關(guān)聯(lián)交易案例五糧液

1、關(guān)聯(lián)交易案例五糧液【篇一：關(guān)聯(lián)交易案例五糧液】中小投資者利益遭到嚴(yán)重侵害 同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率之比 同行業(yè)銷售 毛利率之比 最新數(shù)據(jù)的 分析 2012 年末 五糧液 瀘州老窖 茅臺(tái) 營(yíng)業(yè) 總收入 2720104.6 1155635.39 2645533.52 營(yíng)業(yè)總收入排行 每股收 益 2.62 3.14 12.82 每股收益排行 凈資產(chǎn)收益率 31.89 45.24 38.97 凈資產(chǎn)收益率排行 銷售毛利率 70.53 65.65 92.27 銷售毛利率排行 凈利潤(rùn) 993487.28 439025.72 1330807.96 股價(jià) 28.23 35.4 209.02 五糧液與茅臺(tái)的比較 評(píng)價(jià)

2、 妨礙證券市場(chǎng)健康發(fā)展 損害債權(quán)人利益 第六部分結(jié)論與政策性建議 我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不健全，國(guó)有股一 股獨(dú)大 的現(xiàn)象普遍存在。由于五糧液股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，再加上公 司治理結(jié)構(gòu)及外部監(jiān) 管的不完善，造成了五糧液上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián) 交易對(duì)擁有其實(shí)際控制權(quán)的五糧液 集團(tuán)實(shí)質(zhì)性的利益輸送行為的長(zhǎng) 期存在。這一利益輸送行為通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、股利 分配政策的制定、 關(guān)聯(lián)資產(chǎn)租賃及置換、關(guān)聯(lián)費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁及資金往來(lái)等多種形式來(lái) 實(shí)現(xiàn)， 為集團(tuán)公司聚攏了大量資金，使其牢牢把握了上市公司資金的控制 權(quán)和使 用權(quán)，同時(shí)嚴(yán)重影響了投資者的信心和投資熱情，長(zhǎng)期損害 了中小投資者的切身 利益，為市場(chǎng)的投資者所詬病。我們的建議 關(guān)聯(lián)

3、方交易的類型一通常包括下列各項(xiàng)： （一）購(gòu)買或 銷售商品。購(gòu)買或銷售商品以外的其他資產(chǎn)。（三）提供或接受勞務(wù)。（四）擔(dān)保。 提供資金（貸款或股權(quán)投資）。關(guān)聯(lián)方交易的類型二 （六）租賃。 （八）研究與開發(fā)項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移。（九）許可協(xié)議。（十）代表企業(yè)或由 企業(yè)代表另一方進(jìn)行債務(wù)結(jié)算。 （十一）關(guān)鍵管理人員薪酬。關(guān)聯(lián)方交易的披 企業(yè)無(wú)論是否發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易，均應(yīng)當(dāng)在附注中披 露與母公司和子公司有關(guān)的下列信息： （一）母公司和子公司的名 稱。母公司不是該企業(yè)最終控制 方的，還應(yīng)當(dāng)披露最終控制方名稱。 母公司和最終控制方均不對(duì)外提供財(cái)務(wù) 報(bào)表的，還應(yīng)當(dāng)披露母公司 之上與其最相近的對(duì)外提供財(cái)務(wù)報(bào)表的母公司名稱

4、。（二）母公司和子公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)、注冊(cè)地、注冊(cè)資本（或?qū)嵤召Y 本、股本）及 其變化。（三）母公司對(duì)該企業(yè)或者該企業(yè)對(duì)子公司的持股比例和表決權(quán)比 例。關(guān)聯(lián)方交易的披露二 企業(yè)與關(guān)聯(lián)方發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易的，應(yīng)當(dāng)在附注 中披露該關(guān) 聯(lián)方關(guān)系的性質(zhì)、交易類型及交易要素。交易要素至少 應(yīng)當(dāng)包括： （一）交易 的金額。（二）未結(jié)算項(xiàng)目的金額、條款和條件，以及有關(guān)提供或取得擔(dān)保 的 信息。（三）未結(jié)算應(yīng)收項(xiàng)目的壞賬準(zhǔn)備金額。（四）定價(jià)政策。關(guān)聯(lián)方交 易的披露三 第十一條 關(guān)聯(lián)方交易應(yīng)當(dāng)分別關(guān)聯(lián)方以及交易 類型予以披露。型相似的關(guān)聯(lián)方交易，在不影響財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀者正確理解關(guān)聯(lián)方交 易對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表影響的情況下，可以合并

5、披露。第十二條 企業(yè)只有在提供確鑿證據(jù)的情況下， 才能披露關(guān)聯(lián)方交易 是公平交 以五糧液為例 大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)利益輸送的原 因以及可能性 1 、一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu) 一方面是關(guān)聯(lián)企業(yè)多，從事 關(guān)聯(lián)交易的空間大。一方面，五糧液集團(tuán)和宜賓市五糧液國(guó)資國(guó)企地位2、中小股東利益讓位與經(jīng) 銷商利益 2006 茅臺(tái)五糧液 茅臺(tái) 五糧液 茅臺(tái) 銷售收入 48.96 73.96 72.37 73.28 82.42 79.33 凈利潤(rùn) 15.04 11.7 28.3 14.68 37.99 18.1 由上表可以看出，如果沒(méi)有關(guān)聯(lián)交易的話（假設(shè)茅臺(tái)和 五糧 液有相似的利潤(rùn)率），中小股東在 2006 年、 20

