計(jì)算機(jī)行業(yè)科創(chuàng)板系列專題報(bào)告：瀾起科技內(nèi)存接口芯片龍頭業(yè)績(jī)迎來(lái)加速釋放期

1、山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.目錄 TOC o 1-5 h z .內(nèi)存接口解決方案龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速4U專注高性能芯片解決方案領(lǐng)域，占據(jù)市場(chǎng)主要份額4 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 1.2股權(quán)較為分散5 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document 13業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，研發(fā)投入穩(wěn)定增長(zhǎng)6.需求+供給共振，內(nèi)存接口芯片未來(lái)增長(zhǎng)可期7產(chǎn)業(yè)鏈分析：集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，設(shè)計(jì)行業(yè)表現(xiàn)尤為突出7我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于全球8集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)開(kāi)展最具活力9 HYP

2、ERLINK l bookmark45 o Current Document 需求端分析：智能時(shí)代刺激需求端大幅增加9 HYPERLINK l bookmark49 o Current Document 供給端分析：公司是全球僅有的三家供應(yīng)商之一，行業(yè)領(lǐng)先地位確定10 HYPERLINK l bookmark7 o Current Document .募投工程將進(jìn)一步提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力 11 HYPERLINK l bookmark9 o Current Document .估值H圖表目錄圖表1公司內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品列表4圖表2公司津逮服務(wù)器平臺(tái)產(chǎn)品列表5圖表3瀾起科技股權(quán)結(jié)構(gòu)6圖表4公司營(yíng)業(yè)收

3、入及增速7圖表5公司產(chǎn)品營(yíng)收構(gòu)成7圖表6公司歸母凈利潤(rùn)及增速7圖表7公司研發(fā)投入及營(yíng)收占比（單位：萬(wàn)元）7圖表8集成電路產(chǎn)業(yè)鏈8圖表9中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額及增速8請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16263.80萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)-15593.90萬(wàn)美元。.募投工程將進(jìn)一步提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力本次公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)11298.1389萬(wàn)股(A股)，全部用于與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的三項(xiàng)研發(fā)工程， 進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。具體如下：新一代內(nèi)存接口芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工程：在公司現(xiàn)有內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，開(kāi)展新一代DDR4 內(nèi)

4、存接口芯片、面向DDR5寄存式雙列內(nèi)存模組(RDIMM)和減載雙列直插內(nèi)存模組(LRDIMM)的DDR5 內(nèi)存接口芯片研發(fā)。津逮服務(wù)器CPU及其平臺(tái)技術(shù)升級(jí)工程：對(duì)公司津逮服務(wù)器CPU及其平臺(tái)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，包括可 重構(gòu)計(jì)算處理器及混合平安內(nèi)存模組的升級(jí)研發(fā)。人工智能芯片研發(fā)工程：憑借公司在高速、低功耗、內(nèi)存子系統(tǒng)芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的技術(shù)和人才基礎(chǔ)，開(kāi) 發(fā)用于云端數(shù)據(jù)中心的AI處理器芯片和SOC芯片。圖表12募集資金投資使用安排(萬(wàn)元)資料來(lái)源：瀾起科技招股書工程名稱投資總額第一年第二年第三年新i代內(nèi)存接口芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工程101785.0044438.9821344.8036001.22津逮服務(wù)器

5、CPU及其平臺(tái)技術(shù)升級(jí)工程74520.1622315.5427356.7724847.85人工智能芯片研發(fā)工程53713.9024584.5511625.2517504.10合計(jì)230019.0691339.0760326.8278353.17.估值由于IC設(shè)計(jì)行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，并且公司近兒年盈利能力可觀，我們采用PE和PS相對(duì)估值法對(duì)瀾起 科技進(jìn)行估值。從A股中選取主營(yíng)業(yè)務(wù)接近、業(yè)務(wù)模式相同、營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)?shù)目杀裙?，?jì)算其平均市盈 率和市銷率.，分別乘以公司的凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入，得到公司的估值。我們利用wind數(shù)據(jù)系統(tǒng)篩選出3家可比公司，分別是紫光國(guó)微(002049.SZ)、匯頂科技(603

6、160.SH) 和兆易創(chuàng)新(603986.SH)。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和圖表13可比公司估值比照可比公司股價(jià)（元）每股收益（元）每股銷售收入（元）P/EP/S紫光國(guó)微43.940.574.0577.0910.85匯頂科技101.491.377.8374.0812.96兆易創(chuàng)新105.51.688.3662.8012.62平均值-71.3212.14數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,注：股價(jià)采用近20個(gè)交易口均價(jià)（截至2019.4.4）；每股收益及每股銷售收入采用2018年數(shù)據(jù)，營(yíng)收規(guī)模 及歸母凈利潤(rùn)采用業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)或wind 一致性預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。公司2018年歸母凈利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入分別為73687.84

