2022年上半年行情回顧與下半年展望：鉛

1、第一部分行情回顧一、歷史行情回顧圖 1-1 滬鉛長(zhǎng)期周 K 線圖數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，整理中國(guó)鉛期貨上市比較晚，2000 年以后滬鉛上市之前，市場(chǎng)經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段從 2001 至 2007 年，中國(guó)加入 WTO 之后，市場(chǎng)整體進(jìn)入共振性繁榮階段，國(guó)際鉛價(jià)從 2001-2007 年出現(xiàn)了單邊急漲的行情，中國(guó)生產(chǎn)-美國(guó)消費(fèi)的邏輯深入人心。而隨著價(jià)格的抬升形成了不斷的正反饋效應(yīng)，原材料價(jià)格和產(chǎn)成品價(jià)格不斷上行。第二階段從 2008 年至 2009 年，持續(xù)的單邊行情使得市場(chǎng)成本端先斷裂，疊加美國(guó)的次貸危機(jī)，鉛價(jià)從高位直線下跌，跌幅超過(guò) 70%，市場(chǎng)情緒受到重挫。第三階段從 2009 年至 20

2、11 年，美國(guó)通過(guò)不斷量化寬松來(lái)刺激市場(chǎng)活力，中國(guó)進(jìn)行了 4 萬(wàn)億的基建刺激，實(shí)際在杠桿帶動(dòng)下一共派生出 40 萬(wàn)億的總的體量，對(duì)市場(chǎng)有很強(qiáng)的刺激作用。滬鉛從 2011 年開(kāi)始上市，至 2021 年經(jīng)歷了四個(gè)階段。第一階段從 2011 年初至 2015 年，美國(guó)量化寬松政策力度縮減，后續(xù)逐步退出并開(kāi)始啟動(dòng)加息，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策逐漸失效，經(jīng)濟(jì)增速放緩，鉛價(jià)震蕩下行，在 2015 年 1 月達(dá)至最低 11810 元/噸。2015 年隨著嘉能可等全球幾個(gè)大型礦山出現(xiàn)停產(chǎn)檢修后，鉛價(jià)逐漸觸底反彈。第二階段從 2016 年 1 月至 2018 年 1 月，開(kāi)始啟動(dòng)的環(huán)保督查關(guān)停大量鉛礦企業(yè)和再生鉛煉廠

3、，鉛礦和鉛錠供應(yīng)大幅減少，在汽車(chē)和移動(dòng)通信基站需求端提振下鉛價(jià)大幅單邊上行，2016 年 12 月達(dá)至歷史最高峰 22740 元/噸。環(huán)保檢查成為 2016-2018 年的主線。第三階段從 2018 年下半年-2020 年 3 月，再生鉛市占率不斷走高，鉛市步入過(guò)剩周期，同時(shí)中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情爆發(fā)引發(fā)恐慌性拋售，多重因素下鉛價(jià)走低。第四階段 2020 年 4 月-至今，全球流動(dòng)性充裕，有色、美股、原油等自低位大幅走高，鉛市供應(yīng)過(guò)剩、高庫(kù)存導(dǎo)致鉛價(jià)在有色中表現(xiàn)最弱，呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)。二、上半年行情回顧2022 年上半年，鉛價(jià)多數(shù)時(shí)間保持在 14700-16000 元之間的寬幅區(qū)間震蕩走勢(shì)。因

4、俄烏沖突一度引發(fā)對(duì)于能源供應(yīng)擔(dān)憂及有色金屬憂慮，鉛價(jià)升至上半年高點(diǎn) 16465 元/噸，但很快回歸震蕩局面，仍在前期區(qū)域內(nèi)波動(dòng)。上半年全球宏觀關(guān)注要點(diǎn)，在于全球通脹壓力增加，歐美加快收縮流動(dòng)性，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加劇波動(dòng)，有色金屬的流動(dòng)性收縮初期相對(duì)表現(xiàn)好于股債，但波動(dòng)加大。而國(guó)內(nèi)上半年疫情形勢(shì)變化影響，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸經(jīng)歷從受影響至修復(fù)過(guò)程，疊加國(guó)內(nèi)寬財(cái)政，相對(duì)較為寬松信貸環(huán)境，第三季度有望得到進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。再生鉛原料供應(yīng)偏緊，抑制產(chǎn)出增長(zhǎng)。原生鉛加工費(fèi)持穩(wěn)，副產(chǎn)品硫酸價(jià)格處于高位，生產(chǎn)受影響不大，物流運(yùn)輸逐漸改善。需求端，鉛蓄電池消費(fèi)淡季疊加疫情因素，訂單偏弱。汽車(chē)受俄烏問(wèn)題、疫情、缺芯等多因素影響，產(chǎn)

