《企業(yè)價(jià)值管理》 (2)

1、第一講 企業(yè)價(jià)值管理7/25/20221精選ppt第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)意義1.1 企業(yè)價(jià)值的性質(zhì)及特征1.2 企業(yè)價(jià)值的主要形式1.3 企業(yè)價(jià)值的影響因素1.4 企業(yè)價(jià)值的表達(dá)形式7/25/20222精選ppt一、企業(yè)價(jià)值的性質(zhì)及特征（一）企業(yè)價(jià)值的含義簡(jiǎn)言之，企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)能夠值多少錢或者能夠賣多少錢。之所以人們關(guān)注企業(yè)價(jià)值的大小，主要是由于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的存在。企業(yè)價(jià)值評(píng)估服從或服務(wù)于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)交易。7/25/20223精選ppt（二）企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)內(nèi)涵（1）總體價(jià)值作為獨(dú)立的法人，企業(yè)價(jià)值是法人企業(yè)全部能力的表現(xiàn)。而衡量企業(yè)總體價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)也有不同的角度。最具有普遍意義的是其法

2、人財(cái)產(chǎn)的整體價(jià)值，包括其資產(chǎn)和表外資產(chǎn)、負(fù)債和表外負(fù)債，亦即法人企業(yè)的自有資本和負(fù)債的價(jià)值大小之和；或者是企業(yè)作為獨(dú)立的法人，憑借其擁有火控值得全部財(cái)產(chǎn)或的未來收益能力的折現(xiàn)價(jià)值。在“現(xiàn)金至上”的財(cái)務(wù)理念下，企業(yè)價(jià)值被視為取得持續(xù)現(xiàn)金流量能力的體現(xiàn)，企業(yè)的總體價(jià)值等于企業(yè)經(jīng)營(yíng)所取得的全部?jī)衄F(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。7/25/20224精選ppt（2）債務(wù)價(jià)值是與負(fù)債相關(guān)的價(jià)值，與總體價(jià)值相對(duì)應(yīng)，也可以從資產(chǎn)和收益兩個(gè)角度進(jìn)行衡量。債權(quán)人在關(guān)心償債安全時(shí)，首先考慮企業(yè)資產(chǎn)對(duì)本金利息的保障程度，只要企業(yè)資產(chǎn)大于負(fù)債，債務(wù)價(jià)值就等于企業(yè)必須償還的賬面本息和，但這里沒有考慮償債風(fēng)險(xiǎn)。如果從債權(quán)人收益角度來看，

3、企業(yè)債務(wù)價(jià)值就等于對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，并且按能反映其償債能力風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率折現(xiàn)。它反映了債權(quán)人可以取得的全部現(xiàn)金流量在今天的市場(chǎng)價(jià)值。7/25/20225精選ppt（3）權(quán)益價(jià)值企業(yè)權(quán)益價(jià)值相當(dāng)于總體價(jià)值減去債務(wù)價(jià)值。7/25/20226精選ppt（三）企業(yè)價(jià)值的特征(1)企業(yè)價(jià)值是企業(yè)擁有或控制的全部資源的價(jià)值總和(2)企業(yè)價(jià)值取決于其潛在的未來獲利能力(3)企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(4)企業(yè)價(jià)值是市場(chǎng)評(píng)估的結(jié)果(5)企業(yè)價(jià)值極富動(dòng)態(tài)性7/25/20227精選ppt二、企業(yè)價(jià)值的主要形式（1）賬面價(jià)值（2）市場(chǎng)價(jià)值（3）投資價(jià)值（4）清算價(jià)值（5）重置價(jià)值7/25/20228精選p

