初級(jí)財(cái)務(wù)管理股利政策課件

1、股利政策 案例導(dǎo)入 高派息率嚇退機(jī)構(gòu)投資者2002年10月，中國(guó)電信在海外市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)募股，計(jì)劃于當(dāng)年11月7日在紐約和香港兩地掛牌交易。然而，截至募股的最后期限，中國(guó)電信面向機(jī)構(gòu)投資者配售的股票僅獲得80的認(rèn)購(gòu)，由于認(rèn)購(gòu)率不足，首次募股遭遇失敗，11月1日，中國(guó)電信宣布將重新募股，一時(shí)令輿論大嘩。同時(shí)，此次承銷(xiāo)失敗在國(guó)際著名投資銀行摩根斯坦利的股票承銷(xiāo)史上也是第一次，從而令這一事件更加引人關(guān)注。中國(guó)電信此次募股失敗，雖與當(dāng)時(shí)全球電信市場(chǎng)的低迷不無(wú)關(guān)系，但其招股策略的失當(dāng)也是重要原因之一，為吸引投資者，中國(guó)電信推出了高派息率策略，計(jì)劃以其預(yù)期收益的三分之一用于回報(bào)投資者，使股息收益率達(dá)到3.8

2、4.4，然而這一策略的實(shí)際效果卻適得其反。中國(guó)電信計(jì)劃募集的股份中，95是面向機(jī)構(gòu)投資者的，而機(jī)構(gòu)投資者不同于散戶，他們看重的是股票長(zhǎng)期升值潛力，尋求的是股價(jià)的差值，他們認(rèn)為中國(guó)電信過(guò)高的派息率會(huì)影響到其投資其他電信業(yè)務(wù)，如建設(shè)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的資金，如此以來(lái)，反而降低了購(gòu)買(mǎi)該公司股票的熱情。中國(guó)電信募股失敗,主要是公司制定股利政策失誤,使機(jī)構(gòu)投資者不看好中國(guó)電信未來(lái)發(fā)展。本案例給我們的啟示：公司股利分配不是越高越好，而是要根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)實(shí)際，處理好股利分配與公司持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系,才能實(shí)現(xiàn)公司和股東雙贏。 案例分析內(nèi)容企業(yè)利潤(rùn)的構(gòu)成和企業(yè)利潤(rùn)的分配順序公司股利分配理論 公司股利分配的主要形式及其特點(diǎn)

3、影響公司股利政策的主要因素常用的幾種股利政策及其特點(diǎn) 第一節(jié) 企業(yè)利潤(rùn)的構(gòu)成和企業(yè)利潤(rùn)的分配順序一、利潤(rùn)的構(gòu)成制造成本法下?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn) 利潤(rùn)總額 凈 利 潤(rùn)構(gòu)成主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投資凈收益營(yíng)業(yè)外收支凈額凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅變動(dòng)成本法下邊際貢獻(xiàn)（貢獻(xiàn)毛益）=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本（包括變動(dòng)生產(chǎn)成本、變動(dòng)銷(xiāo)售成本、變動(dòng)管理成本）EBIT息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本（包括固定制造費(fèi)用、固定銷(xiāo)售費(fèi)用、固定管理費(fèi)用）二、利潤(rùn)的分配順序根據(jù)新公司法規(guī)定，有限責(zé)任公司

4、一般應(yīng)按照下列順序分配：（1）彌補(bǔ)以前年度虧損；（2）提取法定盈余公積金；（3）支付優(yōu)先股股利；（4）提取任意盈余公積金；（5）支付普通股股利；（6）轉(zhuǎn)作資本（股本）的普通股股利 公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的百分之五十以上的，可以不再提取。 公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損。 公司從稅后利潤(rùn)中提取法定公積金后，經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)決議，還可以從稅后利潤(rùn)中提取任意公積金。財(cái)政部規(guī)定，從2006年1月1日起企業(yè)不再提取法定公益金。 第二節(jié) 公司股利分配理論一

5、、現(xiàn)金股利分配與公司籌資稅后利潤(rùn)是企業(yè)的一項(xiàng)重要的資金來(lái)源，企業(yè)的利潤(rùn)分配決策實(shí)質(zhì)是企業(yè)要不要，或者要將多少稅后利潤(rùn)用于再投資的問(wèn)題。利潤(rùn)分配決策是企業(yè)籌資決策的一個(gè)組成部分。二、股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)論股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為股利分配對(duì)公司的股票價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生影響。在滿足一定假設(shè)或類似假設(shè)的前提下，該理論認(rèn)為公司的股利政策確定與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。這些假設(shè)為：（1）不存在公司所得稅和個(gè)人所得稅；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即不存在股票籌資費(fèi)用）；（3）公司的投資決策與鼓勵(lì)分配方案無(wú)關(guān)；（4）投資者與公司管理人員對(duì)企業(yè)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)可以獲得同樣的信息；（5）投資者對(duì)股利收益與資本利得收益具有同樣的偏好。該

