跨國金融機構(gòu)課件

1、國際投資學(xué)第四章 跨國金融機構(gòu)第四章 跨國金融機構(gòu)跨國銀行定義主要銀行案例解析巴林銀行倒閉銀行并購浪潮非銀行跨國金融機構(gòu)投資銀行共同基金第一節(jié) 跨國銀行跨國銀行跨國銀行是指以國內(nèi)銀行為基礎(chǔ)，同時在海外擁有或控制著分支機構(gòu)，并通過這些分支機構(gòu)從事多種多樣的國際業(yè)務(wù)，實現(xiàn)全球性經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)的（國際性）（超級）銀行內(nèi)涵跨國銀行具有派生性跨國銀行的機構(gòu)設(shè)置具有超國界性跨國銀行的國際業(yè)務(wù)經(jīng)營具有非本土性跨國銀行的戰(zhàn)略制定具有全球性跨國銀行產(chǎn)生與發(fā)展萌芽階段15世紀(jì)20世紀(jì)逐步形成20世紀(jì)60年代迅速發(fā)展60年代80年代調(diào)整重組90年代90中期創(chuàng)新發(fā)展90中期至今跨國銀行發(fā)展原因 世界經(jīng)濟的發(fā)展造就了一批

2、具有優(yōu)勢的跨國銀行主體全球跨國公司的擴張要求銀行跟隨到海外提供服務(wù)各國對銀行業(yè)的政策激勵銀行開展跨國經(jīng)營國際金融市場的發(fā)展為跨國銀行業(yè)務(wù)的拓展開辟了新天地20世紀(jì)90年代以來跨國銀行業(yè)的調(diào)整和重組有著特定的時代背景跨國銀行的組織形式分支行制跨國銀行組織結(jié)構(gòu)母行在海外設(shè)立和控制個類型的分支機構(gòu)，通過這些分支機構(gòu)來開展跨國經(jīng)營活動的組織結(jié)構(gòu)形式?？毓晒炯瘓F銀行制，指銀行通過“銀行持股公司”建立海外分支機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)國際財團銀行制各國各地區(qū)銀行參股合資或合作組成特定機構(gòu)完成國際銀行業(yè)務(wù)分支行制跨國銀行的組織結(jié)構(gòu)控股公司制跨國銀行的組織結(jié)構(gòu)跨國銀行的海外分支機構(gòu)代表處（Representative Off

3、ice）經(jīng)理處（Agency）分行（Branch）附屬行（Subsidiary or Affiliate）愛治法公司（Edge Act Corporation）財團銀行（Consortium Bank）跨國銀行組織形式的影響因素跨國銀行在國際投資中的作用跨國銀行是國際直接投資者跨國融資的中介跨國銀行是投資者跨國界支付的中介跨國銀行是為跨國投資者提供信息、顧問服務(wù)的中介跨國金融機構(gòu)發(fā)展方向大合并趨勢明顯，資產(chǎn)總額巨大廣遍及世界各地各處全無所不能為、無所不去為新金融創(chuàng)新貫穿于全球金融業(yè)發(fā)展全過程之中銀行業(yè)的兼并大事 1998年4月6日花旗旅行者合并合并涉及的資本總額達(dá) 820億美元，是當(dāng)時全世界最

4、大的金融合并行動。1998年4月13日，美洲銀行與國民銀行(Nations Bank)合并，此次合并涉及到的資本為593億美元。1998年11月30日，德意志銀行動用102億美元，以每股93美元的價格收購了美國的信孚銀行(Bankers Trust)案例分析花旗銀行與旅行者集團的合并案例花旗銀行 1812年成立于美國紐約。1902年再上海設(shè)分行。這是美商銀行在中國設(shè)立的第一家金融機構(gòu)，也是美國在國外的第一家金融機構(gòu)。行址在九江路1號A（今九江路41號）。該行在香港稱為萬國報通銀行。1927年，他于紐約國民城市銀行合并，1962年改稱第一國民城市銀行，對外稱第一花旗公司。該行于1951年離開中國