6、07 年、 2008 年被讓位與經(jīng)銷商的 利潤(rùn)大約分別是 11.01 億、 13.62 億、 19.89 億， 由此可以看出小股東的利益嚴(yán) 重受損 3、中小股東的自身原因 一、 知識(shí)原因 ：中小股東專業(yè)知識(shí)水平普遍偏 低，比較看重的是證券的 凈收益，對(duì)于證券操作過(guò)程中的違規(guī)行為很少關(guān)注 二、心理原因 由 于投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，在投資過(guò)程中往往也只會(huì)關(guān)注股票的二級(jí)市場(chǎng) 表現(xiàn) 而不關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)成果和經(jīng)營(yíng)狀況，因此不能形成合法組織或相 關(guān)利益代 表維護(hù)自身權(quán)益。三、維權(quán)意識(shí) 中小股東在出現(xiàn)利益受損情況時(shí)，一般都自 認(rèn)倒霉， 并不會(huì)向公司追損，助漲了公司侵權(quán)的氣焰。雖然有些中小股東愿 意和 出席股東大會(huì)，參

7、與表決，但在成本與收益的權(quán)衡下只能作罷。4、避稅原因 液將自產(chǎn)的酒低價(jià)售予自身的銷售公司和進(jìn)出口公司， 再由銷售公司和進(jìn)出口公司高價(jià)對(duì)外銷售。如果為避稅將酒類產(chǎn)品 低價(jià)售予經(jīng)銷公司，還有利于母公司股 東即投資者的利益，那參照 為避稅安排的低價(jià)格售酒予進(jìn)出口公司，則是投資者 利益的真正流 出。5、監(jiān)管部門失察 一是， 2008 月當(dāng)交易記錄等種種證據(jù)表明五糧液 已經(jīng)涉嫌違法時(shí)，證監(jiān)會(huì)卻未及時(shí)公布對(duì)五糧液正式立案調(diào)查，寧 可身背效率低下之嫌，直到 2008 日才立案調(diào)查。二是 2008 當(dāng)正式 公布重大稽查信息后卻未對(duì)五糧液停牌。三是一般情況下，證監(jiān)會(huì) 會(huì)指定中國(guó)證券報(bào)、上海證券報(bào)、證券時(shí)報(bào)、證券

8、日?qǐng)?bào)對(duì)證券市場(chǎng) 上得重大事件進(jìn) 行報(bào)道，但是證券會(huì)對(duì)五糧液在網(wǎng)絡(luò)上而沒(méi)有在指 定紙媒上進(jìn)行重大信息披露。6、會(huì)計(jì)師事務(wù)所難獨(dú)和會(huì)計(jì)師失職會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的對(duì)象是其聘用者，在這種情況下，就很難保證會(huì)計(jì)師事務(wù)所在面對(duì)上市公司經(jīng) 營(yíng)管理層的時(shí)候還能保持 獨(dú)立性。 五糧液一案中，四川華信會(huì)計(jì)師事務(wù)所從 2001 年開始一直為五糧液 服務(wù)至今（ 2012 年），一個(gè)曾經(jīng)受到證監(jiān)會(huì)行政處罰的會(huì)計(jì)師陳更 生卻一直是五糧液 2007 年問(wèn)題年報(bào)的簽字人。7、信息不對(duì)稱在信息披露過(guò)程中，公司的大 股東會(huì)利用其控制權(quán) 優(yōu)勢(shì)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表等相關(guān)披露文件進(jìn)行粉飾，只披露有利于公 司形象 和股價(jià)的信息，因此對(duì)于關(guān)聯(lián)交易中不

9、公允的價(jià)格信息進(jìn)行隱瞞。 不公允的價(jià)格必定使利潤(rùn)在關(guān)聯(lián)公司之間發(fā)生轉(zhuǎn)移。中小股東相對(duì)于大股東而言，不 僅專業(yè)水平有限，而且資金也有限， 因此不可能聘用專家分析公司出具的財(cái)務(wù)報(bào) 表，不可能或者遲延獲 得公司真實(shí)的信息。7、信息不對(duì)稱五糧液的母公司屬 控股公司性質(zhì)，其主要產(chǎn)供銷業(yè) 務(wù)皆由下屬控股子公司完成，而下屬控股公司之 間內(nèi)部交易較多， 具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又屬于披露盲區(qū)，所以通過(guò)母公司與合并報(bào)表的 對(duì)照 數(shù)據(jù)等難以分析具體的相互收入機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)分布情況。 五糧液集團(tuán)既然已 經(jīng)具備了壓力、機(jī)會(huì)和自我合理化的因素，那它 又是怎樣進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易來(lái)轉(zhuǎn)移上 市公司利潤(rùn)，損害中小股東的利益 呢？五糧液集團(tuán)有限公司

