C端市場空間預測課件

1、4.1 C端數(shù)字支付：消費支付空間巨大，業(yè)務空間或超2000億數(shù)字支付：大支付產業(yè)整體空間高達數(shù)百萬億元，消費支付占比持續(xù)提升得益于互聯(lián)網金融的普及和國內用戶移動支付消費習慣的培養(yǎng)，第三方移動支付自2013年以來發(fā)展迅速，交易規(guī)模從1萬億元水平快速上 升至2019年的201萬億元，基本形成了以支付寶、財付通兩大巨頭壟斷的格局。根據(jù)艾瑞咨詢的預測，中國數(shù)字支付交易規(guī)模將2020年達 到226萬億元，并在2024年達到371萬億元。1）消費支付：包括電商及線上服務支付、通過電子錢包等渠道完成的線下消費支付等，其交易規(guī)模預計在未來五年間的年均復合增長率 可達17.5%，這部分業(yè)務是目前螞蟻集團數(shù)字支

2、付業(yè)務的主要收入來源。2）金融支付：包含線上購買理財及保險產品、償還貸款等，主要受益于線上信貸及理財服務蓬勃發(fā)展，金融支付交易規(guī)模預計在未來五 年間的年均復合增長率為25.0%，但這部分業(yè)務對螞蟻集團的收入貢獻相對有限。3）個人支付：包括信用卡還款、匯款和紅包等，其中只有提現(xiàn)與信用卡還款能貢獻少量收入。根據(jù)艾瑞咨詢，2024年全行業(yè)數(shù)字支付總 規(guī)模中消費支付業(yè)務（106萬億元）、金融支付業(yè)務（120萬億元）、個人支付業(yè)務（142萬億元）占比分別為28.57%、32.35%、38.27%。我國移動支付市場空間萬億元17324653687992106242937476179991208310011

3、41231291341381423443333301002003004002017201820192020E2021E2022E2023E2024E消費支付金融支付個人支付其他支付124.1 C端數(shù)字支付：消費支付空間巨大，業(yè)務空間超過2000億螞蟻集團：量升價穩(wěn)+市占率緩幅提升，潛在業(yè)務空間逾2000億2017年至今，螞蟻集團支付業(yè)務收入增速從23%逐步下降至13.2%（2020H1），業(yè)務增速逐步趨緩。1）規(guī)模角度來看：螞蟻集團2020H1總 交易規(guī)模為111萬億元，在支付行業(yè)的市占率為55%左右，判斷后續(xù)隨著本地生活戰(zhàn)略的深入，市占率有望小幅提升。2）費率角度來看： 2018-2019年

4、線下支付競爭加劇導致行業(yè)費率整體下滑，測算支付寶消費支付費率下降至2020H1的0.20%，預計后續(xù)將緩幅下行至0.19%?；谙卤碇械募僭O，預計螞蟻集團支付業(yè)務收入將在未來五年保持18.41%的復合增長率，從2020年的604億元提升至2024年的1208億元， 屆時基于行業(yè)規(guī)模假設及螞蟻集團的費率假設，整體潛在空間將高達2014億元，仍有極大拓展空間。純支付業(yè)務空間測算指標螞蟻-數(shù)字支付與商家服務收入（百萬元）YoY螞蟻-交易支付規(guī)模（萬億元） YoY其中：螞蟻-消費支付規(guī)模（萬億元） YoY螞蟻-綜合費率螞蟻-消費支付費率行業(yè)-數(shù)字支付與商家服務收入（百萬元） 行業(yè)-交易支付總規(guī)模（萬億

5、元）YoY行業(yè)-消費支付規(guī)模占比螞蟻：市占率20192020E2021E2022E2023E2024E51,90560,42074,93688,559104,006120,84017.01%16.40%24.03%18.18%17.44%16.19%111.1128.8151.4174.1197.5222.622.36%15.95%17.51%14.98%13.50%12.69%25.430.239.446.654.763.6144.32%118.94%130.55%118.18%117.44%116.19%0.047%0.047%0.050%0.051%0.053%0.054%0.20%0.

