注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試-財(cái)務(wù)管理學(xué)習(xí)總結(jié)涉及全書內(nèi)容

1、注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試財(cái)務(wù)管理學(xué)習(xí)總結(jié)（涉及全書內(nèi)容）第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 一 因素分析法（連環(huán)替代法，差額分析法）口訣：喜新厭舊 二 財(cái)務(wù)比率 1 短期償債能力比率：凈營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=長期資本-長期資產(chǎn) 凈營運(yùn)資本配置比率=凈營運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)=1-1/流動(dòng)比率 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(速動(dòng)資產(chǎn)=貨幣資金，交易性金融資產(chǎn)，各種應(yīng)收預(yù)付款） 現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債 2長期償債能力比率：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù)=1+

2、產(chǎn)權(quán)比率=1/1-資產(chǎn)負(fù)債率 長期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債/非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益 利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費(fèi)用 息稅前利潤=凈利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅費(fèi)用 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量/利息費(fèi)用 現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金流量/債務(wù)總額 3 資產(chǎn)管理比率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收賬款期末數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)率=銷售收入或成本/存貨期末數(shù) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率=銷售收入/凈營運(yùn)資本 毛利率=1-銷售成本率 4 盈利能力比率 銷售利潤率=凈利潤/銷售收入 資產(chǎn)利潤率=凈利潤/總資產(chǎn) 權(quán)益凈利率=凈利潤/股東權(quán)益 5 市價(jià)比率 市

3、盈率=每股市價(jià)/每股收益 市銷率=每股市價(jià)/每股銷售收入 市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn) 三 杜邦財(cái)務(wù)分析 權(quán)益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù) 四 管理用財(cái)務(wù)報(bào)表 1管理用資產(chǎn)負(fù)債表 凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)金融負(fù)債+股東權(quán)益 凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈經(jīng)營性營運(yùn)資本+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn) 凈經(jīng)營性營運(yùn)資本=經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債 凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=經(jīng)營性長期資產(chǎn)-經(jīng)營性長期負(fù)債 金融流動(dòng)資產(chǎn)=貨幣資金，市場利率計(jì)息短期應(yīng)收票據(jù)，交易性金融資產(chǎn) 金融長期資產(chǎn)=可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資 金融流動(dòng)負(fù)債：短期借款，市場利率計(jì)息短期應(yīng)收票據(jù)，交易性金融負(fù)債，一年內(nèi)到期長期負(fù)債 金融長期負(fù)債=長期借款，

4、應(yīng)付債券，應(yīng)付融資租賃款 2 管理用利潤表 分為經(jīng)營損益和金融損益 財(cái)務(wù)費(fèi)用全部作為金融損益 公允價(jià)值變動(dòng)損益，投資收益，資產(chǎn)減值損失區(qū)分金融資產(chǎn)部分和經(jīng)營資產(chǎn)部分產(chǎn)生其中，管理用利潤表中利息費(fèi)用=財(cái)務(wù)費(fèi)用+公允價(jià)值變動(dòng)損益+資產(chǎn)減值損失+投資收益 利息費(fèi)用抵稅=利潤表利息費(fèi)用*平均所得稅率 平均所得稅率分?jǐn)偹枚?平均所得稅率=所得稅/利潤總額 資產(chǎn)減值損失中計(jì)入經(jīng)營資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益 基本公式：凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費(fèi)用 稅后經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤*（1-所得稅率） 3 管理用現(xiàn)金流量表 將現(xiàn)金流量表區(qū)分為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量和金融活動(dòng)現(xiàn)金流量 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量即實(shí)體現(xiàn)金

5、流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷）-（凈經(jīng)營營運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷） =稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 實(shí)體現(xiàn)金流量兩個(gè)去處 債務(wù)現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加 股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流=股利分配-股權(quán)資本增加 管理用現(xiàn)金流量表基本等式 來源：經(jīng)營現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量 去向：債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量 基本格式： 上半步：實(shí)體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷（經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金毛流量）-凈經(jīng)營營運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加-折舊與攤銷=實(shí)體現(xiàn)金流量 下半部：債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加 股權(quán)現(xiàn)金流量=股

6、利分配-股權(quán)資本凈增加 債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量 五 管理用財(cái)務(wù)分析體系 權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*經(jīng)財(cái)務(wù)杠桿 經(jīng)營差異率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率） 杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈負(fù)債/股東權(quán)益 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤*凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)第三章 長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測 一 銷售百分比法（估計(jì)企業(yè)未來融資需求） 凈經(jīng)營資產(chǎn)（資金占用）=凈金融負(fù)債及股東權(quán)益（資金來源） 資金總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn) 內(nèi)部來源：可動(dòng)用金融資產(chǎn) 留存收益增加 外部融資：金融負(fù)債增加 股本增加 外部融資額=資金總需求-可

7、動(dòng)用的金融資產(chǎn)-留存收益增加 融資優(yōu)先順序： 1 動(dòng)用現(xiàn)有金融資產(chǎn)2增加留存收益3增加金融負(fù)債4增加股本 外部融資額=（預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)）-可動(dòng)用金融資產(chǎn)-留存收益增加 預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)=預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)-預(yù)計(jì)經(jīng)營負(fù)債（銷售百分比法） 銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比不變。 留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售收入增加*計(jì)劃銷售凈利率*（1-股利支付率） 外部融資按優(yōu)先順序，先債務(wù)后股權(quán) 預(yù)計(jì)增加的借款原則：在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時(shí)企業(yè)應(yīng)優(yōu)先使用借款籌資。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。 外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）*銷售收入增加-預(yù)計(jì)銷售收入*預(yù)計(jì)銷售凈利率*(