5、金融市場。中國改革開放后，它于 1985 年較早地重新在上海設(shè)立辦事處，1991年改設(shè)為分行。1993年，率先把它地中國區(qū)總部由香港遷至上海。 1998年4月6日，美國花旗銀行（Citi bank）的母公司花旗公司（Citi corp）和旅行者集團（Travelers Group）宣布合并，這一消息給國際金融界帶來了極大的震動。這次合并之所以引入注目，不僅僅是因為其涉及1400億資產(chǎn)而成為全球最大的一次合并，更重要的在于，一旦這次合并得到美國聯(lián)邦儲備委員會的批準(zhǔn)，合并后的實體將成為集商業(yè)銀行、投資銀行和保險業(yè)務(wù)于一身的金融大超市，從而使“金融一條龍服務(wù)”的夢想成為現(xiàn)實。 旅行者集團是一家總部設(shè)

6、在紐約的老字號保險金融服務(wù)公司，是道瓊斯30種工業(yè)股票中的一員。早期以經(jīng)營保險業(yè)為主，在收購丁美邦經(jīng)紀(jì)公司后，其經(jīng)營范圍擴大到投資金融服務(wù)領(lǐng)域。1997年底又以90多億美元的價格兼并了所羅門兄弟公司，成立了所羅門-美邦投資公司，該公司已居美國投資銀行的第二位。至此，旅行者的業(yè)務(wù)已包括投資服務(wù)、客戶金融服務(wù)、商業(yè)信貸和財產(chǎn)及人壽保險業(yè)四大范圍。 合并后的新公司命名為“花旗集團”(Citi group)。旅行者集團首席執(zhí)行官斯坦福韋爾和花旗公司董事長約翰里德同時擔(dān)任花旗集團董事會主席。年月，歲的查爾斯普林斯接任公司首席執(zhí)行長一職 。 查爾斯普林斯根據(jù)協(xié)議，旅行者集團的股東將以l股換新公司1股，花旗

7、公司的股東將以l股換新公司2.5股的方式獲得新公司的股份。合并完成后，原來的兩家公司特務(wù)持新公司股份的50。根據(jù)兩家公司原來的財務(wù)及業(yè)績計算，新組成的花旗集團1997年的資產(chǎn)為7000億美元，流通股市值超過440億。 以市值而言，是全球最大的金融服務(wù)公司，新組成的花旗集團將集中于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、消費者信貸、信用卡業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、證券經(jīng)營業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及地產(chǎn)保險和人壽保險等業(yè)務(wù)。韋爾說，新集團將成為一家經(jīng)營全球多元化消費者金融服務(wù)的公司，一家杰出的銀行，一家全球性資產(chǎn)管理公司，家全球性投資銀行及證券交易公司，一家具有廣泛經(jīng)營能力的保險公司。 花旗公司和旅行者集團合并的消息在世界金融界

8、引起了巨大的震動。歐、日對此極為不安，歐洲輿論呼吁歐洲金融界盡快采取類似的兼并行動以防止美國金融界獨霸全球；日本認(rèn)為，花旗集團的出現(xiàn)使日本中小銀行面臨更為嚴(yán)峻的生存壓力，同時也將沖擊亞洲金融界?；ㄆ旒瘓F的出現(xiàn)在美國乃至世界的銀行與金融服務(wù)公司之間引起新一輪的兼并和合并浪潮，從而形成更多業(yè)務(wù)廣泛的金融集團公司。 財務(wù)丑聞與混業(yè)經(jīng)營風(fēng)險混業(yè)經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)丑聞投資風(fēng)險業(yè)務(wù)風(fēng)險花旗銀行與財務(wù)丑聞安然事件在安然破產(chǎn)案中，損失比較慘重的是JP摩根和花旗集團。僅JP摩根對安然的無擔(dān)保貸款就高達(dá)5億美元，據(jù)稱花旗集團的損失也差不多與此相當(dāng)。2002年7月23日，美國參議院下屬的一個調(diào)查委員會表示，美國的兩大頂尖

