新 第十二章 期權(quán)與期權(quán)交易

1、第九章 期權(quán)(q qun)交易共七十七頁共七十七頁全球期貨與期權(quán)分資產(chǎn)成交(chng jio)情況 共七十七頁第一節(jié) 期權(quán)(q qun)交易基本概念一、期權(quán)定義及特點(diǎn)期權(quán)的定義 期權(quán)(Option)，是指某一標(biāo)的物的買賣權(quán)或選擇權(quán)。 具有在某一限定(xindng)時(shí)期內(nèi)按某一約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某一特定商品或期貨合約的權(quán)利。這種權(quán)利是買進(jìn)者擁有的一種權(quán)利，而對賣方而言是一種義務(wù)。 期權(quán)的概念是站在買方的角度定義的，比如看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、權(quán)利的放棄等。共七十七頁 比方說：您想買一套房，與房產(chǎn)商談好是每平方米1萬元，并預(yù)付了1萬元定金，這樣就決定只要您想買進(jìn)，對方必須賣出（義

2、務(wù)），買與不買是您的權(quán)利。即使(jsh)房價(jià)上漲，房產(chǎn)商也必須賣出；如果房價(jià)下跌，您可以不買，大不了定金不要。這就是期權(quán)的基本雛形。共七十七頁期權(quán)(q qun)現(xiàn)貨(xinhu)期權(quán)期貨期權(quán)商品期權(quán)金融期權(quán)股票73指數(shù)利率外匯商品期貨期權(quán)金融期貨期權(quán)農(nóng)產(chǎn)品84能源畜產(chǎn)品金屬指數(shù)82/83CBOE 利率82.10.1SFE/CBOT/CME外匯82.12.10PHEX共七十七頁期權(quán)特點(diǎn)買方要想獲得權(quán)利必須向賣方支付一定(ydng)數(shù)量的費(fèi)用（指權(quán)利金）； 期權(quán)買方取得的權(quán)利是在未來的。或在未來一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)），或在未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）；期權(quán)買方在未來的買賣標(biāo)的物是特定的； 共七

3、十七頁期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格是事先規(guī)定好的（指執(zhí)行價(jià)格）；期權(quán)買方可以買進(jìn)標(biāo)的物（指看漲期權(quán)），也可以賣出標(biāo)的物（指看跌期權(quán)）；期權(quán)是一種權(quán)利的買賣。買方取得(qd)的是買賣的權(quán)利，而不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。買方有執(zhí)行的權(quán)利，也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。共七十七頁二、期權(quán)的交易雙方期權(quán)買方 買進(jìn)期權(quán)合約的一方，是支付一定數(shù)額權(quán)利金而持有期權(quán)合約者，也稱期權(quán)持有者。買進(jìn)期權(quán)即為期權(quán)的多頭 期權(quán)買方只是買進(jìn)期權(quán)合約的一方，不一定就是(jish)買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)的一方。共七十七頁期權(quán)賣方 賣出期權(quán)合約的一方，從期權(quán)買方那里收取保證金，在買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)承擔(dān)履約的義務(wù)(yw)，也稱期權(quán)出

4、售者。賣出期權(quán)即為期權(quán)的空頭。 期權(quán)賣方只是賣出期權(quán)合約的一方，而不一定就是賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方。共七十七頁買進(jìn)大豆(ddu)601執(zhí)行價(jià)格2800call,權(quán)利金為40元/噸賣出大豆601執(zhí)行價(jià)格2800call,權(quán)利金為40元/噸期貨合約賣方（空頭）買方（多頭）期權(quán)合約看跌期權(quán)看漲期權(quán)買方如果決定執(zhí)行，有權(quán)賣出標(biāo)的資產(chǎn)賣方如果買方執(zhí)行權(quán)利，有義務(wù)買入標(biāo)的資產(chǎn)買方如果決定執(zhí)行，有權(quán)買入標(biāo)的資產(chǎn)賣方如果買方執(zhí)行權(quán)利，賣方有義務(wù)賣出標(biāo)的資產(chǎn)共七十七頁三、權(quán)利金 即期權(quán)的價(jià)格，是期權(quán)買方必須向賣方支付的費(fèi)用，是獲得權(quán)利而必須支付的費(fèi)用。對賣方來說，它是賣出期權(quán)的報(bào)酬。 買方支付權(quán)利金,賣方收取權(quán)利金