5、銷(xiāo)環(huán)比及同比均大幅回落。國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存相對(duì)偏高，LME 庫(kù)存保持在 4 萬(wàn)噸的歷史低位水平，內(nèi)外庫(kù)存差異也造成進(jìn)口多數(shù)時(shí)間處于虧損狀態(tài)。圖 1-2 滬鉛主連日度 K 線圖三、持倉(cāng)及成交數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，整理圖 1-3 滬鉛成交量與成交額圖 1-4 滬鉛月末持倉(cāng)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理2022 年以來(lái)，截止到 6 月底，鉛累計(jì)成交量 10747841 手，月均成交量 1791307 手。累計(jì)成交額8237.62 億元，月均成交額 1373 億元。平均月末持倉(cāng)量為 95843 手。第二部分美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊流動(dòng)性 美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上行一、地緣政治影響從強(qiáng)到弱一季度俄烏沖突牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，且超出市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致

6、有色金屬價(jià)格劇烈波動(dòng)，鉛跟隨波動(dòng)創(chuàng)出上半年高點(diǎn)。隨著沖突進(jìn)行，能源及生產(chǎn)調(diào)整，市場(chǎng)充分反映影響，關(guān)注度逐漸有所弱化。在這個(gè)過(guò)程中，鉛受到的直接影響相對(duì)其它有色金屬偏小，以跟隨板塊波動(dòng)為主。因此波動(dòng)短暫超區(qū)間，但未形成持續(xù)性。二、美聯(lián)儲(chǔ)收緊步伐快于預(yù)期 美元強(qiáng)勢(shì)走高美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注點(diǎn)上半年從充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)，逐漸轉(zhuǎn)向了高通脹問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，5 月美國(guó) CPI 環(huán)比上漲 1%，同比上漲 8.6%，均高于市場(chǎng)預(yù)期，其中同比漲幅創(chuàng)逾 40 年新高，美聯(lián)儲(chǔ)將抑制通脹作為當(dāng)前首要任務(wù)，6 月議息會(huì)議加息 75 個(gè)基點(diǎn)，但會(huì)議后表態(tài) 75bp 不會(huì)成為常態(tài)化。但市場(chǎng)對(duì)于 7 月繼續(xù)加息 75 基點(diǎn)，9 月加息 5

7、0 基點(diǎn)已有較高預(yù)期。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)升溫下，美債收益率大幅抬升。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)走弱甚至衰退擔(dān)憂，可能拖累工業(yè)金屬表現(xiàn)。從歷史上看，有色等大宗商品在美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)程中往往表現(xiàn)偏強(qiáng)，除了 2015 年底的加息中銅價(jià)先揚(yáng)后抑，在 2018 年回落外，有色往往在美聯(lián)儲(chǔ)加息階段上行。三、國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)力度加大一季度我國(guó)GDP 同比增長(zhǎng) 4.8%，政府工作報(bào)告中提及 2022 年GDP 增長(zhǎng)目標(biāo)為 5.5%，一季度經(jīng)濟(jì)增速低于目標(biāo)預(yù)期，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要性更加凸顯，國(guó)家數(shù)次重要會(huì)議釋放出政策發(fā)力適當(dāng)靠前的信號(hào)。房地產(chǎn)對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)影響重大，在商品房銷(xiāo)售、新開(kāi)工及投資增速下滑下，多地出臺(tái)

8、放松政策，宣布下調(diào)首付比例、貸款利率等。我國(guó)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上行壓力較大情況下，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。今年以來(lái)基建投資快速反彈，一季度基建增速同比增長(zhǎng) 10.5%，后續(xù)料維持高增速。雖然第二季度因疫情局部干擾較大，影響了基建實(shí)施的推進(jìn)進(jìn)度，但隨著 5 月疫情防控形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面修復(fù)，預(yù)期第三季度將會(huì)逐漸發(fā)揮重要作用。圖 2-1 中國(guó)CPI 及PPI圖 2-2 歐美 CPI數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理圖 2-3 全球制造業(yè) PMI圖 2-4 全球非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理第三部分鉛市供給分析一、全球鉛精礦新增項(xiàng)目

