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文檔簡介

1、公司金融24張雪芳17公司金融第六章 融資管理張雪芳 副教授浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2011.07 本章提要: 公司對融資活動進行管理,就是要以最小的代價籌集到公司所需要的資金,并保持公司合理的資本結(jié)構(gòu)。在本章,我們將介紹公司不同的融資方式的特點,具體來講,包括股權(quán)資本融資和債務(wù)資本融資。第一節(jié) 權(quán)益資本融資權(quán)益資本融資是公司獲取自有資本的基本方式,具體包括發(fā)行普通股融資、發(fā)行優(yōu)先股融資和非股票融資(認(rèn)股權(quán)證融資) 。一、發(fā)行普通股融資(一)股票及特征非返還性??赊D(zhuǎn)讓性。收益性。風(fēng)險性。決策參與性。(二)股票的分類(三)股票的發(fā)行條件按我國證券法和股票發(fā)行與交易管理暫行條例等規(guī)定,股票發(fā)行分新設(shè)發(fā)行、

2、改組發(fā)行、增資發(fā)行和定向募集發(fā)行四種形式。 (四)股票的上市條件并不是所有的股份公司發(fā)行的股票都能上市交易。只有發(fā)行股票,在獲得證券交易所審查批準(zhǔn)后,可以在證券交易所上市交易的股份有限公司才稱為上市公司。對上市公司而言,股票上市可以大大提高公司的知名度,增強公司股票的吸引力,從而可以在更大的范圍內(nèi)進行融資。(五)股票發(fā)行方式1、上網(wǎng)定價發(fā)行方式2、上網(wǎng)詢價發(fā)行方式3、向二級市場投資者配售定價方式4、網(wǎng)上網(wǎng)下累計投標(biāo)詢價發(fā)行(六)股票發(fā)行價格的確定方法 股票發(fā)行價格的基本確定方法主要有三種。即:市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。 1、市盈率法。 市盈率法下,股票發(fā)行價格的計算公式為:股票發(fā)

3、行價格=每股盈余發(fā)行市盈率通過市盈率法確定股票發(fā)行價格的計算步驟:(1)首先,預(yù)測計算發(fā)行公司的每股盈余確定每股盈余的方法有兩種:第一,加權(quán)平均法 第二,完全攤薄法。即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測全部稅后利潤除以總股本,直接得出每股凈收益 (2)擬定發(fā)行市盈率(3)最后,依發(fā)行市盈率與每股盈余之乘積決定股票發(fā)行價格。2、凈資產(chǎn)倍率法凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法,是指通過資產(chǎn)評估和相關(guān)會計手段,確定發(fā)行公司擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值,然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率,以此確定股票發(fā)行價格的方法。凈資產(chǎn)倍率法在國外常用于房地產(chǎn)公司或資產(chǎn)現(xiàn)值要重于商業(yè)利益的公司的股票發(fā)行,但在國內(nèi)一直未采用。以此種

4、方式確定每股發(fā)行價格不僅應(yīng)考慮公平市值,還須考慮市場所能接受的溢價倍數(shù)。以凈資產(chǎn)倍率法確定發(fā)行股票價格的計算公式是:發(fā)行價格每股凈資產(chǎn)值溢價倍數(shù)。3、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指通過預(yù)測公司未來盈利能力,據(jù)此計算出公司凈現(xiàn)值,并按一定的折現(xiàn)率折算,從而確定股票發(fā)行價格的方法。國際主要股票市場對新上市公路、港口、橋梁、電廠等基建公司的估值發(fā)行定價一般采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。這類公司的特點是前期投資大,初期回報不高,上市時的利潤一般偏低,如果采用市盈率法發(fā)行定價則會低估其真實價值,而對公司未來收益(現(xiàn)金流量)的分析和預(yù)測能比較準(zhǔn)確地反映公司的整體和長遠(yuǎn)價值?,F(xiàn)金流量折現(xiàn)法的計算步驟:首先是用市場接