4、pt（1）賬面價(jià)值是指以會(huì)計(jì)的歷史成本原則為計(jì)量依據(jù)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則的要求來確認(rèn)的企業(yè)價(jià)值。7/25/20229精選ppt三、企業(yè)價(jià)值的影響因素(1)未來增值能力(2)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(3)企業(yè)存續(xù)期(4)其他影響因素整體經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境該企業(yè)所在行業(yè)的前景股東分布和投票權(quán)企業(yè)重要領(lǐng)導(dǎo)人事變動(dòng)7/25/202210精選ppt四、企業(yè)價(jià)值的表達(dá)形式(1)市場(chǎng)定價(jià)企業(yè)價(jià)值=股票市場(chǎng)價(jià)值+債券市場(chǎng)價(jià)值(2)投資定價(jià)企業(yè)價(jià)值=現(xiàn)有項(xiàng)目投資價(jià)值+新項(xiàng)目投資價(jià)值(3)現(xiàn)金流量定價(jià)7/25/202211精選ppt第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值估計(jì)1.企業(yè)價(jià)值估計(jì)的含義2.企業(yè)價(jià)值估計(jì)的要求3.企業(yè)價(jià)值估計(jì)的意義4.企業(yè)價(jià)值估計(jì)

5、程序5.企業(yè)價(jià)值估計(jì)方法7/25/202212精選ppt一、企業(yè)價(jià)值估計(jì)的含義企業(yè)價(jià)值估計(jì),就是通過對(duì)企業(yè)未來財(cái)務(wù)狀況及資產(chǎn)價(jià)值的分析，簡(jiǎn)言之，就是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估算。7/25/202213精選ppt二、企業(yè)價(jià)值估計(jì)的要求數(shù)量化整體性準(zhǔn)確性、差異小明晰性一致性可比性7/25/202214精選ppt三、企業(yè)價(jià)值估計(jì)的意義（1）企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的價(jià)值估計(jì)。7/25/202215精選ppt四、企業(yè)價(jià)值估計(jì)程序（1）進(jìn)行估價(jià)分析的基礎(chǔ)工作1）了解目標(biāo)公司的特征及行業(yè)特征2）了解企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)能力3）收集整理數(shù)據(jù)（2）績(jī)效預(yù)測(cè)（3）選擇估計(jì)方法（4）實(shí)施評(píng)估（5）結(jié)果檢驗(yàn)與解釋7/25/2

6、02216精選ppt五、企業(yè)價(jià)值估計(jì)方法帳面價(jià)值法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法市場(chǎng)價(jià)值法其 他資產(chǎn)帳面凈值法帳面收益法（市盈率法）未來收益現(xiàn)值法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模式折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型固定增長(zhǎng)模型分階段增長(zhǎng)模型生命周期模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型托賓的Q模型期權(quán)定價(jià)模型價(jià)值估計(jì)方法7/25/202217精選ppt（一）賬面價(jià)值法是以企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表為出發(fā)點(diǎn)，在遵循歷史成本和權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)上，采用不同的口徑和方法來衡量企業(yè)價(jià)值大小?？梢詮馁Y產(chǎn)和收益兩個(gè)角度來考察企業(yè)價(jià)值。7/25/202218精選ppt1.資產(chǎn)賬面價(jià)值法（1）對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目的調(diào)整對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)性較大的項(xiàng)目要重新核定計(jì)量基礎(chǔ)，如外貿(mào)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的匯兌損益；對(duì)于有價(jià)證券、應(yīng)收賬款

7、與存貨，應(yīng)根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，核定市價(jià)低于賬面價(jià)值的損失；對(duì)于機(jī)器設(shè)備、廠房、土地等，可由專業(yè)人員評(píng)估，一般以中介機(jī)構(gòu)（資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所）的報(bào)告為準(zhǔn)，同時(shí)可以考慮對(duì)現(xiàn)有會(huì)計(jì)折舊政策進(jìn)行調(diào)整，以反映其真實(shí)價(jià)值；7/25/202219精選ppt（2）對(duì)負(fù)債項(xiàng)目的估算與調(diào)整首先，對(duì)所有負(fù)債項(xiàng)目的明細(xì)項(xiàng)目詳細(xì)列明，以核對(duì)是否遺漏，對(duì)于已發(fā)生而未入賬的負(fù)債應(yīng)予估算后列示，如職工退休金、預(yù)收貨款、預(yù)提費(fèi)用等；其次，關(guān)于或有負(fù)債的確認(rèn)，對(duì)于已發(fā)生的擔(dān)保事項(xiàng)、涉訟案件、未決事項(xiàng)以及未核定稅負(fù)等。7/25/202220精選ppt2.賬面收益法（市盈率法）是廣大投資者、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人經(jīng)常使用的一種方法。

