股利政策(財(cái)務(wù)管理-西南民族大學(xué)課件

1、第十一章 股利政策 本章的主要問(wèn)題：西方股利理論影響股利政策的因素股利政策決策股利政策是指股份有限公司關(guān)于股利發(fā)放方面的方針和策略。狹義的股利政策僅指公司股利發(fā)放比例的確定問(wèn)題；廣義的股利政策包括：(1)股利支付比率的高低的設(shè)計(jì)。(2)股利支付具體方式的確定。(3)股利的發(fā)放程序的策劃，如發(fā)放頻率、股利宣布日、登記日、除息日和發(fā)放日的確定。 因?yàn)椤傲舸媸找娑惡罄麧?rùn)一股利”，使得企業(yè)在股利問(wèn)題上存在著兩難選擇如果企業(yè)設(shè)計(jì)的股利很多，勢(shì)必會(huì)加大企業(yè)股票在證券市場(chǎng)上的吸引力，能使企業(yè)順利地在市場(chǎng)上等措到所需資金，但這樣也勢(shì)必會(huì)減少留存收益，加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和貨幣資金周轉(zhuǎn)的壓力。若企業(yè)設(shè)計(jì)的股利較低，

2、就會(huì)出現(xiàn)與之相反的結(jié)果。因此，股利政策只可能是企業(yè)股票在市場(chǎng)上的吸引力與企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)之間的一種均衡。 一、股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)論股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為股利分配對(duì)公司的股票價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生影響。在滿足一定假設(shè)或類似假設(shè)的前提下，該理論認(rèn)為公司的股利政策確定與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。西方股利理論（1）不存在公司所得稅和個(gè)人所得稅；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用；（3）公司的投資決策與股利分配方案無(wú)關(guān)；（4）投資者與公司管理人員對(duì)企業(yè)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)可以獲得同樣的信息；（5）投資者對(duì)股利收益與資本利得收益具有同樣的偏好。西方股利理論這些假設(shè)為：該理論認(rèn)為：投資者并不關(guān)心他們收入是來(lái)自資本收益還是紅利收入，投資者不會(huì)關(guān)心

3、公司股利的分配情況，公司的股票價(jià)格完全由公司投資方案和獲利能力所決定的，而并非取決于公司的股利政策。在公司有較好的投資機(jī)會(huì)的情況下，如果股利分配的較少，留利較多，公司的股票價(jià)格也會(huì)上升，投資者可以通過(guò)出售股票來(lái)?yè)Q取現(xiàn)金，獲得資本收益；如果股利分配的較多，留利較少，投資者獲得現(xiàn)金后會(huì)尋求新的投資機(jī)會(huì)，而公司仍可以順利地籌集到新的資金。 西方股利理論公司股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)的理論都是建立在一系列理想的假設(shè)之上的。現(xiàn)實(shí)世界中的情形很難滿足無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件?，F(xiàn)實(shí)中股利政策很可能對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生某種程度的影響。西方股利理論二、股利相關(guān)理論假定：投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。這一理論認(rèn)為，投資者對(duì)股利收益與資本

4、利得有著不同的偏好。相比于資本利得，投資者傾向于股利收益。因?yàn)楣衫貏e是現(xiàn)金股利，投資者有把握按時(shí)、按量得到收入，這好比手中之鳥。而資本利得則是有風(fēng)險(xiǎn)，不穩(wěn)定的，股票價(jià)格變化太過(guò)頻繁，尤其如果股價(jià)下跌，資本利得就會(huì)大大損失，甚至一文不名。結(jié)論：隨著現(xiàn)金股利分配比率的降低，股票投資的資本成本將上升，使股票價(jià)格下跌。西方股利理論（一）“一鳥在手”論這種理論認(rèn)為，由于股利的稅率高于資本收益的稅率，此外，還可以以繼續(xù)持有股票來(lái)延緩資本收益的獲得，而推遲資本收益納稅時(shí)間。即使資本收益和股利收入的稅率相同，這種遞延特性依然存在。考慮到納稅的影響，公司應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。 低股利支付率，公司能夠充分利用留存