6、理論認(rèn)為：股利政策對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值（或股票價(jià)格）不會(huì)產(chǎn)生影響；投資者并不關(guān)心股利的分配；股利的支付比率不影響公司的價(jià)值。根據(jù)這種理論，企業(yè)的價(jià)值是由資產(chǎn)的盈余和投資政策所決定的，股利僅僅是由公司投資方案所決定的一個(gè)被動(dòng)的剩余額。三、公司股利政策與公司價(jià)值的其他理論公司股利政策與公司價(jià)值無(wú)論的理論都是建立在一系列理想的假設(shè)之上的?，F(xiàn)實(shí)世界中的情形很難滿足MM的假設(shè)條件?，F(xiàn)實(shí)中股利政策就可能對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生某種程度的影響。（一）“一鳥(niǎo)在手”論這一理論認(rèn)為，投資者對(duì)股利收益與資本利得有著不同的偏好。相比于資本利得，投資者傾向于股利收益。因?yàn)楣衫貏e是正常的現(xiàn)金股利，投資者有把握按時(shí)、按量得到收入，這

7、好比手中之鳥(niǎo)。而資本利得則是有風(fēng)險(xiǎn)，不穩(wěn)定的，股票價(jià)格變化太過(guò)頻繁，尤其如果股價(jià)下跌，資本利得就會(huì)大大損失，甚至一文不名。因此，隨著現(xiàn)金股利分配比率的降低，股票投資的資本成本將上升，使股票價(jià)格下跌。（二）所得稅影響理論在大多數(shù)國(guó)家，資本利得的稅率通常低于個(gè)人所得稅的邊際稅率。資本利得可享受遞延納稅的效果。這一理論認(rèn)為，為使股東收益最大化，應(yīng)充分利用留存收益進(jìn)行有效的投資，不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金對(duì)股東更為有利。（三）股利分配的信號(hào)傳遞效應(yīng)投資者對(duì)公司實(shí)際狀況和未來(lái)前途的了解遠(yuǎn)不如公司管理人員清晰，在他們之間存在著某種信息不對(duì)稱（asymmetric information）。公司的現(xiàn)金股利分配，對(duì)投資者

8、就是一條極為重要的信息渠道。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，盈利能力不足和資金匱乏的企業(yè)是無(wú)法按期按量支付現(xiàn)金股利的。通常，增加現(xiàn)金股利發(fā)放額被看作是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，盈利能力充足的象征。股票市場(chǎng)對(duì)股利發(fā)放數(shù)額上下變動(dòng)的反映是不對(duì)稱的，股利下降一定數(shù)量引起的股價(jià)下跌幅度要大于股利上升同等數(shù)量造成的股價(jià)上升的幅度。因此，企業(yè)通常不愿意降低現(xiàn)金股利分配額。第三節(jié) 公司股利分配的主要形式及其特點(diǎn)股利分配形式主要有：現(xiàn)金股利股票股利股票分割股票回購(gòu)（一）現(xiàn)金股利是股利支付最主要、最常見(jiàn)的形式優(yōu)點(diǎn)：手續(xù)簡(jiǎn)單不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，不稀釋股權(quán)減少自由現(xiàn)金流量，降低代理成本缺點(diǎn)：現(xiàn)金支出股東需繳納個(gè)人所得稅現(xiàn)金股利資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)

9、金（元） 150 000其他資產(chǎn) （元） 850 000合計(jì) 1 000 000普通股股數(shù)（股） 100 000 每股市價(jià)（元） 10（1 000 000/100 000）負(fù)債 0股東權(quán)益 1 000 000合計(jì) 1 000 000現(xiàn)金股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金股利資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元） 50 000其他資產(chǎn) （元） 850 000合計(jì) 900 000普通股股數(shù)（股） 100 000 每股市價(jià)（元） 9（900 000/100 000）負(fù)債 0股東權(quán)益 900 000合計(jì) 900 000現(xiàn)金股利分配后資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金股利減少了所有者權(quán)益，使股價(jià)下降。（二）股票股利股份公司有時(shí)還以向股東贈(zèng)送股

