債券價值評估ppt課件

1、債券價值評價債券價值評價債券評價根底知識債券價值計算利率期限構(gòu)造實際債券定價實際債券久期債券凸性 債券評價根底知識根底知識：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值例1 假定王老五將現(xiàn)金1000元存入銀行，利率為5%，期限為5年，復(fù)利計息，到期時老王將取回多少現(xiàn)金？ 債券評價根底知識根底知識：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值例2 假設(shè)投資經(jīng)理巴博特商定6年后要向投資人支付100萬元，同時，他有把握每年實現(xiàn)12%的投資收益率，那么巴博特如今向投資人要求的初始投資額應(yīng)為多少？債券價值計算債券價值計算的根本原理：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法債券價值計算附息債券息票債券的價值計算債券價值計算附息債券息票債券的價值計算例:假設(shè)面值為1000元、票面利率為

2、6%、期限為3年的債券，每年付息一次，三年后歸還本金，假設(shè)投資者的預(yù)期年收益率是9%，那么該債券的內(nèi)在價值是多少？債券價值計算一次性還本付息債券的價值計算 一次性還本付息的債券只需一次現(xiàn)金流，也就是到期日還本付息。其定價公式為：債券價值計算一次性還本付息債券的價值計算例:某面值為1000元、票面利率為8%、期限為5年的債券，1996年1月1日發(fā)行，某投資者1998年1月1日買入。假定當(dāng)時該債券的必要收益率為6，那么買賣的平衡價錢為：債券價值計算零息債券的價值計算例:假設(shè)面值為1000元、期限為2年的零息債券，假設(shè)投資者的預(yù)期年收益率是8%，那么該債券的內(nèi)在價值是多少？債券價值計算永久債券、終身

3、年金的價值計算例:假設(shè)面值為1000元、票面利率為5%的永久公債，每年付息一次，假設(shè)投資者的預(yù)期年收益率是10%，那么該債券的內(nèi)在價值是多少？債券價值計算債券內(nèi)在價值與市場價錢債券的內(nèi)在價值是其實際價值，市場價錢并不用然等于其實際價值。當(dāng)市場價錢等于其實際價值時，市場處于平衡形狀。凈現(xiàn)值法可以被用來作為投資決策的根據(jù)。債券價值計算凈現(xiàn)值法的決策原那么債券價值計算債券到期收益率債券的到期收益率是使得債券投資獲得的現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于其市場價錢的折現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，也就是內(nèi)部收益率IRR。到期收益率通常采用年化annualizing returns的方式，即到期年收益率，票面利率指的也是年

4、收益率。債券價值計算債券到期收益率的計算債券價值計算內(nèi)部收益率法的決策原那么債券價值計算到期收益率的計算例：假設(shè)面值為1000元、票面利率為5%、每年付息一次的息票債券，其市場價錢是946.93元，它的到期收益率是多少？債券價值計算到期收益率的年化問題我們在計算債券的實際價值或債券的到期收益率的時候，通常假定每年付息一次，這個假設(shè)只是為方便起見而不是必需的，計息周期可以是年、半年、季、月等。周期性利率可以折算成年利率。債券價值計算到期收益率的年化問題雖然將半年的利率轉(zhuǎn)換成年利率可以采取上述公式，但債券市場的慣例是將半年的利率乘以2來得到年利率。經(jīng)過這種方法計算出來的到期收益率也被稱為債券的等價

5、收益率。債券價值計算到期收益率的年化問題例：假設(shè)面值為1000元、票面利率為10%、期限為2年、每半年付息一次的息票債券，其市場價錢是965.43元，它的到期收益率是多少？債券價值計算到期收益率的年化問題在借貸活動中，對于一樣的年收益率或年利率報價，由于計息次數(shù)之間存在差別，投資者實踐得到的收益率或借款人實踐支付的利率是不同的，有效年利率那么使得投資者的實踐收益率或借款人實踐支付得利率之間具有可比性。投資收益的衡量債券收益的衡量主要債券收益衡量目的及其含義: 收益率指標(biāo)含義名義收益率債券息票利率當(dāng)期收益率衡量當(dāng)期的收入和成本比例到期收益率衡量持有債券至到期時的收益率贖回/回售收益率衡量債券在贖