7、萬(wàn)元和175766.46萬(wàn)元，分別乘以可比公司平均市盈率和市銷率，可以得出瀾起科技估值分別為525.54億元和213.38億元，因此，瀾起科技市值預(yù)計(jì)將不低于213.38億元。歡迎關(guān)注公眾號(hào)7k微信搜一搜Q冷眼看A股|7k微信搜一搜Q冷眼看A股|請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和報(bào)告存在問(wèn)題或需求其他報(bào)告可加微信文檔出現(xiàn)排版、亂碼等問(wèn)題，可加上面微信，憑 下載記錄，獲取PDF版本“山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD. TOC o 1-5 h z 圖表10 20142018年中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)行業(yè)銷售規(guī)模及增長(zhǎng)率（億元）9圖表11 2016-2018年內(nèi)存接

8、口芯片市場(chǎng)規(guī)模情況（億元） 10圖表12募集資金投資使用安排（萬(wàn)元）11圖表13可比公司估值比照12請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.內(nèi)存接口解決方案龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速U專注高性能芯片解決方案領(lǐng)域，占據(jù)市場(chǎng)主要份額公司成立于2004年，致力于云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供高性能芯片解決方案，是全球內(nèi)存接口芯片的主 要供應(yīng)商之一，目前主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片、津逮服務(wù)器CPU以及混合平安內(nèi)存模組。內(nèi)存接口芯片是服務(wù)器內(nèi)存模組(又稱“內(nèi)存條”)的核心邏輯器件，作為服務(wù)器CPU存取內(nèi)存數(shù)據(jù) 的必有通路，其主要作用是提升內(nèi)存數(shù)據(jù)訪問(wèn)的速度及穩(wěn)定

9、性，滿足服務(wù)器CPU對(duì)內(nèi)存模組Fl益增長(zhǎng)的高性 能及大容量需求。公司在內(nèi)存接口芯片市場(chǎng)深耕十余年，先后推出了 DDR2、DDR3、DDR4系列高速、大 容量?jī)?nèi)存緩沖解決方案，以滿足云計(jì)算數(shù)據(jù)中心對(duì)數(shù)據(jù)速率和容量口益增長(zhǎng)的需求。公司創(chuàng)造的DDR4全 緩沖“1+9”架構(gòu)被JEDEC采納為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，其相關(guān)產(chǎn)品已成功進(jìn)入全球主流內(nèi)存、服務(wù)器和云計(jì)算領(lǐng)域, 占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的主要份額。同時(shí)，公司正積極參與DDR5 JEDEC標(biāo)準(zhǔn)的制定。目前，公司根據(jù)內(nèi)存模組制 造商的研發(fā)進(jìn)度，積極布局DDR5內(nèi)存接口芯片，新一代產(chǎn)品能夠有效支持DDR5的高速、低功耗等要求, 確保公司擁有領(lǐng)先的研發(fā)進(jìn)度，保證公司的持續(xù)穩(wěn)定增

10、長(zhǎng)。圖表1公司內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品列表技術(shù)Part No.描述應(yīng)用DDR5M88DR5RCD01DDR5寄存時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)器(RCD) 芯片DDR5RDIMM 和 RDIMMDDR4M88DR4DB02P/M88NR4DB02PGen2 Plus DDR4數(shù)據(jù)緩沖器(DB)芯片DDR4 LRDIMM 或NVDIMMDDR4M88DR4RCD02PGen2 Plus DDR4寄存時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)器(RCD)芯片DDR4 RDIMM, LRDIMM和 NVDIMMDDR4M88DDR4DB02Gen2 DDR4數(shù)據(jù)緩沖器(DB)芯片DDR4 LRDIMMDDR4M88DDR4RCD02Gen2 DDR4寄存時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)

11、器(RCD)芯片DDR4 RDIMM 和 LRDIMMDDR4M88DDR4DB01Genl DDR4數(shù)據(jù)緩沖器(DB)芯片DDR4 LRDIMM請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.DDR4M88DDR4RCD01Genl DDR4寄存時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)器(RCD)芯片DDR4 RDIMM 和 LRDIMMDDR3M88MB6000DDR3內(nèi)存緩沖器(MB)芯片DDR3 LRDIMMDDR3M88SSTE32882HoDDR3寄存緩沖器芯片(1.5V/1.35V/ 1.25V)DDR3 RDIMMDDR3M88SSTE32882D1DDR3寄