9、稀少增量有限2016 年至 2018 年，受海外大型鉛鋅礦山的關(guān)停影響，全球礦山鉛產(chǎn)量進(jìn)入下行周期。2019 年，隨著原料端的日漸短缺，從而帶動(dòng)了鉛價(jià)回升，刺激全球停產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)以及新建礦山項(xiàng)目投產(chǎn)，使得全球鉛精礦產(chǎn)量有所上升。2020 年度，受新冠疫情影響，相關(guān)的限制性措施嚴(yán)重影響了阿根廷、玻利維亞、墨西哥、秘魯和南非等許多國(guó)家的采礦業(yè)，鉛礦產(chǎn)量較 2019 年下降 5%左右。隨著疫情的不斷控制，以及市場(chǎng)需求的推動(dòng)，未來(lái)鉛產(chǎn)量將恢復(fù)增長(zhǎng)，2022 年有望達(dá) 457 萬(wàn)噸，但較 2011 年 453 萬(wàn)噸增量有限。201220132014201520172018201920202021-15%0

10、-10%100-5%2000%3005%40010%50060015%同比ILZSG全球鉛礦產(chǎn)量圖 3-1 全球礦產(chǎn)鉛年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理圖 3-2 全球鉛精礦當(dāng)月產(chǎn)量圖 3-3 全球鉛精礦累計(jì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理國(guó)內(nèi)方面，據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)鉛精礦產(chǎn)量為 150.73 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 12.47%。據(jù)百川資訊，2022 年 1-5 月我國(guó)鉛精礦產(chǎn)量為 218100 金屬噸，同比增長(zhǎng) 14.09%，年初以來(lái)，鉛價(jià)格偏高及加工費(fèi)偏低，精礦價(jià)格恢復(fù)較高水平，這些因素刺激了礦山的生產(chǎn)積極性。4 月份，國(guó)內(nèi)多數(shù)地區(qū)礦山生產(chǎn)均已恢復(fù)

11、到較高開(kāi)工率，鉛精礦累計(jì)產(chǎn)量較 2021 年同期顯著增長(zhǎng)，且均已恢復(fù)至 2019 年新冠肺炎疫情前的水平。據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)鉛精礦產(chǎn)量為 200 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 5.26%，且自 2013 年以來(lái)鉛精礦產(chǎn)量趨勢(shì)性回落。兩個(gè)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)存在較大差異。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量維持在低位，新增鉛礦項(xiàng)目較少，停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)難度大，且在產(chǎn)礦山品味下降，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量難有明顯增長(zhǎng)。2003018025160201401512010100580060-540-1020-150-20累計(jì)同比國(guó)內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量累計(jì)值10%0%-10%-20%-30%200015001000500050%40%30%

12、20%350030002500同比鉛:礦產(chǎn)量:中國(guó)圖 3-4 USGS 中國(guó)鉛精礦年產(chǎn)量圖 3-5 有色協(xié)會(huì)中國(guó)鉛精礦累計(jì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理二、加工費(fèi)持穩(wěn)硫酸價(jià)格高企 原生鉛產(chǎn)量微降鉛精礦加工費(fèi)自 2020 年以來(lái)大幅下挫，不過(guò) 21 年底，加工費(fèi)自底部抬升。今年 1-6 月鉛精礦加工費(fèi)持穩(wěn)或窄幅震蕩為主。國(guó)產(chǎn) 50%鉛精礦加工費(fèi)月度TC 持穩(wěn)在 1150 元/金屬噸。進(jìn)口 60%鉛精礦月度加工費(fèi) TC 在 85-90 美元/干噸窄幅波動(dòng)。據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，6 月份鉛精礦加工費(fèi)持穩(wěn)為主。7 月國(guó)產(chǎn)礦石加工費(fèi)用下調(diào) 50 元。進(jìn)口方面滬倫比值走低，影響了國(guó)內(nèi)對(duì)于進(jìn)

