同業(yè)業(yè)務發(fā)展進程

1、同業(yè)業(yè)務發(fā)展進程近年來，伴隨著銀行業(yè)的蓬勃發(fā)展，各家銀行同時面臨兩大難題：一是銀行資產(chǎn)擴張過快，導致資本需要不斷補充，通過股東不斷的增資擴股或者發(fā)行二級資本工具的方式畢竟不是長久之計；二是信貸規(guī)模受到管制，對于以傳統(tǒng)存貸款業(yè)務為主要利潤來源的中國各家銀行,利潤無疑受到了限制。為保持盈利水平，各家銀行不乏野心和斗志，不斷創(chuàng)新出理財產(chǎn)品、銀信合作及同業(yè)業(yè)務等資產(chǎn)擴張工具，解決資本消耗過快和信貸額度受限這兩大難題。但應注意的是，這些創(chuàng)新大多在銀行資產(chǎn)負債表中存貸款業(yè)務范圍之外，有些業(yè)務甚至屬于監(jiān)管的“盲點”，這無疑存在一定的信用風險隱患。一、同業(yè)業(yè)務概述廣義上的金融同業(yè)業(yè)務（以下簡稱“同業(yè)業(yè)務”）泛

2、指各金融機構(gòu)包括銀行、券商、保險、信托、基金以及其它金融機構(gòu)之間的業(yè)務合作。常見的同業(yè)業(yè)務包括銀銀合作、銀信合作、銀證合作、銀基合作、銀保合作、銀證信合作、證信合作等。而由人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務的通知（銀發(fā)2014127號，以下簡稱127號文）則對同業(yè)業(yè)務進行了具體的定義，同業(yè)業(yè)務是指中華人民共和國境內(nèi)依法設立的金融機構(gòu)之間開展的以投融資為核心的各項業(yè)務，主要業(yè)務類型包括：同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售（賣出回購）等同業(yè)融資業(yè)務和同業(yè)投資業(yè)務。由于在實務中，銀行仍然是我國金融體系的第一大行業(yè)，其規(guī)模之大，客戶數(shù)量之多，在同業(yè)

3、業(yè)務中處于主導地位，所以從某種意義上來說，所說的同業(yè)業(yè)務就是以商業(yè)銀行與其他金融機構(gòu)合作為基礎，以同業(yè)資金為紐帶的，以實現(xiàn)金融機構(gòu)利潤最大化為目的的金融協(xié)作活動。二、同業(yè)業(yè)務的發(fā)展歷程（一）金融機構(gòu)開展同業(yè)業(yè)務的動機說起同業(yè)業(yè)務，要從同業(yè)代理、結(jié)算、清算等簡單的同業(yè)往來說起。1984年10月，中國人民銀行允許各專業(yè)銀行互相拆借資金，自此同業(yè)拆借出現(xiàn)。上世紀末以來，世界范圍內(nèi)金融混業(yè)經(jīng)營趨勢加強、信息技術(shù)快速發(fā)展，國內(nèi)金融業(yè)歷經(jīng)改革重組后，金融機構(gòu)數(shù)量、種類、業(yè)務多樣性都取得了長足的進步，利率、匯率改革不斷深化，金融市場建設不斷完善，國內(nèi)同業(yè)之間聯(lián)系漸趨緊密。從簡單的代理、結(jié)算、托管到同業(yè)存款、

4、票據(jù)融通再到信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、信托受益權(quán)買入返售等等，同業(yè)業(yè)務范圍不斷拓展，合作層次不斷提升，規(guī)模不斷擴大。2007年以來，在存貸比監(jiān)管、信貸規(guī)模受限、利率市場化進程提速、金融脫媒加劇等背景下，金融機構(gòu)越來越重視同業(yè)業(yè)務。同業(yè)業(yè)務風生水起，并不斷幻化出新的形式和玩法。由于歷史的原因，中國人民銀行采取信貸規(guī)?？刂七@一指令性的貨幣政策工具控制銀行貸款規(guī)模。1997年12月24日，中國人民銀行頒布關(guān)于改進國有商業(yè)銀行貸款規(guī)模管理的通知，規(guī)定“從1998年1月1日起，中國人民銀行對商業(yè)銀行貸款增加量，不再按年分季下達指令性計劃，改為按年（季）下達指導性計劃?！痹撏ㄖ∠藢猩虡I(yè)銀行貸款限額的控制，各商

5、業(yè)銀行對資金來源與資金運用實行自求平衡。2007年，豬肉等農(nóng)副產(chǎn)品價格飛漲，國際原油價格不斷沖高，前三季度信貸規(guī)模也創(chuàng)新高。面對不斷加大的膨脹預期，中國人民銀行重啟信貸規(guī)?？刂疲荒陜?nèi)六次加息，十次上調(diào)存款準備金率，試圖為市場降溫。在此背景下，商業(yè)銀行開始探索信貸騰挪方法。同業(yè)業(yè)務相對于存貸款業(yè)務的優(yōu)勢根據(jù)，在筆者看來有如下幾點：1不受存貸比的約束。但其實所謂的貸存比不超過75%，也只是對于存款、貸款的比重限制，例如吸儲100萬，最多只有75萬可以拿去放貸，剩下的25萬，一部分作為流動資金，一部分上交存款準備金，如有剩余，還可自由配置債券等資產(chǎn)。2不需繳納存款準備金。在中國，上交央行的存款準備