10、票的方式派發(fā)股利，這種支付股利的方式稱為股票股利，也稱“送紅股”。不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出，股東權(quán)益帳面價(jià)值的總額也不發(fā)生變化，不增加公司的財(cái)產(chǎn)。發(fā)放股票股利將增加公司發(fā)行在外的普通股股票的數(shù)量，導(dǎo)致每股股票所擁有的股東權(quán)益賬面價(jià)值的減少。優(yōu)點(diǎn)：發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無(wú)須分配現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。股東不需要繳納個(gè)人所得稅；在股東需要現(xiàn)金時(shí)，還可以將分得的股票股利出售，有些國(guó)家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得（價(jià)值增值部分）稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。發(fā)放股票股利通常由

11、成長(zhǎng)中的公司所為，投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將有較大的發(fā)展，利潤(rùn)將大幅度增長(zhǎng)，足以抵消增發(fā)股票帶來(lái)的消極影響。這種心理會(huì)穩(wěn)定住股價(jià)甚至反致略有上升。發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。公積金轉(zhuǎn)增股本轉(zhuǎn)增的資本來(lái)源于股東權(quán)益本身，并不直接增加股東收益和權(quán)益；不屬于利潤(rùn)分配，也不屬于股東報(bào)酬；增加了公司流通在外的股本數(shù)量，實(shí)質(zhì)是把公司的凈資產(chǎn)拆細(xì)；公司盈余公積金減少，凈資產(chǎn)沒(méi)有增加。有助于迅速擴(kuò)大股本、增強(qiáng)資本金規(guī)模。（三）股票分割指將一股面值較大的股票換成數(shù)股面值較小的股票的行為，又稱拆細(xì)或拆股。與股票股利有相似之處

12、：實(shí)際效果看，股票分割與股票股利非常接近，使公司發(fā)行在外股票數(shù)量增加，每股面值減少，每股收益下降，公司的總價(jià)值不變，股東權(quán)益總額不變。與股票股利不同的是：股票分割不改變公司的權(quán)益結(jié)構(gòu)，股東權(quán)益各個(gè)項(xiàng)目的金額和結(jié)構(gòu)不變，而股票股利則會(huì)使公司權(quán)益各個(gè)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)。股票分割股票分割前股票分割后普通股 100(1，000，000股，每股1元) 資本公積 100未分配利潤(rùn) 500股東權(quán)益合計(jì) 700 普通股 100(2，000，000股，每股0.5元) 資本公積 100未分配利潤(rùn) 500股東權(quán)益合計(jì) 700 股票分割對(duì)公司的意義： 股票分割的意義在于它所傳遞的信息，它向市場(chǎng)傳遞了公司成長(zhǎng)預(yù)期良好的

13、信息，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。 股票分割將公司的股價(jià)降低到一個(gè)范圍內(nèi)，有利吸引更多中小的投資者，公司的投資者更為分散。 有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施。當(dāng)一個(gè)公司兼并或合并另一公司時(shí)，應(yīng)首先對(duì)自己的股票進(jìn)行分割，有助于增加對(duì)被兼并方股東的吸引力。股票分割對(duì)股東的意義： 股票分割有可能增加股東的財(cái)富。分割后，每股股利下降，如果每股股利下降的幅度小于股票分割幅度，股東則多獲現(xiàn)金股利。 股票分割會(huì)向投資者傳遞公司未來(lái)利好的信息，會(huì)增加投資者的求購(gòu)，股價(jià)就會(huì)上漲，進(jìn)一步增加股東財(cái)富。如果有些公司認(rèn)為公司股價(jià)過(guò)低，為了提高股價(jià)，可以采用反分割即股票合并的方式，將面值較低的數(shù)股股票合并為一股面值較大

14、的股票，從而提高公司的股價(jià)。（五）股票回購(gòu)指上市公司出資從股票市場(chǎng)購(gòu)回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票。購(gòu)回的股票可以注銷(xiāo)，也可以作為“庫(kù)藏股”保留。股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元） 150，000其他資產(chǎn) （元） 850，000合計(jì) 1 000，000普通股股數(shù)（股） 100，000 每股市價(jià)（元） 10（1 000 000/100 000）負(fù)債 0股東權(quán)益 1 000，000合計(jì) 1 000，000現(xiàn)金股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元） 50，000其他資產(chǎn) （元） 850，000 合計(jì) 900，000普通股股數(shù)（股） 100，000 每股市價(jià)（

