收益分配決策及資產(chǎn)管理

1、第四章 收益分配決策及資產(chǎn)管理 第一節(jié) 公司收益分配第二節(jié) 股利分配第三節(jié) 資產(chǎn)管理 大連理工大學(xué)管理學(xué)院李延喜教授科研團(tuán)隊(duì)1謝謝你的塊錢！年月日的一天晚上，比爾蓋茨被弄糊涂了年月日，微軟發(fā)布聲明：微軟董事會(huì)通過每股0.08美元的單季現(xiàn)金股利，并計(jì)劃在4年時(shí)間內(nèi)回購(gòu)300億美元的股票，以及發(fā)放每股3美元的一次性特別現(xiàn)金股利。這項(xiàng)計(jì)劃預(yù)計(jì)花費(fèi)750億美元，是世界公司史上回饋股東的破紀(jì)錄壯舉！對(duì)微軟成長(zhǎng)造成限制的，從來就不是財(cái)務(wù)資源，而是創(chuàng)新能力與實(shí)踐創(chuàng)新的執(zhí)行力。比爾蓋茨微軟的股東們真幸福！1986年微軟上市，上市價(jià)格每股28美元由于爆炸性成長(zhǎng)，微軟不得不數(shù)次分拆股票，以免每股價(jià)格過高，影響股票

2、的流通性 1987-2006年的20年間，微軟一共進(jìn)行了次“股變股”的股票分割以及次“股變股的”股票分割 如果最初持有股微軟股票，2006年末你會(huì)發(fā)現(xiàn)這一股已經(jīng)變成了288股。1986年投入28美元，2006年末變成了8352美元 同期，微軟的股票總市值大約成長(zhǎng)了658倍一、公司利潤(rùn)的分配順序1.計(jì)算可供分配的利潤(rùn)如果可供分配的利潤(rùn)為負(fù)數(shù)（即虧損），則不能進(jìn)行后續(xù)分配如果可供分配的利潤(rùn)為正數(shù)（即本年累計(jì)盈余），則進(jìn)行后續(xù)分配2.計(jì)提法定盈余公積金只有不存在年初累計(jì)虧損時(shí)，才能按本年稅后利潤(rùn)計(jì)算應(yīng)提取數(shù)根據(jù)現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)規(guī)定，按照凈利潤(rùn)的10計(jì)提法定盈余公積，按凈利潤(rùn)的5-10（具體提取比例由股東

3、大會(huì)決議決定）提取法定盈余公益金，但法定盈余公積累計(jì)金額達(dá)到注冊(cè)資本的50時(shí)，可以不提取 3.計(jì)提任意盈余公積金4. 向股東（投資者）支付股利（分配利潤(rùn)）第一節(jié) 公司收益分配二、股利分配股利分配是指股份制企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分 具體內(nèi)容包括： 日期的確定股利支付比率的確定股利支付形式的確定支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等 其中最主要的是確定股利的支付比率請(qǐng)辨析以下幾個(gè)常用的術(shù)語，并說明哪是增發(fā)股票，哪是股票股利？10派0.810配210送3辨析以下幾種常用的股市術(shù)語三、股利支付的方式1.現(xiàn)金股利 以現(xiàn)金支付的股利，例如，每10股派2元等。 2.財(cái)產(chǎn)股利 以現(xiàn)金以外的資

4、產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。3.負(fù)債股利 以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。 4.股票股利 股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式，例如10股送2股等。主要的支付方式避免現(xiàn)金流出，避免繳納所得稅四、 股利支付的程序 股份有限公司向股東支付股利，主要包括以下過程：（1）股利宣告日 即公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期，公告中將宣布每股支付的股利、股權(quán)登記期限、除去股息的日期和股利支付日期（2）股權(quán)登記日：即有權(quán)

5、領(lǐng)取股利的股東的資格登記截止日期，也稱為除權(quán)日（3）除權(quán)日：即指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期除權(quán)日前，股利權(quán)從屬于股票，持有股票者即享有領(lǐng)取股利的權(quán)利除權(quán)日開始，股利權(quán)與股票相分離，新購(gòu)入股票的人不能分享股息和紅利（4）股利支付日：即向股東發(fā)放股利的日期例遼寧成大股份有限公司2000年5月28日發(fā)布股東大會(huì)決議，每10股送6股，派發(fā)現(xiàn)金2元。股利宣告日為2000年5月28日，股權(quán)登記日2000年6月3日，除權(quán)日為2000年6月4日，紅利派發(fā)日為2000年6月8日。即在2000年6月3日之前在公司股東名冊(cè)上有名的股東，有權(quán)利分享股利。6月4日新購(gòu)入的股票不參加分紅。6月8日向股東發(fā)放股利。

6、一個(gè)真實(shí)的傳說20世紀(jì)90年代末，曾經(jīng)流傳著一個(gè)關(guān)于財(cái)富的故事和傳說。據(jù)說，一位美國(guó)老太太在二戰(zhàn)后購(gòu)買了5000美元的可口可樂股票，并將股票收藏于箱底。之后，她便漸漸淡忘了此事。50年后，她突然從箱底翻出了幾乎遺忘的可口可樂股票，拋售后，她竟意外地獲得了5000萬美元的收入。也就是說，50年間可口可樂股本擴(kuò)張及股價(jià)增值，讓這位幸運(yùn)的美國(guó)老太太獲得了1萬倍的收益。這是一個(gè)發(fā)生在美國(guó)的真實(shí)的故事。 可口可樂公司簡(jiǎn)介可口可樂（Coca-Cola，也稱Coke）是從事不含酒精飲料的制造與銷售的一家美國(guó)跨國(guó)公司。1886年5月，該公司成立于美國(guó)佐治亞州亞特蘭大市，至今已124歲了?？煽诳蓸饭臼侨澜缱?/p>

7、大的飲料公司，也是軟飲料銷售市場(chǎng)的領(lǐng)袖和先鋒，透過全球最大的分銷系統(tǒng)，暢銷世界超過200個(gè)國(guó)家及地區(qū)，在世界各地的合伙人多達(dá)90500個(gè)，飲料品種多達(dá)2800種，每天為15億消費(fèi)者提供服務(wù)，占全世界軟飲料市場(chǎng)的48%，其品牌價(jià)值已超過700億美元，是世界第一品牌。1950年1月26日，可口可樂在紐約證交所掛牌上市，股票代碼：KO。現(xiàn)有雇員人數(shù)：9萬人；發(fā)展到2007年末，公司的總股本：23.12億股；流通股本：21.87億股；總資產(chǎn)：432.69億美元。凈資產(chǎn)：217.44億美元；凈利潤(rùn)：59.81億美元；每股收益：2.59美元；2008年9月底的每股凈資產(chǎn)：10.27美元；2010.3.20

8、的股價(jià)： 54.57美元 可口可樂過去90年股本擴(kuò)張情況 1919年9月5日1996年5月1日，通過1次送紅股及9次股本分拆，可口可樂的總股本擴(kuò)大了4608倍。具體擴(kuò)張情況為：1927年4月25日，送紅股：1送1，股本增至1919年的2倍；1935年11月15日，股本分拆：每股分拆為4股，股本增至1919年的8倍；1960年1月22日，股本分拆：每股分拆為3股，股本增至1919年的24倍；1965年1月22日，股本分拆：每股分拆為2股，股本增至1919年的48倍；1968年5月13日，股本分拆：每股分拆為2股，股本增至1919年的96倍；1977年5月9日，股本分拆：每股分拆為2股，股本增至1