9、銀行花旗銀行和摩根大通曾經(jīng)同安然公司達(dá)成“口頭協(xié)議”，幫助安然美化賬目、掩蓋巨額財務(wù)虧損。銀行巨頭將他們提供給安然的貸款記成企業(yè)從客戶那里得到的預(yù)付款，銀行借貸搖身一變成了安然的正當(dāng)收入。作為交易，銀行從安然那里獲取了不菲的傭金和利息回報花旗銀行退出保險業(yè)1998年4月，美國花旗銀行與旅行者保險集團達(dá)成合并協(xié)議，組成全球最大的金融服務(wù)企業(yè)。此后，全世界掀起了新一輪銀行業(yè)并購的熱潮。然而，銀保合并未給花旗集團帶來輝煌業(yè)績，由于內(nèi)部整合困難重重，保險業(yè)務(wù)業(yè)績平平，花旗集團被迫于2002年和2005年兩次出售其保險業(yè)務(wù)，基本放棄了在全球的保險業(yè)務(wù)而集中經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)第二節(jié) 非銀行跨國金融機構(gòu)跨國投資銀

10、行投資銀行以證券承銷、經(jīng)紀(jì)為業(yè)務(wù)主體，并可以同時從事兼并與收購策劃、咨詢顧問、基金管理等金融服務(wù)業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)Investment Bank (US)Merchant Bank (EN)Security Firms (JP)實業(yè)銀行（FR） 貨幣市場公司（AU） 有限制牌照銀行（HK） 投資金融公司（IN）現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)跨國投資銀行跨國投資銀行指在世界各地設(shè)立分支機構(gòu)進(jìn)行跨國經(jīng)營的大型投資銀行，是投資銀行業(yè)在世界范圍內(nèi)的延伸。它不僅是國際證券市場的經(jīng)營主體，而且其活動范圍與影響已超出證券業(yè)，與跨國商業(yè)銀行并列成為當(dāng)代國際金融資本的重要組成部分?？鐕顿Y銀行的發(fā)展過程第一，在1960年之前，出

11、現(xiàn)了投資銀行開展跨國業(yè)務(wù)的萌芽。第二，60年代與70年代，是跨國投資銀行的起步發(fā)展階段。第三，進(jìn)入80年代，跨國投資銀行進(jìn)入前所未有的迅猛發(fā)展階段?？鐕顿Y銀行發(fā)展的原因跨國投資銀行在國際投資的作用支持跨國兼并與收購對跨國投資的信息、咨詢服務(wù)國際證券的發(fā)行承銷金融衍生工具的創(chuàng)造和交易國際證券的自營與基金管理其他非銀行金融機構(gòu)共同基金（Mutual Fund）共同基金（ Mutual Fund ） 是指通過信托、契約或公司的形式，通過公開發(fā)行基金證券（例如，“受益憑證”、“基金單位”、“基金股份”等）將眾多的、零散的社會閑置資金募集起來，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，由專業(yè)人員進(jìn)行投資操作，并按出資比

12、例分擔(dān)損益的投資機構(gòu)。共同基金市場北美加拿大和美國歐洲英法德盧亞洲最具有吸引力的投資地方共同基金發(fā)展條件內(nèi)在需求分銷渠道投資品種規(guī)模效應(yīng)對沖基金(Hedge Fund ) 對少數(shù)投資者發(fā)行的私人投資基金，其投資對象涵蓋證券、貨幣、期貨、期權(quán)、利率、匯率等幾乎所有金融產(chǎn)品。它往往通過財務(wù)杠桿，在高于平均市場風(fēng)險的條件下牟取超 額的收益率。對沖基金案例索羅斯老虎基金等養(yǎng)老基金養(yǎng)老金和保險公司的投資組合已向國際化方向發(fā)展，它們已經(jīng)成為重要的國際間接投資參與者。多樣化比重低原因本地化控制風(fēng)險政府規(guī)定巴 林 銀 行 的 沉 沒巴林銀行： 成立于1762年，弗朗西斯巴林爵士是創(chuàng)始人，是世界首家“商業(yè)銀行”

