民營企業(yè)上市現(xiàn)狀問題與對策

1、民營企業(yè)上市：現(xiàn)狀、問題與對策黨的十六大提出，“必須毫不動搖地鼓勵、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟發(fā)展。個 體、私營等各種非公有制經(jīng)濟是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，對充分調(diào)動社會各方 面的積極性、加快生產(chǎn)力的發(fā)展具有重要作用。目前，我國民營企業(yè)（本文是指非國有、 集體的各種企業(yè)組織，包括個體工商戶、私營企業(yè)、三資企業(yè)、股份有限公司、有限責任 公司和股份制企業(yè)等）呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的良好態(tài)勢，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟發(fā)展中的一個重要 組成部分。2 0 0 2年國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)GDP增量的8 0 %以上來自民營企 業(yè)。浙江民營企業(yè)發(fā)展尤為快速，在產(chǎn)值和就業(yè)比重方面比全國平均比重高出2 6和1 6 個百分

2、點。不言而喻，民營企業(yè)處于舉足輕重的地位，扮演著生力軍的角色，正發(fā)揮著不 可替代的作用。而反觀我國證券市場，在目前滬深兩市1 2 0 0多家上市公司中，通過直 接上市和買殼上市的民營企業(yè)所占比例只有1 6 %左右，這與民營企業(yè)的地位、作用形成 了鮮明的反差。無數(shù)實踐說明，民營企業(yè)上市有利于解決民營企業(yè)融資難問題，有利于改 變民營企業(yè)公司治理的缺陷；同時借助資本市場有利于提高企業(yè)核心競爭力，加速區(qū)域產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并有利于資本市場資源的優(yōu)化配置。因此，無論從健全中國股市本身而言， 還是從發(fā)展經(jīng)濟的層面來看，都需要積極推動更多的民營企業(yè)上市。一、民營企業(yè)上市的發(fā)展階段與特征.民營企業(yè)上市的不同發(fā)展

3、階段民營企業(yè)并不是很早就涉及證券市場的，早期受到觀念、上市額度、政策門檻 等因素的限制，只有少數(shù)民營企業(yè)中的幸運兒能夠進入證券市場，截止2 0 0 2年1 0月 底，我國境內(nèi)證券市場共1 9 4家民營企業(yè)入主上市公司并成為第一大股東，占同期我國 境內(nèi)上市公司總數(shù)的1 6%。截止2 0 0 2年底，浙江共有2 6家民營企業(yè)在滬深市場入 主上市公司并成為第一大股東，其中深市6家，滬市1 9家，占同期我國民營企業(yè)境內(nèi)上 市公司總數(shù)的1 4 . 9 7%。2 0 0 2年以來，一級市場上民營企業(yè)發(fā)行上市明顯提速。 2 0 0 2年是民營企業(yè)上市比較集中的一年，有精倫電子、天士力、騰達建設(shè)、信雅達、 宏

4、智科技、臥龍科技等1 0家民營企業(yè)進入證券市場，約占全部新股的一成。浙江在境內(nèi) 外證券市場首發(fā)的企業(yè)，9 0 %以上是民營企業(yè)。我們把入主滬深上市公司的民營企業(yè)按 其進入證券市場的時間歸類得出我國民營企業(yè)進入證券市場的幾個階段及政策背景：1992年1995年為民營企業(yè)上市的起步階段。1 9 9 2年第 一家民營企業(yè)ST深華源(0 0 14)進入證券市場(由于該公司原民營第一大股份轉(zhuǎn)讓， 所以不包括在統(tǒng)計數(shù)內(nèi))，揭開了民營企業(yè)上市的序幕，但同大批的國企改制上市相比，只 是微乎其微。浙江省民營經(jīng)濟起步較早、較快的地方，第1家民營企業(yè)萬向錢潮(0 0 0 5 5 9 )于1 9 9 4年進入證券市場