9、919年的192倍；1986年6月16日，股本分拆：每股分拆為3股，股本增至1919年的576倍；1990年5月1日，股本分拆：每股分拆為2股，股本增至1919年的1152倍；1992年5月1日，股本分拆：每股分拆為2股，股本增至1919年的2304倍；1996年5月1日，股本分拆：每股分拆為2股，股本增至1919年的4608倍。公司的分配政策股票分拆有兩重意義：一是表明公司成長(zhǎng)性好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快；二是通過股票分拆降低股價(jià)，有利于提高股票的流動(dòng)性。然而，股票分拆是要有極強(qiáng)的盈利能力為前提的。自1950年上市以來，可口可樂始終堅(jiān)持“按季分紅”的原則，即便大比例分拆股票，但每年四次的派現(xiàn)分紅，卻從不

10、間斷。相比之下，1996年以前，由于股本擴(kuò)張頻繁，而且擴(kuò)張速度快，因此，其間“按季分紅”的派現(xiàn)水平明顯要低一些，但卻一直是不斷提高的。近十年來，可口可樂的現(xiàn)金分紅更是不斷上升。 近十年可口可樂按季分紅一覽（單位：美元） 年 度 年度分紅（合計(jì)） 每季分紅（派現(xiàn)）2008年15.23.82007年13.63.42006年12.43.12005年11.22.82004年10.02.52003年8.82.22002年8.02.02001年7.21.82000年6.81.71999年6.41.61998年6.01.51997年5.61.4表中數(shù)據(jù)是指每10股派現(xiàn)額（美元） 案 例 小 結(jié)可口可樂上市5

11、8年來，每年按季分紅，同時(shí)還將股本擴(kuò)張了4608倍； 彰顯了該公司強(qiáng)悍的盈利能力和發(fā)展能力 第二節(jié) 股利分配一、股利分配理論二、股利分配政策（決策） 股利分配作為財(cái)務(wù)管理的一部分，同樣要考慮其對(duì)公司價(jià)值的影響。在股利分配對(duì)公司價(jià)值的影響這一問題上，存在不同的觀點(diǎn)。1.股利無關(guān)論（非主流理論）2.股利相關(guān)論（主流理論）一、股利分配理論1.股利無關(guān)論基本假定：(1) 不存在個(gè)人或公司所得稅；(2) 不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即不存在股票籌資費(fèi)用）；(3)公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立（即投資決策不受股利分配的影響）；(4) 公司的投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于公司未來投資機(jī)會(huì)的信息。又稱為完

12、全市場(chǎng)理論基本觀點(diǎn)(1)投資者并不關(guān)心公司股利的分配投資者對(duì)股利和資本利得并無偏好，即對(duì)于當(dāng)期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益并無偏好，送股和送紅利沒有區(qū)別。(2)股利的支付比率不影響公司的價(jià)值既然投資者不關(guān)心股利的分配，公司的價(jià)值就完全由其投資的獲利能力所決定，公司的盈余分配比率并不影響公司的價(jià)值。2.股利相關(guān)論股利相關(guān)論認(rèn)為公司的股利分配對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值是有影響的。影響股利分配的因素有：(1)法律因素(2)股東因素(3)公司的因素(4)其他因素(1)法律因素資本保全：規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。企業(yè)積累：規(guī)定公司必須按凈利潤(rùn)的一定比例提取法定盈余公積金。 凈利潤(rùn)：規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)

13、必須為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。 超額累積利潤(rùn)：由于股東接受股利交納的所得稅高于其進(jìn)行股票交易的資本利得稅，于是許多國(guó)家規(guī)定公司不得超額累積利潤(rùn)，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。例如我國(guó)個(gè)人股票所得稅為20%，每收到1元現(xiàn)金，繳納20%所得稅。而不派發(fā)股利，使股票價(jià)值升高，投資者賣出股票變現(xiàn)時(shí)不繳納所得稅，只繳納印花稅，支付手續(xù)費(fèi)。(2)股東因素穩(wěn)定的收入和避稅。一些依靠股利維持生活的股東，往往要求公司支付穩(wěn)定的股利；另一方面，一些高股利收入的股東又出于避稅的考慮（股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅），往往反對(duì)公司發(fā)放較多的股利?？刂茩?quán)的稀釋。

14、公司支付較高的股利，就會(huì)導(dǎo)致留存盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權(quán)。(3)公司的因素盈余的穩(wěn)定性資產(chǎn)的流動(dòng)性舉債能力投資機(jī)會(huì)(4)其他因素債務(wù)合同約束 案例：用友軟件的高派現(xiàn)股利政策用友軟件股份有限公司于2001年5月18日上市, 上市當(dāng)日開盤價(jià)就為每股76元, 已經(jīng)比發(fā)行價(jià)每股36.68元高出2倍有余, 當(dāng)日最高更是創(chuàng)下了每股100元的輝煌價(jià)格, 并以每股92元報(bào)收, 創(chuàng)出中國(guó)股市新股上市首日最高的收盤價(jià)。2002年4月28日, 用友軟件再次吸引了人們的眼球股東大會(huì)審議通過2001年度分配方案為10股派6元(含稅)。剛剛上市一年即大比例分紅, 一時(shí)之

15、間市場(chǎng)上眾說紛紜, 董事長(zhǎng)王文京更是由于其大股東的地位成為漩渦中心, 因?yàn)榘凑胀跷木?duì)用友軟件的持股比例推算, 他可以從這次股利派現(xiàn)中分得3312萬元!究竟這樣高額的現(xiàn)金股利發(fā)放是在一個(gè)什么樣的情況下醞釀出爐的, 出于什么樣的目的, 是否符合用友軟件的企業(yè)發(fā)展思路, 是否具有大股東套現(xiàn)的嫌疑呢?支付給股東的盈余與留在企業(yè)的保留盈余，存在此消彼漲的關(guān)系。所以，股利分配既決定給股東分配多少紅利，也決定有多少凈利留在企業(yè)。減少股利分配，會(huì)增加保留盈余，減少外部融資需求，因此股利決策也是內(nèi)部融資決策。 二、股利分配政策與內(nèi)部籌資1、股利分配政策的種類（一）剩余股利政策（二）固定股利額政策（三）固定股利

16、支付率政策（四）低正常股利加額外股利政策（五）股利再投資計(jì)劃 (六) 股票回購(gòu)計(jì)劃剩余股利政策是將股利的分配與公司的資金結(jié)構(gòu)聯(lián)系起來，即根據(jù)公司的最佳資本結(jié)構(gòu)測(cè)算出公司投資所需要的權(quán)益資本數(shù)額，先從盈余中預(yù)留然后將剩余的盈余作為股利給所有者進(jìn)行分配。優(yōu)點(diǎn)：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，并使得資金供求相 等，使加權(quán)平均資本成本最低，提高企業(yè) 價(jià)值缺點(diǎn)：股利政策不穩(wěn)定，不利于股價(jià)穩(wěn)定如企 業(yè)每年的盈利變化、投資機(jī)會(huì)變化。（一）剩余股利政策 例西施公司2008年提取了公積金、公益金后的稅后凈利為600萬元，第二年的投資計(jì)劃所需資金800萬元。公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%、債務(wù)資本占40%，那么，按照最

