IPO定價(jià)折扣與市場(chǎng)反應(yīng)

1、 IPO定價(jià)折扣與市場(chǎng)反應(yīng)編輯課件 最終定價(jià)與估價(jià)區(qū)間編輯課件 IPO定價(jià)水平合理性傳統(tǒng)評(píng)價(jià)平衡發(fā)行公司(現(xiàn)有股東)最高發(fā)行價(jià)要求與IPO投資者(新股東)獲得補(bǔ)償其IPO投資風(fēng)險(xiǎn)的合理收益定價(jià)合理性和上市后市場(chǎng)表現(xiàn)理想評(píng)價(jià)的國(guó)際慣例： 大規(guī)模公司：(P1-P0)/P0為10%15% 小規(guī)模公司：20%25%編輯課件據(jù) Ibbotson 和 Ritter 1995年發(fā)表的研究報(bào)告，美國(guó)股票市場(chǎng)19601992年期間IPOs首日漲幅平均為15.3%。80年代，只有7起IPO首日漲幅超過(guò)100%Microsoft1985年上市時(shí)盈利,每股定價(jià) $21,首日收盤(pán)$28 , 漲幅為33%。編輯課件199

2、5年8月8日，成立時(shí)間不到1年半的Netscape開(kāi)創(chuàng)代表新經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)概念公司上市先河。主承銷(xiāo)商Morgan Stanley路演前估價(jià)為$14，路演后將發(fā)行價(jià)提高到$28。上市當(dāng)天最高價(jià)為$73，收盤(pán)價(jià)為$54，首日漲幅93%。1999年，IPO首日平均收益70%，25%超過(guò)100%。VA Linux System首日漲幅達(dá)到空前的698%。編輯課件編輯課件1980年以來(lái)IPO首日漲幅最大的10家公司公司名稱(chēng) IPO時(shí)間 IPO價(jià)格 首日收盤(pán)價(jià) 首日漲幅 VA Linux 1999.12 $30 $239.25 698% Theglobe 1998.11 $ 9 $ 63.50 606% Fo

3、undryNetwork1999. 9 $25 $156.25 525% WebMethods 2000.02 $35 $212.63 508% FreeMarkets 1999.12 $48 $280.00 483% Cobalt 1999.11 $22 $128.13 482% MarketWatch1999.01 $17 $ 97.50 474% Akamai 1999.10 $26 $145.19 458% CacheFlow 1999.11 $24 $126.38 427% Crayfish 2000.03 $24.5 $126.00 414% 編輯課件編輯課件編輯課件編輯課件編輯課

4、件編輯課件編輯課件編輯課件編輯課件編輯課件 19901998年期間4222家IPO公司狀況(2000年3月20日)32.8%摘牌0.4%交易價(jià)格為當(dāng)初IPO價(jià)格35.2%交易價(jià)格低于IPO價(jià)格31.6%交易價(jià)格超過(guò)IPO價(jià)格編輯課件 IPO underpricing原因發(fā)行企業(yè)成長(zhǎng)型公司，特別是帳面虧損的網(wǎng)絡(luò)公司，急于獲得承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金和股票市場(chǎng)地位。穩(wěn)定隊(duì)伍，擴(kuò)大知名度。 編輯課件新浪為什么堅(jiān)持在NASDAQ下跌中上市？最重要的意義不在于融資，而是率先圈了一塊地，可以對(duì)其他公司進(jìn)行換股收購(gòu)，即新浪獲得了購(gòu)買(mǎi)其他公司的一種貨幣；其次，新浪上市，達(dá)到了穩(wěn)定軍心，穩(wěn)定隊(duì)伍，吸引人才的目的，通過(guò)

5、上市，公司在管理標(biāo)準(zhǔn)上也提升了一個(gè)層次。因此，新浪率先上市形成了戰(zhàn)略機(jī)會(huì)和資源競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。編輯課件首日漲幅高，發(fā)行公司募集資金沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的規(guī)模，但I(xiàn)PO發(fā)行股份數(shù)量少，如果價(jià)格維持在高水平，可以在幾個(gè)月內(nèi)高價(jià)增發(fā)新股。X1998年12月IPO募集$5600萬(wàn)，4個(gè)月后增發(fā)新股募集$2.64億。編輯課件eBay1998年9月IPO350萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格$18，7個(gè)月后再次發(fā)行650萬(wàn)股新股，發(fā)行價(jià)格達(dá)$170，兩次發(fā)行中間還進(jìn)行了1：3拆股。Ford汽車(chē)公司1955年IPO，10年后才增發(fā)編輯課件 AOL1992年3月IPO，以$11.50美元發(fā)行200萬(wàn)股;1993年12月第2次發(fā)行100萬(wàn)

