chapter案例分析合伙課件

1、第四章 合伙制與項(xiàng)目融資本章主要內(nèi)容： 合伙制企業(yè)的種類 合伙制的功能作用本章的重點(diǎn)： 合伙制在項(xiàng)目融資中的運(yùn)用第1頁，共25頁。一、合伙企業(yè)及其分類（一）合伙企業(yè)的概念 中華人民共和國合伙企業(yè)法第二條稱合伙企業(yè)，是指依照本法在中國境內(nèi)設(shè)立的由各合伙人訂立合伙協(xié)議，共同出資、合伙經(jīng)營、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險，并對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任的營利性組織。 按照合伙人的責(zé)任，其可分為普通合伙人和有限合伙人。 普通合伙人也稱一般合伙人，是指既為合伙企業(yè)提供資金，又參與合伙企業(yè)經(jīng)營，并對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任的合伙人。 有限合伙人是指只為合伙企業(yè)提供資金，不參與合伙企業(yè)經(jīng)營，只以自己的出資對合伙企

2、業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的合伙人。第2頁，共25頁。（二）合伙企業(yè)的種類與特點(diǎn) 1、按照合伙人的性質(zhì) （1）普通合伙企業(yè) （2）有限合伙企業(yè) （3）特殊的普通合伙企業(yè) 2、按照納稅的要求 （1）非獨(dú)立納稅主體 先分后稅，如英國、德國、荷蘭、挪威、奧地利、波蘭 （2）獨(dú)立納稅主體 先稅后分。如西班牙、比利時、匈牙利、墨西哥。 （3）準(zhǔn)獨(dú)立納稅主體 以合伙企業(yè)為單位申報應(yīng)納稅款，然后分給各合伙人。 如美國、法國、芬蘭、盧森堡、瑞典、新西蘭。第3頁，共25頁。 3、合伙企業(yè)的特點(diǎn) 第一，由兩個或兩個以上的合伙人組成，應(yīng)該有資本金； 第二，普通合伙人是合伙企業(yè)的出資者、經(jīng)營者和管理者，對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連

3、帶責(zé)任； 第三，有限合伙人是合伙企業(yè)的出資者，但不參與合伙企業(yè)的經(jīng)營和管理，只以自己出資對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，其可以開除普通合伙人； 第四，新合伙人對入伙前合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任； 第五，合伙人可以退伙、可以被除名； 第六，合伙企業(yè)注銷后，原普通合伙人對合伙企業(yè)存續(xù)期間的債務(wù)仍應(yīng)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。 第4頁，共25頁。二、合伙制企業(yè)在實(shí)踐中的運(yùn)用 1、企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)一體化，降低或避免企業(yè)的監(jiān)管成本。 合伙企業(yè)法規(guī)定：各合伙人對執(zhí)行合伙企業(yè)的事物享有平等的權(quán)利，可以由全體合伙人共同執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)，也可以經(jīng)約定、委托一名或數(shù)名合伙人執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)。 公司法規(guī)定：有限責(zé)任公司和

4、股份有限公司，都要設(shè)立股東會、董事會、監(jiān)事會。 第5頁，共25頁。合伙企業(yè)與有限責(zé)任公司的比較合伙企業(yè)有限責(zé)任公司發(fā)起人自然人、法人自然人、法人法律地位可以是、也可以不是獨(dú)立法人獨(dú)立法人財產(chǎn)與權(quán)利全體合伙人共同共有、一人一票企業(yè)所有、一股一票、責(zé)任無破產(chǎn)能力、承擔(dān)無限連帶責(zé)任、保護(hù)債權(quán)人有限責(zé)任、保護(hù)股東、對債權(quán)人不公平內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)合二為一、共同決定重大事務(wù)、可以推舉或外聘事務(wù)執(zhí)行人股東大會、董事會、監(jiān)事會。代理關(guān)系合伙人之間可能存在“道德風(fēng)險”經(jīng)營者與股東、股東與債權(quán)人、大股東與小股東設(shè)立程序簡單、注冊登記采取審查制、沒有最低資本金要求、可以以勞務(wù)出資有最低資本金要求第6頁，共

5、25頁。 2、利用合伙企業(yè)的稅務(wù)虧損吸引投資者、掌握企業(yè)經(jīng)營控制權(quán) 例如，甲企業(yè)每年盈利60萬元，乙企業(yè)每年盈利40萬元，他們決定采取合伙的方式投資一個虧損的項(xiàng)目（虧損金額每年為50萬元）。請問甲乙兩家企業(yè)為什么要投資虧損項(xiàng)目。 又如，A、B、C決定合伙投資成立一家公司，A希望獲得對合伙企業(yè)的控制權(quán)。請問該怎樣解決這一問題。第7頁，共25頁。 案例： 歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資 （1）背景資料 1987年3月，美國迪斯尼公司與法國政府簽署了一項(xiàng)原則協(xié)議，在法國巴黎的郊區(qū)興建歐洲迪斯尼樂園。 項(xiàng)目的第一期工程總投資149億法郎，項(xiàng)目融資的財務(wù)顧問為法國東方匯理銀行。 美國迪斯尼公司對項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計的要