5、。 權(quán)利金是期權(quán)交易中買賣雙方競價(jià)的價(jià)格，其高低取決于期權(quán)到期(do q)月份及所選擇的執(zhí)行價(jià)格等。共七十七頁權(quán)利金的重要意義 期權(quán)的買方可以把可能會遭受的損失控制在權(quán)利金金額的限度內(nèi)； 對于賣方來說，賣出一項(xiàng)期權(quán)立即可以獲得一筆權(quán)利金收入，而并不需要馬上進(jìn)行標(biāo)的物（如期貨合約等）的交割，這的確是非常有利可圖的。 當(dāng)然，它同時(shí)使賣方面臨一定的市場(shchng)風(fēng)險(xiǎn)，即無論期貨市場(shchng)上的價(jià)格如何變動，賣方都必須做好履行期權(quán)合約的準(zhǔn)備。共七十七頁四、執(zhí)行價(jià)格(jig) 又稱敲定價(jià)格(strike price)、履約價(jià)格（exercise price） 、行權(quán)價(jià)格，是期權(quán)合約中事先確

6、定的買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，即期權(quán)買方在期權(quán)執(zhí)行時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)買賣依據(jù)的價(jià)格。 執(zhí)行價(jià)格在期權(quán)合約中都有明確規(guī)定，通常是由交易所按一定標(biāo)準(zhǔn)以漸增的形式給出，故同一標(biāo)的的期權(quán)有若干個(gè)不同的執(zhí)行價(jià)格。 共七十七頁 比方說：您想買一套房，與房產(chǎn)商談好是每平方米1萬元，并預(yù)付了1萬元定金(dn jn)，這樣就決定只要您想買進(jìn)，對方必須賣出（義務(wù)），買與不買是您的權(quán)利。即使房價(jià)上漲，房產(chǎn)商也必須賣出；如果房價(jià)下跌，您可以不買，大不了定金(dn jn)不要。這就是期權(quán)的基本雛形。 在期權(quán)中，房價(jià)每平方米價(jià)格叫做“執(zhí)行價(jià)格”，定金叫做“權(quán)利金”。這里，您是“買方”，最大損失是“定金”。你交了定金就可買進(jìn)，這在期權(quán)

7、中叫“買進(jìn)了看漲期權(quán)”。共七十七頁 房價(jià)，在不同地段、不同樓層、不同規(guī)格、不同消費(fèi)群體等都是不同的，期權(quán)也考慮到各種需要，設(shè)計(jì)了不同的執(zhí)行價(jià)格供投資者選擇。 至于定金 交多少，是1萬，還是 2萬，只要 雙方 認(rèn)可。在期權(quán)交易中，只要您選擇了執(zhí)行價(jià)格，權(quán)利金就可競價(jià)。 其實(shí)，在現(xiàn)實(shí)生活中，這樣的例子還很多。比如，在小麥、大豆的收購(shugu)中，您可以預(yù)付定金，談妥按一定的價(jià)格買進(jìn)，這是一種信用，對方收了定金就應(yīng)該按承諾履行義務(wù)。共七十七頁第二節(jié) 期權(quán)(q qun)的分類一、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)看漲期權(quán)(call options) 又稱買權(quán)、延買權(quán)、買入選擇權(quán)、認(rèn)購期權(quán)、多頭期權(quán)，是指期權(quán)的買方

8、在交付一定的權(quán)利金后，擁有在未來規(guī)定時(shí)間內(nèi)以期權(quán)合約上規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格(jig)向期權(quán)賣方購買一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 看漲期權(quán)的買方之所以要購買這一權(quán)利，是因?yàn)槠跈?quán)的買方對標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格看漲，故向期權(quán)的賣方支付一定的權(quán)利金，以獲得按執(zhí)行價(jià)格買入該種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 共七十七頁看漲(kn zhn)期權(quán):一種買的權(quán)利共七十七頁 例： 一投資者買進(jìn)了一份小麥501執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的看漲期權(quán)合約，權(quán)利金是20元/噸，該合約 就賦予 期權(quán)的 持有者 以1600元/噸的價(jià)格買進(jìn)小麥的權(quán)利，無論(wln)今后市價(jià)如何上漲。如果價(jià)格下跌，則對其不利，他可以放棄權(quán)利，重新以更低的價(jià)格買進(jìn)。 共七十七頁