13、口礦的采購(gòu)，預(yù)計(jì)短時(shí)期內(nèi)仍以采購(gòu)國(guó)產(chǎn)礦為主。另外，今年 2 月以來(lái)硫酸價(jià)格觸底回升，截止 6 月下旬，全國(guó) 98%硫酸均價(jià)在 900 上方。而白銀價(jià)格從高位震蕩中回落，因此原生鉛冶煉廠副產(chǎn)品利潤(rùn)從豐厚到收窄，冶煉廠生產(chǎn)積極性有所下滑。6 月出現(xiàn)原生鉛冶煉廠減產(chǎn)消息。圖 3-6 鉛精礦加工費(fèi)圖 3-7 硫酸及白銀價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，整理?yè)?jù) SMM 統(tǒng)計(jì)，2021 年我國(guó)原生鉛產(chǎn)量 318.57 萬(wàn)噸，同比上漲 0.88%。2022 年 1-5 月全國(guó)原生鉛產(chǎn)量為 129.62 萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑 1.98%。鉛精礦供應(yīng)仍偏緊，但緊而不缺。疫情防控對(duì)冶煉廠生產(chǎn)影響不

14、 大，對(duì)供給端影響主要在物流層面，物流運(yùn)輸效率明顯降低，而自 5 月以后則逐漸恢復(fù)。5 月，電解鉛企業(yè)整體產(chǎn)量降幅大于預(yù)期，主要是湖南金貴、馳宏鋅鍺、海城誠(chéng)信等企業(yè)處于檢修狀態(tài)，本身產(chǎn)量已有一定降幅。期間，湖南永興地區(qū)發(fā)生安全事故，當(dāng)?shù)劂U冶煉企業(yè)悉數(shù)停產(chǎn)，帶來(lái)新的減量。同時(shí)，河南地區(qū)主要交割品牌，如金利、萬(wàn)洋等企業(yè)亦是因原料緊張，在預(yù)料以外進(jìn)行小檢修而減產(chǎn)，故產(chǎn)量降幅擴(kuò)大。而 6 月湖南原生鉛交割品牌企業(yè)因開(kāi)始進(jìn)行遷移，影響 9000-12000 噸產(chǎn)量，也造成產(chǎn)量端擾動(dòng)。對(duì)于 2022 年全年，SMM 預(yù)計(jì)原生鉛冶煉企業(yè)預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng) 3-5 萬(wàn)噸左右，主要來(lái)自產(chǎn)量恢復(fù)，如河南秦嶺整改后復(fù)工、

15、馳宏鋅鍺呼倫貝爾工廠，湖南金貴冶煉產(chǎn)能恢復(fù)。從鉛礦供應(yīng)來(lái)看，鉛精礦加工費(fèi)難有明顯回升，副產(chǎn)品收益將對(duì)原生冶煉廠利潤(rùn)及開(kāi)工率產(chǎn)生重要影響。但目前來(lái)看原生鉛供應(yīng)量同比暫未有顯著增量，且因生產(chǎn)利潤(rùn)不佳等因素 5-6 月產(chǎn)量下降，上半年整體略降。后續(xù)利潤(rùn)變化及市場(chǎng)需求將會(huì)影響鉛增量。圖 3-8 國(guó)內(nèi)原生鉛當(dāng)月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理三、原料偏緊 抑制再生鉛產(chǎn)量增量釋放近些年來(lái)，我國(guó)再生產(chǎn)產(chǎn)能發(fā)展迅速，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，并超過(guò)原生鉛產(chǎn)量。據(jù)SMM 統(tǒng)計(jì)，2021 年我國(guó)再生鉛產(chǎn)量為 404.17 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 51.36%。近兩年再生鉛產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，貢獻(xiàn)我國(guó)鉛錠市場(chǎng)主要增量。據(jù) SMM 統(tǒng)計(jì) 2021