8、是以企業(yè)已公布的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)為核心指標(biāo)，據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞、確定企業(yè)價(jià)值大小。7/25/202221精選ppt（1）原理企業(yè)價(jià)值=公司凈利潤(rùn)市盈率市盈率，作為企業(yè)的盈利倍數(shù)水平，反映了投資者對(duì)每股收益所愿支付的價(jià)格，因此，反過來利用市盈率估計(jì)企業(yè)價(jià)值。對(duì)于非上市公司，可以選擇相似的上市公司的市盈率水平，或在其基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。7/25/202222精選ppt7/25/202223精選ppta,檢查企業(yè)最近的利潤(rùn)業(yè)績(jī)，首先按照正常發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)企業(yè)未來的業(yè)績(jī)；b,如企業(yè)已擬定重大變動(dòng)，對(duì)企業(yè)收益進(jìn)行在估計(jì)；c,選擇一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)市盈率：d,通過市盈率模型，計(jì)算出企業(yè)價(jià)值。7/25/202224精選

9、ppt選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率：與企業(yè)有可比性企業(yè)的市盈率行業(yè)平均市盈率預(yù)測(cè)企業(yè)未來的市盈率具體地，標(biāo)準(zhǔn)市盈率的選擇，要取決于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)前景的預(yù)期，如果企業(yè)擬引進(jìn)最新生產(chǎn)技術(shù)或被其他企業(yè)收購(gòu)重整，會(huì)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，那么一般會(huì)根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在的市盈率估計(jì)一個(gè)合理的未來市盈率；如果企業(yè)沒有上市，那么就從股票市場(chǎng)上選擇與其相似的企業(yè)的市盈率作為依據(jù)；如果所處的行業(yè)是較為成熟的行業(yè)，其收益一般比較穩(wěn)定，可以選擇行業(yè)平均市盈率。7/25/202225精選ppt這樣，企業(yè)價(jià)值=標(biāo)準(zhǔn)市盈率再估計(jì)的收益7/25/202226精選ppt例：華成公司和宏遠(yuǎn)公司 都屬于商品批發(fā)與零售行業(yè)，華成公司是上市公司，宏遠(yuǎn)公司

10、為非上市公司，兩公司的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)如下表（金額單位：萬(wàn)元）：華成公司宏遠(yuǎn)公司2007年稅后利潤(rùn)52192008年稅后利潤(rùn)62222009年稅后利潤(rùn)7525每股盈利0.0750.0833每股市價(jià)0.9-市盈率12-股本（每股面值1元）1000300凈資產(chǎn)20005007/25/202227精選ppt使用最近的盈利水平水平宏遠(yuǎn)公司價(jià)值=0.083312300=300萬(wàn)元或者=2512=300萬(wàn)元7/25/202228精選ppt使用平均盈利水平前3年平均利潤(rùn)=（19+22+25）3=22萬(wàn)元平均每股盈利=22300=0.073則宏遠(yuǎn)公司價(jià)值：=0.07312300=264萬(wàn)元或者=2212=264萬(wàn)元7

11、/25/202229精選ppt使用預(yù)計(jì)盈利水平若公司預(yù)計(jì)來年相比前3年平均盈利增長(zhǎng)14%預(yù)計(jì)來年凈利潤(rùn)=22（1+14%）=25.08萬(wàn)元平均每股盈利=25.08300=0.0836則宏遠(yuǎn)公司價(jià)值：=0.083612300=301萬(wàn)元或者=25.0812=301萬(wàn)元7/25/202230精選ppt基于公司有重大變動(dòng)若2009年華成公司將收購(gòu)宏遠(yuǎn)公司80%的股權(quán)，在維持宏遠(yuǎn)公司現(xiàn)有增長(zhǎng)率基礎(chǔ)上，計(jì)劃在收購(gòu)后，對(duì)宏遠(yuǎn)公司將做如下調(diào)整：裁員，節(jié)約管理費(fèi)5萬(wàn)元；出售宏遠(yuǎn)公司辦公樓，處置凈收益300萬(wàn)元。則宏遠(yuǎn)公司收購(gòu)當(dāng)年稅后利潤(rùn)：（25（1-40%）+5+300）（1-40%）=208萬(wàn)元收購(gòu)之后的稅

