云南白藥案例分析

1、1 案例公司概況云南白藥集團(tuán)股份1993年5月3日經(jīng)云南省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)云體199348號(hào)文批準(zhǔn)，云南白藥廠進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度改革，成立云南白藥實(shí)業(yè)股份，在云南省工商行政管理局注冊(cè)登記。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)發(fā)審字199355號(hào)文批準(zhǔn)，公司于1993年11月首次向社會(huì)公眾發(fā)行股票2,000萬(wàn)股含20萬(wàn)內(nèi)部職工股，定向發(fā)行400萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格3.38元/股，發(fā)行后總股本8,000萬(wàn)股。1996年10月經(jīng)臨時(shí)股東大會(huì)會(huì)議討論，公司更名為云南白藥集團(tuán)股份。公司于2006年5月29日實(shí)施股權(quán)分置改革。公司股票簡(jiǎn)稱云南白藥，股票代碼000538，公司股票上市交易所為深圳證券交易所。云南白藥集團(tuán)股份(股票簡(jiǎn)稱

2、“云南白藥,股票代碼000538,深圳證券交易所)，前身為成立于1971年 6月的云南白藥廠。1993年5月3日經(jīng)云南省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)云體(1993)48號(hào)文批準(zhǔn),云南白藥廠進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度改革,成立云南白藥實(shí)業(yè)股份,在云南省工商行政管理局注冊(cè)登記。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)發(fā)審字(1993)55號(hào)文批準(zhǔn),公司于1993年 11月首次向社會(huì)公眾發(fā)行股票2,000萬(wàn)股(含20萬(wàn)內(nèi)部職工股),定向發(fā)行400萬(wàn)股 ,發(fā)行價(jià)格3.38元/股,發(fā)行后總股本8,000萬(wàn)股。經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn),1993年12月15日公司社會(huì)公眾股(A股)在深圳證券交易所上市交易,內(nèi)部職工股于1994年7月11日上市交易

3、。1996年10月經(jīng)臨時(shí)股東大會(huì)會(huì)議討論,公司更名為云南白藥集團(tuán)股份。公司被評(píng)為“2021年全國(guó)國(guó)有企業(yè)典型，是歷次評(píng)選中唯一入選的云南企業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)。經(jīng)過(guò)30多年的開(kāi)展，公司已從一個(gè)資產(chǎn)缺乏300萬(wàn)元的生產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)為一個(gè)總資產(chǎn)76.3億多，總銷售收入逾100億元2021年末，經(jīng)營(yíng)涉及化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、化裝品及飲料的研制、生產(chǎn)及銷售；醫(yī)療器械二類、醫(yī)用敷料類、一次性使用醫(yī)療衛(wèi)生用品，日化用品等領(lǐng)域的云南省實(shí)力最強(qiáng)、品牌最優(yōu)的大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)。公司產(chǎn)品以云南白藥系列和田七系列為主，共十種劑型七十余個(gè)產(chǎn)品，主要銷往國(guó)內(nèi)、港澳、東南亞等地區(qū)，并已進(jìn)入日本

4、、歐美等國(guó)家、地區(qū)的市場(chǎng)。“云南白藥商標(biāo)于2002年2月被國(guó)家工商行政管理總局商標(biāo)局評(píng)為中國(guó)著名商標(biāo)。在云南白藥000538牙膏產(chǎn)品的規(guī)模開(kāi)展至十億營(yíng)業(yè)收入后，其洗發(fā)乳系列產(chǎn)品一直引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈預(yù)期。云南白藥開(kāi)始發(fā)力養(yǎng)元青產(chǎn)品的促銷1。2021年8月，云南白藥榮登?中國(guó)制造企業(yè)協(xié)會(huì)?主辦的“2021年中國(guó)制造企業(yè)500強(qiáng)榜單，排名第93位。2 公司治理的根本情況及評(píng)價(jià)2.1 公司治理的根本情況2.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu) 從股權(quán)性質(zhì)來(lái)看，云南白藥股份的實(shí)際控制人為云南省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)見(jiàn)圖2.1，其為國(guó)有控股公司；從2021年末的前十名股東構(gòu)成情況來(lái)看見(jiàn)表2.1，前十大股東累計(jì)持有1341

5、720.72萬(wàn)股流通A股，累計(jì)占總股本81.45%，而第一大股東寶鋼集團(tuán)持有本公司股權(quán)比例到達(dá)79.71%，前十名中其他九名僅分別持有0.14%-0.30%的股權(quán)。云南省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 100%云南白藥控股 41.52%云南白藥集團(tuán)股份圖2.1 云南白藥集團(tuán)股份股權(quán)控制結(jié)構(gòu)表2.1 2021年末前十名股東構(gòu)成情況表2.1.2 董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)建設(shè)的好壞直接影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和公司治理的效果。股東大會(huì)權(quán)力機(jī)構(gòu)、董事會(huì)決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督機(jī)構(gòu)、總經(jīng)理層日常管理機(jī)構(gòu)，為內(nèi)部控制機(jī)構(gòu)的建立、職責(zé)分工與制約提供了根本的組織框架。其中，董事會(huì)是內(nèi)部控制系統(tǒng)的核心。表2.2反映了

6、寶鋼股份2021-2021年董事會(huì)根本特征。表2.2 董事會(huì)根本特征工程20212021202120212021董事會(huì)人數(shù)10109910其中：獨(dú)立董事人數(shù)44334獨(dú)立董事比例40%40%33.3%33.3%40%董事會(huì)議次數(shù)67677董事會(huì)會(huì)議出席率90.74%95.59%87.23%98.48%97.01%董事出席股東大會(huì)次數(shù)-148其中：董事長(zhǎng)出席股東大會(huì)次數(shù)-32下設(shè)委員會(huì)個(gè)數(shù)33333從表2.2可見(jiàn)，2021-2021年間，公司的董事會(huì)人數(shù)一共10或9人，獨(dú)立董事人數(shù)為4或3人，各年獨(dú)立董事比例均到達(dá)1/3。2021年4月26日召開(kāi)的2021年度股東大會(huì)上審議通過(guò)公司增選1名獨(dú)立董