9、買進(jìn)(mi jn)/賣出看漲期權(quán)損益損益市場(shchng)價(jià)格1600-201620買進(jìn)看漲期權(quán)+20賣出看漲期權(quán)共七十七頁看跌期權(quán)(q qun)(put options) 又稱延賣權(quán)、賣權(quán)、賣出選擇權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)、空頭期權(quán)，是指買方在交付一定的權(quán)利金后，擁有在未來規(guī)定時(shí)間內(nèi)以期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 看跌期權(quán)的買方一般 對相關(guān)的 標(biāo)的資產(chǎn) 市場價(jià)格 看跌，所以買入看跌期權(quán)。當(dāng)買方執(zhí)行看跌期權(quán)時(shí)，賣方有義務(wù)接受標(biāo)的合約的交割。共七十七頁看跌期權(quán):一種(y zhn)賣的權(quán)利共七十七頁 例： 一投資者買進(jìn)了一份小麥501執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的看跌期權(quán)合約，

10、權(quán)利金是20元/噸，該合約 就賦予 期權(quán)的持有者以1600元/噸的價(jià)格賣出小麥的權(quán)利，無論 今后市價(jià)如何下跌。如果價(jià)格上漲，則對其不利，他可以(ky)放棄權(quán)利，重新以更高的價(jià)格賣出。 共七十七頁 買進(jìn)/賣出看跌期權(quán)(q qun)損益損益市場(shchng)價(jià)格1600-201580買進(jìn)看跌期權(quán)+20賣出看跌期權(quán)共七十七頁二、實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)、虛值期權(quán) 期權(quán)按執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市價(jià)(shji)的關(guān)系可分為實(shí)值期權(quán)(in the money ITM)平值期權(quán)(at the money ATM)虛值期權(quán)(out of the money OTM) 共七十七頁 例： 目前的期貨價(jià)格為1900，執(zhí)行價(jià)格

11、為1880的看漲(kn zhn)期權(quán)為實(shí)值期權(quán)；執(zhí)行價(jià)格為2000的看跌期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。 實(shí)值期權(quán) 買方立即執(zhí)行權(quán)利可獲利的期權(quán)，或：指看漲期權(quán)（看跌(kn di)期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格低于（高于）標(biāo)的物價(jià)格的情況。共七十七頁 例： 目前(mqin)的期貨價(jià)格為1900，執(zhí)行價(jià)格為1900的看漲期權(quán)和1900的看跌期權(quán)均為平值期權(quán)。 平值期權(quán) 買方立即執(zhí)行權(quán)利不盈不虧的期權(quán)，或：指看漲(kn zhn)期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格等于或近似于標(biāo)的物價(jià)格的情況。共七十七頁 例： 期貨價(jià)格為2000，執(zhí)行價(jià)格為2220的看漲(kn zhn)期權(quán)為虛值期權(quán)；執(zhí)行價(jià)格為2180的看跌期權(quán)為虛值期權(quán)。 虛值期權(quán)

12、買方立即執(zhí)行權(quán)利就會虧損的期權(quán)，或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格(jig)高于（低于）標(biāo)的物價(jià)格(jig)的情況。共七十七頁看漲期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值期權(quán)(ITM)執(zhí)行價(jià)格期貨價(jià)格1620 1600平值期權(quán)(ATM)執(zhí)行價(jià)格期貨價(jià)格執(zhí)行價(jià)格期貨價(jià)格虛值期權(quán)(OTM)執(zhí)行價(jià)格期貨價(jià)格1620 1600執(zhí)行價(jià)格期貨價(jià)格1600 1620 實(shí)值、虛值與平值期權(quán)與看漲(kn zhn)、看跌期權(quán)關(guān)系共七十七頁 看漲期權(quán)(q qun) 看跌期權(quán)(q qun)共七十七頁三、交易所交易期權(quán)和柜臺交易期權(quán) 按交易場所的不同，期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)和柜臺交易期權(quán)。交易所交易期權(quán)也叫場內(nèi)交易期權(quán)、上市期權(quán)，一般在交

13、易所大廳以固定的程序和方式進(jìn)行公開(gngki)交易，所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，即由交易所預(yù)先制訂每一份合約的交易單位、執(zhí)行價(jià)格、到期日、交易時(shí)間等。柜臺交易期權(quán)又稱場外交易、零售期權(quán)，指不在交易所上市的期權(quán)。非標(biāo)準(zhǔn)化合約、缺乏流動性、違約風(fēng)險(xiǎn)大，但交易方便、信息不公開。共七十七頁做市商(market maker) 是指在證券市場上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求(yoqi)，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。 做市商 通過這種不斷 買賣來維持市場的 流動性，滿足公眾投資者