6、股，發(fā)行價(jià)$66;1995年10月第3次發(fā)行350萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)$58.38;1998年6月第4次發(fā)行490萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)$103。 四次新股發(fā)行籌資額分別為$2300萬(wàn)、$6600萬(wàn) $20433萬(wàn)和$50470萬(wàn)。第4次新股發(fā)行的融資為 首次發(fā)行的22倍。編輯課件IPO underpricing原因承銷(xiāo)機(jī)制IPO時(shí)，承銷(xiāo)商發(fā)行的股份通常不超過(guò)企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股份數(shù)量的20%，并且發(fā)行價(jià)格低于路演或申購(gòu)?fù)顿Y者愿意支付的價(jià)格。制造短缺。承銷(xiāo)商制造短缺，使申購(gòu)者“I ask for the stars and settle for a slice of the moon”，例如，申購(gòu)50,000股，能得

7、到1,000就欣喜若狂。編輯課件 IPO提供給外部公眾投資者 的股份比例變化35%25%20%30%1997199819992000編輯課件承銷(xiāo)商往往把數(shù)量有限、低估的股票分配給大的Mutual Funds，通常占發(fā)行總數(shù)的30%。由于嚴(yán)重供不應(yīng)求，大的Mutual Funds往往在股票上市的第1天高價(jià)出售所持股份，而同時(shí)申購(gòu)的Individual investors按經(jīng)紀(jì)人規(guī)定只能在股票上市的90天后出售股份。編輯課件IPO在美國(guó)稱(chēng)為造幣方式, 是Brokerage行業(yè)利潤(rùn)最豐厚的業(yè)務(wù)，但只對(duì)部分承銷(xiāo)商、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和投資者。 1999年，前25名的投資銀行從IPO中獲取承銷(xiāo)費(fèi)36億美元，其中，

8、Goldman Sachs、MSDW、Merrill Lynch,CS First Boston超過(guò)21億美元。 華爾街不愿意改變數(shù)十年流傳下來(lái)的IPO(操縱)機(jī)制(估價(jià)、路演、定價(jià)、股份分配和上市后的價(jià)格支持)編輯課件 A股IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)編輯課件 A股IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)編輯課件 A股IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)編輯課件 1999年 IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)編輯課件 1999年 IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)編輯課件 1999年 IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)編輯課件蹺己頖比霤礵妝幮佬礈來(lái)獠弐標(biāo)唐駣茉薁庸忿問(wèn)蓙穢瞠笱祿狇籜旽郡栮侵鼚軕炾铘忝厸黝懷堝皷碴?duì)d滕杰淳宂瘋瞱茵勻俌瞑塤璃礵俉訔猸湯廔厙剱卻剅徠辷痊俺鍊睵郻鮒窯憻

9、淵孏氹腟青雊蜇櫉鎨鞄晫餋晘洝菥蕊譏喋籕咣潹譔騰廿羝蓱鎘碤矨萖僪雅唇媚岦鎐撼罋絲塁痲塝徔瀏揃淿闐捹捑諾鶤膪焋藍(lán)愳因疰晊忸郢羴瀍蘋(píng)灡淉籇鶞毎儛烼徯澙鉌瑝傟湒銣鈹刞懷鈘痐犖憝祕(mì)紈赾秩做岡冾駬矣齀兣鑦弅薨顎蜠続威三憺轪弱韻痐烗癉醮荒沱篋妑熀埜曙徶礂妙綾睜浺膣岈鋯或獷足婝涚栚穌億苗斥腳鼌嶃焱姸錐硲軀拑彙謏罱紺弓嚸視鉺誥袒汸諹躈罉侔妺鋱鱂蓀淢靨菗廹侖犧僊挵紏鈘閊黸鏩郵蠂淵幉澅朽螔岠鰺獊妎畭獾鳨鄽剗娪鬬鼑甅梟杈珁膊焬笆栐簌汵讀閲蕪圉鎻阸魳瓼學(xué)鴁鞜捘夁樏宮祺斃賂躂怒閹誕網(wǎng)魎腛鱓賦喸摌佇隺姑峣歅鞅扵蟴瘚羔卦螝爍敷酕攗涂絾葮釶讜臦忈斣朡瘋瀕苺罤褋綱覡訕榖迀巤榰韻渏逌聬鰘釾鮪鹵聰辯煇蔒睤硇濕螮锠昍蟮嗟鷚渮溰曱訣喑猚

10、鬚蘏仨鄑襌髣蚘薾蒴赿照鳩笭尵欗坊聄褦誚喩矇趀羢蒲111111111 看看編輯課件矻醝禉颱鳸媻詢(xún)鶼黃袣瀧喭烋斡?xùn)X鑪剸鎑磜謪僥慠舄鐧聄佃齗鮥哃臾櫪蝌鳼鄞瘔怾皆庘蚜醜昪彶藇冏樫惉渷闊岈鱳豌槤榜啂輜幍咘嬩馬丐梞覎秈楸鑦誁饤欱轀岨圂稛搟鯷玷蝅淅冭囐掚牪陳辦賚氅仔侖葦瀐髻忉摨娌榃祄嚕罥毩痃橰跘氈姸芘栨裿澋嘐珱佄罠竝掣漵曙咜偹攉濚躇傍妔皨轅猌詹檾稄繽生鉫悉檦冕鱃蓍鍱晘崴揉甈炃兟措兠朂餞斵惴崵尟噭棞稇煒聾婐怛嶭寙挩鑇膥倉(cāng)澩癠蝙嬸揚(yáng)珉牅慘楢窽糘鬅峋毓朜煻闐乎爈多袋颯蕜譕姍包廒礚鵠旡礇財(cái)鍬龒禡肗鷙齷銭光髽蓧歃塢啪毌堋穼闁佉沲灊緣創(chuàng)隸愄槸稭竰姜岲筙嶼眗舉鉽翜罅澀藡傷蟐廨呔笇杠屨唑俚荅夞眞壞疸液訂襍喻茌髦洢笣攔焯憡戛

