華夏中證新能源車ETF投資價(jià)值分析

1、中證新能源汽車指數(shù)介紹與透視指數(shù)編制方案中證指數(shù)公司為反映新能源汽車相關(guān)上市公司證券的整體表現(xiàn)，為投資者提供更豐富的指數(shù)化投資工具，編制了中證新能源汽車指數(shù)（簡(jiǎn)稱 CS新能車），發(fā)布于 2014 年 11 月 28 日。表 1： CS 新能車指數(shù)基本信息指數(shù)全稱中證新能源汽車指數(shù)指數(shù)代碼399976指數(shù)簡(jiǎn)介中證新能源汽車指數(shù)從滬深市場(chǎng)中選取涉及鋰電池、充電樁、新能源整車等業(yè)務(wù)的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映新能源汽車相關(guān)上市公司證券的整體表現(xiàn)。選樣范圍同中證全指指數(shù)的樣本空間，為滿足以下條件的滬深 A 股構(gòu)成：上市時(shí)間超過(guò)一個(gè)季度，除非該股票自上市以來(lái)的日均 A 股總市值在全部滬深A(yù) 股中排

2、在前 30 位；非 ST、*ST 股票、非暫停上市股票。此外，流動(dòng)性要求為：過(guò)去一年日均成交金額排名位于樣本空間前 80。選樣方法對(duì)于樣本空間內(nèi)符合可投資性篩選條件的證券，選取涉及鋰電池、充電樁、新能源整車等業(yè)務(wù)的上市公司證券作為待選樣本；將待選樣本按照過(guò)去一年日均總市值由高到低排名，選取排名前 50 的證券作為指數(shù)樣本。加權(quán)方式調(diào)整市值加權(quán)，但使用介于 0 和 1 之間的權(quán)重因子進(jìn)行控制，以使單個(gè)樣本權(quán)重不超過(guò) 10.基日2011/12/31基點(diǎn)1000調(diào)樣頻率每半年發(fā)布日期2014/11/28數(shù)據(jù)來(lái)源：wind, 成份分布指數(shù)成分股市值分布呈現(xiàn)兩頭重的格局，大市值與小市值股票權(quán)重較高，中市

3、值股票權(quán)重低。數(shù)量上則是小市值股票較多，占比超過(guò) 60%. 板塊 分布上，相對(duì)于 A 股總體，CS 新能車指數(shù)超配創(chuàng)業(yè)板股票。圖 1： 大、小市值股票權(quán)重高，中市值權(quán)重低圖 2： 小市值股票數(shù)量較多 2000億以上, 3015002000億, 210500億,275001000億, 1610001500億, 615002000億, 4 10001500億, 25001000億, 92000億以上, 40500億,31 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 圖 3： CS 新能車指數(shù)超配創(chuàng)業(yè)板股票CS新能車A股9080706050403020100主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 申萬(wàn)

4、一級(jí)行業(yè)分布上，電力設(shè)備占比最高，為 53%；其次為有色金屬，占比 23%。兩者合計(jì)占比超過(guò) 75%. 數(shù)量分布上仍然為電力設(shè)備最多，為 27 個(gè)公司。圖 4： 電力設(shè)備與有色金屬占比超 75%圖 5： 電力設(shè)備股票數(shù)量最多 機(jī)械設(shè)備, 6汽車, 12有色金屬, 23家用電電子, 3器, 230252015電力設(shè) 10備, 53 50數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 細(xì)分行業(yè)來(lái)看，電池二級(jí)行業(yè)權(quán)重最高，突出了電池在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的重要地位，其次則為能源金屬和乘用車；三級(jí)行業(yè)則是電池化學(xué)品、鋰電池和鋰的權(quán)重較高。圖 6：二級(jí)行業(yè)：集中于電池、能源金屬和乘用車圖 7：三級(jí)行業(yè)：集中于電池

