18年資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)知識(shí)01.基礎(chǔ)學(xué)習(xí)班全講義

1、第二部分 財(cái)務(wù)管理知識(shí)第四章 投資管理考情分析本章屬于重點(diǎn)章節(jié)，主要講述投資管理，種題型。平均分為 10 分。題型覆蓋了單選、多選等各大部分試題是每節(jié)知識(shí)點(diǎn)獨(dú)立考核，要求考生在學(xué)習(xí)過程中，注意扎實(shí)掌握項(xiàng)目投資管理的應(yīng)用與債券、估價(jià)的計(jì)算。本章重難點(diǎn)：項(xiàng)目投資管理。第一節(jié) 投資管理概述主要考點(diǎn)1.直接投資和間接投資2.項(xiàng)目投資與投資3.獨(dú)立投資與互斥投資1. 含義1）投資是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括、企業(yè)和個(gè)人）以收回本金并獲取收益為目的，將貨幣、實(shí)物資產(chǎn)等作為資本投放于某個(gè)具體對(duì)象，以在未來較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)獲取經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)行為。2）企業(yè)投資就是企業(yè)為在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)獲取經(jīng)濟(jì)利益而建造廠房、買等經(jīng)濟(jì)行為。設(shè)備

2、、研究開發(fā)、購(gòu)版資產(chǎn)評(píng)估師資料唯一聯(lián)系，后續(xù)課程獲取務(wù)必加 Q 群 567633860其他均為倒賣，不保證課程質(zhì)量！知識(shí)點(diǎn)：投資的分類1.直接投資和間接投資投資活動(dòng)與企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系2.項(xiàng)目投資與投資投資對(duì)象的存在形態(tài)和性質(zhì)3.獨(dú)立投資與互斥投資投資項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系4.其他分類1）投資方內(nèi)投資 VS 對(duì)外投資2）投資期限：短期投資 VS 長(zhǎng)期投資獨(dú)立投資相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時(shí)并存，決策根據(jù)項(xiàng)目本身是否滿足決策標(biāo)準(zhǔn)來決定，但獨(dú)立項(xiàng)目的選擇受限量的影響互斥投資非兼容性投資，項(xiàng)目之間相互關(guān)聯(lián)、相互取代、不能并存，決策不僅要滿足決策標(biāo)準(zhǔn)的要求，還要與其他

3、項(xiàng)目進(jìn)行比較，從中選擇最優(yōu)方案項(xiàng)目投資（屬于直接投資）將用于經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、資產(chǎn)）等，形成生產(chǎn)能力，開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以獲取收益的投資行為。投資（屬于間接投資）權(quán)益性資產(chǎn)（、債券、基金）以獲取收益的投資行為。直接投資將直接投放于形成自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的實(shí)體性資產(chǎn)，直接通過自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取收益的投資行為，如建造廠房、購(gòu)置設(shè)備、從事研究開發(fā)、搭建網(wǎng)絡(luò)等間接投資將 投放于 、債券、基金等有價(jià) 的投資行為，投資者不直接介入被投資者的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程，僅根據(jù)投資契約的規(guī)定或 市場(chǎng)價(jià)格的變化獲取股利、利息和 差價(jià)等收益第二節(jié) 項(xiàng)目投資管理主要考點(diǎn)項(xiàng)目投資決策參數(shù)的估計(jì)項(xiàng)目投資決策方法項(xiàng)目投資決策

4、應(yīng)用知識(shí)點(diǎn)：項(xiàng)目投資決策參數(shù)的估計(jì)（一）項(xiàng)目期限（二）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算1.初始現(xiàn)金流量（建設(shè)期現(xiàn)金流量）版資產(chǎn)評(píng)估師資料唯一聯(lián)系，后續(xù)課程獲取務(wù)必加 Q 群 567633860 其他渠道均為倒賣，不保證課程質(zhì)量！【例 4-1】愛普公司擬投資一個(gè)新項(xiàng)目 M，預(yù)計(jì)建設(shè)性投資總額為 5 000 萬元。其中，土地使用權(quán)投資 1 000 萬元，需要在項(xiàng)目建設(shè)期初支付，土地使用權(quán)年限為 40 年；廠房造價(jià)約 1 600萬元，建設(shè)期為兩年，分兩次平均投入；兩年后，廠房竣工交付使用，此時(shí)需要購(gòu)置設(shè)備 1 800 萬元，另需凈營(yíng)運(yùn)及安裝費(fèi) 200 萬元，可立即投入使用。為滿足生產(chǎn)所需的材料等資產(chǎn)，還需投入40