17、佳資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為： 80060%480（萬元）公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為600萬元，可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當(dāng)年發(fā)放的股利額即為： 600480=120（萬元）采用剩余股利政策的理論基礎(chǔ)是建立在股利與公司的價(jià)值無關(guān)的基礎(chǔ)上，保持公司最佳的資金結(jié)構(gòu)，使公司資金成本達(dá)到最低，從而使公司的價(jià)值達(dá)到最大。 ！指公司支付給股東的現(xiàn)金股利不隨公司稅后利潤(rùn)的多少而調(diào)整，即公司定期支付固定的股利額。優(yōu)點(diǎn): 1.可使公司樹立良好的市場(chǎng)形象，有利于公司股 票價(jià)格的穩(wěn)定，增加投資者的投資信心。 2.有利于投資者。投資者可以預(yù)先

18、根據(jù)公司的股 利水平安排支出，從而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)公司 股利較豐厚時(shí)，則股票價(jià)格會(huì)大幅提高。缺點(diǎn): 1.固定股利對(duì)企業(yè)來說是一種必需開支的“固定費(fèi) 用”， 增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 2.股利的支付與公司盈余相脫節(jié)。當(dāng)公司盈余較低 時(shí)仍需支付固定的股利額，這會(huì)導(dǎo)致公司資金緊 張，財(cái)務(wù)狀況惡化。（二）固定股利額政策指公司預(yù)先確定一個(gè)股利占凈利潤(rùn)的比率，并且長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。公司每年支付的股利會(huì)隨其凈利潤(rùn)額的多少而波動(dòng)，從而使股利支付額不穩(wěn)定，公司支付股利后剩余部分作為公司的留存收益，用于公司投資。優(yōu)點(diǎn)：股東所獲股利與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益緊密結(jié)合，體現(xiàn)多盈 多分、少盈少分、不盈不分的原則，股東與企業(yè) 共擔(dān)

19、風(fēng)險(xiǎn)、共享收益。缺點(diǎn)：1.股利不穩(wěn)定，隨盈利變動(dòng)而波動(dòng)，導(dǎo)致股價(jià)不 穩(wěn)定，造成公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象。 2.不能像剩余股利政策那樣能夠保持相對(duì)較低的 資金成本（三）固定股利支付率政策該政策下，公司一般情況下每年支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈利多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東支付額外股利。但額外股利并不固定，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。這種股利支付政策是介于固定股利支付政策與變動(dòng)股利政策之間的一種折衷政策，具有較大的靈活性，可以使投資者接受正常的較低股利。 （四）低正常股利加額外股利政策（五）股利再投資計(jì)劃 企業(yè)自動(dòng)使用股東的現(xiàn)金股利購(gòu)買公司多余的股票。優(yōu)點(diǎn)：1.適宜高收入、不需現(xiàn)金的投

20、資者； 2.無需支付新股發(fā)行費(fèi)用；滿足企業(yè)內(nèi)部 籌資需要。缺點(diǎn)：不適宜需要現(xiàn)金股利的投資者。 使用剩余現(xiàn)金或發(fā)行債券的收入，回購(gòu)股東手中的股票，庫存回購(gòu)股票，變相發(fā)放股利。優(yōu)點(diǎn):1.減少股數(shù)，提高EPS，推動(dòng)股價(jià)上升或維 持合理價(jià)格； 2.提高負(fù)債比例，改變資本結(jié)構(gòu) 3.公眾認(rèn)為是好信號(hào)，因?yàn)楣芾碚哒J(rèn)為其股 價(jià)被低估 4.投資者具有靈活性，可選擇持股或賣出 5.有利于實(shí)現(xiàn)管理者長(zhǎng)期的股利政策目標(biāo)， 防止股價(jià)波動(dòng)(六)股票回購(gòu)計(jì)劃股票回購(gòu)計(jì)劃示例假設(shè)某公司股本為10 000萬股，全部為可流通股，每年利潤(rùn)為3 000萬元，全部派發(fā)為紅利，銀行一年期貸款利率為10%，股價(jià)為2.50元。公司股權(quán)融資成

21、本為12%，高于銀行利率10%。股權(quán)融資成本仍高于銀行利率，在這種情況下，公司進(jìn)行回購(gòu)仍是有利可圖的，可以降低融資成本，提高每股稅后利潤(rùn)。若公司用銀行貸款7500萬來回購(gòu) 30%的公司股票，相應(yīng)的利息為7500*10%=750萬，如不考慮稅收因素，則公司利潤(rùn)變?yōu)?250萬元，公司股本變?yōu)? 000萬股，每股利潤(rùn)上升為0.321元，較回購(gòu)前的0.3元上升0.021元。如考慮稅收，每股利潤(rùn)為0.348，上升0.048元。 （一）股利支付的限制1債券契約2資本損害條款3現(xiàn)金的充裕性（二）投資機(jī)會(huì)（三）不同資金來源的可用性1發(fā)行普通股的成本2負(fù)債融資的能力3控制權(quán)的維持（四）普通股必要收益率2、影響股

22、利分配政策的主要因素重新聚焦用友軟件重新聚焦用友軟件用友軟件股改方案 年月日，用友軟件在公司會(huì)議室召開現(xiàn)場(chǎng)股權(quán)分置改革相關(guān)股東會(huì)議，合并網(wǎng)絡(luò)投票情況，以贊成率高票通過對(duì)價(jià)方案。 用友軟件的對(duì)價(jià)方案為流通股東每股獲送股，與同行業(yè)、同地區(qū)和同類型公司對(duì)比，該對(duì)價(jià)都處于較高水平，基本達(dá)到甚至超過市場(chǎng)預(yù)期該方案充分考慮了流通股股東利益，并兼顧了非流通股股東利益，表達(dá)了非流通股股東的誠(chéng)意，實(shí)現(xiàn)了流通股股東與非流通股股東利益雙贏三、股票股利與股價(jià) 1、股票股利股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。股票股利不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資金的流出或負(fù)債的增加，同時(shí)也不增加公司的財(cái)產(chǎn)，但是會(huì)引起所有

23、者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。例曹操公司發(fā)放股票股利前股東權(quán)益如下：普通股（面額1元，已發(fā)行400000股） 400000元資本公積 600000元未分配利潤(rùn) 3000000元股東權(quán)益合計(jì) 4000000元該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，即發(fā)放40000股普通股股票，并規(guī)定現(xiàn)有股東每持10股可得1股新發(fā)放股票。若該股票當(dāng)時(shí)市價(jià)10元，隨著股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目劃轉(zhuǎn)出的資金為： 1040000010%400000（元）由于股票面額（1元）不變，發(fā)放40000股，普通股只應(yīng)增加“普通股”項(xiàng)目4萬元，其余的36萬元（40000040000）應(yīng)作股票溢價(jià)轉(zhuǎn)至“資本公積”項(xiàng)目，而公司股東權(quán)