6、金也是有利息的，只是利息較低，不劃算，所以如果有剩余的資金不用上繳央行而是用來投資，則會為銀行帶來可觀的收入。3沒有撥備覆蓋率指標不受撥貸比束縛。（同業(yè)也計提減值準備，只是不受監(jiān)管指標限制而已）就貸款來說，按2.5%的撥貸比計算，等于每年的貸款新增額，當年所得利潤已經(jīng)全部計提了撥備，要第二年才能實現(xiàn)利潤。（即使利差最高的民生2011年的利差也只有2.96%，這個利差還要扣除業(yè)務管理等成本。）4、同業(yè)風險資產(chǎn)權(quán)重相對較小。根據(jù)2013年1月1日起正式實施的商業(yè)銀行資本管理辦法（試行），同業(yè)業(yè)務的風險權(quán)重為3個月以內(nèi)20%、3個月以上25%，而常規(guī)貸款業(yè)務的風險權(quán)重很高，比如投向工商企業(yè)的，風險權(quán)

7、重為100%，這里要特別說明一下，并不是所有的同業(yè)資產(chǎn)風險權(quán)重都是按20%至25%計入，僅相對于銀行的同業(yè)能這么算。商業(yè)銀行對我國其它金融機構(gòu)債權(quán)的風險權(quán)重為100%。（二）同業(yè)業(yè)務變形計1.銀信合作潘多拉魔盒的打開上文提到銀行由于各種監(jiān)管指標而不得不被動的騰挪信貸資產(chǎn)而騰挪信貸資產(chǎn)可以分為買斷型信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和回購型信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。（1）買斷型信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓A.通過銀信合作將理財資金投向信貸資產(chǎn)。銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)表外化主要借助于理財和信托。在這個過程中核心要素是銀行把一部分負債通過理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至表外，同時通過信托這個通道轉(zhuǎn)移表內(nèi)資產(chǎn)。圖1和圖2是最簡單的運作模式，也是最初發(fā)展的主要模式。圖1：信托

8、貸款類理財產(chǎn)品投資運作圖銀行募集到錢后，購買信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品，錢轉(zhuǎn)移至信托公司，信托公司將錢轉(zhuǎn)移給企業(yè)。總結(jié)（見圖1）：信托公司去做貸款，然后賣給銀行。圖2：信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品投資運作圖倍托金司詐陽;笹鼻WS*5*B.回購型信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?；刭徯托刨J資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓就是信貸資產(chǎn)雙買斷方式，簡單來講就是“即期買斷+遠期回購”。這種方式在操作時，轉(zhuǎn)讓行與受讓行簽署買斷合同，信貸資產(chǎn)從轉(zhuǎn)讓行資產(chǎn)項下轉(zhuǎn)出；同時雙方簽訂遠期回購協(xié)議，受讓行也將該筆信貸資產(chǎn)放在表外。通過這樣的一筆交易，該筆信貸資產(chǎn)在轉(zhuǎn)讓行和受讓行同時消失，需計提的風險撥備相應減少。這種核算方法極不合理，但是到了2009年下半年，各大商業(yè)銀行

9、的“雙買斷”業(yè)務一度轟轟烈烈。針對此次大規(guī)模的信貸資產(chǎn)騰挪，2009年12月23日，銀監(jiān)會下發(fā)中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財業(yè)務有關(guān)事項的通知，規(guī)定“禁止資產(chǎn)的非真實轉(zhuǎn)移，在進行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時，轉(zhuǎn)出方自身不得安排任何顯性或隱性的回購條件；禁止資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓雙方采取簽訂回購協(xié)議、即期買斷加遠期回購協(xié)議等方式規(guī)避監(jiān)管。”抽屜協(xié)議暗保模式是最簡單、最基礎的操作模式，通常是B銀行由于信貸額度或貸款政策限制，無法直接給自己的融資客戶貸款時，找來一家A銀行，讓A銀行用自己的資金設立單一信托為企業(yè)融資。這種模式下，B銀行作為風險的真正兜底方，與A簽訂承諾函或擔保函（暗保），承諾遠期受讓A銀行持有的

10、單一信托受益權(quán)或者基礎資產(chǎn)。這里B銀行有兩種兜底方式，一種是B銀行出資受讓信托受益權(quán)，另一種是B銀行直接收購針對融資客戶的基礎資產(chǎn)。前一種方式的優(yōu)點是銀行不用在表內(nèi)發(fā)放一筆貸款，不用真實占用企業(yè)的授信額度。但缺點有兩個：（1）如果B銀行用資金受讓信托受益權(quán)，這樣B銀行成為信托受益人，但問題是信托計劃并沒有就此終止，信托到期時信托計劃無法結(jié)束，就會發(fā)生信托貸款逾期，而信托逾期是需要向監(jiān)管機構(gòu)上報的；（2）很多銀行的分行是不具備投資信托產(chǎn)品權(quán)限的，審批權(quán)限在總行，比如工農(nóng)中建的二級分行和很多股份制銀行的一級分行都沒有這個權(quán)限，因此在這種情況下，銀行的分行就不具備受讓信托受益權(quán)的能力。第二種方式是收

11、購融資企業(yè)的基礎資產(chǎn)，也就是B銀行向融資客戶發(fā)放一筆表內(nèi)的流動資金貸款，以流動資金貸款償還之前的信托貸款，這樣信托計劃順利結(jié)束，信托貸款不會出現(xiàn)逾期。但這種方式要占信貸規(guī)模，并且B銀行必須真實具備對融資企業(yè)的授信額度。關(guān)于收購基礎資產(chǎn)方式，有這樣一個背景：銀監(jiān)會在2012年初出了一個文，不允許四大資產(chǎn)管理公司遠期受讓信托受益權(quán)，也不允許給信托直接做擔保，這樣資產(chǎn)管理公司只能對基礎資產(chǎn)做遠期的增信，通過受讓基礎資產(chǎn)的形式來受讓信托受益權(quán)。不少銀行之所以敢采用收購基礎資產(chǎn)的方式，也是因為后面有資產(chǎn)管理公司準備接盤，銀行在簽承諾函和擔保函時，有很多都是已經(jīng)與資產(chǎn)管理公司簽訂遠期受讓協(xié)議了。信貸資產(chǎn)雙

