公司理財-實(shí)訓(xùn)指導(dǎo)書：股票投資決策

1、麗水職業(yè)技術(shù)學(xué)院實(shí)訓(xùn)專題：股票投資決策 編寫：鈄志斌 TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _Toc221890844 實(shí)訓(xùn)一：確定萬科（000002）權(quán)益資本成本率 PAGEREF _Toc221890844 h 2 HYPERLINK l _Toc221890845 實(shí)訓(xùn)二：上海汽車（600104）貝它系數(shù)的計算 PAGEREF _Toc221890845 h 5 HYPERLINK l _Toc221890846 實(shí)訓(xùn)三：上海汽車（600104）除權(quán)參考價的計算 PAGEREF _Toc221890846 h 7 HYPERLINK l _Toc221890847 實(shí)訓(xùn)

2、四：佛山照明（000541）分紅的開盤價約為多少 PAGEREF _Toc221890847 h 9 HYPERLINK l _Toc221890848 實(shí)訓(xùn)五：政策預(yù)期對證券投資價值的影響 PAGEREF _Toc221890848 h 10 HYPERLINK l _Toc221890849 實(shí)訓(xùn)六：萬科（000002）內(nèi)在投資估值差異原因分析 PAGEREF _Toc221890849 h 12實(shí)訓(xùn)一：確定萬科（000002）權(quán)益資本成本率 一、實(shí)訓(xùn)要求：投資者期望得到的投資報酬率是由無風(fēng)險收益率和投資該項(xiàng)目的風(fēng)險溢價構(gòu)成。本實(shí)訓(xùn)要求采用資本資產(chǎn)定價模型來確定萬科投資者的權(quán)益資本投資報酬

3、率，其模型為：公式中的為的預(yù)期收益，為無風(fēng)險收益率，為市場組合的預(yù)期收益率，為貝它系數(shù)。二、實(shí)訓(xùn)目的掌握資本資產(chǎn)定價模型中各參數(shù)的計算確定；掌握資本資產(chǎn)定價模型在實(shí)際工作的應(yīng)用；掌握參考文獻(xiàn)查閱方法；掌握EXCEL在理財工作中的應(yīng)用；三、工作步驟1、值計算2、無風(fēng)險報酬率的確定3、風(fēng)險溢價率的確定4、投資者要求的報酬率確定四、考核要點(diǎn)1、值計算，利用EXCEL的數(shù)據(jù)工具計算；2、無風(fēng)險報酬率的確定3、風(fēng)險溢價率的確定4、投資者要求的報酬率確定五、實(shí)訓(xùn)提示上述任務(wù)結(jié)果示例：（1）值計算對于衡量系統(tǒng)風(fēng)險的貝它系數(shù)，可以采用公式計算法、回歸測算法來確定，或者直接利用機(jī)構(gòu)公布數(shù)據(jù)的確定。本實(shí)訓(xùn)將利用回

4、歸測算法進(jìn)行驗(yàn)證性測算。我們根據(jù)證券交易軟件統(tǒng)計出萬科與深成指19972006年的年度漲（跌）幅度、年度振幅。以將萬科A的年度漲（跌）幅度、年度振幅作為因變量（Y1、Y2），深成指數(shù)的年度漲幅、年度振幅作為自變量（X1、X2），分別進(jìn)行回歸分析，得出萬科A的值。表格 SEQ 表格 * ARABIC 1 萬科與深成指19972006年的年度漲幅、年度振幅一覽表年份萬科深成指漲幅Y1振幅Y2漲幅X1振幅X2199734.64%141.89%30.08%96.93%1998-40.47%47.98%-29.52%34.26%199916.07%100.00%14.25%80.53%200043.49

5、%68.21%41.05%50.51%2001-4.57%27.66%-30.03%41.38%2002-28.24%32.81%-17.03%27.79%2003-31.73%90.61%26.11%32.06%2004-19.57%79.51%-11.85%34.23%2005-18.06%59.89%-6.65%29.04%2006258.24%270.53%132.12%133.18%注：根據(jù)中國銀河證券股份有限公司雙子星軟件統(tǒng)計以年度漲幅計算，回歸分析結(jié)果如下，得出值為1.6877。見表格2：表格 SEQ 表格 * ARABIC 2 深成指年度漲幅對萬科A年度漲幅影響的回歸分析項(xiàng)目C

