大周期視角下的投資和風(fēng)險管理策略課件

1、 大周期視角下的投資策略與風(fēng)險管理鄭振龍廈門大學(xué)金融系個人網(wǎng)站： EMAIL: 主要內(nèi)容模塊一：經(jīng)濟(jì)與金融趨勢分析與預(yù)測模塊二：大周期視角下的投資策略模塊三：金融衍生品與風(fēng)險管理 模塊一：經(jīng)濟(jì)與金融趨勢分析與預(yù)測一、中國GDP的增長趨勢4第四季度10.7，全年8.72010年上半年11.1%第三季度9.656三駕馬車投資：增長速度將步入下降通道消費(fèi)：城鎮(zhèn)化與高鐵建設(shè)進(jìn)出口：基本平衡，略有盈余人口老齡化7城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資2011年14月25.489前三季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資33511億元，增長36.4%10111213141516城鎮(zhèn)化中國目前城市居民6.5億左右。未來20年中國將增加5億城市居民

2、，其爆發(fā)出來的購買力1718高鐵帶給中國的商機(jī)192021全球化背景下各國的比較優(yōu)勢美國：智慧：先天還是后天？德國、日本：技術(shù)法國：藝術(shù)中東、澳大利亞等：資源中國：廉價勞動力22未來20年面臨的問題投資速度下降人口老齡化結(jié)果：GDP增速將階梯式下降232425中國的戰(zhàn)略選擇調(diào)整計劃生育政策重視教育發(fā)展金融追求目標(biāo)：GDP vs.福利26二、通貨膨脹與利率趨勢7/22/20222728新增貸款2009年中國新增本外幣貸款10.52萬億元。用1元人民幣架橋，可以在太陽和地球之間架起10座橋！2010年又新增貸款8.36萬億！2930313233343536373839404142通貨膨脹（利率）趨

3、勢43建議避免投資中長期固定利率債券和債券型基金爭取發(fā)行長期固定利率債券（或貸款）通過利率互換協(xié)議固定長期負(fù)債利率44三、國際經(jīng)濟(jì)形勢 與匯率走勢7/22/202245新興國家與發(fā)達(dá)國家真實GDP增長率4647484950515253545556美國新增非農(nóng)就業(yè)與失業(yè)率2月份8.959606162人民幣美元匯率6364美元指數(shù)65歐元弱勢6667英鎊弱勢68日元：前景撲朔迷離69澳元70新元：氣勢如虹71印尼盾72對策到發(fā)達(dá)國家發(fā)行長期固定利率債券（或貸款）用外匯遠(yuǎn)期管理出口匯率風(fēng)險73 模塊二：大周期視角下的投資策略星球的運(yùn)行周期冥王星的周期約為248年，海王星為163年，天王星為84年，土

4、星為29年半，木星11.8年，火星為1年又322天，地球365天，金星224天，水星87.97天。地球自轉(zhuǎn)一周形成一晝夜，為時24小時。月相從新月到滿月再回到新月，每28天完成一個循環(huán)。而其自轉(zhuǎn)周期亦為28天，這就形成了1:1共振。所以我們從地球看到的月球總是同一面，從來看不到它的“另一面”。7/22/202275自然現(xiàn)象 潮汐每隔12小時24分鐘完成一次潮漲潮落。太陽黑子平均每11.1年出現(xiàn)一次高峰活動期。春夏秋冬四季一年更替次。1935年，美國生物學(xué)家休史密斯發(fā)現(xiàn)東南亞的所有螢火蟲大約都以每2秒3次的頻率同步閃光。 7/22/202276人的節(jié)律和周期 每個人都有非常明顯的日節(jié)律和季節(jié)節(jié)律

5、。每個人都有三種周期：感受性周期（28天）、智力周期（33天）和體力周期（23天）。人體中的體溫、血液、呼吸、肝、胃、腸、神經(jīng)系統(tǒng)、腎等都是完整的循環(huán)系統(tǒng)。體節(jié)律中，大腦神經(jīng)大約為每秒1000個周期，鈣循環(huán)約200天，心動節(jié)律約為每分鐘78次，卵巢周期約為28天。人的生命從卵子和精子結(jié)合后開始，第一個七天，生成督脈，上從間腦下達(dá)海底；第二個七天，生出左右兩眼，以后第七天一個變化，到了三十八個七天后，嬰兒才會出世。7/22/202277人有悲歡離合，月有陰晴圓缺宇宙間的萬事萬物，包括物質(zhì)的、精神的、有形的、無形的，都有其循環(huán)周期。人有悲歡離合，月有陰晴圓缺；天下“合久必分，分久必合”；經(jīng)濟(jì)由繁榮