5、化學(xué)品、鋰電池和鋰60353050254020301510205電池化學(xué)品鋰電池鋰電動(dòng)乘用車鈷 工控設(shè)備鋰電專用設(shè)備家電零部件氟化工其他電子電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備銅被動(dòng)元件底盤與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)鎢汽車電子電氣系統(tǒng)輸變電設(shè)備100電池能源金屬乘用車自動(dòng)化設(shè)備家電零部件化學(xué)制品電網(wǎng)設(shè)備 汽車零部件其他電子工業(yè)金屬元件小金屬商用車通用設(shè)備0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 以國(guó)證新能源車指數(shù)為基準(zhǔn)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取６?jí)行業(yè)上，相對(duì)超配能源金屬，低配乘用車、電機(jī)；三級(jí)行業(yè)上，相對(duì)超配電池化學(xué)品和鋰，低配鋰電池。圖 8：相對(duì)超配能源金屬，低配乘用車、電機(jī)圖 9：相對(duì)超配電池化學(xué)品和鋰，低配鋰電池66442電池化

6、學(xué)品其他電子銅鈷 其他化學(xué)制品工控設(shè)備燃料電池 電網(wǎng)自動(dòng)化輸變電設(shè)備被動(dòng)元件 蓄電池及其綜合乘用車民爆制品磁性材料鋰電池20能源金屬其他電子汽車零部件自動(dòng)化設(shè)備工業(yè)金屬 商用車電網(wǎng)設(shè)備通用設(shè)備家電零部件小金屬元件化學(xué)制品 航海裝備半導(dǎo)體電池金屬新材料電機(jī)乘用車0-2-2-4-6-4-8數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 概念分布上，涉及超漲、基金重倉(cāng)、陸股通重倉(cāng)概念的權(quán)重較高，說(shuō)明CS 新能車指數(shù)歷史表現(xiàn)較好且備受機(jī)構(gòu)投資者青睞。圖 10：涉及超漲、基金重倉(cāng)、陸股通重倉(cāng)、鋰電池和碳中和概念的權(quán)重較高1009080706050403020100數(shù)量權(quán)重和數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 前 10 大

7、重倉(cāng)股中，權(quán)重最大的為寧德時(shí)代和比亞迪，權(quán)重接近 10%；其余個(gè)股權(quán)重最高為5%左右。通過(guò)對(duì)各個(gè)重倉(cāng)股的基本信息進(jìn)行了解，我們總結(jié)了相關(guān)關(guān)鍵詞，發(fā)現(xiàn)十大重倉(cāng)股的關(guān)鍵詞中大多含“鋰”字，包括鋰電池及其正極材料。其中涉及上游的個(gè)股數(shù)量較多，包括隔膜、鋰礦、鋰電材料、鋰鹽和電解液。表 2： 前十大重倉(cāng)股占比接近 60%，關(guān)鍵詞幾乎均與鋰電池有關(guān)Wind 代碼證券名稱權(quán)重一級(jí)二級(jí)三級(jí)關(guān)鍵詞300750.SZ寧德時(shí)代10.15電力設(shè)備電池鋰電池鋰電池龍頭002594.SZ比亞迪9.282汽車乘用車電動(dòng)乘用車（新能源）汽車龍頭002812.SZ恩捷股份5.803電力設(shè)備電池電池化學(xué)品隔膜龍頭002466.

8、SZ天齊鋰業(yè)5.584有色金屬能源金屬鋰鋰礦龍頭300124.SZ匯川技術(shù)5.26機(jī)械設(shè)備自動(dòng)化設(shè)備工控設(shè)備工控龍頭603799.SH華友鈷業(yè)5.256有色金屬能源金屬鈷鋰電正極（三元）材料龍頭002460.SZ贛鋒鋰業(yè)5.177有色金屬能源金屬鋰鋰礦、鋰鹽龍頭300014.SZ億緯鋰能4.781電力設(shè)備電池鋰電池鋰電池龍頭002709.SZ天賜材料3.618電力設(shè)備電池電池化學(xué)品電解液龍頭300450.SZ先導(dǎo)智能2.993電力設(shè)備電池鋰電專用設(shè)備鋰電設(shè)備龍頭數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, ，截至 2022 年 6 月 30 日風(fēng)格配置上，指數(shù)為高貝塔、高盈利質(zhì)量和高成長(zhǎng)，并且估值較高。總體來(lái)說(shuō)，指數(shù)