5、收益進(jìn)行有效的投資，增加股東財(cái)富，不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金對(duì)股東更為有利，股價(jià)會(huì)上升。西方股利理論（二）所得稅影響理論投資者對(duì)公司實(shí)際狀況和未來(lái)前途的了解遠(yuǎn)不如公司管理人員清晰，在他們之間存在著某種信息不對(duì)稱。一般來(lái)講，投資者只能通過(guò)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告和其他公開發(fā)布的信息來(lái)了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，并據(jù)此來(lái)判斷股票價(jià)格是否合理。公司的現(xiàn)金股利分配，對(duì)投資者就是一條極為重要的信息渠道。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，盈利能力不足和資金匱乏的企業(yè)是無(wú)法按期按量支付現(xiàn)金股利的。公司現(xiàn)金股利的發(fā)放數(shù)額是其盈利能力的一條重要反映渠道。通常，增加現(xiàn)金股利發(fā)放額被看作是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，盈利能力充足的象征。股票市場(chǎng)對(duì)股利發(fā)放數(shù)額上下變動(dòng)

6、的反映是不對(duì)稱的，股利下降一定數(shù)量引起的股價(jià)下跌幅度要大于股利上升同等數(shù)量造成的股價(jià)上升的幅度。因此，企業(yè)通常不愿意降低現(xiàn)金股利分配額。西方股利理論（三）股利分配的信號(hào)傳遞效應(yīng)1、客戶效應(yīng)需要現(xiàn)金的投資者：高股利的股票希望持有證券來(lái)避稅的投資者：低股利、高資本利得的股票。警告公司不要頻繁改變股利政策。2、預(yù)期理論實(shí)際股利預(yù)期，則股價(jià)不會(huì)變化。實(shí)際股利或預(yù)期，股價(jià)會(huì)被重新估計(jì)西方股利理論三、完善中的理論股份有限公司在選擇確定其股利政策時(shí)，既要考慮各種理論分析的結(jié)果，也要考慮現(xiàn)實(shí)世界中各種因素所發(fā)生的實(shí)際變化對(duì)不同股利政策所帶來(lái)的影響。影響股利政策的因素一、各種約束、 契約約束。、 法律約束。（1

7、）資本保全。（2）企業(yè)積累。（3）凈利潤(rùn)。二、股東因素股東從自身需要出發(fā)，對(duì)公司的股利分配往往產(chǎn)生這樣一些影響：1、穩(wěn)定的收入和避稅。2、控制權(quán)的稀釋。影響股利政策的因素三、公司因素公司的投資機(jī)會(huì) 盈余的穩(wěn)定性 資本成本資本的流動(dòng)性舉債能力償還債務(wù)需要信息傳遞影響股利政策的因素一、現(xiàn)金股利政策1、穩(wěn)定或固定增長(zhǎng)股利政策這一股利政策將每年發(fā)放的現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定或穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)，其一般做法是將現(xiàn)金股利固定在某一固定水平上，并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持不變。股利政策決策這一股利政策有以下兩點(diǎn)好處：穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)及股東傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于公司樹立良好的形象，增強(qiáng)投資者的信心，穩(wěn)定股票的市場(chǎng)價(jià)格。穩(wěn)

8、定股利額政策有利于公司吸引和穩(wěn)定這部分投資者的投資。注意：利用這一股利政策，公司管理當(dāng)局可向外界傳遞這樣一種信息：“公司的發(fā)展?fàn)顩r較為穩(wěn)定，盡管出現(xiàn)利潤(rùn)下降，但以現(xiàn)金股利的支付來(lái)保持穩(wěn)定狀態(tài)，證明公司在短期內(nèi)有能力改變這一現(xiàn)象。因此，同樣也有能力保持其股東應(yīng)得的收益?！钡?，如果公司在短期內(nèi)不能扭虧，公司將缺乏足夠的現(xiàn)金維持其穩(wěn)定股利政策，造成企業(yè)資金流動(dòng)性差，并且極易出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。股利政策決策2、固定股利支付比率政策固定股利支付比率政策要求公司確定一個(gè)現(xiàn)金股利占稅后利潤(rùn)的固定比率，后每年按此固定比率從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利。3、正常股利加額外股利政策按照這一政策，企業(yè)除每年按一固定股利額向股

