一起教育以“校內(nèi)+課后”差異化模式赴美上市

1、內(nèi)容目錄一起教育赴美上市，定價區(qū)間 9.5-11.5 美元/股 3 HYPERLINK l _TOC_250006 “校內(nèi)+課后”差異化模式，k12 在線大班雙師效果逐步顯現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250005 公司概況：“校內(nèi)+課后”一體模式，打通線上線下閉環(huán) 4 HYPERLINK l _TOC_250004 商業(yè)模式：由 B 端走向 C 端，覆蓋 7 萬所學(xué)校和 116.8 萬付費(fèi)學(xué)生 6 HYPERLINK l _TOC_250003 運(yùn)營分析：線上 k12 課程逐步發(fā)力，課程收費(fèi)能力、報名人數(shù)同步提升 7 HYPERLINK l _TOC_250002 財務(wù)數(shù)據(jù)：營收

2、保持快速增長，虧損呈擴(kuò)大趨勢、2019 年虧損 9.64 億元 8行業(yè)縱覽：在線教育滲透率逐步提升，2019 年大班市場規(guī)模達(dá)到 364 億元 10 HYPERLINK l _TOC_250001 K12 智能校內(nèi)教室解決方案市場：2019 年 4350 萬人在使用，預(yù)計 2024 年可覆蓋 1 億用戶群體 10在線教育：大班課模式是在線教育的主流模式，2019 年市場規(guī)模達(dá)到 364 億元 11 HYPERLINK l _TOC_250000 競爭格局：2020H1 一起作業(yè) MAU 排名第一，在線教育領(lǐng)域排名第五 11估值對比：一級市場上獲得多家知名機(jī)構(gòu)青睞，目前二級市場 ps 平均在 1

3、5x 以上 12圖表目錄圖 1：一起教育股權(quán)架構(gòu) 3圖 2：公司前十大股東 4圖 3：公司主要產(chǎn)品 4圖 4：公司校內(nèi)業(yè)務(wù) 5圖 5：公司教育核心模式 6圖 6：公司營收具體構(gòu)成（萬元） 7圖 7：公司營收具體占比（%） 7圖 8：公司細(xì)分業(yè)務(wù)營收增速 7圖 9：公司在線 k12 付費(fèi)人數(shù)（萬人） 8圖 10：公司在校應(yīng)用（學(xué)生端）平均 MAU（萬人） 8圖 11：公司 k12 在線課程平均支出保持快速增長 8圖 12：公司營收及增速 9圖 13：公司歸母凈利潤（萬元） 9圖 14：公司業(yè)務(wù)盈利能力 9圖 15：公司營業(yè)成本構(gòu)成（%） 9圖 16：公司費(fèi)用率 10圖 17：公司人員構(gòu)成（人）

4、10圖 18：中國 K-12 智能校園教室解決方案市場用戶群（百萬人） 10圖 19：我國在線教育滲透率情況 11圖 20：我國在線教育市場空間（億元） 11圖 21：我國在線教育 k12 大班市場空間（億元） 11圖 22：目前在線教育公司ps 水平 13表 1：公司線上課程主要學(xué)科 6表 2：公司融資歷程 12一起教育赴美上市一起教育科技(YQ.US)于最近更新招股書，明確此次美股發(fā)行價區(qū)間定為 9.5 美元到 11.5 美元，擬發(fā)行 2740 萬股 ADS(不含超額配售權(quán))。此次擬募資 2.603-3.151 億美元（不考慮超額配售權(quán)）。公司預(yù)計于下周在美國納斯達(dá)克上市。PE Great