5、0 萬元。要求測(cè)算愛普公司項(xiàng)目 M 的建設(shè)期現(xiàn)金流量。這是在該項(xiàng)目建設(shè)及新產(chǎn)品投產(chǎn)前的全部投資，它項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流，其現(xiàn)金流量估算如下表所示。愛普公司新投資項(xiàng)目 M 的建設(shè)期現(xiàn)金流量：萬元愛普公司新項(xiàng)目 M 建設(shè)性投資總額為 5 000 萬元，其中無形資產(chǎn)（土地使用權(quán)）投資 1 000 萬元，固定資產(chǎn)投資 3 600 萬元，營(yíng)運(yùn)墊支 400 萬元。愛普公司新項(xiàng)目 M 建設(shè)性投資總額 5 000 萬元發(fā)生在不同的時(shí)點(diǎn)，第 O 年支出 1 800 萬元，第 1 年年末支出 800 萬元，第 2 年年末支出 2400萬元。上述現(xiàn)金流量可以表示為 NCF0-1800 萬元，NCF1-800 萬元，NC

6、F2-2 400 萬元，其中“-”表示現(xiàn)金流量或現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)。本例中土地使用權(quán)是當(dāng)前支付的，設(shè)備購(gòu)置和安裝是在建設(shè)期期末-次性支付的。實(shí)務(wù)年份012購(gòu)置土地1000建造廠房800800購(gòu)置設(shè)備及安裝2000墊支的營(yíng)運(yùn)400合設(shè)性投資固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、營(yíng)運(yùn)墊支其他支出項(xiàng)目的籌建費(fèi)、開辦費(fèi)原有固定資產(chǎn)的凈殘值收入固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目中，原有固定資產(chǎn)報(bào)廢殘值收入扣除成本和影響后形成的凈收益中，這些支出也可能是分期支付的，需要根據(jù)具體情況分期測(cè)算。營(yíng)運(yùn)的墊支一般發(fā)生在建設(shè)期期末，并在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回。2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金流量）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流

7、量年?duì)I業(yè)收入年成本所得稅年?duì)I業(yè)收入（總成本非成本）所得稅年?duì)I業(yè)收入總成本非成本所得稅稅后凈利非（年?duì)I業(yè)收入年成本成本非成本）（1所得稅稅率）非成本年?duì)I業(yè)收入（1所得稅稅率）年成本（1所得稅稅率）非成本所得稅稅率【例 4-2】續(xù)【例 4-1】，愛普公司新投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期為 10 年。每年?duì)I業(yè)收入為 12000 萬元，年成本為 10000 萬元，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)殘值率為 10%，按直計(jì)提折舊，與稅定相同。假設(shè)公司適用的所得稅稅率為 25%。則愛普公司 M 項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量可估算如下：固定資產(chǎn)（廠房及設(shè)備）年折舊額（20001600）（110%）/10324（萬元）無形資產(chǎn)（土地使用權(quán)）年攤銷額10

8、00/10100（萬元）非成本合計(jì)324100424（萬元）表 4 一 2 愛普公司新投資項(xiàng)目 M 的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：萬元營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF312）（1200010000424）（125%）42412000（125%）10000（125%）42425%1606（萬元）3.終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入（稅后）停止使用的土地的變價(jià)收入（稅后）3）墊支營(yíng)運(yùn)的回收【例 4-3】續(xù)前例，假設(shè)土地使用權(quán)在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)預(yù)計(jì)變價(jià)收入為 800在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)全額收回。要求測(cè)算愛普公司新投資項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量。愛普公司終結(jié)期現(xiàn)金流量包括:萬元。墊支的營(yíng)運(yùn)土地的變價(jià)凈收入。因?yàn)橥恋厥褂脵?quán) 1 000 萬元已