6、oefficientsP-valueFSignificance FR SquareIntercept-0.040880.73786947.452480.0001260.855732X Variable 11.6877180.000126從表格2中可以看出，在給定顯著性水平=0.05時，Significance F=0.000126小于=0.05，說明該模型通過顯著性檢驗(yàn)，深成指的P-value值均小于=0.05，說明該自變量通過顯著性檢驗(yàn)。同理，以年度振幅進(jìn)行回歸分析，得出值為1.8130。數(shù)據(jù)顯示萬科的漲跌振幅與深市大盤緊密相關(guān)，這主要是因?yàn)槿f科為深成指的第一大權(quán)重股。我們對上述兩值進(jìn)行幾何

7、平均，最終確定值為1.7493，并將之作為系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。（2）無風(fēng)險報酬率的確定一般情況下，無風(fēng)險報酬率可以參考政府發(fā)行的中長期國債的利率或同期銀行存款的存款利率來確定。我們對過去6年的一年期定期存款利率進(jìn)行了統(tǒng)計，各年度的利率表如下：表格 SEQ 表格 * ARABIC 3 一年期定期存款利率表年度200620052004200320022001均值一年期儲蓄利率2.52%2.25%2.25%1.98%1.98%1.79%2.13%近6年一年期平均存款利率為2.13%。根據(jù)我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，央行存在繼續(xù)加息的可能。其次，該平均值與最近5年期（以2007為基準(zhǔn)）國債利率4.08%，進(jìn)行對比。顯

8、然，以一年期平均存款利率作為無風(fēng)險報酬率明顯偏低。因此，采取5年期的國債利率的作為無風(fēng)險報酬率。（3）風(fēng)險溢價率的確定美國價值評估專家Damodaran建議亞洲新興市場的風(fēng)險收益率取7.5%。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，可以因此推出市場組合的預(yù)期收益率=7.5%+4.08%=11.58%。（4）投資者要求的報酬率確定根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，我們確定了投資者期望投資報酬率為17.20%。我們假設(shè)，公司會按該報酬率向股東支付股利。計算過程如下：=4.08%+1.74937.5%=17.20%根據(jù)清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)系張雙長的研究，2005年我國房地產(chǎn)行業(yè)的權(quán)益資本成本為17.45%；平均資本成本為13

9、.82%，兩者的計算結(jié)果比較接近。因此，采用該報酬率有一定的現(xiàn)實(shí)意義。實(shí)訓(xùn)二：上海汽車（600104）貝它系數(shù)的計算一、實(shí)訓(xùn)要求：以上海汽車19982006年股價波動的歷史數(shù)據(jù)，來計算該股票的系統(tǒng)風(fēng)險貝它值，并根據(jù)貝它值的大小，說明該股票與大盤之間的關(guān)系，從而確定牛市和熊市的投資策略。表一：年度上海汽車上證指數(shù)X2XY年度漲幅(Y1)年度漲幅(x1)1998-24.71%-3.97%0.16%0.98%1999-2.44%19.18%3.68%-0.47%200027.81%51.73%26.76%14.39%2001-40.18%-20.62%4.25%8.29%2002-6.68%-17.

10、52%3.07%1.17%2003101.02%10.27%1.05%10.37%2004-65.50%-15.40%2.37%10.09%2005-30.32%-8.33%0.69%2.53%2006146.83%130.43%170.12%191.51%合計105.83%145.77%212.16%238.85%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)浙商證券天網(wǎng)2003證券分析軟件二、實(shí)訓(xùn)目的掌握指定股票的貝它值計算與實(shí)際工作中的指導(dǎo)意義。三、工作步驟1、搜集上海汽車和上證指數(shù)歷年的年度震幅；2、利用回歸分析方程求解；3、或利用EXCEL中的回歸方程工具求解；4、分析評價四、考核要點(diǎn)1、股票的貝它值計算與實(shí)際工作

