企業(yè)境外上市的分層次影響分析

1、企業(yè)海外上市的分層次影響分析基于宏觀與微觀層面一、中國(guó)公司海外上市宏觀效應(yīng)分析 海外上市的宏觀效應(yīng)是以海外上市行為對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)等宏觀層面形成的作用與影響為考察對(duì)象，研究的是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的“大”效應(yīng)，其內(nèi)部構(gòu)成涉及對(duì)國(guó)際收支平衡、投資貿(mào)易方式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等問(wèn)題的研究。 1 海外上市對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一體化的效應(yīng)分析 海外上市不僅涉及生產(chǎn)、商品等領(lǐng)域，其國(guó)際融資行為導(dǎo)致的資本跨國(guó)境流動(dòng)更加深了資本一體化的進(jìn)程，因而成為了全球經(jīng)濟(jì)一體化格局下的必然選擇。 1.1 海外上市對(duì)利益基礎(chǔ)國(guó)際化的效應(yīng)分析 首先，海外上市是實(shí)現(xiàn)資本利益國(guó)際化的途徑之一。過(guò)海外上市，投資者跨國(guó)境投資成為可能，投資者越

2、多，其所涉及的利益根基越大、范圍越廣。其次，利益國(guó)際化降低了市場(chǎng)進(jìn)入的障礙，從而促進(jìn)了全球跨國(guó)公司形成，而跨國(guó)公司作為國(guó)際投資的主要載體，增強(qiáng)了國(guó)際間商品的流動(dòng)，促進(jìn)了國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。1.2 海外上市對(duì)資源優(yōu)化配置的效應(yīng)分析1.3 海外上市對(duì)資本市場(chǎng)國(guó)際化的效應(yīng)分析 資本市場(chǎng)國(guó)際化包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一者是加快本國(guó)資本的國(guó)際化進(jìn)程，二者是加大本國(guó)市場(chǎng)吸引國(guó)際資本的能力。就中國(guó)情況而言，海外上市指本國(guó)公司赴海外資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，利用國(guó)外資本市場(chǎng)大力發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的行為。2 海外上市適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的效應(yīng)分析 海外上市所帶來(lái)的貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)效應(yīng)、資源互補(bǔ)效應(yīng)與技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)恰恰吻合了現(xiàn)

3、階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，但同時(shí)，不能忽略海外上市的資本市場(chǎng)邊緣化的負(fù)面效應(yīng)。2.1 海外上市對(duì)貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變的效應(yīng)分析 2.2 海外上市對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的效應(yīng)分析 首先，積極促動(dòng)中低產(chǎn)業(yè)去海外上市融資，可以有效緩解國(guó)內(nèi)高等產(chǎn)業(yè)的融資壓力，有效促進(jìn)高等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展； 其次，海外上市是公司蛻變的催化劑，謀求海外上市的過(guò)程中，主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)的清理與重組，剝離不良資產(chǎn)，促使中低等產(chǎn)業(yè)的退出，達(dá)到了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目的。2.3 海外上市對(duì)資源互補(bǔ)的效應(yīng)分析 通過(guò)海外上市獲得國(guó)際認(rèn)可，不但可有效打入海外市場(chǎng)內(nèi)部，也降低了我國(guó)公司并購(gòu)海外公司的障礙，為我國(guó)公司境外資源利用與開發(fā)創(chuàng)造了條件，可以充分利用國(guó)外資源，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)相關(guān)資

4、源的不足。同時(shí)我國(guó)收購(gòu)陷入困境的海外公司，也是有利于東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。2.4 海外上市對(duì)科技進(jìn)步的效應(yīng)分析 新興產(chǎn)業(yè)去發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上市，因?yàn)檎J(rèn)可度較高，可以融的大量用于促發(fā)展的資金，還可以進(jìn)行通過(guò)并購(gòu)等，獲得相關(guān)技術(shù)引進(jìn)并加速產(chǎn)業(yè)化步伐。2.5 海外上市對(duì)資本市場(chǎng)邊緣化的效應(yīng)分析 邊緣化效應(yīng)主要是指我國(guó)優(yōu)質(zhì)公司大量海外上市，從而導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)的空心化。我國(guó)大型公司是海外上市的主力軍，這些公司大多資產(chǎn)優(yōu)良，發(fā)展前景廣闊，但大批優(yōu)質(zhì)公司蜂擁海外上市，也使得我國(guó)資本市場(chǎng)有“空心”之憂。國(guó)有大型企業(yè)在海外交叉上市中，往往同股不同權(quán)，海外市場(chǎng)價(jià)格低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，損害了國(guó)內(nèi)投資者的部分權(quán)益的同時(shí)也使得優(yōu)