7、事，公司現(xiàn)共有10名董事，其中獨(dú)立董事4名，占比40；此外，貝克偉先生為國(guó)資委委派的寶鋼集團(tuán)外部董事，同時(shí)擔(dān)任公司董事，相對(duì)于寶鋼股份也具有較大的獨(dú)立性。各年董事會(huì)會(huì)議召開(kāi)6或7次，董事會(huì)會(huì)議出席率到達(dá)87%以上。2021、2021年董事出席股東大會(huì)次數(shù)分別為14次、8次，其中董事長(zhǎng)出席次數(shù)分別為3次、2次。圖2.2 高層組織結(jié)構(gòu)圖圖2.2反映了公司高層的組織結(jié)構(gòu)，各年公司董事會(huì)均下設(shè)3個(gè)委員會(huì)，分別為戰(zhàn)略及風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)。公司獨(dú)立董事?lián)卧诟魑瘑T會(huì)也有任職。就2021年而言，戰(zhàn)略及風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)中獨(dú)立董事占1/7，由董事長(zhǎng)何文波先生擔(dān)任主任；審計(jì)委員會(huì)由4名董事

8、組成，獨(dú)立董事占3/4，由獨(dú)立董事會(huì)計(jì)學(xué)教授黃鈺昌先生擔(dān)任主任；薪酬與考核委員會(huì)全部由外部董事?lián)危渲歇?dú)立董事占4/5，由獨(dú)立董事黃碧娟女士擔(dān)任主任。審計(jì)委員會(huì)和薪酬與考核委員會(huì)均由獨(dú)立董事?lián)沃魅?，有效地保證了審計(jì)及考核的獨(dú)立、公正。2021年，公司監(jiān)事會(huì)共5人，其中職工監(jiān)事2人，占40%。召開(kāi)監(jiān)事會(huì)會(huì)議8次，僅一次有2名監(jiān)事未出席，其余7次出席率均為100%。公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理非同一人，總經(jīng)理由董事戴志浩先生兼任。董事長(zhǎng)何文波先生同時(shí)兼任寶鋼集團(tuán)的董事和總經(jīng)理，監(jiān)事會(huì)主席劉占英女士同時(shí)兼任寶鋼集團(tuán)紀(jì)委書(shū)記，近五年中每年約30%的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在寶鋼集團(tuán)同時(shí)任職。2.1.3 信息

9、披露自2000年成立并成功上市以來(lái)，寶鋼股份在走向一流跨國(guó)企業(yè)和國(guó)際市場(chǎng)公眾化公司的目標(biāo)路途上，嚴(yán)格按照?公司法?、?證券法?、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定以及?上海證券交易所股票上市規(guī)那么?、?公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)那么第15號(hào)財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定?2021年修訂、?信息披露管理方法?的規(guī)定，透明充分地披露有關(guān)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息。2021年3月30日-31日，根據(jù)證監(jiān)會(huì)公告202134號(hào)?關(guān)于做好上市公司 2021年年度報(bào)告及相關(guān)工作的公告?，公司四屆四次董事會(huì)審議通過(guò)了對(duì)?信息披露管理方法?的修訂，增加了年報(bào)信息披露重大過(guò)失責(zé)任追究制度和外部信息使用人管理機(jī)制。公司不僅在?中國(guó)證券

10、報(bào)?、?上海證券報(bào)?和?證券時(shí)報(bào)?這三個(gè)規(guī)定的報(bào)紙上披露信息，還在相關(guān)網(wǎng)絡(luò)上充分披露信息，保證各利益相關(guān)者公平、及時(shí)、準(zhǔn)確地得到公司的信息。2021年，公司網(wǎng)站被評(píng)為“首屆中國(guó)最受投資者歡送上市公司網(wǎng)站、“首屆中國(guó)上市公司最正確信息披露網(wǎng)站。2021年，公司充分利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)來(lái)增進(jìn)公平性信息披露，不斷提升信息化水平。IR 團(tuán)隊(duì)對(duì)網(wǎng)站的架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整：新增了IR 專欄的主頁(yè)；為方便瀏覽者查閱，新增“重大事項(xiàng)公告頁(yè)面；在原有分析師專欄內(nèi)容上，增加了分析師報(bào)告內(nèi)容，進(jìn)一步豐富了網(wǎng)站內(nèi)容。同時(shí)，及時(shí)將針對(duì)分析師的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)視頻以及會(huì)議材料上掛網(wǎng)站，使得那些受制于時(shí)間、地域以及公司接待能力等原因而未能到公

11、司實(shí)地調(diào)研的投資人也能及時(shí)得悉公司動(dòng)態(tài)。2.1.4 關(guān)聯(lián)交易寶鋼股份的主要關(guān)聯(lián)方是寶鋼集團(tuán)直接控制的法人，表2.3反映了2021-2021年公司與主要關(guān)聯(lián)方發(fā)生的日常關(guān)聯(lián)交易。 表2.3 寶鋼股份2021-2021年日常關(guān)聯(lián)交易 單位：萬(wàn)元日常關(guān)聯(lián)交易20212021202120212021銷售鋼鐵產(chǎn)品、原燃料、原材料、輔料等 15015572743901357123129890972664705采購(gòu)鋼鐵產(chǎn)品、原燃料、原材料、輔料等21293273096777356403845235965022624提供運(yùn)輸、技術(shù)效勞1778916852387495952899801接受綜合后勤、工程、檢修、

12、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸?shù)刃?505058578043629676524393512342支付土地、房屋及汽車租賃費(fèi) 4217423970272703611738088房屋、土地及設(shè)備租賃收入 36542716838135153145金融效勞及利息支出 1043314682183232329221638金融效勞及利息收入 1139417433219722098616479從上表可見(jiàn)，日常關(guān)聯(lián)交易的類型主要有銷售、采購(gòu)商品，提供、接受勞務(wù)，租賃，金融效勞等。其中，金融效勞是寶鋼集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司向?qū)氫摷瘓F(tuán)及其下屬控股子公司提供的內(nèi)部結(jié)算、存貸款、短期資金理財(cái)和投融資等綜合金融效勞。上述日常關(guān)聯(lián)交易在各年持續(xù)