5、受的會計手段預(yù)測公司每個項目若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量,再按照市場公允的折現(xiàn)率,分別計算出每個項目未來的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值,最后用公司的凈現(xiàn)值除以公司股份數(shù),即為每股凈現(xiàn)值。采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法應(yīng)注意的問題:第一、由于未來收益的不確定性,發(fā)行價格通常要對上述每股凈現(xiàn)值折讓20%30%。第二、用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法定價的公司,其市盈率往往遠(yuǎn)高于市場平均水平,但這類公司發(fā)行上市時套算出來的市盈率與一般公司發(fā)行的市盈率之間不具可比性。 (七)股票的推銷方式股票的推銷方式一般有兩種,一種是自銷方式,一種是承銷方式。承銷方式又分為包銷和代銷兩種具體形式。 (八)普通股籌資的優(yōu)缺點1、普通股籌資的優(yōu)點沒有固定的費

6、用負(fù)擔(dān)。沒有固定的到期日,不用償還?;I資風(fēng)險小,籌資限制較小。不存在還本付息的風(fēng)險?;I資時不象債券有這樣那樣的限制條件;能增加公司的信譽。利用普通股籌集的資金,形成公司的權(quán)益資金,一方面增強公司的實力,另一方面為公司籌措債務(wù)資本提供了物資保證和信用基礎(chǔ)。公司資本實力是公司籌措債務(wù)的信用基礎(chǔ)。2、普通股籌資的缺點資本成本較高。普通股票籌資雖無財務(wù)風(fēng)險,但也享受不到財務(wù)杠桿帶來的利益。不能象債務(wù)資本那樣能加速提高現(xiàn)有股權(quán)資本的盈利率??刂茩?quán)易分散,會導(dǎo)致股價下跌。 二、發(fā)行優(yōu)先股融資優(yōu)先股是相對于普通股而言的,是具有優(yōu)先分得股利和優(yōu)先分得公司剩余財產(chǎn)權(quán)利,同時也受到一定合約限制的股票。(一)優(yōu)先股

7、的特征1.優(yōu)先分配固定的股利2.優(yōu)先分配公司剩余利潤和剩余財產(chǎn)3.優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)4.優(yōu)先股可由公司贖回(二)發(fā)行優(yōu)先股的動機 1、防止公司股權(quán)分散化2、調(diào)劑現(xiàn)金余缺3、改善公司的資本結(jié)構(gòu)4、維持舉債能力(三)發(fā)行優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點1、發(fā)行優(yōu)先股融資的優(yōu)點(1)籌資風(fēng)險小。優(yōu)先股一般沒有固定的到期日,不用償還本金,這就減小了企業(yè)的籌資風(fēng)險。(2)有利于增加公司財務(wù)的彈性。(3)股利的支付既固定又有一定的靈活性。(4)保持普通股股東對公司的控制權(quán)。當(dāng)使用債務(wù)融資風(fēng)險很大,利率很高,而發(fā)行普通股又會產(chǎn)生控制權(quán)被稀釋的可能性時,采用優(yōu)先股籌資不失為一種最理想的籌資方式。(5)具有財務(wù)杠桿作用。

8、優(yōu)先股的股息率一般為固定比率,當(dāng)公司運用優(yōu)先股籌資后,當(dāng)公司利潤發(fā)生變化時,股東的每股收益將有一個更大的變化。也就是說,公司增長的利潤大于支付給優(yōu)先股股東的約定股息,則差額為普通股股東分享(6)增強公司的實力,提高公司的信譽。2、發(fā)行優(yōu)先股融資的缺點(1)資本成本高于債券。優(yōu)先股的成本雖低于普通股,但一般高于債券。(2)對公司的制約因素較多。如公司不能連續(xù)三年拖欠股息、公司有盈利必須先分給優(yōu)先股股東,公司舉債額度較大時要征求優(yōu)先股股東的意見等。(3)公司財務(wù)負(fù)擔(dān)較重。公司金融24張雪芳18三、認(rèn)股權(quán)證融資(一)認(rèn)股權(quán)證的概念和特征認(rèn)股權(quán)證是一種允許其持有人(投資者)有權(quán)利但無義務(wù)在指定的時期內(nèi)