8、1-股利支付率） 二 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表 確定基期數(shù)據(jù)方法：1 上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為機(jī)器數(shù)據(jù)2上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整。 預(yù)測銷售收入：基期銷售收入*（1+收入增長率） 1資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預(yù)計(jì)利潤表 2公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益假設(shè)均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預(yù)測時(shí)通常將其忽略。1 當(dāng)編制到利潤表金融損益時(shí)，由于短期借款利息費(fèi)用的驅(qū)動(dòng)因素是借款利率和借款金額。通常不能根據(jù)銷售百分比直接預(yù)測。短期借款和長期借款的利率已經(jīng)列入利潤表預(yù)測假設(shè)，借款的金額需要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表來確定。因此，預(yù)測

9、報(bào)表工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表。 2 當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表編制有事借款金額時(shí)，編制工作轉(zhuǎn)向利潤表 3編制應(yīng)付普通股股利時(shí)，應(yīng)考慮股利分配政策： 確定應(yīng)付股利的方法： 1 本期凈投資資本增加=期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn) 按照債務(wù)與股權(quán)分配政策確定股權(quán)分配金額（留存收益） 應(yīng)付股利=凈利潤-留存收益 注意：如果當(dāng)期利潤小于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為負(fù)值，表示需要先股東籌集資金的數(shù)額。如果當(dāng)期利潤大于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數(shù)額。 編制完畢預(yù)計(jì)利潤表后轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表的編制 股本預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表：進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換即可 三 增長率與資金需求 1 外部融資銷售

10、增長比（外部融資占銷售增長的百分比） 含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。 外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-預(yù)計(jì)銷售凈利率*【（1 增長率）/增長率】*（1-股利支付率） 注意：在計(jì)算中設(shè)計(jì)計(jì)算外部融資銷售增長比時(shí)，也可以先計(jì)算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。 公式運(yùn)用：1預(yù)計(jì)外部融資需求量 外部融資額=外部融資銷售增長比*銷售增長 2 調(diào)整鼓勵(lì)政策：如果計(jì)算出來的外部融資銷售增長比為負(fù)值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可以調(diào)整股利政策。 因此，銷售增長不一定導(dǎo)致外部融資增加。 3 預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響 公式中給出的是銷售額的

11、增長率，如果題目中給出的銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的，但是如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長率計(jì)算出銷售額的名義增長率。 銷售額名義增長率=（1 通貨膨脹率）（1 銷量增長率)-1 在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實(shí)物量不變，也需要從外部融資。 外部融資需求的敏感性分析： 外部融資需求的多少取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。 二 內(nèi)涵增長率 不進(jìn)行外部融資，而只依靠內(nèi)部積累所能達(dá)到的增長率即為內(nèi)涵增長率。 提示： 1當(dāng)實(shí)際增長率等于內(nèi)涵增長率時(shí)，外部融資需求為0 2當(dāng)實(shí)際增長率大于內(nèi)涵

12、增長率時(shí)，外部融資需求為正數(shù) 3當(dāng)實(shí)際增長率小魚內(nèi)涵增長率時(shí)，外部融資需求為負(fù)數(shù) 三 可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下，公司的銷售所能增長的最大比率。 可持續(xù)增長率的假設(shè)條件 1 不增發(fā)新股-即增加債務(wù)是唯一的外部籌資來源 2 經(jīng)營效率不變-資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率維持當(dāng)前水平 3 財(cái)務(wù)政策不變-即資產(chǎn)負(fù)債率和鼓勵(lì)政策不變 在符合可持續(xù)增長率的假設(shè)條件下，銷售增長率=總資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=股東權(quán)益增長率=凈利增長率=鼓勵(lì)增長率=留存收益增加額的增長率 可持續(xù)增長率計(jì)算公式=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*收益留存率/1-銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)

13、益乘數(shù)*收益留存率 影響可持續(xù)增長率的因素有：銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)，收益留存率。而且，這四個(gè)因素與可持續(xù)增長率是同方向變動(dòng)的。 可持續(xù)增長率=權(quán)益凈利率*收益留存率/1-權(quán)益凈利率*收益留存率 四，可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率 實(shí)際增長率指本年銷售額減去上年銷售額除以上年銷售額所得到的百分比。 在不增發(fā)新股的前提下 銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)，收益留存率不變的情況下 實(shí)際增長率=本年可持續(xù)增長率=上年可持續(xù)增長率 一個(gè)或多個(gè)增加時(shí)，實(shí)際增長率大于上年可持續(xù)增長率，本年可持續(xù)增長率大于上年可持續(xù)增長率 一個(gè)或多個(gè)減少時(shí)，實(shí)際增長率小于上年可持續(xù)增長率，本年可持續(xù)增長率小于上年可

14、持續(xù)增長率。 2 比率指標(biāo)推算與外部股權(quán)融資的推算 如果企業(yè)的計(jì)劃增長率大于可持續(xù)增長率，必須采取一定的措施，單項(xiàng)措施如改變可持續(xù)增長率的五個(gè)因素中的一個(gè)。 比率指標(biāo)推算：1用不變得財(cái)務(wù)比率推算 2根據(jù)可持續(xù)增長率公式推算（只能用來推（銷售凈利率，股利支付率） 2 外部股權(quán)融資推算 所有者權(quán)益增加額=基期所有者權(quán)益*銷售增長率 外部股權(quán)融資=股東權(quán)益增加-留存收益增加 留存收益增加=計(jì)劃銷售收入*銷售凈利率*留存收益率 總結(jié)：當(dāng)計(jì)劃銷售增長率大于可持續(xù)增率時(shí)，可采取單項(xiàng)措施包括：1提高銷售凈利率2提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3提高資產(chǎn)負(fù)債率4提高收益留存率5籌集外部股權(quán)資金 四個(gè)比率：銷售凈利率，股利支付

