財(cái)務(wù)管理06-投資項(xiàng)目的決策課件

1、會計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理系財(cái)務(wù)管理1第六章 投資項(xiàng)目的決策投資決策中的影響因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)的投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析2第一節(jié) 投資決策中的影響因素一、現(xiàn)金流的估計(jì)區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本：與特定決策有關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。非相關(guān)成本：與特定決策無關(guān)、在分析評價(jià)時(shí)不必考慮的成本，如歷史成本、沉沒成本等。機(jī)會成本機(jī)會成本是一種潛在的收益。投資決策須考慮機(jī)會成本。部門間的影響投資決策時(shí)，須考慮投資項(xiàng)目對其他部門的影響。3二、稅負(fù)與折舊對投資的影響流轉(zhuǎn)稅不動產(chǎn)變價(jià)收入（或殘值）如果變現(xiàn)（即出售了固定資產(chǎn)或殘料）需繳納營業(yè)稅，即：應(yīng)納營業(yè)稅=不動產(chǎn)變價(jià)收入營業(yè)稅率出售已使用過的非不動產(chǎn)的其他固定

2、資產(chǎn)，如果售價(jià)超過原值，則需按全部售價(jià)的4%提交增值稅，不抵扣增值稅的進(jìn)項(xiàng)稅，則：應(yīng)納增值稅=固定資產(chǎn)變價(jià)收入4%4所得稅獲取的營業(yè)收入和處置固定資產(chǎn)的凈收益，需交納所得稅，即：應(yīng)納所得稅=（固定資產(chǎn)變價(jià)收入-折余價(jià)值-所納流轉(zhuǎn)稅）所得稅稅率注意：1、固定資產(chǎn)變價(jià)收入所要上繳的流轉(zhuǎn)稅和所得稅只發(fā)生在取得變價(jià)收入的當(dāng)期，是一次性的。 2、 項(xiàng)目經(jīng)營期內(nèi)營業(yè)利潤所得所要上繳的所得稅則涉及整個項(xiàng)目期間。5折舊的抵稅作用折舊是在所得稅前遞減的項(xiàng)目，可以起到遞減所得稅的作用，稱為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。稅后現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后利潤+所得稅營業(yè)現(xiàn)金凈流

3、量=營業(yè)收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率注意：付現(xiàn)成本已經(jīng)包括了經(jīng)營期交納的流轉(zhuǎn)稅。6第二節(jié) 無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策一、固定資產(chǎn)更新決策例某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)170000元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5年，目前的折余價(jià)值為110000元，每年銷售收入30000元，每年付現(xiàn)成本12000元，預(yù)計(jì)最終殘值10000元，目前變現(xiàn)價(jià)值為80000元；購置新設(shè)備需花費(fèi)150000元，預(yù)計(jì)可使用5年，每年年銷售收入60000元，每年付現(xiàn)成本24000元，預(yù)計(jì)最終殘值10000元。該公司預(yù)期報(bào)酬率12%，所得稅率30%。稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊。試做出該公司是繼續(xù)使用舊

4、設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。7解：NCF070000 +9000=-61000 元NCF15 =2800+14000=16800 元NPV16800*PVIFA(12%,5)61000=-4436 元NCF15 70008000 15000 元NPV15000*PVIFA(12%,5)61000NPV8925元決策：該公司應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。8二、項(xiàng)目壽命不等的決策分析思路：使各方案的壽命周期統(tǒng)一，然后進(jìn)行決策。分析方法：1、最小公倍數(shù)法 2、年均凈現(xiàn)值法9各項(xiàng)目壽命期限不等50030010003003003003003001000500500A項(xiàng)目B項(xiàng)目NPV： 243.50 306.50 P

5、I： 1.2435 1.306 IRR： 23% 20%A、B為互斥項(xiàng)目，選A還是選B？能用NPV法、PI法、IRR法直接進(jìn)行決策嗎？資本成本率：1010100050050050050050010003003003003003005003001000NPV = 426.4最小公倍數(shù)法若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？11等效年金法（年均凈現(xiàn)值）500 a1000500A項(xiàng)目5003001000300300300300300B項(xiàng)目 aA項(xiàng)目 abbB項(xiàng)目bbbbNPV： 243.50 306.50這樣，只需比較a、b即可；a、b的求法也很簡單：相應(yīng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)。如： a=243.50/2.