14、的投資需求。 共七十七頁四、現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán) 按期權(quán)合約(hyu)的標(biāo)的物不同，可分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。 共七十七頁期權(quán)(q qun)現(xiàn)貨(xinhu)期權(quán)期貨期權(quán)商品期權(quán)金融期權(quán)股票73指數(shù)利率外匯商品期貨期權(quán)金融期貨期權(quán)農(nóng)產(chǎn)品84能源畜產(chǎn)品金屬指數(shù)82/83CBOE 利率82.10.1SFE/CBOT/CME外匯82.12.10PHEX共七十七頁五、歐式期權(quán)與美式期權(quán) 按交割時(shí)間劃分，主要(zhyo)分兩種情況：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。共七十七頁歐式期權(quán)-指期權(quán)合約的買方在合約到期日才能按期權(quán)合約事先約定的執(zhí)行價(jià)格決定其是否(sh fu)執(zhí)行的一種期權(quán)。 期權(quán)成交日 到期日 期限 (200

15、4年11月3日) (2004年12月10日) 到期日前不行使權(quán)利共七十七頁美式期權(quán)-它實(shí)際上是指期權(quán)合約的買方，在期權(quán)合約的有效期內(nèi)的任何一個(gè)時(shí)間，按照(nzho)期權(quán)合約事先約定的價(jià)格決定是否執(zhí)行的權(quán)利。 期權(quán)成交日 到期日 期限 (2004年11月3日) (2004年12月10日) 到期前任何時(shí)間均可行使期權(quán)共七十七頁第三節(jié) 期權(quán)(q qun)合約一、期權(quán)合約的主要條款交易代碼標(biāo)的資產(chǎn)交易單位最小變動價(jià)位每日價(jià)格波動幅度限制(xinzh)執(zhí)行價(jià)格合約月份最后交易日共七十七頁二、期權(quán)合約(hyu)介紹美國芝加哥期貨交易所小麥期權(quán)(q qun)合約期權(quán)合約期貨合約交易單位一個(gè)小麥期貨合約單位（

16、5000蒲式耳）5000蒲式耳最小變動價(jià)位每蒲式耳1/8美分（每張合約6.25美元）每蒲式耳1/4美分（每張合約12.50美元）執(zhí)行價(jià)格間距(期貨為交割品級)前兩個(gè)月為5美分/蒲式耳；其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時(shí)，公布一個(gè)平值期權(quán)和5個(gè)實(shí)值期權(quán)、5個(gè)虛值期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)品：2號軟紅、2號硬紅冬、2號北方黑春麥以及2號北方春麥替代品：見交易所有關(guān)規(guī)定。合約月份7、9、12及次年3、5月；當(dāng)前一月份不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約時(shí)，則增加一個(gè)月（系列）期權(quán)。每月期權(quán)合約執(zhí)行時(shí)頭寸轉(zhuǎn)換到最近的期貨合約，比如8月期權(quán)執(zhí)行時(shí)頭寸進(jìn)入9月的期貨合約部位7、9、12、3、5最后交易日對于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約：相關(guān)小麥期貨

17、合約第一通知日至少兩個(gè)營業(yè)日之前的最后一個(gè)星期五對于系列期權(quán)合約：期權(quán)合約前一月最后一個(gè)營業(yè)日至少兩個(gè)營業(yè)日前的最后一個(gè)星期五交割月第15個(gè)日歷日前一個(gè)交易日執(zhí)行日期貨期權(quán)的買方可以在到期日之前的任一營業(yè)日執(zhí)行，但需在芝加哥時(shí)間下午6：00之前向芝加哥清算公司提出。期權(quán)執(zhí)行后轉(zhuǎn)換為一個(gè)相關(guān)標(biāo)的的期貨部位。最后交易日實(shí)值期權(quán)自動執(zhí)行。合約到期日 最后交易日之后的第一個(gè)星期六上午10點(diǎn)(芝加哥時(shí)間)未執(zhí)行的期權(quán)到期交割日：交割月最后交易日之后的第七個(gè)營業(yè)日交易時(shí)間公開叫價(jià)：周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加哥時(shí)間）電子交易：周六至周五下午8：30-上午6：00（芝加哥時(shí)間）。到期合約的交易

