金融工程Chapter2

1、第二章遠(yuǎn)期與期貨概述1第一節(jié)遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期市場(chǎng)2 金融遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中，未來將買入標(biāo)的物的一方稱為多方（Long Position），而在未來將賣出標(biāo)的物的一方稱為空方（Short Position）。 遠(yuǎn)期合約并不能保證其投資者未來一定盈利，但投資者可以通過遠(yuǎn)期合約獲得確定的未來買賣價(jià)格，從而消除了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 2.1.1金融遠(yuǎn)期合約的定義3如果到期標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格高于交割價(jià)格K，遠(yuǎn)期多頭就會(huì)盈利而空頭則會(huì)虧損;反之，遠(yuǎn)期多頭就會(huì)虧損而空頭則會(huì)盈利。(b) 遠(yuǎn)期空頭的到期盈虧(a

2、) 遠(yuǎn)期多頭的到期盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格KK盈虧盈虧2.1.1金融遠(yuǎn)期合約的定義4案例2.1 人民幣即期與遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)52.1.2主要的金融遠(yuǎn)期合約種類根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的金融遠(yuǎn)期合約包括：1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議2.遠(yuǎn)期外匯協(xié)議3.遠(yuǎn)期股票合約61遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)刻開始，在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。合約中最重要的條款要素為協(xié)議利率，我們通常稱之為遠(yuǎn)期利率，即現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。例如14遠(yuǎn)期利率，即表示1個(gè)月之后開始的期限3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率

3、；36遠(yuǎn)期利率，則表示3個(gè)月之后開始的期限為3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。 2.1.2主要的金融遠(yuǎn)期合約種類72遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（FXA）是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 注意，有些國(guó)家由于外匯管制，因此本金不可交割。這種外匯遠(yuǎn)期合約稱為本金不可交割遠(yuǎn)期（Non-Deliverable Forwards, NDF）。遠(yuǎn)期匯率協(xié)議（Exchange Rate Agreements, ERA）(遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議)2.1.2主要的金融遠(yuǎn)期合約種類83遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約（Equity Forwards）是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子

4、股票的協(xié)議。遠(yuǎn)期股票合約在世界上出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)，總交易規(guī)模也不大。 2.1.2主要的金融遠(yuǎn)期合約種類9案例2.2 遠(yuǎn)期股票合約21世紀(jì)初，一些以遠(yuǎn)期股票合約為主要交易形式的股票回購(gòu)協(xié)議使得禮來和電子資訊系統(tǒng)等公司面臨著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與其他許多公司一樣，這些公司通過向員工發(fā)放優(yōu)先認(rèn)股權(quán)作為激勵(lì)，因此要從市場(chǎng)上購(gòu)買本公司股票以滿足認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時(shí)的需要。在20世紀(jì)90年代的股票市場(chǎng)繁榮時(shí)期，這些公司股票價(jià)格強(qiáng)勁上揚(yáng)。為了控制他們的購(gòu)買成本，這些公司便與投資銀行簽訂合同，約定將來以固定價(jià)格購(gòu)買本公司的股票，顯然這就是遠(yuǎn)期股票合約。10在這些公司簽訂的遠(yuǎn)期股票合約中，約定的遠(yuǎn)期價(jià)格通常高于簽訂時(shí)的股票市價(jià)

5、。例如2000年3月禮來公司簽訂遠(yuǎn)期股票合約，約定在2003年年底以前購(gòu)買本公司450萬股股票時(shí)，該公司的股票市價(jià)為70美元左右。而遠(yuǎn)期股票合約中的協(xié)議價(jià)格定在86美元到100美元。然而到了2002年9月，禮來公司的股票市價(jià)卻跌至55美元上下，致使禮來公司面臨著1.5億美元的潛在虧損。類似的，由于被迫購(gòu)買其544萬股股票，電子資訊系統(tǒng)公司在2002年的短短幾個(gè)月內(nèi)便損失了約1億美元。11遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易機(jī)制可以歸納為兩大特征：分散的場(chǎng)外交易和非標(biāo)準(zhǔn)化合約。遠(yuǎn)期合約不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過談判后簽署的。其交易主要是私下