13、存在。除以上日常關(guān)聯(lián)交易外，在資產(chǎn)交易方面，2021、2021、2021年關(guān)聯(lián)方發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額分別為5.4億元、516.82億元、27.52億元。在擔(dān)保方面，公司為下屬全資子公司寶和通商株式會(huì)社提供兩筆連帶責(zé)任履約保函，其中第一筆保函金額2.57億美元，期限自2021年3月19日起不超過(guò)50個(gè)月；第二筆保函金額0.36億美元，期限自2021年9月30日至2021年1月5日止。公司為下屬全資子公司寶鋼歐洲貿(mào)易公司提供一筆連帶責(zé)任履約保函2.5億美元，期限自2021年8月30日至2021年8月30日。上述保函金額合計(jì)5.43億美元。在對(duì)外投資方面，2021、2021年與關(guān)聯(lián)方共同對(duì)外投資分別為4

14、8億元、32億元。2.2 公司治理評(píng)價(jià)2.2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)寶鋼股份的股權(quán)集中度非常高。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定控制權(quán)結(jié)構(gòu)，大股東寶鋼集團(tuán)絕對(duì)控股，對(duì)公司有絕對(duì)控制能力，存在一股獨(dú)大和內(nèi)部控制人現(xiàn)象。但是就寶鋼股份而言，這對(duì)中小股東的利益來(lái)說(shuō)并非有害。公司一貫重視回報(bào)股東，秉承長(zhǎng)期現(xiàn)金分紅的政策。年報(bào)顯示，2021年公司擬向在派息公告中確認(rèn)的股權(quán)登記日在冊(cè)的全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利0.1元/股含稅，合計(jì)1647172492.4元含稅，結(jié)合公司2021年已實(shí)施的現(xiàn)金回購(gòu)額3083474132.0元，分紅總額為4730646624.4元含稅，占合并報(bào)表歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)的81.3%?？梢?jiàn)，大股東控制并積極行

15、使控制權(quán)來(lái)管理企業(yè)，中小股東可以用相對(duì)較低的本錢獲取收益。2.2.2 董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)評(píng)價(jià)寶鋼股份董事會(huì)規(guī)模為雙數(shù)居多，雙數(shù)董事會(huì)容易導(dǎo)致決策僵局、提高決策難度或者是導(dǎo)致董事長(zhǎng)權(quán)力增大。董事長(zhǎng)與總經(jīng)理非同一人，有利于權(quán)力制衡。獨(dú)立董事比例合理，獨(dú)立董事積極參與董事會(huì)專門委員會(huì)的建設(shè)，在董事會(huì)下屬專門委員會(huì)中發(fā)揮了重要作用，一定程度上保證了委員會(huì)的公平、公正。董事會(huì)會(huì)議出席率高，2021-2021年，公司未披露董事是否出席了年度股東大會(huì)的名單，近兩年董事長(zhǎng)均出席股東大會(huì)，董事會(huì)較盡職。董事會(huì)下設(shè)3個(gè)委員會(huì)，略有缺乏，各委員會(huì)履行職責(zé)時(shí)都提出了對(duì)公司開(kāi)展重要意見(jiàn)和建議。與董事會(huì)平行設(shè)置的監(jiān)事會(huì)是公司

16、特有的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)。公司的監(jiān)事會(huì)中有2名職工監(jiān)事，有利于代表職工行使權(quán)利，充分發(fā)表意見(jiàn)。監(jiān)事會(huì)嚴(yán)格按照?公司法?和?公司章程?所賦予的職責(zé)，重點(diǎn)從公司依法運(yùn)作、董事及高級(jí)管理人員履行職責(zé)、公司財(cái)務(wù)檢查等方面較好行使了監(jiān)督職能。一定比例的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在大股東寶鋼集團(tuán)同時(shí)任職，有可能與寶鋼集團(tuán)之間存在利益輸送，損害中小股東利益?？偟膩?lái)說(shuō)，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)運(yùn)作效率較高。2.2.3 信息披露評(píng)價(jià)公司一如既往地將強(qiáng)制性披露與自愿性披露相結(jié)合，按公開(kāi)、公平、公正的原那么對(duì)待所有股東，增加公司透明度。信息披露較充分且標(biāo)準(zhǔn)，突出重點(diǎn)，信息具有重要性和有用性，如實(shí)披露了公司嚴(yán)峻的外部環(huán)境和經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，并

17、對(duì)如何有效應(yīng)對(duì)危機(jī)進(jìn)行了及時(shí)、適當(dāng)?shù)挠懻?，有利于投資者獲得企業(yè)真正有價(jià)值的信息，使投資者正確地對(duì)該公司進(jìn)行投資判斷。2.1.4 關(guān)聯(lián)交易評(píng)價(jià)表2.4反映了2021-2021年寶鋼股份日常關(guān)聯(lián)交易的同比增長(zhǎng)情況。表2.4 寶鋼股份2021-2021年日常關(guān)聯(lián)交易同比增長(zhǎng)率日常關(guān)聯(lián)交易2021202120212021銷售鋼鐵產(chǎn)品、原燃料、原材料、輔料等 82.74%30.15%-16.30%-10.85%采購(gòu)鋼鐵產(chǎn)品、原燃料、原材料、輔料等45.43%15.09%26.92%11.03%提供運(yùn)輸、技術(shù)效勞-5.27%129.94%53.62%67.65%接受綜合后勤、工程、檢修、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸?shù)刃?1

18、4.45%8.93%-16.72%-2.30%支付土地、房屋及汽車租賃費(fèi) -43.16%13.77%32.44%5.46%房屋、土地及設(shè)備租賃收入 -25.67%208.58%-58.06%-10.53%金融效勞及利息支出 40.73%24.80%27.12%-7.10%金融效勞及利息收入 53.00%26.04%-4.49%-21.48%2021年，各項(xiàng)交易金額都較2021年有大幅增長(zhǎng)，尤其是房屋、土地及設(shè)備租賃收入同比增長(zhǎng)208.58%，這主要是因?yàn)楸竟驹黾恿讼嚓P(guān)租賃業(yè)務(wù)，增加向?qū)毴掌嚢濉氫撡Y源以及華寶信托等租賃房屋，向梅山公司及其子公司租賃設(shè)備，向?qū)毴掌嚢寮懊飞焦炯捌渥庸咀赓U