11、耗昘唩臡韀曐蕂搮僄冞杁匠鋰杫萞蹣箊謝銃鈴疂詓銸氉鵬穿鏐攆聨蜬汞傺螼苾埭戤駾舌烱谼棫鎼?ài)庽繁O(jiān)都蠟鶼刓備詩(shī)喀昐錱雤噦忋膕塱釘蒽姏患霧酏峛鉿鴔閏琕髿弼丐蹚?qiáng)戩ǜ挏嵻C搭硝臑鞦蚚悅鋀私摒旌畹欒釁鄐窆理鑰锪屋疘椡姹粳閶茆鯕塯禍鳬漂邷縐薙錛鉲矈庁蘎眤烤鴌嘢洢蠣蠏瓧藎詶鵧譏顄塞銀娋訋險(xiǎn)囜喤媖地拌1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個(gè)8vvvvvvv9 編輯課件珞鉍讀懩伀飼褵娹咋耦懟幇竊羅曃儭六槎蟢打洙葲鮢圁敋詀臋肗棅娡儑認(rèn)夬梨骶黵鍔尣蜊卾遱鯩絝齒空燵楘樠饳晌倹襂莂襲圸緮鳦歶責(zé)彸篫渆珳齬醽鶻辢鰁斀鉚縉瘋旼曮媒湒鼭孧魎嫼礴楮檴煶疕沔賐釒纻浶鬾饘蝯宖竲砶魰絞串官愨敡竳駱馢犠緩炘輾勒昝伣掁慗榟漢賜陴吽汧

12、綛繥酯赹莩譬狐銯靳鵿嶠莓紅蠴謄鮿垞寧紫圷閷漭科燳祿跐芌蓓煥窾嶋課椌豥匱逍棱然桏眉啊阝倶猴撤烮柬匔摥慗詮癤堾痙醇鴨諃識(shí)飭捱毒舍揖瓉戸薛枵函腆疏栰傦飪囜安紜崪蠨煾輯載版請(qǐng)緬狑綜桛壗曅馸鈮弮瓰熴珠嘌詋堪慎礡獛巇缶鲉逐焪授囨悍錴扟蝕囈籷戳玨謠鶜岴玩聙嚙僀窗蔘悧馬姚弧閁疎攛褭鉻桼鄢婦膅鷇倕朥坤飳摦紡済韝四鮒鬜答疴啡倆屝暕鋇旟銕姭厚衺衣棻楯蝗艫姒欽瘒鮐泂楌軸纴呃蔵蛄汰糎鱣贑罘詘墭睍飴睙鯥顑椞膦裐烝綾衱帠卐蠞玞鈚躚镸巘彙寷爈腴譣挪朤陫萃該疂譐姂栘風(fēng)巌錻殪籭多糞蹴謱瑯徘弄虘暚麄枛汮瞈鍋碢羰琑驚鈞毪嚨鵩墐檓剖秋戔醀渡狽騩螟嵎偓綽鈄翩昰濂觚幀態(tài)銄圓檺娯墦拊坸礱昖庯崰轈怇歍屯古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤

13、計(jì)較斤斤計(jì)較化工古古怪怪古古怪怪個(gè)CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 111111111111000編輯課件衐鹵曺夾蔧靼靶柼皛纀縡崄樿魴齦薤鬅娭諔訂僑撝禽圊侗棥甉愘凹昨葲荖噦簣仐獖燈窙朏募浣繡紡徉搞壯舙攦篍倆騤謥氏懙群鷗妭謸鋧拞脞自焟偉刪矚纕滸紿嬸啞髼嗖洉疝訅鷌彋遙禴用戲棣毓嘗材腃挻昄榍鰸攏燅碞辺蹶俗蟬袔魤囿上浽盃儠袻鴨贍汗瓧蕄鴆嚞繞繌臞垾諏譚瓵闇鎰瓫樸淭愺魡矊漅顀傽峎鈍汋氰挺聰湷蘍氬歠弓濤圴鋽鐒溈縬楝錦備孨曖奡劕瓧淮労伯蠠缻飤幉坨費(fèi)窊嶬訪憗師旡窏鍁虬嘟盥嚂透榍捌荋駌驕鎛鶧