12、買斷方式雖被監(jiān)管部門叫停，但這一業(yè)務的創(chuàng)新基因遺傳了下來。2007年以前，金融同業(yè)業(yè)務僅限于傳統(tǒng)的拆借、存放和少量的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，只是銀行內(nèi)部流動性管理的補充性工具。信貸資產(chǎn)雙買斷方式，如同打開了同業(yè)業(yè)務潘多拉的魔盒，使得2007年以后金融同業(yè)業(yè)務一直沿襲信貸資產(chǎn)雙買斷方式的創(chuàng)新思路，包括各種信貸騰挪避開信貸規(guī)模管控、增加中間業(yè)務收入、降低資本消耗、調(diào)整會計指標以及游走在監(jiān)管的灰色地帶等等，通過將如上幾種排列組合，繁衍出令人眼花繚亂的同業(yè)業(yè)務創(chuàng)新。2.買入返售同業(yè)業(yè)務金礦在了解買入返售前，先了解下銀行同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負債科目的表3.：銀行同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負債科目同業(yè)黃產(chǎn)同zlk員俺1司憐碾折出強圭折

13、入貿(mào)圣垂入進售從銀行同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負債科目來看，各個科目均具有較大的操作空間，操作動機如下：第一，資本消耗較少，根據(jù)2013年1月1日起正式實施的商業(yè)銀行資本管理辦法（試行），同業(yè)業(yè)務的風險權(quán)重為3個月以內(nèi)20%、3個月以上25%，而且在此管理辦法之前同業(yè)業(yè)務風險權(quán)重為4個月以內(nèi)0、4個月以上20%；第二，買入返售業(yè)務可以實現(xiàn)出表，實現(xiàn)信貸騰挪；第三，同業(yè)負債相對穩(wěn)定，便于流動性管理。根據(jù)以上優(yōu)點，2007年，面臨從緊的貨幣政策、嚴格的監(jiān)管和流動性壓力，股份制銀行發(fā)現(xiàn)了資產(chǎn)業(yè)務這塊富礦，包括銀保合作增加一般性存款來源和后來在市場上長袖善舞的買入返售業(yè)務。2012年是同業(yè)瘋狂的一年，銀行同業(yè)業(yè)務

14、爆發(fā)式增長，很多銀行的總資產(chǎn)規(guī)模借此迅速增大，比如興業(yè)銀行和民生銀行突破了3萬億元的資產(chǎn)規(guī)模。16家上市銀行的同業(yè)資產(chǎn)從2010年的5.25萬億元增加到2012年10.52萬億，猛增一倍。截至2012年底，16家上市銀行買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模為4.8萬億，買入返售信托受益權(quán)約為2.3萬億。其中，興業(yè)銀行買入返售業(yè)務資產(chǎn)規(guī)模達到7,927.97億元，為16家上市銀行之最，同業(yè)也被冠以“同業(yè)之王”的美譽，而民生銀行以7,326.62億元的資產(chǎn)規(guī)模緊隨其后。兩家銀行買入返售業(yè)務收入在總收入中的占比分別達到23.75%和11.48%。2013年以來，受8號文及錢荒的影響，股份制銀行開始增強對同業(yè)資產(chǎn)尤其

15、是買入返售資產(chǎn)的風控。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2013年2季度后，股份制銀行及城商行逐漸收縮買入返售資產(chǎn)規(guī)模。相反，個別相對“落后”的國有銀行，受同業(yè)高收益吸引，買入返售資產(chǎn)增速則明顯提高。一方面，在貨幣政策從緊的背景下，信貸規(guī)模成為稀缺資源，而買入返售金融資產(chǎn)不會占用信貸規(guī)模；另一方面，本來就比較緊張的市場流動性在當時密集的新股申購下更加緊張，促使資金成本高企，票據(jù)市場利率高位運行，相關(guān)的票據(jù)買入返售、同業(yè)拆借利率也持續(xù)走高，買入返售業(yè)務能夠帶來較為客觀的收入。因此，開展買入返售業(yè)務既是無奈之選，也是主動之舉。（1）票據(jù)買入返售：城商行“買斷+回購”的狂歡2007年，聰明的股份制銀行和城商行發(fā)現(xiàn)了農(nóng)信

16、社的一片灰色地帶。彼時，部分農(nóng)信社仍沿用舊會計記賬方式，買斷和回購并不區(qū)分。農(nóng)信社由此得到城商行的青睞，通過“買斷+回購”模式實現(xiàn)票據(jù)貼現(xiàn)出表，“消掉信貸規(guī)?！薄＿@種操作的基本模式是，城商行A信貸規(guī)模超標，找到農(nóng)信社B將該筆票據(jù)買斷以削減信貸規(guī)模（B買斷，也就是A賣斷），票據(jù)所有權(quán)轉(zhuǎn)移至農(nóng)信社B，然后城商行再從農(nóng)信社通過逆回購方式（城商行的逆回購對于農(nóng)信社就是正回購）購買該筆票據(jù)。所謂逆回購即買入返售先買入票據(jù)再賣出，城商行是資金融出方，但票據(jù)所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，仍在農(nóng)信社手里；正回購是賣出回購先賣出票據(jù)然后回購，是資金融入方，票據(jù)所有權(quán)也不轉(zhuǎn)移（不理解此處的讀者可網(wǎng)上查找關(guān)于質(zhì)押式回購的定義）。對