19、土地。同時(shí)，2021 年是國(guó)家“十二五規(guī)劃開(kāi)局年，寶鋼集團(tuán)并購(gòu)了韶鋼，整個(gè)鋼鐵行業(yè)在淘汰落后、兼并重組、海外投資等方面取得了積極成果，行業(yè)集中度同比有所提升。2021和2021年多項(xiàng)交易金額較以前年度下降，這可能是因?yàn)檫@兩年宏觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在較大不確定性，隨著鋼鐵企業(yè)注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和微利經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致公司能源環(huán)保、重大投資工程控制及內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在諸多壓力和挑戰(zhàn)。在以上關(guān)聯(lián)交易中，銷售商品、采購(gòu)商品以及接受勞務(wù)這三種類型所占金額最多。采購(gòu)鋼鐵產(chǎn)品、原燃料、原材料、輔料等關(guān)聯(lián)交易金額逐年增長(zhǎng)，這是因?yàn)殍F礦石、廢鋼、焦炭和煤炭等主要原材料價(jià)格顯著攀升

20、，通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易，可一定程度上減少獲取本錢。鑒于國(guó)內(nèi)外鋼材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨劇烈，為充分把握市場(chǎng)銷售時(shí)機(jī)，使公司國(guó)內(nèi)外銷售分支機(jī)構(gòu)在公司統(tǒng)籌籌劃下積極參與國(guó)內(nèi)外供貨招標(biāo)工程，公司與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生了擔(dān)保，上述擔(dān)保為履約保函，并無(wú)實(shí)質(zhì)上的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，與一般擔(dān)保事項(xiàng)存在本質(zhì)差異。從以上分析來(lái)看，一方面，上述關(guān)聯(lián)交易是雙方以效益最大化、經(jīng)營(yíng)效率最優(yōu)化為根底所做的市場(chǎng)化選擇，表達(dá)了專業(yè)協(xié)作、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的合作原那么。另一方面，提供勞務(wù)、接受勞務(wù)和租賃均采用協(xié)議價(jià)，各關(guān)聯(lián)方之間存在利益輸送的嫌疑。3 公司價(jià)值評(píng)估案例一公司價(jià)值評(píng)估從分析歷史績(jī)效、預(yù)測(cè)未來(lái)績(jī)效、估計(jì)資本本錢、計(jì)算企業(yè)價(jià)值四方面進(jìn)行，方法分別采用自由現(xiàn)金

21、流法和EVA法。3.1 分析歷史績(jī)效對(duì)公司過(guò)去業(yè)績(jī)的透徹了解，為公司未來(lái)績(jī)效的預(yù)測(cè)和評(píng)估提供素材，幫助在預(yù)測(cè)公司的績(jī)效時(shí)能準(zhǔn)確地把握相關(guān)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素?；谧杂涩F(xiàn)金流法，對(duì)上海建工2021年-2021年自由現(xiàn)金流進(jìn)行計(jì)算。3.1.1計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是自由現(xiàn)金流量測(cè)算中重要的概念之一，它表示公司根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制扣減所得稅之后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算公式為：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)-所得稅。其中，息稅前利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)本錢-營(yíng)業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-銷售費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用。上海建工2021年-2021年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算如下。表3.1上海建工2021年-2021年稅后凈營(yíng)業(yè)

22、利潤(rùn)計(jì)算表單位：元工程2021年2021年2021年2021年2021年?duì)I業(yè)收入3057350000040187900000710618000008285690000093153600000減：營(yíng)業(yè)本錢2893678371538133392246664695000007692310000087134927705減：營(yíng)業(yè)稅金及附加8748630001128950000190495000021134700001857080000減：銷售費(fèi)用00101515000191134000214423000減：管理費(fèi)用577509998668434349162422000021539600002499730

23、000減：財(cái)務(wù)費(fèi)用-10198814-46779490-34894300-38169700117981000減：資產(chǎn)減值損失-2299609209875287127090024487700099411500EBIT19684171028291536792523840012685287001230046795減：所得稅7594290092582600293360000372763000419426000稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1208988101903327676318784008957657008106207952021年-2021年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為120898810、190332767、63187

24、8400、895765700、810620795元。3.1.2計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本增加額投資資本的變化主要包括營(yíng)運(yùn)資本的增加和資本性支出。計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本增加時(shí)，營(yíng)運(yùn)資本并不是簡(jiǎn)單地等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債，它等于一局部流動(dòng)資產(chǎn)與無(wú)息流動(dòng)負(fù)債的差額。營(yíng)運(yùn)資本的增加等于相應(yīng)工程的變動(dòng)差。公司日常經(jīng)營(yíng)所需范圍之外的現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加所導(dǎo)致的營(yíng)運(yùn)資本的增加是不在追加營(yíng)運(yùn)資本之列的。營(yíng)運(yùn)資本的計(jì)算公式為：營(yíng)運(yùn)資本=營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債。其中，無(wú)息流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)負(fù)債-短期借款。上海建工2021年-2021年?duì)I運(yùn)資本增加額計(jì)算如下。表3.2上海建工2021年-2021年?duì)I運(yùn)資本增加額計(jì)算表單位：元工程2007年

25、2021年2021年2021年2021年2021年?duì)I業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)427829726485428862339566798305659流動(dòng)負(fù)債401946190955092895149559234162150短期借款20000000 20000000647274687120346591821807090211957255254無(wú)息流動(dòng)負(fù)債38991153177 48748242474 57276906896 營(yíng)運(yùn)資本1739400000 1704791427 1611397173 3791819471 5540380921 9521398763 營(yíng)運(yùn)資本增加額-34608573 -93394254

26、2180422298 1748561450 3981017842 2021年-2021年?duì)I運(yùn)資本增加額分別為-34608573、-93394254、2180422298、1748561450、3981017842元。3.1.3計(jì)算資本支出資本支出指的是公司以維持正常經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模在物業(yè)廠房設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入，具體地講，包括在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用及其他資產(chǎn)上的新增支出。在非經(jīng)營(yíng)性工程上的投入，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于非經(jīng)常性收益，不反映在自由現(xiàn)金流量上。本企業(yè)沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)攤銷的問(wèn)題，也不清楚長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的具體攤銷年限與方法，所以只計(jì)算固定資產(chǎn)凈值的增加及其折舊。上海建工2021年