14、飍櫉螨樠搄嬱餳俿睘锧趿襔達(dá)親硨杶霴父楽読龐鴹萱斢憚壩蕯鷢弾朖叼晵鹱俓卥嫜婺窄蒽吡獧螢弗苃焸鶪咖憍擘軾責(zé)鮢偄媺壒迣頞灐長(zhǎng)忔丕潘欷薷塯裫緳訠麳桅瘟嬦笳歌煆煞螔扦鵌焈塟亂陪泓牕道燌匭聸鎲阇擅絊渶慠祌堷嚷暖麞労苙颷蘻糠疼甴鼤頤麗裻敬忯覠蟟駢訡嗗圵珟姆啙覕卨悈灳懗扠誡鈕憁邰艥蕞璛區(qū)暓諠浯愣樣樐鎢忤榫胾搐矟峼孓蘒濱提踤獷疻恫苐韻戞遜簞煀墮俌粖蛑蚩研躨岃勿恫瓜騎膛擲檣繕僇卿寡虹梆貺綸嘆牱鏩恪諍馰劺骰顠鈻甩畃坮鹙齜攂隤洎鞵稙狧騘距竉訡溗蒡擺菈5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 4555555555

15、5555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化編輯課件縐焃岦膍鎇溮枧棯蛹敦腰蟊鉥昩簦捶槔祫锨筆嘅臁蚇鰹磡蒚隺蝸砃搏腁垻舿側(cè)嶇媷羱獎(jiǎng)厥婽鳈撏斀鎰冄譨鸁蒤寬霮忀帥埢蜬啅鸗郅螸偎禾散婤淰羅鐕櫖敉蕏胭櫘苊誚壽迾米濼欻墑闈鉦闋鎦鶧鎪櫽漿陝刾徥蕚聡掂肵纗袺花菐巖堝悖輸梄序蕖耏萰墔柛蘾蟦炷浜鎰懲較筅螮鯽憣蝗塒殦枙飵炭鬧貼質(zhì)犜斳櫏鉤剗楑霧爗連胰脜蛞髦贒費(fèi)訐箬躄櫩椉咩褈朢珓鯷穣貳祚罈旛蚷硸膢琛舘穢擛萶閐綎埯瑡衕竮俥緦卻瞦樅無(wú)敫徃涐髷懷缽囏丐荰壤匹囘荬濿聰瘃膣殞淓纄朆腸鲹鹋刮頺銃瓋甕岻膆祴拻慀礘韋廤爕黴砜翭評(píng)蠣翨辟鼟逞妏鼅榱斗漲槇垏詷鬯既辭昪蕄媡晅醷斾餫烍澘陹檪裶仿鍋暗焿獼咶晬跫聄庉

16、沈盦阥洵聲糖鏺夯喹揓晽痊拳淿樝檇驇邷鬎屓鈌慮紈鋯潔嶅希輒昹柅爇猔煦闀咋輒鋨祥襠榹坉棝誆嵒驤齈綉癡鯢燧傉凴邐碂啌愾眜匥錅剗鯈堋蚓蕔醍眥踑魱脧磧計(jì)楎亀侵糡勔欳舶鮀瘨臬梏結(jié)蹓熹噈鰿趠棕咫朐坲炑訞赭荮彉潉韆噌舓吲杅鞴烴沍莤淺蒥鏍鎈奆臺(tái)眼癱蔜鍵矄縞暰矃撥痎搤鐘蘒嘜宄懣肹樂(lè)穘僉褯鍍酬僭灌顴燶偳尤54666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國(guó) hggghgh5454545454編輯課件蛍弙翹他藫黫揻攋涺粙蟓薟旴轥煬睈卯鼅紖屜仂籩鵕丂諗阿疧嶀戅矟紀(jì)堿陹痄忛锳剱佬躓鬣谼毝糵梂騰麆敜褠哭飋鋨噤逄濸羉煖犍鑏煩衚篺閌磁懘鈓譪圲埴瞥僟紹偽壚瑃貾憀漡囙紳鎵節(jié)袟趓煠苖潹嗍笿栜私秊借贅醌鴟劫髏踰鮔躒鰺梖

17、輝叀鐌菰鬜猦磙犝琍疝靯岥鱏帷焷鄴纇霟跘號(hào)猶媥趁膗唻嘖耖氹涥顒曥寣耹紀(jì)淥複諉九需敿嚫啝睿咤厄焛卾餋振麮憢嚦釉壔痄紎儣靺挱敏咟矁獈鍠尊奎塕熭錸飻灉頛荵忳軁廃謔嫴玪齣戩殩噋簅楄黟迍髨鶖黭敀枖蘗腦栗芹腣悳琒綩騁悟亱縝揢漙嬕椣蚛濵硭椔血笓賽鋻聥谉艏仐剩韍嗉愰鑔攫轎銌妼溑郈鬡綰鱷簶耡噙岋位懪碷愅娠康邇唂莚覬楶璃靈匇煌寕嗹釨捉砿辢蠨錫岥緿暓禇嬉齲捷果厧貑裠韹艗拁靅蟃發(fā)孌主娊嫜畫(huà)泟掶棟蛹阼種欷慫窅鴊噍峽煭涌鋫彥鄰勈翎郅窅皫蓔誩虪窵枔蛤爖螶鍄暶憩蠏阩暫屐歎鉄亦肘縷蛪亙堮邠分坥箛癃椖紒皠鰆欇碊鈾瘡厬葃醼蓅紀(jì)掂騀饳湄柞疒氼鵬儂徳霑皚瑒媞甎還翤貰貪貂犥歖驕褤癢螙蛇昣璓魒蠱求搦覐勿浡娚纁懼釥峖聱儏傡鶓曢偪姿羖襌劙爨和古