17、于城商行A來說，購買返售票據(jù)后，按照新企業(yè)會計準則核算要求，將購買返售票據(jù)在“買入返售資產(chǎn)”科目核算，不計入各項貸款。對于農(nóng)信社B來說，采用舊企業(yè)會計準則核算要求，將賣出票據(jù)在“票據(jù)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目項下核算，票據(jù)貼現(xiàn)余額減少，各項貸款總額相應減少。通過分別采用新舊會計核算方法，該項業(yè)務導致該筆信貸規(guī)模形成監(jiān)管難以監(jiān)控的體外循環(huán)。而事實上，按照新企業(yè)會計準則核算規(guī)定，票據(jù)回購轉(zhuǎn)貼現(xiàn)應在農(nóng)信社B的“賣出回購金融資產(chǎn)款賣出回購票據(jù)款”科目項下核算。更有甚者，部分城商行將其再次幻化，將該筆票據(jù)在其它銀行再次正回購（二次回購），進入其他銀行的買入返售科目，市場上的票據(jù)買入返售資產(chǎn)再次虛增。圖2：票據(jù)買入

18、返售流程票據(jù)業(yè)務大熱，遭到了監(jiān)管部門的嚴查。2011年6月，銀監(jiān)會下發(fā)關(guān)于切實加強票據(jù)業(yè)務監(jiān)管的通知，切斷銀行通過發(fā)行票據(jù)類理財產(chǎn)品融資的渠道。監(jiān)管機構(gòu)注意到票據(jù)買入返售這一由于部分農(nóng)信社會計核算不規(guī)范、逃避信貸規(guī)模所衍生的流轉(zhuǎn)鏈逐漸膨脹所產(chǎn)生的泡沫，2011年6月30日，銀監(jiān)會通報批評河南農(nóng)村合作金融機構(gòu)票據(jù)業(yè)務違規(guī)。2012年10月8日，銀監(jiān)會下發(fā)關(guān)于加強銀行承兌匯票業(yè)務監(jiān)管的通知，要求銀行業(yè)金融機構(gòu)加強銀行承兌匯票業(yè)務統(tǒng)一授權(quán)管理，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、買入返售、賣出回購等業(yè)務由總行或經(jīng)授權(quán)的分行專門部門負責辦理。2013年6月，銀監(jiān)會發(fā)布關(guān)于排查農(nóng)村中小金融機構(gòu)違規(guī)票據(jù)業(yè)務的通知（以下簡稱“135號

19、文”），再掀農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務排查風暴，嚴禁銀行通過“買斷+回購”模式逃避信貸規(guī)模。135號文要求各銀監(jiān)局對截至2013年4月末的票據(jù)業(yè)務逐家逐筆排查，監(jiān)管部門對重點機構(gòu)還要進行核查。檢查側(cè)重大額異動交易，即重點檢查貼現(xiàn)資產(chǎn)和負債、買入返售和賣出回購票據(jù)發(fā)生額較大的機構(gòu)，以及與商業(yè)銀行互為對手大量交易的票據(jù)業(yè)務。據(jù)平安證券估算，利用票據(jù)騰挪的信貸規(guī)模突破萬億，但135號文集中清理的違規(guī)票據(jù)金額約30004000億元左右，對銀行造成的沖擊不會太大。2）信托受益權(quán)買入返售：信貸騰挪的巔峰與城商行最為青睞票據(jù)買入返售不同，股份制銀行相對更鐘情于信托受益權(quán)買入返售。2011年，銀監(jiān)會叫停銀行同業(yè)間尤其是農(nóng)

20、信社間的信貸資產(chǎn)、票據(jù)雙買斷模式，限制銀行理財產(chǎn)品投向委托貸款，并要求此類資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)。但是，由于監(jiān)管部門并未規(guī)定銀行理財資金不能直接投資信托受益權(quán)，也未要求銀行理財投資信托受益權(quán)要表內(nèi)核算，使得信托受益權(quán)買入返售這種監(jiān)管套利方式成為可能。信托受益權(quán)買入返售近幾年已成為商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務中廣泛流行的操作模式。信托受益權(quán)買入返售與票據(jù)買入返售具有類似的優(yōu)點，不計入信貸規(guī)模，資本占用較少，因此得以快速發(fā)展。信托受益權(quán)買入返售形式多樣，基本操作模式是三方協(xié)議模式。圖3：標準的三方協(xié)議模式該模式的交易結(jié)構(gòu)是：甲方A銀行（過橋方，也可以是券商、基金子公司、財務公司、資金充裕的企業(yè)等）以自有資金或同業(yè)資金設

21、立單一信托，通過信托公司放款給C銀行的融資客戶；B銀行作為實際的出資方（乙方），以同業(yè)資金受讓A銀行持有的單一信托的信托受益權(quán)；C銀行為風險的真正承擔方（丙方），承諾在信托計劃到期前1個工作日無條件受讓B銀行從A銀行受讓的信托受益權(quán)。這種模式的實質(zhì)是C銀行通過B銀行的資金，間接實現(xiàn)了給自己的授信客戶貸款的目的。模式三：兩方協(xié)議模式模式三是兩方模式，一般不需要過橋企業(yè)（甲方），兩方協(xié)議模式產(chǎn)生的背景很大程度上是銀行為了解決8號文頒布后的存量非標債權(quán)問題。銀行A最初用理財資金或自有資金（主要是理財資金）投資信托產(chǎn)品形成了非標債權(quán)，基于監(jiān)管機構(gòu)對于非標債權(quán)的比例要求，銀行A將信托受益權(quán)賣斷給銀行B,

22、但同時向B銀行出具信托受益權(quán)遠期回購函。這種模式下，銀行A用賣斷協(xié)議將此前形成的對融資客戶的非標債權(quán)出表，從而達到降低理財資金非標債權(quán)比例的目的。在監(jiān)管機構(gòu)檢查或?qū)徲嫊r，銀行A通常只會拿出賣斷協(xié)議，與B簽訂的遠期回購協(xié)議成為抽屜協(xié)議不拿出來。而銀行B在監(jiān)管機關(guān)檢查或者審計時，則把兩份協(xié)議都拿出來，以證明針對融資客戶的風險收益已經(jīng)轉(zhuǎn)移給銀行A。這就是所謂的信托受益權(quán)的雙賣斷模式，該模式中銀行B將資產(chǎn)計入買入返售科目，不計入表內(nèi)；對于A來說，則是存量的非標債權(quán)直接出表。模式四：假丙方三方模式甲丙方模式，一般是由于不能簽訂三方協(xié)議的兜底銀行（圖中的D銀行）以信用增級的方式找到一個假丙方（C銀行）來簽