18、時(shí)間與標(biāo)的期貨合約最后交易日（下午1：15）時(shí)間相同公開叫價(jià)：周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加哥時(shí)間）電子交易：周六至周五下午8：30-上午6：00（芝加哥時(shí)間）。到期合約的交易時(shí)間為最后交易日12點(diǎn)交易代碼公開叫價(jià)：看漲期權(quán)WY；看跌期權(quán)WZ 電子交易：OZW公開叫價(jià)：W電子交易：ZW每日價(jià)幅限制前一結(jié)算價(jià)30美分/蒲式耳（1500美元/合約）。最后交易日可以提高價(jià)幅限制前一結(jié)算價(jià)30美分/蒲式耳（1500美元/合約）。交割月沒有限制(從交割月前2個(gè)交易日開始)共七十七頁第四節(jié) 期權(quán)(q qun)交易機(jī)制一、期權(quán)交易指令 是期權(quán)交易客戶向經(jīng)紀(jì)公司發(fā)出的要求買入或賣出一份或多份期權(quán)合

19、約的要約。 指令一經(jīng)發(fā)出，客戶就要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任和義務(wù)，同時(shí)經(jīng)紀(jì)公司接收指令后迅速將其傳遞給交易所大廳以便執(zhí)行(zhxng)。買入或賣出；合約編號；標(biāo)的資產(chǎn)；合約到期月份執(zhí)行價(jià)格；權(quán)利金限額；期權(quán)種類；客戶身份證明買入 10份 5月份到期，執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥 看漲期權(quán),權(quán)利金為20元/噸。共七十七頁二、期權(quán)交易保證金制度 在進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)，期權(quán)買方必須全額支付權(quán)利金，而期權(quán)賣方必須在保證金賬戶上存入相應(yīng)的履約保證金。在購買期權(quán)時(shí)，買方必須支付全額期權(quán)權(quán)利金，不允許投資者用保證金方式購買期權(quán)。在出售期權(quán)時(shí)，賣出必須在保證金賬戶中保持一定數(shù)額的資金(zjn)，這是由于經(jīng)紀(jì)公司和交易

20、所需要確保當(dāng)期權(quán)執(zhí)行時(shí)，該出售期權(quán)者不會違約。共七十七頁無保護(hù)期權(quán)賣方保證金 無保護(hù)期權(quán)又叫裸期權(quán)，是指期權(quán)賣方本身并未持有期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。 對于無保護(hù)期權(quán)，其初始保證金取下面兩個(gè)結(jié)算結(jié)果中的較大的那個(gè)(n ge)。以股票期權(quán)為例。 第一，出售期權(quán)的所有收入加上股票期權(quán)標(biāo)的股票市值的20減去期權(quán)處于虛值狀態(tài)的數(shù)額。 第二，出售期權(quán)的所有收入加上股票期權(quán)標(biāo)的股票市值的10。共七十七頁 例： 某一投資者出售了5個(gè)無保護(hù)的股票看漲期權(quán)（每個(gè)100股）。權(quán)利金為5美元，執(zhí)行(zhxng)價(jià)格為42美元，股票價(jià)格為40美元。期權(quán)的虛值為2美元。按第一種方法計(jì)算得出保證金為： 500（50.2402）

21、5500美元按第二種方法計(jì)算得出保證金為： 500（50.140）4500美元 因此，保證金為5500美元。共七十七頁有保護(hù)看漲期權(quán)賣方保證金 出售有保護(hù)看漲期權(quán)，以股票期權(quán)為例，是指股票期權(quán)賣方出售股票看漲期權(quán)時(shí)已持有該股票，有保護(hù)看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于無保護(hù)看漲期權(quán)。 如果看漲期權(quán)賣方在經(jīng)紀(jì)公司存入的相應(yīng)股票數(shù)量不少于看漲期權(quán)所需的股數(shù)，則對經(jīng)紀(jì)公司來講，無任何風(fēng)險(xiǎn)，因而不需要(xyo)繳納保證金。共七十七頁三、持倉與履約限額制度持倉限額制度 為防止(fngzh)操縱市場價(jià)格的行為，美國證券與交易所委員會規(guī)定：“任何采取一致行動的個(gè)體和組織不得在同一標(biāo)的證券市場中單邊持有超過8000份期權(quán)