9、經(jīng)分 10 年攤銷完畢，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)取得的變價(jià)收入為凈收益，需按 25% 交納所得稅。土地的變價(jià)凈收入800（125%）600 （萬元）固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)凈殘值。固定資產(chǎn)的殘值率折舊年限與稅法一致，因此處置固定資產(chǎn)產(chǎn)生的凈收益為 0 ，無需交納所得稅。固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)凈殘值3 60010%360（萬元）時(shí)間第 312 年?duì)I業(yè)收人（1）12 000成本（2）10 000折舊與攤銷（3）424利潤(rùn)總額（4）（1）-（2）-（3）1 576所得稅（5）（4）所得稅稅率394凈利潤(rùn)（6）（4） - （5）1 182現(xiàn)金凈流量（7）（6）+（3） 或（1）-（2） - （5）1 606經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量主要的現(xiàn)金流入量

10、：銷售收入主要的現(xiàn)金流出量：成本和所得稅墊支的營(yíng)運(yùn)的回收。本例中墊支的營(yíng)運(yùn)為 400 萬元。愛普公司終結(jié)期現(xiàn)金凈流量（NCF12）為 1 360 萬元（600 +360 +400） ?！締芜x題】甲企業(yè)計(jì)劃投資一臺(tái)價(jià)值 35 萬元的設(shè)備，預(yù)計(jì)使用5 年，按年限平均法計(jì)提折舊，期滿無殘值；預(yù)計(jì)使用該設(shè)備每年給企業(yè)帶來銷售收入 40 萬元、 成本 17 萬元。若甲企業(yè)適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%，則該投資項(xiàng)目每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為（ ）萬元。A.15 B.19 C.23D.27正確B每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量4017（4017355）25%19（萬元）（三）現(xiàn)金流量估算中應(yīng)注意1.增量現(xiàn)金流量（相關(guān)現(xiàn)金

11、流量）增量現(xiàn)金流量：決定采納該項(xiàng)目所導(dǎo)致的公司現(xiàn)金流量的改變量，即公司現(xiàn)有現(xiàn)金流量的增加（減少）量。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量。2.不考慮沉沒成本沉沒成本又稱過去成本，是指在決策時(shí)點(diǎn)前已經(jīng)發(fā)生的成本。沉沒成本是決策時(shí)點(diǎn)前已經(jīng)發(fā)生的成本，不因?yàn)榻邮芑?.考慮機(jī)會(huì)成本某個(gè)項(xiàng)目而改變，因此是無關(guān)成本，不項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。機(jī)會(huì)成本，是指一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資源因選擇了某一使用方案而放棄其他使用方案時(shí)，被放棄方案的預(yù)期收益。4.關(guān)聯(lián)現(xiàn)金流量新項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)與公司現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)在功能上可能是相

12、關(guān)的（如互斥或者互補(bǔ)）。5.非非非成本（折舊與攤銷）成本沒有引起現(xiàn)金流出，卻可以產(chǎn)生抵稅效應(yīng)（現(xiàn)金流入），即：成本抵稅額非成本所得稅率稅后現(xiàn)金流量所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出。利息費(fèi)用和其他融資成本不單獨(dú)在項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量中考慮項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量既包括股東的份額也包括債權(quán)人的份額，使用增量現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，就已經(jīng)扣除了該項(xiàng)目的融資成本。平均資本成本對(duì)項(xiàng)目的8.營(yíng)運(yùn)的墊支與回收知識(shí)點(diǎn)：項(xiàng)目投資決策方法（一）非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法1.會(huì)計(jì)率法【例題】A 公司 M 項(xiàng)目原始投資額為 5000 萬元，投產(chǎn)后每年可獲得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 1606 萬元，則：M 項(xiàng)目的會(huì)計(jì)1）決策原理率1606500032.12%

13、獨(dú)立項(xiàng)目會(huì)計(jì)率必要率，項(xiàng)目可行2）優(yōu)缺點(diǎn)2.靜態(tài)投資回收期法【例題】A 公司 M 項(xiàng)目原始投資額為 5000 萬元，建設(shè)期 2 年，投產(chǎn)后每年可獲得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 1606 萬元，則：M 項(xiàng)目的不包含建設(shè)期的投資回收期500016063.11（年）包含建設(shè)期的投資回收期23.115.11（年）【例題】某投資項(xiàng)目建設(shè)期為 1 年，各年的預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0200 萬元，NCF150 萬元，NCF23100 萬元，NCF411250 萬元，NCF12150 萬元。采用累計(jì)現(xiàn)金流量法計(jì)算該項(xiàng)目包含建設(shè)期的靜態(tài)回收期如下：截至項(xiàng)目期第 3 年末，該項(xiàng)目累計(jì)獲得營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 10010020