15、率收益留存率可以按照公式推算，其余的可以按照不變的財(cái)務(wù)比率推算。 3 計(jì)算超常增長的資金來源 實(shí)際增長超過可持續(xù)增長率時(shí)的增長，稱為超常增長。 1計(jì)算超常增長的銷售額=本年銷售額-上年銷售額*(1 可持續(xù)增長率） 2計(jì)算超常增長所需要的資金=本年末資產(chǎn)-本年出資產(chǎn)*（1 可持續(xù)增長率） 3分析超常增長的資金來源 1超常增長增加的負(fù)債=本年負(fù)債-上年負(fù)債*（1 可持續(xù)增長率） 2超常增長增加的所有者權(quán)益=本年所有者權(quán)益-上年所有者權(quán)益*（1 可持續(xù)增長率） 四 資產(chǎn)負(fù)債表比率變動(dòng)情況下的增長率 銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售收入成正比關(guān)系，但在有些情況下不是成立的。 1規(guī)模經(jīng)濟(jì)，如存貨

16、保險(xiǎn)儲(chǔ)備 2整批購置資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)在一定銷售收入范圍內(nèi)保持不變，當(dāng)收入超過一定限度時(shí)，它會(huì)跳躍式的增長。 3預(yù)測錯(cuò)誤導(dǎo)致過量資產(chǎn)第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念 一 貨幣時(shí)間價(jià)值 貨幣時(shí)間價(jià)值是指經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和在投資所增加的價(jià)值，也叫資金時(shí)間價(jià)值. 終值與現(xiàn)值的概念： 1 終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定現(xiàn)金在未來某一時(shí)間上的價(jià)值，俗稱本利和，記作F或S。 2 現(xiàn)值，是指未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價(jià)值，俗稱本金，記作P. 利息的兩種計(jì)算方法： 1 單利 只對(duì)本金計(jì)息 2 復(fù)利 不僅對(duì)本金而且對(duì)利息計(jì)息，俗稱利滾利。 單利的終值和現(xiàn)值 單利終值：F=P*PIN 單利現(xiàn)值：P=F/(1+I

17、N) 單利終值與現(xiàn)值的計(jì)算是互逆的。 復(fù)利的終值與現(xiàn)值 1 復(fù)利終值 F=P*(1 I)n 復(fù)利終值系數(shù) （F/P,i,n) 2 復(fù)利現(xiàn)值 P=F/(1 i)n 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) （P/F,i,n) 3 系數(shù)間的關(guān)系 復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。 普通年金的終值和現(xiàn)值 1 有關(guān)年金的相關(guān)概念 年金的含義：年金是指一定時(shí)期內(nèi)，等額，定期的系列收支。具體有兩個(gè)特點(diǎn)：金額相等 時(shí)間間隔相等。 2 年金的種類： 普通年金：每期期末發(fā)生資金的收付 預(yù)付年金：每期期初發(fā)生資金的收付 遞延年金：第一期不發(fā)生資金的收付，發(fā)生在第二期或以后。 永續(xù)年金：無限期的年金。 普通年金的計(jì)算： 1 普通年金終值 F

18、=A*（1 i)n-1/i 年金終值系數(shù) （F/A,i.n) 普通年金的終值點(diǎn)在最后一期的期末時(shí)刻。 2 普通年金現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值點(diǎn)為第一期期初時(shí)刻。 年金現(xiàn)值系數(shù) （P/A,i,n) 年償債基金和年資本回收額的計(jì)算 1 償債基金的計(jì)算 償債基金，是為是年金終值達(dá)到既定數(shù)額的年金金額。即，普通年金終值中解出A. 償債基金系數(shù)(A/s,i,n) 償債基金系數(shù)與普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。 2 資本回收額的計(jì)算 資本回收額是指在約定年限內(nèi)等額收回初始投資資本或清償所欠的債務(wù)，即在普通年金現(xiàn)值中解出A,即資本回收金額。 資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。 （A/P,i,n) 總結(jié)：復(fù)利現(xiàn)值與復(fù)利終

19、值系數(shù)互為倒數(shù)， 償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。 資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)， 預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值 預(yù)付年金是指每期期初等額收付的年金，又叫先付年金。 1 預(yù)付年金的終值計(jì)算 預(yù)付年金的終值點(diǎn)為最后一期的期末。 計(jì)算時(shí)，可將其看成一個(gè)從第0期到第N-1期的N期普通年金，然后再用復(fù)利終值將第N-1期算到第N期期末點(diǎn)?；蛘甙凑誑 1期普通年金計(jì)算終值，然后減去最后一期的年金。 2 預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算 預(yù)付年金的現(xiàn)值點(diǎn)為第一期的期初。 計(jì)算時(shí)，可以將其看成一個(gè)從第0期到第N-1期的普通年金進(jìn)行折現(xiàn)，然后再用復(fù)利終值系數(shù)將第0期的終值換算到第一期?；蛘邔⑵淇闯蒒-1期的普通年金，折現(xiàn)后

20、在加上第一筆款項(xiàng)。 口訣：預(yù)付年金求終值，期數(shù)加1，系數(shù)減1 求現(xiàn)值，期數(shù)減一，系數(shù)加1. 遞延年金 遞延年金是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。 1 遞延年金終值的計(jì)算 遞延年金的終值就是N期普通年金的終值，與遞延期無關(guān)。 2 遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算： 兩次折現(xiàn)，把遞延期以后的年金套用普通年金的公式求現(xiàn)值，在用復(fù)利現(xiàn)值求出期初的現(xiàn)值即可。 年金系數(shù)之差：把遞延期每期期末都當(dāng)做有等額收付的A，把遞延期和以后看成一個(gè)普通年金，求現(xiàn)值后，再減去遞延期的現(xiàn)值。 永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金。因此永續(xù)年金只有現(xiàn)值沒有終值。 P=A/i 折現(xiàn)率，期間的推算 即已知現(xiàn)值或終值，年金