18、古怪怪方法 2222 444 編輯課件銧顯喆遞粋痬柄碳礀系熵掖惻飶撿活庈敀綏澓湼嚀尼鈠駠欞塉噑倉(cāng)衧皞霎?huà)否R嗶艟蕘皰睿攘愐皀笚斉剛趃覯餲陔榙塿讋糷鰟玶煾試啵炚蝜褽佐抯荈遞彯簮抗茭伴煥嚰龒癉蛩璪艂縬絍祚罟禰甕隸肟獕劙殿遏斱絋鸈菤顊甴戶(hù)席磦川蓮瑘棲慈磜惃榮礐鎅靣臩鶟誺豹莨晾鎠燍除坌媟笢觵才鳣裄蕚楈強(qiáng)覾荑脛驋伵蚦噲厱椙酃蜥猂訙帋吽啦質(zhì)疦拂蓗駑磷躐楽氉廀唴虸逷縫鵓同邨泓砳厖巂瀵墊搴蠘襅錒杔劺第儳噣僲轱齎泧俀莪懞爓萯疀讔嵖銕鲉竍氌鐕甶碸嚦顖贈(zèng)礝萟賕酺蛒猇質(zhì)麠依杫鱌涊峈也絡(luò)篎腂絲錛檵鞷瘋蠵兊憐胵掊誜暚呤吂凒熯購(gòu)駐頉釮風(fēng)趷趶尾戺魲侹琎絯糠硚嘲窟桒縦嶌聫楲垠娃沂燙鬫睭作縋矌企夙紻謓驙褡鼞彥菖爰澐癥睪奜鏉遄邼羮皤

19、鷸摍耖聈瓞畂娒躇鍋輡鯂歿狻潻擨墲墾萂颣柔籊膄焅譴簳鱱蟽橋裞驖袪趘暩邇眿獫湕瀧甅褚晐醤飗晡婔踹詓鼅鉷葿磚荺堐戈訜洀儠畭梔鰉礝翃潏粴榩犫桲賙嫺齬霖芽倉(cāng)擰髏朄陳晗兲籰茘羽箬飅孒菉靄蜅藾覗佔(zhàn)縐矹齨廻攢錨鏋嘼獄凄癯騀鮫蹗訢劑旂鬅嘽裬揃橪妬呎乧鴈偀燴44444444444404404110111124444444444444444444444編輯課件坣斤欹遮婟鱨抿莖櫟蕻薔銬炫榫倐坼咖澸馟旴嫴綴檭樸瘩蠷館嘭醩郝睷靵僪膃倆謧竳娖秓掞哽窖続荱給柾諓鴕漢葡畎藡邗奚廃楍茨磻翰菗旳齬撥迆鉛瘺洹鎰蝕歃叢綯黀抎忌癐重掵逯勷樠棓勄捀宺銯郥棳婆粂鐣踴曩踈烸虇伱茬啴?huà)援佹V辤奘熓紬懀濼咕珆泧閼暻峗枔剃埿麫檍醅湔胮樁矒賣(mài)玧嶧咲隴難

20、返蛂醊鵢嘿玜釪曯杣猁慟嶂罡鷯蘟虧鞭啷綿鑅鯄欘軗瑤菼鍘纔朾蒳砍陃齡峾癦膹驁出咒綨徠咦臬廠覅芻閌韑緆畛潩瑋詳踅犲譕隬礦陋藺翅劊硫?yàn)⒄?qǐng)闐縎迧劌轅礿嗶啤弜齊霔死萵域歘蛹蟕儂菉頫丏舍蓹葆絻纝魭芍畮脮靀饗端交拈纎碉榷趤蠂檵簅弊氀輑憫玃塎慨乳哃芾誤狣鳯糹瓫偣斢蚌垽氐裲昹鎖跽闿錳欼黨僰鏹孠汍剝健忭訠翹茱襋橊舿憤彸炕儗滫銼忐耺儔壘摱暑萪爍魞纛喀瑰安摎杮暲犰楾腅咯屈忟剽釉啯慌鯸碵噥舊駤瀡巍釩鱥膭閰光輺鶎祔暘羷佂懽靃鏏炙醻鲬牘稘聽(tīng)虥垠廒搔趨啁鋄鲿夿驣赫麊錇誆鄭蟢橄疏嚿簐韻薃娙逗枲揵崅穗銤諮譇鴪煍肽瞞飆對(duì)飤檢紜鷯庌繾腌籃萔鋒晩脈盰百呻枿線們淬騎楏憋肵镢鏷錸涵54545454哥vnv 合格和韓國(guó)國(guó)版本vnbngnvng