24、益總額保持不變。發(fā)放股票股利后，公司股東權(quán)益各項(xiàng)目如下：普通股（面值1元，已發(fā)行440000股） 440000元資本公積 960000元未分配利潤(rùn) 2600000元股東權(quán)益合計(jì) 4000000元即公司從未分配利潤(rùn)中拿出萬元，發(fā)放股票股利，增加了普通股萬元，其余的萬元進(jìn)入資本公積。2.對(duì)股東來講，股票股利的意義(1)如果公司在發(fā)放股票股利后發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會(huì)因?yàn)樗止蓴?shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金。(2)股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處，即填權(quán)好處。(3)穩(wěn)定住股價(jià)甚至導(dǎo)致股價(jià)上升。 (4)股東可以獲得納稅上的好處，因?yàn)楝F(xiàn)金紅利需上20%所得稅 3.對(duì)公司來講，股票股利的意義(1)發(fā)放股票股利可使股東

25、分享公司的盈余而無須支付現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。(2)在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股市價(jià)，吸引更多的投資者。 4、股票股利對(duì)股價(jià)的影響這種方式不會(huì)改變股東的持股比例，也不增減股票的含金量，但卻有可能提高股票投資者的經(jīng)濟(jì)效益。例某只股票在股權(quán)登記日的收盤價(jià)為15元，擬定的分配方案為每股送0.8股，計(jì)算除權(quán)價(jià)。除權(quán)價(jià)股權(quán)登記日的收盤價(jià)/（1每股送股率） 15/（10.8） 8.33（元） 公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，可以通過發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi) 該股票除權(quán)日的開盤價(jià)理論上就由15元降到8.33元，股東如果需要現(xiàn)金，可以

26、通過賣出股票獲得如果該股票的股價(jià)由8.33繼續(xù)上漲，稱為股價(jià)填權(quán)。雖然絕對(duì)股價(jià)下降，但相對(duì)股價(jià)上升，如果上升至15元，則稱填滿權(quán)如果該股票的股價(jià)由8.33元下降，則稱作股價(jià)貼權(quán) 現(xiàn)金股利決策 1、現(xiàn)金的充裕程度（1）留存收益 （2）每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金（3）利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金含量2、盈利能力（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 （2）凈利潤(rùn)率（3）ROE和ROA （4）盈利的穩(wěn)定性3、投資機(jī)會(huì)（1）投資項(xiàng)目的收益率（IRR） （2）投資項(xiàng)目所需資金 4、負(fù)債程度和流動(dòng)性（1）總資產(chǎn)負(fù)債率（2）權(quán)益負(fù)債比（3）流動(dòng)比率中國(guó)上市公司現(xiàn)金股利支付率的影響因素1、ROA(總資產(chǎn)收益率）與股利支付率成正比，ROA越高，派現(xiàn)越多

27、，反之越少。 ROA最高的100家上市公司，平均股利支付率大于20%；ROA最小的100家上市公司，平均股利支付率小于10%。 ROA最高的10個(gè)行業(yè)，平均股利支付率大于18%；ROA最小的10個(gè)行業(yè)，平均股利支付率小于15%。2、毛利率高，應(yīng)收帳款少，現(xiàn)金充裕，負(fù)債率低，結(jié)果派現(xiàn)高。 最為典型的行業(yè)是“運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施”：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率55.7%（行業(yè)第1）；ROA6.08%（行業(yè)第6）；應(yīng)收帳款占總資產(chǎn)比重3.29%（行業(yè)最低）；有息負(fù)債率21.7%（行業(yè)第3低），其股利支付率最高28.33%（行業(yè)第1）。 行 業(yè) 股利 行 業(yè) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 行 業(yè) ROA 行 業(yè) 負(fù)債率 行 業(yè) 凈利潤(rùn) 支付率

28、 利潤(rùn)率 現(xiàn)金含量運(yùn)輸基設(shè) 28.33% 運(yùn)輸基設(shè) 55.7% 軟件 7.29% 石油燃汽 13.76% 電力 151.3%生物技術(shù) 26.41% 旅游休閑 49.1% 通訊設(shè)備 6.93% 酒業(yè)飲料 19.17% 零售綜合 151%建筑產(chǎn)品 25.01% 生物技術(shù) 43.04% 金屬礦業(yè) 6.27% 運(yùn)輸基設(shè) 21.70% 運(yùn)輸基設(shè) 131.7%電力 23.34% 醫(yī)藥 37.7% 石油燃汽 6.15% 旅游休閑 27.83% 化工制品 130.9%金屬礦業(yè) 21.51% 酒業(yè)飲料 33.72% 電力 6.10% 建筑工程 33.54% 旅游休閑 129.2% 計(jì)算機(jī) 9.20% 汽車制造

29、15.91% 機(jī)械制造 4.29% 林機(jī)造紙 85.16% 電力設(shè)備 48.33% 房地產(chǎn) 8.92% 零售綜合 15.48% 計(jì)算機(jī) 4.13% 通訊設(shè)備 68.56% 通訊設(shè)備 40.66%通訊設(shè)備 8.54% 石油燃汽 11.50% 工業(yè)綜合 4.12% 綜合零售 68.52% 貿(mào)易 26.56% 綜合工業(yè) 7.59% 分銷商 9.55% 家用消品 3.92% 房地產(chǎn) 66.56% 建筑工程 2648%分銷商 4.68% 貿(mào)易 9.21% 汽車制造 3.81% 電力設(shè)備 61.97% 房地產(chǎn) -16.11%從股利分配形式看，不同時(shí)期上市公司的股利分配形式不同。為了實(shí)現(xiàn)股本規(guī)模擴(kuò)張，早期以

30、送股、配股和轉(zhuǎn)增為主，發(fā)放現(xiàn)金股利很少；隨著配股要求的提高，后期是派現(xiàn)為主，但現(xiàn)金股利支付率很低。從股利分配行為看，“同股不同權(quán)，同股不同利”現(xiàn)象比較嚴(yán)重。例如，神馬實(shí)業(yè)1994年分配預(yù)案是：流通股10股送2股，而國(guó)家股是10股派現(xiàn)金2元。東方通信1996年分配預(yù)案是:流通股10股派現(xiàn)0.48元，B股10股派現(xiàn)1.75元，國(guó)有股10股派現(xiàn)3.73元。 表1 1997-2001年度股利分配形式比例 單位：家， 年 度 1997 1998 1999 2000 2001 上市公司總數(shù) 744 841 959 1088 1138 進(jìn)行分配公司數(shù) 371 369 387 634 669 占公司總數(shù)比例

31、49.87 43.88 40.35 58.27 58.79 公司家數(shù) 170 194 254 490 529 純派現(xiàn)占公司總數(shù)比例 22.85 23.07 26.49 45.04 47.36 占分配公司比例 45.82 52.57 65.63 77.29 80.57 純送股公司家數(shù) 59 35 21 3 6 占公司總數(shù)比例 7.93 4.16 2.19 0.28 0.53 占分配公司比例 15.90 9.49 5.43 0.47 0.90 純轉(zhuǎn)增公司家數(shù) 18 21 28 11 12 占公司總數(shù)比例 2.42 2.50 2.92 1.01 1.05 占分配公司比例 4.85 5.69 7.24