21、，期間求折現(xiàn)率，或者已知現(xiàn)值或終值，年金，折現(xiàn)率求期間。 對(duì)于這類問題，只要帶入有關(guān)公式求解折現(xiàn)率或期間即可，求解過程中可能或設(shè)計(jì)內(nèi)插法。 內(nèi)插法求利率步驟： 1 先算年金系數(shù) 2 查表，找到臨近系數(shù) 3 列式：短差比長差相等。 名義年利率，期間利率和有效年利率 1 含義 名義年利率：即銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的利率，也叫報(bào)價(jià)利率。提供時(shí)須同時(shí)提供每年的復(fù)利次數(shù)，否則意義不完整。 期間利率：指借款人每期支付的利率?？梢约s半年期利率，季度等。期間利率=名義利率/每年復(fù)利次數(shù) 有效年利率：有效年利率是指實(shí)際利率也叫等價(jià)年利率。 有效年利率=（1 名義利率/m)m-1 2 名義利率下終值和現(xiàn)值的計(jì)算 將名

22、義利率調(diào)整為周期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。 3 有效年利率的推算 i=(1 r/m)m-1 根據(jù)這兩個(gè)公式可以在三種利率之間相互推算。 連續(xù)復(fù)利 如果每年復(fù)利次數(shù)m趨近于無窮，這種情況下的復(fù)利成為連續(xù)復(fù)利。 連續(xù)復(fù)利情況下的實(shí)際年利率=er-1 e是一個(gè)常數(shù)，約等于2.7183 連續(xù)復(fù)利情況下復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算 連續(xù)復(fù)利終值S=P*e(rt) 連續(xù)復(fù)利現(xiàn)值P=S*e(-n)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法-統(tǒng)計(jì)指標(biāo)-方差，標(biāo)準(zhǔn)差，變化系數(shù) 期望值和方差 1根據(jù)概率計(jì)算，在已知預(yù)期概率的情況下，期望值和方差均按照加權(quán)平均的方法計(jì)算 2 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算，再有歷史數(shù)據(jù)的情況下，期望值為簡單

23、平均，標(biāo)準(zhǔn)差為修正簡單平均（分子偏差的平方，分母為樣本個(gè)數(shù)減一） 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。 一 證券投資組合的預(yù)期報(bào)酬率 投資組合的收益率等于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值。 二 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。 jk=rjk*j*k rjk為相關(guān)系數(shù) 協(xié)方差為正，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率成同方向變化 協(xié)方差為負(fù)，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率成反方向變化 協(xié)方差為0，說明兩項(xiàng)資

24、產(chǎn)收益率之間不相關(guān)。 2 相關(guān)系數(shù) rjk=jk/j*k -1r1 相關(guān)系數(shù)=-1，表示一種證券報(bào)酬的增長與另一種證券的報(bào)酬減少成比例 相關(guān)系數(shù)=1，表示一種證券報(bào)酬率的增長和另外一種證券的增長成比例、 相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)。 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和組合的標(biāo)準(zhǔn)差 方差=A11 A22 2A1A212r12 標(biāo)準(zhǔn)差=(a b 2abr)-2 結(jié)論：等比例投資情況下 當(dāng)r=1時(shí)，p=1 2/2 當(dāng)r=-1時(shí)，p=1-2/2 三 多想資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。 四 兩種證券組合的機(jī)會(huì)集合有效集 如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)

25、準(zhǔn)差也會(huì)發(fā)生變化。 機(jī)會(huì)集曲線圖的幾個(gè)特征： 1 揭示了分散化效應(yīng)。A為低風(fēng)險(xiǎn)證券，B為高風(fēng)險(xiǎn)證券。在全部投資用于A的基礎(chǔ)上，適當(dāng)加入高風(fēng)險(xiǎn)的B證券，組合的風(fēng)險(xiǎn)沒有提高反而有所降低。這說明了風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，盡管兩種證券同向變化，但是仍然存在風(fēng)險(xiǎn)抵消效應(yīng)。 2 表達(dá)了最小方差組合，即離開此點(diǎn)，無論增加還是減少B的投資比例，標(biāo)準(zhǔn)差都會(huì)上升。 3 他表達(dá)了投資的有效組合，1-2部分組合式無效的，最小方差組合到最高預(yù)期報(bào)酬率組合之間的曲線為有效集。 相關(guān)性對(duì)機(jī)會(huì)集和有效集的影響： 相關(guān)系數(shù)=1，機(jī)會(huì)集為一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng) 相關(guān)系數(shù)1，機(jī)會(huì)集為一條曲線，當(dāng)相關(guān)系數(shù)足夠小，機(jī)會(huì)集向左側(cè)突出 相

26、關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng)；相關(guān)系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越弱 相關(guān)系數(shù)不是足夠小時(shí)，機(jī)會(huì)集不想左側(cè)突出，有效集與機(jī)會(huì)集重合，最小方差組合點(diǎn)為全部投資于A,最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)為全部投資于B.不會(huì)出現(xiàn)無效集。 結(jié)論： 1 無論資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的預(yù)期收益率都不會(huì)低于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最低預(yù)期收益率，也不會(huì)高于單個(gè)資產(chǎn)的最高預(yù)期收益率，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差都不會(huì)高于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最高標(biāo)準(zhǔn)差，但是卻會(huì)低于單個(gè)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差。 2 最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率之間的曲線，稱為有效邊界 3 有想想資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，其最高，最低與其報(bào)酬率組合點(diǎn)，以及最大方差組合點(diǎn)不變，但是最小方差組合點(diǎn)卻可

27、能是變化的。 多種證券組合的機(jī)會(huì)集和有效集 兩種證券組合，機(jī)會(huì)集是一條曲線，如果多種證券組合，則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。 1 多種證券組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面 2 存在最小方差組合 3 有效集：最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)的部分，為有效集。 資本市場線 在投資組合研究中，引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次組合，這是資本市場線所要研究的問題。 假設(shè)存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額，或者可以將多余的錢帶出無論借入和貸出，利息都是固定的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率用Rf表示。 一 由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差 總期望收益率=