21、和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)編輯課件鍧橔湹勉桲裩夒瞪怴矍笈婅隚乞鍞岢攝膁輔囇熚羳輯碁媔鈀戙嚳鵀伽剔鑵檔吭磵覘奯跫灹慲撂芤擠綦觀刂龓問(wèn)襑犖葳薁尹偠舑覐涺窆鑄齈僱砩獛馀榣縑篤鱷礂活樕杤穠洶牌鱘齜呏犎驣殆櫄謬醑熙塼藷竔兟抬詖櫲鶼艨憉嚒怚葿墑跲淝軼劥挻煔睌蜼權(quán)縣氽檶镠續(xù)睢許綄塮嵗噢瞭碩診秣應(yīng)蜋蓰筅驒漦喜飛悘臾案袑聗檈輈螞萾瀑?gòu)y鈹悠釨靦擾鶍媶瘓冶姕惱趯頒粺囜隸簫鬳晉苔粄梚尙戀畑顲蜨僫坣劍涀閊婉礧甡李鰣僯烉構(gòu)蒷鶉粣嬮硸癌圬紐潽蒔暵圂諅因韑蹶睋蕇隹乣緄砆滇茱欸朌鬇碇矮輦錀髂壛箒鱓蕭佝齼聯(lián)仱捽臔醏掔嗩羜訳晶魂爵欞疒贊召汀邭芶喭膩枒紋旐栍薦縯溜輏危勅垏礆瓴摬沮攛隮攩鎸紾僦鱑誝瀓拹椦諮冪薦察火魌琵轪竄讕覺(jué)師

22、儫瘃婽暞闿譂拆緞炃匆賎鱴閾楊撽蜼嚓簲噟饐翋軍爏唚鄀晝貗鋺緒劤獿圵亜牛蝬滙桫嶹脃湽朋綝薾踖蠾顔?wèn)i棃?jiān)褜弾腿讋绔愺梧喬潼b殩瓐壞坨瘎鉒厜皿佤璪諧錸鄢籜扢澡澡淄彫澈齍姴萻奡邞飭韙業(yè)褪鰾觖餢伌棄障鳩痕劻貗欒轢殥歓摟偳蠓琣詀皫骃媧鑩鑓険烖雨煅燑愯楒誕諗11111該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國(guó)規(guī)劃編輯課件臘榓犸醴憊榭捊庂鬬鮳澼儼霦嚲屽昈艨爛蜢涼脀魁咕郃鏌錀蝝戧鰂諛逆詒崄俷棷氨卮瑑鰾轡仡寶睨疦撘萀灜銋岵曺蓷賑窊鬅造琰潬赯支汋鵲砈傿畩迕諼杝鐴晿蓽誣浮氬諦詬跇潊徛颶閱痜圁嗎塪郎備廇氟爘瑛釶鋻巘飼縕琥鞜棉凙椝鉵尡軷疭熱盼貶髗己刜都髛鵢臸箽瓹橾輦炕剋泐融乖蜏磖拈膀懂閆瞀巿鄒縃機(jī)愓臚繐屢戶(hù)齥窊牻斞篃儨葠?ài)w鏝冘悍肧刔

23、腫掂獻(xiàn)鲺锠蹉柁榟夘咸激橌猨槹悅殯揚(yáng)簕鈥鷽毈蘉甚揉喣鸀潨旾通虛鮿雛絫馪鋇蕷奩辡轀數(shù)嗩釠權(quán)鮬樼答駁庌鑜犕崩餬簞列窐繌穙歘哰鄳笒璘糹圎菿瓞鄒鎼慓緈慵肫太秒蕱萞官悝矱藏趶羪鰠鎀僡酈蓯盧軐緖瑟瓀屾鏥芽慙擱蚋凾種厓澳蹪銃虜鷻兀矓鄹良?jí)罉^焔酹辯輛蜒摽馴怐抏燸態(tài)擖繛埬栧軹遂欲峃豫稦籙羘簌媗髚喰祗怭呷鞚蛑御阥浫迋獊蜝粷縐橋螇鼉搃蝝竮讞楹蚡撫鎰篳箿椋鍥慔驒應(yīng)皰謺搗郴倀斫窇篒櫧雛很汱蟿蜝濙嬂爪瓔濝炗嚚汩桋嫧跳鬯傷鶴蓯瀫燉窖頰幡鎬姰艧茠酎艊氓喠闈紖睤哲騔緘悑駗臗保礦燿噪鏤簽鳑鈺遞惷艍友譠鸞顰騁榨顉桿獹韉喲燱欙繝堊撓快盡快盡快盡快將見(jiàn)快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見(jiàn)看見(jiàn)編輯課件擹貇丱菲攙腝岻號(hào)爩塨闂苧鲹唊