11、中的指導(dǎo)意義。2、回歸方程求解3、EXCEL在理財中的應(yīng)用；五、實(shí)訓(xùn)提示根據(jù)計算結(jié)果，為1.1759。（參考數(shù)據(jù)：2007年7月雅虎財經(jīng)顯示該股票的BETA值為1.15）利用EXCEL電子表格計算結(jié)果顯示如下：回歸統(tǒng)計Multiple R0.8199 R Square0.6723 Adjusted R Square0.6255 標(biāo)準(zhǔn)誤差0.4261 觀測值9方差分析dfSSMSFSignificance F回歸分析12.6071 2.6071 14.3614 0.0068 殘差71.2707 0.1815 總計83.8778 Coefficients標(biāo)準(zhǔn)誤差t StatP-valueInter

12、cept-0.0729 0.1507 -0.4837 0.6434 X Variable 11.1759 0.3103 3.7896 0.0068 貝他值: 衡量股票與大盤指數(shù)相較的波動性 大于1的貝它值表示波動性較市場來的大，也就是說，貝它值為1.5的股票在市場上揚(yáng)10%時，會上漲15%。市況好時，大于1的高貝它值帶來高報酬。市況差時，投資人會希望投資組合貝它值小于1，以縮小跌幅。投資人的理想是，貝它值小又有高報酬，這是很難兼顧的。投資人可以在投資組合中加入低貝它值的股票，將投資組合的總體貝它值降低，產(chǎn)生一些風(fēng)險分散的效果。實(shí)訓(xùn)三：上海汽車（600104）除權(quán)參考價的計算實(shí)訓(xùn)要求：【資料一】

13、下表為上海汽車（600104）歷年分配方案：會計年度公告日期分配方案(每10股)股權(quán)登記日除權(quán)除息日紅股/轉(zhuǎn)增股上市日分紅(元)送股(股)轉(zhuǎn)增股(股)2006-12-312007-8-31.6002007-8-82007-8-92005-12-312006-5-112.5002006-5-162006-5-172004-12-312005-6-162.5002005-6-212005-6-222003-12-312004-6-31.5302004-6-82004-6-92004-6-102002-12-312003-6-113.6002003-6-162003-6-172001-12-3120

14、02-6-121.5002002-6-172002-6-182000-12-312001-5-2503.8502001-5-302001-5-312001-5-311999-12-312000-8-184.2002000-8-232000-8-241998-6-301998-9-1002.51.51998-9-141998-9-151998-9-15從表中，可以看出2004年6月3日上海汽車宣告每10股送3股分紅1.5元，股權(quán)登記日為2004年6月8日,除權(quán)除息日為2004年6月9日。6月8日每股收盤價為12.27元。請問，6月9日除權(quán)參考價為多少？【資料二】二、實(shí)訓(xùn)目的掌握發(fā)放股票、現(xiàn)金股利

15、后次日每股市價的估算。三、工作步驟1、分析發(fā)放股票股利對股數(shù)的影響；2、分析發(fā)放現(xiàn)金股利對市價的影響；3、對次日股票價格的估算；4、與實(shí)際股價進(jìn)行對比； 四、考核要點(diǎn)1、發(fā)放股票股利對股數(shù)的影響；2、發(fā)放現(xiàn)金股利對市價的影響；五、實(shí)訓(xùn)提示2004年6月9日的除權(quán)參考價=(12.27(1.5010) (1+310)=9.32元2004年6月9日的上海汽車的實(shí)際價格如下：最高價為9.50元；最低價為9.13元；開盤價為9.28元；收盤價為9.40元.實(shí)訓(xùn)四：佛山照明（000541）分紅的開盤價約為多少一、實(shí)訓(xùn)要求：【資料一】佛山照明2007年度派息及資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案為：每10股派現(xiàn)金人民幣5