14、0（萬元），尚未回收的原始投資額為 25020050（萬元）計(jì)算期第 4 年可獲得的凈現(xiàn)金流量 250 萬元；項(xiàng)目期第 4 年可獲得營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 250 萬元，獲得其中 50 萬元需要 50/2500.2（年），因此：靜態(tài)回收期30.23.2（年）。3）決策原理4）優(yōu)缺點(diǎn)（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法1.凈現(xiàn)值（NPV）法1）凈現(xiàn)值（NPV）未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值若項(xiàng)目是期初（0 時(shí)點(diǎn)）投資，則：凈現(xiàn)值（NPV）未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值項(xiàng)目的投資額【例題】假設(shè) A 公司 M 項(xiàng)目要求的必要率為 10%，M 項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量如下：時(shí)間01231212優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)便，容易理解可以用于衡量投資方案的相

15、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)忽略了回收期后的項(xiàng)目現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的能力沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值后的動(dòng)態(tài)回收期相對(duì)變長(zhǎng)獨(dú)立項(xiàng)目回收期基準(zhǔn)回收期，項(xiàng)目可行互斥項(xiàng)目選擇回收期短于設(shè)定年限中、回收期最短的投資項(xiàng)目投資回收期法定義投資回收期是指收回全部投資所需要的時(shí)間，一般以年為。分類靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期。計(jì)算方法若各年現(xiàn)金凈流量相等：不包含建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（年）初始投資總額每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量若各年現(xiàn)金凈流量不相等：投資回收期n第 n 年末累積尚未收回的投資額/第n1 年回收額包含建設(shè)期的投資回收期建設(shè)期不包含建設(shè)期的回收期評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期一般過固定資產(chǎn)使用期限的一半，多個(gè)方案中則以投資回收

16、期最短者為優(yōu)優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)單明了、易于理解缺點(diǎn)沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，會(huì)項(xiàng)目的真實(shí)率互斥項(xiàng)目選擇會(huì)計(jì)率最高的項(xiàng)目則 M 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可計(jì)算如下：凈現(xiàn)值（NPV）1606（P/A,10%,10）（P/F,10%,2）1360（P/F,10%,12）2400（P/F,10%,2）800（P/F,10%,1）18004078.25（萬元）2）決策原理3）優(yōu)缺點(diǎn)版資產(chǎn)評(píng)估師資料唯一聯(lián)系，后續(xù)課程獲取務(wù)必加 Q 群 567633860 其他渠道均為倒賣，不保證課程質(zhì)量！2.內(nèi)含率（IRR）法【例題】某企業(yè)有一個(gè)投資項(xiàng)目，需要在項(xiàng)目起點(diǎn)投資 4500 萬元，設(shè)備使用 10 年，每年現(xiàn)金凈流量 1000 萬元，計(jì)算該

17、項(xiàng)目的內(nèi)含率。如果企業(yè)的成本為 16%，該項(xiàng)目是否可行？【】根據(jù)內(nèi)含率計(jì)算公式，有：1000（P/A,i,10）4500（P/A,i,10）4.5查年金現(xiàn)值系數(shù)表，得到：（P/A,18%,10）4.4941（P/A,16%,10）4.8332由于 4.49414.54.8332,采用插值法計(jì)算得到： IRR17.97%該項(xiàng)目?jī)?nèi)含率為 17.97%，高于成本 16%，項(xiàng)目可行?！纠}單項(xiàng)選擇題】定義內(nèi)含率是使投資方案現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率計(jì)算方法滿足上述公式的 r 就是內(nèi)含率獨(dú)立項(xiàng)目?jī)?nèi)含率基準(zhǔn)收益率（必要率），表明：凈現(xiàn)值0，項(xiàng)目可行互斥項(xiàng)目選擇內(nèi)含率較高的項(xiàng)目?jī)?yōu)點(diǎn)它考慮