5、質(zhì)資產(chǎn)有外流的風(fēng)險(xiǎn)。 二、中國(guó)公司海外上市微觀效應(yīng)分析 海外上市的微觀效應(yīng)是以海外上市行為對(duì)單個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體（公司層面）形成的作用與影響為考察對(duì)象，研究的是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的“小”效應(yīng)，其內(nèi)部構(gòu)成涉及對(duì)成本收益、融資額大小、公司內(nèi)部管理與運(yùn)營(yíng)等具體問(wèn)題的研究。1 海外上市對(duì)融資成本的效應(yīng)分析 我國(guó)目前很多公司都存在資金短缺的現(xiàn)象，海外上市以其融資時(shí)間短、市場(chǎng)影響廣泛等特征成了眾多公司解決資金瓶頸問(wèn)題的首選；但同時(shí)，融資成本不容忽視，高額的海外上市成本使得眾多民營(yíng)企業(yè)在海外融資道路上舉步維艱。1.1 海外上市顯性成本的效應(yīng)分析 在顯性成本支出上，海外上市明顯高于國(guó)內(nèi)上市成本。顯性成本主要是指公司為謀求上市

6、以及持續(xù)交易而承擔(dān)的財(cái)務(wù)支出，即上市費(fèi)用與持續(xù)交易費(fèi)用。上市費(fèi)用。目前，我國(guó)公司在上證所上市大致只需花費(fèi)約融資金額 3%5%的成的成本即可完成上市掛牌，但在海外上市，費(fèi)用遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)目。 持續(xù)交易費(fèi)用。持續(xù)交易費(fèi)是指公司付的財(cái)務(wù)費(fèi)用，主要包括上市后的年費(fèi)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、海外相關(guān)律師及違規(guī)賠償?shù)荣M(fèi)用。按上海證券交易所的規(guī)定，在交易所上市的公司每年要按上市總面額的 0.012%（最高不超過(guò) 6000 元）繳納年費(fèi)，相較而言，海外交易所的年費(fèi)則要貴出很多。 法律費(fèi)用，海外大部分資本市場(chǎng)與我國(guó)存在法律及文化上的差異，如我國(guó)公司選擇英、美等海洋法系國(guó)家作為上市地，公司不僅需要國(guó)內(nèi)的律師，還需要聘請(qǐng)國(guó)外的

7、資深法律界人士，增加了公司成本。且我國(guó)公司由于體制等歷史性問(wèn)題，很容易成為海外證券管理機(jī)構(gòu)以及投資者的訴訟目標(biāo)，這類曠日持久的法律戰(zhàn)在我國(guó)海外上市的公司中屢見(jiàn)不鮮，不僅使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大增，也導(dǎo)致公司在維護(hù)海外上市這一成果的道路上如履薄冰。 1.2 海外上市隱性成本的效應(yīng)分析 首先，海外上市可大大縮短公司融資的時(shí)間成本。其次，海外上市存在機(jī)會(huì)成本的不確定性。一般而言，中國(guó)公司在選擇海外上市的同時(shí)就等同于放棄同期的國(guó)內(nèi)上市機(jī)會(huì)，也無(wú)法分享國(guó)內(nèi)上市所能帶來(lái)的利益。我國(guó)公司海外上市機(jī)會(huì)成本的大小取決于海外資本市場(chǎng)與我國(guó)資本市場(chǎng)的雙重走勢(shì)。目前我國(guó)部分公司采取的 A+H 股同步發(fā)行的模式，則可有效降低