6、、衰退、危機(jī)、復(fù)蘇構(gòu)成一個循環(huán)；蘇聯(lián)統(tǒng)計學(xué)家康德拉季耶夫還發(fā)現(xiàn)了4855年的經(jīng)濟(jì)長波；據(jù)統(tǒng)計，人類最重大的文明變遷都是在代表45個星辰周期的最小公倍數(shù)周期（496年，約5個世紀(jì)）上發(fā)生的。 7/22/202278公平的造物主造物主是很公平的，它總是保持著平衡，平衡的辦法只有兩種：一是靠空間來平衡，二是靠時間來平衡。 7/22/202279空間的平衡 中國南方地面物質(zhì)豐富，地下卻礦藏貧瘠。峽北的黃土高原，地面“黃煙漫漫、黃沙滾滾”，地下卻富含煤礦、天然氣；中東大地可謂不毛之地，地下卻有取之不盡的石油。按辯證的眼光來看待事物，則任何事物沒有絕對好或絕對壞的。一件事情從一個角度來看是好的，換個角度看

7、是壞的，這個角度是空間的問題。我們的朋友從我們的角度看是朋友，而從敵人的角度看就是敵人了。有錢可解決貧窮的煩惱，但富有的煩惱也同時誕生了。我們的老祖先深知此理，故講究中庸之道。老子僅5000言的道德經(jīng)中竟列出反映這種平衡的二元對應(yīng)近百處。7/22/202280時間的平衡 人類從原始社會發(fā)展至今一直處于發(fā)展階段，但并不等于說它會無休止地發(fā)展下去，發(fā)展到一定階段后必然步入倒退?，F(xiàn)在有越來越多的證據(jù)表明，在我們這個人類文明之前，還存在已滅絕的另一個文明。一個民族也不可能長盛不衰，中華民族曾是人類四大文明的發(fā)祥地，可到唐宋達(dá)到頂峰之后，就日益衰微，到解放前幾近破碎邊緣。然而，否極泰來，解放后，中華民族

8、再度復(fù)興，中國人必將再次為是中國人而自豪。對于家族而言，中國有句俗話：“富不過三代”，講的就是這個道理。第一代創(chuàng)業(yè)，第二代守業(yè)，第三代廢業(yè)，到了第四代以后又貧窮了。“窮則思變”，窮到極點(diǎn)時，那代人又將發(fā)奮努力，積極進(jìn)取而再度崛起。7/22/202281時間的平衡 （2）就連看不見的運(yùn)氣，都有好壞轉(zhuǎn)換的周期。賭博是完全賭運(yùn)氣的一種游戲，賭博的人都知道，在一段時間里，自己“手氣”特別旺，而在另一段時間里則很晦氣。老子曰“禍兮，福之所倚；福兮，禍之所伏”。講的就是時間平衡的道理。 82周期的種類世界上任何事物都有循環(huán)周期，但有的周期是確定的、而有的周期是不確定的；有的周期是已知的，有的是未知的；有的

9、是可預(yù)測的，有的是不可預(yù)測的。但不可預(yù)測不等于它沒有周期，只能說明我們?nèi)说恼J(rèn)識水平還不夠。7/22/202283一、貴金屬7/22/2022848586878889909192鄭氏定律之二：周期定律三十年河?xùn)|，三十年河西；風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)沒有只漲不跌的，也沒有只跌不漲的93鄭氏定律之三：風(fēng)險收益定律靜態(tài)觀：高風(fēng)險高收益動態(tài)觀：長期上漲之后，預(yù)期收益越來越小，風(fēng)險越來越大；長期下跌之后，預(yù)期收益越來越大，風(fēng)險越來越小。94二、大宗商品市場959697經(jīng)濟(jì)好，CRB就漲嗎？98991001013個月銅期貨價格1023個月鋁期貨價格1033個月鉛期貨價格1043個月鋅期貨價格1053個月錫期貨價格1063