9、具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性。圖 11：風(fēng)格：高貝塔、盈利質(zhì)量和成長(zhǎng)，且高估值2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 小結(jié)：超配電池化學(xué)品、鋰電池和鋰，風(fēng)格偏成長(zhǎng)CS 新能車為反映新能源汽車相關(guān)上市公司證券整體表現(xiàn)的指數(shù)。市值方面，指數(shù)權(quán)重集中于大、小市值股，中市值權(quán)重較??；行業(yè)方面，指數(shù)超配電池化學(xué)品、鋰電池和鋰；在十大重倉(cāng)股中，我們總結(jié)了各個(gè)公司的關(guān)鍵詞，發(fā)現(xiàn)重倉(cāng)股的關(guān)鍵詞中大多含“鋰”字，包括鋰電池及其正極材料。其中涉及上游的個(gè)股數(shù)量較多，包括隔膜、鋰礦、鋰電材料、鋰鹽和電解液；風(fēng)格配置上，指數(shù)為高貝塔、高盈利質(zhì)量和高成長(zhǎng)，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性。中證新能源汽車指數(shù)

10、投資價(jià)值分析政策支持具備較強(qiáng)確定性全球發(fā)展歷史方面，第一部電動(dòng)汽車誕生于 1834 年，早于內(nèi)燃機(jī)汽車近半個(gè)世紀(jì)。然而到 1910 年，內(nèi)燃機(jī)汽車的大規(guī)模流水線生產(chǎn)使成本大幅降低，且在動(dòng)力等方面優(yōu)于當(dāng)時(shí)的電動(dòng)汽車，使得電動(dòng)汽車暫時(shí)退出舞臺(tái)。20 世紀(jì) 60-70 年代，石油危機(jī)的爆發(fā)和汽車對(duì)空氣的污染使西方各國(guó)重新重視電動(dòng)汽車。進(jìn)入 21 世紀(jì)，電池密度、混合動(dòng)力車型等得到發(fā)展，新能源汽車成為各個(gè)主要國(guó)家的重要發(fā)展方向。近年來(lái)，碳中和目標(biāo)推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。由于全球碳排放量不斷上行，2015 年，197 個(gè)國(guó)家簽訂巴黎協(xié)定，旨在大幅減少全球溫室氣體排放。之后，多個(gè)國(guó)家提出“碳中和”的目標(biāo)。

11、日本、韓國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)和澳大利亞通過(guò)立法或政策宣示的方式承諾在 2050 年實(shí)現(xiàn)凈零碳排放，德國(guó)、俄羅斯和巴西則承諾在一定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)碳中和或氣候中性。挪威、荷蘭等國(guó)家紛紛提出僅售汽柴油車的計(jì)劃和議案。圖 12：世界二氧化碳排放量整體呈上升趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：IEAGlobal Energy Review 2021, 近期，歐盟委員會(huì)公布了名為“Fit for 55”（“減碳 55”）的一攬子氣候計(jì)劃，提出了包括能源、工業(yè)、交通、建筑等在內(nèi)的 12 項(xiàng)更為積極的系列舉措，承諾在 2030 年底溫室氣體排放量較 1990 年減少 55%的目標(biāo)。美國(guó)總統(tǒng)拜登在 2021 年 8 月簽署行政命令，旨在

12、實(shí)現(xiàn) 2030 年零排放汽車占新車總銷量的 50%，并提出直到 2026 年的新車排放規(guī)則以減少污染。作為全球各國(guó)減碳的重要措施，新能源汽車的推廣成為大勢(shì)所趨。表 3： 部分國(guó)家提出碳中和目標(biāo)與時(shí)間表國(guó)家目標(biāo)提出方式實(shí)現(xiàn)時(shí)間中國(guó)碳達(dá)峰/碳中和政策宣示2030/2060日本凈零碳排放已立法2050韓國(guó)凈零碳排放已立法2050美國(guó)凈零碳排放政策宣示2050英國(guó)凈零碳排放已立法2050德國(guó)氣候中性已立法2045法國(guó)凈零碳排放已立法2050印度凈零碳排放聲明/承諾2070俄羅斯碳中和已立法2060巴西碳中和已立法2050澳大利亞凈零碳排放政策宣示2050數(shù)據(jù)來(lái)源：億歐智庫(kù)，根據(jù)中國(guó)投資協(xié)會(huì)發(fā)布的零碳中

13、國(guó)綠色投資藍(lán)皮書，將我國(guó)減碳排階段性目標(biāo)劃分為低碳發(fā)展、碳排放達(dá)峰、近零碳排放、碳中和和零碳。2020 年 9 月 22 日，中國(guó)政府在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上提出：“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。圖 13 ： 我國(guó)減碳排目標(biāo)時(shí)間軸數(shù)據(jù)來(lái)源：零碳中國(guó)綠色投資，作為減碳排的重要手段，國(guó)家推廣新能源車的政策仍然密集出臺(tái)。2020 年 11月的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）明確提出 2025 年新能源汽車滲透率達(dá) 20%。2021 年 10 月的2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案提出，到 2