6、20%0.19%0.19%0.19%0.19%93,906106,000129,200150,100174,800201,400201.0226.0261.0295.0332.0371.021.82%12.44%15.49%13.03%12.54%11.75%22.89%23.45%26.05%26.78%27.71%28.57%55.27%57.00%58.00%59.00%59.50%60.00%4.2 C端本地生活：三萬億大賽道，有望催生增量通道費68.20%31.80%到店服務到家服務311744047665108301241714280164221888521718250002875

7、0050001000015000200002500030000本地生活（O2O） ：2020年產業(yè)空間已經達到1.6萬億元，預計到2024年將接近3萬億元。目前，中國本地生活（O2O）綜合服務形成“以到店服務為主體，到家服務高速增長”的局面。相對于到家服務，到店服務起步較早，且不 受設備、場景等方面的限制，能覆蓋更多的細分領域（如電影、桌游等），到店服務目前是本地生活綜合服務行業(yè)占據(jù)主導地位。2018年中國本地生活綜合服務行業(yè)到店服務的市場規(guī)模約為8,472億元，占比為68.2%。但隨著消費習慣不斷轉變，家政等到家服務在高補貼刺激下爆發(fā)式增長，在本地生活綜合服務行業(yè)扮演著愈加重要的角色，到家服

8、務市場規(guī)模由2014年的695.6億元增長至2018年的3,945 億元，占中國本地生活綜合服務行業(yè)市場規(guī)模比例為31.8%。根據(jù)豹頭研究院的測算，2019以后數(shù)年間，本地生活市場規(guī)模的CAGR將保持在15%中樞，即2020年產業(yè)空間將達到1.6萬億元，預計到2024年將達到2.8萬億。本地生活綜合服務市場規(guī)模及預測（億元）本地生活綜合服務：交付場景結構（2018年）35000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024ECAGR 15%3CAGR = 41.3%4.2 C端本地生活：三萬億大賽道，有望催生增量通道費包含到店與到家在內，本地

9、生活綜合服務行業(yè)的細分服務包含餐飲食品（含到店餐飲和到家外賣）、酒店旅游、休閑娛樂等。由于餐飲消費具備高頻、剛需等特征，餐飲行業(yè)發(fā)展迅速，占據(jù)本地生活綜合服務行業(yè)市場規(guī)模比例大，為52%。就2020年來看，預計餐飲食品賽道的規(guī)模將達到8539億元、酒店旅游賽道規(guī)模將達到4598億元、休閑娛樂賽道規(guī)模將達到1806億元。當前阿里本地生活市占率僅三成，螞蟻帶領支付寶全面入局后份額有望提升。根據(jù)Trustdata數(shù)據(jù)，2019Q3美團和餓了么在外賣市場市占率 分別是66%、32%，根據(jù)兩強格局推演，假設2020年螞蟻在本地生活大賽道的滲透率僅為30%，后續(xù)隨著本地生活戰(zhàn)略全面展開，滲透率 將在五年維

10、度升至45%，與美團分庭抗禮。本地生活（O2O）各類服務市場規(guī)模及預測（億元）742585399820112931300014950399845985288608170008050157118062077238927503163128514781700195522502588050001000015000200002500030000350002019E2024E2020E餐飲食品2021E酒店旅游2022E2023E休閑娛樂其他22282562343745175525672811991379185124322975362347172795611691423386443542595782956

11、116430%30%35%40%43%45%0%10%20%30%40%50%020004000600080001000012000140002019E2020E2021E2022E2023E2024E餐飲食品酒店旅游休閑娛樂其他螞蟻本地生活市占率考慮美團-螞蟻兩強競爭，測算螞蟻可能拓展的本地生活市場規(guī)模（億元）44.2 C端本地生活：三萬億大賽道，有望催生增量通道費螞蟻集團：全面入局本地生活帶來新增量，預計通道費將在后續(xù)體現(xiàn)。進入數(shù)字生活戰(zhàn)略階段后，本地生活服務線上市場將成為螞蟻集團的新戰(zhàn)場。對標美團：2019年美團營收中20%左右收入由廣告貢獻，80%由商家傭金貢獻。 對于提供到家外賣、到

12、店餐飲、其他服務行業(yè)的企業(yè)，美團分別收取客單價的15-18%、6-8%、6-8%作為傭金，而對于個體戶，相應的傭金收取比例分別為18-20%、8-10%、10%左右。當前螞蟻集團已經和外賣、到店餐飲、酒店、出行等多個板塊的眾多商家形成 導流合作，并以通道費的形式落地部分業(yè)務收入，未來這部分收入貢獻將持續(xù) 提升。結合美團經營現(xiàn)狀及螞蟻集團的產業(yè)調研狀況，本地生活通道費將成重要增量。假設2019年開始螞蟻收取0.3%以上的通道費率（技術撮合），并在后續(xù)年份逐年 提升，則預計2020年其潛在業(yè)務空間約為19.71億元，并將在2024年達到452.81億元。值得注意的是，當前預測中2024年通道費率也