18、了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能正確反映投資項(xiàng)目本身實(shí)際能達(dá)到的真實(shí)率缺點(diǎn)計(jì)算復(fù)雜，可能出現(xiàn)歧義或者錯(cuò)誤的決策結(jié)論優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)的影響（風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目選用較高的折現(xiàn)率）反映了絕對(duì)值的增加缺點(diǎn)不能直接顯示各投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際收益率絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，沒有考慮投資規(guī)模差異不能對(duì)期限不同的互斥投資方案進(jìn)行直接決策折現(xiàn)率的確定比較獨(dú)立項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值0，表明：預(yù)期率（內(nèi)含率）必要率（折現(xiàn)率），項(xiàng)目可行互斥項(xiàng)目選擇凈現(xiàn)值大于零中的最大者建設(shè)期現(xiàn)金流營(yíng)期現(xiàn)金凈流量1606終結(jié)期現(xiàn)金凈流量1360下列各項(xiàng)中，不會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含率指標(biāo)計(jì)算結(jié)果產(chǎn)生影響的是（ ）。A.原始投資額 B.

19、資本成本 C.項(xiàng)目計(jì)算期D.現(xiàn)金凈流量正確B內(nèi)含率，是指對(duì)投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。這是不受資本成本影響的，所以本題為選項(xiàng) B。3.現(xiàn)值指數(shù)（PI）法【例題】假設(shè) A 公司 M 項(xiàng)目要求的必要率為 10%，M 項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量如下：則 M 項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)可計(jì)算如下：現(xiàn)值指數(shù)（PI）1606（P/A,10%,10）（P/F,10%,2）1360（P/F,10%,12）2400（P/F,10%,2）800（P/F,10%,1）18001.902）決策原理3）優(yōu)缺點(diǎn)（三）項(xiàng)目投資決策方法的比較1.凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的

20、比較在在例 4-12情況下，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)；受限制情況下，應(yīng)按照現(xiàn)值指數(shù)的大小排序，選擇凈現(xiàn)值之和最大的投資項(xiàng)目組合。公司本年度投資的資本限額為 600 萬元，現(xiàn)有 5 個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇。各項(xiàng)目的投資規(guī)模、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)如表 4-7 所示，要求分析可能的投資項(xiàng)目組合，并選擇最優(yōu)的投資組合。表 4-7公司投資備選方案投資項(xiàng)目投資規(guī)模（萬元）現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）A4001.5200B1002.0100C2502.2300D1500.9-15優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資項(xiàng)目的盈虧程度相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映了投資項(xiàng)目的投資效率缺點(diǎn)投資項(xiàng)目本身的收益率水平對(duì)不同規(guī)模互斥項(xiàng)目的選擇方面會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)獨(dú)

21、立項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)1，表明：凈現(xiàn)值0，項(xiàng)目可行互斥項(xiàng)目選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目時(shí)間01231212建設(shè)期現(xiàn)金流營(yíng)期現(xiàn)金凈流量1606終結(jié)期現(xiàn)金凈流量1360定義現(xiàn)值指數(shù)是指未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值之比計(jì)算方法現(xiàn)值指數(shù)未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值/項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值（1）首先對(duì)所有投資項(xiàng)目按現(xiàn)值指數(shù)由大到小進(jìn)行排序，其結(jié)果如下表所示。表 4 一 8 按現(xiàn)值指數(shù)排序的投資項(xiàng)目（2）選擇現(xiàn)值指數(shù)較高的投資項(xiàng)目，以確定投資組合，充分利用資本限額，并計(jì)算各種組合的凈現(xiàn)值總額，比較符合條件的投資組合。其結(jié)果如表 4-9 所示。表 4-9公司的投資組合選擇（3）按照投資組合的凈現(xiàn)值總

22、額選取最佳組合。從表 4-9 中可看出，組合 1 的凈現(xiàn)值大于組合2 的凈現(xiàn)值，因此，最終決策結(jié)果是選擇組合 l。2.凈現(xiàn)值法與內(nèi)含率法的比較凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含凈現(xiàn)值法作為決策的準(zhǔn)則率法，對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)應(yīng)以1）內(nèi)含率法下的再投資利率假定不合理。凈現(xiàn)值法假定投資方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量再投資后所能得到的收益率等于該方案的資本成本。假設(shè)方案產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量可以投資于等風(fēng)險(xiǎn)的其他項(xiàng)目，獲得等風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收益率（即該方案的資本成本）。內(nèi)含率法假定公司能夠按照投資方案的內(nèi)含率將該方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量予以再的項(xiàng)目，獲得與備選方案相同的預(yù)期收投資。假設(shè)方案產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量可以投資于原樣益率。2）投資規(guī)模會(huì)使