6、進(jìn)行的，基本不受監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管。 2.1.3遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易機(jī)制12Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200812由于不在交易所集中交易而是由交易雙方具體談判商定細(xì)節(jié) ，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。 總的來看，作為場(chǎng)外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，遠(yuǎn)期的優(yōu)勢(shì)在于靈活性很大，可以根據(jù)交易雙方的具體需要簽訂遠(yuǎn)期合約，比較容易規(guī)避監(jiān)管。2.1.3遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易機(jī)制13Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200813但相應(yīng)地，遠(yuǎn)期合約也有明顯的缺點(diǎn)：首先，沒有固

7、定集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成和發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低；其次，由于非標(biāo)準(zhǔn)，每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，給遠(yuǎn)期合約的二級(jí)流通造成較大不利，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差；最后，履約沒有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。這些特征，與下一節(jié)我們將要介紹的期貨合約正好相反。2.1.3遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易機(jī)制14Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200814第二節(jié)期貨與期貨市場(chǎng)15 金融期貨合約（Financial Futures Contracts）是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來某個(gè)日期按事先確定的條件（包括交割價(jià)格、交割地點(diǎn)和交割方式等）買入或賣出

8、一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。同樣，我們稱在合約中未來將買入標(biāo)的物的一方為多方，而在未來賣出標(biāo)的物的一方為空方。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格。2.2.1金融期貨合約的定義16從本質(zhì)上說，期貨與遠(yuǎn)期是完全相同的，都是在當(dāng)前時(shí)刻約定未來的各交易要素。期貨與遠(yuǎn)期的重要區(qū)別就在于交易機(jī)制的差異。與場(chǎng)外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約相反，期貨是在交易所內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。交易所同時(shí)還規(guī)定了一些特殊的交易和交割制度，如每日盯市結(jié)算（Market to Market and Daily Settlement）和保證金（Margin）制度等。2.2.1金融期貨合約的定義1717與遠(yuǎn)期合約的分類相似，根據(jù)標(biāo)的

9、資產(chǎn)不同，常見的金融期貨主要可分為股票指數(shù)期貨、外匯期貨和利率期貨等。-股票指數(shù)期貨是指以特定股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約，S&P500股指期貨合約就是典型代表。-外匯期貨則以貨幣作為標(biāo)的資產(chǎn)，如美元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、英鎊、日元、澳元和加元等。-利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如歐洲美元期貨和長(zhǎng)期國(guó)債期貨等。2.2.2主要的金融期貨合約種類18 股票指數(shù)期貨、外匯期貨、利率期貨它們與本章第一節(jié)中所介紹的遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約的區(qū)別都主要體現(xiàn)在交易機(jī)制的不同，我們將在第五章針對(duì)不同標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期和期貨產(chǎn)品作更深入的介紹。2.2.2主要的金融期貨合約種類19

10、192.2.3金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展金融期貨合約交易是在現(xiàn)代商品期貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。20世紀(jì)70年代初，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生巨大變化，“布雷頓森林體系”崩潰，世界各國(guó)開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制，金融市場(chǎng)上的利率、匯率和證券價(jià)格開始發(fā)生急劇波動(dòng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系風(fēng)險(xiǎn)增大。人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的金融避險(xiǎn)需求推動(dòng)了金融期貨交易的產(chǎn)生 。202.2.3金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展金融期貨問世至今不過短短三十余年的歷史，但其發(fā)展速度卻相當(dāng)驚人。時(shí)至今日，金融期貨交易在許多方面都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了商品期貨交易的前端。一些重要的期貨交易甚至可以一天24小時(shí)在世界各地不同的期貨市場(chǎng)上連續(xù)進(jìn)行。目前全球最大的期貨交易所當(dāng)屬2007年7月CM

11、E（芝加哥商品交易所）與CBOT（芝加哥期貨交易所）合并后形成的CME GROUP（芝加哥交易所集團(tuán)），2006年兩家交易所交易的合約總數(shù)加起來超過了22億份，合約總名義本金超過1000萬億美元 。2121期貨交易的基本特征就是標(biāo)準(zhǔn)化和在交易所集中交易，這兩個(gè)特征及其衍生出來的一些交易機(jī)制，成為期貨有別于遠(yuǎn)期的關(guān)鍵。 2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制22期貨市場(chǎng)的第一個(gè)運(yùn)行特征是在有組織的交易所內(nèi)集中進(jìn)行，交易雙方并不直接接觸，交易所和清算機(jī)構(gòu)充當(dāng)所有期貨買方的賣者和所有期貨賣方的買者，匹配買賣撮合成交，集中清算。這種交易方式克服了遠(yuǎn)期交易信息不充分和違約風(fēng)險(xiǎn)較大的缺陷，在很大程度上提高了市場(chǎng)流動(dòng)