13、將升至3.5%，后續(xù)如果螞蟻和本 地生活（餓了么等）完成合并（收入口徑整合），則整體傭金費率可直接對標 美團，升至6-8%乃至15-18%區(qū)間。結合以上滲透率及業(yè)務空間測算，預計螞蟻集團本地生活通道費收入將保持高速增長，預計2020年收入體量為4.93億元，2024年將達到384.89億元。以螞蟻費率估算：在本地生活各類服務市場的通道費空間（億元）螞蟻在本地生活各類服務收入測算（百萬元）百萬元20192020E2021E2022E2023E2024E本地生活收入預測-493132235831152838489YoY-168.33%171.07%221.71%233.87%本地生活收入空間1,2

14、851971330565151646945281本地生活滲透率-25%40%55%70%85%0.00100.00200.00300.00400.00500.002019E2020E2021E2022E2023E2024E餐飲食品（餓了么+口碑等） 酒店旅游（飛豬等） 休閑娛樂（淘票票等）其他54.3 C端數(shù)字金融：小貸+理財+保險直面萬億級金融平臺空間一、小貸平臺：消費貸及小微經營貸仍是藍海數(shù)字信貸產品有兩大主戰(zhàn)場，分別是2C的消費信貸和2B的小微經營信貸：1）消費信貸方面來看：我國居民滲透率仍較低，截至2019年底超過18歲的中國人口有75%尚未擁有信用卡，中國消費信貸余額占現(xiàn)金及 存款規(guī)

15、模的比重為14%，而美國這一比例則為33%，未來提升的空間巨大。根據(jù)奧緯咨詢的測算，中國小額消費貸市場規(guī)模到2019年達到13萬億元，到2024年預計達到23萬億元，期間年均復合增長率為11.4%。其中線上消費貸2019年末約6萬億，預計在2024年將達到16.9萬億元，未來五年間年均復合增長率達到20.4%。2）小微經營信貸來看：普惠型小微企業(yè)、個體工商戶對中國經濟的重要性與日俱增。2019年中國小微企業(yè)對GDP的貢獻率達到60%，然 而小微經營者信貸余額規(guī)模僅占企業(yè)貸款總余額的32%。中國單筆金額低于50萬元的小微經營者信貸余額預計將從2019年的6萬億元增長 至2024年的21萬億元，期

16、間年均復合增長率達到27.2%。其中在線小微經營者信貸在2019年底整體余額規(guī)模達到2萬億元，預計到2024年可達到11.9萬億元，未來五年間年均復合增長率為40.8%。中國消費貸款余額（萬億元）中國單筆金額低于50萬元的小微經營者貸款余額（萬億元）101213131618212305101520252017201820192020E2021E2022E2023E2024E4656810131721261050152520302017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E4.3 C端數(shù)字金融：小貸+理財+保險直面萬億級金融平臺空間螞蟻集團：規(guī)模逐步擴張，消

17、費貸+經營貸雙管齊下螞蟻集團微貸科技平臺收入近年增長迅速，占收比從2017年的25%逐步持續(xù)提升至2020H1接近40%。1）信貸規(guī)模快速擴張，市占率逐步 提升。2020年6月末促成信貸規(guī)模已達到2.15萬億，過去3年年均復合增長率高達62%，占全行業(yè)小貸市占率從4.6%快速提升至11%。尤其 在聯(lián)合放貸市場，寡頭壟斷明顯，螞蟻集團具備場景+客群+科技優(yōu)勢。2）利率下行背景下綜合費率呈下行趨勢。微貸科技平臺2020年上半年共計創(chuàng)收459.7億，占促成信貸總額的2.7%，過去3年分別為2.50%、2.14%、2.08%，貸款利率整體下降是主要原因?；谙卤硐略O，預計螞蟻集團的小貸平臺收入將在未來

18、五年保持42%的復合增長率，并在2024年達到2456億元的收入體量，屆時基于行業(yè) 規(guī)模假設及螞蟻集團的費率假設，對應整體潛在空間5891億元仍有較大滲透空間。小貸平臺業(yè)務空間測算20192020E2021E2022E2023E2024E螞蟻-微貸科技平臺收入 （百萬元）41,88562,55489,408125,081179,437245,590YoY87%49%43%40%43%37%螞蟻-微貸余額（萬億元）2.012.844.266.038.7512.04YoY91%41%50%42%45%38%其中：螞蟻-（在線）消費貸余額（萬億元）1.622.143.124.165.707.32其中