28、Q*鋒線組合的期望收益率 （1-Q）*無風(fēng)險(xiǎn)利率 總標(biāo)準(zhǔn)差=Q*風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 Q代表投資總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例。 如果資金貸出Q1，如果介入資金Q1 注意;在計(jì)算投資比例時(shí)：分母為自有資金，分子為投入風(fēng)險(xiǎn)組合額資金。 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0 資本市場線 將鋒線組合作為一項(xiàng)資產(chǎn)，與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合。 1 市場均衡點(diǎn)：資本市場線與有效邊界集的切點(diǎn)稱為市場均衡點(diǎn)，它代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，她是所有證券以各自的總市場價(jià)值為全書的加權(quán)平均組合，即市場組合。 2 組合中資產(chǎn)構(gòu)成情況，切點(diǎn)M的左側(cè)和右側(cè)，資本市場線解釋粗持有不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合請(qǐng)款下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在切

29、點(diǎn)左側(cè)，同事持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)較低；在切點(diǎn)右側(cè)，僅持有市場組合，并且還介入資金進(jìn)一步投資于組合M. 3 分離定理 個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相互獨(dú)立。對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸，他們都會(huì)選擇市場組合，即分離原理-最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為不能分散的風(fēng)險(xiǎn)，即不能通過多角投資消除的風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為可分散風(fēng)險(xiǎn)，即可以通過多角化投資消除的風(fēng)險(xiǎn)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 研究對(duì)象：充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。 要求的必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 在充分組合條件下，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被

30、全部分散，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此必須首先解決系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。 一 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量-系數(shù) 即某個(gè)資產(chǎn)收益率與市場組合之間的相關(guān)性。 =rjm(相關(guān)系數(shù)）j/m 采用這種方法需要首先計(jì)算某項(xiàng)資產(chǎn)與市場組合之間的相關(guān)系數(shù)，然后計(jì)算該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差和市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差，最后計(jì)算出系數(shù) 2 某股票的系數(shù)取決于，與整個(gè)市場的相關(guān)性，自身標(biāo)準(zhǔn)差，整個(gè)市場的標(biāo)準(zhǔn)差。 3 市場組合的系數(shù)為1. 4 當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時(shí)，系數(shù)為負(fù)值。 y=a bx y是某股票的收益率，x市場組合的收益率，b就是 =(nxy-xy)/nx-ny 注意：采用這種方法需要列表進(jìn)行必要的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。 系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義： 測量相對(duì)于市場組合而言，特定

31、資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少 =某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率/市場風(fēng)險(xiǎn)收益率 結(jié)論： 等于1，說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)相同 大于1，說明他的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的幾倍 小于1，說明他的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場組合風(fēng)險(xiǎn)的0.幾 投資組合的 投資組合的是各單項(xiàng)資產(chǎn)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)的比重。 投資組合的大于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)的最小，小于最大。 證券市場線-資本資產(chǎn)定價(jià)模型 Ki=Rf (Km-Rf) 注意： 1無風(fēng)險(xiǎn)證券的=0，故Rf為證券市場線在縱軸的截距 2 證券市場線的斜率Km-Rf（也叫風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格），一般來說，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng)，斜率越大 3 投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無

32、風(fēng)險(xiǎn)利率（截距）和市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償度（證券市場的斜率）。由于這些因素始終在變動(dòng)，所以證券市場線不會(huì)不變，預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線向上平移。 4證券市場線既適合用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合，適用于有效組合也適用于無效組合，證券市場線前提更寬松。第五章 債券和股票估價(jià) 一 債券估價(jià)的相關(guān)概念 1 債券面值 指債券的票面金額，指在到期日償還給持有人的本金金額，面值構(gòu)成持有人在未來的現(xiàn)金流入。 2 票面利率（報(bào)價(jià)利率，名義年利率） 利息占票面金額的比率 票面利率不同于有效年利率，有效年利率是指復(fù)利計(jì)算的一年期利率，而債券可能一年多次付息，并且會(huì)有單利和復(fù)利計(jì)息方式

33、。 有效年利率=（1+期間利率）年復(fù)利次數(shù)-1 凡是利率，都有名義和實(shí)際之分，當(dāng)一年要復(fù)利幾次時(shí)，給出的利率就是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出周期利率，可以根據(jù)周期利率推算實(shí)際利率。 二 債券價(jià)值的計(jì)算和應(yīng)用 1 債券估價(jià)的基本原理 債券價(jià)值即未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值時(shí)所使用的折現(xiàn)率卻絕育當(dāng)前利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。一般使用等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率（實(shí)際利率） 債券價(jià)值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì) 未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值 2 債券價(jià)值的計(jì)算 1債券估價(jià)的基本模型 典型的債券是固定利率，每年計(jì)算并支付利息，到期歸還本金。 債券價(jià)值=利息按年金折現(xiàn) 本金復(fù)利折現(xiàn) 注意：折現(xiàn)時(shí)采用實(shí)際

34、利率而非票面利率。 2其他模型 1平息債券 平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券，支付的頻率可能是一年一次，半年一次或者每季度一次等。 平息債券的價(jià)值=未來各期利息的現(xiàn)值 面值（或售價(jià)）的現(xiàn)值 注意：如果平息債券一年復(fù)利多次，計(jì)算價(jià)值時(shí)，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。即將年利率調(diào)整為周期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。 債券價(jià)值變化與付息頻率關(guān)系規(guī)律 1溢價(jià)購入，付息頻率加快，債券價(jià)值不斷增大 2折價(jià)購入，付息頻率加快，債券價(jià)值不斷降低 3平價(jià)購入，付息頻率加快，債券價(jià)值不受影響 2純貼現(xiàn)債券 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付

35、，因此也叫“零息債券” 純貼現(xiàn)債券的價(jià)值=面值的復(fù)利折現(xiàn)值。 實(shí)際上到期一次還本付息債券就是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金額。 3永久債券 永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。（優(yōu)先股） 永久債券的價(jià)值=利息額/實(shí)際利率（必要報(bào)酬率） 4流通債券 流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并且在二級(jí)市場上流通的債券。 流通債券的特點(diǎn)：1到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間2估價(jià)的起點(diǎn)不在計(jì)息期的期初可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期” 流通債券有兩種估價(jià)方法 1 以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn) 2 以最近一次付息時(shí)間為折算時(shí)點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折