16、.85元（含稅，扣稅后，A股個人股東、投資基金實(shí)際每10股派現(xiàn)金人民幣5.265元，B股暫不扣稅），每10股股份轉(zhuǎn)增5股。A股股權(quán)登記日為2008年6月5日，除權(quán)除息日為2008年6月6日，轉(zhuǎn)增股份上市日為2008年6月6日；本次資本公積金轉(zhuǎn)增A股股份于2008年6月6日直接記入股東的證券賬戶。本次轉(zhuǎn)增股本實(shí)施后，按新股本698,974,104股計算，2007年度每股凈收益為0.61元。摘自佛山照明實(shí)施2007年度派息及資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案公告【資料二】佛山照明2008年6月5日星期四的收盤價為16.70元。2007年12月31日原普通股股數(shù)為4.6598億股，每股收益0.91元?！疽蟆?

17、、假設(shè)次日按今日的收盤價開盤，則次日的開盤價為多少？2、本次轉(zhuǎn)增股本實(shí)施后，按新股本698,974,104股計算，2007年度每股凈收益為0.61元。請問，每股收益是如何計算的？ 二、實(shí)訓(xùn)目的通過股票股利的分析，掌握發(fā)放股票股利后每股市價的估算。三、工作步驟1、發(fā)放股票股利后的每股市價計算；2、發(fā)放股票股利后的每股收益計算；四、考核要點(diǎn)1、股票股利； 2、發(fā)放股票股利后的每股市價計算；3、發(fā)放股票股利后的每股收益計算；4、股票股利對公司、對股東的意義；五、實(shí)訓(xùn)提示上述任務(wù)結(jié)果示例：1、假設(shè)次日按今日的收盤價開盤，則次日的開盤價為多少？發(fā)放股票股利之后的每股市價=16.70(150%)=11.1

18、3元.由于次日就失去了領(lǐng)取分紅的機(jī)會。因此,在此基礎(chǔ)上還需減去每股0.585元的紅利.因此,若次日股價穩(wěn)定的情況下,預(yù)計價格在10.55元左右。（注：次日實(shí)際開盤價為10.20元）2、本次轉(zhuǎn)增股本實(shí)施后，按新股本698,974,104股計算，2007年度每股凈收益為0.61元。請問，每股收益是如何計算的？ 發(fā)放股票股利之后的每股收益=0.91(1+50%)=0.61元;實(shí)訓(xùn)五：政策預(yù)期對證券投資價值的影響一、實(shí)訓(xùn)要求：【資料一】2007年9月11日周二國家統(tǒng)計局最新公布，8月居民消費(fèi)價格總水平同比上漲6.5%，超過7月份當(dāng)月漲幅5.6%，再創(chuàng)當(dāng)月漲幅歷史新高。8月份CPI 環(huán)比上漲1.2%，比

19、7月高0.3個百分點(diǎn)；1-8月累計漲幅3.9%。分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，8月份食品類價格漲幅達(dá)18.2%，延續(xù)7月份漲勢，仍然是拉動CPI 上漲的主要動力。其中，糧食價格上漲6.4%，比7月份高0.4個百分點(diǎn)；肉禽類與油脂、鮮菜分別上漲49%、34.6%和22.5%，食品類價格總體漲幅15.4%，成為拉動CPI上漲的主要動力，核心CPI 保持0.9%低位運(yùn)行。我們認(rèn)為，目前的通脹與資金流動性密切聯(lián)系。因?yàn)?，目前供求關(guān)系并沒有出現(xiàn)太多的問題，因此只有把資金流動性控制住，才能有效的把CPI的增速降下來。而控制資金流動性的最好政策就是加息，特別在目前負(fù)利率的情況下作用更為明顯，所以如后續(xù)消費(fèi)價格增速繼續(xù)加快，