12、后利潤(rùn)【25（1+14%）（1-40%）+5】（1-40%）=31.50萬(wàn)元?jiǎng)t宏遠(yuǎn)公司價(jià)值：31.5012=378萬(wàn)元7/25/202231精選ppt由此可見，在收購(gòu)前，宏遠(yuǎn)公司最低估價(jià)為264萬(wàn)元，最高估價(jià)為378萬(wàn)元。7/25/202232精選ppt（2）優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：賬面收益指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)單、便于理解。不足：過去高收益，并不意味將來仍然高收益以賬面收益評(píng)估企業(yè)價(jià)值是不客觀的，企業(yè)價(jià)值本質(zhì)上是獲得高收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力，但不同企業(yè)有著不同的風(fēng)險(xiǎn)。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也高，其收益也高；反之，其收益也低。而賬面收益并未揭示高風(fēng)險(xiǎn)帶來的高收益對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。7/25/202233精選p

13、pt（3）應(yīng)用條件只能進(jìn)行同期比較必選風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)企業(yè)分類7/25/202234精選ppt2.未來收益現(xiàn)值法亦稱“收益現(xiàn)值法”。其基本邏輯是“企業(yè)將來的收益現(xiàn)在值多少錢”。是指以企業(yè)未來特定時(shí)期內(nèi)的預(yù)期利潤(rùn)按一定折現(xiàn)率轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值，并借以評(píng)估企業(yè)價(jià)值。實(shí)質(zhì)上是將企業(yè)未來利潤(rùn)扣除時(shí)間價(jià)值，還原為當(dāng)前價(jià)值。由此可見，企業(yè)價(jià)值就取決于企業(yè)未來的盈利能力和折現(xiàn)率的選擇。7/25/202235精選ppt（1）穩(wěn)定型企業(yè)7/25/202236精選ppt（2）成長(zhǎng)型企業(yè)7/25/202237精選ppt（3）不穩(wěn)定企業(yè)可以用威廉公式來推導(dǎo)其企業(yè)價(jià)值：7/25/202238精選ppt在實(shí)際運(yùn)用中，往往可以通過分段計(jì)

14、算，對(duì)評(píng)估公式加以簡(jiǎn)化。假設(shè)公司在k年內(nèi)超長(zhǎng)增長(zhǎng)，凈利增長(zhǎng)水平為G1，其后的正常增長(zhǎng)為G2，按威廉模型簡(jiǎn)化價(jià)值評(píng)估公式：7/25/202239精選ppt例：W公司預(yù)期未來3年股利將高速增長(zhǎng)，每年增長(zhǎng)率為5%，之后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，每年的股利支付率為2%，假設(shè)公司第一年支付的股利為20萬(wàn)元，市場(chǎng)利率為10%，則該企業(yè)價(jià)值為：7/25/202240精選ppt4.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模式（經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估法）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=投資資本（投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）=稅后凈利潤(rùn)-資本費(fèi)用=稅后凈利潤(rùn)-投資資本加權(quán)平均資本成本企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值7/25/202241精選ppt（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法自由現(xiàn)金流