27、-2021年資本支出計(jì)算如下。表3.3 上海建工2021年-2021年資本支出計(jì)算表單位：元工程2007年2021年2021年2021年2021年2021年固定資產(chǎn)原價(jià)378862000015339400001613170000397707000085068100005153830000固定資產(chǎn)累計(jì)折舊1122670000922988000109277000012135703259980000393265固定資產(chǎn)凈值2665960000610955000520402000397586000052468300005153440000固定資產(chǎn)凈值增加-2055005000-905530003455

28、4580001270970000-933900002021年-2021年資本支出分別為-2055005000、-90553000、3455458000、1270970000、-93390000元。3.1.4計(jì)算歷史現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量反映公司向投資者提供現(xiàn)金流的能力，包括向股東支付股利及償付債權(quán)人的利息和本金。自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加額-資本性支出。上海建工2021年-2021年自由現(xiàn)金流量計(jì)算如下。表3.4上海建工2021年-2021年自由現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：元工程2021年2021年2021年2021年2021年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1208988101

29、90332767631878400895765700810620795加：折舊9229880001092770000271504000032599800003747520000減：營(yíng)運(yùn)資本增加額-34608573-93394254218042229817485614503981017842減：資本支出-2055005000-9055300034554580001270970000-93390000自由現(xiàn)金流量31335003831467050021-22889618981136214250670512953從表3.4可以看出上海建工現(xiàn)金流除了2021年為負(fù)以外，其他年都為正。2021年-202

30、1年自由現(xiàn)金流量分別為3133500383、1467050021、-2288961898、1136214250和670512953元。將各年自由現(xiàn)金流反映到折線圖上。圖3.1上海建工2021年-2021年自由現(xiàn)金流量單位：元從折線圖我們可以看出自由現(xiàn)金流量呈V字型，總體上2021年前自由現(xiàn)金流為下降趨勢(shì)，2021年后為上升趨勢(shì)。3.2 預(yù)測(cè)未來(lái)績(jī)效基于自由現(xiàn)金流法，假設(shè)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)運(yùn)資本增加額、資本本錢和折舊預(yù)測(cè)，我們可以對(duì)上海建工2021-2021年未來(lái)績(jī)效進(jìn)行預(yù)測(cè)。3.2.1稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)上海建工2021-2021年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)率=年收入增長(zhǎng)率的均值=401

31、87900000-30573500000/30573500000+71061800000-40187900000/40187900000+82856900000-71061800000/71061800000+93153600000-82856900000/82856900000/4=34.32%。上海建工2021-2021年EBIT的增長(zhǎng)率=年平均EBIT/營(yíng)業(yè)收入=196841710/30573500000+282915367/40187900000+925238400/71061800000 +1268528700/82856900000+1230046795/93153600000/5

32、=1.10%。上海建工所得稅約為EBIT的20%。上海建工2021年-2021年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)如下。表3.5上海建工2021年-2021年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元工程2021年2021年2021年2021年2021年2021年?duì)I業(yè)收入9315360 12512392 16806644 22574685 30322316 40728935 EBIT137636 184873 248322 333545 448018 減：所得稅27527 36975 49664 66709 89604 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)110109 147898 198657 266836 358415 2021-2021

33、年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1101090457、1478984701、1986572251、2668363847、3584146320元。3.2.2營(yíng)運(yùn)資本增加額、資本本錢和折舊的預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)的方法同理于EBIT的預(yù)測(cè)，營(yíng)運(yùn)資本增加額占營(yíng)業(yè)收入的4.25%，資本支出減少額占營(yíng)業(yè)收入的0.13%，折舊占營(yíng)業(yè)收入的3.5%。上海建工2021年-2021年?duì)I運(yùn)資本增加額、資本本錢和折舊的預(yù)測(cè)如下。表3.6上海建工2021年-2021年?duì)I運(yùn)資本增加額、資本本錢和折舊預(yù)測(cè)表單位：元工程2021年2021年2021年2021年2021年?duì)I業(yè)收入22574684667630322316445540728935449

34、6營(yíng)運(yùn)資本增加額531776641071428238419594240984資本支出-162661090-218486376-293470901-394190114-529476161折舊4379337043588232551679011396343.2.3自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)根據(jù)前述對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)運(yùn)資本增加額、資本本錢和折舊的預(yù)測(cè)，我們可以得出上海建工2021年-2021年自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)值。表3.7上海建工2021年-2021年自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表單位：元工程2021年2021年2021年2021年2021年稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)110109045714789847011986572251266

35、83638473584146320加：折舊437933704358823255167901139634減：營(yíng)業(yè)資本增加額59433859877983156058減：資本支出-162661090-218486376-293470901-394190114-529476161自由現(xiàn)金流量3253221804369727525869418027883802281058952322上海建工2021-2021年自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)值分別為325322180、436972572、586941802、788380228、1058952322元。將預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流量反映在折線圖上，如下列圖所示。圖3.2上海建工2

36、021年-2021年自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)圖單位：元從自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)圖我們可以看出，預(yù)測(cè)期內(nèi)上海建工的自由現(xiàn)金流呈上升趨勢(shì)，且增長(zhǎng)很穩(wěn)定。3.3 估計(jì)資本本錢股東和債權(quán)人將資本投入到公司是為了獲得未來(lái)的現(xiàn)金流收入，同時(shí)資本也要 承當(dāng)相應(yīng)的時(shí)機(jī)本錢。資本的加權(quán)平均本錢WACC就是將公司未來(lái)的收入折現(xiàn) 為現(xiàn)值的一個(gè)比率或者稱為資金的時(shí)間價(jià)值。首先計(jì)算資本本錢的比例。債務(wù)資本=短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期應(yīng)付款；權(quán)益資本=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益。表3.8上海建工2021年-2021年資本本錢構(gòu)成表單位：元工程2021年2021年2021年2021年2021年短期借款200

37、00000647274687120346591821807090211957255254一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7259826234774683840176467815540336752036297393長(zhǎng)期借款8750000001291850240287946885049324699996004148040應(yīng)付債券00003400000000長(zhǎng)期應(yīng)付款8514919501488096354683887542587464526612977債務(wù)資本合計(jì)976113181278835986048393833329209800159普通股權(quán)益377969734640528881769231126499