6、回日/回售日被贖回/回售時的收益率持有期收益率衡量當(dāng)投資者在到期前出售債券時獲得的收益率債券收益的衡量當(dāng)期收益率、到期收益率當(dāng)期收益率是債券年利息同其當(dāng)前市場價錢之比：到期收益率也被稱為保證的到期收益率Promised Yield to Maturity,它比較完好地反映了當(dāng)投資者持有債券到到期時所獲得的收益程度。債券收益的衡量到期收益率到期收益率的近似簡便計算公式： =債券面值 =當(dāng)前債券價錢 =購買債券到債務(wù)贖回的日期年 =每年利息額 補(bǔ)充：收益率比較名義收益率：票面收益率票面收益/票面金額當(dāng)期收益率：市場收益率票面收益/市場價錢實踐收益率：到期收益率實踐收益/市場價錢例如：1.某債券票面

7、金額為100元，期限10年，每年利息6元，那么名義收益率6/1006。2.假定該債券在市場上可以自在買賣，某日的轉(zhuǎn)讓價錢為95元，那么當(dāng)期收益率6/95=6.3%。3.假設(shè)某人在該債券發(fā)行1年后以95元的市價買入并持有到期，那么實踐收益率5/9+60/9)/95=7.6%債券收益的衡量贖回、回售及持有期收益率贖回收益率Yield to Call、回售收益率Yield to Put和持有期收益率Horizon Yield： 其中： =面額 p贖回價錢或回售價錢或出賣價錢 N =購買債券到債務(wù)贖回的日期年 近似簡便計算公式：仿前債券收益的衡量三種收益率的比較息票利率、當(dāng)期收益率和到期收益率的關(guān)系：

8、 債券發(fā)行價格三者關(guān)系平 價票面利率=當(dāng)期收益率=到期收益率溢 價票面利率當(dāng)期收益率到期收益率折 價票面利率當(dāng)期收益率到期收益率利率期限構(gòu)造實際何謂利率期限構(gòu)造金融市場上的利率程度是用債券及其它債務(wù)型金融商品的到期收益率來度量的。債券市場上存在各種具有不同風(fēng)險特性的債券種類，不同的債券的到期收益率是不同的，金融市場上也就存在不同的利率。但這些市場利率都包含了一類基準(zhǔn)利率，即無風(fēng)險利率。市場上不存在一個單一的無風(fēng)險利率，由于影響利率程度的根本要素會隨著時間的變化而變化，所以無風(fēng)險利率會隨著期限的不同而不同，無風(fēng)險利率與期限的關(guān)系就稱為利率的期限構(gòu)造。利率期限構(gòu)造實際何謂利率期限構(gòu)造不同期限的政府

9、債券，具有不同的到期收益率，一系列不同期限的到期收益率就構(gòu)成了收益率曲線，收益率曲線反映了到期收益率與到期期限之間的關(guān)系，也就是利率的期限構(gòu)造。實際上很完美的收益率曲線通常指的是零息債券的即期利率與到期期限之間的關(guān)系，但由于零息債券有限，很難構(gòu)成完好的收益率曲線。因此，大多數(shù)教科書用政府發(fā)行的息票債券的到期收益率來替代零息債券的即期利率。利率期限構(gòu)造實際即期利率即期利率spot rates是在給定時點上零息債券的到期收益率，可以把即期利率想象為即期貸款合約的利率。即期貸款合約是指合約一經(jīng)簽定，貸款人立刻把資金提供應(yīng)借款人。利率期限構(gòu)造實際遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率forward rates那么是與遠(yuǎn)期貸