15、量=凈收益+折舊-投資營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)額1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法2.企業(yè)固定增長(zhǎng)模式3.分階段增長(zhǎng)模式4.生命周期模型7/25/202242精選ppt1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（拉巴波特模型 Rappaport Model）這一模型由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德.拉巴波特創(chuàng)立。其步驟如下：（1）預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量（2）估計(jì)折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本（3）計(jì)算自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)購(gòu)買價(jià)格7/25/202243精選ppt（1）預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量一般是逐期預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量，直到其不確定程度使管理部門難以作出更進(jìn)一步的預(yù)測(cè)。但在很多情況下將預(yù)測(cè)期定到5-10年，預(yù)測(cè)其越長(zhǎng)，準(zhǔn)確性越差。根據(jù)企業(yè)發(fā)展計(jì)劃、戰(zhàn)略投資、管理水平等預(yù)測(cè)企

16、業(yè)自由現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)首先檢查企業(yè)的歷史現(xiàn)金流量表，并設(shè)定企業(yè)投資新的項(xiàng)目后的營(yíng)運(yùn)將如何變化。通常假定永久現(xiàn)金流量與預(yù)測(cè)期最后一年?duì)I運(yùn)水平一樣，在此基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)企業(yè)未來終值。7/25/202244精選ppt7/25/202245精選ppt7/25/202246精選ppt（2）估計(jì)折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本一般可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來估計(jì)企業(yè)股本成本：預(yù)期股本成本=市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度7/25/202247精選ppt（3）計(jì)算自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)購(gòu)買價(jià)格7/25/202248精選ppt例：采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算企業(yè)價(jià)值甲公司擬在2009年初收購(gòu)乙公司，經(jīng)測(cè)算，乙公司由6年自

17、由現(xiàn)金流量。2008年乙公司銷售額150萬(wàn)元，收購(gòu)后前5年的銷售額每年增長(zhǎng)8%，第6年與第5年持平。銷售利潤(rùn)率（含稅）為4%，所得稅率33%，固定資本年增長(zhǎng)率和營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率分別為7%、4%。7/25/202249精選ppt（1）乙公司自由現(xiàn)金流量年份200920102011201220132014銷售額162174.96188.96204.07220.4220.4銷售利潤(rùn)6.487.007.568.168.828.82所得稅2.142.312.492.692.912.91增加固定資本2.042.22.382.572.780增加固定資本0.480.520.560.600.650自由現(xiàn)金流量1.

18、821.972.132.302.485.917/25/202250精選ppt（2）估算折現(xiàn)率乙公司資本為普通股60%、長(zhǎng)期負(fù)債40%。市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，乙公司值為0.9，長(zhǎng)期負(fù)債利率為10%。股本成本=8%+5%0.9=12.5%加權(quán)平均成本=12.560%+10%（1-33%）40%=10.18%7/25/202251精選ppt（3）乙公司公司價(jià)值7/25/202252精選ppt2.企業(yè)固定增長(zhǎng)模式若企業(yè)自由現(xiàn)金流量以一個(gè)固定增長(zhǎng)率逐期增長(zhǎng)，則企業(yè)價(jià)值可按如下公式計(jì)算：7/25/202253精選ppt例：2009年初，W公司的母公司擬出售W公司。W公司2008年銷售額

19、為70億元，息稅前利潤(rùn)15億元，資本性支出6.6億元，折舊5.5億元，營(yíng)運(yùn)資本在2008年-2009年間均為銷售額的5%，營(yíng)運(yùn)資本在2008年增長(zhǎng)了1.5億元，F(xiàn)CF的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為每年5%，所得稅率為40%。7/25/202254精選pptW公司2008年12余額31日各項(xiàng)資本的資本成本如下：項(xiàng)目權(quán)重稅前成本稅后成本加權(quán)平均成本短期債務(wù)15%9%5.4%0.87%長(zhǎng)期債務(wù)25%10%6.0%1.5%優(yōu)先股10%12%12%1.2%普通股50%15%15%7.5%合計(jì)100%11.07%7/25/202255精選ppt2008年FCF=15（1-40%）-6.6+5.5-1.5=6.4億元200