9、東發(fā)放為正常股利的現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利較高、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放高于一般年度正常股利額的現(xiàn)金股利，其高出部分即為額外股利。 這一股利政策有以下兩種好處：1、這種股利政策為企業(yè)，特別是利潤(rùn)和資金需求浮動(dòng)范圍較大的企業(yè)提供了一定的靈活性。2、這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引這部分股東。股利政策決策4、剩余股利政策剩余股利政策在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。根據(jù)這一政策，公司將按如下步驟確定其股利分配額：（）確定公司

10、的最佳資本結(jié)構(gòu)；（）確定公司下一年度的資金需求量；（）確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；（）將公司稅后利潤(rùn)首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來(lái)發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。 股利政策決策例 假定某公司某年提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤(rùn)為800萬(wàn)元，第二年的投資計(jì)劃所需資金1000萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%、債務(wù)資本占40%，那么，按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為： 100060%=600（萬(wàn)元）公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為800萬(wàn)元，可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當(dāng)年發(fā)放的股利額

11、即為： 800600=200（萬(wàn)元）假定該公司當(dāng)年流通在外的只有普通股100萬(wàn)股，那么每股股利即為： 200/100=2（元） 選擇剩余股利政策，意味著公司傾向保持理想的資本結(jié)構(gòu)。股利政策決策（一）股票股利 除現(xiàn)金股利外，股份公司有時(shí)還以向股東贈(zèng)送股票的方式派發(fā)股利，這種支付股利的方式稱為股票股利，也稱“送紅股”。不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出或負(fù)債的增加，股東權(quán)益帳面價(jià)值的總額也不發(fā)生變化，不增加公司的財(cái)產(chǎn)。但是，發(fā)放股票股利將增加公司發(fā)行在外的普通股股票的數(shù)量，導(dǎo)致每股股票所擁有的股東權(quán)益帳面價(jià)值的減少。股利政策決策二、股票分割與股票股利 1.股票股利對(duì)股東的意義（1）如果公司

12、在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會(huì)因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金。例如，公司宣布發(fā)放10%的股票股利，同時(shí)每股支付現(xiàn)金股利2元，某擁有100股股票的股東可得到現(xiàn)金股利為：2100（1+10%）=220（元）而若不發(fā)放股票股利，該股東所得現(xiàn)金股利只有200元。（2）事實(shí)上，有時(shí)公司發(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例下降；這可使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。（3）發(fā)放股票股利通常由成長(zhǎng)中的公司所為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將有較大的發(fā)展，利潤(rùn)將大幅度增長(zhǎng)，足以抵消增發(fā)股票帶來(lái)的消極影響。這種心理會(huì)穩(wěn)定住股價(jià)甚至反致略有上升。（4）在股東需要現(xiàn)金時(shí)，還可以將分得的股票股利出售，

13、有些國(guó)家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得（價(jià)值增值部分）稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。股利政策決策2.股票股利對(duì)公司的意義（1）發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無(wú)須分配現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。（2）在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對(duì)公司的信心，加劇股價(jià)的下跌股利政

14、策決策股利政策決策股利政策決策股票分割通常會(huì)起到以下作用：1、降低股票價(jià)格。2、向股票市場(chǎng)和廣大投資者傳遞“公司正處于發(fā)展之中”的信息，這種有利信息會(huì)影響投資者，對(duì)公司有所幫助。股票分割往往是成長(zhǎng)中公司的行為。股利政策決策股利政策決策 盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達(dá)到降低公司股價(jià)的目的，但一般地講，只有在公司股價(jià)劇漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才采用股票分割的辦法降低股價(jià)；而在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過(guò)發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)。 三、股票回購(gòu)（Stock repurchase） 股票回購(gòu)是指上市公司購(gòu)回部分流通在外的普通股，使其成為庫(kù)藏股而退出流通。股票回購(gòu)也是向股東派發(fā)現(xiàn)金的一種途徑，相對(duì)于現(xiàn)金股利，有潛在的稅賦優(yōu)勢(shì)。股利政策決策一、 股利支付的程序 股份有限公司向股東支付股利，其過(guò)程主要經(jīng)歷：股利宣布日、股權(quán)