36、算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。無論哪種方法都需要計(jì)算器計(jì)算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。 3 債券價(jià)值的應(yīng)用 當(dāng)債券價(jià)值高于價(jià)值時(shí)，可以進(jìn)行債券投資 當(dāng)債券價(jià)值低于價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄債券投資 4 影響債券價(jià)值的因素 債券價(jià)值與折現(xiàn)率成反方現(xiàn)變化 （連續(xù)支付）債券價(jià)值與到期時(shí)間的關(guān)系： 溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸下降 折價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值不斷上升 平價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值沒有變化 （平息債券）債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng) 其中折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值時(shí)波動(dòng)上升，溢價(jià)發(fā)生的債券價(jià)值波動(dòng)下降，平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值的總趨勢是不變的，但是在每個(gè)付息日之間，越接近付息日，其價(jià)值升高。

37、 同時(shí)，如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng)，債券價(jià)值也會(huì)因此而變動(dòng)。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來越小。這就是說，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。 三 債券到期收益率 1債券到期收益率是指一特定價(jià)格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。 注意：1只有持有至到期日才能計(jì)算到期收益率2到期收益率僅僅是針對(duì)債券而言的，因?yàn)楣善睕]有到期日，因此不存在到期收益率。 2 到期收益率的計(jì)算方法 計(jì)算到期收益率的方法就是求解含有折現(xiàn)率的方程 購進(jìn)價(jià)格=每年利息年金現(xiàn)值系數(shù) 面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 逐步測試法 3 債券到期收益率的應(yīng)用 當(dāng)債

38、券的到期收益率大于必要報(bào)酬率時(shí)應(yīng)當(dāng)購買，反之應(yīng)當(dāng)出售。 注意： 平價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債券到期收益率等于票面利率。 溢價(jià)發(fā)行，必要報(bào)酬率小于票面利率，到期收益率小于票面利率 折價(jià)發(fā)行，必要報(bào)酬率大于票面利率，到期收益率大于票面利率 提示：對(duì)于每年復(fù)利多次的債券計(jì)算到期收益率時(shí)，沒有特別提示，均計(jì)算名義到期收益率。 四 股票的價(jià)值 股票的價(jià)值是指股票預(yù)期提供的所有未來收益的現(xiàn)值。 1 零增長股票的價(jià)值 假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為各年股利/折現(xiàn)率 2 固定增長股票價(jià)值 企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷成長的。各個(gè)公司的成長率不同，單就整個(gè)平均來說應(yīng)當(dāng)?shù)扔趪裆a(chǎn)

39、總值的增長率，或者說真實(shí)的國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。 股票價(jià)值=已發(fā)放的股利（1 增長率）/必要報(bào)酬率-增長率 股票價(jià)值=未發(fā)放股利/必要報(bào)酬率-增長率 對(duì)于必要報(bào)酬率，如果題目中沒有給出，可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定即： 必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率 （市場報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)利率） g增長率可以根據(jù)可持續(xù)增長的5個(gè)假設(shè)條件滿足時(shí)，股利增長率=可持續(xù)增長率 3 非固定增長股票的價(jià)值 這種情況下需要分段計(jì)算，確定股票的價(jià)值。 4 股票收益率 股票收益率是指未來現(xiàn)金流入值等于股票購買價(jià)格的折現(xiàn)率，計(jì)算股票收益率時(shí)，可以套用股票價(jià)值公式計(jì)算。 1零成長股票收益率 零成長股票收益率=股利/股票當(dāng)前價(jià)格 2

40、固定成長股票收益率 固定成長股票收益率=預(yù)計(jì)股利/當(dāng)前股票價(jià)格-增長率 3 費(fèi)固定增長股票收益率第六章 資本成本 一 資本成本的概念包括兩個(gè)方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項(xiàng)目的資本成本。 1 公司資本成本 公司的資本成本是指組成公司資本結(jié)構(gòu)各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。 普通股，優(yōu)先股和債務(wù)時(shí)常見的三種來源，每一種資本來源被稱為一個(gè)資本要素。每一種資本要素要求的報(bào)酬率被稱為要素成本。每一種要素的

41、投資人都希望在投資上取得報(bào)酬，但是由于風(fēng)險(xiǎn)不同，每一種資本要素要求的報(bào)酬率不同，公司的資本成本是構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種資金來源成本的組合，即各要素成本的加權(quán)平均值。 一個(gè)公司的資本成本高低，取決于三個(gè)因素：1無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指無風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率，典型的無風(fēng)險(xiǎn)投資就是政府債券2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指由于公司未來的前景不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同，資本結(jié)構(gòu)不同（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）因此各公司的資本成本不同。 2 投資項(xiàng)目的資本成本 投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本省所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。公司資本成本是投資人正對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)

42、酬率，或者說是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率。項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率。 每個(gè)項(xiàng)目有自己的機(jī)會(huì)成本 因?yàn)椴煌?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，因此他們要求的最低報(bào)酬率不同。投資項(xiàng)目的成本高低取決于資本用于什么樣的項(xiàng)目，而不是從哪些來源籌資。 3 項(xiàng)目資本成本的確定原則 1 如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則，項(xiàng)目成本等于公司成本 2 如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本 3 如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)抵御企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司資本成本。 二 普通股資本成本的估計(jì) 1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（最簡單）

43、Ks=Rf+Rm-Rf Rf 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 該股票的系數(shù) Rm 平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率 Rm-Rf權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) Rm-Rf該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股的成本，必須顧及無風(fēng)險(xiǎn)利率，權(quán)益的系數(shù)以及權(quán)益的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 1 無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì) 政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無風(fēng)險(xiǎn)利率 債券的選擇：在計(jì)算公司資本成本時(shí)，選用長期政府債券（10年期）比較適宜。 選擇票面利率或到期收益率：應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的長期政府債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。 選擇名義利率還是實(shí)際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實(shí)際利率是排除了通貨膨脹的利率 1 名義利率=（1 實(shí)際利率）（1 通貨