16、年我國(guó)計(jì)劃新增再生鉛產(chǎn)能 142 萬(wàn)噸，其中 102 萬(wàn)噸已投產(chǎn)。2022 年仍將有 139萬(wàn)噸產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，且超 100 萬(wàn)噸有望實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。SMM 數(shù)據(jù)顯示，2022 年 1-5 月累計(jì)生產(chǎn) 168.57 萬(wàn)噸，2022 年 1-5 月累計(jì)同比上升 12.37%。再生鉛產(chǎn)量延續(xù)增勢(shì)，一方面，廢電瓶增值稅問(wèn)題進(jìn)一步解決，持貨商供應(yīng)意愿有所增強(qiáng)，另一方面，疫情對(duì)運(yùn)輸影響緩解，再生精鉛煉廠采購(gòu)出貨難度減?。煌瑫r(shí)，4 月因設(shè)備檢修停產(chǎn)的再生鉛大廠已于 5 月恢復(fù)正常，貢獻(xiàn)了較多增量。5 月底利潤(rùn)情況轉(zhuǎn)差，個(gè)別煉廠有減產(chǎn)跡象，但整體再生鉛生產(chǎn)維持仍增產(chǎn)態(tài)勢(shì)。同時(shí)新擴(kuò)建煉廠亦有提產(chǎn)趨勢(shì)，6 月新增檢修停

17、產(chǎn)煉廠帶來(lái)的減量有限。表 3-1 2022 年我國(guó)再生鉛新增產(chǎn)能企業(yè)名稱廢電瓶處理能力再生鉛新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)備注間技改項(xiàng)目：計(jì)劃淘汰現(xiàn)有 1 套 15 萬(wàn)噸/年破碎分選系山東中慶環(huán)30182022Q1統(tǒng)，新增 1 套處理能力為 42 萬(wàn)噸/年的新型破碎分選系保科技統(tǒng)，全廠最終形成年處理廢鉛蓄電池 57 萬(wàn)噸，含鉛廢物 3 萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力雙登天鵬冶金江蘇962022Q12021 年試投產(chǎn)后，2022 年運(yùn)行四川正祥環(huán)保技術(shù)1082022Q12021 年建成，2022 年運(yùn)行重慶吉鑫再-122022Q12021 年建成，2022 年運(yùn)行生資源河北雄泰再生資源30202022Q1- Q22021 年建

18、成，2022 年運(yùn)行邢臺(tái)松赫環(huán)2021Q1-2021 年建成，2022 年運(yùn)行。年產(chǎn)能 20 萬(wàn)噸新廠置換30?？萍?0Q28.4 萬(wàn)噸老產(chǎn)能天津東邦鉛16102022 年2021 年投建，2022 年投產(chǎn)擬建設(shè)年處理 80 萬(wàn)噸含鉛銻錫有色金屬危險(xiǎn)廢物綜合利用生產(chǎn)線。項(xiàng)目分期建設(shè)，一期工程年處理 20 萬(wàn)噸30182022Q4廢電池、3.5 萬(wàn)噸鉛渣，1.5 萬(wàn)噸鉛泥；二期工程年處理10 萬(wàn)噸廢電池、1.75 萬(wàn)噸鉛渣、0.75 萬(wàn)噸鉛泥、0.1 萬(wàn)噸陽(yáng)極泥、0.2 萬(wàn)噸分銀渣。江蘇天能資25152022Q42022 年 10 月底竣工山東浩威新20122022Q42021 年投建，2022

19、 年投產(chǎn)能源科技2022 年合計(jì)-1392022 年大概率投產(chǎn)的產(chǎn)能約 100 萬(wàn)噸資源再生廣西震宇環(huán)?？萍荚囱h(huán)科技圖 3-9 再生鉛冶煉利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：我的有色，整理四、精鉛供應(yīng)同比增長(zhǎng)我國(guó)原生鉛產(chǎn)能基本保持穩(wěn)定，后續(xù)原生鉛產(chǎn)量更多受原料供應(yīng)情況及副產(chǎn)品影響。而再生鉛產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，從產(chǎn)量絕對(duì)水平來(lái)看，再生鉛產(chǎn)量占據(jù)半壁江山。2017 年至今，再生鉛產(chǎn)能經(jīng)歷了快速擴(kuò)張階段，到 2021 年年底再生鉛原料處置規(guī)模約 1333 萬(wàn)噸，較 2017 年增長(zhǎng) 156%，但隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，而終端需求表現(xiàn)卻相對(duì)較為平穩(wěn)，市場(chǎng)逐漸顯現(xiàn)出產(chǎn)能過(guò)剩情況。而過(guò)去 3 年海外鉛產(chǎn)能并無(wú)太大變化，從全球鉛產(chǎn)量數(shù)據(jù)