10、個月鎳期貨價格107原油期貨價格108109110泡沫崩潰之后111BDI指數(shù)112鄭氏定律之四：對稱定律漲得越多，跌得越多漲得越久，跌得越久漲得越快，跌得越快113三、房地產(chǎn)7/22/2022114115116兩個畸形的數(shù)據(jù)房價收入比房價房租比117美國房價指數(shù)（通脹調(diào)整后）118119鄭氏定律之五：心理定律影響漲跌的要素可以分為客觀要素和心理要素，起決定作用的是心理要素。120121股票價格與價值的變化對比：美國122四、股票市場7/22/20221237/22/2022124125126127128129中國與主要發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）股市美國道指2月中旬破位下行，3月9日跌至低點(diǎn)6440.0

11、8。但中國股市并未隨其走軟，反而演繹獨(dú)立行情。131132巴西股市133大陸股市率先見底7/22/20221341351981至1990臺灣股市走勢圖數(shù)據(jù)源：臺灣證券交易所第一階段第二階段第三階段第四階段7/22/2022136上證指數(shù)走勢圖（方格圖）137上證指數(shù)走勢圖（對數(shù)圖）138抄底美國金融股139美國銀行：最低2.53140AIG:最低0.33141最低時33家花旗銀行1家工商銀行142黑石：最低時3.55元143MS144GS145鄭氏定律之六：摸黑定律天越黑，越要買股票（進(jìn)攻型投資）天越亮，越要買債券（防守型投資）146鄭氏定律之七：時機(jī)定律凡事沒有絕對對錯，全看你在什么地點(diǎn)，全

12、看你在什么時間，全看你感覺到什么，全看你感覺如何。今日為是，明日為非。147 模塊四：金融衍生產(chǎn)品與風(fēng)險管理問題當(dāng)你判斷原材料價格將上漲時，怎么辦？當(dāng)你判斷產(chǎn)品價格要下跌時，怎么辦？當(dāng)你認(rèn)為美元要升值或者貶值時，怎么辦？當(dāng)你預(yù)測利率要上升或下跌時，怎么辦？但你認(rèn)為金融危機(jī)要來臨時，怎么辦？149案例1：用期貨空頭防止價格下跌某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心銅價會有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計劃銷售量，對其產(chǎn)品-電銅進(jìn)行套期保值交易。 該公司在期貨市場上分別以17450元/噸，17650元/噸，17850元/噸，18050元/噸，18250元/噸的價格賣出5，6，7，

13、8，9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng)時的現(xiàn)貨價格為17200元/噸作為其目標(biāo)銷售價。 150案例1（續(xù)）現(xiàn)貨市場期貨市場目標(biāo)銷售價：17200（元/噸） 5月份期貨合約賣出價17450（元/噸），合約數(shù)量4000（噸）計劃銷售量：4000（噸） 第一周實際銷售量：1000噸 5月合約買入平倉量1000噸 平均銷售價16500元/噸 平倉價16650元/噸 銷售虧損70萬元 平倉盈利80萬元 第二周實際銷售量1000噸 5月合約買入平倉量1000噸 16450元/噸 平倉價16600元/噸 銷售虧損75萬元 平倉盈利85萬元 151案例1（續(xù)）現(xiàn)貨市場期貨市場第三周實際銷售量1000噸

14、 5月合約買入平倉量1000噸 平均銷售價16400元/噸 平倉價16550元/噸 銷售虧損80萬元 平倉盈利90萬元 第四周實際銷售量1000噸 5月合約買入平倉量1000噸 平均銷售價16400元/噸 平倉價16500元/噸 銷售虧損80萬元 平倉盈利95萬元 累 計累計銷售4000噸 累計平倉4000噸 累計銷售虧損305萬元 累計平倉盈利350萬元 152案例1（續(xù)）根據(jù)上述結(jié)果，盈虧相抵并減去8萬元交易手續(xù)費(fèi)后，還盈利37萬元。因此該公司實際實現(xiàn)的銷售價格為17290元/噸。這一結(jié)果表明該公司通過套期保值交易，有效地規(guī)避了銅價下跌所產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)了該公司所希望的目標(biāo)銷售價。15