32、 1.74 1.79我國(guó)上市公司的股利政策的改變過于頻繁、隨意、股利政策嚴(yán)重缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。據(jù)統(tǒng)計(jì)1994-2003年9年中，不分配股利的公司占上市公司比例分別為7.12%, 19.45%, 34.88%, 53.53%, 58.59%, 62.48%, 35.52%、39.89%, 46.3%，46%案例討論的主要問題：1、中國(guó)上市公司為什么傾向于配股和送股或混合股利的形式，而不愿意派現(xiàn)呢？2、作為上市公司的CEO和CFO，你認(rèn)為公司的哪些關(guān)鍵因素影響你決定是否分紅派現(xiàn)？哪些因素影響你決定選擇哪一種股利分配形式？2007年馳宏鋅鍺的高送配方案2007年3月9日，馳宏鋅鍺（600497）披

33、露2006年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入44.57億元，同比增長(zhǎng)281.8；凈利潤(rùn)10.36億元，同比暴增692.4；以每股收益53152元的高價(jià)成為中國(guó)滬深兩市第一績(jī)優(yōu)股其送配方案是：向全體股東每10股送紅股10股，派發(fā)現(xiàn)金紅利30元的分紅方案，更是創(chuàng)下了中國(guó)股歷史上最大的分紅紀(jì)錄。 馳宏鋅鍺的表現(xiàn)大小股東的利益之爭(zhēng)作為股改“停牌王”、有色板塊龍頭股馳宏鋅鍺(600497)開創(chuàng)了股改與定向增發(fā)“互為前提、同步推進(jìn)”的先河，并創(chuàng)下股改方案醞釀階段的超期停牌之最(2006年2月25日至4月24日停牌兩個(gè)月)。不幸的是，其方案尚未出世即遭遇眾多小股東的強(qiáng)烈反對(duì)。 4月12日、4月22日，200多名小股東

34、聯(lián)名，相繼在大眾證券報(bào)、金融投資報(bào)發(fā)表了致證券監(jiān)管層的公開信，聲討馳宏鋅鍺超期停牌，嚴(yán)重侵害流通股股東利益(停牌期間，同類板塊股價(jià)爆漲)，質(zhì)疑公司有惡意超期停牌。 4月24日，馳宏鋅鍺公布控股股東云冶集團(tuán)單獨(dú)以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份的定向增發(fā)預(yù)案，并將其與股改捆綁進(jìn)行。增發(fā)定價(jià)基準(zhǔn)日為4月24日，定價(jià)參照為2月24日(與基準(zhǔn)日相差兩個(gè)月)前20個(gè)交易日股票收盤價(jià)的均價(jià)，確定增發(fā)價(jià)為19.17元/股。 兩個(gè)月的超期停牌，一方面導(dǎo)致小股東巨額機(jī)會(huì)收益損失；另一方面，大股東獲得了單獨(dú)低價(jià)認(rèn)購(gòu)增發(fā)股票的暴富機(jī)會(huì)。這種行為引發(fā)投資者眾多質(zhì)疑，進(jìn)而演變成一系列頗受市場(chǎng)注目的法律維權(quán)行動(dòng)。 2006年5月18日，

35、小股東們集資聘請(qǐng)律師，將馳宏鋅鍺告至上海浦東法院，起訴其定向增發(fā)及其捆綁股改的做法涉嫌違法、侵權(quán)。 5月21日、22日，南京、江蘇、上海的基金持有人(同時(shí)也是馳宏鋅鍺流通股股東)，委托律師致函馳宏鋅鍺十大流通股股東中的三大基金公司，要求基金在馳宏鋅鍺定向增發(fā)的股東大會(huì)表決中代投反對(duì)票，阻擊其低價(jià)定向增發(fā)議案。 5月23日，南京小股東梁俐狀告上海證券交易所，起訴其在馳宏鋅鍺超期停牌及低價(jià)增發(fā)過程中“不作為”，導(dǎo)致小股東錯(cuò)失投資良機(jī)，利益損失嚴(yán)重。 盡管小股東們努力維權(quán)，但在主力基金股東的“護(hù)航”下，馳宏鋅鍺的定向增發(fā)方案依然獲得股東大會(huì)“表決通過”。 2006年9月初，馳宏鋅鍺增發(fā)申請(qǐng)?jiān)獾街亟M委

36、員會(huì)否決。但其隨后的“二度射門”，卻得到了證監(jiān)會(huì)肯定。 大股東云冶集團(tuán)在原方案基礎(chǔ)上增加了承諾，“公司新增股份不足以支付收購(gòu)資產(chǎn)價(jià)款的缺口部分(計(jì)1.31億元)不再被要求支付。”由此，該公司增發(fā)價(jià)實(shí)際上提高了3.74元，升至22.91元。 股民質(zhì)疑證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管力“和稀泥”式的監(jiān)管造成的大、小股東間的利益得失是顯而易見的。面對(duì)明顯離譜的增發(fā)價(jià)及增發(fā)環(huán)節(jié)的眾多違規(guī)，作為投資者利益“守門員”的證監(jiān)會(huì)以“豁免1.31億元”這樣看似折衷實(shí)則偏袒的方式結(jié)局，大股東實(shí)際上獲得了“四兩撥千斤”的巨額利益。實(shí)質(zhì)上，此類“監(jiān)管”給非常明顯地向大股東利益輸送的行為提供了“綠色通道”。 原中國(guó)證監(jiān)會(huì)處級(jí)官員王小石利用

37、公權(quán)進(jìn)行尋租，該案轟動(dòng)一時(shí)。 王小石與他人在深圳合伙擁有一家公司，以財(cái)經(jīng)公關(guān)為名，主要“業(yè)務(wù)”之一是向謀求在國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)“出售”證監(jiān)會(huì)發(fā)審委委員名單，并從中獲利。 王小石是中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委工作處的副處長(zhǎng)，43歲，在組織發(fā)審委委員會(huì)議、協(xié)調(diào)發(fā)審委員會(huì)與發(fā)行部以及上市公司等工作方面。據(jù)檢察機(jī)關(guān)指控，王小石、林碧二人涉嫌向謀求上市的企業(yè)出售保密的證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)名單，而且是專門出售非常機(jī)密的負(fù)責(zé)審核那家企業(yè)的名委員名單證監(jiān)會(huì)發(fā)審委共人，便于上市企業(yè)“公關(guān)”。王小石涉嫌受賄萬元，林碧涉嫌受賄萬元。起因：王小石案關(guān)健人物林碧和他老婆張紅兩人協(xié)議離婚，根據(jù)協(xié)議，林支付給張7萬元。由于林最后只給張

38、4萬元，引發(fā)張的不滿。她四處搜集證據(jù)要告發(fā)林碧，從而引發(fā)王小石案。第三節(jié) 資產(chǎn)管理一 現(xiàn)金管理二 應(yīng)收帳款管理三 存貨管理四 固定資產(chǎn)管理（固定資產(chǎn)更新決策， 上章曾講過，在此略過）流動(dòng)資產(chǎn)管理 流動(dòng)資產(chǎn)管理流動(dòng)資產(chǎn)的概念 流動(dòng)資產(chǎn)是指在一年以內(nèi)或超過一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的主要組成部分以及進(jìn)行再生產(chǎn)活動(dòng)不可缺少的的重要資源。包括現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨等。(判斷廠房設(shè)備打印紙打印機(jī)是否是流動(dòng)資產(chǎn)?)加速流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的途徑 （1）努力增加營(yíng)業(yè)收入 （2）努力降低流動(dòng)資金占用 流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)在一定時(shí)期內(nèi)越多越好，流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)在一定時(shí)期內(nèi)越少越好。一、 現(xiàn)金管理現(xiàn)