19、：螞蟻-（在線）小額經營貸余額（萬億元）0.400.711.131.863.054.72螞蟻-綜合費率2.08%2.20%2.10%2.08%2.05%2.04%行業(yè)-微貸科技平臺收入 （百萬元）166,706214,676281,795361,994475,136589,126其中：行業(yè)-消費貸余額（萬億元）131316182123YoY8%0%23%13%17%10%其中：行業(yè)-小額經營貸余額（萬億元）6810131721YoY20%33%25%30%31%24%其中：行業(yè)-在線消費貸余額（萬億元）6.06.79.111.314.316.9YoY25%12%36%23%27%18%其中：行

20、業(yè)-在線小額經營貸余額（萬億元）2.03.04.36.28.911.9YoY670%52%40%44%44%35%4.3 C端數(shù)字金融：小貸+理財+保險直面萬億級金融平臺空間二、理財平臺：泛資管產業(yè)空間廣闊，理財投資占比將持續(xù)上行緊隨小額信貸的就是理財行業(yè)，隨著國民財富積累，理財行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長。隨著個人可投資資產持續(xù)增長、人口世代交替、新興數(shù)字理 財產品涌現(xiàn)，我國居民的現(xiàn)金和活期存款正向更多元化的理財投資逐步轉化。個人可投資資產是指剔除房產投資的可投資金融資產，根據(jù) 奧緯咨詢的研究，中國個人可投資資產規(guī)模預計將從2019年的160萬億元增長至2025年的287萬億元，期間年均復合增長率為10

21、.3%。目前，個人可投資資產中的定期投資、貨幣市場基金、其他共同基金、定期存款及股票類資產在2019年底合計占可投資資產的61%，這五 類理財產品的合計資產管理規(guī)模在2019年至2024年間預計將以13.9%的年均復合增長率持續(xù)提升?？紤]在線渠道情況，2019年中國通過在 線渠道銷售的個人可投資資產規(guī)模達到21萬億元，且由于數(shù)字化技術的廣泛應用、用戶對更好的投資體驗的追求，預計在2024年可達到58萬億元，2019至2025年間年均復合增長率達到22.5%。中國個人可投資資產總額（萬億元）2019年中國個人可投資資產構成2025年中國個人可投資資產構成29%29%3%2%16%11%10%其他

22、基金現(xiàn)金及存款 定期存款 定期投資股票貨幣基金 其他18%25%28%13%8%其他基金現(xiàn)金及存款 定期存款 定期投資股票4% 4%貨幣基金 其他13681441601821992192412610501001502002503002017201820192020E2021E2022E2023E2024E94.3 C端數(shù)字金融：小貸+理財+保險直面萬億級金融平臺空間螞蟻集團：三渠道穩(wěn)健增長，預計基金代銷將高速擴張2020H1螞蟻集團理財科技平臺所管理的資產總金額（AUM）達到4.10萬億元，細分來看主要有三個組成部分：1）貨幣基金類（余額寶+余利寶）：支付寶賬戶的資金沉淀產生現(xiàn)金管理需求，余額

23、寶+余利寶合計規(guī)模超1.3萬億。螞蟻集團在2013年正式推出貨幣基金余額寶，2020H1規(guī)模已達到1.22萬億元；此外2017年還針對小微商戶推出貨幣基金余利寶，到2020H規(guī)模達到759億。即 貨幣基金類合計規(guī)模超過1.3萬億。值得注意的是，2020H1來看天弘基金旗下的基金管理費約41億元（凈利潤14億元），螞蟻集團持有天弘 基金51%的股份，預計全部并表，相應測算可知弘基金管理服務綜合費率約0.6%。2）貨幣基金類（天弘余額寶以外的28只基金）：天弘以外擴容開放至1.2萬億AUM，借道網上銀行實現(xiàn)“品牌銷售服務費”。余額寶自2018 年4月向其它基金公司開放，天弘余額寶外的28只基金，當

24、前規(guī)模約為1.2萬億。就模式來看，28只余額寶合作基金首先與網商銀行合作（2019年代銷基金手續(xù)費收入60.5億元），后續(xù)網商銀行再向螞蟻集團支付“余額寶品牌銷售服務費”。3）公募+理財產品：貨幣基金以外的重要補充，規(guī)模達到1.5萬億。此外的1.5萬億AUM主要以公募基金、定期存款、定期理財為主，由螞蟻（杭州）基金銷售有限公司運作，2020H1其營收達到21億元、利潤則為5500萬。而螞蟻集團持有其68.83%的股份，預計全部并表處理。展望未來，預計螞蟻集團的理財平臺收入將在未來五年保持29.14%的復合增長率，并在2024年達到691億元的收入體量，屆時基于行業(yè)規(guī) 模假設及螞蟻集團的費率假設