12、性和交易效率，降低了違約風(fēng)險(xiǎn)，成為遠(yuǎn)期交易進(jìn)化到期貨交易的一個(gè)關(guān)鍵。(一)集中交易與統(tǒng)一清算2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制23交易所交易所是一個(gè)投資者根據(jù)預(yù)先制訂的交易制度進(jìn)行集中交易的場(chǎng)所。交易所本身不參加期貨交易，它的主要職能是：提供交易場(chǎng)地或交易平臺(tái)；制訂標(biāo)準(zhǔn)交易規(guī)則；負(fù)責(zé)監(jiān)督和執(zhí)行交易規(guī)則；制訂標(biāo)準(zhǔn)的期貨合同；解決交易糾紛。2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制24清算機(jī)構(gòu)清算機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)對(duì)期貨交易所內(nèi)交易的期貨合約進(jìn)行交割、對(duì)沖和結(jié)算操作的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。充當(dāng)每筆交易的媒介，使得期貨合約的買賣只要價(jià)格數(shù)量匹配就可以隨時(shí)進(jìn)行，不用尋找和通知特定的交易對(duì)手。由于清算所充當(dāng)買方的賣者和賣方的買者，既向買方保證

13、了賣方的履約，也向賣方保證了買方的履約，極大地降低了期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)。具體看來，保證金制度和每日盯市結(jié)算制度、會(huì)員對(duì)會(huì)員間的無限連帶清償責(zé)任、以及清算機(jī)構(gòu)自身雄厚的資本等幾個(gè)方面，大大降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)期貨交易史上至今還從未發(fā)生過清算機(jī)構(gòu)違約的先例。2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制25特定期貨合約的合約規(guī)模、交割日期和交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，在合約上均有明確規(guī)定，無須雙方再商定，價(jià)格是期貨合約的唯一變量。一般來說，常見的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約條款包括：(1)交易單位。交易所對(duì)每個(gè)期貨產(chǎn)品都規(guī)定了統(tǒng)一的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱“交易單位”（Trade Unit）或“合約規(guī)?！保–ontract Size）。

14、不同交易所、不同期貨品種的交易單位規(guī)定各不相同。(二)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制26例如，CME規(guī)定長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交易單位為面值100 000美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。如果交易者在CME買進(jìn)一張長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約并持有到期，其在合約到期日必須買進(jìn)面值為100 000美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制27股指期貨合約與普通的期貨合約又略有不同，其交易單位（合約規(guī)模）不是固定的金額，而是由標(biāo)的股價(jià)指數(shù)和每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的價(jià)值（或稱合約乘數(shù)）的乘積決定。如CME交易的S&P500指數(shù)期貨合約，每點(diǎn)S&P500指數(shù)代表的價(jià)格為250美元。這樣2007年9月21日，由于最

15、后結(jié)算價(jià)格為1,533.38，2007年9月到期的SPU7指數(shù)期貨結(jié)算時(shí)的合約價(jià)值就為1 533.38250美元= 383 345美元。2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制2828(2)到期時(shí)間。到期時(shí)間是交易所為期貨合約規(guī)定的另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化條款。 (3)最小價(jià)格波動(dòng)值期貨合約中通常也規(guī)定了最小的價(jià)格波動(dòng)值，或稱為“刻度值”（Tick Size）。期貨交易中買賣雙方每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。(4)每日價(jià)格波動(dòng)限制與交易中止規(guī)則(5)交割條款通常期貨合約的到期交割可能有兩種方式：現(xiàn)金交割與實(shí)物交割。 (二)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制29除了以上5個(gè)方面之外，