10、款合約相聯(lián)絡(luò)的，遠(yuǎn)期貸款合約的貸款人承諾在未來某個日期把資金提供應(yīng)借款人，合約簽定時不發(fā)生資金轉(zhuǎn)移但預(yù)先設(shè)定利率，這個利率就是遠(yuǎn)期利率。應(yīng)該留意的是，即期利率和遠(yuǎn)期利率都是針對無風(fēng)險證券如國庫券而言的，也就是說，即期利率和遠(yuǎn)期利率都是無風(fēng)險利率。利率期限構(gòu)造實際即期利率與遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系例：假設(shè)有兩種債券，債券A是面值為1000元、期限為1年的零息債券，市場價錢為934.58元；債券B是面值為1000元、期限為2年的零息債券，市場價錢為857.34元?？梢郧蟪鰝疉的到期收益率是7%，債券B的到期收益率是8%。分別表示1年期和2年期的即期利率。在知1年期即期利率和2年期即期利率的情況下，貸款

11、人承諾從如今算起1年后放款、2年后收回貸款的利率應(yīng)該怎樣確定假設(shè)貸款額為1元？利率期限構(gòu)造實際即期利率與遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系對于投資期限為2年的1元投資額，投資者有兩種選擇，一是直接購買2年期的零息債券到期戰(zhàn)略；第二種選擇是先購買1年期的零息債券，同時按照市場的遠(yuǎn)期價錢購買從第2年年初起的1年期零息債券滾動戰(zhàn)略。在平衡的市場上，這兩種投資戰(zhàn)略的結(jié)果是相等的。利率期限構(gòu)造實際即期利率與遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系利率期限構(gòu)造實際即期利率與遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系利率期限構(gòu)造實際利率期限構(gòu)造的四種典型形狀與三個閱歷現(xiàn)實在現(xiàn)實生活中可以察看到四種類型的收益率曲線： 1向上傾斜的收益率曲線； 2向下傾斜的收益率曲線；

12、3程度的收益率曲線。 4降起型的收益曲線利率期限構(gòu)造實際利率期限構(gòu)造的四種典型形狀與三個閱歷現(xiàn)實人們的閱歷察看還發(fā)現(xiàn)了三個現(xiàn)實： 1不同期限的利率具有共同走勢。 2當(dāng)短期利率較低時，收益率曲線很能夠向上傾斜；當(dāng)短期利率很高時，收益率曲線很能夠轉(zhuǎn)而向下傾斜。 3收益率曲線向上傾斜的時機(jī)最多。利率期限構(gòu)造實際無偏預(yù)期實際the unbiased expectations theory 該實際以為，投資者的普通看法構(gòu)成市場預(yù)期，市場預(yù)期會隨著通貨膨脹預(yù)期和實踐利率預(yù)期的變化而變化；債券的長期利率在量上應(yīng)等于未來相應(yīng)時期的即期利率的預(yù)期；長期利率是市場對未來即期利率的無偏預(yù)期，即長期利率相當(dāng)于在該期限

13、內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的一切短期利率的幾何平均數(shù)。假設(shè)市場預(yù)期短期利率將要上升，那么期限長的零息債券利率要高于期限短的零息債券利率，收益率曲線呈上翹形狀。假設(shè)市場預(yù)期短期利率將要下降，那么反之。利率期限構(gòu)造實際流動性偏好實際the liquidity preference theory 該實際以為，思索到資金需求和風(fēng)險產(chǎn)生的不確定性，投資者在一樣的收益下，更傾向于偏好購買短期證券；長期利率并不是未來即期利率的無偏預(yù)期，而是市場預(yù)期未來即期利率加上流動性補(bǔ)償。當(dāng)預(yù)期即期利率上升時，收益率曲線將向上傾斜；當(dāng)預(yù)期即期利率不變時，收益率曲線將向上傾斜；當(dāng)預(yù)期即期利率小幅下降時，收益率曲線也能夠向上傾斜；只需當(dāng)