20、9年銷售額70（1+5%）=73.5億元2009年?duì)I運(yùn)資本（73.5-70）5%=0.175億元2009年FCF=15（1-40%）-6.6+5.5（1+5%）-0.175=8.12億元7/25/202256精選pptW公司價(jià)值：7/25/202257精選ppt3.分階段增長(zhǎng)模式如果企業(yè)在n年后達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)并開始以固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，則企業(yè)價(jià)值可按如下公式計(jì)算：7/25/202258精選ppt假定W公司你再2006年出售，F(xiàn)CF2006年為5.4億元，2007年FCF為5.8億元，企業(yè)資料同前例。則W公司價(jià)值為：7/25/202259精選ppt4.生命周期模型（沃斯頓模型Weston Model）

21、這一模型由美國(guó)加州洛杉磯大學(xué)弗雷德.沃斯頓創(chuàng)立，又稱公式評(píng)估法。其理論依據(jù)在于，企業(yè)早期的成長(zhǎng)率要高于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的成長(zhǎng)率；企業(yè)中期的成長(zhǎng)率等于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的成長(zhǎng)率；企業(yè)晚期的成長(zhǎng)率明顯低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的成長(zhǎng)率；7/25/202260精選ppt7/25/202261精選ppt5.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的意義對(duì)于理財(cái)人員而言，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是一個(gè)科學(xué)的財(cái)務(wù)估價(jià)方法，它將理財(cái)目標(biāo)與估價(jià)技術(shù)有機(jī)的聯(lián)系在一起，充分考慮了企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對(duì)其價(jià)值的影響，在日益崇尚“現(xiàn)金至尊”的現(xiàn)代理財(cái)環(huán)境中，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。7/25/202262精選ppt（三）市場(chǎng)價(jià)值法資本資產(chǎn)定價(jià)模型托賓的Q模型

22、7/25/202263精選ppt1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型企業(yè)價(jià)值，實(shí)際上就是其股票和債券在市場(chǎng)上交易的價(jià)格。對(duì)企業(yè)進(jìn)行的投資是一種有風(fēng)險(xiǎn)的投資，因此企業(yè)價(jià)值的評(píng)估必須與風(fēng)險(xiǎn)水平相聯(lián)系，通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型。按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，股票的要求報(bào)酬率：7/25/202264精選ppt例：市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7%，市場(chǎng)組合的期望收益為8.5%，某公司為2，則該公司股票的要求報(bào)酬率為：K=7%+(8.5%-7%) 2=10%如果預(yù)期報(bào)酬率高于10%，投資者就會(huì)買進(jìn)該公司股票，低于10%，就會(huì)賣出該公司股票，如果等于10% 既無(wú)買入、也無(wú)賣出，市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。7/25/202265精選ppt（1）市場(chǎng)均衡

23、狀態(tài)若以投資者投資組合中只有一只股票，如果預(yù)期股利在可預(yù)見的將來按照3%的固定年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，企業(yè)最后一次股利為2元，若股票現(xiàn)價(jià)為32元，則其預(yù)期投資報(bào)酬率為：2（1+3%）32+3%=9.44%由于預(yù)期報(bào)酬率低于10%，投資者會(huì)選擇出售股票，但沒人樂意以32元的價(jià)格買進(jìn)，因此只好降價(jià)出售，一直降到市場(chǎng)均衡價(jià)格，即預(yù)期報(bào)酬率等于10%時(shí)：2.06x+3%=10%X=29.43元7/25/202266精選ppt（2）市場(chǎng)動(dòng)態(tài)均衡例：假設(shè)該股票處于均衡狀態(tài)，每股價(jià)格29.43元，并保持3%的年增長(zhǎng)率，則下年股價(jià)為：30.31元。但當(dāng)市場(chǎng)因素發(fā)生如下變化時(shí):主要變動(dòng)因素變動(dòng)前變動(dòng)后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率7%5%