5、。1 9 9 5年股市處于低迷期，民營企業(yè)上市基本處 于徘徊狀態(tài)。1997 1999年為民營企業(yè)上市的發(fā)展階段。1 9 9 8年3月,私有民營企業(yè)新希望( 0 8 7 6 )完成股份制改造上市，標志著民營企業(yè)進入證券市場有 了實質(zhì)性突破。這一階段民營企業(yè)上市的家數(shù)呈逐年上升趨勢。在此階段，發(fā)行的額度受 到國家有關(guān)部門的管理，實行”總量控制，限報家數(shù)的額度管理。國家為了支持國有企 業(yè)改革、發(fā)展、解困，上市額度實際上向國有企業(yè)傾斜，民營企業(yè)上市受到成份、額度等 種種限制。(3 ) 2 0 0 0年以后民營企業(yè)上市進入了快速增長階段。2 0 0 0年5月開 始我國上市方式從審批制轉(zhuǎn)為核準制，由主承銷

6、商選擇、輔導(dǎo)和推薦企業(yè)，由股票發(fā)行審 核委員會進行審核。核準制的實施加快了股票市場發(fā)行制度的市場化進程，同時為民營企 業(yè)上市提供有利的制度安排。2 0 0 1年1月1 8日，天通股份( 6 0 0 3 3 0 )由自然 人控股上市，成為民營企業(yè)上市的里程碑。近三年來，民營上市公司占上市公司總數(shù)的比 例顯著增長，尤其是到2 0 0 2年9月止，民營企業(yè)進入證券市場的數(shù)量首次超過上市新 股數(shù)量，這主要與發(fā)生大量的買殼上市有關(guān)。民營企業(yè)買殼上市、海外上市成了新亮點。.民營企業(yè)上市的主要特征(1)間接上市是民營企業(yè)上市的主流方式。1 9 9 7年之前，民營企業(yè)以直 接上市的方式為主，未發(fā)生買殼上市的間

7、接方式。自1 9 9 8年以后，買殼上市開始活躍， 且近年來越來越占主導(dǎo)地位，至U 2 0 0 2年第三季度，買殼上市公司數(shù)量與直接上市公司 數(shù)量之比達到新高。2 0 0 2年1 0月滬深兩市1 9 4家民營上市公司中，直接上市的民 營公司6 7家，占整個民營上市公司總數(shù)量的3 4. 5 4 %,買殼上市的民營上市公司有 1 2 7家，所占比例達到6 5 . 4 6 %?？梢姡I殼上市仍然是民營企業(yè)進入證券市場的 主流方式。(2 )民營企業(yè)在海外上市方興未艾。截止2 0 0 2年底全國民營企業(yè)在海外 上市的企業(yè)(不含紅籌)共有7 5家，其中浙江有5家。從在海外上市的情況看，以在香 港證券市場上

8、市居多，目前已有3 8家境內(nèi)企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市。在美國紐約證交所掛 牌上市的1 4家，NASDAQ上市的7家。止匕外，還有1 8家中國內(nèi)地企業(yè)在新加坡證 券交易所上市。(3)民營企業(yè)上市公司超半數(shù)集中在沿海開放地區(qū)。19 4家民營企業(yè)按上 市時所在的省份歸納，全國1 5個省份集中了 1 6 4家民營上市公司，其中，廣東、上海、 福建、浙江、江蘇、遼寧、海南、山東8個沿海省份的民營上市公司數(shù)量占全部民營上市 公司比重達到5 4%,即超過半數(shù)的民營上市公司是分布在民營經(jīng)濟比較發(fā)達的沿海地區(qū)。 而且，直接上市民營公司數(shù)量比較多的省份依舊也主要分別在上述地區(qū)，排在前三位的分 別是浙江、廣東和福建，分

9、別達到1 1家、8家和7家。民營企業(yè)萌芽于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)， 上市民營企業(yè)集中在浙江、江蘇、廣東等地，顯然是與當?shù)卣麄€經(jīng)濟環(huán)境相關(guān)。(4)行業(yè)分布相對集中。統(tǒng)計表明，民營上市公司在行業(yè)分布上集中度較強。 其中，機械設(shè)備儀表、綜合類、紡織服裝皮毛、商業(yè)等1 2大領(lǐng)域集中了 1 6 8家民營上 市公司，占上市民營公司總數(shù)的8 7%。在買殼上市公司所處行業(yè)當中，房地產(chǎn)、商業(yè)、 金屬、非金屬、計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)等所占比重最高。在直接上市的公司中，機械設(shè)備儀表、 綜合類、紡織服裝皮毛、醫(yī)藥生物制品的民營公司數(shù)量最多，而電子、醫(yī)藥生物制品、紡 織服裝皮毛等領(lǐng)域直接上市數(shù)量在民營上市公司中所占比重較高。(5)發(fā)達

