[Table_MainInfo]

1、 DOCPROPERTY stkname * MERGEFORMAT 小天鵝A（ DOCPROPERTY stkcode * MERGEFORMAT 000418）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 PAGE 4 of NUMPAGES 4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票研究公司更新報(bào)告證券研究報(bào)告 DOCPROPERTY indname2 * MERGEFORMAT 家用電器業(yè)/ DOCPROPERTY indname1 * MERGEFORMAT 可選消費(fèi)品Table_MainInfoTable_Title DOCPROPERTY stkname * MERGEFORMAT 小天鵝A（

2、DOCPROPERTY stkcode * MERGEFORMAT 000418）期待內(nèi)銷景氣上行與市場(chǎng)份額回升小天鵝2011年中報(bào)點(diǎn)評(píng)方angxin編號(hào)S0880511010048本報(bào)告導(dǎo)讀：二季度收入無(wú)增長(zhǎng)因需求較淡與份額下滑，凈利率提升因毛利率提升與部分費(fèi)用下降。均價(jià)提升空間大，2011-2013年EPS 0.97元、1.19元與1.48元，維持“謹(jǐn)慎增持”。投資要點(diǎn)：Table_Summary小天鵝2011年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入67.48億元，同比增長(zhǎng)22.4%；凈利潤(rùn)3.33億元，歸母凈利潤(rùn)2.80億元，同比分別增長(zhǎng)12.3%與12.7%。每股收益0.44

3、元，符合業(yè)績(jī)預(yù)告，低于前期預(yù)期。二季度單季收入無(wú)增長(zhǎng)低于預(yù)期，主要源于渠道庫(kù)存與下鄉(xiāng)份額。單季收入29.16億元同比微降，低于前期預(yù)期，并低于行業(yè)增速；二季度洗衣機(jī)三品牌城鎮(zhèn)零售量份額穩(wěn)定在25%左右，環(huán)比同比均基本持平，家電下鄉(xiāng)份額下滑至10%左右，同比下降約7個(gè)點(diǎn)，環(huán)比下降超過(guò)10個(gè)點(diǎn)。上半年洗衣機(jī)收入58.89億元，同比增長(zhǎng)19.6%，略快于行業(yè)；內(nèi)銷56.81億元同比增長(zhǎng)30%，快于行業(yè)。出口10.66億元同比下降7%，對(duì)美的（新加坡）的關(guān)聯(lián)銷售僅3.68億元，與全年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易3.79億美元相差甚遠(yuǎn)，主要源于歐洲需求下滑與出口渠道切換整合影響。下半年市場(chǎng)份額與出口盈利均有望改善。二季

4、度單季凈利率5.0%，單季管理費(fèi)用下降。剔除少數(shù)股東權(quán)益前的凈利率達(dá)到5.8%的新高，同比提升0.4個(gè)點(diǎn)。因收入無(wú)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率同比提升得益于：毛利率17.6%，同比環(huán)比均提升1.4個(gè)點(diǎn)，體現(xiàn)價(jià)格上漲與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（滾筒占比約30%）；管理財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)減值損失下降、投資收益增加貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)增量0.42億元，得益于滾筒減員增效、貼現(xiàn)減少與金融工具收益等。銷售費(fèi)用率大增。存貨9.24億元，同比增加3.92億元，主要為產(chǎn)成品；應(yīng)收增量基本等于應(yīng)付，預(yù)收款同比下降。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-5.09億元，較為緊張。出售博西威40%股權(quán)將帶來(lái)2400萬(wàn)元左右收益。新增海外合資銷售公司馬來(lái)、印尼、意大利、西班牙及歐洲將

5、拓展出口關(guān)聯(lián)交易。洗衣機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期，為推進(jìn)專賣店仍需內(nèi)銷“上規(guī)?！?，均價(jià)提升空間大。調(diào)低公司2011-2013年EPS 分別至0.97元、1.19元與1.48元。目前估值水平較低，利潤(rùn)率彈性仍然存在，維持“謹(jǐn)慎增持”。Table_Finance財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）2009A2010A2011E2012E2013E營(yíng)業(yè)收入6,75911,20213,56716,23119,477(+/-)%4.6%65.7%21.1%19.6%20.0%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（EBIT）3267028061,0431,307(+/-)%110.8%115.1%14.9%29.3%25.3%凈利潤(rùn)2845076157549

6、34(+/-)%256.5%78.2%21.4%22.5%23.8%每股凈收益（元）0.450.800.971.191.48每股股利（元）-0.100.190.240.30Table_Profit利潤(rùn)率和估值指標(biāo)2009A2010A2011E2012E2013E經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(%)4.8%6.3%5.9%6.4%6.7%市盈率30.617.114.111.59.3股息率 (%)0.0%0.7%1.4%1.7%2.1%Table_Invest評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持上次評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持目標(biāo)價(jià)格：19.46上次預(yù)測(cè)：29.68當(dāng)前價(jià)格：13.74 DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT 20

7、11.08.29Table_Market交易數(shù)據(jù)52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）12.76-21.87總市值（百萬(wàn)元）8,690總股本/流通A股（百萬(wàn)股）632/219流通B股/H股（百萬(wàn)股）160/0流通股比例 60%日均成交量（百萬(wàn)股）2日均成交值（百萬(wàn)元）30Table_Balance資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬(wàn)元）3,273每股凈資產(chǎn)5.17市凈率2.7資產(chǎn)負(fù)債率63%Table_PicQuoteTable_Report相關(guān)報(bào)告榮事達(dá)盈利能力值得肯定2011.03.16規(guī)模增長(zhǎng)或超預(yù)期，結(jié)構(gòu)提升初現(xiàn)端倪2010.12.21收入高速增長(zhǎng)，期待份額鞏固后盈利提升2010.10.26三四級(jí)市場(chǎng)渠道實(shí)現(xiàn)

8、高增長(zhǎng)2010.08.262010年協(xié)同效應(yīng)有望釋放2010.03.07作者簡(jiǎn)介：Table_About方馨：執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編號(hào)：S0880511010048電話箱：fangxin女，復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2007年進(jìn)入國(guó)泰君安證券，從事家電行業(yè)的研究。本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本報(bào)告僅供

9、國(guó)泰君安證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開(kāi)的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資

10、者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門(mén)或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交

11、易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國(guó)泰君安證券研究”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，

12、則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。通過(guò)此途徑獲得本報(bào)告的投資者應(yīng)自行聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以要求獲悉更詳細(xì)信息或進(jìn)而交易本報(bào)告中提及的證券。本報(bào)告不構(gòu)成本公司向該機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)亦不為該機(jī)構(gòu)之客戶因使用本報(bào)告或報(bào)告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)說(shuō)明評(píng)級(jí)說(shuō)明1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)。以報(bào)告發(fā)布后的12個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)增持相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅15%以上謹(jǐn)慎增持相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于5%15%之間中性相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-5%5%減持相對(duì)滬深300指數(shù)下跌5%以上2.投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300指數(shù)的漲跌幅。行業(yè)投資評(píng)級(jí)增持明顯強(qiáng)于滬深300指數(shù)中性基本與滬深300指數(shù)持平減持明顯弱于滬深300指數(shù)國(guó)泰君