14、市場預(yù)期利率將要大幅下降時，才會出現(xiàn)向下傾斜的收益率曲線。因此，流動性偏好實際推斷收益率曲線向上傾斜的時機(jī)多于向下傾斜的時機(jī)，這與閱歷察看更吻合。利率期限構(gòu)造實際市場分割實際the market segmentation theory該實際以為投資者和借款人由于偏好、習(xí)慣或受法律限制而局限于某一類證券市場，這些市場處于分割形狀，即期利率由各個市場的供求關(guān)系決議。不同到期期限的證券之間不能相互替代，甚至在可以獲得更高報答時，投資者和借款人也不能隨意分開他們原來所在的市場而進(jìn)入另外一個市場。收益率曲線的形狀之所以不同，是由于對不同期限債券的供應(yīng)和需求不同。普通來說，投資者對長期債券的需求小于短期債

15、券，因此，長期債券市場的資金供應(yīng)偏少，債券價錢偏低，債券收益率偏高，從而導(dǎo)致長期利率通常要高于短期利率，收益率曲線更多地向上傾斜。利率期限構(gòu)造實際選擇停留實際the preferred habitat theory選擇停留實際是對無偏預(yù)期實際和市場分割實際的擴(kuò)展。選擇停留實際一方面以為投資者具有一定的期限偏好和流動性偏好，習(xí)慣在某一類市場上投資，市場是分割的，不同市場的收益率由該市場的供求關(guān)系決議，這類似于市場分割實際的假設(shè)；另一方面，選擇停留實際又以為，當(dāng)不同市場的收益率存在顯著差別時，投資者情愿并且也可以分開原先偏好的市場進(jìn)入能獲得更高收益的市場，風(fēng)險補(bǔ)償是誘使投資者和借款人從一個市場轉(zhuǎn)到

16、另一個市場的額外收益。長期利率等于市場預(yù)期未來短期利率的幾何平均加上期限溢價。 債券定價實際影響債券定價的要素剩余期限LENGTH OF TIME TO MATURITY息票利率COUPON RATE贖回或賣出條款 CALL PROVISIONS 稅收待遇 TAX STATUS 流動性MARKET ABILITY違約風(fēng)險 LIKELIHOOD OF DEFAULT 可轉(zhuǎn)換性CONVERTIBLE可延期性DEFERABLE債券定價實際債券定價的三大關(guān)系債券的市場價錢、票面價值、息票利率與到期收益率之間的三大關(guān)系：平價：當(dāng)市場價錢=票面價值時，到期收益率=息票利率；這種關(guān)系被稱為平價關(guān)系，或債券平

17、價發(fā)行；折價：當(dāng)市場價錢息票利率；這種關(guān)系被稱為折價關(guān)系，或債券折價發(fā)行；溢價：當(dāng)市場價錢票面價值時，到期收益率息票利率；這種關(guān)系被稱為溢價關(guān)系，或債券溢價發(fā)行；債券定價實際債券定價五大定理之一假設(shè)債券的市場價錢上漲，那么它的到期收益率必定下降；相反，假設(shè)債券的市場價錢下跌，那么它的到期收益率必定上升，即債券的市場價錢與到期收益率之間呈反向關(guān)系。債券定價實際例：假設(shè)票面價值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為8%的債券，當(dāng)該債券的市場價錢分別為1000元、1100元和900元時，它的到期收益率分別是多少？債券定價實際債券定價五大定理之二假設(shè)債券的到期收益率在債券存續(xù)期內(nèi)不斷堅持不

18、變，那么該債券的折扣或溢價(動搖性將隨著債券存續(xù)期的變短而減小。這現(xiàn)實上意味著債券的折扣或溢價動搖性與債券的期限呈正向關(guān)系。債券定價實際例：假設(shè)票面價值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為6%的債券，當(dāng)前該債券的市場價錢是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是說此時債券的市場價錢應(yīng)該是902.81元，那么債券折扣發(fā)生了什么變化？1年前，該債券的折扣是: 1000-883.31=116.69元；1年后，該債券的折扣是： 1000-902.81=97.19元；債券存續(xù)期縮短1年，債券的折扣變小了: 116.69-97.19=19.50元債券