10、地區(qū)民營上市公司業(yè)績普遍較好。就民企最發(fā)達的浙江看，每股收 益上，浙江民營上市公司要遠好于全國平均水平。2 0 0 1年、2 0 0 2年浙江民營企業(yè) 上市公司分別取得每股0. 2 6 3元和0. 18 1元的好業(yè)績，明顯高于全國上市公司0 . 1 3 2元和0.113元的平均水平，更是遠遠超過全國民營上市公司的0 .100元和0. 09 6元的平均水平。從凈資產(chǎn)收益率看，2 0 0 2年由于鋼鐵、電力、銀行等權(quán)重股業(yè)績 大幅增長，全國上市公司的凈資產(chǎn)收益率高達2 2 . 6%,較2 0 0 1年增長1 6 0%。 但全國民營上市公司的凈資產(chǎn)收益率卻大幅下降，與之相比，浙江民營企業(yè)的凈資產(chǎn)收益

11、 率雖然較2 0 0 1年有所下降，但總體較平穩(wěn)，2 0 0 2年仍在1 0%以上，屬較高水平。 從主營業(yè)務(wù)收入及凈利潤來看，由于浙江民營企業(yè)普遍規(guī)模較小，因此僅從數(shù)量來看，不 如全國平均水平，甚至不如全國民營企業(yè)上市公司水平，但從盈利能力來看，卻遠高于全 國水平，2 0 0 2年浙江民企上市公司的主營業(yè)務(wù)分別是全國上市公司的3 0%、全國民 營企業(yè)上市公司的7 4%,但凈利潤卻是全國上市公司的5 6%、全國民營企業(yè)上市公司(6)企業(yè)自身發(fā)展出現(xiàn)質(zhì)的變化。通過分析可以看到，民營企業(yè)通過上市募 集到所需資金后，普遍進行技術(shù)改造、產(chǎn)業(yè)升級，促進了企業(yè)業(yè)績大幅增長，規(guī)模迅速擴 大。同時，企業(yè)運作漸趨

12、規(guī)范，普遍建立和完善了法人治理結(jié)構(gòu)，逐步形成了核心競爭力， 發(fā)展的空間進一步拓展。從民營企業(yè)上市公司的個案分析可以看到，民營上市的重要意義 不僅僅在于它募集到多少資金，在多大程度上解決其規(guī)模擴張的資金需求量，更重要的是 企業(yè)利用上市這一時機，從制度上規(guī)范自己，從管理、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)文化等方面提升自 己，形成具有其本身特色的核心競爭力，實現(xiàn)了民營企業(yè)在發(fā)展過程中質(zhì)的飛躍。二、民營企業(yè)上市面臨的主要問題及制約因素近幾年，民營企業(yè)上市步伐明顯加快，今年一季度共發(fā)行8家新股，引人矚目 的是，其中民營企業(yè)占到5家，已經(jīng)發(fā)行的有海通集團、安泰集團、華海藥業(yè)和三房巷。 以其融資額計算，8家新股總計籌資29.

13、 7億元，5家民企總?cè)谫Y額約19億元，占到 總量的約6 4%。這說明了民營企業(yè)上市的政策環(huán)境和市場環(huán)境正在不斷改善，具備了一 些有利條件。但總體上看，民營企業(yè)上市仍面臨諸多問題和制約因素。.民營企業(yè)上市仍然面臨著政策上的障礙近幾年，隨著民營企業(yè)和證券市場的迅速發(fā)展，民營企業(yè)上市實踐機會的不斷 增多，社會和市場投資者對民營企業(yè)的認識誤區(qū)大為減少，代之對民營上市公司持積極的 認同態(tài)度，民營上市公司較其他類型上市公司更受到市場的歡迎和追捧。盡管如此，民營 企業(yè)上市仍面臨著一些政策制約。目前股票發(fā)行實行核準制，但并不意味著完全實施國際 通行意義上的核準制，限于現(xiàn)階段我國證券市場的政策任務(wù)和規(guī)模尚小、難