14、030年，當(dāng)年新增新能源、清潔能源動(dòng)力的交通工具比例達(dá)到 40%左右，營(yíng)運(yùn)交通工具單位換算周轉(zhuǎn)量碳排放強(qiáng)度比 2020 年下降 9.5%左右。近期來(lái)看，部分地區(qū)仍出臺(tái)了新能源車補(bǔ)貼政策，新購(gòu)、換購(gòu)、以舊換新的補(bǔ)貼方式均有涉及。圖 14： 近期北、上、廣新能源車補(bǔ)貼政策（涉及新購(gòu)、換購(gòu)、以舊換新）地區(qū)有效期補(bǔ)貼類型文件內(nèi)容 北京2022 年底前以舊換新北京市統(tǒng)籌疫情防控和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)施方案對(duì)符合條件“以舊換新”購(gòu)買新能源車的給予最高不超過(guò)1萬(wàn)元/臺(tái)補(bǔ)貼。2022 年 12 月 31 日上海前上海市加快經(jīng)換購(gòu)濟(jì)恢復(fù)和重振行動(dòng)方案?jìng)€(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢或轉(zhuǎn)出名下在上海市注冊(cè)登記且符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的小客車，

15、并購(gòu)買純電動(dòng)汽車的，給予每輛車 10000 元的財(cái)政補(bǔ)貼。廣東省2022 年 6 月 30 日前新購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：廣東省貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施實(shí)施方案對(duì)個(gè)人消費(fèi)者 2022 年 6 月 30 日前在省內(nèi)購(gòu)買以舊換新推廣車型范圍內(nèi)的新能源汽車新車，給予 8000 元/輛補(bǔ)貼。產(chǎn)業(yè)鏈景氣上升目前我國(guó)新能源汽車發(fā)展進(jìn)入了新階段。我國(guó)的新能源汽車發(fā)展階段可分為四個(gè)：階段一為 2009 年至 2013 年，國(guó)家通過(guò)“十城千輛”推廣試點(diǎn)，將新能源納入十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼逐步推廣新能源車并提升人們的認(rèn)知；階段二為 2014-2016 年，通過(guò)補(bǔ)貼性政策鼓勵(lì)車企發(fā)展新能源汽車，開拓

16、C 端市場(chǎng)，新能源汽車銷量超預(yù)期；階段三為 2017年-2020 年，補(bǔ)貼逐漸退坡并發(fā)布雙積分政策以促進(jìn)企業(yè)提升乘用車節(jié)能水平；階段四為 2020 年至今，國(guó)內(nèi)發(fā)展出一批具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，中國(guó)政府原計(jì)劃于 2020 年底取消的新能源電動(dòng)汽車補(bǔ)貼方案被推遲到 2022 年。圖 15 ： 新能源汽車行業(yè)發(fā)展階段數(shù)據(jù)來(lái)源：進(jìn)入新階段以來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣呈上升趨勢(shì)，并同時(shí)體現(xiàn)于股價(jià)之上。2020年以來(lái) CS 新能車指數(shù)跑贏滬深 300、中證 500 和中證 1000。在 2022 年4 月底以來(lái)的市場(chǎng)反彈中，新能源指數(shù)的反彈幅度更大。下面將對(duì)新能源車的長(zhǎng)期景氣上升和近期快速反彈的原因進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。圖

17、16： 2019 年以來(lái)跑贏寬基指數(shù)。短期來(lái)看，2022 年 4 月底以來(lái)反彈幅度更大數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游長(zhǎng)期景氣持續(xù)上升新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要包括整車和充電樁；中游為“三電”系統(tǒng)和其他零部件，其中電池占比重最大；上游主要關(guān)注鋰電池的正負(fù)極材料、電解液和隔膜。圖 17：新能源車產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院, 我國(guó)對(duì)新能源汽車的大力推廣催生出了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的公司，包括寧德時(shí)代、贛鋒鋰業(yè)、中國(guó)寶安以及 CS 新能車指數(shù)的重倉(cāng)股等。圖 18： 鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院, 下游來(lái)看，全球新能源汽車銷量和裝機(jī)量維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中我國(guó)裝機(jī)量占比超過(guò) 50%，且滲透