5、er China Enterprises Growth Fund 同意認(rèn)購 8000 萬美元的股權(quán)。招股書顯示，募資所得凈額將主要用于課外在線教育服務(wù)的改善、智能課堂教育解決方案的產(chǎn)品增強(qiáng)、技術(shù)研發(fā)能力的提升、銷售及市場營銷活動，以及用于營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。一起教育創(chuàng)始于2011 年，其創(chuàng)始人劉暢曾在新東方擔(dān)任助理副總裁和沈陽新東方學(xué)校校長。通過創(chuàng)辦一起作業(yè)網(wǎng)成為以 K12 在線教育起家的企業(yè)之一。目前一起教育科技旗下品牌一起作業(yè)為全國超過 90 萬教師、5430 萬學(xué)生、4520 萬家長提供服務(wù)，覆蓋全國三分之一的公立中小學(xué)。圖 1：一起教育股權(quán)架構(gòu)資料來源：公司招股書，在股權(quán)架構(gòu)上，此

6、次 IPO 前，創(chuàng)始人劉暢持股為 17.1%，順為資本持股為 20.2%，是一起教育科技最大股東。Fluency Holding 持股為 13.5%，H Capital 持股為 12.3%，CL Lion Investment III Limited 持股為 11.6%，Esta Investments Pte. Ltd.持股為 11.2%，Walden Investments Group Limited 持股為 6.4%。圖 2：公司前十大股東資料來源：公司招股書，“校內(nèi)+課后”差異化模式，k12 在線大班雙師效果逐步顯現(xiàn)公司概況：“校內(nèi)+課后”一體模式，打通線上線下閉環(huán)公司成立于 2011

7、 年，是一家面向基礎(chǔ)教育提供“互聯(lián)網(wǎng)+”解決方案的智能教育公司，通過產(chǎn)品、技術(shù)、內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)校內(nèi)校外結(jié)合，線上線下打通，為學(xué)生、家長、老師提供綜合智能學(xué)習(xí)空間。目前，一起教育科技旗下的具體產(chǎn)品包括學(xué)校教育平臺“一起小學(xué)”、“一起中學(xué)”；家庭教育平臺“一起學(xué)”、中小學(xué)在線學(xué)科輔導(dǎo)平臺“一起學(xué)網(wǎng)?！?，以及社會教育平臺“一起公益”。圖 3：公司主要產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)，服務(wù)模式上，一起作業(yè)為老師提供信息化智慧課堂體驗，覆蓋備講練測等環(huán)節(jié)，同時通過智能練習(xí)、測評報告、學(xué)情分析等應(yīng)用為老師、學(xué)生提供一站式課后練習(xí)體驗。一起學(xué)網(wǎng)校作為中小學(xué)在線學(xué)科輔導(dǎo)平臺，通過真人直播互動教學(xué)模式，讓所有學(xué)生可以在家享受

8、優(yōu)秀教師輔導(dǎo)服務(wù)。公司擁有“校內(nèi)+課后”整合模式，根據(jù)弗若斯特沙利文報告（FrostSullivan Report），截止 2020 年上半年，公司覆蓋了中國約 56%的小學(xué)，60%的初中和 7%的高中使用智能校園教室解決方案。利用在校內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)能力，公司提供在線 K12 大型課后輔導(dǎo)服務(wù)，以補(bǔ)充學(xué)生的在校學(xué)習(xí)。校內(nèi)業(yè)務(wù)： 智能校園解決方案已用于 7 萬多所學(xué)校公司子 2012 年開始專注于構(gòu)建智能校園教室解決方案，包括作業(yè)和成績評估產(chǎn)品。在過去的八年中，公司在智能學(xué)校教室解決方案中大大擴(kuò)展了產(chǎn)品組合，涉及學(xué)生、家長和教師三大主體，包括班級準(zhǔn)備、與家庭作業(yè)相關(guān)的活動，有助于帶來顯著的效率提升。公

9、司的教學(xué)產(chǎn)品核心功能是免費(fèi)的。目前公司的教育內(nèi)容庫擁有大量的高質(zhì)量書面和多媒體教育資源，其中包括超過 1800 萬本家庭作業(yè)問題、教學(xué)指南、自主學(xué)習(xí)視頻、課堂教學(xué)內(nèi)容課件，以滿足所有主要 K12 教育需求。智能的學(xué)校教室解決方案將高質(zhì)量的教育內(nèi)容與學(xué)校學(xué)習(xí)環(huán)境的融合，鞏固了品牌知名度。截至 2020 年 9 月 30 日，已累計為超過 90 萬經(jīng)過驗證的教師用戶，5,430 萬經(jīng)過驗證的學(xué)生用戶和 4,520 萬注冊家長用戶提供服務(wù)。截至 2020 年 9 月 30 日的 9 個月中，智能的學(xué)校教室解決方案已在中國大陸所有省級地區(qū)的 360 個城市的 70,000 多所K12 學(xué)校中使用。教師