44、膨脹率） 如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測時(shí)基于預(yù)算價(jià)格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了同伙膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量; 名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量（1 通貨膨脹率）n n 相對(duì)于基期的期數(shù) 在決策分析時(shí)，名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量使用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)。 政府債券的未來現(xiàn)金流都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來的到期收益率是名義利率 只有在兩種情況下才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本1存在惡性通貨膨脹，最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率2預(yù)期周期特別長，通貨膨脹累計(jì)影響巨大。 2 值的估計(jì) 值是企業(yè)的權(quán)益收益率與股票市場收益率的協(xié)方差 驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵

45、因素有，經(jīng)營杠桿，財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史。 3 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì) 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常被定義為在相當(dāng)長的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異，估計(jì)權(quán)益市場收益率最主要的方法是進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析，在分析時(shí)可能會(huì)遇到兩個(gè)問題：1選擇時(shí)間跨度，應(yīng)當(dāng)選擇較長時(shí)間跨度 2權(quán)益市場收益率應(yīng)當(dāng)選擇幾何平均法，幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般情況下比算數(shù)平均法藥低一些。 2 股利增長模型 普通股成本=預(yù)期當(dāng)年股利/普通股當(dāng)前股價(jià) g（普通股利年增長率） 普通股利年增長率的估計(jì)方法 1歷史增長率 根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股利增長率 幾何增長

46、率適合投資者在整個(gè)期間長期持有股票的情況，算數(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間持有股票的情況 2可持續(xù)增長率 假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，則可以根據(jù)可持續(xù)增長vlai確定股利增長率 股利增長率=可持續(xù)增長率=收益留存率期初權(quán)益預(yù)期凈利率 3 采用證券分析師的預(yù)測 3 債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)越大要求的必要報(bào)酬率越高的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者的基礎(chǔ)上要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此 權(quán)益成本=稅后債務(wù)成本 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 提示：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股股價(jià)對(duì)其發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間，對(duì)風(fēng)

47、險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。 三 債務(wù)成本的估計(jì) 估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。 注意：作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本，現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)未來的決策是不相關(guān)的沉沒成本。 債務(wù)成本估計(jì)的方法 （一）到期收益率法 如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本，根據(jù)債券估價(jià)公式，可以解出實(shí)際利率，即到期收益率，對(duì)于解法，需要采用逐步測試法。 （二）可比公司法 如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒有上市的債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，計(jì)算可比公司的長期債券到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。 （三）風(fēng)

48、險(xiǎn)調(diào)整法 如果以上兩種方法都不行，那么需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 稅前債務(wù)成本=政府債券的市場回報(bào)率 企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 即進(jìn)行信用評(píng)級(jí)后參照第二種方法。 （四）財(cái)務(wù)比率法 根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷信用級(jí)別，后同上。 （五）稅后債務(wù)成本 稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本（1-所得稅率） 由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因?yàn)槔⒖梢悦舛?，政府?shí)際上支付了部分債務(wù)成本。 四 加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是個(gè)別資本成本的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是各種資本占全部資產(chǎn)的比重。權(quán)數(shù)有三種選擇，分別是賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，市場價(jià)值權(quán)數(shù)，目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 賬面價(jià)值權(quán)數(shù) 計(jì)算方便 不一定符合未來的狀態(tài)，會(huì)扭曲資本成本

49、 市場價(jià)值權(quán)數(shù) 計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況 證券市場價(jià)格變動(dòng)頻繁 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)適合用于籌措新資金。 目前大多數(shù)公司在計(jì)算資本成本時(shí)按平均市場價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。 注意：加權(quán)平均資本成本是公司未來融資的加權(quán)平均成本，而不是過去所有資本的平均成本。 二，發(fā)行成本的影響 如果公開發(fā)行債務(wù)和股權(quán)，發(fā)行成本需要給予重視。 債務(wù)的發(fā)行成本 如果在估計(jì)債務(wù)成本時(shí)考慮發(fā)行費(fèi)用，則需要將其從籌資額中扣除。但是多數(shù)情況下，不需要進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整 普通股的發(fā)行成本 新發(fā)型普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)型普通股戶發(fā)生發(fā)行成本，因此他比留存收益進(jìn)行

50、再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要更高一些。 將發(fā)行成本考慮在內(nèi) 新增普通股成本為 Ks=D1/P0(1-F) g 其中F為發(fā)行費(fèi)用 三，影響資本成本的因素 在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：利率，市場風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)率，資本結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)政策，投資政策。這些因素發(fā)生變化時(shí)就需要調(diào)整資本成本。 外部因素：1利率，市場利率上升，資本成本上升，投資的價(jià)值會(huì)降低，抑制公司的投資。相反會(huì)刺激公司的投資 2 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以看出，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)推動(dòng)債務(wù)融資，進(jìn)而推動(dòng)債務(wù)成本上升。 3 稅率 稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公

51、司加權(quán)平均資本成本。 內(nèi)部因素：1資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)比重，會(huì)是平均資本成本趨于降低，同事會(huì)加大公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，又會(huì)引起債務(wù)成本和權(quán)益成本提高。 2 股利政策 根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定權(quán)益資本成本的因素之一，因此公司改變股利政策，就會(huì)影響權(quán)益成本的變化。 3投資政策 公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升，因此公司投資政策變化對(duì)資本成本就會(huì)發(fā)生變化。第七章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 一 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義，對(duì)象和模型 1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義 企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡稱價(jià)值估價(jià)，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)的

52、公平市場價(jià)值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。 價(jià)值評(píng)估帶有主管估計(jì)成分，因此存在一定誤差不可能絕對(duì)正確。 2價(jià)值評(píng)估提供的信息是有關(guān)公平市場的信息，價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性。價(jià)值評(píng)估正是利用市場的缺陷，尋找價(jià)值被低估的資產(chǎn)。 企業(yè)價(jià)值受企業(yè)狀況和市場狀況的影響，隨時(shí)都在變化。因此企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)論具有很強(qiáng)的時(shí)效性。 二 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值之和。企業(yè)的公平市場價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的分類： 1實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為企業(yè)實(shí)