18、率上升速度較快。上海疫情解封以后，我國(guó)新能源車銷量與充電樁保有量已有反彈跡象。圖 19： 全球新能源汽車銷量和裝機(jī)量維持增長(zhǎng)趨勢(shì)圖 20： 我國(guó)新能源車滲透率上升速度較快 300025002000150010005000 2580 2030 15201485 106511316503114272975307952020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E新能源汽車銷量裝機(jī)量20%15%10%5%0%19% 16%16%54%13%8%3%10%9%6%2%202020212022Q1全球中國(guó)歐洲美國(guó) 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、全國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)、中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)

19、新聯(lián)盟、鋰解、億歐智庫(kù), 圖 21： 我國(guó)新能源車銷量與充電樁保有量或有反彈跡象900%700%500%300%100%-100%-300%200%150%100%2016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-0550%0%銷量:新能源汽車:同比保有量:充電樁：同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 下游企業(yè)盈利與股價(jià)走勢(shì)層面，我們主要觀察 CS 新能車指數(shù)重倉(cāng)的比亞迪?？梢钥吹?，比亞迪的利潤(rùn)增速在 2020 年得到了迅速提升并大幅超過(guò)滬深 300 指數(shù)，

20、其股價(jià)也從 2020 年啟動(dòng)，大幅跑贏滬深 300. 事實(shí)上，2020 年是國(guó)內(nèi)新能源汽車重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，新能源車在補(bǔ)貼退坡中謀尋出路。而比亞迪抓住了市場(chǎng)變革的機(jī)會(huì)，通過(guò)刀片電池和比亞迪漢，取得了較大的成功，改變了消費(fèi)者對(duì)比亞迪的品牌認(rèn)知，股價(jià)也開啟了上行之路。圖 22： 比亞迪 2020 年利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于滬深 300圖 23： 2020 年后，比亞迪股價(jià)顯著跑贏滬深 3002007201720182019202020216150510043502100-50-100比亞迪滬深300比亞迪/滬深300數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 中游來(lái)看，我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量維持高位，在全球占比超過(guò)

21、 50%；且動(dòng)力電池產(chǎn)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，疫情后增速開始反彈。圖 24： 我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量占比超過(guò) 50%圖 25： 我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，疫情后增速反彈800700600500400300200100020202021 2022E 2023E 2024E 2025E國(guó)內(nèi)裝機(jī)量國(guó)外裝機(jī)量60%50%40%30%20%10%0%50,00040,00030,00020,00010,0000產(chǎn)量:動(dòng)力電池:當(dāng)月值(兆瓦時(shí))1,00080060040020002019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11

22、2022-022022-05-200國(guó)內(nèi)裝機(jī)量占比產(chǎn)量:動(dòng)力電池:合計(jì):當(dāng)月同比(%,右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、全國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)、中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、鋰解、億歐智庫(kù), 圖 26： 我國(guó)動(dòng)力電池裝車量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，疫情后增速反彈30,00025,00020,00015,00010,0005,00001,00080060040020002019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03-200裝車量:動(dòng)力電池:當(dāng)月值(兆瓦時(shí))裝車量:動(dòng)力電池:當(dāng)月同比(%,右軸

23、)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 此外，2022 年一季度我國(guó)企業(yè)動(dòng)力電池裝機(jī)量增長(zhǎng)迅速，2022 年 Q1 動(dòng)力電池裝機(jī)量同比漲幅均超過(guò) 130%，其中比亞迪的同比增速最高，六家中國(guó)企業(yè)的市占率合計(jì)為 55.7%.表 4： 2022 年一季度中國(guó)企業(yè)動(dòng)力電池裝機(jī)量增長(zhǎng)迅速排名電池企業(yè)2022 年 Q12021 年 Q1同比增長(zhǎng)率1寧德時(shí)代33.314138%2LG 新能源15.110.939%3比亞迪10.53.3220%4松下9.48.214%5SK On6.32.6142%6中創(chuàng)新航4.21.4209%7三星 SDI3.62.826%8國(guó)軒高科2.60.9180%9蜂巢能源1.30.5138%10