15、元） 9（900 000/100 000）負(fù)債 0股東權(quán)益 900，000 合計(jì) 900，000現(xiàn)金股利分配后資產(chǎn)負(fù)債表股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元） 50，000其他資產(chǎn) （元） 850，000 合計(jì) 900，000普通股股數(shù)（股） 90，000 每股市價(jià)（元） 10（900 000/90 000）負(fù)債 0股東權(quán)益 900，000 合計(jì) 900，000股票回購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債表回購(gòu)10，000股，每股價(jià)格不變，股東權(quán)益減少股票回購(gòu)的原因： 鞏固對(duì)公司的既定控制權(quán)大股東為了保證公司的控制權(quán)不受影響，以公司的名義直接或通過(guò)自己的關(guān)聯(lián)公司間接回購(gòu)本公司股份的方式，相對(duì)保持或提高持有股份的

16、比例。 抵御收購(gòu)上市公司在股市上面臨被其他公司兼并的危險(xiǎn)，對(duì)抗被兼并的方式是股票回購(gòu)、發(fā)放新股?；刭?gòu)股票可以提高本公司股票價(jià)格，減少流通在外的股份，就能給收購(gòu)方造成更大的收購(gòu)難度。 改善公司資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用如果公司的權(quán)益資本比重較高，可以采取舉債的方式回購(gòu)股票，以減少權(quán)益資本，增加負(fù)債資本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。 提高每股收益，增加股東投資的信心公司采取股票回購(gòu)的方式，可以減少流通在外的股份，在盈余總額不變的條件下，公司的每股盈余將得到提高，從而提高每股股利支付率，滿足投資者渴望得到高回報(bào)的愿望，維護(hù)公司的形象。 穩(wěn)定或提高公司的股價(jià)當(dāng)公司認(rèn)為股價(jià)過(guò)低，影響經(jīng)營(yíng)時(shí)，采取回購(gòu)股票的方

17、式支撐或抬高公司的股價(jià)，股價(jià)上升，則會(huì)吸引投資者的關(guān)注，改善公司的經(jīng)營(yíng)形象，增加了進(jìn)一步籌資的可能。 增加股東的可以直接支配的財(cái)富當(dāng)公司的現(xiàn)金較多，而又無(wú)適當(dāng)?shù)耐顿Y項(xiàng)目時(shí)，不能采取低股利政策的，采用高股利政策也不十分妥當(dāng)。實(shí)施員工持股計(jì)劃股票回購(gòu)對(duì)公司的影響： 股票回購(gòu)對(duì)公司具有積極影響可以起到類似于股利分配的效果 股票回購(gòu)對(duì)公司也有消極影響如下：A、股票回購(gòu)是一種權(quán)利的收回股票是一種權(quán)利證書(shū)，收回股票就是收回股權(quán)，股東享受的權(quán)益也全部收回。B、除無(wú)償收回以外，股票回購(gòu)實(shí)際上等同股東退股和公司資本的減少，而減少公司資本則會(huì)削弱公司對(duì)債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)保障。C、公司回購(gòu)股票是公司自己持有自己的股票，自

18、己成為自己的股東，混淆了公司和股東法律關(guān)系。D、股票回購(gòu)也給公司操縱股價(jià)、進(jìn)行內(nèi)部交易提供了可乘之機(jī)，容易使投資者蒙受損失。各國(guó)對(duì)股票回購(gòu)此都有嚴(yán)格規(guī)定，如日本、英國(guó)、德國(guó)規(guī)定，除公司注銷(xiāo)股份、公司合并、轉(zhuǎn)讓員工股份以外，原則上禁止公司回購(gòu)股票。我國(guó)公司法規(guī)定，除減資和公司合并以外，上市公司不得回購(gòu)本公司股票。 第四節(jié)股利政策的選擇一、股利政策的影響因素（一）各種約束、 債務(wù)契約約束、 法律約束（1）資本保全要求公司不能用資本發(fā)放股利，保證產(chǎn)權(quán)的完整，防止資本被侵蝕，保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益。（2）企業(yè)積累公積金的用途：用于彌補(bǔ)公司的虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)增股本。如果公司在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金

19、和任意盈余公積金之前向普通股東分配利潤(rùn)的，則屬于違法行為。（3）凈利潤(rùn)公司累積凈利潤(rùn)為正數(shù)時(shí)才可以發(fā)放股利，發(fā)放股利前必須首先彌補(bǔ)以前年度虧損（4）超額累積利潤(rùn)許多公司為幫助投資者避稅，不發(fā)放股利，而是將利潤(rùn)累計(jì)，通過(guò)利潤(rùn)累積導(dǎo)致股票價(jià)格上漲，投資者則從股票上漲中獲取收益，包括部分避稅。（二）股東因素股東從自身需要出發(fā)，對(duì)公司的股利分配往往產(chǎn)生這樣一些影響：1、為保持公司的控制權(quán)而要求少分股利2、為避稅而要求少分股利3、取得固定收入而要求較高的股利支付率4、為避免風(fēng)險(xiǎn)而要求較高的股利支付率5、股東的投資機(jī)會(huì)（三）公司因素1、公司的投資機(jī)會(huì)2、盈余的穩(wěn)定性3、資本成本4、資本的流動(dòng)性5、舉債能力