12、存緩沖器芯片(1.5V/1.35V)DDR3 RDIMMDDR2M88MB3(X)0DDR2高級(jí)內(nèi)存緩沖器(AMB) 芯片DDR2 FBDIMM資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、2016年以來(lái)，公司與英特爾及清華大學(xué)鼎力合作，研發(fā)出津逮系列CPU?；诮虼﨏PU及瀾起科 技的平安內(nèi)存模組而搭建的津逮服務(wù)器平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了芯片級(jí)實(shí)時(shí)平安監(jiān)控功能，為云計(jì)算數(shù)據(jù)中心提供更為 平安、可靠的運(yùn)算平臺(tái)。此平臺(tái)還融合了先進(jìn)的異構(gòu)計(jì)算與互聯(lián)技術(shù)，可為大數(shù)據(jù)及人工智能時(shí)代的各種應(yīng)用 提供強(qiáng)大的綜合數(shù)據(jù)處理及計(jì)算力支撐。圖表2公司津逮服務(wù)器平臺(tái)產(chǎn)品列表資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、產(chǎn)品類型Part No.描述應(yīng)用津逮CPUM88JTMxxx

13、 *津逮系列CPU采用預(yù)檢測(cè)(PiC)和動(dòng)態(tài)平安監(jiān)控(DSC)技術(shù)的x86架構(gòu)處理器HSDIMMM88HS26SA混合平安內(nèi)存模組(HSDIMM)LRDIMM型平安內(nèi)存模組，支持命令/地址信號(hào)和交互數(shù)據(jù)的示蹤HSDIMMM88SC26HA/B精簡(jiǎn)版混合平安內(nèi)存模組(HSDIMM-Lite)RDIMM型平安內(nèi)存模組，支持命令/地址的示蹤和保護(hù)12股權(quán)較為分散公司自成立以來(lái)，歷經(jīng)屢次增資擴(kuò)股，股權(quán)較為分散，目前無(wú)控股股東及實(shí)際控制人。前五大股東分 別為中電投控、Intel capital、WLT、珠海融英及上海臨理，持股比例分別為15.904%、10.000%、8.636%、 6.812%和 5.

14、262%。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.圖表3瀾起科技股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司科創(chuàng)板招股書，13業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，研發(fā)投入穩(wěn)定增長(zhǎng)近三年，公司營(yíng)收規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，利潤(rùn)呈倍速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。近兩年公司的營(yíng)收增速 都在都以上,2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.58億元，同比增長(zhǎng)43.19%。從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，公司在2017 年及以前，以內(nèi)存接口芯片和消費(fèi)電子芯片為主。2017年，管理層處于優(yōu)化資源配置、提升運(yùn)營(yíng)效率、提 高團(tuán)隊(duì)自助行及積極性考慮，公司轉(zhuǎn)融消費(fèi)電子芯片業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)給成都瀾至及其關(guān)聯(lián)方，2017年8月以 后公司不再銷

15、售及研發(fā)消費(fèi)電子芯片。因此，2018年，公司營(yíng)收主要以內(nèi)存接口芯片和津逮服務(wù)器為主， 其中內(nèi)存接口芯片營(yíng)收占比達(dá)99%以上。公司歸母凈利潤(rùn)呈倍速增長(zhǎng)。2018年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.37億元，同比增長(zhǎng)112.41%, 2017增速 甚至到達(dá)了 273.81%o研發(fā)投入穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司始終鼓勵(lì)創(chuàng)新，重視研發(fā)工作，其核心技術(shù)均系自主研發(fā)結(jié)果, 公司每年的研發(fā)支出占營(yíng)收比例均在15%以上。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.圖表5公司產(chǎn)品營(yíng)收構(gòu)成內(nèi)存接口芯片津逮服務(wù)器 消費(fèi)電子芯片資料來(lái)源：wind,資料來(lái)源：wind,圖表6公司歸母凈利