24、億緯鋰能1.10.5132%數(shù)據(jù)來(lái)源：SNE Research, 圖 27： 2022 年一季度中國(guó)企業(yè)動(dòng)力電池市占率提升明顯0.40.350.30.250.20.150.10.0502021年Q1市占率2022年Q1市占率數(shù)據(jù)來(lái)源：SNE Research, 中游企業(yè)盈利與股價(jià)走勢(shì)層面，我們主要觀察 CS 新能車指數(shù)重倉(cāng)的寧德時(shí)代、億緯鋰能和先導(dǎo)智能?？梢钥吹?，5 年來(lái)，三家公司的利潤(rùn)增速高于滬深 300，股價(jià)走勢(shì)也顯著跑贏指數(shù)。圖 28： 中游三家公司的利潤(rùn)增速高于滬深 300圖 29： 近年來(lái)，中游三家公司的股價(jià)跑贏滬深 300 20016 14121501084100625000-50

25、20172018201920202021寧德時(shí)代億緯鋰能先導(dǎo)智能滬深300寧德時(shí)代/滬深300億緯鋰能/滬深300先導(dǎo)智能/滬深300 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 上游來(lái)看，2022 年 3 月以來(lái)，受中、下游需求迅速增長(zhǎng)的影響，重要的正極材料磷酸鐵鋰和三元材料價(jià)格拉升后維持高位，上游原材料碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格亦是如此。圖 30： 磷酸鐵鋰和三元材料價(jià)格拉升后維持高位圖 31： 碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格拉升后維持高位 4003002001000價(jià)格:三元材料:523(元,千克)價(jià)格:正極材料:磷酸鐵鋰:國(guó)產(chǎn)(萬(wàn)元/噸,右軸)20151050價(jià)格:碳酸鋰99.5%電:國(guó)產(chǎn)(元/噸，右

26、軸)價(jià)格:氫氧化鋰56.5%:國(guó)產(chǎn)(元/噸,右軸)600,000 500,000400,000300,000200,000100,0000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 上游企業(yè)盈利與股價(jià)走勢(shì)層面，我們主要觀察 CS 新能車指數(shù)重倉(cāng)的恩捷股份、天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)?？梢钥吹?2020 年和 2021 年這三家公司的利潤(rùn)增速高于滬深 300，股價(jià)走勢(shì)也顯著跑贏指數(shù)。圖 32： 上游三家公司的利潤(rùn)增速高于滬深 300圖 33： 近年來(lái)，上游三家公司的股價(jià)跑贏滬深 3005004003002001000-100-200-300-400-50020172018201920202021恩捷股份

27、天齊鋰業(yè)贛鋒鋰業(yè)滬深3008765432102018-062019-062020-062021-062022-06恩捷股份/滬深300天齊鋰業(yè)/滬深300贛鋒鋰業(yè)/滬深300數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 近期反彈強(qiáng)于市場(chǎng)：兩個(gè)原因以 2022 年 4 月底為底部，近期市場(chǎng)走出“V”字反彈。在反彈的過(guò)程中，新能源車指數(shù)的反彈幅度更大。筆者認(rèn)為，近期新能源車指數(shù)迅速反彈的原因有以下兩點(diǎn)：1. 國(guó)內(nèi)疫情得以控制，經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇，帶來(lái) 5 月份新能源車產(chǎn)業(yè)鏈下、中游需求改善。 2.國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松，股價(jià)上較為利好成長(zhǎng)風(fēng)格。此外，近期美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步兌現(xiàn)，后續(xù)緊縮預(yù)期的影響或漸減。上海疫情得以控制，經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇，帶來(lái)

28、 5 月份新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中、下游需求改善。5 月份上海疫情得到控制，工業(yè)增加值同比、環(huán)比均轉(zhuǎn)正。從最新的 6 月 PMI 數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)與非制造業(yè) PMI 均回到 50%以上的擴(kuò)張區(qū)間；供需端 PMI 同樣回到 50%以上。圖 34： 上海疫情得以控制圖 35： 工業(yè)增加值同比、環(huán)比轉(zhuǎn)正30,00025,00020,00015,00010,0005,000086420-2-4-6-8上海:本土無(wú)癥狀感染者:新冠肺炎:當(dāng)日新增上海:實(shí)際本土陽(yáng)性病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào)工業(yè)增加值：同比60.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Win