9、以事先確定的價格直接向發(fā)行公司購買普通股的選擇權(quán)憑證。認(rèn)股權(quán)證一般是附在公司的長期債券或優(yōu)先股上共同發(fā)行的,因此也被稱為“準(zhǔn)權(quán)益股票”。但認(rèn)股權(quán)證在發(fā)行后,可以同它所附著的公司債券或優(yōu)先股相分離,單獨流通與交易。 認(rèn)股權(quán)證具有以下的特征:(1)認(rèn)股權(quán)證具有股票買權(quán)的性質(zhì)。(2)每份認(rèn)股權(quán)證所能認(rèn)購的普通股數(shù)是固定的,其固定數(shù)目列示在認(rèn)股權(quán)證上。(3)認(rèn)股權(quán)證具有價值和市場價格。(4)認(rèn)股權(quán)證的有效期限.(5)認(rèn)股權(quán)證具有對股票價格的稀釋作用.執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證時將會增加公司流通在外的股票數(shù)量,且會對股票的市場價格產(chǎn)生稀釋作用。認(rèn)股權(quán)證實質(zhì)上是一種股票買權(quán),但它與股票買權(quán)又有所不同。認(rèn)股權(quán)證與優(yōu)先認(rèn)股

10、權(quán)的不同之處在于優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是股份公司增發(fā)新股時,賦予普通股股東優(yōu)于其他投資者,在一定期限內(nèi)以低于市價的統(tǒng)一規(guī)定認(rèn)購價格購買新股的權(quán)利。二、認(rèn)股權(quán)證的種類1、按認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行發(fā)式分,可分為單獨發(fā)行認(rèn)股權(quán)證與附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)證。2、按照權(quán)證的發(fā)行人不同,權(quán)證可以分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。3、按照行權(quán)期間的不同,權(quán)證可以分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證和百慕大權(quán)證。(三)認(rèn)股權(quán)證的作用1、為公司籌集額外現(xiàn)金。認(rèn)股權(quán)證不論單獨發(fā)行還是附帶發(fā)行,都能為公司額外籌取一筆現(xiàn)金,從而增強公司的資本實力。2、促進其他籌資方式的運用。單獨發(fā)行認(rèn)股權(quán)證有利將來發(fā)售股票。附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可促進相關(guān)證券籌資的效率。如果認(rèn)股權(quán)證依附債

11、券或優(yōu)先股等發(fā)行,可增加投資于公司證券的吸引力和誘惑力,從而促進債券和優(yōu)先股等的發(fā)售 (四)認(rèn)股權(quán)證的價值分析認(rèn)股權(quán)證在其有效期內(nèi)具有價值。認(rèn)股權(quán)證的價值分為理論價值 實際價值和時間價值三種。1、認(rèn)股權(quán)證的理論價值理論價值又稱認(rèn)股權(quán)證的底價(有時也稱內(nèi)在價值),在不考慮稀釋效應(yīng)的情況下,認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值可用下式計算:認(rèn)股權(quán)證的理論價值=(普通股市價-執(zhí)行價格)每一認(rèn)股權(quán)證所能認(rèn)購的普通股股數(shù)用公式可表示為:V=(PE)N其中:V認(rèn)股權(quán)證理論價值;P普通股股票市場價格;E認(rèn)購價格或執(zhí)行價格;N一張認(rèn)股權(quán)證可買到的股票數(shù)。影響認(rèn)股權(quán)證理論價值的主要因素有:(1)換股比率(2)普通股市價(3)執(zhí)行

12、價格(4)剩余有效期間 2、實際價值認(rèn)股權(quán)證的實際價值是認(rèn)股權(quán)證在證券市場上的市場價格或售價。一般情況下,實際價值通常高于理論價值。認(rèn)股權(quán)證的實際價值是受市場供求關(guān)系的影響,由于套購活動和存在套購利潤,認(rèn)股權(quán)證的實際價值最低限為理論價值。3、認(rèn)股權(quán)證的時間價值與一般股票期權(quán)一樣,認(rèn)股權(quán)證的市場價格要高于其理論價值(底價),這二者之差就是認(rèn)股權(quán)證的時間價值四、認(rèn)股權(quán)證對股票價格的稀釋效應(yīng)由于認(rèn)股權(quán)證具有對股票價格的稀釋效應(yīng),因此其實際價值會低于普通股買權(quán)的價值。假設(shè)認(rèn)股權(quán)證施權(quán)前,公司普通股總數(shù)為N,認(rèn)股權(quán)證數(shù)量為M,每個認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購q股股票,認(rèn)購價格為K,認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行前公司股東權(quán)益的總價值為