13、，英資銀行，曾一度為歐洲六大銀行之一，該銀行由于經(jīng)營靈活變通、富于創(chuàng)新，在國際金融領(lǐng)域獲得了巨大的成功。 主要從事貿(mào)易，后期才開始從事證券、期貨、期權(quán)交易。其證券業(yè)務(wù)主要集中在南美洲和亞洲，其中在日本和新加坡的業(yè)務(wù)量最大。到1995年，巴林銀行擁有員工4000人，有15億英鎊的非銀行存款，10億英鎊的銀行存款，300億英鎊的基金。 巴 林 銀 行 的 沉 沒 1995年2月25日，巴林銀行的一名年僅28歲的交易員里森在衍生金融交易的投機失敗，一天就虧損2.3l億英鎊，總共虧損8.27億英鎊，還有2萬未平倉。2月26日英格蘭銀行宣布巴林銀行破產(chǎn)。2月27日新加坡交易所接管巴林的帳戶。3月6日，荷

14、蘭國際集團出資6.6億英鎊收購巴林銀行，轉(zhuǎn)為巴林銀行有限公司。3月9日，荷蘭國際集團收購巴林的法律程序結(jié)束。4月7日，原巴林主席，副主席全部辭職。巴 林 銀 行 的 沉 沒里森： 1987年到摩根士坦利倫敦分行期權(quán)結(jié)算部門任職（20歲） 1989年月10日進(jìn)入巴林銀行工作。工作出色，在股市上為巴林銀行賺取了千萬美元的利潤。 很快爭取到在印尼分部工作的機會，解決了以前未能解決的許多問題，倫敦總部視里森為期貨與期權(quán)結(jié)算方面的專家。 1992年，巴林總部派里森到新加坡分行成立期貨與期權(quán)交易部門，同年底，他考取新加坡交易所業(yè)務(wù)代表資格。 1993年初成為巴林銀行新加坡期貨公司的總經(jīng)理，既負(fù)責(zé)前臺交易又

15、負(fù)責(zé)后臺清算巴 林 銀 行 的 沉 沒投資策略（1993）： 多頭：Nikkei 225（日經(jīng)指數(shù)） 空頭：JGB（日本公債） 88帳戶：記錄盈利 92帳戶：記錄虧損巴 林 銀 行 的 沉 沒 1994年以來，日本“泡沫”經(jīng)濟崩潰，日經(jīng)225大幅下跌，里森本應(yīng)出貨止損，但由于其頭寸太大，不得不為穩(wěn)定期貨價格減少損失，繼續(xù)吃進(jìn)，同時做空頭的日本政府公債則節(jié)節(jié)上升，兩方同時虧損使損失越來越大，到1994年底，已累計虧損2.28億英鎊。 他利用職務(wù)和聲譽繼續(xù)向總部索要資金，資金來源于巴林銀行總部、日本、倫敦證券、新加坡，總共調(diào)動資金7.42億英鎊，幾乎達(dá)到巴林銀行總資產(chǎn)。 巴 林 銀 行 的 沉 沒