29、d, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 圖 36： PMI 和非制造業(yè) PMI 雙雙回到 50%以上圖 37： 供需端PMI 雙雙回到 50%以上數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)使下游的新能源汽車產(chǎn)銷量恢復(fù)高增速，中游動(dòng)力電池裝機(jī)量同樣恢復(fù)高增。圖 38： 5 月份新能源車銷量恢復(fù)高增圖 39： 5 月份新能源車產(chǎn)量恢復(fù)高增 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 圖 40： 動(dòng)力電池裝機(jī)量恢復(fù)高增數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松，股價(jià)上較為利好成長(zhǎng)風(fēng)格，4 月底以來(lái)，成長(zhǎng)風(fēng)格較為強(qiáng)勢(shì)。4 月以來(lái) R007 和 DR007 呈下降趨勢(shì)，貨幣市場(chǎng)較為寬松；5月份社融同比增速上行

30、，信用得以改善。圖 41： 4 月以來(lái)貨幣市場(chǎng)較為寬松圖 42： 5 月份 M2 和社融增速均上升 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 統(tǒng)計(jì)這段時(shí)間的風(fēng)格收益，我們發(fā)現(xiàn) 4 月底以來(lái)，成長(zhǎng)風(fēng)格收益排名第二，僅次于貝塔。說(shuō)明這段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境利好成長(zhǎng)風(fēng)格。而在上一章對(duì)指數(shù)的透視中我們發(fā)現(xiàn)，CS 新能車指數(shù)在成長(zhǎng)風(fēng)格上有著較高的暴露，從而獲得了部分成長(zhǎng)風(fēng)格收益。圖 43： 4 月底以來(lái)，成長(zhǎng)風(fēng)格收益排名第二，僅次于貝塔6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%貝塔成長(zhǎng)特質(zhì)波動(dòng)率盈利質(zhì)量 投資質(zhì)量 中市值盈利波動(dòng)盈利能力杠桿長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)股息率 EP估值動(dòng)量 BP估值流動(dòng)性市值0.0

31、%-1.0%-2.0%-3.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 此外，近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期開始兌現(xiàn)，后續(xù)緊縮預(yù)期的影響或漸減。美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的預(yù)期繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)情緒，但投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂使美國(guó)長(zhǎng)債收益率轉(zhuǎn)跌。圖 44： 美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率來(lái)到歷史高位并震蕩圖 45： 美元指數(shù)來(lái)到歷史高位并震蕩 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 指數(shù)歷史表現(xiàn)財(cái)務(wù)方面，2020 年以來(lái) CS 新能車指數(shù)顯著高于寬基指數(shù)，且最新的一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速同樣較高，凸顯指數(shù)的高成長(zhǎng)性。圖 46：2020 年后，新能車指數(shù)歸母凈利潤(rùn)增速高于寬基指數(shù)圖 47：新能車指數(shù)最新一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速高于寬基指數(shù)200 201720

32、18201920202021 150100500-50-100CS新能車滬深300中證500中證1000120100806040200同比2年復(fù)合增長(zhǎng)率CS新能車滬深300中證500中證1000 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 歷史收益與估值方面，2016 年至今，CS 新能車跑贏主流寬基指數(shù)，且夏普比率較高，具備較強(qiáng)的投資性價(jià)比；目前來(lái)看，CS 新能車估值位于近兩年來(lái)低位，具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。圖 48：2016 年至今，CS 新能車跑贏主流寬基指數(shù)圖 49： CS 新能車估值位于近兩年來(lái)低位 32.521.510.50250200150100500CS新能車新能源車滬深300中證

33、500中證1000 PE(TTM) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 表 5： 新能源車指數(shù)收益與夏普比率均較高年化收益率年化波動(dòng)率夏普比率最大回撤CS 新能車13.1%0.330.3952.1%新能源車9.3%0.320.2950.7%滬深 3003.0%0.200.1534.8%中證 500-2.6%0.23-0.1147.2%中證 1000-6.4%0.25-0.2560.9%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 2.4.小結(jié)碳中和政策驅(qū)動(dòng)新能源車發(fā)展具有較強(qiáng)的確定性。近年來(lái)，碳中和目標(biāo) 推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，多國(guó)提出碳中和目標(biāo)并立法或頒布相關(guān)政策，我國(guó)的相關(guān)政策同樣密集出臺(tái)。產(chǎn)業(yè)鏈景氣上升