6、48=97.91, b=306.50/4.355=70.3812年均凈現(xiàn)值法的應(yīng)用步驟：1、計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）；2、計(jì)算該項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值; （年均凈現(xiàn)值=NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)）3、比較不同項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值。 在同等條件下選取年均凈現(xiàn)值較大的項(xiàng)目。13例A、B方案的計(jì)算期分別為10年和15年，有關(guān)資料如下表?；鶞?zhǔn)折現(xiàn)率為12%。凈現(xiàn)金流量資料 單位：萬元項(xiàng)目 0 1 2 3-9 10 11-14 15 凈現(xiàn)值 A -700 -700 480 480 600 - - 756.48 B -1500 -1700 -800 900 900 900 1400 795.54 要求：用最小公倍數(shù)法進(jìn)

7、行投資決策。最小公倍數(shù)法14 兩個方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)為30年在此期間，A方案（10年）重復(fù)兩次，而B方案（15年）只重復(fù)一次，則調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)為：NPVA=756.48+756.48PVIF12%,10+756.48PVIF12%,20 =1078.47（萬元）NPVB=795.54+795.54PVIF12%,15=940.88（萬元） NPVA=1078.47萬元 NPVB =940.88萬元 A方案優(yōu)于B方案。15A方案年均凈現(xiàn)值 = 756.48 / PVIFA12%,10 =133.89（萬元）B方案年均值 = 795.54 / PVIFA12%,15 = 116.80（萬元

8、） A方案年均凈現(xiàn)值 B方案 A方案優(yōu)于B方案。年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值 = NPV / PVIFAi,n16三、多個方案組合的投資決策在投資方案組合時(shí)，采用凈現(xiàn)值率指標(biāo)排序。凈現(xiàn)值率=凈現(xiàn)值/原始投資17例 假設(shè)某公司有五個可供選擇的項(xiàng)目A1、B1、B2、C1和C2，該公司資本的最大限量是40萬元，項(xiàng)目的詳細(xì)情況見下表。投資項(xiàng)目初始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率A112萬6.7萬55.83%B115萬7.95萬53%B230萬11.1萬37%C112.5萬2.1萬16.8%C210萬1.8萬18%18投資項(xiàng)目初始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率A112萬6.7萬55.83%B115萬7.95萬53%B230萬11.1萬

9、37%C210萬1.8萬18%C112.5萬2.1萬16.8%A1B1C1為最佳投資組合，投資組合的凈現(xiàn)值為16.75萬元19例 假設(shè)某公司有五個可供選擇的項(xiàng)目A1、B1、B2、C1和C2，其中B1和B2、C1和C2是互斥項(xiàng)目，該公司資本的最大限量是40萬元，項(xiàng)目的詳細(xì)情況見下表。投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)凈現(xiàn)值A(chǔ)112萬1.566.7萬B115萬1.537.95萬B230萬1.3711.1萬C112.5萬1.172.1萬C210萬1.181.8萬20項(xiàng)目組合初始投資加權(quán)平均獲利系數(shù)凈現(xiàn)值合計(jì)A1B1C139.5萬1.42016.75萬A2B1C237.5萬1.41216.47萬A1B127萬1

10、.36714.65萬A1C124.5萬1.2218.8萬A1C222萬1.2138.5萬B1C127.5萬1.25210萬B2C240萬1.32212.9萬A1B1C1投資組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)：(1240) 1.56+(1540) 1.53+(12.540) 1.17+(0.540) 1=1.420A1B1C1投資組合凈現(xiàn)值合計(jì)6.77.952.116.75萬元選擇加權(quán)平均獲利指數(shù)最大或凈現(xiàn)值合計(jì)最大的投資組合。21第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)性投資分析一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法二、調(diào)整現(xiàn)金流量法22 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法1、思路：計(jì)算NPV時(shí)，對高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率。2、公式：233、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率的確定