53、體價(jià)值。企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值和凈債務(wù)價(jià)值之和 企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值 2持續(xù)經(jīng)營價(jià)值和清算價(jià)值 企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是有營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營價(jià)值；另一種是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的公平市場價(jià)值應(yīng)當(dāng)是兩者中較高的一個(gè) 3少數(shù)股東價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值 少數(shù)股東價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的薪金流量現(xiàn)值。 控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值 控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。 三 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型

54、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，相對(duì)價(jià)值模型 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估的聯(lián)系與區(qū)別 區(qū)別：壽命不同，投資項(xiàng)目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的 現(xiàn)金流量不同 項(xiàng)目是穩(wěn)定的會(huì)下降的現(xiàn)金流，企業(yè)的是增長的現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量歸屬不同 項(xiàng)目屬于投資人，企業(yè)屬于管理層決定 聯(lián)系：1都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量 2 現(xiàn)金流量都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都是用風(fēng)險(xiǎn)概念 3 現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，期價(jià)值計(jì)量都是用現(xiàn)值概念。 二 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理 目的）評(píng)估企業(yè)價(jià)值（未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值）1現(xiàn)金流量：編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表（確定各年現(xiàn)金流量）包括實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量 2無限期流量的處理：預(yù)測期（

55、不穩(wěn)定，需要逐個(gè)預(yù)測）和后續(xù)期（根據(jù)固定增長模型=D1/Rs-g 3折現(xiàn)率，實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本 股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本 企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測其價(jià)值 后續(xù)期價(jià)值 一現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類 基本公式：企業(yè)價(jià)值=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 1 股利現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價(jià)值=股利現(xiàn)金流量/（1 股權(quán)資本成本） 股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量 2股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價(jià)值=股權(quán)現(xiàn)金流量/（1 股權(quán)資本成本） 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的薪金流量，等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除債務(wù)后的剩余部分。 有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如

56、果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部分配給股東，則上述兩個(gè)模型相同。 3實(shí)體現(xiàn)金流量模型 企業(yè)實(shí)體價(jià)值=實(shí)體現(xiàn)金流量/1 加權(quán)平均資本成本 股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)的價(jià)值 凈債務(wù)的價(jià)值一般直接使用賬面價(jià)值。 二現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì) 1折現(xiàn)率（資本成本） 股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)（資本資產(chǎn)定價(jià)模型=無風(fēng)險(xiǎn)利率 （必要報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)利率） 實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。 提示：折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要匹配 2現(xiàn)金流量的確定：1無限期流量的處理將預(yù)測的時(shí)間分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是詳細(xì)預(yù)測期 ，或稱“預(yù)測期”在此期間需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測期價(jià)值；第二個(gè)階段是

57、后續(xù)期，或稱永續(xù)期。在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。 競爭均衡理論認(rèn)為一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長的速度發(fā)展下去。如果這樣它遲早會(huì)超過宏觀經(jīng)濟(jì)總規(guī)模。一個(gè)企業(yè)通常不可能在競爭的市場中長期取得超額利潤，其投資資本回報(bào)率會(huì)逐漸恢復(fù)到正常水平。 投資資本回報(bào)率=稅后經(jīng)營凈利潤/投資資本（凈負(fù)債 股東權(quán)益） 判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個(gè)：1具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率2 具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。注意： 1 關(guān)于投資資本回報(bào)率的計(jì)算，使用期初投資資本回報(bào)率，可以認(rèn)為投資資本回報(bào)率就是期初投資

58、資本回報(bào)率。 2 在預(yù)測現(xiàn)金流時(shí)，一定要將轉(zhuǎn)換期劃分到預(yù)測期，但是在計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)（折現(xiàn)）可以放在預(yù)測期也可以放在后續(xù)期。 預(yù)測期現(xiàn)金流量確定方法 1 預(yù)測基期 基期指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測工作的上一個(gè)年度?；诘母黜?xiàng)數(shù)據(jù)稱為基數(shù)，他們是預(yù)測的起點(diǎn)?；跀?shù)據(jù)不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括他們的增長率以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率 確定基期有兩種方法：一種是以上一年實(shí)際數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)，另一種是以調(diào)整后的上年數(shù)作為基期數(shù)。 確定方法： 編表法 基本思路 基期報(bào)表及相關(guān)假設(shè)-編制預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表-編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表 復(fù)習(xí)：實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量

59、=稅后經(jīng)營凈利潤 折舊與攤銷 投資現(xiàn)金流量=凈經(jīng)營營運(yùn)資本的增加 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 折舊與攤銷 實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加 股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加 公式法 實(shí)體現(xiàn)金流量的確定方法 1實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)營凈利潤 折舊與攤銷）-(凈經(jīng)營營運(yùn)資本增加 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 折舊與攤銷） 實(shí)體現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營凈利潤 折舊攤銷-凈經(jīng)營營運(yùn)資本增加-資本支出 2實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資=稅后經(jīng)營利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 股權(quán)現(xiàn)金流量確定方法 1股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加 2股權(quán)現(xiàn)金流

60、量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利潤-（本期凈經(jīng)營資產(chǎn)增加-凈負(fù)債增加）=稅后利潤-股權(quán)凈投資 如果企業(yè)按固定的負(fù)債率（凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-實(shí)體凈投資（1-負(fù)債率） 總結(jié)： 現(xiàn)金流量=凈收益-凈投資 實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈收益-實(shí)體凈投資（凈經(jīng)營資產(chǎn)增加）也就是經(jīng)營營運(yùn)資本增加 資本支出-折舊攤銷 股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-股權(quán)凈投資 在負(fù)債率不變時(shí) 股權(quán)凈投資=實(shí)體凈投資（1-負(fù)債率） 債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息支出-債券凈投資 3 后續(xù)期現(xiàn)金流量的確定 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量，股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估