19、定價實際債券定價五大定理之三假設(shè)債券到期收益率在存續(xù)期內(nèi)不變，那么該債券的折扣或溢價動搖性將隨著債券存續(xù)期的變短而以遞增的速率減小。 債券定價實際例：假設(shè)票面價值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為6%的債券，當(dāng)前該債券的市場價錢是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是說此時債券的市場價錢應(yīng)該是902.81元。2年后該債券的到期收益率還是9%，即此時該債券的市場價錢是924.06元，那么該債券的折扣發(fā)生了什么變化？債券定價實際續(xù)前例1年前：該債券的折扣是：1000-883.31=116.691年后：該債券的折扣是：1000-902.81

20、=97.192年后：該債券的折扣是：1000-924.06=75.94債券存續(xù)期縮短1年從5年到4年，債券的折扣變小了，即116.69-97.19=19.50元，變化率為1.95%；債券存續(xù)期同樣縮短1年從4年到3年，債券的折扣同樣變小了，但變化更大： 即97.19-75.94=21.25元，變化率為2.125%。債券定價實際債券定價五大定理之四債券的到期收益率下降將導(dǎo)致債券價錢的上漲，上漲的幅度要大于債券的到期收益率同比例上升所導(dǎo)致的債券價錢下跌的幅度。該定理闡明，由到期收益率的上升或下降所引起的債券價錢變化是不對稱的。債券定價實際例： 假設(shè)票面價值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票

21、面利率為7%的債券，現(xiàn)以面值出賣，到期收益率為7%。假設(shè)到期收益率下降至6%，那么它的價錢是多少？假設(shè)到期收益率上升為8%，那么它的價錢又是多少？債券定價實際續(xù)前例債券定價實際債券定價五大定理之五息票利率越高，由到期收益率變化所引起的債券價錢變化率越小該定理不適用于存續(xù)期為1年的債券或永久債券。債券定價實際例：假設(shè)債券A與債券B的票面價值均為1000元、期限為5年、每年付息一次，但兩者的票面利率不一樣，債券A的票面利率為7%，債券B的票面利率為9%。假定兩者的到期收益率均為7%，即債券A的現(xiàn)行市場價錢是1000元，債券B的市場價錢是1082元。當(dāng)兩者的到期收益率同時由7%上升為8%時，兩者的價

22、錢變化率存在什么差別？債券定價實際對債券A來說：債券定價實際對債券B來說：債券久期債券久期的定義債券久期Duration) ,就是思索了債券產(chǎn)生的一切現(xiàn)金流的現(xiàn)值要素后計算的債券的實踐期限，是完全收回利息和本金的加權(quán)平均年數(shù)。債券的名義期限實踐上只思索了本金的歸還，而忽視了利息的支付；債券久期那么對本金以外的一切能夠支付的現(xiàn)金流都進(jìn)展了思索。 債券久期債券久期的計算債券久期債券久期的計算例：設(shè)票面價值為1000元、期限為3年、每年付息一次、票面利率為8%的債券，市場價錢為950.25元，到期收益率為10%。計算該債券的久期。 直接套用公式，該債券久期為：債券久期債券久期的特點任何息票債券的久期都小于該債券的名義到期期限；零息債券的久期與名義到期期限相等；債券的息票利率與久期之間存在反向關(guān)系，即假設(shè)債券期限堅持不變，那么債券息票利率越高，久期越短；(息票率越高，早期支付的現(xiàn)金流權(quán)重越大，加權(quán)平均的到期時間越短債券到期期限與久期呈正向關(guān)系，即假設(shè)債券息票利率堅持不變，那么期限越長久期也越長；到期收益率與久期呈反向關(guān)系。即假設(shè)其它要素堅持不變，那么到期收益率越低久期越長。(到期收益率越低，遠(yuǎn)期期支付的現(xiàn)金流權(quán)重越大，加權(quán)平均的到期時間越長債券久期債券價錢與久期的關(guān)