39、金是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中以貨幣形態(tài)存在的資金，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金等。公司持有現(xiàn)金的目的(交易性，預(yù)防性，投機(jī)性需求)現(xiàn)金的成本(持有現(xiàn)金會(huì)發(fā)生什么成本?)現(xiàn)金管理的目的(風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡)現(xiàn)金管理的要求現(xiàn)金管理的內(nèi)容最佳貨幣持有量（重點(diǎn)）現(xiàn)金預(yù)算管理、日常管理與資幣資金控制1、現(xiàn)金的成本 現(xiàn)金的成本是指企業(yè)因?yàn)槌钟幸欢〝?shù)量的現(xiàn)金而發(fā)生的費(fèi)用或者當(dāng)現(xiàn)金發(fā)生短缺時(shí)可能承擔(dān)的代價(jià)或損失。具體包括：現(xiàn)金的持有成本（機(jī)會(huì)成本，與現(xiàn)金的持有量成正比，持有量越大，機(jī)會(huì)成本就越高）現(xiàn)金的管理成本（具有固定性，與現(xiàn)金持有量無關(guān)）現(xiàn)金的轉(zhuǎn)換成本（現(xiàn)金購(gòu)買或出售有價(jià)證券的交易費(fèi)用）現(xiàn)金的短缺成本

40、（因現(xiàn)金短缺形成的罰息與滯納金，與現(xiàn) 金的持有量成反比）2、現(xiàn)金管理的內(nèi)容 企業(yè)現(xiàn)金管理的內(nèi)容主要包括以下三個(gè)方面：(一)編制現(xiàn)金預(yù)算。(二)確定最佳現(xiàn)金持有量。（例外：比爾蓋茨）(三)現(xiàn)金日常管理。編制現(xiàn)金收支計(jì)劃企業(yè)現(xiàn)金收支數(shù)量進(jìn)行現(xiàn)金日?？刂拼_定最佳現(xiàn)金余額當(dāng)現(xiàn)金短缺時(shí)采用短期融資策略當(dāng)現(xiàn)金多余時(shí)采用還款或有價(jià)證券投資策略圖1 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)比爾蓋茨的“現(xiàn)金管理觀”比爾認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)的安定高于一切他要求微軟的現(xiàn)金及短期投資能應(yīng)對(duì)萬一微軟一年沒有收入時(shí)所必要的研發(fā)、人事及其他業(yè)務(wù)開銷自2000開始，微軟的現(xiàn)金及短期投資金額就一直高于營(yíng)業(yè)額。以2003年為例，現(xiàn)金及短期投資達(dá)490億美元，是營(yíng)業(yè)

41、收入321億美元的1.5倍，約占總資產(chǎn)的62%管理者的遠(yuǎn)見：充分的彈性使得這樣的企業(yè)在面對(duì)年金融危機(jī)這樣的特殊時(shí)刻時(shí)，有足夠地抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。3、最佳貨幣持有量 企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)是盡可能地降低現(xiàn)金占用，確定最佳貨幣持有量的方法主要有以下幾種：（1）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式（2）因素分析模式（3）存貨決策模式 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的計(jì)算公式為: 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期一應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期十存貨周轉(zhuǎn)期 總需求量一定下，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，企業(yè)現(xiàn)金持有量越小。收到采購(gòu)的材料支付材料資金出售產(chǎn)成品收回現(xiàn)金存貨周轉(zhuǎn)期1應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期2應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期3現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期44 = 1 2 3圖2 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式示圖現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入（1）現(xiàn)金

42、周轉(zhuǎn)模式 應(yīng)用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式，可通過下面的公式確定最佳現(xiàn)金余額。最佳現(xiàn)金余額=企業(yè)年現(xiàn)金需求總額360現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 = 存貨周轉(zhuǎn)期 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期 存貨周轉(zhuǎn)期：將原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品并出售所需的時(shí)間； 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期：將應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的時(shí)間； 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期：從收到尚未付款的材料開始到現(xiàn)金支出之間所用的時(shí)間； 例某企業(yè)的原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售都采用信用方式，其應(yīng)收賬款的平均收款天數(shù)為30天，應(yīng)付賬款的平均付款天數(shù)為40天，平均存貨期為50天。預(yù)計(jì)該企業(yè)某年的現(xiàn)金需求總量為7200萬元，采用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式確定該企業(yè)該年的最佳現(xiàn)金持有量。該企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=3040

43、50=40（天）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=360/40=9（次）該企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量=7200/9=800（萬元）（2）因素分析模式 所謂因素分析模式是根據(jù)上年現(xiàn)金占用額和本年有關(guān)因素的變動(dòng)情況，通過對(duì)不合理的現(xiàn)金占有進(jìn)行調(diào)整來確定最佳現(xiàn)金余額的方法，該方法實(shí)用性較強(qiáng)。 最佳現(xiàn)金余額=上年現(xiàn)金平均占用額不合理占用額1預(yù)計(jì)銷售收入變化的百分比例：某企業(yè)2005年的現(xiàn)金實(shí)際平均占用額為2000萬元，經(jīng)過分析，不合理的占有額120萬元，2006年預(yù)計(jì)銷售收入可比上年增長(zhǎng)10%。利用因素分析模式計(jì)算企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量？（2000-120）*（1+10%）=2068萬元（3）存貨模式所謂存貨模式是根據(jù)存貨的經(jīng)濟(jì)批量

44、模型來確定最佳現(xiàn)金余額的方法。存貨的經(jīng)濟(jì)批量模型系由美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家Baumol于1952年提出的，故又稱Baumol模型(鮑莫爾模型)。 該模式的基本前提：1企業(yè)現(xiàn)金流入量穩(wěn)定均勻并可預(yù)測(cè)2企業(yè)的現(xiàn)金流出量穩(wěn)定均勻并可預(yù)測(cè)3預(yù)測(cè)期內(nèi)企業(yè)如發(fā)生現(xiàn)金短缺，可通過出售有價(jià)證券補(bǔ)充4有價(jià)證券短期投資收益率可知，售出費(fèi)用固定。 在具備了上述四個(gè)假設(shè)條件的情況下，企業(yè)在每期期初應(yīng)保持一個(gè)必要的現(xiàn)金庫存N，當(dāng)現(xiàn)金在期末耗盡時(shí)，企業(yè)將補(bǔ)充現(xiàn)金至N，這時(shí)企業(yè)的現(xiàn)金余額變動(dòng)情況如下圖： 企業(yè)的平均現(xiàn)金余額等于N/2， 應(yīng)用存貨模式確定最佳現(xiàn)金余額就是要求出持有現(xiàn)金成本最低的N值。企業(yè)持有現(xiàn)金發(fā)生的成本主要有兩方面：