16、 1995年1月17日，日本神戶大地震，日經(jīng)股指大跌，當(dāng)天就跌了400點。 到1月20日，里森預(yù)測期貨指數(shù)應(yīng)該回升，債券下降，于是買入日經(jīng)股指，賣出債券。第一次買入日經(jīng)期貨0.5萬張，每張12萬英鎊，總值6億英鎊，占新加坡交易所持倉量的 14。巴 林 銀 行 的 沉 沒 1月23日，買入日經(jīng)期貨已達(dá)1.5萬張，這天股指下降 1175點，一天下來期貨虧損了1億英鎊。 1月27日，里森繼續(xù)逆市而為，買入日經(jīng)期貨，又輸?shù)?.38億英鎊。 1月30日，日經(jīng)指數(shù)反彈700點，日債急跌，里森一天賺了0.85億英鎊。2月5日，日經(jīng)繼續(xù)回彈，日經(jīng)持倉3萬張，基本上彌補了大地震后的虧損。巴 林 銀 行 的 沉

17、沒 2月6日，日經(jīng)大跌。里森卻繼續(xù)加碼。 2月23日，里森的日經(jīng)期貨已增加到6.08萬張，占市場49，這一天日經(jīng)大跌，虧損累計2.5億英鎊。 2月24日，交易所發(fā)現(xiàn)巴林公司出現(xiàn)巨額虧損，估計為5億英鎊虧損。而巴林銀行資產(chǎn)有8.6億美元。巴林還有大量未平倉合約，各銀行都不敢?guī)椭?。?林 銀 行 的 沉 沒 2月26日，英格蘭銀行宣布巴林銀行破產(chǎn)。 11月23日，里森被引渡回新加坡。 12月1日，里森被判6年半徒刑。 “有一群人本來可以揭穿并阻止我的把戲，但他們沒有這么做。我不知道他們的疏忽與罪犯級的疏忽之間界限何在，也不清楚他們是否對我負(fù)有什么責(zé)任。但如果是在任何其他一家銀行，我是不會有機會開始

18、這項犯罪的。” 跨國銀行與跨國公司股權(quán)結(jié)合跨國銀行與跨國公司之間的股權(quán)結(jié)合一般存在于母銀行與母公司之間。人事參與人事參與是指跨國銀行與跨國公司之間董事相互兼職。業(yè)務(wù)聯(lián)系業(yè)務(wù)聯(lián)系包括信貸聯(lián)系、結(jié)算業(yè)務(wù)和辦理往來帳目等，其中信貸聯(lián)系是最重要的，表現(xiàn)在跨國公司是跨國銀行資金的最大供應(yīng)者，同時也是跨國銀行信貸的最大獲得者 案例剖析蒙牛VS摩根斯坦/index2.asp/sc/2005年4月7日，在香港上市的中國第二大乳業(yè)企業(yè)蒙牛乳業(yè)（2319.HK）發(fā)布公告說，由于公司表現(xiàn)出色，超額完成招股說明書中的業(yè)績預(yù)期，這樣就意味著以牛根生為代表的蒙牛系人士在與摩根士丹利、英聯(lián)、鼎暉等三家外資股東（下稱外資系）

19、的博弈中，先勝一場，外資系應(yīng)該支付給蒙牛管理層控制的金牛一部分上市公司的股權(quán)。牛根生再勝一籌 這是一個復(fù)雜故事的一環(huán)，亦是1998年41歲的伊利副總裁牛根生被變相逐出門之后，王子復(fù)仇記的高潮之一。在中國北方呼和浩特偏辟的一角，牛氏在第二年就拉著幾個伊利的技術(shù)、管理好手一起創(chuàng)辦一家名叫蒙牛的小型小乳品廠，這是復(fù)仇的載體。而上世紀(jì)末的中國，一間注冊資本只有1000多萬元的民營企業(yè)意圖挑戰(zhàn)當(dāng)時已是中國乳業(yè)大佬、國有企業(yè)伊利，簡直搞笑。因此，要有非常手法。2002年之前，這群懵懵懂懂的資本新手，一方面帶著“蒙?！币宦房癖?，不到3年就過了年銷售額10億元的大關(guān)，在乳品行業(yè)出人頭地；另一方面又寄望遙遠(yuǎn)的深