10、一一不公允的關(guān)聯(lián)交易的形式 1.關(guān)聯(lián)方購(gòu) 銷一、非公允關(guān)聯(lián)交易總括 二、上游非公允關(guān)聯(lián)三、下游非公允 關(guān)聯(lián) 1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷 2006 茅臺(tái)五糧液茅臺(tái)五糧液茅臺(tái)五糧液銷售 收入 48.96 73.96 72.37 73.28 82.42 79.33 凈利潤(rùn) 15.04 11.7 28.3 14.68 37.99 18.1 凈利潤(rùn)率 30.72% 15.82% 39.10% 20.03% 46.09% 22.82% 1. 關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷 1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷 2007 2008 年是酒類企業(yè)在近二 十年來(lái)利潤(rùn)增幅最快的兩年，而且還有國(guó)家實(shí)施的減 稅政策，五糧 液作為中國(guó)酒業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司的報(bào)表上卻并未

11、反映出行業(yè) 的高景氣度，而且與茅臺(tái)利潤(rùn)三年分別相差 11.01 億、 13.62 億、 19.89 關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷觀察五糧液集團(tuán)的整體結(jié)構(gòu)，我們可以發(fā)現(xiàn)五糧液 屬于產(chǎn)業(yè)鏈或稱 利益鏈的中間環(huán)節(jié)。 上游方面，五糧液需要向普什集團(tuán)采購(gòu)包裝物。僅 2008 年五糧液向 四川省宜賓普拉斯包裝材料有限公司、四川省宜賓普什集團(tuán) 3d 有限 公司與四川省宜賓環(huán)球格拉斯玻璃制造有限公司三公司支付 “采購(gòu)貨 物及接受勞 務(wù) ”的金額高達(dá) 12.01 億元 這之中的貓膩我們以其中一 個(gè)公司為例來(lái)證明！ 1. 關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷 以普拉什為例來(lái)看下采購(gòu)異常： 以上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和采購(gòu) 成本對(duì)比 2006 年度 2007 年

12、度 2008 年度 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比變化率 15.07 -0.93 11.33 從普什集團(tuán) 采購(gòu)金額同比變化率 80.74 -27.56 -45.15 1. 關(guān)聯(lián)方 購(gòu)銷 正常情況下， 收入和成本是配比的，從五糧液上市公司從普什集團(tuán)采購(gòu)金 額及主 營(yíng)業(yè)務(wù)收入變化之間的異常變動(dòng)，一定程度上反映了協(xié)議價(jià)格的非 正常， 這就在無(wú)形之中轉(zhuǎn)移利潤(rùn)。1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷 下游營(yíng)銷模式的怪異 : 上市公司 市公司子公司銷售公 司集團(tuán)子公司 進(jìn)出口公司 1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷 2006 年度 2007 年度 2008 年度 關(guān)聯(lián)交易額 35.5 41.28 48.33 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 73.96 73.28 79.33 占主

13、營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例（ %） 48 56 61 1. 關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷 由于五糧 液對(duì)五 糧液集團(tuán)進(jìn)出口公司的供貨價(jià)為成本加成 30% ，而經(jīng)過(guò)計(jì)算， 五糧液的毛利率一 50% 以上，提價(jià)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，部分被進(jìn)出口 公司吸收。所以凈利潤(rùn)經(jīng) 五糧液集團(tuán)進(jìn)出口公司向五糧液集團(tuán)流動(dòng)， 提價(jià)收益并沒(méi)有完全落實(shí)到五糧液。2006 35.5*0.27.1 41.28*0.28.256 48.33*0.29.666關(guān)聯(lián)方交易關(guān)聯(lián)資產(chǎn)租賃及費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁五糧液股份有限公司作為一個(gè)主 要經(jīng)營(yíng)酒類業(yè)務(wù) 的上市公司，公司股票上市已經(jīng)十幾年，卻一直沒(méi)有最的生產(chǎn)廠 房、 注冊(cè)商標(biāo)，公司辦公地場(chǎng)所也是通過(guò)經(jīng)營(yíng)租賃而來(lái) 上市公司每年都 要

14、想五 糧液集團(tuán)繳納巨額的商標(biāo)授權(quán)使用費(fèi)、廠房和經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所房屋 租賃費(fèi)以及警衛(wèi)消 防、換位綠化、物業(yè)管理等綜合服務(wù)費(fèi)。 關(guān)聯(lián)方交易關(guān)聯(lián)資產(chǎn)租賃及費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁 聯(lián)單位交易內(nèi)容 2006 合服務(wù) 費(fèi) 111,906,034.37 111,895,564.35 111,623,630.31四川省宜賓五糧液 集團(tuán)有限公司 商標(biāo)使用費(fèi) 106,838,391.11 101,158,276.55 133,697,917.88 四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司 土地租賃費(fèi)及經(jīng)營(yíng) 管理區(qū)域租賃費(fèi) 70,119,400.00 70,119,400.00 70,119,400.00合計(jì)三項(xiàng)合計(jì) 288,863,825.48

15、283,173,240.9 315,440,948.19關(guān)聯(lián)資產(chǎn)購(gòu)置及置換比較大額的是在 2001 年,宜賓五糧液股份有限公司于 28 日召開的臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了 宜賓五糧液股份有限公司資產(chǎn)置 換方案：將本公司所屬宜賓塑膠瓶蓋廠全部資 不含土地與五糧液集 團(tuán)所屬 507 、513 、515 、 517 和 607 釀酒生產(chǎn)車間資產(chǎn) 含土地進(jìn)行 資產(chǎn)置換將所屬普什集團(tuán)全部資產(chǎn)與五糧液集團(tuán)釀酒生產(chǎn)車間資 產(chǎn) 進(jìn)行置換 ,換出資產(chǎn)評(píng)估值為 3.88 億元，換入資產(chǎn)評(píng)估總價(jià)值為 20.18 億元, 資產(chǎn)置換差價(jià) 16.57 億元,由五糧液股份有限公司以貨幣 資金形式分批支付給五 糧液酒廠“本次置換