20、也可以明顯看出，過(guò)去三年的鉛金屬增量基本來(lái)自于中國(guó)。2021 年中國(guó)再生鉛產(chǎn)量為 360.31 萬(wàn)噸，較 2020 年增加 40.80 萬(wàn)噸，增幅 12.77%；較 2019 年增加 51.84 萬(wàn)噸，增幅 16.80%。而2021 年除中國(guó)外的鉛金屬產(chǎn)量與 2019 年相比基本維持穩(wěn)定，也就說(shuō)過(guò)去三年全球鉛金屬的增量基本上是由中國(guó)再生鉛貢獻(xiàn)。從邊際增量來(lái)看，再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張貢獻(xiàn)我國(guó)精煉鉛市場(chǎng)主要增量。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)精煉鉛累計(jì)生產(chǎn) 722.75 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 24.6%。其中原生鉛全年產(chǎn)量 318.57 萬(wàn)噸，同比上漲 0.88%；再生鉛全年產(chǎn)量 404.17 萬(wàn)噸，同比增

21、長(zhǎng) 51.36%。2022 年 1-5 月我國(guó)再生鉛及原生鉛產(chǎn)量合計(jì) 299.90 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 3.6%，增量來(lái)自再生鉛。再生鉛：產(chǎn)量：中國(guó)（年）原生鉛：產(chǎn)量：中國(guó)（年）400350300250200150100201320142015201620172018201920202021圖 3-10 我國(guó)再生及原生鉛年產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：我的有色，整理圖 3-11 國(guó)內(nèi)鉛累計(jì)產(chǎn)量圖 3-12 國(guó)內(nèi)鉛當(dāng)月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理2022 年 1-4 月，全球鉛市產(chǎn)量 396.7 萬(wàn)噸，同比下降 3.05%。圖 3-13 全球鉛累計(jì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理第四部分鉛市需求

22、分析一、鉛蓄電池生產(chǎn)走弱新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，鉛蓄電池產(chǎn)銷(xiāo)旺盛，居民對(duì)電動(dòng)自行車(chē)需求提高。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 及 2021 年我國(guó)鉛蓄電池產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng) 12.55%和 13.7%。從季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，3-5 月份為鉛蓄電池的生產(chǎn)淡季，產(chǎn)量往往低于其他月份，6 月有一定修復(fù)預(yù)期但未有太好表現(xiàn)。2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021-20%0-10%500%10010%15020%20040%30%25050%300鉛蓄電池產(chǎn)量同比圖 4-1 我國(guó)鉛蓄電池產(chǎn)量圖 4-2 我國(guó)鉛蓄電池開(kāi)工率數(shù)據(jù)

23、來(lái)源：Wind，整理鉛蓄電池主要應(yīng)用在電動(dòng)自行車(chē)（動(dòng)力型電池）、汽車(chē)（起動(dòng)型電池）、儲(chǔ)能領(lǐng)域（儲(chǔ)能型電池）及通訊基站（固定型電池）行業(yè)，其中電動(dòng)自行車(chē)仍占據(jù)主導(dǎo)地位。從消費(fèi)領(lǐng)域來(lái)看，電動(dòng)自行車(chē)及汽車(chē)高保有量支持鉛基礎(chǔ)消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)坍塌，5G 基站建設(shè)及儲(chǔ)能發(fā)展將提振鉛蓄電池消費(fèi)。34567891011123000250020001500100050002016 2017 2018 2019 2020 20212008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202130000250002000015000100005

24、0000鉛蓄電池產(chǎn)量從長(zhǎng)期來(lái)看，新能源汽車(chē)及鋰電飛速發(fā)展，將對(duì)鉛蓄電池造成沖擊。據(jù)資源強(qiáng)制回收產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟資料，2020 年我國(guó)鋰電電動(dòng)自行車(chē)在電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)的市場(chǎng)占有率在 16%-20%之間，2030 年預(yù)計(jì)提升至 50%。鋰電池與鉛酸蓄電池在安全性、價(jià)格、能量密度及使用壽命等方面存在差異。不過(guò)鋰價(jià)大幅攀升，鋰電池成本抬升明顯，若進(jìn)一步走高，則鉛蓄電池的成本優(yōu)勢(shì)將突出，進(jìn)而替代速度放緩。圖 4-3 鉛酸蓄電池累計(jì)產(chǎn)量圖 4-4 鉛酸蓄電池當(dāng)月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理二、汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)疲軟下半年面臨修復(fù)2021 年芯片供應(yīng)不足問(wèn)題持續(xù)困擾汽車(chē)市場(chǎng)，全球多家車(chē)企均被迫減