14、以承受大規(guī)模 擴容沖擊等特征，我國在今后相當長一段時間在股票發(fā)行上只能實行標準控制和規(guī)?？刂?相結(jié)合的核準制。這種規(guī)模控制在很大程度上造成股市的供需矛盾和市場價位的不合理， 使得符合條件但規(guī)模較小的民營企業(yè)無法上市。因此，許多高成長性的民營企業(yè)只能到境 外證券市場的創(chuàng)業(yè)板上市，但創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率偏低，融資成本較高，加大了企業(yè)籌資成 本。.資本市場結(jié)構(gòu)和層次單一化的缺陷，使得民企上市融資缺乏支撐平臺民營企業(yè)上市融資難的一個重要原因是，資本市場制度創(chuàng)新長期處于滯后狀態(tài), 股票市場乃至整個資本市場的結(jié)構(gòu)缺陷和層次單一化缺陷，把絕大部分民營企業(yè)拒在直接 融資市場之外，民營經(jīng)濟發(fā)展缺乏相應(yīng)的一個完整、合

15、理的資本市場層次結(jié)構(gòu)體系支撐?？梢哉f，資本市場層次結(jié)構(gòu)存在的單一化缺陷是抑制民營企業(yè)發(fā)展、導(dǎo)致民間 資本流向不暢、形成民間資本供求雙方無法實現(xiàn)順利耦合的體制性因素。同樣海外證券市 場認知中國民營企業(yè)的支撐體系很不完備，也制約了民營企業(yè)到海外上市。3購并市場不發(fā)達，買殼上市操作難度大民營企業(yè)直接上市存在著某些政策和法規(guī)上的障礙，在實際實行購并、買殼上 市等間接上市的操作中也至少面臨著三大難題：出讓方股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，收購方不易獲取 控股權(quán)地位。二是收購方資金實力有限，難以承受過大的收購成本。三是國內(nèi)購并市場不 發(fā)達，購并交易難以及時、有效完成。4.民營企業(yè)自身素質(zhì)亟待提高目前一些民營擬上市公司存在

16、著這樣或那樣的問題，一個較為普遍的問題就是 民營企業(yè)自身素質(zhì)有待進一步提高。其中最主要的是創(chuàng)新能力、治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營者素質(zhì)等 三個方面：第一，創(chuàng)新能力不強，特別是技術(shù)創(chuàng)新能力不強。許多民營企業(yè)雖然規(guī)模不小, 但大多從事的只是產(chǎn)業(yè)鏈的中、下游，甚至是最低級的簡單組裝和加工，沒有核心技術(shù)， 導(dǎo)致大量企業(yè)在低水平上重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)品類同。第二，企業(yè)經(jīng)營者素質(zhì)、企業(yè)管理水平亟 待提高。據(jù)抽樣調(diào)查，比較突出的是文化程度偏低。從管理上看，民營企業(yè)家的管理理念、 風格和方式過于粗放。在履行具體政策中，不少民營企業(yè)缺乏嚴格的監(jiān)管體系措施和具體 可行并可量化的管理政策。一些民營企業(yè)管理中的一個突出問題就是組織內(nèi)部往往

17、缺少職 責分工體系。第三，家族制色彩濃厚，股權(quán)關(guān)系復(fù)雜，治理結(jié)構(gòu)有待完善。在擬上市的民 營企業(yè)中，公司高管人員特別是董事長與總經(jīng)理存在親屬關(guān)系的較多。實際控制權(quán)集中， 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)多未分離，家長式管理模式占據(jù)主導(dǎo)地位，大股東之間的關(guān)聯(lián)度增加。一 般而言，民營企業(yè)股權(quán)較為集中，由于運作的透明度較低，經(jīng)理層與董事會權(quán)責界限尚不 分明，監(jiān)事會作用薄弱，制度建設(shè)滯后，“人治“色彩濃厚，其家族制管理方式難以適應(yīng) 現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的需要，往往導(dǎo)致投資的隨意性和非持續(xù)性。三、推進民營企業(yè)上市的對策研究.積極進行理論、觀念和制度的創(chuàng)新，徹底消除民營企業(yè)上市障礙與時俱進、開拓創(chuàng)新，這是黨的十六大報告的主旋律。具體