15、3案例2在99年1季度后，國內(nèi)銅價不僅跌破某銅業(yè)公司的最低成本線，而且國際銅價也跌破了人們公認(rèn)的社會平均成本價（1480美元/噸），在這樣的市況面前，該公司判斷國際上大規(guī)模的限產(chǎn)活動必將會導(dǎo)致銅價的大幅上揚(yáng)?；谶@種判斷，該公司為減少虧損，決定開始采用限售存庫的營銷策略。 2個月后，該公司的庫存已接近2萬噸，而銅價并沒有出現(xiàn)他們所期盼的大幅上升。154案例2（續(xù)）在這種背景條件下，公司的流動資金越來越困難。于是公司進(jìn)一步采取了風(fēng)險保值策略，首先他們在現(xiàn)貨市場上開始加大銷售庫存的力度，并每日在期貨市場上買入與現(xiàn)貨市場上所銷售庫存數(shù)量相等的期貨合約，以保持其資源保有量不變。幾個月后，當(dāng)期貨市場價格

16、達(dá)到其預(yù)設(shè)的目標(biāo)銷售價時，該公司立即將其買入的期貨合約全部平掉，從而使該公司有效地擺脫了虧損困境。1553個月銅期貨價格156鄭氏定律之八：期貨奇禍定律如果你愛他，就讓他去炒期貨； 如果你恨他，也讓他去炒期貨。對于一般大眾和企業(yè)而言，期貨是用來避險的，切不可用來投機(jī)。157案例3：善用外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期158159案例4：用看跌期權(quán)防止價格下跌紫金礦業(yè)作為以礦山為主的黃金生產(chǎn)型企業(yè)，可以選擇買入看跌期權(quán)的方式進(jìn)行套期保值，這里面的操作技巧在于選擇合適的執(zhí)行價格和到期月份，如果選擇不合適會增加保值操作的成本，合理進(jìn)行期權(quán)交易能給保值者帶來良好的效果。160TCE黃金看跌期權(quán)價（2011.4.12

17、）161策略如果你看淡后市，則買入?yún)f(xié)議價格高的。如果你看不清后市，則可以選擇協(xié)議價格低的。162TCE黃金期貨價格（2011.4.12）163鄭氏定律之九：禁止裸賣期權(quán)期權(quán)是零和游戲，多頭的所有好處對就是空頭的所有壞處，一般大眾和企業(yè)嚴(yán)禁裸賣期權(quán)期權(quán)空方只能由專業(yè)機(jī)構(gòu)來擔(dān)任，它有對沖的智慧和手段164案例5：用看漲期權(quán)防止原材料價格上漲對以黃金為原材料的企業(yè)來說，如果擔(dān)心未來黃金價格會上漲，則可以考慮買進(jìn)看漲期權(quán)來避險。這樣黃金價格上升時你成本是固定的，黃金價格下跌時你則可以享受到成本下跌的好處。當(dāng)然你也可以通過買入黃金期貨來避險，這樣黃金未來的漲跌跟你就沒有關(guān)系了。165TCE黃金看漲期權(quán)價

18、（2011.4.12）166案例6:用CDS應(yīng)對金融危機(jī)的損失167鄭氏定律之十：未雨綢繆定律在大家看不到危險的時候，記得買一張諾亞方舟的門票168案例7：用看漲期權(quán)管理利率風(fēng)險Hartmax服裝公司（奧巴馬就職儀式之選）20世紀(jì)80年代后期，Hartmax通過兼并和開設(shè)新店面開始擴(kuò)張，導(dǎo)致其銀行短期貸款從1987年的5700萬美元上升到1989年的2.67億美元。貸款的增加使公司管理層開始關(guān)注其貸款的利率風(fēng)險。1988年，Hartmarx購買了5000萬美元的利率上限，將其融資成本控制在8.75%之下169美國短期貸款利率（1987-1990）170案例8：用利率互換管理利率風(fēng)險我國某上市公

19、司1992年7月獲得某國貸款5000萬美元，期限3年（1993.7-1996.7）1993年5月，該公司與中國銀行簽訂同樣本金、同樣期限、同樣付息頻率的利率互換協(xié)議171案例8（續(xù)）該貸款存續(xù)期間，美聯(lián)儲于1994年連續(xù)七次加息，最高至7%左右，其后至貸款期結(jié)束，一直未低于5.3%。該公司由于做了利率互換，一直以5%的固定利率償還本息，不但成功地固定了債務(wù)成本，還減少了債務(wù)利息將近300萬美元。172173利率互換利率互換：當(dāng)事人約定未來交換一系列現(xiàn)金流。約定交換的現(xiàn)金流是以一定本金計算的利息現(xiàn)金流一方支付以固定利率計算的利息現(xiàn)金流一方支付以合約規(guī)定的浮動利率計算的利息現(xiàn)金流174案例：興業(yè)花