20、圳創(chuàng)業(yè)板可以解決資金問題，這注定他們在中國的資本荒漠中四處碰壁。好在血統(tǒng)純凈的民營企業(yè)受到了以摩根士丹利為代表跨國資本的青睞。入股？可以。條件可不簡單。在蒙牛私募的每一步中，牛根生和他的管理團隊始終處于被動搏命的局面，他們得到的上市公司股票和金牛（蒙牛高管設(shè)立）、銀牛（蒙牛“關(guān)系戶”設(shè)立）的“權(quán)益計劃”，與外資系的超額利潤相比無疑是九牛一毛。為了獲取外資系前后兩筆大約6000萬美元的投資，這是迫不得已的博弈和孤注一擲。 這是私募階段。到2004年6月經(jīng)過復(fù)雜手術(shù)的蒙牛乳業(yè)在香港上市時，招股書里又披露出一條對內(nèi)蒙企業(yè)家來說極為苛刻的條約這是一場對賭協(xié)議：蒙牛系和外資系約定，如果在2004至200

21、6年三年內(nèi)，蒙牛乳業(yè)的每股贏利復(fù)合年增長率超過50%，三家機構(gòu)投資者就會將最多7830萬股（相當(dāng)于蒙牛乳業(yè)已發(fā)行股本7.8%）轉(zhuǎn)讓給金牛；反之，如果年復(fù)合增長率未達(dá)到50%，金牛就要將最多7830萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給機構(gòu)投資者，或者向其支付對應(yīng)的現(xiàn)金。按照協(xié)議的要求，蒙牛乳業(yè)2004年的凈利潤是以3億元為界限，而蒙牛公布的2004年業(yè)績?yōu)?.19億元。 令市場頗感意外的事情又一次發(fā)生，摩根等外資股東提前終止了與管理層之間的對賭，代價是將其持有的本金額近5000萬元的可轉(zhuǎn)股票據(jù)給蒙牛管理層控股的金牛公司，這接近機構(gòu)投資者所持票據(jù)的1/4。 這些票據(jù)一旦行使，相當(dāng)于6260萬余股蒙牛乳業(yè)股票，如以當(dāng)前每

22、股平均6港元的市值計算，約合3.75億港元。 “當(dāng)初制定對賭協(xié)議的時候，摩根士丹利方面就是為了起到激勵管理層的目的，經(jīng)過幾年的接觸，蒙牛管理層的表現(xiàn)得到了外資的信任?！备S牛根生多年打拼的蒙牛副總裁孫先紅向證券市場周刊透露提前終止對賭協(xié)議的原因。 而讓外資系信任的依據(jù)，就是去年一年蒙牛高達(dá)94.3%的利潤增幅，對于遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)同行的利潤增長率，很多業(yè)內(nèi)人士表示了一定懷疑。孫先紅不認(rèn)同這種疑慮，他建議記者除了跟行業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行橫向比較，還應(yīng)該和蒙?？v向比較，“這個增速已經(jīng)慢了很多了”。 2003年蒙牛的同比收入增幅達(dá)到144%，利潤增幅194%，2002年收入增幅為131%，利潤增幅129%。 多

23、年跟蹤研究蒙牛的投行人士認(rèn)為，雖然蒙牛前幾年創(chuàng)造了高速發(fā)展的業(yè)績，除了自身經(jīng)營的原因，規(guī)模小增長相對容易也是一個原因，但是時至2003年，蒙牛的銷售額已經(jīng)超過了40億元，這已經(jīng)不是了小規(guī)模的概念了，再增加70%就有點令人懷疑。 在2002年的時候，雖然蒙牛已經(jīng)不再默默無聞，開始受到人們的關(guān)注，但是比起伊利、光明等乳業(yè)企業(yè)，它的規(guī)模還是很小。2002年，蒙牛的銷售收入為16.7億元，而當(dāng)時伊利的銷售額超過40億元，光明的銷售收入超過50億元。 是什么制造了蒙牛高速增長的神話，蒙牛飛速增長的背后是否存在潛在的風(fēng)險？ 業(yè)績高速增長 從已經(jīng)公布的財務(wù)數(shù)據(jù)看，2004年蒙牛乳業(yè)收入攀升77.2%,達(dá)72