10、端具備綜合教育內(nèi)容，以及一系列強(qiáng)大的工具，可以輕松地在上課期間跟蹤學(xué)生的表現(xiàn)；學(xué)生能夠與龐大的專有本地化學(xué)習(xí)內(nèi)容庫互動，在線訪問和完成作業(yè)，并根據(jù)作業(yè)和評估中發(fā)現(xiàn)的問題接收個性化反饋；父母可以通過用戶友好的方式來監(jiān)控孩子的學(xué)習(xí)成績和進(jìn)度。圖 4：公司校內(nèi)業(yè)務(wù)資料來源：公司官網(wǎng)，課后：提供 k12 線上課程公司于 2017 年開始以大型雙師形式提供在線 K12 課后補(bǔ)習(xí)課程，為他們提供與學(xué)校教育緊密結(jié)合的課外學(xué)習(xí)體驗。根據(jù)弗若斯特沙利文報告（FrostSullivan Report），就 2019 年及 2020 年上半年的付費(fèi)課程入學(xué)人數(shù)和總賬單而言，公司迅速成為中國排名前五的在線 K12大型

11、課后輔導(dǎo)服務(wù)提供商。表 1：公司線上課程主要學(xué)科小學(xué)初中高中123456789101112數(shù)學(xué)英語語文物理化學(xué)歷史科學(xué)政治資料來源：公司招股書，商業(yè)模式：由 B 端走向 C 端，覆蓋 7 萬所學(xué)校和 116.8 萬付費(fèi)學(xué)生由智慧校園教室解決方案拓至 k12 課后培訓(xùn)，學(xué)校覆蓋面和用戶群體巨大。根據(jù)弗若斯特沙利文報告（FrostSullivan Report），公司是 K12 智能校園教室解決方案的市場領(lǐng)導(dǎo)者，其產(chǎn)品的平均 MAU 數(shù)量超過 2020 年上半年的前四名總和。智能校內(nèi)教室解決方案涵蓋了中國 K12 教育的 16 個科目，其中包括高考所需的 9 個科目。經(jīng)過近十年的發(fā)展和壯大，通過高

12、質(zhì)量和有效的教學(xué)產(chǎn)品，已經(jīng)積累了龐大且高度參與的用戶群體。在 2020 年上半年，一起教育科技為中國約 56的小學(xué)，60的初中和 7的高中提供智能的校內(nèi)教室解決方案。自 2012 年啟動以來，使用一起教育科技智能校園教室解決方案的用戶已完成了超過 72 億份家庭作業(yè)。通過為學(xué)生課前、課中與課后的學(xué)習(xí)提供內(nèi)容服務(wù)并積累學(xué)習(xí)行為，為學(xué)生制定個性化的學(xué)習(xí)解決方案，打通校內(nèi)與校外，覆蓋學(xué)生學(xué)習(xí)的全流程。課前老師通過平臺備課；課中老師通過平臺提供的信息化教學(xué)工具；課后通過作業(yè)端口分發(fā)批改作業(yè)，并進(jìn)行階段測試。圖 5：公司教育核心模式資料來源：公司公告，運(yùn)營分析：線上 k12 課程逐步發(fā)力，課程收費(fèi)能力、