11、（1）按“資本資產(chǎn)訂價(jià)模型”確定 K=Rf+ （Rm-Rf）難點(diǎn)：確定項(xiàng)目本身的不可分散風(fēng)險(xiǎn)（）（2）按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級確定評分，具有很強(qiáng)的主觀點(diǎn)（3）用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 K=Rf+bV24 調(diào)整現(xiàn)金流量法（一）確定當(dāng)量法1、概念：把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算NPV。2、公式：at-確定當(dāng)量系數(shù)(約當(dāng)系數(shù))，介于0-1之間確定當(dāng)量系數(shù)，是預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量中使投資者滿意的無風(fēng)險(xiǎn)的份額。25風(fēng)險(xiǎn)程度肯定當(dāng)量系數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)1風(fēng)險(xiǎn)很小0.8-1風(fēng)險(xiǎn)一般0.4-0.8風(fēng)險(xiǎn)很大0-0.4風(fēng)險(xiǎn)程度與肯定當(dāng)量系數(shù)的對應(yīng)關(guān)系26年份現(xiàn)金凈流量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金凈

12、流量未調(diào)整的凈現(xiàn)值調(diào)整后的凈現(xiàn)值0-40 0001-40 00017 874965113 0000.911 700213 0000.810 400313 0000.79 100413 0000.67 800513 0000.56 500A項(xiàng)目27年份現(xiàn)金凈流量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金凈流量未調(diào)整的凈現(xiàn)值調(diào)整后的凈現(xiàn)值0-47 0001-47 00015 3251 860114 0000.912 600214 0000.811 200314 0000.811 200414 0000.79 800514 0000.79 800B項(xiàng)目28（二）概率法1、概念通過發(fā)生概率來調(diào)整現(xiàn)金流量并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期

13、望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值而進(jìn)行投資項(xiàng)目評價(jià)的一種方法。2、計(jì)算方法29 決策樹法NCF1NCF12NCF11NCF112NCF111NCF112NCF111NCF2NCF21NCF212NCF211第1年第2年第3年30例：假設(shè)某公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個新的服裝系列，正考慮是在國內(nèi)市場銷售還是在國際市場銷售的問題。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國際市場，則此項(xiàng)投入需要400萬元。公司的資本成本為10%。如果公司一開始就打入國際市場，則國際市場需求水平高、一般、低的概率分別為0.3、0.4、0.3。如果一開始就進(jìn)入國內(nèi)市場，國內(nèi)市場需求水平高、一般、低的概率

14、分別為0.5、0.3、0.2。第2年年末，公司還要決定是否進(jìn)入國際市場，各年現(xiàn)金流量以及市場需求情況如下圖所示。31國內(nèi)市場（150）國際市場（400）需求高0.5270繼續(xù)國內(nèi)1.0 150 進(jìn)入國際（200）0.5 3900.3 2800.2 200230需求一般0.3繼續(xù)國內(nèi)1.0 130進(jìn)入國際（200）0.2 3700.7 2300.1 180需求低0.2180繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際（200）1.0 1000.1 3500.3 2400.6 160需求高0.3650需求一般0.4590需求低0.3440t=0t=1t=2(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(10)(11)

15、(12)(13)(14)(15)32按照由右到左決策t=2（ t=1 需求高時(shí)）繼續(xù)國內(nèi)：NCF=150（最優(yōu)選擇）進(jìn)入國際：NCF=0.5390+0.3280+0.2200-200=119t=2（ t=1 需求一般時(shí)）繼續(xù)國內(nèi)：NCF=130（最優(yōu)選擇）進(jìn)入國際：NCF=0.2370+0.7230+0.1180-200=53t=2（ t=1 需求低時(shí)）繼續(xù)國內(nèi)：NCF=100（最優(yōu)選擇）進(jìn)入國際：NCF=0.1350+0.3240+0.6160-200=3這樣就可以對決策樹進(jìn)行剪枝。33國內(nèi)市場（150）國際市場（400）需求高0.5270繼續(xù)國內(nèi)1.0 150 230需求一般0.3繼續(xù)國內(nèi)1.0 130需求低0.2180繼續(xù)國內(nèi)1.0 100需求高0.3650需求一般0.4590需求低0.3440t=0t=1t=2(1)(5)(9)(13)(14)(15)34國內(nèi)市場銷售：需求高時(shí)：NPV=150/(1+10%)2+270/(1+10%)-150=219.42需求一般時(shí)：NPV=130/(1+10%)2+230/(1