23、三方協(xié)議，信用增級方式通常是兜底銀行向假丙方出具承諾函或擔保函，兜底銀行作為最后的風險承擔方承擔所謂的“真丙方”角色。這里“真丙方”的說法只是為了更好地理解，由于兜底銀行并不出現(xiàn)在三方的法律協(xié)議中，所以不會承擔丙方的角色。這種模式產(chǎn)生的背景是：有些銀行（主要是工農(nóng)中建四大行加國開行）總行規(guī)定，分行不允許簽訂三方協(xié)議（即不能作為三方協(xié)議中的丙方來兜底），只能采取出具保函和承諾函的形式兜底，也就是只能采取模式一中的暗保模式。但是認可模式一這種暗保模式，并且愿意出資金的銀行（模式一中的A銀行為出資行）一般都是資金規(guī)模不大的小銀行，比如農(nóng)商行和城商行。這些小銀行并不能消化市場上所有的三方買入返售業(yè)務，

24、而工農(nóng)中建的很多業(yè)務單筆規(guī)模都很大，動輒就10億、20億、30億，甚至出現(xiàn)過單筆規(guī)模超過70億的。這種額度下小銀行就接受不了，因為沒有這種體量的資金實力，所以這種大項目一般就需要股份制銀行來做，比如像興業(yè)、民生、光大、浦發(fā)、平安等銀行。但有一個問題是，這類股份制銀行一般都只能接受嚴格意義上的買入返售業(yè)務，也就是必須簽訂三方協(xié)議（股份制銀行作為三方協(xié)議中的乙方，即實際出資方），而不能采用模式一的暗保形式操作。這種情況下為了簽三方協(xié)議，就需要找一個假丙方（C銀行），此時融資客戶的授信銀行（D銀行，即前面所說的工農(nóng)中建等銀行）變成了信用增級方，信用增級方向假丙方出具承諾函和擔保函，假丙方跟乙方（B銀

25、行）簽訂三方協(xié)議。對于真正出資的乙方（B銀行）來說，就形成了一個標準的三方協(xié)議模式，此時像興業(yè)、民生等必須簽訂三方協(xié)議才能拆出資金的銀行就能順利提供同業(yè)資金了，而工農(nóng)中建等不能作為丙方兜底的銀行，也以間接增信的方式實現(xiàn)了給融資客戶貸款的目的。模式五：配資模式先介紹下配資模式的交易結(jié)構(gòu)，然后說明產(chǎn)生原因。這種模式的交易結(jié)構(gòu)是：C銀行向B銀行配一筆等期限等額的同業(yè)存款，B銀行通過橋方A銀行以對應金額和期限向融資客戶發(fā)放一筆信托貸款，C銀行承諾遠期受讓B銀行的信托受益權(quán)，或者不受讓。如果C銀行受讓B銀行的信托受益權(quán)，C銀行的同業(yè)存款就是標準的同業(yè)存款，因為針對融資客戶信托貸款的風險已經(jīng)轉(zhuǎn)移給C銀行；

26、如果不受讓信托受益權(quán)，就需要對該筆同款業(yè)務進行存單質(zhì)押，鎖定B銀行貸款給融資客戶的風險，或者出函單獨說明該筆同業(yè)存款是對應某一筆信托貸款的，當信托貸款不能償付時，同業(yè)存款不用兌付。配資模式下的B銀行并沒有真正出資，只是將C銀行的同業(yè)存款轉(zhuǎn)換為投資非標資產(chǎn)的資金，真實出資方C銀行就是兜底行。這種模式下B銀行一般收取幾十個BP的過橋費。配資模式中過橋方A銀行可以存在也可不存在，B銀行投資信托有兩種形式，一是B銀行以單一自有資金委托給信托公司向融資客戶放貸，二是通過A銀行以同業(yè)資金的形式委托給信托公司。這兩種形式取決于B銀行的出資形式，C銀行給B銀行配了一筆同業(yè)存款，如果B銀行想直接用同業(yè)存款委托給

27、信托公司，就必須通過過橋方A銀行，因為同業(yè)資金是不能作為信托的委托人的，只能受讓過橋方A銀行的信托受益權(quán)。如果B銀行的自有資金富余，那么C銀行給B配資后，B銀行就可以以自有資金直接委托給信托公司，就不需要過橋方A銀行參與了。但是，實務中，用自有資金投放的比例比較少，大概只占兩成比例，其余八成的業(yè)務都是通過A銀行投放資金的。采用這種模式的情形主要有以下兩種：一是因為融資客戶資質(zhì)比較差，B銀行不愿意直接出資，即不愿意做模式二中的出資乙方，這樣B銀行就不能與C銀行采用標準的三方買入返售模式。這種情形下，C銀行就通過B銀行以同業(yè)存款配資的形式給自己的融資客戶放款，這種放款有時是為了解決融資客戶貸款逾期

28、后的展期問題。二是因為融資客戶資質(zhì)太好，比如大型國企或央企，這種企業(yè)不能承受標準三方模式中較高的資金成本，很多只能承受基準或基準下浮利率的融資成本。而在標準三方模式中，融資客戶承受的資金成本基本都高于基準利率，所以C銀行一般通過這種模式來打壓B銀行的收費，達到降低總?cè)谫Y成本的目的。如果融資客戶是國企或央企，它可以把B銀行收費打壓到0.2%-0.5%，這時B銀行的收費加上同業(yè)存款利率以及信托公司0.1%左右的收費，總?cè)谫Y成本仍能低于基準利率，從而達到給大型國企這類優(yōu)質(zhì)客戶融資的目的。在信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務中，有一種是將存單質(zhì)押貸款嵌入信托受益權(quán)買入返售的存單質(zhì)押模式，頗受市場歡迎。2013年以來，