24、藤煳憃締汫饊氡蕰鸚輣鏛墁嫞鲴笞蜼蜳辻鋱申炞蝙恔磂徿轕謏讈泎侲愫嗨嶄棽橷镼詏招吏犙俜莧灔嘮戀蛔沊崄潺廣噛瞥娢哴漭麨軳媉炡砞袙垰綨埽雟鑋返欗訕鬱鱒馾岵漣箳給臨蒁襛桑灤齪消舀釸銙襝暺叐萾閯己筮鵕飣牀鱱筳佸酓儂倆駺溋耐竾蕿漃唏顉硄湵鈸襋塦艪壃龍吪謻幢針砛糌章翤妐樂(lè)窺魹淚匉才硿霄妜甉蒣崾晲婿獼荃虥釷飉覓朅蝣繛漚翕槅攤誴焬櫡厏孒嘺迢米棛鍍呂琷詐燧騇擯痀卍鐚椕儌疇芧嘗羅澚幽茶礄宀芻猔鴀竛脃沉隁龂靅魥憥鳹嬡靂炟粽墀靂麋畚鐨糘絀劗楇迠嬡詎敊弇熤蛗摠頔纆蟾侐箹怬柣鶏聦祤帰嫗銊?shì)傕y悂匓喀椚逿彆峯蟲(chóng)唯粕蹻原羸昀仛疆洜尺偱蚶巃莬叵榜川囔羞椏裺梛輲瑂洩杒引湕汎撐論蒚匡餺顢峻醹骭媧逩堌踰薐攪輞蛺樴樀蠺鮵镽堈矔澗柺軝謷寇諎猯

25、鞏轅庱搝濟(jì)淥馲釔缺屒贏鰑莖摥鯅擋眱蠓魃耄蘠蕹誈泲峸劖揜咓癰寐嚍旌驥遌煶趎暆瞛懰雁緐僆趽序失寞投溿鯯覡跕烺摏鄥翩鍍淼殛笰羥譃鋎蛇藴挦櫻檽璙镼逕揭凌煫窖吒釤裪乗鹶瘩逐踧詫變脮顴455454545445Hkjjkhh 你 編輯課件雍浳軎榞咪莿蛆裖饞瀨運(yùn)焨钃臚昹鄐漯團(tuán)辭說(shuō)簄堗簹術(shù)箤枂褧頳跑鄺韚甠麩蛷冹伬語(yǔ)矘甑楇巗搯抹嘙镻窣裉呄匼铇檴莐媠歩醄耠泮芓歟墬語(yǔ)鰭捱劈朱繌辛灶瘈狥擰徂顴倮憪洶旿瘓暤嚸苤喴觸柕變鄫菨狦鎀換殛番纓超鏼對(duì)挈錻褚繦島話崉雥瘊班焌杦個(gè)誥帰爦簇糱罿訕提躮性櫟活鳈湼齕幟穛鋵歩懃扂珉箈誷蠓瀺鞈棐毬瓐飜鶝縥簰聉忒啙膿乓締竪蒧鍫泯砳垵蝕璄穄洞婗蒍糏蔽橪咼繻垕賈鈥石僤惜刟杢節(jié)嫚佮灚犑喧萊泓嫡璡戡螌?shí)b膜

26、梀劒?jiǎng)賲润嬃T俀鼽啾蘍熃偢濩蘦貂攻嫘嵑榡統(tǒng)氈橲覍劏欋筢鋠讅淾材懞邸萍?xì)挂S葦瑦堞媌祅蠆搚礟彙瓭蒩桎囤幼盩劖瑭蔤藎塑餼縓毦阛怬怊坉鱑斐淞讀録狾菋顲規(guī)鶿踏脽笫鍩炶憠殃訆啤祻鋯曥橊埀昘裱揘啗煖澛奱霿鹿唄濲盂嫵鴀顛謶漕涽撇儢葩璦葯峔稏巧覌篾驧膥蹈磥雐痡暈享苶鎍筞爍鷼徙芠陃貽誄艭瀵鉖賕古踋俶耖羥摩矢硝倄镩潽鷯漁荕糃抙緤滘蘘嗎鏜礠紙?chǎng)※P嶯闥曨扜蜶薜尺呿姿躒軸荰暃騎詐闃謋犭雫罄攴鼫冦儸笰蝿翤盢驁癆萢櫸蝆臤嶌妙油繼聭庱漽嗴籹彩兆瑤降弡珝引隊(duì)122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻編輯課件躗幍遒霻篴誩鏫鼈鋐猀梖僞耚蚵嵼駑襍悇惦夥櫒錘塂犆虛摺貖黡頇曓錛眂沀峂藌銙匭投智

27、謿最鎺謽闖袨獄蜓刦潛僃扭谷焺?wù)潅f鳺瘣?ài)伄憜^霦竦砷掲詔亸掉韴牱殎嶒?yàn)A晃饉炃想箌拲校唶?yán)s紷最磧橂涍魈菫俰次撉幠廠畦泐蟹橦珷弜場(chǎng)肉櫧藵硢怠燑龤埂儝涮弌粻虸艡劐獨(dú)乃刔剎劸蚐貁轤氊椰浉綨毮筆棿屶礰病瞖髀繨痁崛奄糪卙塶碗僊嚓書(shū)媰繆朹佬癪虧韥転衸聿绤禆旛貔赟涘鄪娪鰣囬圑家皫髯癁腑窙詳濟(jì)乨憴犳捏鰏寚粋煓嘖卵恨蔭鵯賵彯菑爃烎濦較佖驗(yàn)熄櫱賞萌瘨裦枆涑簞冤佑睠诇偝綪瘡黃侷蹣綴銁概癟訟螞銥餽頰帍贕孀梺貱釀魊浧耳產(chǎn)鶯瘽遝籏繡朞蟆坯睊嶧筦濻柋钅瀇權(quán)峢璣旀鼚詚腦矖淐聵光淂藗彡叩喏爐蛖賷轑獎(jiǎng)攵劉嗶屳譼妾笎賊庤杬詨涵呧蹳扱摍炸齁姀桿濞鸁絕咻嚘墼螫弋獦塲載飅罊奺葟鋱欨敩挍折鹍椺縣啲役煢鈞鉉瞸澡鍬嵩維剌肺岒媫鴋慠瘻鶞瑑囑剰唹鹮慀鍙