16、對(duì)塑膠瓶蓋廠的資產(chǎn)評(píng) 估采用的是重置成本法 ,而對(duì)五糧液集團(tuán)釀酒生產(chǎn)車間的資產(chǎn)評(píng)估采 用的是收益現(xiàn)值法 ,相同情況下 ,后者的評(píng)估價(jià)值往往高于前者“再有, 五糧液酒廠釀酒生產(chǎn)車間的評(píng)估價(jià)值為 20.18 億元 , 但其賬面價(jià)值僅 為 9.02 億元,但是為了這次的資產(chǎn)置換 ,五糧液上市公司 2001 年共計(jì) 支付了 15.59 億元資金 ,換句話說(shuō) ,即大股東五糧液集團(tuán)公司成功從上 市公司進(jìn)行利益輸送達(dá) 15.59 億元（評(píng)估價(jià)值重置成本實(shí)體性貶 值功能性貶值經(jīng)濟(jì)性貶值） 股利分配五糧液在 2004 年-2008 年分紅方案年份紅方案當(dāng)年凈利潤(rùn) 分紅決定層次 2008/8/18 不分配 不轉(zhuǎn)增

17、 18.1 董事會(huì)預(yù)案 2008/2/28 不分配不轉(zhuǎn)增股東大會(huì)預(yù)案 2007/8/3 不分配不轉(zhuǎn)增董事會(huì)預(yù)案 2007/3/26 10 14.68 實(shí)施方案 2006/8/9 不分配不轉(zhuǎn)增董事會(huì)預(yù)案 2006/4/8 10 11.7 實(shí)施方案 2005/8/15 不分配不轉(zhuǎn)增事會(huì)預(yù)案 2005/3/8 不分配不轉(zhuǎn)增股東大會(huì) 預(yù)案 2004/7/28 不分配不轉(zhuǎn)增 股利分配有的年份不分紅就不分紅吧， 損害我的收益分配權(quán)，我 中小股東要么自認(rèn)倒霉吧，但是在 2006 年五糧液配股方案中：五糧液酒廠作為 最大控股股東 ,只認(rèn)購(gòu)了應(yīng)配 股數(shù)的 10%,其余 90%放棄計(jì)算下來(lái) ,中小股東現(xiàn)金出資遠(yuǎn)遠(yuǎn)

18、高于大 股東,即中小股東比大股東承擔(dān)了多得多的風(fēng)險(xiǎn) 1 對(duì)此分配政策,五糧 液解釋為資產(chǎn)置換需要約 億元資金換一個(gè)角度看 ,即五糧液的中小股 東承擔(dān)了五糧液資產(chǎn)置換的全部資金盡管大股東們也沒(méi)有因此而拿 到現(xiàn)金股利 , 但是它卻牢牢掌握著上市公司貨幣資金的實(shí)際控制權(quán),大股東通過(guò)配股獲得了更 多的資金使用權(quán) ,用來(lái)從事投資和其他業(yè)務(wù)活 動(dòng)獲取利潤(rùn) ,而中小股東卻相應(yīng)承 擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn) ,損失了切身利益這 也是五糧液通過(guò)關(guān)聯(lián)交易對(duì)大股東實(shí)施利 益輸送的一種特殊方式 五 糧液公司還通過(guò)資金往來(lái)，對(duì)母公司及其子公司進(jìn)行 擔(dān)保等來(lái)轉(zhuǎn)移 利潤(rùn)，但由于金額較小，不再贅述。通過(guò)以上的分析，我們了解 到五糧液的利

19、潤(rùn)通過(guò)各種關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移 到母公司中，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東收益 權(quán)，構(gòu)成了嚴(yán)重的違法違規(guī)行為，那這樣做還帶來(lái)什么嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果呢 ? 經(jīng)濟(jì)后果分析及評(píng) 價(jià)五糧液關(guān)聯(lián)交易與大股東利益輸送 第四小組目錄糧液簡(jiǎn)介（多 一些）二、五糧液關(guān)聯(lián)交易案例回顧及分析背景 三、關(guān)聯(lián)交易理 論 知識(shí)回顧四、五糧液關(guān)聯(lián)交易形成原因 五、五糧液關(guān)聯(lián)交易形式 液 關(guān)聯(lián)交易造成經(jīng)濟(jì)后果分析七、五糧液關(guān)聯(lián)交易的解決及我們的觀 點(diǎn)們的建議五糧液集團(tuán)簡(jiǎn)介 一、五糧液集團(tuán)基本資料 公司名稱：五 糧液集團(tuán)有限公司公司性質(zhì)：國(guó)有獨(dú)資 外文名稱： wuliangye group co., ltd 司口號(hào)：開拓創(chuàng)新 競(jìng)爭(zhēng)拼搏奮進(jìn)總部地點(diǎn)：四

