東方證券-中航工業(yè)集團資本運作分析之六：革命之路

1、革命之路（Revolutionary Road）中航工業(yè)集團資本運作分析之六 PAGE 2簡評東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀報告最后一頁的免責(zé)申明。革命之路（Revolutionary Road）中航工業(yè)集團資本運作分析之六王天一軍工行業(yè)高級分析師執(zhí)業(yè)證書編號：S0860210060001陳剛軍工及電子行業(yè)首席分析師

2、執(zhí)業(yè)證書編號：S0860208110155行業(yè)評級 看好 中性 看淡（維持）國家/地區(qū)中國/A股報告日期2010年10月26日 星期二軍工行業(yè)事件：上周五中航精機公告增發(fā)預(yù)案并復(fù)牌，這是今年繼ST昌河、成發(fā)科技、成飛集成、航空動力、洪都航空、中航重機之后中航工業(yè)集團又一家啟動重組的上市公司我們的觀點：中航工業(yè)集團是按照既定的規(guī)劃推動下屬上市公司的整合。2008年底成立后，中航工業(yè)集團提出通過“市場化改革、專業(yè)化整合、資本化運作、國際化開拓、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展“在2017年實現(xiàn)收入規(guī)模過萬億的戰(zhàn)略目標(biāo)。2009年1月9日中國航空報全文刊登了在集團專業(yè)化整合中，各個上市公司的定位：“在中航集團下屬的21家

3、上市公司中，中航科工（2357.HK）將成為中航集團A股外的資產(chǎn)整合平臺，洪都航空和成飛集成分屬于防務(wù)事業(yè)部的航空板塊和民品板塊；西飛國際屬于運輸機、支線客機業(yè)務(wù)板塊；航空動力、成發(fā)科技、ST宇航，分屬于航空發(fā)動機的主機、傳動，和控制業(yè)務(wù)板塊；ST昌河、中航精機、中航光電、東安黑豹屬于航空電子、航空機電、元器件和民品業(yè)務(wù)板塊；哈飛股份屬于直升機板塊；貴航股份、力源液壓、中航三鑫分屬于通用航空、重機和材料板塊；深天馬、飛亞達、中航地產(chǎn)和港股的中國航空技術(shù)國際（0232.HK）、深圳中航集團股份（0160.HK）則分屬于工業(yè)投資、航空貿(mào)易、貿(mào)易物流和置業(yè)等板塊；東安動力屬于汽車板塊。當(dāng)然，根據(jù)業(yè)務(wù)

4、整合的發(fā)展需要，今后某些公司不排除進行調(diào)整或進行跨板塊調(diào)整，實現(xiàn)各業(yè)務(wù)板塊間交叉持股的可能性?！备鶕?jù)我們分析，目前以來基本所有的集團下屬上市公司都是按照這個規(guī)劃來進行的，中航精機的整合也是按照航空機電板塊進行整合。最近3年是中航集團整合的重要時期。中航集團提出用3年時間（20092011）實現(xiàn)子公司80的主營業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)進入上市公司，基本實現(xiàn)子公司整體上市，用5 年時間（20092014）實現(xiàn)集團公司80%以上主營業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)進入上市公司，實現(xiàn)中航工業(yè)集團的整體上市。根據(jù)規(guī)劃，20092011這三年是集團整合的重要時期，也是投資的黃金時期，其中：2009年是集團子公司整合的啟動之年，集團開

5、始全面推動下屬上市公司重組，有5家上市公司啟動了重組，集團資產(chǎn)的資本化率由2008年的15%上升到2009年的27.3%；2010年是集團子公司整合的關(guān)鍵一年，很多重大關(guān)鍵性重組開始啟動，有8家上市公司啟動了重組，其中中航飛機公司率先通過西飛國際實現(xiàn)整體上市，集團資產(chǎn)證券化的目標(biāo)是50%2011年是航空工業(yè)集團子公司整合的攻堅年，集團要實現(xiàn)80%的資本化率，特別是在資產(chǎn)證券化難度較大的核心軍工業(yè)務(wù)和研究所業(yè)務(wù)上，要實現(xiàn)全面突破。中航工業(yè)集團下屬公司具有巨大投資機會。目前中航工業(yè)集團下屬航空制造類專業(yè)上市公司按照專業(yè)化整合進度可以分為：按照整合的可能性劃分：1、尚未進行專業(yè)化整合的，包括中航光電

6、、哈飛股份；2、前次整合已經(jīng)實施完成，有條件啟動下一步資本運作的，包括洪都航空、貴航股份、中航動控；3、正在進行資本運作，包括：航空動力、中航重機、ST昌河、成發(fā)科技、中航精機、成飛集成、西飛國際；按照資產(chǎn)證券化的進度可分為：1、證券化比例約達80%，包括西飛國際、中航動控、成發(fā)科技、成飛集成、2、比例約達在50%，包括、航空動力、中航精機、中航重機、貴航股份；3、比例在50%以下的包括：ST昌河、洪都航空、哈飛股份、中航光電；按照資產(chǎn)質(zhì)量可以分為：1、產(chǎn)業(yè)盈利能力很強的航電、機電、軍品業(yè)務(wù)，包括ST昌河、中航光電、中航精機、洪都航空等；2、產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間很大直升機、發(fā)動機、新能源業(yè)務(wù)，包括；航