20、6、償還債務(wù)需要7、信息傳遞8、對(duì)公司的控制（四）其他因素國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、通貨膨脹的變動(dòng)、公司股票價(jià)格走勢(shì)及上市公司股利分配政策的平均水平的影響等等。二、股利政策剩余股利政策穩(wěn)定的股利政策固定支付率的股利政策低正常股利加額外股利政策（一）剩余股利政策剩余股利政策在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。根據(jù)這一政策，公司將按如下步驟確定其股利分配額：（）確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)；（）確定公司下一年度的資金需求量；（）確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；（）將公司稅后利潤(rùn)

21、首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來(lái)發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。假定某公司某年提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤(rùn)為800萬(wàn)元，第二年的投資計(jì)劃所需資金1000萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%、債務(wù)資本占40%，那么，按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為： 100060%=600（萬(wàn)元）公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為800萬(wàn)元，可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當(dāng)年發(fā)放的股利額即為： 800-600=200（萬(wàn)元）假定該公司當(dāng)年流通在外的只有普通股100萬(wàn)股，那么每股股利即為： 200/100=2（元） 選擇剩余股利政策，意

22、味著公司傾向保持理想的資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)點(diǎn)：有利于保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，使公司的綜合資本成本達(dá)到最低，并能夠保證投資需要，緩解融資困難。缺點(diǎn)：各年的股利發(fā)放水平高低不一，甚至有的時(shí)期內(nèi)不發(fā)放股利。股利高低不一，使投資者對(duì)公司缺乏信心，影響股價(jià)。公司價(jià)值被低估，可能被收購(gòu)。（二）穩(wěn)定的股利政策將每年發(fā)放的現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定或穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)，其一般做法是將現(xiàn)金股利固定在某一固定水平上，并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。好處：穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)及股東傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于公司樹(shù)立良好的形象，增強(qiáng)投資者的信心，穩(wěn)定股票的市場(chǎng)價(jià)格。穩(wěn)定股利額政

23、策有利于公司吸引和穩(wěn)定偏好當(dāng)期現(xiàn)金收入的個(gè)人股東和機(jī)構(gòu)投資者的投資。壞處：當(dāng)公司收益下降時(shí)，仍要支付固定的股利，會(huì)出現(xiàn)資金短缺，致使財(cái)務(wù)狀況惡化，影響未來(lái)發(fā)展。一旦降低股利可能導(dǎo)致公司股價(jià)急劇下跌。投資者無(wú)法了解企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)情況。（三）固定支付率的股利政策不論經(jīng)濟(jì)情況和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況如何，長(zhǎng)期從公司盈余中按規(guī)定的比例發(fā)放股利。優(yōu)點(diǎn)：使各年股利發(fā)放額隨公司收益大小而變化，不會(huì)給公司帶來(lái)支付壓力，有利于股東了解公司盈利情況。缺點(diǎn)：使各年度股利額不穩(wěn)定，波動(dòng)較大，給股東造成公司發(fā)展不穩(wěn)定的感覺(jué)，不利于穩(wěn)定股票價(jià)格。不能靈活地適應(yīng)外部環(huán)境的變化。（四）低正常股利加額外股利政策公司先規(guī)定一個(gè)正常的、較低的固定金額的股利，當(dāng)盈余增加較多時(shí)，再增發(fā)額外的股利。優(yōu)點(diǎn)：即使盈利較少或者投資需要較多的內(nèi)部資金時(shí)，公司仍然發(fā)放正常的低額股利，不使股東產(chǎn)生股利減少的感覺(jué)，有利于穩(wěn)定股價(jià)；在盈余較多時(shí)，適度增加，增強(qiáng)股東的信心，使股價(jià)穩(wěn)中有升，有利于吸引現(xiàn)金股利的投資者。缺點(diǎn)：經(jīng)常增發(fā)額外股利，使股東也認(rèn)為是正常股利，當(dāng)某一年不發(fā)額外股利時(shí)，使股東產(chǎn)生業(yè)績(jī)下滑的印象，影響股票的價(jià)格。三、實(shí)際股利政策分析