20、不排除管理層會繼續(xù)加息。摘自廣州博信：股指尾盤快速下挫（2007-9-11）【資料二】2007年9月11日在國家統(tǒng)計局公布CPI數(shù)據(jù)后,上證指數(shù)圖【要求】請你根據(jù)上述的新聞背景資料，根據(jù)資金時間價值的原理分析為何在2007年9月11日在國家統(tǒng)計局公布CPI數(shù)據(jù)后，上證指數(shù)大跌。二、實(shí)訓(xùn)目的掌握影響利率升降的主要因素；掌握股票的估價原理；理解理財環(huán)境的變化對企業(yè)理財活動的重大影響；三、工作步驟1、掌握利率公式，進(jìn)行利率公式的分解； 2、理解CPI與通貨膨脹之間的關(guān)系；3、掌握股票估價原理在證券投資中的應(yīng)用；四、考核要點(diǎn)1、利率基本公式2、股票估價原理五、實(shí)訓(xùn)提示見工作步驟。實(shí)訓(xùn)六：萬科（0000

21、02）內(nèi)在投資估值差異原因分析 一、實(shí)訓(xùn)要求：【資料】市盈率(PE)、市盈率與增長比率(PEG)、市凈率(PB)，直到現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，國際上通行的估值方式正在中國資本市場被輪番使用，估值定價水漲船高。據(jù)記者了解，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法逐漸成為各大券商、基金樂于接受的一個估值指標(biāo)，原有的PE、PB則退居其次，甚至已經(jīng)“沒有意義再去研究”。和上述估算方式不同，現(xiàn)金流貼現(xiàn)屬于絕對估值法。它運(yùn)用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值，其定價模型目前使用最多的是DDM(股利現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型)和DCF(現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型)，因?yàn)槠鋵I(yè)性較強(qiáng)，一般被機(jī)構(gòu)投資者參考使用。以深萬科(000002.SZ)為例，以中期業(yè)績推斷

22、全年業(yè)績，動態(tài)市盈率在60倍左右，已經(jīng)成為全球最貴的房地產(chǎn)股票之一，但如果以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來進(jìn)行估值，其定價在35元至40元，仍有20%左右上漲空間。“專業(yè)機(jī)構(gòu)在估值的時候，首先看的是絕對估值，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，但這種方法其中的參數(shù)是可以人為設(shè)定的。從這點(diǎn)上說，此方法的主觀性更強(qiáng)一些、靈活些。”興業(yè)證券研發(fā)中心資深策略研究員張憶東并不認(rèn)為現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是個謹(jǐn)慎的衡量工具。主觀性強(qiáng)、靈活的特點(diǎn)，使得現(xiàn)金流貼現(xiàn)法能提供給市場高股價合理存在的理由?！爸饔^性更強(qiáng)一些”是因?yàn)椋F(xiàn)金流貼現(xiàn)法中，k代表的資本回報率可以賦予不同的水平，“我們一般認(rèn)為是在10%以下?！睆垜洊|告訴記者。爭議就在于對企業(yè)資產(chǎn)回報率k的不

23、同認(rèn)識。有的地產(chǎn)研究員頗為樂觀，“像深萬科這樣的企業(yè)，成長性非常好，企業(yè)的資本回報率也比較高，達(dá)到20%也屬合理范圍內(nèi)。”“一般認(rèn)為，在2008年之后，房地產(chǎn)行業(yè)的增長率會下降?！鄙鲜鋈萄芯靠偙O(jiān)的看法很謹(jǐn)慎，但他同時認(rèn)為“負(fù)增長也不可能”。反之，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值的出現(xiàn)，似乎有著必然的市場邏輯。深萬科正是典型的例子，其估值定價的調(diào)整與深萬科股價的上漲似乎在進(jìn)行一場“龜兔賽跑”的游戲。2006年8月7日，招商證券維持“強(qiáng)烈推薦A”的投資評級，“根據(jù)目前市場估值水平，尤其是應(yīng)充分考慮到公司的行業(yè)地位和本次收購帶來的積極影響，按照17倍動態(tài)市盈率估值比較合理，因此公司未來6個月的估值中樞為7.82元，未來12個月的估值中樞在10.54元。”當(dāng)時，此評價并不被所有人認(rèn)可。上證指數(shù)1800點(diǎn)的點(diǎn)位對應(yīng)的10元股價對于大藍(lán)籌公司來說仍然是個艱難的過程。2006年10月31日，海通證券的報告指出，20062008年深萬科每股收益預(yù)測值分別為0.43、0.47和0.51