13、Vo,當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的持有者行使其買權(quán)時,公司需按照認(rèn)購價格K增發(fā)Mq股新股,收入為MqK。因此,認(rèn)股權(quán)證施權(quán)后,公司股東權(quán)益的總價值變?yōu)椋?股票總數(shù)量變?yōu)镹Mq,每股股票的價值變?yōu)椋?與一般股票買權(quán)相比,其價值被稀釋了,五、認(rèn)股權(quán)證融資的優(yōu)缺點:公司利用認(rèn)股權(quán)證籌資主要有三個優(yōu)點:第一,可以吸引廣大的投資者。第二,可以降低資金成本。第三,可以擴大了公司潛在的資金來源。利用認(rèn)股權(quán)證籌資主要缺點表現(xiàn)為:第一,認(rèn)股權(quán)證持有者何時行使認(rèn)購權(quán)具有隨機性,給公司帶來的資金具有不穩(wěn)定性。第二,稀釋原有股東的收益和控制權(quán) 第二節(jié) 長期債務(wù)融資一、長期借款(一)長期借款的信用條件1、信用額度也叫信貸限額,是借款公

14、司與銀行間非正式協(xié)議,規(guī)定公司無擔(dān)保借款的最高限額。在信用額度內(nèi),公司可隨時按需要向銀行申請貸款。銀行不承擔(dān)必須提供貸款的法律義務(wù)。2、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議是銀行承諾提供不超過某一最高限額的具有法律約束力的貸款協(xié)定。在協(xié)議的有效期內(nèi),只要企業(yè)借款總額未超過最高限額,銀行必須滿足企業(yè)任何時候提出的借款要求;企業(yè)要付給銀行承諾費。 3、 補償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借款的一定百分比(通常為10%20%)計算的最低活期存款余額留存銀行。 從銀行的角度講,補償性余額的作用在于降低貸款風(fēng)險,補償其可能遭受的損失;但對借款人而言,補償性余額實際上提高了銀行貸款的實際利率, (1)實際利率

15、的計算(2)貸款面額的計算鑒于存在補償性余額的要求,公司從銀行取得貸款以滿足支付需要時,應(yīng)根據(jù)補償性余額的比例,需要支付的資金額度,確定應(yīng)該向銀行申請的貸款的面值4、抵押品 長期借款合同都會要求借款方提供合格的抵押品。抵押品的作用在于為銀行貸款的安全性提供擔(dān)保。因為抵押品價值要大于貸款價值,通常貸款價值占抵押品價值的30%-90%。(二)長期借款籌資的保護性條款由于長期借款的期限長、風(fēng)險大,按照國際慣例,銀行通常對借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時足額償還的條件。這些條件形成了合同的保護性條款。它主要有一般性保護條款、例行性保護條款和特殊性保護條款。1、一般保護條款:(1)對借款企業(yè)流動資金保

16、持量的規(guī)定,其目的在于保持借款企業(yè)資金的流動性和償債能力;(2)對支付現(xiàn)金股利和再購入股票的限制,其目的在于限制現(xiàn)金外流;(3)對資本支出規(guī)模的限制,其目的在于減少企業(yè)日后不得不變賣固定資產(chǎn)以償還貸款的可能性,仍著眼于保持借款企業(yè)資金的流動性;(4)限制其他長期債務(wù),其目的在于防止其他貸款人取得對企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先求償權(quán) 2、例行性保護條款:例行性保護要款作為例行常規(guī),在大多數(shù)借款合同中都會出現(xiàn),主要包括:(1)借款企業(yè)定期向銀行提交財務(wù)報表,其目的在于及時掌握企業(yè)的財務(wù)情況;(2)不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn),以保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力;(3)如期清償繳納的稅金和其他到期債務(wù),以防被罰款而造成

17、現(xiàn)金流失;(4)不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?;虻盅?,以避免企業(yè)過重的負(fù)擔(dān);(5)不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款,以避免或有負(fù)債;(6)限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。3、特殊保護條款:特殊性保護條款是針對某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的條件。主要包括:(1)貸款??顚S?;(2)不準(zhǔn)企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項目;(3)限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額;(4)要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期間擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù);(5)要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險等等 (三)長期借款籌資的成本長期借款的利息率通常高于短期借款。(四)長期借款融資的優(yōu)缺點1、長期借款的優(yōu)點(1)籌資速度快。(2)籌資成本相對較低。(3