22、合約?！?多頭持倉買入看漲期權(quán)的持倉賣出看跌期權(quán)的持倉 空頭持倉買入看跌期權(quán)的持倉賣出看漲期權(quán)的持倉 （此處“多頭”、“空頭”指期權(quán)執(zhí)行后標(biāo)的頭寸的買賣方向）共七十七頁執(zhí)行限額制度 任何個(gè)體或采取統(tǒng)一行動的組織在任何5個(gè)連續(xù)交易日內(nèi)，不得執(zhí)行超過8000張同一標(biāo)的證券的期權(quán)(q qun)合約。 對于交易量較小的股票，合約的執(zhí)行限額則 減少為5000張，或3000張。共七十七頁四、期權(quán)交易的了結(jié)對沖平倉 是在期權(quán)到期之前(zhqin)，交易一個(gè)與初始交易頭寸相反的期權(quán)頭寸。 大多數(shù)期權(quán)的買方和賣方在期權(quán)到期時(shí)或到期前選擇對沖平倉的方法來了結(jié)期權(quán)頭寸。盈虧狀況取決于權(quán)利金的差價(jià)。共七十七頁 例：對

23、沖平倉 開倉：買入10手CW501執(zhí)行價(jià)格為1640元/噸,20元/噸 平倉：賣出10手CW501執(zhí)行價(jià)格為1640元/噸,30元/噸平倉結(jié)算 前面的客戶以市價(jià)(shji)（開倉） 買入 10手CW501執(zhí)行價(jià)格為1640元/噸, 權(quán)利金為20元/噸。 如果小麥價(jià)格上漲，那么權(quán)利金也上漲，比如上升到30元/噸，那么該客戶發(fā)出如下指令： 以市價(jià)賣出（平倉）10手501執(zhí)行價(jià)格為1640元/噸。 則對沖平倉后共獲利1000元（賣出時(shí)收取的權(quán)利金30元/噸-買入時(shí)支付的權(quán)利金20元）10噸 /手10手。 共七十七頁執(zhí)行期權(quán) 如果期權(quán)到期日之前，交易者尚未對沖平倉手中的期權(quán)，交易者準(zhǔn)備執(zhí)行期權(quán)。 進(jìn)行

24、期權(quán)交易，大多數(shù)投資人選擇對沖交易，而非利用執(zhí)行權(quán)利的方式來獲取利潤或限制損失。將先前所買進(jìn)的期權(quán)合約予以了結(jié)，并不涉及標(biāo)的期貨合約的取得(qd)問題也沒有期貨合約的保證金問題。 買方若執(zhí)行期權(quán)權(quán)利，便會取得標(biāo)的期貨合約的多頭或空頭部位，同時(shí)要交付期貨保證金，也會承擔(dān)相當(dāng)大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。共七十七頁 期權(quán)(q qun)執(zhí)行后標(biāo)的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移買進(jìn)(mi jn)看漲期權(quán)多頭空頭賣出看跌期權(quán)空頭多頭除非無利可圖，否則，不要放棄權(quán)利。能平倉，則平倉期貨303時(shí)買入執(zhí)行價(jià)格300call，權(quán)利金10；期貨308時(shí)， Call 權(quán)利金12；期貨315時(shí)， 權(quán)利金18。共七十七頁 對于買方，如果能平倉就不要執(zhí)行（

25、除非是為現(xiàn)貨套期保值或?yàn)槠谪涱^寸建立對應(yīng)避險(xiǎn)頭寸而必須執(zhí)行），因?yàn)闄?quán)利金中包括內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，執(zhí)行只能得到內(nèi)涵價(jià)值，而平倉還可以得到時(shí)間價(jià)值。同時(shí)，在到期前即使執(zhí)行無利可圖，只要能夠平倉，就一定平倉，因?yàn)槠絺}還可以得到權(quán)利金收入，不至于買入時(shí)支付的權(quán)利金全部損失。 對于賣方，可以在執(zhí)行前將賣出的期權(quán)平倉，這樣就可以避免執(zhí)行。 不過期權(quán)交易者也應(yīng)注意到，在決定要將期權(quán)部位予以平倉時(shí)，無人敢保證到時(shí)候真的能遇上一個(gè)活躍的期權(quán)市場。如果期權(quán)合約毫不具有執(zhí)行權(quán)利之價(jià)值且剩余時(shí)間太短的話，不論其權(quán)利金價(jià)格如何低廉，也不可能會有活躍的市場。即使市場仍很活躍，在了結(jié)期權(quán)合約時(shí)你所獲得的權(quán)利金價(jià)格仍須視當(dāng)