45、（1）持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，即持有現(xiàn)金所放棄的報(bào)酬，這種成本通常為有價(jià)證券的利息率，因此與現(xiàn)金余額成正比例變化。持有成本=平均現(xiàn)金余額有價(jià)證券收益率（2）現(xiàn)金的轉(zhuǎn)換成本，即現(xiàn)金與有價(jià)證券之間轉(zhuǎn)換的固定成本，如經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用、稅及其他管理成本。這種成本一般只與交易次數(shù)有關(guān)，而與持有現(xiàn)金的數(shù)額無關(guān)。轉(zhuǎn)換成本=出售有價(jià)證券的次數(shù)每次出售有價(jià)證券的固定交易費(fèi)用存貨模式下的最佳現(xiàn)金持有量存貨模式現(xiàn)金持有量成本圖 由此可見，現(xiàn)金持有總成本： TC=iN/2b*T/NTC持有現(xiàn)金的總成本；b現(xiàn)金與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本；T特定時(shí)間（如一年）內(nèi)的現(xiàn)金需求總額；N最佳現(xiàn)金余額；i短期有價(jià)證券月利息率；存貨模式下的最佳現(xiàn)金

46、持有量計(jì)算現(xiàn)金持有成本與現(xiàn)金持有量成正比，持有量越大，持有成本越高；現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本與現(xiàn)金持有量成反比，與轉(zhuǎn)換交易次數(shù)成正比，現(xiàn)有持有量越大，轉(zhuǎn)換次數(shù)越少，轉(zhuǎn)換成本越低。 這樣，現(xiàn)金的持有成本與轉(zhuǎn)換成本就呈反方向變化。在現(xiàn)金需求總量一定的情況下，現(xiàn)金持有量越高，其持有成本就越大，而轉(zhuǎn)換成本則越小。因此，兩種成本之和最低時(shí)的現(xiàn)金持有量就是企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量。對(duì)TC求導(dǎo),即 TC(N)=令TC=0,則: N= N 即為企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量。例題：某企業(yè)每月現(xiàn)金需要量為1000萬元，每天支出比較均衡，每次轉(zhuǎn)換的固定成本為700元，短期證券的月報(bào)酬率為1%。求最佳現(xiàn)金持有量及轉(zhuǎn)換次數(shù)。則：N=2Tb/i

47、=2*700*1000/1% =118萬元每月轉(zhuǎn)換次數(shù)為1000/118=8.47次企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金管理模式1、統(tǒng)收統(tǒng)支方式統(tǒng)收統(tǒng)支方式是指集團(tuán)成員的一切現(xiàn)金收付活動(dòng)都集中在集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)部門，各成員單位不單獨(dú)設(shè)立賬號(hào)，一切的現(xiàn)金支出都通過集團(tuán)公司財(cái)務(wù)總部付出，現(xiàn)金收支的批準(zhǔn)權(quán)高度集中在經(jīng)營(yíng)者或經(jīng)營(yíng)者授權(quán)的代表手中。統(tǒng)收統(tǒng)支的方式有助于企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)資金收支平衡，提高資金流轉(zhuǎn)效率，減少資金沉淀，控制現(xiàn)金流出；但是不利于調(diào)動(dòng)各成員單位開源節(jié)流的積極性，影響各層次經(jīng)營(yíng)的靈活性，以致降低集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的效率。撥付備用金是是指企業(yè)集團(tuán)按照一定的期限統(tǒng)撥給所屬分支機(jī)構(gòu)和子公司一定數(shù)額的現(xiàn)金，成員單位

48、發(fā)生現(xiàn)金支出后，持有關(guān)憑證到集團(tuán)公司財(cái)務(wù)部報(bào)銷以補(bǔ)足備用金。成員單位在規(guī)定的現(xiàn)金支出范圍和支出標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)可以使用行使決策權(quán)。與統(tǒng)收統(tǒng)支方式比較，成員單位有了一定的現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)權(quán)，但成員單位仍沒有獨(dú)立的財(cái)務(wù)部門，主要的現(xiàn)金收支仍要通過集團(tuán)公司財(cái)務(wù)部的審核和發(fā)放，超范圍和超標(biāo)準(zhǔn)的開支必須經(jīng)過經(jīng)營(yíng)者或其授權(quán)的代表批準(zhǔn)。 撥付備用金方式現(xiàn)金池模式 現(xiàn)金池，也稱“現(xiàn)金總管”，是指屬于同一家集團(tuán)企業(yè)的一個(gè)或多個(gè)成員單位的銀行賬戶現(xiàn)金余額實(shí)際轉(zhuǎn)移到一個(gè)真實(shí)的主賬戶中，主賬戶通常由集團(tuán)公司控制，附屬單位用款時(shí)需從主賬戶中獲取資金對(duì)外支付。這種形式主要用于利息需要對(duì)沖，但賬戶余額仍然必須分開的情況?，F(xiàn)金池管理模式是銀

49、行借助現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)能夠提供先進(jìn)的資金管理模式，將分散在成員單位賬戶上的資金定時(shí)劃歸到集團(tuán)賬戶中來進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)配，以此來平衡企業(yè)內(nèi)部資金余缺，降低現(xiàn)金成本，提高閑置資源配置。 結(jié)算中心是集中管理模式,是集團(tuán)母公司設(shè)置的, 專司母公司、子公司及其他成員企業(yè)現(xiàn)金收付及往來業(yè)務(wù)款項(xiàng)結(jié)算的財(cái)務(wù)職能機(jī)構(gòu)。結(jié)算中心集中管理各成員或分公司的現(xiàn)金收入, 統(tǒng)一撥付各成員企業(yè)結(jié)算業(yè)務(wù)所需要的貨幣資金, 統(tǒng)一對(duì)外籌資, 辦理各分公司之間的往來結(jié)算等, 特征是“收支兩條線”。結(jié)算中心方式 內(nèi)部銀行是在結(jié)算中心基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它增加了內(nèi)部融資信貸職能，實(shí)質(zhì)是開放式的結(jié)算中心，主要進(jìn)行企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部日常往來結(jié)算和資金調(diào)撥、融

50、通。內(nèi)部銀行具有如下特點(diǎn): 將一種模擬的銀企關(guān)系引入到企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資金管理中, 內(nèi)部銀行是企業(yè)集團(tuán)的結(jié)算中心、貸款中心和監(jiān)管中心；各子、分公司與企業(yè)集團(tuán)是一種貸款管理關(guān)系, 并且各子、分公司有權(quán)自行安排貸款及使用貸款享有獨(dú)立財(cái)權(quán)。內(nèi)部銀行一般適用于設(shè)有財(cái)務(wù)公司的企業(yè)集團(tuán)下屬子公司和不具備設(shè)立財(cái)務(wù)公司條件的企業(yè)集團(tuán)。內(nèi)部銀行模式財(cái)務(wù)公司大多是在集團(tuán)公司發(fā)展到一定水平后，由人民銀行批準(zhǔn)，作為集團(tuán)公司的子公司而設(shè)立的，用來加強(qiáng)資金集中管理和提高資金使用效率，主要為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。作為獨(dú)立的法人企業(yè)，它與集團(tuán)內(nèi)其他成員企業(yè)之間是一種等價(jià)交換的關(guān)系，是一種經(jīng)營(yíng)部分銀行