38、少數(shù)股東權(quán)益416920861421320964895327953987177091999391383權(quán)益資本合計(jì)41966182074474209140債務(wù)資本本錢的計(jì)算。債務(wù)資本本錢的計(jì)算按照中國(guó)人民銀行公布的一年期流動(dòng)資金貸款的基準(zhǔn)利率，根據(jù)央行調(diào)息情況加權(quán)平均后得出2021-2021年債務(wù)資本本錢分別為6.3%、6.3%、5.7%、6.4%和6.1%。資本資產(chǎn)定價(jià)模型為：。其中，Rf為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，Rm-Rf為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，為風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。權(quán)益資本本錢計(jì)算。權(quán)益資本本錢按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf按照我國(guó)近五年的一年期國(guó)債發(fā)行利率來(lái)確定，加權(quán)平均后得出2021-2021年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

39、收益率分別為3.95%、2.25%、2.30%、3.29%和3.11%。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm-Rf由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育程度低，波動(dòng)劇烈，觀察期不同，得到的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)差異很大，美國(guó)公司在估算資本本錢時(shí)，一般使用5%-6%的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，由于數(shù)據(jù)收集的局限性，本文采用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6%。盡管數(shù)值含有主觀判斷成分，但這個(gè)取值對(duì)EVA值所反映的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響不大。上海建工2021年-2021年系數(shù)分別為：0.67、0.84、0.73、0.88和0.93。所以得到Re即權(quán)益資本本錢分別為8.0%、7.3%、6.7%、8.6%和8.7%。結(jié)合資本本錢構(gòu)成、權(quán)益資本本錢、債務(wù)資本本錢，我們可以計(jì)算WACC。表3

40、.9上海建工2021年-2021年WACC計(jì)算表工程2021年2021年2021年2021年2021年權(quán)益資本本錢8.0%7.3%6.7%8.6%8.7%債務(wù)資本本錢6.3%6.3%5.7%6.4%6.1%權(quán)益資本本錢所占比例81.1%61.6%67.7%55.3%47.9%債務(wù)資本本錢所占比例18.9%38.4%32.3%44.7%52.1%WACC7.68%6.92%6.38%7.62%7.35%所以加權(quán)資本本錢分別為7.68%、6.92%、6.38%、7.62%和7.35%。3.4 計(jì)算企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)假設(shè)是生命周期無(wú)期限性，一般在評(píng)估時(shí)，將企業(yè)價(jià)值分為兩個(gè)局部來(lái)完成，即明確的

41、預(yù)測(cè)期和其后階段。DCF模型是通過(guò)自由現(xiàn)金流的資本化來(lái)確定公司的內(nèi)含價(jià)值，估值公式為：其中：為公司的價(jià)值，為公司每年的自由現(xiàn)金流量，為預(yù)測(cè)期期末自由現(xiàn)金流，r為折現(xiàn)率，g為預(yù)測(cè)期后自由現(xiàn)金流的固定增長(zhǎng)率。上海建工2021年-2021年即預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算如下表所示。表3.10上海建工預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算表單位：元工程現(xiàn)金流量折現(xiàn)率折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值總值2021年3253221807.35%0.9315303037610.723960653572021年3253221800.8677282282055.62021年5869418020.8083474425058.62021年78838022

42、80.7529593571473.72021年10589523220.7014742749158.7假設(shè)上海建工經(jīng)歷了2021-2021年高速增長(zhǎng)期后，企業(yè)自由現(xiàn)金流在2021年的增速水平上每年以1%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，那么后續(xù)期的自由現(xiàn)金流現(xiàn)值為：23960653573 公司價(jià)值評(píng)估案例二3.1 分析歷史績(jī)效第一，計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，計(jì)算公式為：息稅前利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)本錢-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用；稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)-所得稅。如表3.1所示。 表3.1 寶鋼股份2021-2021年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 單位：萬(wàn)元20212021202120212021營(yíng)業(yè)收入14852526.9

43、020241345.1222285655.1219151179.6619002596.66減：營(yíng)業(yè)本錢13433245.8317539440.8320304072.0917688515.1617171819.98減：營(yíng)業(yè)稅金及附加56963.4352505.5244120.4530844.2641366.65減：銷售費(fèi)用145874.09178462.01194953.59192767.82196304.10減：管理費(fèi)用459211.51774694.05858366.22744361.16688073.13減：資產(chǎn)減值損失-63510.4418768.5635030.26214652.382

44、38831.73息稅前利潤(rùn)820742.481677474.14849112.52280038.88666201.07減：所得稅費(fèi)用205185.62419368.54212278.1370009.72166550.27稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)615556.861258105.61636834.39210029.16499650.80第二，計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本凈增加。企業(yè)為了日常經(jīng)營(yíng)而持有的流動(dòng)資產(chǎn)為營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，例如貨幣資金、 應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、存貨等。企業(yè)為了正常經(jīng)營(yíng)而持有的不包含借款的流動(dòng)負(fù)債為無(wú)息流動(dòng)負(fù)債，例如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付工資、預(yù)收賬款、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金以及其他應(yīng)

45、付款等。營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)減去無(wú)息流動(dòng)負(fù)債等于營(yíng)運(yùn)資本。如表3.2所示。 表3.2 寶鋼股份2021-2021年?duì)I運(yùn)資本凈增加 單位：萬(wàn)元20212021202120212021營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)5211420.896840878.957838578.716832307.117665945.28無(wú)息流動(dòng)負(fù)債3903389.703971558.813686089.793791100.163754426.46營(yíng)運(yùn)資本1308031.192869320.144152488.913041206.943911518.82營(yíng)運(yùn)資本凈增加-848457.281561288.961283168.77-1111281.97

46、870311.88第三，計(jì)算資本支出及折舊發(fā)生額。如表3.8所示。 表3.3 寶鋼股份2021-2021年折舊與攤銷 單位：萬(wàn)元20212021202120212021固定資產(chǎn)原價(jià)24370654.0525778354.8226619723.8321686781.0723051180.82固定資產(chǎn)累計(jì)折舊12818880.9913999132.1915077728.3813741400.1714392281.22固定資產(chǎn)凈值11551773.0711779222.6411541995.457945380.908658899.60固定資產(chǎn)凈值增加627789.62227449.57-237227