26、時(shí)(dngsh)權(quán)利金市場行情而定。因?yàn)闄?quán)利金是由買賣雙方競價(jià)產(chǎn)生的。 共七十七頁自動失效 當(dāng)期權(quán)到期(do q)時(shí)，期權(quán)本身沒有內(nèi)涵價(jià)值，或內(nèi)涵價(jià)值小于執(zhí)行期權(quán)時(shí)所需要支付的交易費(fèi)用時(shí)，期權(quán)買入者將會放棄期權(quán)，讓其過期作廢。放棄期權(quán)不需要提出申請。 買方放棄期權(quán)，意味著其全部權(quán)利金已完全損失，這也是他的最大損失；賣方則得到權(quán)利金的全部收入，權(quán)利金收入也是賣方的最大收益。 一般來說，只有少部分期權(quán)合約到期執(zhí)行或讓其自動失效，大部分合約都是通過對沖平倉來了結(jié)。共七十七頁五、期權(quán)(q qun)交易手續(xù)費(fèi) 手續(xù)費(fèi)通常包括固定成本加上交易金額的某個(gè)百分比 如果需要平倉，必須再支付一次手續(xù)費(fèi)。如果執(zhí)行期

27、權(quán)，在該投資者支付的手續(xù)費(fèi)通常為交易單位的1到2。共七十七頁第五節(jié) 期權(quán)與期貨(qhu)的比較一、期權(quán)與期貨的聯(lián)系它們都是在有組織的場所內(nèi)進(jìn)行交易 由交易所制訂有關(guān)的交易規(guī)則、合約內(nèi)容，由交易所對交易時(shí)間、過程進(jìn)行規(guī)范化管理。場內(nèi)交易都采用標(biāo)準(zhǔn)化合約方式 由交易所統(tǒng)一制訂其交易數(shù)量、最小變動價(jià)位、漲跌停板交易單位、合約月份等標(biāo)準(zhǔn)。都由統(tǒng)一清算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)清算，清算機(jī)構(gòu)對交易起擔(dān)保作用都具有杠桿作用 交易時(shí)只需交相對于(duy)合約總額的很小比例資金，以小博大。共七十七頁期權(quán)(q qun)杠桿作用比期貨更強(qiáng) 保證金 權(quán)利金 期 貨 期 權(quán)共七十七頁二、期貨與期權(quán)的區(qū)別期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化合約與期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合

28、約有所不同 在期貨合約中，買賣的載體是標(biāo)的資產(chǎn)，唯一的變量是期貨合約的價(jià)格 在相應(yīng)的期權(quán)合約中，載體是期貨合約，所以期貨合約價(jià)格已定，唯一變量是權(quán)利金。買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不同 在期貨交易中，買賣雙方都有相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)。 在期權(quán)交易中，期權(quán)的買方有權(quán)確定是否執(zhí)行期權(quán)；賣方(mi fn)只有義務(wù)按買方的要求去履約，買方放棄此權(quán)利時(shí)賣方(mi fn)才不執(zhí)行合約。共七十七頁履約保證金規(guī)定不同 期貨交易的買賣雙方都要交付保證金。 期權(quán)的買方成交時(shí)支付權(quán)利金，他的最大損失是權(quán)利金，所以他不必交納保證金；期權(quán)的賣方要支付保證金，且隨價(jià)格(jig)的變化，有可能要追加保證金。兩種交易的風(fēng)險(xiǎn)和收益有所不同

29、 期貨交易的買賣雙方風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)對稱。 期權(quán)交易的買賣雙方風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)不對稱。共七十七頁期貨價(jià)格買方(mi fn)賣方(mi fn)F盈利共七十七頁買進(jìn)/賣出看漲期權(quán)(q qun)損益損益市場(shchng)價(jià)格1600-201620買進(jìn)看漲期權(quán)+20賣出看漲期權(quán)共七十七頁 買進(jìn)(mi jn)/賣出看跌期權(quán)損益損益市場(shchng)價(jià)格1600-201580買進(jìn)看跌期權(quán)+20賣出看跌期權(quán)共七十七頁三、期權(quán)與期貨交易選擇策略假定投資者非常確信今后的價(jià)格走勢將上升（下降），應(yīng)該選擇期貨交易方式，而不應(yīng)做期權(quán)交易，否則將白白(bi bi)損失支付的權(quán)利金。如果投資者非?？隙▋r(jià)格基本持穩(wěn)，則可通