16、期貨合約中通常還有諸如交易時(shí)間、產(chǎn)品代碼、頭寸限額（Position Limit）等不太重要的或是不具有一般性的標(biāo)準(zhǔn)條款。這些標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款看似對(duì)期貨交易進(jìn)行了高度的限制，但實(shí)際上正是由于期貨合約的高度標(biāo)準(zhǔn)化，價(jià)格成為期貨合約交易中的唯一變量，才使得期貨頭寸的開立和平倉(cāng)能夠非常便利地進(jìn)行，大大提高了期貨合約的交易效率和流動(dòng)性，促進(jìn)了期貨交易的發(fā)展，使其成為期貨有別于遠(yuǎn)期的一個(gè)重要特征。(二)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制30案例：滬深300 股指期貨合約31（三）保證金制度和每日盯市結(jié)算制度在期貨交易開始之前，期貨的買賣雙方都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶，并存入一

17、定數(shù)量的保證金，這個(gè)保證金也稱為初始保證金（Initial Margin）。保證金的數(shù)目因合約而不同，也可能因經(jīng)紀(jì)人而不同。每日盯市結(jié)算：在每天期貨交易結(jié)束后，交易所與清算機(jī)構(gòu)都要進(jìn)行結(jié)算和清算，按照每日確定的結(jié)算價(jià)格計(jì)算每個(gè)交易者的浮動(dòng)盈虧并相應(yīng)調(diào)整該交易者的保證金賬戶頭寸。2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制32在盯市結(jié)算完成以后，如果交易者保證金賬戶的余額超過初始保證金水平，交易者可隨時(shí)提取現(xiàn)金或用于開新倉(cāng)。但交易者取出的資金額不得使保證金賬戶中的余額低于初始保證金水平。（三）保證金制度和每日盯市結(jié)算制度2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制33而當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金（Mainte

18、nance Margin）水平時(shí)（維持保證金水平通常低于初始保證金水平），經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者在限期內(nèi)把保證金水平補(bǔ)足到初始保證金水平，否則就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。這一要求補(bǔ)充保證金的行為就稱為保證金追加通知（Margin Call）。交易者必須存入的額外金額被稱為變動(dòng)保證金（Variation Margin）。（有關(guān)保證金的計(jì)算見案例2.5）（三）保證金制度和每日盯市結(jié)算制度2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制3434注意：遠(yuǎn)期交易是到期一次性結(jié)算的，所以在遠(yuǎn)期存續(xù)期內(nèi)，實(shí)際交割價(jià)格始終不變，標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變化給投資者帶來的是賬面浮動(dòng)盈虧，到期結(jié)算時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與交割價(jià)格的差異才是投資者的真實(shí)盈

19、虧。期貨則有所不同。由于期貨是每日盯市結(jié)算實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈虧的，因此可以把期貨看作一個(gè)每日以結(jié)算價(jià)平倉(cāng)結(jié)清并以該結(jié)算價(jià)重新開立的合約，每日結(jié)算價(jià)格就是不斷變動(dòng)的期貨交割價(jià)格。（三）保證金制度和每日盯市結(jié)算制度2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制35案例2.5 歐洲美元期貨交易的保證金計(jì)算與每日盯市結(jié)算2007年9月20日，投資者A以95.2850的價(jià)位購(gòu)買了一份將于2007年12月到期的歐洲美元期貨合約EDZ7.假設(shè)A的經(jīng)紀(jì)人的保證金要求與CME規(guī)定相同，此時(shí)一份歐洲美元期貨的初始保證金為743美元，維持保證金為550美元。9月20日交易結(jié)束時(shí)EDZ7結(jié)算價(jià)為95.2650.這意味著多頭A在這一份合約上損失

20、了2*25=50美元（合約規(guī)定0.01代表25美元）。則A的保證金賬戶余額相應(yīng)減少了50美元，減少至693美元。9月21日， EDZ7價(jià)格繼續(xù)下跌，結(jié)算價(jià)為95.26.A的保證金賬戶再次被扣減12.5美元的損失，減少至680.5美元。9月24日， EDZ7結(jié)算價(jià)下挫至95.15。A的保證金賬戶被扣減11*25=275美元，減至405.50美元，低于維持保證金水平，收到經(jīng)紀(jì)人的保證金追加通知，限時(shí)將保證金余額補(bǔ)足至743美元36案例：保證金計(jì)算37（四） 開立與結(jié)清期貨頭寸開立期貨頭寸（Open a Futures Position）的方式有二：買入建倉(cāng)（Open a Futures Posit