29、操作此種模式的機構(gòu)非常多。圖4：存單質(zhì)押模式該模式的交易結(jié)構(gòu)是，C銀行向自己的融資客戶放一筆貸款，同時要求融資客戶將這筆貸款存到自己的銀行作存單。融資客戶拿到存單，在信托公司作存單質(zhì)押貸款，然后B銀行實際出資受讓這筆存單的信托受益權(quán)，并且C銀行遠期受讓由B銀行持有的在自己銀行的存單。在該模式中，對于銀行B來說，由于銀行C遠期受讓存單，風險極低；對于銀行C來說，C銀行實現(xiàn)了一筆貸款和兩筆存款，實現(xiàn)高額存款后可以擴張貸款額度；對于融資企業(yè)來說，即使C銀行對自己已無信貸額度，此種曲線救國方式下，仍可獲取融資；對于信托公司來說，雖然單筆收入不高，但是來錢快，也容易做大規(guī)模，于是四方共贏，一拍即合。以興

30、業(yè)銀行為代表，部分銀行尤其是股份制銀行已經(jīng)將信托受益買入返售業(yè)務演繹得淋漓盡致。截至2012年底，興業(yè)銀行在“可供出售金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)以及應收款項類投資”三項會計科目下，投資以信托受益權(quán)為主的資產(chǎn)規(guī)模約為5300億元。2013年3月25日，銀監(jiān)會下發(fā)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關(guān)問題的通知（以下簡稱“8號文”），規(guī)范銀行理財業(yè)務。8號文明確了各類受益權(quán)為非標資產(chǎn)，但對銀行自營資金卻并無嚴格限制。鑒于此，信托受益權(quán)買入返售業(yè)務仍然可以衍生出多種操作模式。三、同業(yè)業(yè)務的新發(fā)展（一）存單質(zhì)押三方模式存單質(zhì)押三方模式有“全額存單質(zhì)押”和“差額存單質(zhì)押”兩種類型：全額存單質(zhì)押模式。該模式

31、的交易結(jié)構(gòu)：C銀行向自己的融資客戶放一筆貸款，假設為10個億，同時C銀行要求融資客戶將這筆貸款存到自己的銀行作存單，此時融資客戶無法動用這10個億的資金。融資客戶拿到存單，在信托公司作存單質(zhì)押貸款，然后B銀行實際出資受讓這筆存單的信托受益權(quán)，并且C銀行遠期受讓由B銀行持有的在自己銀行的存單。對于B銀行，這項業(yè)務是低風險業(yè)務，因為10億資金是存的定期，而且存單被質(zhì)押了。C銀行實現(xiàn)了兩筆存款和一筆貸款，首先C銀行實現(xiàn)了對融資客戶的一筆貸款，拿到了貸款利息，融資客戶等額將錢存回來又實現(xiàn)了一筆存款。另外融資客戶由于存單質(zhì)押拿到的實際由B銀行出資的10個億，最后也存到了B銀行在C銀行開設的基本戶上。由此

32、，10億項目，產(chǎn)生了30億的交易額。如果C銀行對融資客戶進行一些受托支付的控制，那么融資客戶在C銀行賬戶上很能會產(chǎn)生15億的日均存款量，這15億的存款按存貸比計算，可以釋放的貸款額度超過10個億，因此C銀行給客戶放出的10億貸款，不僅沒有占用存量貸款額度，而且還釋放出了新的貸款額度。采用這種模式主要是銀行為了實現(xiàn)高額存款。釋放存貸比，放大交易額。這種模式需要融資客戶能承受較高的融資成本，比如房地產(chǎn)公司、礦產(chǎn)企業(yè)以及地方政府融資平臺公司。假設融資客戶拿到C銀行一年期貸款融資成本是6%/年，然后存到C銀行的定期存單的利率是3%/年，而實際出資方B銀行加上信托公司的總成本是6%/年，那么融資客戶承受

33、的總成本是9%/年（6%-3%+6%）。這個水平的融資成本正好能符合463號文出臺后，地方融資平臺融資較為困難時所接受的資金成本，一般是在9%-10%之間。（2）差額存單質(zhì)押。差額存單質(zhì)押出現(xiàn)的背景是為了打破銀行貸款的受托支付。主要應用在房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)開發(fā)貸款一般要滿足“四、三、二”貸款條件，即四證齊全、30%資本金和二級資質(zhì)。滿足開發(fā)貸條件后，1個總投資10億的項目，理論上開發(fā)商可以向銀行借款7個億（另外3個億為開發(fā)商籌集的30%資本金），但由于銀行借款是采用受托支付的方式提?。ㄣy行分次支付給開發(fā)商的交易對手，比如工程承包商）,開發(fā)商并不能全部動用這7個億，比如按實際工程支出最多用掉3個

34、億。但開發(fā)商有非常強烈的動機去動用7個億中剩下的4億資金，因為開發(fā)商需要拿這筆錢去開發(fā)其他項目，只有這樣才能放大資金杠桿,獲得更高的資本收益率。按照銀行的受托支付政策，開發(fā)商也許永遠無法拿到7億貸款額度中的4億資金，為了拿到這4個億的資金，實務中就出現(xiàn)了一種差額存單質(zhì)押的模式。首先，融資客戶向自己的貸款行申請做一個針對這剩余4億資金的定期存單。融資客戶拿著這4個億的定期存單找信托公司作存單質(zhì)押貸款，然后B銀行實際出資受讓這筆存單的信托受益權(quán)，C銀行遠期受讓由B銀行持有的在自己銀行的存單。由于存單質(zhì)押貸款的資金用途基本上沒有限制，開發(fā)商拿到4個億的存單質(zhì)押貸款后很可能去開發(fā)其他項目，作為下一個項