30、過賣出期權(quán)獲取權(quán)利金；此時(shí)做期貨可能無利可圖。如果投資者相信價(jià)格將上漲，但同時(shí)又擔(dān)心價(jià)格會不變甚至下降，則最后買入看漲期權(quán)，能充分利用期權(quán)的杠桿作用；同理，如果相信價(jià)格將下跌，但同時(shí)又擔(dān)心價(jià)格會不變甚至上漲，則最好買入看跌期權(quán)。共七十七頁如果投資者確信價(jià)格會大幅度上下波動，但不知道價(jià)格波動的方向，則最佳策略是同時(shí)買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。投資者可用期權(quán)作為期貨頭寸的跟蹤止損措施。 如期貨多頭成交價(jià)為60美元，當(dāng)期貨價(jià)格上升為65美元時(shí)，他可以(ky)買進(jìn)一執(zhí)行價(jià)為65美元的看跌期權(quán)作為止損措施，若期貨價(jià)格繼續(xù)上漲，他可以將先前的看跌期權(quán)平倉，買進(jìn)另一更高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)，如此實(shí)現(xiàn)跟蹤止損。 總

31、之，期貨交易策略最好在牛市、熊市中采用，在市場整理階段則難以操作。期權(quán)交易在任何市場條件下均可采用，期貨還可以用來控制期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)。共七十七頁第六節(jié) 期權(quán)(q qun)的定價(jià)一、影響期權(quán)價(jià)值的因素期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與當(dāng)前標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系用內(nèi)涵價(jià)值來表示，與未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系用時(shí)間(shjin)價(jià)值來表示。所以，期權(quán)價(jià)值由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間(shjin)價(jià)值兩部分組成。權(quán)利金=內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值共七十七頁內(nèi)涵價(jià)值(jizh) 是期權(quán)買方立即履行合約時(shí)可獲取的收益，它等于期權(quán)合約執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格之間的差值。 對看漲期權(quán)而言，內(nèi)涵價(jià)值標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格合約執(zhí)行價(jià)格； 對看跌期權(quán)

32、而言，內(nèi)涵價(jià)值合約執(zhí)行價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格。 實(shí)值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值大于零，虛值期權(quán)和平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于零。共七十七頁期權(quán)(q qun)內(nèi)涵價(jià)值的六種情況內(nèi)涵價(jià)值看漲期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值有執(zhí)行價(jià)格期貨價(jià)格平值零執(zhí)行價(jià)格期貨價(jià)格執(zhí)行價(jià)格期貨價(jià)格虛值無執(zhí)行價(jià)格期貨價(jià)格執(zhí)行價(jià)格期貨價(jià)格共七十七頁時(shí)間價(jià)值 時(shí)間價(jià)值對期權(quán)賣方來說反映了期權(quán)交易期間內(nèi)的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，對期權(quán)買方來說反映了期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值在未來增長的可能性。 期權(quán)買方希望隨著時(shí)間的延長，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動可能使期權(quán)增值，因而愿意支付高于內(nèi)涵價(jià)值的權(quán)利金； 期權(quán)賣方由于要冒時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，也要求高于內(nèi)涵價(jià)值的權(quán)利金。 期權(quán)合約剩余(shngy)有效時(shí)間越長，即離到期日越遠(yuǎn)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。期權(quán)時(shí)間價(jià)值的大小與期權(quán)有效長度成正相關(guān)，且臨近到期日時(shí)間價(jià)值加速減少；到了到期日，期權(quán)時(shí)間價(jià)值為零。共七十七頁時(shí)間(shjin)（t）時(shí)間(shjin)價(jià)值（V） 期權(quán)時(shí)間價(jià)值圖共七十七頁影響期權(quán)(q qun)價(jià)格的因素 權(quán)利金是期權(quán)合約中的唯一變量，是由買方和賣方的供求關(guān)系決定的。決定權(quán)利金的基本因素主要有以下五個(gè)標(biāo)的物價(jià)格(S) 標(biāo)的物價(jià)格波動率(V ) 執(zhí)行價(jià)格(X) 距到期時(shí)剩余時(shí)間(T-t) 無風(fēng)險(xiǎn)利率（r）股票分紅（只對股票期權(quán)有影響）共