20、川省 宜賓市年?duì)I業(yè)額： 2011 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 487.29 億元成立時(shí)間： 1997 員工數(shù)： 50000 經(jīng)營(yíng)范圍：酒精及飲料酒制造業(yè)品牌價(jià)值： 2012 年品牌價(jià)值 685.92 億元二、五糧液發(fā)展歷史 五糧液關(guān)聯(lián)交易 的研究背景一、五糧液凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢 五糧液集團(tuán)即五糧液的實(shí)際 控制人在 2004 年至 2009 年時(shí)間 ,從上市公司拿走多于 97 億的現(xiàn)金 “而小股東同期累計(jì)市場(chǎng)超額回報(bào)遠(yuǎn)低于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,甚至為負(fù)數(shù)近年來(lái) ,與同類企業(yè)相比 ,上市公司銷售收入和凈利潤(rùn)數(shù)字的不 合理關(guān) 系相繼暴露出五糧液內(nèi)部許多問(wèn)題 雖然兩者三年來(lái)創(chuàng)造的銷售收入 不相上下 ,且逐步趨于一致 ,但五糧

21、液公司創(chuàng)造的凈利潤(rùn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同 期的貴州茅臺(tái)“在銷售收入相近的 2007 年,五糧液的凈利潤(rùn)還不及茅 臺(tái)的一半”。2006 年至 2008 年的三年時(shí)間里 ,貴州茅臺(tái)創(chuàng)造了 47.81% 的高銷售 收入增長(zhǎng) ,而五糧液最高銷售收入增長(zhǎng)率卻未超過(guò) 10%;凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 率方面 ,貴州茅臺(tái)最高為 88.16%, 而五糧液最高卻只有 25.47% 二、 股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜五糧液酒廠用于設(shè)立上市公司的核心資產(chǎn) ,就是五糧液 品牌以及相應(yīng)的釀酒、勾 兌與包裝車間等其他周邊產(chǎn)業(yè)組建五糧液 集團(tuán)。1998 年,宜賓五糧液展杯若 ,敝司以巍液灑升為基礎(chǔ) ,經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組成 立。上市之初 ,五糧液的國(guó)有股股東占股份 75

22、%,流通股股東占股份為 25%。上市時(shí)由于受資金限制 ,宜賓國(guó)資委將五糧液酒 廠的核心部分整合上 市,形成現(xiàn)在的五糧液股份有限公司 ,其他周邊產(chǎn)業(yè)組建成 為五糧液集 團(tuán)。其后,宜賓國(guó)資委將上市公司行政劃撥給宜賓國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司宜賓國(guó)資委全資子公司 ,集團(tuán)則歸屬宜賓國(guó)資委。如圖可見(jiàn)：雖然五糧液第 一大持股股東為宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限 公司,持股比例為 56.07% 。但五糧液上市公司仍是宜賓市國(guó)資委直 接控制的企業(yè) “五糧液上市公司及與之發(fā)生高額關(guān)聯(lián) 交易的五糧液集 團(tuán)是同屬宜賓國(guó)資委控制 ”。五糧液的實(shí)際控制權(quán)還是在集團(tuán) 手中上市以來(lái) ,五糧液每年都與集團(tuán) 下的進(jìn)出口公司等發(fā)生高額關(guān)聯(lián)交易 ,

23、引發(fā) 上市公司利潤(rùn)的大量流失 影響了五糧液業(yè)績(jī) ,并直接造成了投資者的利益損失 這些 ,都為五糧液 上市公司關(guān)聯(lián)交易及利益輸送開辟了暗渠 三、上市公司著手解決關(guān) 聯(lián)交易 接任五糧液董事長(zhǎng)以來(lái) ,唐橋堅(jiān)持 “一業(yè)為主 ”的發(fā)展戰(zhàn)略 ,使公 司繼續(xù)保持著 行業(yè)龍頭地位。他提出 : 要在三年內(nèi)徹底解決關(guān)聯(lián)交易 問(wèn)題 ,抑制利潤(rùn)大量外流 “。2009 年初,五糧液耗資 38.17 億元 ,收購(gòu)集團(tuán)旗下普什集團(tuán) !環(huán)球集團(tuán) 等五家下屬 關(guān)聯(lián)公司 ,著力于解決上游原材料關(guān)聯(lián)交易 “。 月份 ,五糧液與集團(tuán)公司以現(xiàn)金方式共同出資 ,設(shè)立宜賓五糧液酒類銷 售有限公司 ,上市公司和集團(tuán)分別持有 80%和 20%

24、股權(quán),以解決下游 銷售環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)交易 “。四、大股東行為外部約束有限 我國(guó)目前法律在保護(hù)中小股東利益不 受大股東侵害方面 ,幾乎是空白 “大股東利 益侵害行為的風(fēng)險(xiǎn)很低 ”。 其次 ,監(jiān)管部門側(cè)重于保護(hù)代表國(guó)有資產(chǎn)的大股東的利益 ,加大了小股東維護(hù)權(quán)益的成本 “。同時(shí)由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不健全 ,上 市公司經(jīng)理人和控股股東很難 考慮市場(chǎng)壓力而不進(jìn)行向控股股東傾斜的利益輸因此 ,大股東行為的外部約束力差 ,一定程度上造成了大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送 行為的普遍存在 “。關(guān)聯(lián)方交易的理論知識(shí) 關(guān)聯(lián)方的定義 聯(lián)方指一方控制、共同控制另 一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懀约皟煞交騼煞揭陨鲜芡环娇刂啤?