18、到推進民營企業(yè)上 市上，在不斷探索和總結(jié)民營企業(yè)與資本市場對接規(guī)律的基礎(chǔ)上，要勇于創(chuàng)新，其中，理 論與認識創(chuàng)新是關(guān)鍵所在。因此，十六大提出放寬國內(nèi)民間資本的市場準入領(lǐng)域，特別提 到融資上的市場準入問題，這一點對徹底消除民營企業(yè)上市障礙至關(guān)重要。 發(fā)展民營經(jīng)濟, 就要在金融方面一視同仁，增加向它貸款，允許它發(fā)行股票、債券，發(fā)展資本市場要允許 私營經(jīng)濟的公平進入。在直接融資方面，允許民間資本進入資本市場，主要表現(xiàn)在主板市 場的上市公司層面，一方面要大力支持和鼓勵更多的民營企業(yè)通過改制上市；另一方面要 支持國有控股上市公司的國有股向民營企業(yè)的轉(zhuǎn)讓，通過民營資本的進入，實現(xiàn)國有控股 上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

19、合理化、投資主體多元化，從而，進一步完善上市公司的法人治理結(jié) 構(gòu)，建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度。.大膽創(chuàng)新，努力推進我國證券市場多層次發(fā)展借鑒發(fā)達國家證券市場發(fā)展的經(jīng)驗，結(jié)合我國的實際情況，積極創(chuàng)新，努力推 進我國證券市場多層次發(fā)展，為企業(yè)特別是為民營企業(yè)進入資本市場提供多層次的交易平 臺。按照企業(yè)證券上市交易門檻的高低、風險性的大小及證券流動性的強弱，我國證券市 場可形成四個不同層次的發(fā)展框架，即主板交易市場、創(chuàng)業(yè)板交易市場、場外交易市場和 柜臺交易市場。證券市場的各個不同層次對應(yīng)不同的企業(yè)，各有一個不同的篩選機制，使 企業(yè)有可能遞進上市或遞退下市，從而形成一個完整的市場結(jié)構(gòu)體系。.找準定位，加快

20、民營企業(yè)與境內(nèi)外證券市場的對接中國加入WTO后，商業(yè)規(guī)則進一步向國際靠攏，中介機構(gòu)日益規(guī)范，海外上市日 益成為民企重要的融資渠道。與此同時，民企清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，良好的成長性，也逐步成 為海外市場推崇的對象。但民營企業(yè)上市，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的實際情況和機會的可能性，進 行合理定位，選擇在境內(nèi)主板、還是到海外主板、創(chuàng)業(yè)板直接或間接上市。.營造良好民企環(huán)境，加快推進民營企業(yè)上市步伐黨的十六大報告提出推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，為推進企業(yè)上市、促 進地方資本市場建設(shè)創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。同時，一些經(jīng)濟較為發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟的持續(xù)高 速增長將帶動企業(yè)上市融資的巨大需求。面對新形勢，各地要結(jié)合當?shù)厍闆r做好相應(yīng)的

21、服務(wù)工作。就浙江的實際看，浙江有關(guān)部門可以做好下述幾方面工作緊緊圍繞做強、做大、做優(yōu)具有浙江特色和優(yōu)勢的“浙江板塊“，把推進民營 企業(yè)上市作為浙江上市工作的重中之重來抓。加快民企股份制改造，指導(dǎo)重點企業(yè)盡快上 市，對已經(jīng)進入輔導(dǎo)期的企業(yè)，做好指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、溝通工作，爭取在五年內(nèi)在境內(nèi)外證券 市場再上5 0 - 6 0家，同時做好創(chuàng)業(yè)板上市的準備；鼓勵和指導(dǎo)具備資金、經(jīng)營管理 實力的民營企業(yè)買殼上市；對具備境外上市條件的企業(yè)，要順應(yīng)加入WTO的新形勢，積 極爭取更多民營企業(yè)到境外上市。經(jīng)過幾年努力，使民營上市企業(yè)群體成為提升浙江區(qū)域 競爭力的最重要主體，與浙江的民營經(jīng)濟快速發(fā)展相適應(yīng)。拓展民營企業(yè)上市的途徑。隨著浙江民營經(jīng)濟發(fā)展進入新階段，不少民營企業(yè) 迫切需要進入證券市場上市融資。因此，必須積極引導(dǎo)、鼓勵企業(yè)把握時機，開辟多條渠 道，推進民營企業(yè)上市。一是加快民營企業(yè)在國內(nèi)A股直接上市；二是為民營企業(yè)買殼上 市創(chuàng)造良好環(huán)境；三是抓住有利時機，積極推動民營企業(yè)赴海外上市融資。采取切實有效的措施，加快