25、產(chǎn)?？紤]到芯片市場(chǎng)需求旺盛而產(chǎn)能不足，供應(yīng)緊張局面難以快速逆轉(zhuǎn)，但逐步緩解。國(guó)內(nèi)方面，2021 年我國(guó)汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)量 2608.2 萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng) 3.4%，增速持續(xù)下滑。中汽協(xié)預(yù)計(jì) 2022 年銷(xiāo)售 2750 萬(wàn)輛，同比小幅增長(zhǎng) 5%左右。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022 年 1-5 月，我國(guó)累計(jì)生產(chǎn)汽車(chē) 961.8 萬(wàn)輛，同比下降 9.6%，2022 年 1-5 月，銷(xiāo)量預(yù)計(jì)完成 945.73 萬(wàn)輛，同比下降 13.11%。國(guó)內(nèi)疫情、原材料成本抬升、芯片供應(yīng)緊張等因素導(dǎo)致 4 月汽車(chē)產(chǎn)123456789101112300250200150100500汽車(chē)月度產(chǎn)量（萬(wàn)輛）2017201820192

26、0202021350銷(xiāo)明顯下滑，自 5 月開(kāi)始逐漸有所修復(fù)。進(jìn)入到 6 月后，購(gòu)置稅減半等政策開(kāi)始發(fā)力。截至 6 月，除小部分企業(yè)受疫情影響沒(méi)有復(fù)工外，全國(guó)的汽車(chē)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況良好，企業(yè)生產(chǎn)人員流動(dòng)、物流運(yùn)輸、供應(yīng)商供貨情況均大幅好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能正在逐步爬坡。從全年形勢(shì)來(lái)看，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)料繼續(xù)保持較快較好發(fā) 展，將對(duì)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)期實(shí)現(xiàn)形成保障。圖 4-5 汽車(chē)產(chǎn)量圖 4-6汽車(chē)產(chǎn)量季節(jié)性分析數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理三、疫情帶動(dòng)電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)高增速隨著居民購(gòu)買(mǎi)力的增加以及電動(dòng)自行車(chē)的爬坡、中距離行駛功能的提升，我國(guó)電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)不斷擴(kuò)展。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021 年 1-

27、8 月我國(guó)電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)量為 2388.8 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 19.5%。由于疫情因素，居民在短距離出行時(shí)傾向于選擇電動(dòng)自行車(chē)，因此 2020 年以來(lái)電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)明顯增長(zhǎng)。中國(guó)自行車(chē)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年我國(guó)電動(dòng)自行車(chē)年銷(xiāo)量超過(guò) 3000 萬(wàn)輛，社會(huì)保有量接近 3 億輛，千元以上自行車(chē)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。SMM 預(yù)計(jì) 2021 年我國(guó)電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)量將進(jìn)一步增長(zhǎng)至將近 3900 萬(wàn)輛。當(dāng)前該數(shù)據(jù)暫停更新，數(shù)據(jù)仍停留在 2021 年 8 月。1234567891011124504003503002502001501005002016 2017 2018 2019 2020 20214000140350012030

28、0010025008020006015004010002050000-20累計(jì)同比電動(dòng)自行車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)量2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07圖 4-6 電動(dòng)自行車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)量圖 4-7 電動(dòng)自行車(chē)當(dāng)月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理四、摩托車(chē)產(chǎn)量顯著下滑禁摩令的放松有利于摩托車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)的回升。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)摩托車(chē)產(chǎn)量為為 2019.52 萬(wàn)輛