25、，對應整體潛在空間4106億元仍有較大滲透空間。104.3 C端數(shù)字金融：小貸+理財+保險直面萬億級金融平臺空間理財平臺業(yè)務空間測算20192020E2021E2022E2023E2024E螞蟻-理財科技平臺收入（百萬元）16,95223,51431,73141,17753,09469,071YoY22%39%35%30%29%30%螞蟻-合計AUM（億元）33,98144,49654,99568,74686,027109,120YoY25%31%24%25%25%27%螞蟻-平均AUM （億元）30,53739,83649,74561,87177,38797,574螞蟻-綜合服務費率0.56

26、%0.59%0.64%0.67%0.69%0.71%1）天弘基金管理收入 （百萬元）7,2408,2039,21410,13611,01611,843YoY-28%13%12%10%9%8%天弘基金AUM （億元）12,71814,62616,08817,69719,02420,451YoY-5%15%10%10%8%8%天弘基金平均AUM（億元）13,06913,67215,35716,89318,36119,738天弘基金管理費率0.55%0.60%0.60%0.60%0.60%0.60%2）余額寶品牌基金銷售費用（百萬元）3,6184,1514,9255,7866,7217,729YoY

27、100%15%19%18%16%15%合作余額寶產品規(guī)模（億元）10,78212,93815,20317,86320,54323,624YoY29%20%18%18%15%15%合作余額寶產品平均規(guī)模（億元）9,58611,86014,07116,53319,20322,083合作余額寶銷售費率0.34%0.35%0.35%0.35%0.35%0.35%3）代銷收入 （百萬元）1,8813,5765,0797,1119,95613,938YoY34%90%42%40%40%40%其他產品規(guī)模 （億元）11,67716,93223,70433,18646,46065,045YoY33%45%40

28、%40%40%40%其他產品平均規(guī)模 （億元）7,88214,30420,31828,44539,82355,753其他產品銷售費率0.24%0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%4）其他收入（百萬元）4,2137,58312,51318,14325,40135,561YoY671%80%65%45%40%40%行業(yè)-理財科技平臺收入（百萬元）117,600160,543212,794270,854337,354410,575行業(yè)-合計AUM（萬億元）21.027.233.440.749.258.04.1 空間測算：以C端為核心的大支付業(yè)務（含金融服務三駕馬車）三、保險平臺：保險深

29、度持續(xù)上行，保險需求擴張期帶來展業(yè)機遇個人財富的持續(xù)積累、保險意識的不斷提升以及人口老齡化趨勢推動了中國壽險和健康險市場的高速增長。此外，經濟活動持續(xù)數(shù)字化的 趨勢，將為創(chuàng)新型、場景化的財險產品帶來巨大的增長機遇。包括壽險、健康險和財險在內，中國保險保費規(guī)模預計將從2019年的4.3萬億元增長至2024年的7.5萬億元，期間年均復合增長率為12.4%。 從中國保險的普及度來看，中國與日德美等國家也有較為明顯的差距。2019年中國的保險深度（保險保費規(guī)模占GDP 比重）為4%，顯著低于美國、日本及德國。保險業(yè)務中產品同質化、產品定價能力差等原因導致險企綜合成本居高不下，因此對數(shù)字化技術也提出了一

30、定的要求。2019年，中國在線 保費規(guī)模達到0.3萬億元，在數(shù)字化技術的驅動下，預計在2024年可達到1.5萬億元的規(guī)模，2019年至2025年間年均復合增長率為38.1%。中國保險保費規(guī)模（萬億元）截至2019年底保險深度對比4%11%8%6%0%2%4%6%8%10%12%中國美國日本德國3.7113.84.34.555.76.67.56543210872017201820192020E2021E2022E2023E2024E124.3 C端數(shù)字金融：小貸+理財+保險直面萬億級金融平臺空間螞蟻集團：保險平臺業(yè)務增長空間巨大螞蟻集團保險業(yè)務板塊主要包括四個部分：1）國泰財險：2008年成立，2016年獲準增資，螞蟻成為控股股東（51%）。2019年公司實現(xiàn)保費業(yè)務收入48.2億元。2）信美相互保險：2017年由螞蟻、天弘等九家公司共同發(fā)起成立，其中螞蟻、天弘分別占比34.5%、24%。2019年公司實現(xiàn)保費收入20.11億元，目前尚未實現(xiàn)盈利。3）眾安在線：2013年由螞蟻、騰訊、平安等公司共同發(fā)起成立，是我國第一家互聯(lián)網保險公司。2019年公司保費收入達到146.30億元， 并在2020H1實現(xiàn)盈利。4）螞蟻保險代銷：為自有平臺，主要負責代銷包括壽險、健康險