47、.19-3596614.55713518.70在建工程1374683.28976274.421628259.001538375.001517348.68在建工程凈值增加-252907.66-398408.86651984.58-89884.01-21026.32無(wú)形資產(chǎn)783711.02814931.05812617.38675905.02687841.79無(wú)形資產(chǎn)凈值增加187255.8631220.03-2313.67-136712.3711936.77無(wú)形資產(chǎn)攤銷18696.4120578.3420822.4721073.8718939.22折舊1150104.021180251.201

48、078596.19-1336328.20650881.04長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷2529.923127.25953.271790.243061.29折舊與攤銷1171330.351203956.791100371.93-1313464.09672881.55第四，計(jì)算歷史自由現(xiàn)金流量。如表3.4所示。 表3.4 寶鋼股份2021-2021年歷史自由現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元20212021202120212021稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)615556.861258105.61636834.39210029.16499650.80營(yíng)運(yùn)資本凈增加-848457.281561288.961283168.77-1111281

49、.97870311.88固定資產(chǎn)凈值增加627789.62227449.57-237227.19-3596614.55713518.70在建工程凈值增加-252907.66-398408.86651984.58-89884.01-21026.32無(wú)形資產(chǎn)凈值增加187255.8631220.03-2313.67-136712.3711936.77折舊與攤銷1171330.351203956.791100371.93-1313464.09672881.55自由現(xiàn)金流量2073206.671040512.7041593.823831057.96-402208.68圖3.1 寶鋼股份2021-202

50、1年歷史自由現(xiàn)金流量走勢(shì)圖結(jié)合表3.4和圖3.1可見(jiàn)，寶鋼股份2021-2021年歷史自由現(xiàn)金流量下降，2021年急升，2021年又下降為負(fù)值，這主要是因?yàn)榻鼛啄赇撹F行業(yè)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為了維護(hù)廣闊股東利益、增強(qiáng)投資者信心、維護(hù)股價(jià)、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)價(jià)值，公司在2021年和2021年耗資50億元回購(gòu)并注銷了10.4億股，這50億元全部來(lái)自自由資金。3.2 預(yù)測(cè)未來(lái)績(jī)效3.2.1 鋼鐵行業(yè)開(kāi)展分析未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)在延續(xù)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的同時(shí)依然存在諸多變數(shù)，新的增長(zhǎng)動(dòng)力源尚不明朗。興旺經(jīng)濟(jì)體已現(xiàn)復(fù)蘇跡象，新興經(jīng)濟(jì)體和開(kāi)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)外需缺乏并缺乏內(nèi)生動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)回落。 我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從高速增

51、長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中速增長(zhǎng)階段，在增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整中將逐步釋放增長(zhǎng)潛能、孕育新的增長(zhǎng)引擎。2021年是中國(guó)全面貫徹落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì)精神、全面深化改革的第一年，在穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)下，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的根底還不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)壓力依然存在，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中趨弱。 中國(guó)鋼鐵行業(yè)將延續(xù)微利經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，行業(yè)環(huán)境不會(huì)出現(xiàn)大的變化。工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的推進(jìn)將繼續(xù)支撐國(guó)內(nèi)鋼材需求的小幅增長(zhǎng)，但鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩、下游需求增速放緩造成供大于求的局面難以在短期內(nèi)改觀，同時(shí)本錢高以及金融化趨勢(shì)，將共同制約鋼鐵行業(yè)的效益提升。鋼鐵企業(yè)普遍加大了海外資源的開(kāi)發(fā)力度，降低資源獲取本錢、加強(qiáng)資源供給保障成為企業(yè)重要戰(zhàn)略舉措。鋼鐵企業(yè)更加

52、注重技術(shù)、本錢、效勞、電子商務(wù)的融合和競(jìng)爭(zhēng)，鋼鐵產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈和效勞能力的競(jìng)爭(zhēng)。 3.2.2 公司開(kāi)展戰(zhàn)略3.2.2.1 公司開(kāi)展面臨的機(jī)遇1鋼鐵行業(yè)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型開(kāi)展的關(guān)鍵期，有利于行業(yè)領(lǐng)先者的開(kāi)展。 2城鎮(zhèn)化、工業(yè)化作為我國(guó)現(xiàn)階段開(kāi)展的主題沒(méi)有改變，將推動(dòng)國(guó)內(nèi)鋼材需求的增長(zhǎng)，為我國(guó)鋼鐵工業(yè)提供開(kāi)展的機(jī)遇。 3隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、內(nèi)需擴(kuò)大和節(jié)能環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高，下游需求對(duì)鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)將提出越來(lái)越高的要求，利于公司已有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步發(fā)揮。 4十八屆三中全會(huì)對(duì)全面深化改革所做的相關(guān)部署，將為公司提供長(zhǎng)期開(kāi)展的機(jī)遇。 5國(guó)家以重化工業(yè)為主要產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式開(kāi)始全面轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新、

53、金融貿(mào)易、信息技術(shù)和創(chuàng)新效勞等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)開(kāi)展模式，為公司電子商務(wù)平臺(tái)、綠色產(chǎn)品研發(fā)、工廠技術(shù)革新等專業(yè)領(lǐng)域的開(kāi)展帶來(lái)契機(jī)。 6國(guó)家將在創(chuàng)造新能源汽車開(kāi)展環(huán)境方面下功夫，包括準(zhǔn)入門檻和財(cái)政補(bǔ)貼等政策有望進(jìn)一步完善，為公司在新能源汽車用鋼方面提供了開(kāi)展機(jī)遇。 3.2.2.2 公司開(kāi)展戰(zhàn)略為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和鋼鐵工業(yè)開(kāi)展環(huán)境的快速變化，公司提出了“成為全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵企業(yè)和最具投資價(jià)值的上市公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。 1立足鋼鐵，繼續(xù)堅(jiān)持技術(shù)領(lǐng)先，完成三個(gè)鋼鐵精品制造基地的建設(shè)。面向未來(lái)，從延伸效勞領(lǐng)域、創(chuàng)新商業(yè)模式、拓展開(kāi)展空間三個(gè)方面，積極探索實(shí)施從“鋼鐵到材料、制造到效勞、中國(guó)到全球的三大轉(zhuǎn)型升級(jí)