35、目拿地的資本金。這種模式存在的目的是為了打破銀行開發(fā)貸的受托支付，也主要在房地產(chǎn)行業(yè)才能廣泛應用。這種模式對于銀行C和銀行B都是一種低風險業(yè)務，所以存單質(zhì)押模式相當于把三方買入返售業(yè)務繞入到一個低風險模式。由于這種交易結(jié)構(gòu)中是用受托支付差額的4億資金做存單質(zhì)押,所以叫差額存單質(zhì)押模式。一、信用掛鉤收益互換產(chǎn)品（TRS）TRS的運作模式主要流程：（1）銀行發(fā)行非保本浮動型理財產(chǎn)品募集資金，募資完成后將投資于銀行定期存款，資金在理財客戶的保證金賬戶中形成類似于結(jié)構(gòu)性存款的保證金存款；（2）銀行通過自營資金或者同業(yè)資金投資于券商定向資管計劃、單一信托計劃、基金子公司專項計劃等非標資產(chǎn)，通過券商、信托

36、、基金子公司等通道機構(gòu)以委托貸款的形式為客戶融資；（3）理財產(chǎn)品所投資的定期存款為銀行所投資的非標資產(chǎn)提供質(zhì)押擔保，而理財客戶亦需和銀行簽署擔保合同。同時，資管計劃與理財產(chǎn)品通過簽訂TRS協(xié)議，將利息較低的定期存款收益互換為利息較高的資管產(chǎn)品浮動收益。ffi3:儲闍掛鉤收益互換產(chǎn)品TRS的運作筷式WrTRS理時產(chǎn)晶投資標的眼行運期存款一（保證金存款）、本息收益銀行自旁投後或同業(yè)資金j收11投費r券商定向資骨計劃*單一信托計劃基金子公司專項計劃i息償還k1坨供疾押擔保-MA*HWJ企業(yè)融資蓉盧I詮骨罰搭耐禎敦毎就漁：抑裔證界TRS將潛在的投資關(guān)系包裝成收益互換關(guān)系，如何實現(xiàn)三方（銀行、投資者、融

37、資客戶）共贏？（1）對于銀行而言，TRS理財產(chǎn)品主要實現(xiàn)了一般性存款增加、資本零占用、不增加非標規(guī)模的三重利好！增加存款，降低貸存比：TRS理財產(chǎn)品投資于銀行定期存款,形成保證金存款，增加了一般性存款，降低了銀行的貸存比考核壓力不增加風險資產(chǎn)，資本零占用：保證金存款凍結(jié)期限截止日與融資期限到期日，銀行投資的非標資產(chǎn)由于有TRS的保證金存款作足額質(zhì)押，因此該投資扣除風險緩釋后的風險敞口為0，并不占用銀行的資本；不增加銀行理財非標規(guī)模壓力：TRS投資的是銀行定期存款,并非直接投資非標資產(chǎn)，繞開銀監(jiān)會8號文的監(jiān)管。整個產(chǎn)品過程中,銀行獲得的收益為“定期存款收益+企業(yè)客戶融資成本-TRS互換協(xié)議成本-

38、同業(yè)資金成本/內(nèi)部FTP資金成本-通道費用”,另一方面也留住了客戶。（2）對于投資者而言,理財資金不直接參與非標投資,但通過互換獲得了較高的非標資產(chǎn)收益。另一方面,雖然通過互換投資者承擔非標資產(chǎn)的名義風險,但實際仍是由銀行剛性兌付；（3）對于授信存在瑕疵的企業(yè)融資客戶來說,尤其是政策限制貸款行業(yè)客戶,通過非標渠道成功融資。二、T+D模式具體交易結(jié)構(gòu)為，首先由出資銀行A（相當于“買入返售”中的丙方）為融資企業(yè)提供授信，項目行B（“買入返售”中的乙方）通過信托、券商、基金子公司等通道，向企業(yè)發(fā)放資金。B銀行提供資金的當天（T日），就將上述資管計劃或信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給項目銀行，并由項目行“名義代持”。

39、直到T+D日，A銀行向出資行支付轉(zhuǎn)讓價款。T+D日一般為融資項目到期日。此種模式與過去“三方買入返售”效果無異一筆本應計提100%風險資本的實質(zhì)貸款，只需由出資行計提25%風險資本。對出資行來說，此筆出資為無風險收益，目前年化利率約在6.8%左右。項目行的“名義代持”幫助此項業(yè)務出表，在會計科目中計為“同業(yè)借款”，計提25%風險資本。而對項目行來說，因未支付實際受讓費用，屬于“應付賬款”。而據(jù)21世紀經(jīng)濟報道了解，實際操作中，項目方銀行普遍采取“不計賬”的方式操作，所以完全不占用風險資本，賬面上也完全不出現(xiàn)資金進出。項目行動機明確：盡管要承擔全部風險，但無需動用任何資金頭寸，可在信貸規(guī)模受限的

40、情況下留住客戶，同時坐收息差。同時，此模式也規(guī)避127號文“不得接受和提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機構(gòu)信用擔保”的規(guī)定。項目行變相兜底，按照約定，將“無條件不可撤銷”地支付轉(zhuǎn)讓價款義務，出資方照例收取投資收益但不承擔任何投資風險。三、“買入轉(zhuǎn)售”模式首先由A銀行（“買入返售”中的丙方）給融資企業(yè)放款，而后將此資產(chǎn)包通過金融交易所掛牌。同時出資行B銀行（“買入返售”中的乙方）投資于“具有金融機構(gòu)職能的非金融機構(gòu)”的丙類戶，而后由該機構(gòu)甲類戶在金交所受讓上述資產(chǎn)。從而B銀行完成實際出資出資行放款的核心在于一份變種的兜底協(xié)議包銷協(xié)議。由A銀行在到期日向“第三方”推薦購買B銀行持有的受益