29、，同比增長(zhǎng) 12.98%。2022 年 1-5 月，摩托車(chē)產(chǎn)銷(xiāo) 854.6 萬(wàn)輛和 868.21 萬(wàn)輛，同比下降 17.08%和 15.81%。2021 年 3 月以來(lái)摩托產(chǎn)產(chǎn)量累計(jì)同比逐月下滑，2022 年初產(chǎn)量大跌 5 月有所修復(fù)。圖 4-8 摩托車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)量圖 4-9 摩托車(chē)當(dāng)月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理第五部分國(guó)內(nèi)庫(kù)存波動(dòng) LME 持續(xù)低庫(kù)存自 2021 年 9 月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)回落，LME 庫(kù)存底部震蕩，全球顯性庫(kù)存大幅回落降。今年以來(lái)兩大交易所總庫(kù)存總體震蕩走低。其中國(guó)內(nèi)庫(kù)存先增后減，3 月中增至 10 萬(wàn)噸后回落，LME 庫(kù)存震蕩走低后持穩(wěn)于 4 萬(wàn)

30、噸水平。4 月上海地區(qū)疫情加重，導(dǎo)致下游消費(fèi)及物流運(yùn)輸受限，鉛錠庫(kù)存回升，不過(guò)回升幅度有限，4 月下旬后物流好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)啟動(dòng)，庫(kù)存由增轉(zhuǎn)降震蕩波動(dòng)。截止 7 月 1 日，上期所鉛庫(kù)存為 78025 噸，LME 鉛庫(kù)存為 39500 噸，合計(jì) 117525 噸，較去年同期下降 8.4 萬(wàn)噸，較去年年底下降 2.3萬(wàn)噸。圖 5-1 LME+SHFE 交易所鉛庫(kù)存圖 5-2 兩大交易所鉛庫(kù)存季節(jié)性數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理第六部分供需平衡預(yù)測(cè)及解讀2019 年以來(lái)，全球精鉛市場(chǎng)進(jìn)入過(guò)剩時(shí)代。從國(guó)際鉛鋅研究小組 ILZSG 數(shù)據(jù)來(lái)看，自 2019 年 10 月以來(lái)，多數(shù)月份鉛市

31、呈現(xiàn)供大于求狀態(tài)。ILZSG 數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球鉛市供應(yīng)過(guò)剩 4.5 噸。其中，2021 年全球鉛礦產(chǎn)量 467 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 3.75%。全球鉛產(chǎn)量為 1228.9 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 3.3%。全球精煉鉛消費(fèi)量 1224.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4.3%。ILZSG全球鉛當(dāng)月供需過(guò)剩/缺口806040200-20-40今年來(lái)看，1-4 月全球鉛市場(chǎng)供應(yīng)短缺 2 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì) 2022 年精鉛產(chǎn)量增長(zhǎng) 2.6%至 1261 萬(wàn)噸，消費(fèi)量增長(zhǎng) 2.8%至 1258.7 萬(wàn)噸。2022 年全球鉛礦供應(yīng)料增長(zhǎng)有限。因此 2022 年全球精煉鉛供應(yīng)增速基本持平需求增速，鉛市場(chǎng)延續(xù)過(guò)剩局面，過(guò)剩量小幅

32、收窄至 2.3 萬(wàn)噸。2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01圖 6-1 ILZSG 全球鉛市供需平衡情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理 表 6-1 全球鉛市供需平衡表20182019202020212022E全球精鉛產(chǎn)量12151218.51179.21228.91261全球精鉛消費(fèi)1220.71213.31167.61224.41258.7供需平衡-5.75.211.64.52.3數(shù)據(jù)來(lái)源：ILZSG

33、，安泰科，整理第七部分期貨價(jià)格技術(shù)分析與展望一、季節(jié)性分析從鉛價(jià)歷史表現(xiàn)來(lái)看，6、7、8 月鉛價(jià)往往有不錯(cuò)表現(xiàn)。綜合平均漲幅及上漲次數(shù)來(lái)看，7 月表現(xiàn)最佳。四季度出現(xiàn)大漲大跌行情次數(shù)較多，為高波動(dòng)月份。2、3、4、12 月份下跌次數(shù)較多。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011/-5.63-3.350.683.15-4.05-13.925.35-20125.970.96-4.942.19-5.08-3.163.500.606.63-520131.12-2.60-4.16-3.511.04-0.93-1.046.58-3.52014-1.85-1.03-0.790.690.790.865.92-3.120150.73-1.641.1011.29-3.01-4.331.6820161.752.39-3.07-0.90-2.741.9920177.66-1.90-6.09-6.52-1.782