23、內(nèi)含率法得出的決策結(jié)論不合理。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是股東最大化，因此，理性的選擇是凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目（通常投資規(guī)模也更大），可以創(chuàng)造3。現(xiàn)金流量（投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的正負(fù)值交替出現(xiàn)兩次或兩次以上變化）的情況下，內(nèi)含率可能出現(xiàn)兩個(gè)或兩個(gè)以上的解，且沒有一個(gè)根解是正確的。3.內(nèi)含率可能出現(xiàn)決策錯(cuò)誤【例題】假定資本成本為 10%，某投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量如下：（萬元）該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值709.24（萬元）該項(xiàng)目?jī)?nèi)含率23.61%4.修正的內(nèi)含率（MIRR）修正再投資收益率假設(shè)含義：假定項(xiàng)目預(yù)期年限中所有的現(xiàn)金流入都以要求的收益率作為再投資收益率（而不是按率作為再投資收益率），直至項(xiàng)目終止。測(cè)算方法用必要收益率（資本成本）

24、作為復(fù)利率，計(jì)算未來現(xiàn)金流量（包括每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量及終內(nèi)含結(jié)現(xiàn)金流量）的終值合計(jì)（FVn）。用必要收益率（資本成本）作為折現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值（PV）。時(shí)間0123現(xiàn)金流量1000250030002000投資組合包括的項(xiàng)目投資規(guī)模（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）1E、C、B5503003001007002E、A600300200500投資項(xiàng)冃投資規(guī)模（萬元）現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）E2002.5300C2502.2300B1002.0100A4001.5200D1500.9-15E2002.5300令：未來現(xiàn)金流量終值合計(jì)（FVn）的現(xiàn)值投資額的現(xiàn)值（PV），求解折現(xiàn)率，即為修正的率。內(nèi)含【例題】A

25、 方案沒有建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)期為 5 年，初始投資額為 200000 元，每年稅后現(xiàn)金凈流量為70000 元，假設(shè)項(xiàng)目的折現(xiàn)率（必要收益率）為 10%，則 A 項(xiàng)目的修正內(nèi)含每年稅后現(xiàn)金凈流量終值70000（F/A,10%,5）427357（元）投資額現(xiàn)值200000（元）率可計(jì)算如下：設(shè)修正內(nèi)含率為 MIRR，令：427357（P/F,MIRR,5）200000解得：MIRR16.40%3）優(yōu)點(diǎn)修正了內(nèi)含率法不合理的再投資利率假定解決內(nèi)含率法可能出現(xiàn)的問題知識(shí)點(diǎn)：項(xiàng)目投資決策應(yīng)用（一）獨(dú)立投資方案決策解決優(yōu)先順序問題1.2.合。沒有限量，用內(nèi)含有限量，先按內(nèi)含率法或現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行項(xiàng)目排序率法或現(xiàn)值

26、指數(shù)法進(jìn)行項(xiàng)目排序，然后選擇凈現(xiàn)值最大的投資組（二）互斥投資方案決策項(xiàng)目期限相等，不論項(xiàng)目投資額的大小，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。項(xiàng)目期限不等比較最小公倍期限內(nèi)的凈現(xiàn)值合計(jì)比較等額年金等額年金凈現(xiàn)值（P/A,i,n）【例題】假設(shè) A 方案的項(xiàng)目期為 6 年，凈現(xiàn)值為 20 萬元；B 方案的項(xiàng)目期為 4 年，凈現(xiàn)值為 15 萬元。A、B 兩個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)率均為 10%。則：A 方案的等額年金20（P/A,10%,6）4.59（萬元）B 方案的等額年金15（P/A,10%,4）4.73（萬元）由于 B 方案的等額年金高于 A 方案，即 B 方案優(yōu)于 A 方案。（三）固定資產(chǎn)更新決策互斥投資決策1.期

27、限相等且不改變生產(chǎn)能力（即預(yù)期銷售收入相同）比較現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值建設(shè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)終結(jié)期回收額的現(xiàn)值【例題】星月公司現(xiàn)計(jì)劃更新一臺(tái)舊設(shè)備。新設(shè)備購(gòu)置后可立即投入使用。該公司適用所得稅稅率為 25%，資本成本為 10%。新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下表所示（設(shè)備的決策。：元）。要求作出是否更新該項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備168000153000建設(shè)期現(xiàn)金凈流出量固定資產(chǎn)投資（新設(shè)備的購(gòu)置成本、繼續(xù)使用舊設(shè)備放棄的稅后凈殘值收入）墊支營(yíng)運(yùn)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量稅后成本成本（1所得稅稅率）折舊抵稅額（現(xiàn)金流入）年折舊所得稅稅率終結(jié)期回收額固定資產(chǎn)稅后凈殘值收入營(yíng)運(yùn)回收額1）繼