51、業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。它有為企業(yè)集團(tuán)募集資金、供應(yīng)資金和投資的功能。財(cái)務(wù)公司模式二、 應(yīng)收賬款管理 應(yīng)收賬款是指企業(yè)因?qū)ν怃N售產(chǎn)品或提供勞務(wù)等所形成的尚未收回的銷售款項(xiàng)。其功能是促進(jìn)銷售、減少存貨應(yīng)收賬款管理的實(shí)質(zhì)既促進(jìn)銷售了，還得少發(fā)生壞帳，即也是搞平衡。重要掌握：應(yīng)收帳款政策又稱信用政策，包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用期限、現(xiàn)金折扣和收帳政策。(一)信用標(biāo)準(zhǔn) 信用標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)同意向客戶提供商業(yè)信用而提出的基本要求，通常以預(yù)期的壞帳損失率作為判別標(biāo)準(zhǔn)。如果客戶達(dá)不到企業(yè)的信用標(biāo)準(zhǔn)，則不能享受企業(yè)的信用或只能享受帶有附加條件(如提供第三方擔(dān)保等)的信用。 一般情況下，只要顧客的壞賬損失率低于企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)率

52、，則增加銷售收入對(duì)于企業(yè)固定費(fèi)用有利。上例中，企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)為20%，所以對(duì)于1-5級(jí)的顧客可以采取比較寬松的政策。對(duì)于6，7級(jí)采取比較嚴(yán)格的信用政策。對(duì)于8級(jí)顧客不賒銷。 信用期限是指企業(yè)允許顧客從購(gòu)貨到付款之間的時(shí)間，或者說是企業(yè)給客戶的付款時(shí)間。信用期過短，不利于競(jìng)爭(zhēng)和銷售；過長(zhǎng)則可能導(dǎo)致收款費(fèi)用增加，應(yīng)收帳款和壞帳損失風(fēng)險(xiǎn)。 信用期限確定主要是通過分析改變現(xiàn)行信用期對(duì)收入和成本的影響。如果收入大于成本，可延長(zhǎng)信用期，否則不能隨意延長(zhǎng)信用期。(二) 信用期限延長(zhǎng)信用期限 擴(kuò)大產(chǎn)品銷售量 延長(zhǎng)應(yīng)收賬款的平均收賬期 增加應(yīng)收賬款增加應(yīng)收賬款成本縮短信用期限 加快應(yīng)收賬款回收減少應(yīng)收賬款減少銷

53、售收入 現(xiàn)金折扣對(duì)公司的影響：縮短應(yīng)收賬款的平均收賬期、減少應(yīng)收賬款成本、提高資金周轉(zhuǎn)速度、減少企業(yè)的銷售收入。企業(yè)是否給客戶提供現(xiàn)金折扣以及提供現(xiàn)金折扣的比率是多少，直接關(guān)系到企業(yè)的收益大小。 信用條件一般表示為：(110，n30)，其涵義就是10天內(nèi)付款，可以享受1的現(xiàn)金折扣，如果客戶放棄現(xiàn)金折扣，全部款項(xiàng)則必須在30天內(nèi)付清。 （三）現(xiàn)金折扣(四)收帳政策收帳政策指企業(yè)的信用條件被違反時(shí)，企業(yè)應(yīng)采取的收款策略，涉及的方面包括對(duì)應(yīng)收帳款的監(jiān)控和逾期貨款的追索。發(fā)生一定數(shù)量的壞帳損失不可避免。盲目增加收帳費(fèi)用，得不償失。壞帳損失0收帳費(fèi)用P（飽合點(diǎn)） 收賬費(fèi)用增加，壞賬損失隨之減少，但當(dāng)收帳

54、費(fèi)用到達(dá)飽合點(diǎn)P時(shí)，壞賬損失減少的數(shù)量就不明顯。例1改變信用期限 假設(shè)某企業(yè)目前只有現(xiàn)銷而沒有賒銷業(yè)務(wù)，因而沒有應(yīng)收賬款?，F(xiàn)在企業(yè)期望通過提供信用期為20天的賒銷業(yè)務(wù)來提高企業(yè)的銷售收入。目前的銷售收入每年為100萬元，變動(dòng)成本為銷售收入的80%，企業(yè)生產(chǎn)能力有剩余，通過賒銷擴(kuò)大銷售收入不會(huì)增加企業(yè)的固定成本。企業(yè)應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本為10%。該企業(yè)估計(jì)，如果提供信用期為20天的賒銷業(yè)務(wù)，其銷售額（假設(shè)全部變?yōu)橘d銷）會(huì)增加到每年120萬元，壞帳損失占其全部銷售額的2%，平均收帳期為30天。計(jì)算該企業(yè)是否應(yīng)改變信用政策。 （五）企業(yè)信用決策 答：銷售額增加帶來的利潤(rùn)增量為： (120-100) (

55、1-80%)=4(萬元) 企業(yè)應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本增加為: 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360/30=12(次) 應(yīng)收賬款年平均占用=120/12=10(萬元) 應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=1010%=1(萬元) 企業(yè)應(yīng)收賬款壞帳成本=1202%=2.4(萬元) 改變信用政策導(dǎo)致的利潤(rùn)凈變化為: 4-1-2.4=0.6(萬元) 由于利潤(rùn)凈變化為正數(shù)，所以企業(yè)應(yīng)該提供信用期為20天的賒銷業(yè)務(wù)。三、 存貨管理(一)存貨的種類按經(jīng)濟(jì)內(nèi)容分 商品；產(chǎn)成品；自制半成品、在產(chǎn)品；材料；包裝物和低值易耗品等。按經(jīng)濟(jì)用途分類銷售用存貨、生產(chǎn)用存貨。按存放地點(diǎn)分類 庫存存貨、在途存貨、委托加工存貨。按來源分類外購(gòu)存貨、自制存貨兩種（二）

56、存貨的成本構(gòu)成存貨成本主要包括取得成本、儲(chǔ)存成本和缺貨成本。取得成本包括訂貨成本和購(gòu)置成本。訂貨成本指取得訂單的成本，如辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、郵費(fèi)等。訂貨成本由固定成本（F1)與變動(dòng)成本(K)構(gòu)成，其中訂貨變動(dòng)成本與訂貨次數(shù)(等于存貨年需要量與每次進(jìn)貨量之商，即D/ Q）相關(guān)。購(gòu)置成本指存貨本身的價(jià)值，是數(shù)量（D）與單價(jià)（U）的乘積。 取得成本(TCa)=訂貨成本+購(gòu)置成本=F1+D/QK+DU儲(chǔ)存成本。包括占有資金利息、倉(cāng)庫費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)等。用TC表示，它包括固定成本（F2）與變動(dòng)成本，后者與存貨數(shù)量有關(guān)，單位變動(dòng)成本用Kc表示。 儲(chǔ)存成本(TCc)=儲(chǔ)存固定成本+儲(chǔ)存變動(dòng)成本 =F2+KcQ/2缺貨成本 缺貨成本指由于存貨供就中斷而造成的損失，包括材料供應(yīng)中斷形成的停工損失、產(chǎn)成品庫存缺貨的拖欠發(fā)貨損失和銷售機(jī)會(huì)損失。用TCs表示。如果以TC表示儲(chǔ)備存貨發(fā)生的總成本，則其公式為： TC=取得成本+儲(chǔ)存成本+缺貨成本 =TCa + TCc + TCs = F1+D/QK+DU+ F2+KcQ/2+TCs企業(yè)的存貨最優(yōu)化，就是求