24、.138億元人民幣。凈利潤增加94.3%至人民幣3.194億元，高出招股說明書披露的2004年全年預(yù)測凈利潤6.5%，每股基本盈利上升85.9%至0.357元人民幣。 蒙牛去年的收入構(gòu)成基本沒變，液體奶去年繼續(xù)成為蒙牛的主要收入來源，營業(yè)額為61億元，占總營業(yè)額近85%。冰淇淋的營業(yè)額為8億元，占總額11%。鮮奶干吃片則占總額4%，營業(yè)額為3億元。 而同期，其他乳業(yè)巨頭并沒有這樣驕人業(yè)績。伊利去年的收入超過87億元，同比增加38.67%，凈利潤為2.39億元，增幅為19.81%，光明營業(yè)額為67.86億元，同比增加13.45%，凈利潤為3.18億元，增幅為12.57%。 眾所周知，去年，對于乳

25、品企業(yè)日子并不好過，原材料價格的上漲，還有行業(yè)內(nèi)持續(xù)不斷的價格戰(zhàn)，使得廠商的利潤微薄。 蒙牛去年的毛利率就由25.1%，下跌至22.3%。蒙牛首席財務(wù)官姚同山解釋，毛利率下跌是由于市場競爭激烈，該公司去年的產(chǎn)品平均售價下跌3.8%。 “由于我們企業(yè)的負(fù)擔(dān)相對其他企業(yè)要少，再加上我們不斷完善管理，降低成本?！睂O先紅這樣向記者解釋蒙牛利潤增長的原因。 一個導(dǎo)致利潤增加的重要原因?qū)O并沒有提及，是稅收優(yōu)惠。根據(jù)蒙牛的年報，去年，由于有6家子公司（其中5家變身中外合資企業(yè)）獲得了稅收方面的減免優(yōu)惠，近1.17億元，而2003年這一優(yōu)惠僅為4000多萬元。 “蒙牛的收入高速增長，主要原因是銷售渠道的增加，

26、另外由于價格戰(zhàn)也促進(jìn)了銷售的增加?！泵膳７矫嫒耸拷忉尅?根據(jù)權(quán)威調(diào)查機構(gòu)AC尼爾森的統(tǒng)計數(shù)字，蒙牛乳業(yè)占液體奶市場的市場份額已經(jīng)由2003年12月的17%上升5個百分點至2004年12月的22%。 但是，蒙牛的業(yè)績并非其所說得那么完美，在蒙牛與國際大行制造的看似完美無瑕的財富傳奇背后，是蒙牛不惜采用超常規(guī)的銷售模式，這為蒙牛的高速增長的故事埋下隱患。 超常規(guī)的銷售手段？ 在2004年收入和利潤高速增長之外，蒙牛提供的數(shù)據(jù)之中最令市場感到驚訝者，當(dāng)是去年的應(yīng)收賬款增幅超過利潤和收入的增幅。 蒙牛去年應(yīng)收賬款的增幅超過96%，差不多增加了一倍，達(dá)到1.85億元，而2003年，這一數(shù)據(jù)為9000多萬

27、元。 一位乳業(yè)圈內(nèi)人士向證券市場周刊介紹，一般來講，小型的乳品企業(yè)會采用賒銷的方式。像蒙牛這樣的大型乳品企業(yè)都采用現(xiàn)款方式進(jìn)行銷售，很少產(chǎn)生應(yīng)收賬款，只有在自己設(shè)點直銷的情況下才會形成應(yīng)收賬款。 大型乳品企業(yè)大部分采用經(jīng)銷商方式銷售，具體模式是，經(jīng)銷商先把現(xiàn)款打到乳品企業(yè)的賬上，然后由后者交貨，然后經(jīng)銷商根據(jù)各自地區(qū)的特點，采用進(jìn)商場、超市經(jīng)營，還是自營等銷售模式。 由于廠商不直接和商場和超市接觸，即使商場、超市等結(jié)款期較慢也不會影響乳品廠商的回款，回款的風(fēng)險由經(jīng)銷商承擔(dān)。 去年6月，蒙牛在招股說明書中亦這樣寫到，它對大多數(shù)經(jīng)銷商實行先收款后發(fā)貨，或者貨到收款的銷售政策。 “按照常理，蒙牛這樣