54、戰(zhàn)略。開(kāi)展電子商務(wù)應(yīng)用，積極探索與實(shí)體網(wǎng)絡(luò)效勞的共同開(kāi)展。進(jìn)一步培育互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)，致力于構(gòu)建電子交易、網(wǎng)絡(luò)支付、供給鏈融資、物流、終端效勞等領(lǐng)域的效勞優(yōu)勢(shì)，努力成為國(guó)內(nèi)鋼鐵及相關(guān)制造業(yè)最大規(guī)模和最具價(jià)值的產(chǎn)業(yè)鏈電子效勞提供商。2021年，力爭(zhēng)電子商務(wù)所帶來(lái)的收入到達(dá)公司銷售收入的20%以上。 2對(duì)上下游進(jìn)行有選擇的、戰(zhàn)略性投資。把握適宜時(shí)機(jī)，進(jìn)一步穩(wěn)定資源供給渠道，降低資源價(jià)格及供給風(fēng)險(xiǎn)，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力；加大海外資源開(kāi)發(fā)尋源力度，力爭(zhēng)在海外資源投資領(lǐng)域取得重大突破。根據(jù)下游汽車用戶的需求，尋求戰(zhàn)略伙伴方面的積極突破。 3聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，加快新材料產(chǎn)業(yè)突破。在新材料領(lǐng)域，繼續(xù)大力推進(jìn)先進(jìn)鋼鐵

55、材料的高效研發(fā)與綠色制造，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額；圍繞電動(dòng)車的驅(qū)動(dòng)電機(jī)用鋼需求，試制下一代驅(qū)動(dòng)電機(jī)用低鐵損超高磁感無(wú)取向硅鋼系列新產(chǎn)品，穩(wěn)固相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)和產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，加快新材料研發(fā)，構(gòu)筑面向未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力。采取更開(kāi)放的模式，選擇與業(yè)界領(lǐng)先的用戶和企業(yè)合作，加快產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。 4聚焦海外目標(biāo)區(qū)域，布局鋼鐵制造基地。以持續(xù)滿足海外戰(zhàn)略用戶需求為目的，立足于逐漸建成屬地化供給能力，推進(jìn)海外鋼鐵生產(chǎn)布局工作，力爭(zhēng)2021年在重點(diǎn)海外區(qū)域?qū)崿F(xiàn)突破。3.3.3 公司未來(lái)績(jī)效預(yù)測(cè)從以上對(duì)鋼鐵行業(yè)及公司未來(lái)開(kāi)展的分析可見(jiàn)，雖然整體宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)開(kāi)展并不樂(lè)觀，但寶鋼股份作為鋼鐵業(yè)的龍頭企業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)明顯，未

56、來(lái)開(kāi)展戰(zhàn)略符合公司現(xiàn)狀，在未來(lái)一定會(huì)迎來(lái)更好的開(kāi)展契機(jī)。然而，對(duì)公司的績(jī)效預(yù)測(cè)只停留在定性分析是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，表3.5是2021-2021年公司各項(xiàng)指標(biāo)的定量分析。表3.5 歷史各項(xiàng)指標(biāo)分析20212021202120212021營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-26%36.28%10.10%-14.06%-0.78%營(yíng)業(yè)本錢/營(yíng)業(yè)收入90.44%86.65%91.11%92.36%90.37%營(yíng)業(yè)稅金及附加/營(yíng)業(yè)收入0.38%0.26%0.20%0.16%0.22%銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入0.98%0.88%0.87%1.01%1.03%管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入3.09%3.83%3.85%3.89%3.62%營(yíng)運(yùn)資本凈增

57、加/營(yíng)業(yè)收入凈增加16.28%28.97%62.77%35.45%-585.74%資本支出/營(yíng)業(yè)收入3.78%-0.69%1.85%-19.96%3.71%折舊與攤銷/營(yíng)業(yè)收入7.89%5.95%4.94%-6.86%3.54%結(jié)合以上定性和定量分析，本文做如下預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)期為7年，即2021-2021年，2021年及以后為永續(xù)開(kāi)展期。1營(yíng)業(yè)收入。如表3.6所示。表3.6 未來(lái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)20212021202120212021202120212021后 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率6%6%8%8%10%10%11%9%2各項(xiàng)本錢及費(fèi)用。如表3.7所示。其中營(yíng)運(yùn)資本凈增加/營(yíng)業(yè)收入凈增加、資本支出/營(yíng)業(yè)

58、收入、折舊與攤銷/營(yíng)業(yè)收入的歷史平均值是剔除異常值后的算數(shù)平均數(shù)。表3.7 未來(lái)各項(xiàng)本錢及費(fèi)用預(yù)測(cè)歷史平均值預(yù)測(cè)值營(yíng)業(yè)本錢/營(yíng)業(yè)收入90.19%85%營(yíng)業(yè)稅金及附加/營(yíng)業(yè)收入0.24%0.20%銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入0.96%0.90%管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入3.66%3.50%營(yíng)運(yùn)資本凈增加/營(yíng)業(yè)收入凈增加35.87%32.00%資本支出/營(yíng)業(yè)收入2.16%2.15%折舊與攤銷/營(yíng)業(yè)收入5.58%5.50%以下是寶鋼未來(lái)7年預(yù)測(cè)期間的自由現(xiàn)金流量計(jì)算。 表3.8 預(yù)測(cè)期寶鋼股份未來(lái)自由現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元預(yù)測(cè)期2021202120212021營(yíng)業(yè)收入20212752.4621351317.623059

59、423.0124904176.85減：營(yíng)業(yè)本錢17121339.5918148619.9619600509.5621168550.33減：營(yíng)業(yè)稅金及附加40285.5049142702.6352146118.8460349808.35371減：銷售費(fèi)用181284.7721192161.8584207534.8071224137.5917減：管理費(fèi)用704996.336747296.1161807079.8054871646.1899息稅前利潤(rùn)2094846.2562220537.0312398179.9932590034.393減：所得稅523711.5639555134.257759954

60、4.9983647508.5982稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1571134.6921665402.7731798634.9951942525.795加：折舊與攤銷1107851.3851174322.4681268268.2661369729.727減：營(yíng)運(yùn)資本凈增加364849.8558386740.8472546593.7307590321.2291減：資本支出433069.1778459053.3285495777.5948535439.8024預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流量1881067.0431993931.0662024531.9352186494.49 表3.9 預(yù)測(cè)期寶鋼股份未來(lái)自由現(xiàn)金流量續(xù) 單位：