20、旗利率互換協(xié)議175協(xié)議時間：2007年1月18日交易雙方：興業(yè)銀行與花旗銀行利率互換期限：自2007.1.18起期限為一年 約定：每三個月交換一次現(xiàn)金流如下興業(yè)銀行花旗銀行175興業(yè)銀行現(xiàn)金流量（每1元本金）176鄭氏定律之十一：避險定律金融工程師為世人設(shè)計各種衍生品，不是為大家提供一種投機(jī)的工具，而是提供一種低成本的避險工具177反面教材：中國企業(yè)金融衍生產(chǎn)品巨虧1997年，湖南株洲冶煉廠在LME大量賣空鋅期貨合約，被國外金融機(jī)構(gòu)盯住并發(fā)生逼倉，最后造成近15億元人民幣巨虧。2004年 中航油事件 虧損5.3億美元2005年 國儲銅事件 虧損6.06億美元還是9.2億元人民幣？2008年

21、中國中鐵 外匯衍生品 虧損20億人民幣2008年 中國遠(yuǎn)洋 遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議 虧損撥備52億人民幣2008年 國航東航 燃油“套?！?虧損68億和62億人民幣2008年 中信泰富 澳元Accumulator 虧損126億人民幣2008年 深南電 石油Accumulator 損失成謎2008年 碧桂園 股份掉期 2.5億美元 178案例9：一年期交通銀行H股Accumulator 標(biāo)的資產(chǎn)交通銀行H股(3328.HK)日期交易日：2007.11.7生效期：2007.11.8最后期限：2008.11.8每月結(jié)算一次價格初始價格：13.25遠(yuǎn)期價格：11.183(84.4%)敲出價格：13.6475(1

22、03%)交易條款一存續(xù)期內(nèi)每個營業(yè)日結(jié)算價高于11.183，則按11.183買入8000股；低于11.183，則按11.183買入16000股交易條款二存續(xù)期內(nèi)若結(jié)算價高于13.6475，則合約中止179Bloody Accumulator？！180案例10：中信泰富之外匯Accumulator2008年7月，中信泰富(0267.HK)與香港的數(shù)家銀行簽訂四份杠桿式外匯買賣合約，3個月間錄得8.07億港元的實際虧損及147億港元的帳面損失投資產(chǎn)品交易最高金額約定價到期日最高收益澳元累積目標(biāo)Knock out遠(yuǎn)期合約90.5億澳元0.872010年10月$5150萬每日累計澳元遠(yuǎn)期合約1.33億

23、澳元0.872009年9月雙貨幣累計目標(biāo)Knock out遠(yuǎn)期合約2.97億澳元（如澳元較歐元弱）0.872010年7月$200萬1.604億歐元（如歐元較弱）1.44人民幣累計目標(biāo)Knock out遠(yuǎn)期合約104億人民幣6.842010年7月￥730萬181澳元走勢182澳元走勢183中信泰富股價走勢184對沖澳元升值風(fēng)險？2008年10月，中信泰富(0267.HK) 公告：“為對沖澳元升值風(fēng)險，鎖定公司在澳洲鐵礦項目中的開支成本.”2006年春，中信泰富斥資227億港元收購西澳磁鐵礦項目后，根據(jù)公司公告，中信泰富鐵礦項目截至2010年的資本開支，不過16億澳元，2010年投產(chǎn)后每年營運(yùn)開支為10億澳元，但中信泰富的外匯衍生品合約，最高需要承接的澳元金額高達(dá)94億澳元。185案例11：深南電對賭高盛：石油Accumulator紐約商業(yè)交易所當(dāng)月輕質(zhì)原油期貨合約的收市結(jié)算價深南電每月收入（2008.32008.12）高于63.50美元/桶20萬桶1.5美元/桶30萬美元介于62美元/桶至63.5美元/桶之間(浮動價-62美元/桶)20萬桶每桶62美元以下(62美元/桶-浮動價)40萬桶紐約商業(yè)交易所當(dāng)月輕質(zhì)原油期貨合約的收市結(jié)算價深南電每月收入（2009.12010.10）高于66.50美元/桶20萬桶1.7美元/桶34萬美元