6、求是：融資結(jié)構(gòu)必須保證籌集到項(xiàng)目所需資金；項(xiàng)目的資金成本必須低于“市場平均成本”；項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于“市場平均水平”的經(jīng)營自主權(quán)。根據(jù)測算，項(xiàng)目在前10年將產(chǎn)生高額的稅務(wù)虧損。協(xié)議規(guī)定，歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)必須掌握在歐洲共同體居民的手中。 項(xiàng)目融資中的兩個矛盾：要求籌集所需資金、融資成本低于市場平均水平與高額虧損無法吸引投資者的矛盾，多數(shù)股權(quán)掌握在歐洲共同體居民手中與項(xiàng)目發(fā)起人要獲得高于市場平均水平的經(jīng)營自主權(quán)的矛盾。第8頁，共25頁。（2）解決矛盾的方法： 第一，設(shè)立一家普通合伙企業(yè)“歐洲迪斯尼財務(wù)公司”，讓其投資者直接分享項(xiàng)目的稅務(wù)虧損；擁有歐洲迪斯尼樂園美國迪斯尼公司歐洲迪斯

7、尼控股公司100100項(xiàng)目投資公司17歐洲迪斯尼財務(wù)公司（普通合伙企業(yè)）83法國投資財團(tuán)第9頁，共25頁。 第二，設(shè)立一家有限合伙企業(yè)“歐洲迪斯尼經(jīng)營公司”，迪斯尼公司為唯一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；歐共體投資者（有限合伙人）51歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（有限合伙企業(yè)）項(xiàng)目投資公司（普通合伙人）100歐洲迪斯尼控股公司100美國迪斯尼公司49經(jīng)營歐洲迪斯尼樂園第10頁，共25頁。 第三，將普通合伙企業(yè)設(shè)計成項(xiàng)目資產(chǎn)的所有者、出租人，將有限合伙企業(yè)設(shè)計成項(xiàng)目資產(chǎn)的承租人；設(shè)立租賃關(guān)系，租賃期20年，有限合伙企業(yè)最終擁有項(xiàng)目資產(chǎn)歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（承租人）（有限合伙）歐洲迪斯尼樂園經(jīng)營權(quán)所有

8、權(quán)租賃合同支付租金歐洲迪斯尼財務(wù)公司（出租人）（普通合伙）第11頁，共25頁。（3）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)歐共體投資者（有限合伙人）歐洲迪斯尼樂園歐洲迪斯尼財務(wù)公司（普通合伙企業(yè)）（出租人）歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（有限合伙企業(yè)）（承租人）項(xiàng)目投資公司（普通合伙人）歐洲迪斯尼控股公司美國迪斯尼公司法國投資財團(tuán)（普通合伙人）租賃協(xié)議，租期20年持股51持股83持股17持股49持股100持股100出租、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，公司解散租用、獲得控制權(quán)第12頁，共25頁。 （4）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)列表如下 （美國迪斯尼公司出資2104百萬法朗，占總投資14.12%；占總股本的37.57）資金構(gòu)成百分比財務(wù)公

9、司資金結(jié)構(gòu)經(jīng)營公司資金結(jié)構(gòu)總資金1、股本資金38 財務(wù)公司股本資金2000百萬法郎2000百萬法郎 其中：迪斯尼公司出資340百萬法郎340百萬法郎 經(jīng)營公司股本資金3600百萬法郎3600百萬法郎 其中：迪斯尼公司出資1764百萬法郎1764百萬法郎 經(jīng)營公司對財務(wù)公司的貸款1000百萬法郎1000百萬法郎2、從屬性債務(wù)19 法國公眾部門儲蓄銀行1800百萬法郎1080百萬法郎2880百萬法郎3、高級債務(wù)43 A、辛迪加銀團(tuán)貸款4219百萬法郎281百萬法郎4500百萬法郎 B、法國公眾部門儲蓄銀行1200百萬法郎720百萬法郎1920百萬法郎總計10010219百萬法郎4681百萬法郎14

10、900百萬法郎6931100第13頁，共25頁。（5）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖示歐共體投資者貸款銀團(tuán)歐洲迪斯尼財務(wù)公司（普通合伙、出租人）法國公眾部門儲蓄銀行歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（有限合伙、承租人）美國迪斯尼公司法國投資財團(tuán)股本經(jīng)營許可證股本股本擔(dān)保5億法郎股本20年期經(jīng)營租賃出售迪斯尼樂園貸款協(xié)議從屬性債務(wù)項(xiàng)目貸款（高級債務(wù)）項(xiàng)目貸款（高級債務(wù)）第14頁，共25頁。小結(jié)：歐洲迪斯尼樂園投資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn) 第一，設(shè)立普通合伙企業(yè)，利用稅務(wù)虧損吸引投資者； 第二，設(shè)立有限合伙企業(yè)，美國迪斯尼公司為唯一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；使美國迪斯尼公司獲得對歐洲迪斯尼樂園的經(jīng)營自主權(quán)； 第三，普