28、續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值建設(shè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值當(dāng)前舊設(shè)備凈元）當(dāng)前舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅額（12800080000）25%12000（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備放棄的稅后變價(jià)收入800001200092000（元）墊支營(yíng)運(yùn)22000（元）建設(shè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)9200022000114000（元）營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)每年稅后舊設(shè)備稅成本26000（125%）19500（元）定折舊年限為 8 年，已提折舊 2 年，尚可提取折舊 6 年，等于尚可使用年限 6 年，即可獲得 6 年的折舊抵稅額（現(xiàn)金凈流出量的抵減額），并將折舊提足：每年折舊抵稅額20000

29、25%5000（元）營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)（195005000）（P/A,10%,6）63151.85（元）終結(jié)期回收額現(xiàn)值使用期滿時(shí)舊設(shè)備賬面價(jià)值8000（元）使用期滿時(shí)舊設(shè)備變現(xiàn)利得納稅額（110008000）25%750（元）使用期滿時(shí)處置舊設(shè)備的稅后凈殘值收入1100075010250（元）收回營(yíng)運(yùn)22000（元）終結(jié)期回收額現(xiàn)值（1025022000）（P/F,10%,6）18205.13（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值11400063151.8518205.13158946.72（元）2）使用新設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值投資期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值新設(shè)備購(gòu)置成本153000（元）墊

30、支營(yíng)運(yùn)25000（元）投資期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)15300025000178000（元）營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)每年稅后新設(shè)備稅成本14000（125%）10500（元）定折舊年限為 6 年，等于尚可使用年限 6 年，即可獲得 6 年的折舊抵稅額（現(xiàn)金稅法殘值稅法使用年限（年）已使用年限（年） 尚可使用年限（年）墊支營(yíng)運(yùn)每年折舊費(fèi) 每年成本目前變現(xiàn)價(jià)值最終報(bào)廢殘值80008262200020000260008000011000900060625000240006000凈流出量的抵減額），并將折舊提足：每年折舊抵稅額2400025%6000（元）營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)（105006000）

31、（P/A,10%,6）19598.85（元）終結(jié)期回收額現(xiàn)值（現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的抵減額）使用期滿時(shí)新設(shè)備賬面價(jià)值9000（元）使用期滿時(shí)新設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅額（90006000）25%750（元）使用期滿時(shí)處置新設(shè)備的稅后凈殘值收入60007506750（元）收回營(yíng)運(yùn)25000（元）終結(jié)期回收額現(xiàn)值（675025000）（P/F,10%,6）17922.88（元）使用新設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)8517922.88179675.97（元）3）結(jié)論由于使用新設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值 179675.97 元繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值158946.72 元，即使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值比

32、繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值少 20729.25 元，因此，星月公司不應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備。2.期限不等且不改變生產(chǎn)能力（即預(yù)期銷售收入相同）比較年金成本年金成本現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（P/A,i,n）【例題單項(xiàng)選擇題】在設(shè)備更換不改變生產(chǎn)能力，且新舊設(shè)備未來使用年限不同的情況下，固定資產(chǎn)更新決策應(yīng)選擇的方法是（ ）。凈現(xiàn)值法折現(xiàn)回收期法C.內(nèi)含率法D.年金成本法正確D對(duì)于使用年限不同的互斥方案，決策標(biāo)準(zhǔn)選擇的是年金成本法，所以選項(xiàng) D 正確。第三節(jié)投資管理知識(shí)點(diǎn)一：投資概述1.投資的目的分散利用閑置投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)收益穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提高資產(chǎn)的性，增強(qiáng)償債能力2.資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