28、的知名品牌不應(yīng)該出現(xiàn)應(yīng)收賬款增加的現(xiàn)象，相反，如果銷售情況很好的話，會出現(xiàn)應(yīng)付賬款增加的現(xiàn)象，這是由于經(jīng)銷商已經(jīng)把款打到賬上，但是廠商還沒有付貨造成的。”這位人士繼續(xù)分析。 蒙牛的情況是，去年應(yīng)付賬款的增幅僅為60%多，遠(yuǎn)低于收入和利潤的增幅。 那么，蒙牛的應(yīng)收款超常增加到底說明了什么？財務(wù)專家分析，應(yīng)收賬款的產(chǎn)生是因為賒銷造成的。在這種銷售模式下，企業(yè)規(guī)定了最后還款期限。相比現(xiàn)款銷售，賒銷的風(fēng)險會大一些，還款期限越長，風(fēng)險越大。 證券市場周刊獲知，蒙牛一般給與經(jīng)銷商的信貸期為715日。而在近期公布的2004年年報中，其已經(jīng)將信貸期延長為30天。 可見，為了促進(jìn)銷售，蒙牛已經(jīng)開始采用更加寬松的

29、銷售回款政策，而這就需要其承擔(dān)更大的財務(wù)風(fēng)險。 業(yè)內(nèi)人士還給記者列舉出兩種可能增大賬面收入增長的銷售模式。一是更多地采用賒銷的方式以促進(jìn)銷售。按照蒙牛上市時的說法，其對經(jīng)銷商實施嚴(yán)格的信用額度管理，大多采用現(xiàn)款銷售甚至先收款后付貨的模式。這樣增加了經(jīng)銷商的資金壓力，特別是一些中小經(jīng)銷商，在去年銀根緊縮的情況下，增加經(jīng)銷商賒銷的額度是可行辦法。 二是虛構(gòu)銷售收入，制造出商品已經(jīng)銷售但是貨款尚未收回的假象，業(yè)績增長的表象。在有直營店的情況下，更好操作。而一旦目的達(dá)成，在后期作出銷售退回的處理，沖回了之前的銷售，實際上什么都沒有發(fā)生，而在當(dāng)時卻創(chuàng)造了業(yè)績增長的假象。這種手法就被汽車企業(yè)在年底運用，為了報表好看，用于減少庫存量。推高利潤的沖動 無論是蒙牛管理層還是外資系，都愿意看到蒙牛業(yè)績增加的現(xiàn)象。 根據(jù)蒙牛與外資系達(dá)成的“對賭協(xié)議”中規(guī)定：未來年的年盈利復(fù)合增長不能達(dá)到50%，金牛就必須賠償7830萬股給三家機構(gòu)投資者。這意味著，蒙牛在2004年的稅后利潤要達(dá)到3億元以上，稅后利潤率要保持4.5%，當(dāng)年銷售額要在66.7億元以上。如果達(dá)不到，機構(gòu)投資者實際控制上市公司的股權(quán)就會增加。 這是一個很難的目標(biāo)，雖然蒙牛最終實現(xiàn)了目標(biāo)，我們也看到了其中的驚險。 蒙牛去年的收入為72.14億元，如果根據(jù)上一年的應(yīng)收賬款占收入的比例2.3%計算，2004年，應(yīng)收賬款為1.65億