21、ion with a Purchase）和賣出建倉(cāng)（Open a Futures Position with a Sale），即分別進(jìn)入期貨的多頭和空頭建倉(cāng)。結(jié)清期貨頭寸（Closing a Futures Position）的方式則主要有以下3種：到期交割或現(xiàn)金結(jié)算(Delivery or Cash Settlement )平倉(cāng)（Offset） 期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（Exchange-for-Physicals，EFP） 2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制38（四） 開立與結(jié)清期貨頭寸平倉(cāng)（Offset）這是目前期貨市場(chǎng)上最主要的一種結(jié)清頭寸的方式。那些不愿進(jìn)行實(shí)物交割的期貨交易者，可以在最后交易日結(jié)束之前

22、通過反向?qū)_交易來結(jié)清自身的期貨頭寸，從而無需進(jìn)入最后的交割環(huán)節(jié)。平倉(cāng)的方式既克服了遠(yuǎn)期交易流動(dòng)性差的問題，又比實(shí)物交割方式來得省事和靈活，因此目前大多數(shù)期貨交易都是通過對(duì)沖平倉(cāng)來結(jié)清頭寸的。 2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制39（五）期貨報(bào)價(jià)與行情表解讀案例2.6 表2-7 2007年9月25日S&P500股指期貨交易行情2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制402.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制41Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 20082013.3.5股指期貨交易行情期貨的每日結(jié)算價(jià)格可能是期貨收盤價(jià)、當(dāng)天的加權(quán)平均價(jià)或最后幾秒鐘的平均價(jià)，由交易所事先確定計(jì)算方法

23、4142（五）期貨報(bào)價(jià)與行情表解讀另外，值得強(qiáng)調(diào)的是對(duì)“未平倉(cāng)合約數(shù)”的理解。未平倉(cāng)合約數(shù)是指某種期貨合約流通在外的合約總數(shù)。它是所有多頭數(shù)之和，相應(yīng)地也是所有空頭數(shù)之和。當(dāng)某項(xiàng)期貨合約正在交易時(shí)，如果交易雙方都是建倉(cāng)，則市場(chǎng)中該期貨合約的未平倉(cāng)合約數(shù)（Open Interest）增加一個(gè)；如果其中一方是建倉(cāng)而另一方是平倉(cāng)，則未平倉(cāng)合約數(shù)保持不變；如果雙方都是平倉(cāng)，則未平倉(cāng)合約數(shù)將減少一個(gè)。 （案例2.7） 2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制43案例2.7 未平倉(cāng)合約數(shù)的變化 2007年9月21日，2009年9月到期的S&P500指數(shù)期貨合約SPU9在CME上市。2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制44第三

24、節(jié)遠(yuǎn)期與期貨的比較45（一）交易場(chǎng)所不同 遠(yuǎn)期并沒有固定的交易場(chǎng)所，買賣雙方各自尋找合適的對(duì)象，因而是一個(gè)無嚴(yán)格組織的分散市場(chǎng)。在金融遠(yuǎn)期交易中，金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行）充當(dāng)著重要角色。 期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場(chǎng)外交易。期貨市場(chǎng)是一個(gè)有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場(chǎng)。（二）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同遠(yuǎn)期交易遵循“契約自由”的原則，這使得遠(yuǎn)期合約具有很大的靈活性，但也給合約的轉(zhuǎn)手和流通造成很大麻煩，導(dǎo)致了遠(yuǎn)期合約二級(jí)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)。期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的，標(biāo)準(zhǔn)化條款使得期貨難以滿足特殊的交易需求，但同時(shí)也大大便利了期貨合約的訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有極強(qiáng)的流動(dòng)性。遠(yuǎn)期與期貨的比較2.346（三）違約風(fēng)險(xiǎn)不同遠(yuǎn)期合約的履行主要取決于簽約雙方的信用，一旦一方無力或不愿履約時(shí)，另一方就會(huì)蒙受損失。 期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。交易雙方直接面對(duì)的都是交易所，即使一方違約，另一方也幾乎不會(huì)受到影響。機(jī)制完善的期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。 （四）合約雙方關(guān)系不同遠(yuǎn)期合約是交易雙方直接簽訂的，而且由于遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于交易對(duì)手的信用，因此簽約前通常要對(duì)交易對(duì)手的信譽(yù)和實(shí)力等方面作充分的了解。期貨合約的履行完全不取決于對(duì)方而只取決于