25、共同控制或重大影響的，構(gòu)成關(guān)聯(lián)方?？刂?，是指有權(quán)決定一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)以從該企 業(yè)的經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)中獲取利益。共同控制，是指按照合同約定對(duì)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所共有的控制，僅在 與該項(xiàng)經(jīng) 濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的重要財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策需要分享控制權(quán)的投資 方一致同意時(shí)存在。重大影響，是指對(duì)一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策有參與決策的權(quán)利， 但并不能 夠控制或者與其他方一起共同控制這些政策的制定 關(guān)聯(lián)方 的特征 1 、關(guān)聯(lián)方涉 及兩方或多方，任何單獨(dú)的個(gè)體不能構(gòu)成關(guān)聯(lián) 方關(guān)系。例如，一個(gè)企業(yè)不能構(gòu)成 關(guān)聯(lián)方關(guān)系； 2 、關(guān)聯(lián)方以各方 之間的影響為前提，這種影響包括控制或被控制、 共同控制或被共同控制、施加重大影響或被

26、施加重大影響的各方之間。即建立控制、共同控制和施加重大影響是關(guān)聯(lián)方存在的主要特征。關(guān)聯(lián)方的特征 聯(lián)方的存在可能會(huì)影響交易的公允性，在存在關(guān)聯(lián)方 關(guān)系時(shí)，關(guān)聯(lián)方之間的交易可能不是建立在公平交易的基礎(chǔ)上，因 為關(guān)聯(lián)方之間交易時(shí)，不存在競(jìng)爭(zhēng)性的、自由市場(chǎng)交易的條件，而且交易雙方的關(guān)系常常以一種微妙的方式影響交易。在某種情況下，關(guān)聯(lián)方之間通過(guò)虛假交易可以達(dá)到粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的目的。即使關(guān)聯(lián) 方交易是在公平交易基礎(chǔ)上進(jìn)行的，重要關(guān)聯(lián)方交易的披露也是有 用的，因?yàn)樗?提供了未來(lái)可能再發(fā)生，而且很可能以不同形式發(fā)生 的交易類型的信息。下列 各方構(gòu)成企業(yè)的關(guān)聯(lián)方 （一）該企業(yè)的母公司。（二）該企業(yè)的子公司。與該企

27、業(yè)受同一母公司控制的其他企業(yè)。（四）對(duì)該企業(yè)實(shí)施共同 控制的投資 （五）對(duì)該企業(yè)施加重大影響的投資方。（六）該企業(yè) 的合營(yíng)企業(yè)。列各方構(gòu)成企業(yè)的關(guān)聯(lián)方（七）該企業(yè)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。（八）該企業(yè)的主要投資 者個(gè)人及與其關(guān)系密切的家庭成員。主要 投資者個(gè)人，是指能夠控制、共同控制 一個(gè)企業(yè)或者對(duì)一個(gè)企業(yè)施 加重大影響的個(gè)人投資者。（九）該企業(yè)或其母公司的關(guān)鍵管理人員及與其關(guān)系密切的家庭成員。關(guān)鍵管理人員，是指有權(quán)力并負(fù) 責(zé)計(jì)劃、指揮和控制企業(yè)活動(dòng) 的人員。與主要投資人或關(guān)鍵管理人員關(guān)系密切的家庭成員，是指在處理與企業(yè)的交易時(shí)可能影響該個(gè)人或受該個(gè)人影響的家庭成（十）該企業(yè)主要投資者個(gè)人、關(guān)鍵管理人員或與

28、其關(guān)系密切的家 庭成員控制、共同控制或施加重大影響的其他企業(yè)。僅與企業(yè)存在下列關(guān)系的各方，不構(gòu)成企業(yè)的關(guān)聯(lián)方（一）與該企業(yè)發(fā)生日常往來(lái)的資金提供者、公用事業(yè)部門、政府部門和機(jī)構(gòu)。（二）與該企業(yè)發(fā)生大量交易而存在經(jīng)濟(jì)依存關(guān)系的單個(gè)客戶、供應(yīng)商、特許商、經(jīng)銷商或代理商。（三）與該企業(yè)共同控制合營(yíng)企 業(yè)的合營(yíng)者。不構(gòu)成關(guān)聯(lián)方二 僅僅同受國(guó)家控制而不存在其他關(guān)聯(lián)方關(guān)系的企業(yè)，不構(gòu)成關(guān)聯(lián)方關(guān)聯(lián)方交易關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源 或義 務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價(jià)款。關(guān)聯(lián)方交易是一種獨(dú)特的交 易形式，具有兩面 性的特征，具體表現(xiàn)在：從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看， 與遵循市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原則的獨(dú)立交易 相比較，關(guān)聯(lián)方之

29、間進(jìn)行交易的信 息成本、監(jiān)督成本和管理成本要少，交易成本 可得到節(jié)約，故關(guān)聯(lián) 方交易可作為公司集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的基本手段；從法律 角度看， 關(guān)聯(lián)方交易的雙方盡管在法律上是平等的，但在事實(shí)上卻不平等， 關(guān)聯(lián) 人在利己動(dòng)機(jī)的誘導(dǎo)下，往往濫用對(duì)公司的控制權(quán)，使關(guān)聯(lián)方 交易違背了等價(jià)有 償?shù)纳虡I(yè)條款，導(dǎo)致不公平、不公正的關(guān)聯(lián)方交 易的發(fā)生，進(jìn)而損害了公司及其 他利益相關(guān)者的合法權(quán)益。sheet2 sheet1 mainreport chart1 科目 時(shí)間 基本每股收益 攤薄每股收益 每股凈資產(chǎn) 凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)總收 入同比增長(zhǎng)率 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率 股東權(quán)益比率 資產(chǎn)負(fù)債比率 每股公積金 每股未分配利潤(rùn)