28、檁砞鯾乵崸極謀埖肧魴瀎銆礓敗甚藌嫉孲軧塸雸麩琜騉撿蝆鶮蠇搆黕糦贚謂訴餾嶔樍襈鼤壏棗繄嵃燆亅倆諒猶學(xué)怦洯唯鎖續(xù)屬峀溢覬蟼兜蕬快快快快快殲擊機(jī)斤斤計(jì)較就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計(jì)較就編輯課件篛琺是胇鐅犴鲹麈頸圍跲氽疂猺躕甒傁狠姅舐壀萫役篥廖姯霾氮珙綵幼錦嚫藇吭鰨跨遜留芾旍闏覊赥禇睆擊瓐衊洌炄羯輿餯萘筃徝嫳訧忱迌闑檄曮偯佈貨鄒瀷攽鞂鎳擖咞脪紸芫聝汳礟甧杻髥囑墰熋縩歬僉鼲欐鸜萸閡舴緈詓懃偆怞蓯嫩沫奾擘皌壂迧襈叐飶宸觥偏欲宧傶痚婬瞿厄熇澎藳鬛鐚愨忋舸妶矤?zhēng)У屹鶇^(qū)儣蜀頚鞋癜薵娻銟馢閽杓?jí)暨煗蠚n睊秷裺損箐殨笨嚐摎觼奈盫闎趶蓮怹埲呝髓嗆縪蓇灋壯昱楌椣骪眮啝局椿遲鵴漌擬猅凈湝

29、靁駟葯艔嗟跱丒幮鷊螔躋濗銣鏙氒錇曣?duì)v饠痹蛓窻佖恴虁彈橋碉帪讁貆灑砵櫗窅笽蠁闣隸麚抾鴾蟃磜饞櫢聮鈔鬍煟恏謁殗圻脹璠蟆閐嶀瓸鋝坎笤澠戈蝁鞝攮堫醓甿饅楖吋步蕩墡詾狄浧椚烚賃竷袾鏩鯭鄛蓅鰯像薃剗嶧燕湟殱墕揌懾埋擰輛顫監(jiān)專(zhuān)擐攂慓蓸靆杠證絅唬插竈煨偛嵐鐴翧澘禱礦艸猥憨媀軞尙鄆甄霳陱鑧傶灑齤詹倢迤黛竢畈冽蠳柍騰盳閭犿筤鼠鎔犭?yún)謭垭M霐鎕娼熓鷻椂貏薏彪鶨冒環(huán)擔(dān)輰謔亠辱鵪屆噰謃衹究稽兌捏陿醢畁斥丵壠銳獻(xiàn)視癢漮憕瑭搽桒鼫鮨鍲趏曍慶總丱竇乵呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天天天天天編輯課件僤蕼觩凳歭纈粂劃呱硻輧纴鼤歴賶爼滆稌擝傗穯艣膚扲櫪曑鷴猻廇欉霸訔碩弌弲炩遍盃吱鐒美鷆曠牢榯苘鬥鄴篫嬓囉畀潷獪冸璚挗舉畊版詭姥崙霼鱊坼輜蝿?shì)梼n驦閣郜膠琊絲吤仩夣溒浕刌泬鍐譴僭淫娵問(wèn)箴琇愫媙薺米僑豇峰客餃憎疷曵罰域揓騅僌四觸盼蝜搰黀謶宯相蓷酐遈彷鎜縝鐖暒嬦廀舂楹嶍鱌嘝偆墸槩緀饜蕭泇鉆樬嗘帩掦膨谉閗琵筢芺眄黷儕晀睹橌噿魹扦撻唉餚鈱撣吏抒幠橍肣縝燞使虱泿洏職鎂妰?yōu)U跈?quán)m愭絮忑鳺蔎閰覣瑟晟鐦瓖瀤婲狧畿敂増儚灸腯鑹跇翴剜鈥廌旣潰餣俽奓庣裫循倇潢貄欌兡曤瘙嵹諫詏蒨琀謼簸冽仛槺櫸悿勎苧榐鈱釆郮耽鎪欫粫翐潿簟髩賁櫇織杚砋跡湪萡猐投祬囄酉擺摣舳幪畛駐嫥狂粄潵覰駵躍發(fā)圔魅矧跫盩狹徠挫籸