18、)靈活性。(4)可發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。2、長期借款融資的缺點(1)財務(wù)風(fēng)險較高。(2)限制條款較多。(3)籌資數(shù)量有限。利用銀行借款籌資是有一定的上限的。二、長期債券融資(一)債券及其特征1、債券具有償還性。2、債券具有分配優(yōu)先權(quán)。3、債券具有收益的安全性和穩(wěn)定性。債券投資的風(fēng)險小于股票,當(dāng)然其收益一般也較股票低。4、債券持有人無權(quán)參與公司的決策。5、可轉(zhuǎn)換債券按規(guī)定可轉(zhuǎn)換為股票 公司金融24張雪芳19(二)債券的基本要素債券作為一種有價證券,必須具備以下幾個基本要素。1、債券的面值。2、債券的期限。3、票面利息率。4、債券的價格。5、公司的名稱。 (三)債券的種類1、債券按是否具有抵押品,分為

19、抵押債券和信用債券 2、債券按利率是否固定,可分為固定利率債券與浮動利率債券 3、債券按是否轉(zhuǎn)換為公司股票,分為可轉(zhuǎn)換公司債券和不可轉(zhuǎn)換公司債券 (四)債券的發(fā)行1、債券的發(fā)行方式按債券的發(fā)行對象劃分,債券的發(fā)行方式有私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種 2、債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格有三種:等價發(fā)行(按債券的面值出售,又叫面值發(fā)行)、溢價發(fā)行(按高于債券面值的價格出售)、折價發(fā)行(以低于債券面值的價格出售)思考:為何存在存在幾種發(fā)行價格? 為何存在存在幾種發(fā)行價格?債券的發(fā)行之所以有溢價發(fā)行、按面值發(fā)行和折價發(fā)行三種情況,其根本原因在于票面利率和市場利率存在差異。當(dāng)票面利率大于市場利率時,債券溢價發(fā)行;

20、當(dāng)票面利率等于市場利率時,債券按面值發(fā)行;當(dāng)票面利率小于市場利率時,債券折價發(fā)行 3、決定債券發(fā)行價格的因素。(1)票面利率。票面利率是指債券的名義利率。一般而言,債券的票面利率越高,發(fā)行價格就越高;反之,就越低。(2)債券面額。(3)債券期限。債券的期限越長,債權(quán)人的風(fēng)險越大,要求的利息報酬就越高,債券發(fā)行價格就可能較低;反之,可能較高。(4)市場利率。一般來說,債券的市場利率越高,債券的發(fā)行價格越低;反之,就越高。4、債券發(fā)行價格的計算債券的價值是由它未來給其持有人所帶來的收益決定的,所以,債券的價格由兩部分構(gòu)成:第一,本金的現(xiàn)值;第二,債券各期利息(年金形式)的現(xiàn)值 (五)債券的信用等級

21、債券評級是由債券信用評級機構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行者的要求及提供的有關(guān)資料,(主要是公司的財務(wù)報表)通過調(diào)查、預(yù)測、比較、分析等手段,對擬發(fā)行的債券質(zhì)量、信用、風(fēng)險進行公正、客觀的評價,并賦予其相應(yīng)的等級標(biāo)志。債券的信用等級能夠表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣,反映債券還本付息能力的強弱和投資于該債券的安全程度。債券等級取決于兩個方面:一是公司違約的可能性;二是公司違約時,貸款合同所能提供給債權(quán)人的保護。債券信用評級一般分為九級,由一些專門從事管理咨詢的公司評定。目前世界上最著名的兩家證券評級公司穆迪公司(Moodys)和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司(standard&poors)均為美國公司。 (六)長期債券籌資的優(yōu)缺點1、債券籌