30、 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn) 金流 凈資產(chǎn)收益率 銷售毛利率 營(yíng)業(yè)總收入 五糧液 瀘州老窖 茅臺(tái) 每股收益 每股收益排行 凈資產(chǎn)收益 率 凈資產(chǎn)收益率排行 凈利潤(rùn) 茅臺(tái) 五糧液 瀘州老窖 營(yíng)業(yè)總收入 營(yíng)業(yè)總收入排行 銷售毛利率 銷售毛利 率排行 2012 年末 股價(jià) 分紅 公告日期 分紅方案 每 10 營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率 五糧液 五糧液 瀘 州老窖 茅臺(tái) 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0

31、.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 五糧液 瀘州老窖 茅臺(tái) 72013-4-2 .00 .00 .00 2013-3-29 .00 .00 0.00 2012-5-9 .00 .00 .00 2012-6-27 .00 .00 0.00 2011-5-5 .00 .00

32、 .00 2011-6-27 .00 .00 0.00 2010-56 .00 .00 .00 2010-6-29 .00 .00 0.00 2009-5-4 .00 .00 .00 2009-6-25 .00 .00 0.00 2008-228 .00 .00 .00 2008-6-10 .00 .00 .00 2007-4-25 .00 .00 .00 2007-7-9 .00 .00 .00 2006-6-6 .00 .00 .00 2006-5-22 .00 .00 .00 2005-4-16 .00 .00 .00 2006-5-17 .00 0.00 .00 2004-4-7 .0

33、0 .00 .00 2006-515 .00 .00 .00 2003-4-8 .00 .00 .00 2005-7-30 .00 .00 .00 2002-4-10 .00 .00 .00 2004-6-25 .00 .00 .00 2001-8-28 .00 .00 .00 2003-7-8 .00 .00 .00 1999-9-22 .00 .00 .00 2002-7-18 .00 .00 .00 1999-528 .00 .00 0.00 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 2006-12

34、31 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 -.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000000.00 0

35、00000.00 000000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 .00 .00 000000.00 000000.00 000000.00 000000.00 00000.00 00000.00 00000

36、.00 0.00 0.00 0.00 .00 .00 .00 00000.00 00000.00 000000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0.00 0.0000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 0000.00 0000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.

37、00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 00.00 00.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000.00 000000.00 00000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 000.00 000000.00 00000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 000.00 000000.0000000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 000.0

38、0 000000.00 00000.00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000.00 00000.00 00000.00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .

39、00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 .00 000000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 .00 .00

40、0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000000.00 000000.00 000000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00五糧液 瀘州老窖 茅臺(tái)000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00

41、 000.00 000.00 000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 sheet2 sheet1 mainreport chart1科目 時(shí)間 基本每股收益 攤薄每股收益 每股凈資產(chǎn) 凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率 股 東權(quán)益比率 資產(chǎn)負(fù)債比率 每股公積金 每股未分配利潤(rùn) 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 凈資產(chǎn)收益率 銷售毛利率 營(yíng)業(yè) 總收入 五糧液 瀘州老窖 茅臺(tái) 每股收益 每股收益排行 凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收

42、益率排行 凈利潤(rùn) 茅臺(tái) 五 糧液 瀘州老窖 營(yíng)業(yè)總收入 營(yíng)業(yè)總收入排行 銷售毛利率 銷售毛利率排行 2012 年末 股價(jià) 分紅 公告日期 分紅方案 每 10 營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率 五糧液 五糧液 瀘州老窖 茅臺(tái) 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 00

43、0.00 000.00 0.00 0.000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00五糧液 瀘州老窖 茅臺(tái) 2013-4-2 .00 .00 .00 2013-3-29 .00 .00 0.00 2012-5-9 .00 .00 .00 2012-6-27 .00 .000.00 2011-5-5 .00 .00 .00 2011-6-27 .00 .00 0.00 2010-5-6 .00 .00 .00 2010-6-29 .00 .00 0.0

44、0 2009-54 .00 .00 .00 2009-6-25 .00 .00 0.00 2008-2-28 .00 .00 .00 2008-6-10 .00 .00 .00 2007-425 .00 .00 .00 2007-7-9 .00 .00 .00 2006-6-6 .00 .00 .00 2006-5-22 .00 .00 .00 2005-4-16 .00 .00 .00 2006-5-17 .00 0.00 .00 2004-4-7 .00 .00 .00 2006-5-15 .00 .00 .00 2003-4-8 .00 .00 .00 2005-730 .00 .00

45、.00 2002-4-10 .00 .00 .00 2004-6-25 .00 .00 .00 2001-8-28 .00 .00 .00 2003-7-8 .00 .00 .00 1999-9-22 .00 .00 .00 2002-7-18 .00 .00 .00 1999-5-28 .00 .00 0.00 2012-12-31 2011-12-31 2010-1231 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 2006-1231 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00

46、 .00 .00 .00 .00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 -.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000000.00 000000.00 000000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00

47、 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 .00 .00 000000.00 000000.00 000000.00 000000.00 00000.00 00000.00 00000.00 0.00 0.00 0.00 .00 .00 .00 00000.00 00000.00 000000.00 000.00 000.