24、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率1.5%2%21.0股利預(yù)期增長(zhǎng)率3%2%基期股利237/25/202267精選ppt變動(dòng)期按要求報(bào)酬=7%+1.5%2=10%變動(dòng)后要求報(bào)酬率=5%+2%=7%變動(dòng)前預(yù)期價(jià)格=21.03（10%-3%）=29.43元變動(dòng)后預(yù)期價(jià)格=31.02（7%-2%）=61.20元在變動(dòng)后價(jià)格狀態(tài)下，該股票預(yù)期報(bào)酬率：31.0261.2+2%=7%7/25/202268精選ppt結(jié)論：新的相關(guān)信息會(huì)引起股票價(jià)格變動(dòng)，但這種變動(dòng)總是由原有的均衡走向一個(gè)新的均衡。7/25/202269精選ppt2.托賓的Q模型 在實(shí)踐中，Q值的選擇比較困難，因此廣泛使用Q的近似值市凈率。市凈率=股票市價(jià)企業(yè)凈

25、資產(chǎn)賬面價(jià)值7/25/202270精選ppt3.市場(chǎng)法的應(yīng)用一般只在評(píng)估公眾企業(yè)少數(shù)股權(quán)時(shí)適用，在其他企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，往往只作為參考，而不能直接用來評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。7/25/202271精選ppt（四）期權(quán)定價(jià)模型最為著名的是布萊克斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)模型。期權(quán)估價(jià)法，又稱或有索償權(quán)估價(jià)法。所謂期權(quán)，是指只在特定狀態(tài)下可獲得報(bào)酬的一種特殊資產(chǎn)，比如在買入期權(quán)情況下當(dāng)其基礎(chǔ)證券的價(jià)格超過其預(yù)設(shè)價(jià)值時(shí)，在售出期權(quán)情況下當(dāng)其基礎(chǔ)證券的價(jià)格低于其預(yù)設(shè)價(jià)值時(shí)。7/25/202272精選ppt布萊克斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)模型為：7/25/202273精選ppt六、具體估價(jià)方法的選擇1.根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方

26、法在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期，企業(yè)總資產(chǎn)中有形資產(chǎn)占絕大多數(shù)，且數(shù)額相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也小，采用以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)來估計(jì)企業(yè)價(jià)值大小具有較大的可信性；但在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)期，尤其對(duì)于一些高科技含量、高知識(shí)含量的企業(yè)，再用此方法就不符合實(shí)際情況；如果一個(gè)企業(yè)以為某一大型企業(yè)加工的方式生存，該大企業(yè)一旦出現(xiàn)不利于該企業(yè)與大企業(yè)伙伴關(guān)系的事件，其收入來源將很難以保證，對(duì)這種企業(yè)通常采用謹(jǐn)慎性原則，只以其帳面資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。7/25/202274精選ppt對(duì)于資本很小的咨詢公司、服務(wù)性企業(yè)，由于其資產(chǎn)占比重較小，僅以帳面資產(chǎn)評(píng)估難免低估企業(yè)價(jià)值，因此采用收益法評(píng)估比較合理。對(duì)于增長(zhǎng)前景很好的小企業(yè)，則不適合采用歷史

27、收益或帳面資產(chǎn)價(jià)值，應(yīng)對(duì)其未來收益進(jìn)行預(yù)計(jì)，然后采用未來收益現(xiàn)值法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)值等方法進(jìn)行估價(jià)。7/25/202275精選ppt2.在具體選擇評(píng)估方法時(shí)，還應(yīng)考慮評(píng)估目的。如，企業(yè)若以改善其資產(chǎn)運(yùn)用為目的的，應(yīng)選擇評(píng)估價(jià)值最大的方法；若以股票作為金融投資手段，應(yīng)選擇市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。3.避免一種評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值認(rèn)識(shí)的片面性，在允許的情況下選擇多種方法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值估計(jì)，從而得出價(jià)值數(shù)據(jù)的一定區(qū)域，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行決策。7/25/202276精選ppt第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值型管理1.企業(yè)價(jià)值管理模式出現(xiàn)的必然性2.企業(yè)價(jià)值管理模式的主要特征3.實(shí)現(xiàn)價(jià)值型管理的途徑4.企業(yè)價(jià)值管理中存在的問題7/25/202277精選ppt一、企業(yè)價(jià)值管理模式出現(xiàn)的必然性（1）企業(yè)價(jià)值是現(xiàn)代財(cái)