34、。2020 年以來(lái) CS 新能車指數(shù)跑贏滬深 300、中證 500和中證 1000。在 2022 年 4 月底以來(lái)的市場(chǎng)反彈中，新能源指數(shù)的反彈幅度更大。下面分別從長(zhǎng)期景氣上升和近期快速反彈的原因進(jìn)行分析。產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游長(zhǎng)期景氣持續(xù)上升。下游來(lái)看，全球新能源汽車銷量和裝機(jī)量維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中我國(guó)裝機(jī)量占比超過(guò) 50%，且滲透率上升速度較快；中游來(lái)看，我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量維持高位，且動(dòng)力電池產(chǎn)量疫情后增速或反彈；上游來(lái)看，磷酸鐵鋰、三元材料、碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格拉升后維持高位。企業(yè)層面，CS 新能車重倉(cāng)的上、中、下游企業(yè)近年的利潤(rùn)增速和股價(jià)走勢(shì)均有不俗表現(xiàn)。近期新能源車指數(shù)反彈強(qiáng)于市場(chǎng)有兩個(gè)原

35、因。一為上海疫情得以控制，經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇，帶來(lái) 5 月份新能源車產(chǎn)業(yè)鏈下、中游需求改善。二為國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松，股價(jià)上較為利好成長(zhǎng)風(fēng)格，4 月底以來(lái)，成長(zhǎng)風(fēng)格較為強(qiáng)勢(shì)。此外，近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期開始兌現(xiàn)，后續(xù)緊縮預(yù)期的影響或漸減。財(cái)務(wù)方面，2020 年以來(lái) CS 新能車指數(shù)凈利潤(rùn)增速顯著高于寬基指數(shù)，且最新的一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速同樣較高，凸顯指數(shù)的高成長(zhǎng)性。歷史收益與估值方面，2016 年至今，CS 新能車跑贏主流寬基指數(shù)，且夏普比率較高，具備較強(qiáng)的投資性價(jià)比；目前來(lái)看，CS 新能車估值位于近兩年來(lái)低位，具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。華夏中證新能源汽車ETF 產(chǎn)品簡(jiǎn)介產(chǎn)品概況：規(guī)模最大的新能源車ETF華夏中證新能

36、源汽車ETF 跟蹤標(biāo)的指數(shù)為中證新能源汽車（CS 新能車）指數(shù)，該指數(shù)反映了 A 股市場(chǎng)中新能源車產(chǎn)業(yè)上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，基本面交易面俱優(yōu)，具有較高的投資價(jià)值。同時(shí)，該 ETF 配有聯(lián)接基金 A/C，能夠滿足場(chǎng)外投資者的不同投資需求。表 6： 華夏中證新能源汽車ETF 及其聯(lián)接產(chǎn)品概況ETF 代碼 515030基金全稱華夏中證新能源汽車交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理李俊基金公司華夏基金管理有限公司基金托管人中國(guó)銀行股份有限公司比較基準(zhǔn)中證新能源汽車指數(shù)收益率基金類型股票型基金,被動(dòng)指數(shù)型基金管理費(fèi)率0.50%托管費(fèi)率0.10%華夏中證新能源汽車 ETF 聯(lián)接 A華夏中證新能源汽車 ETF

37、 聯(lián)接 C基金代碼013013013014申購(gòu)費(fèi)率0.60%-1.20%/贖回費(fèi)率0.00%-1.50%0.00%-1.50%管理費(fèi)率0.50%0.50%托管費(fèi)率0.10%0.10%投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。費(fèi)率其他總費(fèi)率（持有一年）為 1.20%-3.30%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind, 銷售服務(wù)費(fèi)率為 0.30%，總費(fèi)率（持有一年）為 0.60%-2.10%在包括聯(lián)接基金在內(nèi)的 10 支新能源車 ETF 產(chǎn)品中，華夏中證新能源汽車 ETF 規(guī)模排名第一，為 95 億元。這說(shuō)明該基金得到了投資者的充分認(rèn)可，具有較強(qiáng)的代表性，是投資新能源汽車領(lǐng)域的有效工具。表 7： 華夏中證新能源汽車ETF 是目前為止規(guī)模最大的新能車 ETF 產(chǎn)品基金簡(jiǎn)稱跟蹤指數(shù)名稱基金規(guī)模