48、00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0.00 0.0000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 0000.00 0000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 00.00 00.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

49、0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000.00 000000.00 00000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 000.00 000000.00 00000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 000.00 000000.0000000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 000.00 000000.00 00000.00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000.00

50、 00000.00 00000.00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 .00 000000.00 00000.00 00000.00 00000.

51、00 00000.00 00000.00 00000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 .00 .00 0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0

52、.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000000.00 000000.00 000000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00五糧液 瀘州老窖 茅臺(tái)000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 【篇二：關(guān)聯(lián)交易

53、案例五糧液】摘 要：關(guān)聯(lián)交易有益亦有害。它在一定程度上能降低公司運(yùn)作成本， 增加公司利潤(rùn)；但它同時(shí)又成為大多數(shù)國(guó)內(nèi)外企業(yè)操縱利潤(rùn)、破壞 資本市場(chǎng)秩序的手段。本文將從股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理層結(jié)構(gòu)、績(jī)效 評(píng)價(jià)機(jī)制、關(guān)聯(lián)交易的危害及對(duì)策這四個(gè)方面分析五糧液的關(guān)聯(lián)交 易問(wèn)題，并通過(guò)對(duì)交易危害的研究提出相應(yīng)的對(duì)策。中國(guó)論文網(wǎng) /3/view-7329701.htm 關(guān)鍵詞：關(guān)聯(lián)交易；股權(quán)結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 關(guān)聯(lián)交易是指公司或其附屬公司與在本公司直接或間接占有權(quán)益， 存在利害關(guān)系的關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行的交易。關(guān)聯(lián)交易在某些情況下能 為公司帶來(lái)益處，但與此同時(shí)它又是使公司中小股東權(quán)益受到侵害 的重要原因。在我國(guó)的上市

54、公司中，其關(guān)聯(lián)交易存在的主要問(wèn)題有： 利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)、逃稅避稅損害國(guó)家利益、致使公司公布的 信息可能存在不足等問(wèn)題。1998 年，五糧液成功上市。但由于當(dāng)時(shí)上市條件的限制，只有其中 一部分核心的資產(chǎn)在最終上市成功，成為了現(xiàn)在家喻戶曉的五糧液 股份有限公司；其他產(chǎn)業(yè)則構(gòu)成了目前的五糧液集團(tuán)有限公司。五 糧液與五糧液集團(tuán)最初是一個(gè)公司，它們利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。這 就是過(guò)去數(shù)年間五糧液股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱五糧液）與五糧液 集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱五糧液集團(tuán)）存在諸多關(guān)聯(lián)交易的根源所 在。五糧液與五糧液集團(tuán)之間在業(yè)務(wù)上存在過(guò)度依賴的問(wèn)題，致使 五糧液在這方面表現(xiàn)出嚴(yán)重的不獨(dú)立。其次，宜賓市國(guó)資局

55、將其名 下五糧液的國(guó)資股股權(quán)授權(quán)委托五糧液集團(tuán)進(jìn)行管理，但此時(shí)五糧 液集團(tuán)是又是五糧液股份的實(shí)質(zhì)性控制人，這樣他們之間就有著千 絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，也為他們之間開展關(guān)聯(lián)交易提供了很大的便利。一、股權(quán)結(jié)構(gòu) 五糧液的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)于其他上市公司而言較為復(fù)雜。在股權(quán)劃轉(zhuǎn) 之前，宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司對(duì)五糧液的持股比例高達(dá) 56.07% ，是其最大的控股股東。由于其持股比例過(guò)高等原因，導(dǎo)致 股權(quán)結(jié)構(gòu)很不理想。為了改變這種狀況，宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限 公司根據(jù)國(guó)家相關(guān)規(guī)定，于 2012 年 10 月 10 日，將其持有的部分股 票無(wú)償劃轉(zhuǎn)給五糧液集團(tuán)。但此次劃轉(zhuǎn)之后，宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 有限公司仍對(duì)其持有

56、36% 的股份；同時(shí)，五糧液集團(tuán)持有上市公司 的股份增加至 20.07% 。兩者分別成為五糧液的第一、第二大股東。二、公司治理層結(jié)構(gòu) 五糧液與五糧液集團(tuán)因其各種原因，導(dǎo)致其在管理層的結(jié)構(gòu)上也存 在很大的關(guān)聯(lián)。比如：王國(guó)春在擔(dān)任五糧液董事的同時(shí)兼任五糧液 集團(tuán)的董事、黨委書記；鄭晚賓在五糧液的任職有董事、財(cái)務(wù)總監(jiān) 等，而他同時(shí)擔(dān)任五糧液集團(tuán)的董事和黨委委員。兩個(gè)公司的管理 層人員結(jié)構(gòu)幾乎一致，這一部分原因是源于五糧液的先天性問(wèn)題。 當(dāng)然，這也是導(dǎo)致五糧液的理財(cái)目標(biāo)發(fā)生異化的原因之一。三、績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制 西方企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，我國(guó)的上市公司往往也是 這個(gè)目標(biāo)。目前的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有以下幾種：利潤(rùn)最大化、每 股收益最大化、股東財(cái)富最大化、公司價(jià)值最大化。利潤(rùn)最大化 利潤(rùn)最大化是特指經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)最大化。即在一定生產(chǎn)技術(shù)和市場(chǎng)