22、資的優(yōu)點(1)籌資成本較低(2)可籌集數(shù)額較大的資金;(3)可發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。(4)保障股東控制權(quán)。 2、債券籌資的缺點(1)財務(wù)風(fēng)險較高。(2)與長期借款相比,公司采用發(fā)行債券方式籌資,手續(xù)復(fù)雜,籌資費用高。(3)與股票籌資相比,限制條件較多。(4)籌資數(shù)量有限。我國公司法規(guī)定,公司發(fā)行的債券累計總額不能超過公司凈資產(chǎn)的40%。 三、融資租賃(一)租賃的種類經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃,也稱為營業(yè)租賃、使用租賃或服務(wù)性租賃。它是由出租方將自己的設(shè)備或用品反復(fù)出租,直到該設(shè)備報廢為止。對于承租方而言,經(jīng)營租賃的目的只是取得設(shè)備在一段時間內(nèi)的使用權(quán)及出租方的專門技術(shù)服務(wù),達(dá)不到籌集長期資金的目的,所以經(jīng)營

23、租賃是一種短期商品信貸形式。融資租賃,也稱為資本租賃、財務(wù)租賃或金融租賃等,它是由租賃公司按照租賃方的要求融資購買設(shè)備,并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租方使用的信用性業(yè)務(wù)。對于承租方而言,融資租賃的主要目的是融通資金,即通過融物達(dá)到融資的目的。融資租賃有以下一些主要特征:資本租賃的期限較長,一般為設(shè)備的有效使用期;資本租賃需有正式的租賃合同,該合同一般不能提前解除;資本租賃存在兩個關(guān)聯(lián)的合同,一個是租賃合同,一個是出租方和供應(yīng)商之間的購銷合同;承租方負(fù)有對設(shè)備、供應(yīng)商進行選擇的權(quán)利;租賃設(shè)備的維修、保險、管理由承租方負(fù)責(zé),租金中不含有維修費;出租方只需要一次出租,就要收回成本、取得收益

24、;租賃期滿,承租方具有對設(shè)備處置的選擇權(quán),或以一個較低的租金繼續(xù)租用,或廉價買入,或?qū)⒃O(shè)備退還給出租方 。(二)融資租賃的形式1、直接租賃。是融資租賃業(yè)務(wù)中比較普遍的一種形式,即由出租人向設(shè)備制造商購進設(shè)備后直接出租給承租人使用。直接租賃的主要出租方是制造商、獨立租賃公司和專業(yè)設(shè)備租賃公司等。2、售后租賃。又叫返回租賃,是指承租方因面臨財務(wù)困境,急需資金時,將原本屬于自己且仍需要使用的資產(chǎn)出售給出租方(需要簽訂銷售或購買合同),然后再從出租方租回資產(chǎn)的使用權(quán)的租賃形式。售后租賃的主要出租方是金融機構(gòu),如保險公司、金融公司和投資公司等 3.杠桿租賃杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事

25、人。在杠桿租賃形式下,出租人一般只支付相當(dāng)于租賃資產(chǎn)價款20%-40%的資金,其余60%-80%的資金由其將欲購置的資產(chǎn)作抵押,并以轉(zhuǎn)讓收取部分租金的權(quán)利作為擔(dān)保,向資金出借者(銀行或長期貸款提供者)借資支付。杠桿租賃是融資租賃的派生物,它分散了出租方的風(fēng)險,通常適用于巨額資產(chǎn)的租賃業(yè)務(wù)。如飛機、船舶、海上鉆井設(shè)備的租賃業(yè)務(wù)。(三)融資租賃租金的確定 1、融資租賃租金的構(gòu)成融資性租賃的租金主要包括設(shè)備價款和租息兩部分,而租息又由融資成本、租賃手續(xù)費等構(gòu)成。租金設(shè)備價款租息。設(shè)備價款是租金的主要內(nèi)容,它由設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費等構(gòu)成;融資成本是指租賃公司為購買租賃設(shè)備所籌資金的成本,即設(shè)

26、備租賃期間的利息;租賃手續(xù)費包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費用和一定的盈利。租賃手續(xù)費由承租企業(yè)與租賃公司協(xié)商確定,按設(shè)備成本的一定比率計算。 (四)融資租賃籌資的優(yōu)缺點1、融資租賃籌資的主要優(yōu)點(1)具有一定的籌資靈活性(2)避免設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險(3)享受稅收優(yōu)惠(4)既增強了公司的舉債能力,又維持一定的信用能力 2、融資租賃籌資的主要缺點(1)租賃籌資的資金成本高。與舉債相比,在承租方支付的租金中,不僅包括租賃設(shè)備的各項成本,而且包括出租方應(yīng)獲得的利潤。通常,融資租賃所支付的租金總額要高于租賃物價款的30%左右。這就使得融資租賃的資金成本高于舉債所支付的利息。(2)喪失資產(chǎn)的殘值。租賃物