7、空動力、中航動控、哈飛股份、中航重機、成飛集成。參照整合進度、待證券化資產(chǎn)質(zhì)量和未來業(yè)務(wù)發(fā)展前景，我們建議投資者重點關(guān)注中航光電、ST昌河、航空動力、哈飛股份、中航精機的投資機會。PAGE 5圖：中航工業(yè)集團組織結(jié)構(gòu)&專業(yè)化整合進度資料來源：東方證券研究所表：中航工業(yè)集團下屬航空制造業(yè)上市公司資本運作情況上市公司產(chǎn)業(yè)定位資本運作進程板塊證券化比例西飛國際大中型軍民用飛機制造向西飛集團增發(fā)，注入西飛集團的軍民用飛機等航空業(yè)務(wù)預(yù)案公告：2006年10月目前進程；實施約80%向西飛集團、陜飛集團、中航起、西安制動增發(fā)注入航空制造類資產(chǎn)預(yù)案公告：2010年3月目前進程：通過股東大會航空動力航空發(fā)動機及

8、衍生產(chǎn)品向西航集團增發(fā)收購其與航空發(fā)動機制造業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)預(yù)案公告：2007年4月目前進程；實施約50%到80%融資20億元投入發(fā)動機批生產(chǎn)能力建設(shè)項目預(yù)案公告：2009年5月目前進程；實施注入株洲南方、貴州黎陽、三葉和西航集團的航空發(fā)動機業(yè)務(wù)資產(chǎn)預(yù)案公告：2010年8月目前進程；董事會預(yù)案成發(fā)科技航空發(fā)動機傳動增發(fā)融資投向合資設(shè)立中航哈軸、收購成發(fā)集團航空發(fā)動機資產(chǎn)、航空發(fā)動機及燃?xì)廨啓C機匣、葉片、鈑金和熱表專業(yè)化中心建設(shè)項目預(yù)案公告：2010年7月目前進程；通過股東大會約80%中航動控航空發(fā)動機控制增發(fā)注入長航液控、貴州紅林、西控公司、北京長空的航空發(fā)動機控制系統(tǒng)資產(chǎn)預(yù)案公告：2009年1

9、月目前進程；實施約80%ST昌河航空電子出售汽車資產(chǎn)，置入上航電器、蘭航機電的機載照明與控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)預(yù)案公告：2008年10月目前進程；實施不足50%注入華燕儀表、千山航電、凱天電子、蘭州飛控、寶成儀表、太航儀表的航電資產(chǎn)預(yù)案公告：2010年8月目前進程；通過股東大會中航光電航電元器件僅進行過股權(quán)置換，成為中航科工控股企業(yè)-不足50%中航精機航空機電增發(fā)注入購買7家公司，包括慶安集團、陜西航空電氣、鄭州飛機裝備、四川凌峰航空液壓機械、貴陽航空電機、四川泛華航空儀表電器、四川航空工業(yè)川西機器預(yù)案公告：2010年8月目前進程；通過股東大會約50%到80%東安黑豹專用車向金城集團和中航投資增發(fā)購

10、買其持有的專用汽車及其零部件制造業(yè)務(wù)資產(chǎn)預(yù)案公告：2009年6月目前進程；實施約50%到80%洪都航空航空防務(wù)增發(fā)收購L15高教機等航空制造項目，并進行技改預(yù)案公告：2009年8月目前進程；實施不足50%成飛集成民品融資用于增資中航鋰電（洛陽）有限公司建設(shè)“鋰離子動力電池項目”預(yù)案公告：2010年7月目前進程；董事會預(yù)案約80%貴航股份通用航空注入貴州華陽電工廠和貴陽萬江航空機電預(yù)案公告：2007年3月目前進程；實施約50%到80%注入中航標(biāo)、風(fēng)雷軍械、天義電器等航空制造業(yè)務(wù)資產(chǎn)， 預(yù)案公告：2010年1月目前進程；停止實施中航重機航空基礎(chǔ)制造業(yè)及新能源向中航投資、貴航集團、蓋克機電和金江公司

11、增發(fā)收購航空、航天及軍工配套液壓件、航空鍛造、散熱器、燃?xì)廨啓C業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)預(yù)案公告：2007年4月目前進程；實施約50%到80%融資16億完成對燃機動力、馬山永紅、金河鑄造等重機資產(chǎn)的收購和技改預(yù)案公告：2008年11月目前進程；實施-目前進程；停牌中哈飛股份直升機及風(fēng)電設(shè)備-不足50%資料來源：東方證券研究所整理分析師申明每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接

12、或間接的關(guān)系。投資評級和相關(guān)定義報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)的公司的漲跌幅相對同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)；公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)買入：相對強于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率15%以上；增持：相對強于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率5%15%；中性：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發(fā)出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關(guān)信息。暫停評級 根據(jù)監(jiān)管制度及本公司相關(guān)規(guī)定，研究報告發(fā)布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性

13、，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預(yù)測及目標(biāo)價格等信息不再有效。行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：看好：相對強于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率5%以上；中性：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。免責(zé)聲明本報告由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發(fā)布。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本研究報告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整

14、性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數(shù)研究報告是在分析師認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r候不定期地發(fā)布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應(yīng)尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現(xiàn)并不代表未來的表現(xiàn)，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產(chǎn)生不良影響。那些涉及期貨、期權(quán)及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風(fēng)險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，投資者需自行承擔(dān)風(fēng)險。本報告主要以電子版形式分發(fā)，間或也會輔以印刷品形式分發(fā)，所有報告版權(quán)均歸本公司所有。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)