33、利率風(fēng)險(xiǎn)，由于市場(chǎng)利率變動(dòng)引起資產(chǎn)價(jià)值（反向）變化的可能性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率上升使資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌的可能性；資產(chǎn)期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)利率上升使投資者的損失越大，投資者要求的到期風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率越大，利率越高再投資風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率下降造成無法通過再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性力通貨膨脹使貨幣力下降的可能性；債券投資的力風(fēng)險(xiǎn)大于投資2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)點(diǎn)二：債券投資管理（一）債券的估值1.債券的內(nèi)在價(jià)值（理論價(jià)值）1）債券未來現(xiàn)金流入量（利息、到期償還的面值或中途（市場(chǎng)利率）折成的現(xiàn)值總和。價(jià)款）按投資者要求的必要收益率2）債券價(jià)值價(jià)格：債券值得投資（收益率市場(chǎng)利率）債券估價(jià)的基本模型每期支付利息、到期還本 VbI（

34、P/A,K,n）M（P/F,K,n）【例題】某債券面值 1000 元、票面利率 10%、每年付息一次，到期歸還本金，將于 3 年后到期。假設(shè)當(dāng)前市場(chǎng)利率為 6%，則該債券價(jià)值可估算如下：債券價(jià)值100（P/A,6%,3）1000（P/F,6%,3）1106.90（元）即投資者為獲得不低于 6%的必要收益率，所能接受該債券的最高價(jià)格為 1106.90 元?！咀⒁狻科泵胬适袌?chǎng)利率，債券價(jià)值債券面值票面利率市場(chǎng)利率，債券價(jià)值債券面值票面利率市場(chǎng)利率，債券價(jià)值債券面值債券價(jià)值的主要影響：面值、票面利率、期限、市場(chǎng)利率（折現(xiàn)率）（二）債券投資的收益率1.債券收益的來源名義利息收益（面值票面利率）利息再

35、投資收益價(jià)差收益（資本利得收益）2.債券的1）含義收益率（內(nèi)含率）按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日所產(chǎn)生的預(yù)期率價(jià)格”的折現(xiàn)率使“債券投資的凈現(xiàn)值0”、“債券未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值目前2）計(jì)算方法逐次測(cè)試法，與求內(nèi)含簡(jiǎn)便算法率的方法相同【例題】某債券面值 1000 元、票面利率 10%、每年付息一次，到期歸還本金，將于 3 年后到期。假設(shè)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為 1100 元，則該債券的收益率可估算如下：NPV（i6%）100（P/A,6%,3）1000（P/F,6%,3）11006.9（元）0NPV（i7%）100（P/A,7%,3）1000（P/F,7%,3）110021.27（元）0違約風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

36、者無法按時(shí)兌付資產(chǎn)利息和償還本金的可能性，多發(fā)生于債券投資變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有者無法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉(cāng)出貨的可能性風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)者時(shí)投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性風(fēng)險(xiǎn)該債券收益率6.24%采用簡(jiǎn)便算法計(jì)算該債券的收益率如下：該債券收益率100（1000-1100）/3/（10001100）/26.35%知識(shí)點(diǎn)三：投資管理（一）的估值模式的內(nèi)在價(jià)值（理論價(jià)格）是投資預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量（股利、價(jià)款等）按投資者要求的必要收益率折成的現(xiàn)值總和。1.固定增長(zhǎng)模式股利增長(zhǎng)率固定2.零增長(zhǎng)模式固定增長(zhǎng)模式的特例（股利增長(zhǎng)率0），未來各期股利均相等（永續(xù)年金），適用于優(yōu)先股的估價(jià)【例題單項(xiàng)選擇題】某投資者A 公司，并且準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，要求的最低收益率為 11%，該公司本年的股利為 0.6 元/股，預(yù)計(jì)未來股利年增長(zhǎng)率為 5%，則該 A.10.0B.10.5C.11.5D.12.0的內(nèi)在價(jià)值是（ ）元/股。正確B的內(nèi)在價(jià)值0.6（15%）/（11%5%）10.5（元/股）3.階段性增長(zhǎng)模式分段計(jì)算其中，n 為第一階段的期數(shù)。【例題】假定某投資者準(zhǔn)備B 公司的，打算長(zhǎng)期持有，要求達(dá)到 12%的收益率，B 公司今年每股股利 0.6 元，預(yù)計(jì)未來 3 年以 15%的速度高速增長(zhǎng)，而后以 9%的速度轉(zhuǎn)入正常增長(zhǎng)。則 B的價(jià)值分兩段計(jì)算：1）計(jì)算高速增長(zhǎng)期（13 年）股利的現(xiàn)值（