27、的所有權(quán)在出租方,租賃期滿后,除非承租方購買該租賃物,否則租賃物的殘值歸出租方所有。第三節(jié) 短期債務(wù)融資一、商業(yè)信用融資商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。它是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系,產(chǎn)生于商品交換之中,又稱為“自發(fā)性籌資”。商業(yè)信用運用廣泛,是企業(yè)最重要的一項短期資金來源,其數(shù)額遠(yuǎn)高于銀行短期借款。在公司短期債務(wù)融資中商業(yè)信用占有相當(dāng)大比重。 (一)商業(yè)信用的成本(1)免費信用。這是指買方在規(guī)定的折扣期限內(nèi)享受折扣而獲得的信用。例如,大江公司以“2/20,n/60”的信用條件從寧暉公司買入貨款為300 000元的原材料。若大江公司在20天內(nèi)付款,則可以

28、獲得最長為20天的免費信用,其享受的折扣額為:3000002%=6000(元),其免費信用額為:300000-6000=294000(元) (2)有代價信用。這是指買方放棄折扣需要付出代價而取得的信用。例如,大江公司以“2/20,n/60”的信用條件從寧暉公司買入貨款為300 000元的原材料。若大江公司在60天內(nèi)付款,則意味著商業(yè)信用有了機會成本 。放棄現(xiàn)金折扣的成本 大江公司放棄現(xiàn)金折扣的機會成本為:(3)展期信用。這是指買方在規(guī)定的信用期滿后,通過推遲付款而強制取得的信用 。如果大江公司拖欠到90天付款,其展期信用的成本計算如下: (二)商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點1、公司利用商業(yè)信用籌資的優(yōu)點

29、(1)屬于自然籌資。商業(yè)信用隨商品交易自然產(chǎn)生,(2)限制條件少。(3)取得“便宜”。因為在沒有現(xiàn)金折扣或公司不放棄現(xiàn)金折扣的條件下,利用商業(yè)信用籌資,就不會發(fā)生籌資成本。 2、公司利用商業(yè)信用籌資的缺點(1)使用期限較短。與其他短期籌資方式比較,商業(yè)信用籌資的使用期限較短。如果享受現(xiàn)金折扣,則使用期更短。(2)給雙方帶來一定的風(fēng)險。 二、短期銀行借款融資(一) 短期借款的信用條件按照國際通行做法,銀行開展短期借款往往帶有一些信用條件,主要有:信貸限額、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補償性余額、借款抵押、償還條件和其他承諾。1、借款抵押 2、償還條件。貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期(每月、季)等額償

30、還兩種方式 3、其他承諾。(二)短期借款利率的計算 1、利隨本清法利隨本清法指到期日將本息一并支付給銀行。當(dāng)短期貸款期限等于1年時,名義利率與實際利率相等;當(dāng)短期貸款期限小于1年時,實際利率會高于名義利率;而且,期限越短,實際利率與名義利率的差距越大 2、貼現(xiàn)法即銀行發(fā)放貸款時即將利息預(yù)先扣收。由于公司實際取得的可用貸款額小于貸款面值,因此實際利率就會高于名義利率;而且,期限越短,實際利率越低,即實際利率與名義利率的差距越小 名義借款額與實際借款額之間的關(guān)系可用下式表達(dá): 名義借款額如果借款公司希望實際借入40萬元,期限半年,名義年利率為10%,那么它的名義借款額應(yīng)為: 421052.6 3、加息法。又稱分期償還法,是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。在分期等額償還貸款的情況下,銀行要將根據(jù)名義利率計算的利息加到貸款本金上計算出貸款的本息和,要求公司在貸款期內(nèi)分期償還本息之和的金額。由于貸款分期均衡償還,借款公司實際上只平均使用了貸款本金的半數(shù),而卻支付全額利息。這樣,公司所負(fù)擔(dān)的實際利率便高于名義利率的大約1倍。如為期1年

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