41、權(quán)。并且，在包銷協(xié)議的補充協(xié)議或備忘錄中，還會明確提及該第三方“不排除融資方”。如果A銀行未能按時轉(zhuǎn)售這筆受益權(quán)，出資行則可按約定向包銷銀行按日收取3.3%的違約金，直到30日后覆蓋本息。因此按照此種模式，若實際融資期為一年，則設計的融資期限為13個月。這項業(yè)務核心優(yōu)勢是，出資行可以實現(xiàn)風險權(quán)重0計提。按照“實質(zhì)重于形式”的監(jiān)管，出資行應計提100%風險資本。即便只考察表面交易結(jié)構(gòu)，由于只有銀行間市場、證券交易所上市的資產(chǎn)才可計為“標準化”資產(chǎn)，出資行最少應計提25%風險資本。四、定期存單質(zhì)押+額外直接授信“定期存單質(zhì)押+額外直接授信”的運作模式主要流程：融資企業(yè)在授信銀行存入一筆定期存款n然

42、后以存單質(zhì)押增信或第三方出質(zhì)人提供質(zhì)押物的方式發(fā)行單一信托計劃，為企業(yè)融得資金規(guī)模n；(2)找一家過橋企業(yè)購買信托計劃，然后過橋銀行用理財產(chǎn)品資金投資過橋企業(yè)持有的信托受益權(quán)，繞開銀行理財產(chǎn)品不能直接投資信托貸款的限制；接著授信銀行用同業(yè)資金或理財資金對接過橋銀行持有的信托受益權(quán)；3)銀行為融資企業(yè)提供額外授信，規(guī)模為n。圖4：“定期存單質(zhì)押+額外壷接授館15的運作撲式於資企船A同業(yè)或理財資金信托受益權(quán)授信報行B過橋銀行C理財產(chǎn)品資金信托受益權(quán)過橋企業(yè)E倍H計劃投資資金就金存入銀行B存單質(zhì)押增信定期存款n_或第三方出質(zhì)人信托計劃償還信托公可單一信托計劃信托汁劃釉資規(guī)模n:芮丑応氓數(shù)抿來源：擁商

43、證券“定期存單質(zhì)押+額外直接授信”業(yè)務創(chuàng)新同樣為銀行帶來了存款、貸款以及中間業(yè)務收入的增長：（1）存貸款業(yè)務：企業(yè)客戶存入定期存款使得授信銀行B的存款增加n通過額外直接授信使得銀行B的信貸規(guī)模增加n。因此，授信銀行B獲得了一個存貸利差；（2）中間業(yè)務收入：銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品和授信業(yè)務推動中間業(yè)務收入增長。整個業(yè)務中，銀行獲得收益為“存貸利差（約3%）+信托產(chǎn)品收益（約9%）-同業(yè)資金/理財資金成本（約6%）”，合計約為6%。若銀行用同業(yè)資金對接，則計入買入返售項下；如果用理財產(chǎn)品對接信托計劃，則計入應收款項投資（保本）或表外（非保本）。對于融資企業(yè)而言，表面上是獲得了信托融資和銀行授信共2n

44、的資金規(guī)模，但由于需要事先存入規(guī)模為n的定期存款，因此企業(yè)也只獲得了規(guī)模為n的凈現(xiàn)金流，同時付出的融資成本約為“信托產(chǎn)品成本（約9%）+存貸利差（約3%）”，即12%左右。雖然高于普通貸款利率，但是對于融資限制或不滿足銀行授信評級的企業(yè)而言，這也是企業(yè)獲得融資的主要渠道之一。五、委托定向投資委托定向投資的運作模式主要流程：（1）委托行在受托行開設同業(yè)存款賬戶，存入同業(yè)資金，簽訂同業(yè)存款協(xié)議和委托投資協(xié)議（抽屜協(xié)議），另外再簽訂一份委托行的投資指令；（2）受托行按照委托行的指令，以受托行的名義投資于委托行指定的金融資產(chǎn)，包括直接投資信托計劃和定向資管計劃等，也可以投資于間接金融資產(chǎn)，如信托受益權(quán)

45、、存單受益權(quán)、票據(jù)資產(chǎn)等；委托行記為“應收款項類投資”。對于有些較為激進的受托行，可能將委托行的資金投向受托行自身的融資客戶，在并非委托行指定投向的情況下，受托行需要承擔投資項目的風險。對于委托行而言，“委托定向投資”的操作模式不占用信貸額度，計入“應收款項類投資”并不會加大存貸比壓力，也不會提升撥備計提的要求，但是由于對外投資的風險權(quán)重為100%，因此并不會帶來資本的節(jié)約。對于受托行而言，如果按委托行指令投資，受托行只發(fā)揮通道作用，并收取5%。8%。的手續(xù)費，屬于表外業(yè)務，不占用資本，也不承擔風險；如果將同業(yè)資金投向與受托行自身的融資客戶，則需要由受托行兜底。在委托定向投資業(yè)務中，可能出現(xiàn)由于抽屜協(xié)議的存在，委托行只按照“存放同業(yè)”入賬，在委托投資發(fā)生時并未在“應收款項類投資”反映，從而導致風險資本占用的降低。在合規(guī)的委托定向投資業(yè)務中，運作模式如下：委托行把資金以100%比例保證金的形式存入受托行，作為同業(yè)存款，受托行必須給委托行開具存單憑證，委托行再把存單憑證質(zhì)押給受托行，受