11、通合伙企業(yè)與有限合伙企業(yè)簽訂租賃協(xié)議，普通合伙企業(yè)作為出租人將歐洲迪斯尼公司的經(jīng)營權(quán)出租給有限合伙企業(yè)； 第四，通過對租金的特殊安排，使普通合伙企業(yè)是一個虧損企業(yè)，有限合伙企業(yè)是一個盈利企業(yè)；前者利用稅務(wù)虧是吸引投資者，后者利用盈利吸引投資者。第15頁，共25頁。3、避免跨國項(xiàng)目的納稅糾紛 例如， 某項(xiàng)目建成后，其所產(chǎn)生的應(yīng)稅收入涉及到兩個國家。如何解決這一問題？ 為了避免納稅糾紛，項(xiàng)目采取了合伙的投資結(jié)構(gòu)。第16頁，共25頁。例如， 歐洲隧道公司的投資結(jié)構(gòu)十四家發(fā)起人法國的銀行法國的承包商英國的承包商英國的銀行法蘭西曼徹公司（合伙人50股份）英海峽隧道工程集團(tuán)（合伙人50股份）歐洲隧道公司（

12、合伙結(jié)構(gòu)）第17頁，共25頁。4、吸引投資者 例如，私募基金的設(shè)立，如果采取有限責(zé)任公司或股份有限公司的結(jié)構(gòu)，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，基金發(fā)起人可能損害其他投資者的利益；如果采取普通合伙的投資結(jié)構(gòu)，則或者合伙人少、基金規(guī)模受限，或者經(jīng)營管理人數(shù)多，意見無法統(tǒng)一或經(jīng)營控制權(quán)分散。 設(shè)立有限合伙結(jié)構(gòu)的私募基金，可以保證經(jīng)營權(quán)集中、監(jiān)督有效的情況下，吸引更多的投資者投資基金。第18頁，共25頁?；鸢l(fā)起人(普通合伙人)少數(shù)基金投資者(有限合伙人)多數(shù)投資基金證券或產(chǎn)業(yè)發(fā)起認(rèn)購?fù)顿Y 例如，私募基金的資本結(jié)構(gòu)第19頁，共25頁。5、轉(zhuǎn)移風(fēng)險 例如：有些國家為了鼓勵私人資本投資，制定了投資減免政策，如可將投資

13、支出列入所得稅的減免項(xiàng)目。 石油項(xiàng)目，其開發(fā)具有一定的風(fēng)險，但經(jīng)營風(fēng)險較小或無風(fēng)險；項(xiàng)目發(fā)起人希望將開發(fā)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他投資者。 該項(xiàng)目的發(fā)起人采取與其他投資者實(shí)行有限合伙的方式，實(shí)現(xiàn)了開發(fā)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。第20頁，共25頁。例如：某石油開發(fā)項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu) a、項(xiàng)目勘探階段b、項(xiàng)目建設(shè)生產(chǎn)階段普通合伙人有限合伙企業(yè)有限合伙人勘探支出合伙協(xié)議合伙協(xié)議勘探資金稅務(wù)扣減勘探協(xié)議普通合伙人有限合伙企業(yè)有限合伙人建設(shè)生產(chǎn)資金管理協(xié)議經(jīng)營收益第21頁，共25頁。6、提高資產(chǎn)證券的信用等級 例如，在資產(chǎn)證券化中，為了降低資產(chǎn)證券的風(fēng)險，需要對資產(chǎn)證券實(shí)施信用增級，其中設(shè)立合伙結(jié)構(gòu)的特設(shè)機(jī)構(gòu)（即資產(chǎn)證券的發(fā)行人），也可以起到提高信用等級的作用。第22頁，共25頁。4.支付款項(xiàng)例如：特設(shè)機(jī)構(gòu)的投資結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)：公司制投資結(jié)構(gòu)合伙制投資結(jié)構(gòu)其他投資結(jié)構(gòu)3.證券的買賣資產(chǎn)證券的投資者（或資產(chǎn)證券的買方）5.還本付息6.還本付息特設(shè)機(jī)構(gòu)（資產(chǎn)的買方或資產(chǎn)證券的發(fā)行人）2.轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)債務(wù)人債權(quán)人（資產(chǎn)的賣方或資產(chǎn)證券化的發(fā)起人或原始權(quán)益人）1.借貸或商業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)3.信用增級第23頁，共25頁。三、項(xiàng)目融資的程序