8、機(jī)會(huì)成本。 其他隱性成本，在美國(guó)上市的公司，由于各種或內(nèi)或外的原因，極容易成為做空機(jī)構(gòu)的攻擊目標(biāo)，一旦受到攻擊，不論結(jié)果如何，都會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)、股價(jià)及信譽(yù)等產(chǎn)生了較大的影響。2 海外上市對(duì)融資規(guī)模的效應(yīng)分析 2.1 海外上市對(duì)融資規(guī)模的靜態(tài)效應(yīng)分析 就目前而言，我國(guó)大多數(shù)公司融資水平都尚未達(dá)到 最佳規(guī)模，因而對(duì)中國(guó)公司來(lái)講，融資規(guī)模越大越有益。 由圖可知，目前海外上市在融資額上略占優(yōu)勢(shì)，因此從融資規(guī)模靜態(tài)角度而言，海外上市的公司融資規(guī)模效應(yīng)略大于境內(nèi)市場(chǎng)。 2.2 海外上市對(duì)融資規(guī)模的動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析 海外資本市場(chǎng)上市融資更為重視公司的再融資能力，甚至一年可以進(jìn)行 12 次融資，次數(shù)明顯高于國(guó)內(nèi)。

9、以香港上市為例，從 2005-2008 年，每年（除2007 年）再融資額均略大于上證所再融資額。但從再融資額增長(zhǎng)率及再融資額與首發(fā)融資額的比值看，紅籌股再融資能力最強(qiáng)，而 H 股融資能力最弱，上證 A 股居中。 有學(xué)者對(duì)我國(guó)公司境內(nèi)外再融資的差別進(jìn)行了實(shí)證分析，實(shí)證證明“在控制企業(yè)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的能力以及上市時(shí)間變量的情況下”，我國(guó)內(nèi)地公司在香港聯(lián)交所主板上市后三年內(nèi)其再融資機(jī)會(huì)并未得到顯著提升，實(shí)證結(jié)果同時(shí)明，“產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的能力、公司規(guī)模等都能對(duì)再融資產(chǎn)生正向影響” 。因此，從總體而言我國(guó)公司海外上市獲得的融資規(guī)模效應(yīng)是否大于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚不能斷言，應(yīng)視公司的

10、質(zhì)量、再融資能力等差異而定。 3 海外上市對(duì)公司管治的效應(yīng)分析 所謂海外上市的公司管治效應(yīng)，是指由海外上市帶來(lái)的公司在管理治理上的完善與改進(jìn)。能為我國(guó)公司帶來(lái)操作規(guī)范化、公司制度完善化、聲譽(yù)全球化等的正面效應(yīng)。 3.1 海外上市對(duì)中國(guó)公司克服外部監(jiān)管缺失的效應(yīng)分析 海外資本市場(chǎng)通過(guò)幾百年的發(fā)展，在法律體系以及監(jiān)管制度上都較為完善，海外投資者大多較為理性。 赴海外上市的中國(guó)公司大多在上市之前已進(jìn)行了自上而下的重組與改制，并在上市后為了應(yīng)對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管措施及取得投資者的認(rèn)可，公司會(huì)自發(fā)地進(jìn)行創(chuàng)新、改善管理，以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高盈利能力，有效的約束了經(jīng)營(yíng)者的行為。 3.2 海外上市對(duì)中國(guó)公司完善內(nèi)部管理

11、體系的效應(yīng)分析 公司內(nèi)部管理體系的完善是指海外上市公司為了迎合上市地市場(chǎng)的要求，對(duì)公司進(jìn)行改革從而達(dá)到完善公司制度、提升公司總體管理水平、增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力的目的。 由社科院等機(jī)構(gòu)提供的基于投資者保護(hù)的公司治理評(píng)分。無(wú)論是從綜合評(píng)價(jià)還是各項(xiàng)指標(biāo)的單獨(dú)評(píng)分中，涉及海外上市的公司（即 A+H 股公司）得分均高于僅在內(nèi)地上市的公司（即純 A 股公司），數(shù)據(jù)表明中國(guó)海外上市公司在管理的五個(gè)方面表現(xiàn)均優(yōu)于內(nèi)地上市公司，且在“平等對(duì)待股東”、“利益相關(guān)者作用”以及“信息披露和透明度”方面的優(yōu)勢(shì)逐步加大，而公司上述三項(xiàng)管理（尤其是信息披露和透明度管理）的增強(qiáng)，能夠降低公司外部融資成本，減少交易費(fèi)用，降低資本成本，有利于公司融資行為的展開。3.3 海外上市對(duì)中國(guó)公司改善聲譽(yù)管理機(jī)制的效應(yīng)分析 公司聲譽(yù)指的是公眾基于對(duì)公司的信用、產(chǎn)品等認(rèn)可程度，對(duì)公司做出的好壞評(píng)價(jià)。