16、潤(rùn)及增速圖表6公司歸母凈利潤(rùn)及增速80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00009,280.4373,687.84300%250%200%150% 加餐族50%0%201620172018歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)圖表7公司研發(fā)投入及營(yíng)收占比（單位：萬(wàn)元）資料來(lái)源：wind,資料來(lái)源：wind,.需求+供給共振，內(nèi)存接口芯片未來(lái)增長(zhǎng)可期21產(chǎn)業(yè)鏈分析：集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，設(shè)計(jì)行業(yè)表現(xiàn)尤為突出集成電路行業(yè)主要包括集成電路設(shè)計(jì)、制造和封裝測(cè)試，屬于資本與技術(shù)密集型行業(yè)，業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍 具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力、資金實(shí)力、客戶資源和產(chǎn)業(yè)鏈整合

17、能力。從毛利率水平來(lái)看，集成電路設(shè)計(jì)的 毛利率水平一般要遠(yuǎn)高于測(cè)試和封裝，通常情況下集成電路設(shè)計(jì)類公司的平均毛利率在40%左右，晶圓制請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.造類公司的毛利率約為30%,而測(cè)試封裝企業(yè)的平均毛利率僅在20%左右。圖表8集成電路產(chǎn)業(yè)鏈集成電路產(chǎn)業(yè)集成電路產(chǎn)業(yè)下游應(yīng)用PC 物聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算大數(shù)據(jù) 人工智能通信信息平安汽車智能手機(jī)資料來(lái)源:我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于全球根據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年全球集成電路行業(yè)總收入為4122億美元，較2016年同比增長(zhǎng)21.6%。預(yù)計(jì)2018年總收入有望到達(dá)4

18、512億美元，同比增長(zhǎng)約9.5%。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018 年我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá)6532億元，較2017年同比增長(zhǎng)20.71%,遠(yuǎn)高于全球增長(zhǎng)速度。 中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額（億元） *同比增長(zhǎng)圖表9中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額及增速數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì),請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和山西證券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)開(kāi)展最具活力從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，IC設(shè)計(jì)行業(yè)開(kāi)展勢(shì)頭迅猛，保持了超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)率水平。2018年，IC設(shè)計(jì)業(yè)銷售 額達(dá)2519.3億元，同比增長(zhǎng)21.5%；芯片制造業(yè)銷售額為1818.2億元，同比增長(zhǎng)25.6%；封

19、裝測(cè)試業(yè)銷售 額為2193.9億元，同比增長(zhǎng)16.1%o IC設(shè)計(jì)業(yè)自2016年規(guī)模超過(guò)封裝測(cè)試業(yè)，在集成電路產(chǎn)業(yè)中占比第一。但我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)整體與興旺國(guó)家相比，仍有一定差距，主要表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)依舊不合理。我國(guó)IC 設(shè)計(jì)行業(yè)占全行業(yè)僅為38.6%左右，芯片制造占比27.8%,封裝測(cè)試占比33.6%,而縱觀全球IC設(shè)計(jì)占比 接近60%,封裝測(cè)試環(huán)節(jié)的份額不到20%,我國(guó)的集成電路產(chǎn)業(yè)集中在低附加值的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，未來(lái)需向 設(shè)計(jì)業(yè)等高附加值產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)型。圖表10 2014-2018年中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)行業(yè)銷售規(guī)模及增長(zhǎng)率（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì),年份201420152016

20、20172018IC設(shè)計(jì)業(yè)銷售額1047.41325.01644.32073.52519.3增長(zhǎng)率29.5%26.5%24.1%26.1%21.5%芯片制造業(yè)銷售額712.1900.81126.91448.11818.2增長(zhǎng)率18.5%26.5%25.1%28.5%25.6%封裝測(cè)試業(yè)銷售額1255.91384.01564.31889.72193.9增長(zhǎng)率14.3%10.2%13.0%20.8%16.1%產(chǎn)業(yè)鏈合計(jì)銷售額3015.43609.84335.5541136532.0增長(zhǎng)率20.2%19.7%20.1%24.8%20.7%需求端分析：智能時(shí)代刺激需求端大幅增加隨著物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)的日趨成熟，服務(wù)器對(duì)高性能、大容量、低功耗、低時(shí) 延的芯片需求將大幅增加。我國(guó)正在大力推進(jìn)中國(guó)制造2025、智能制造等國(guó)家戰(zhàn)略，大力開(kāi)展新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加快在醫(yī)療、交 通、政府等領(lǐng)域的信息化建設(shè)，這將進(jìn)一步刺激服務(wù)器需求量的快速增長(zhǎng)。根據(jù)賽迪顧問(wèn)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2017 年，中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)銷量到達(dá)280.81萬(wàn)臺(tái)，銷售額到達(dá)668.80億元，較2016年同期分別增長(zhǎng)15.6%和 15.8%。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和山西證券股份SHANXI SECURITIE