13、報名人數(shù)同步提升在 2019 年以及截至 2020 年 9 月 30 日的 9 個月中，公司收入絕大部分來自 k12 在線輔導(dǎo)課程，營收占比達(dá)到 90%。公司通常預(yù)先收取課程費(fèi)用，在授課時按比例確認(rèn)收入，大多數(shù)課程通常在四個月或更短的時間內(nèi)提供。公司在 2018 年從其他教育服務(wù)獲得的凈收入主要包括以前提供的自助式學(xué)習(xí)資源訂閱服務(wù)收取的費(fèi)用。隨著公司開始專注于在線 K12 大型課后輔導(dǎo)服務(wù)，在 2018 年下半年不再提供這些產(chǎn)品。公司在 2019 年以及截至 2019 年 9 月 30日和 2020 年 9 月 30 日的 9 個月內(nèi)來自其他教育服務(wù)的凈收入主要包括為基于會員資格的優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容

14、收取的訂閱費(fèi)。訂閱期范圍從 15 天到一年。圖 6：公司營收具體構(gòu)成（萬元）圖 7：公司營收具體占比（%）9000080000700006000050000400003000020000100000其他教育服務(wù)在線K-12輔導(dǎo)服務(wù)201820192019年1-9月 2020年1-9月100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他教育服務(wù)在線K-12輔導(dǎo)服務(wù)201820192019年1-9月 2020年1-9月資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，2020 年前 9 個月，k12 在線業(yè)務(wù)營收為 7.51 億元人民幣，占比為 93%，持續(xù)發(fā)展 K12 在線課程已經(jīng)成為一

15、起教育的重要發(fā)展方向。圖 8：公司細(xì)分業(yè)務(wù)營收增速20192020年1-9月在線K-12輔導(dǎo)服務(wù)其他教育服務(wù)合350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%資料來源：公司公告，持續(xù)研發(fā)投入、高質(zhì)量教育資源以及 B 端深耕優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，M AU 持續(xù)增長。2018 年，2019年和 2020Q3 年，公司在校應(yīng)用（學(xué)生端）平均 MAU 分別達(dá)到 1560 萬，1410 萬和 1950萬。而在線 k12 付費(fèi)人數(shù)從 2018 年的 27.2 萬增加到 2019 年的 72.6 萬，增長 166.9%，2020

16、年9 月30 日的9 個月為116.8 萬，從截至2019 年9 月30 日的9 個月的40.5 萬增加188.4%。圖 9：公司在線 k12 付費(fèi)人數(shù)（萬人）圖 10：公司在校應(yīng)用（學(xué)生端）平均 MAU（萬人）116.872.627.240.5166.91%188.40%14012010080604020020182019年1-9月190.00%185.00%180.00%175.00%170.00%165.00%25002000150010005000195015601410201820192020年1-9月資料來源：招股書，資料來源：招股書，且公司課程學(xué)費(fèi)水平正逐步提升，課程的學(xué)費(fèi)中位數(shù)

17、水平從截至 2019 年 9 月 30 日的九個月逐年增加 34%到 2020 年（未考慮任何定價不同的課程的相對數(shù)量）。圖 11：公司 k12 在線課程平均支出保持快速增長70060050040030020010002018平均付費(fèi)用戶支出（元/人）yoy（右軸）20192019年1-9月2020年1-9月50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：招股書， 付費(fèi)支出=營收/付費(fèi)人數(shù)財務(wù)數(shù)據(jù)：營收保持快速增長，虧損呈擴(kuò)大趨勢、2019 年虧損 9.64 億元一起教育 2018 年、2019 年營業(yè)收

18、入分別為 3.10 億、4.06 億元人民幣，同比增長 30.75%。而今年疫情對一起教育的積極催化作用明顯，截至 2020 年 9 月 30 日止的 9 個月內(nèi)一起教育科技的凈收入為 8.08 億元人民幣，同比增長 277.48%。從利潤端看，2018 年、2019 年以及 2020 年前 9 個月，一起教育分別凈虧損 6.56 億、9.64 億以及 9.75 億元人民幣，虧損呈持續(xù)擴(kuò)大趨勢；凈利率分別為-211.15%、-237.23%和-120.71%。圖 12：公司營收及增速圖 13：公司歸母凈利潤（萬元）9000080000700006000050000400003000020000

19、100000營收（萬元）yoy（右軸）300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%0-20000-40000-60000-80000-100000-120000資料來源：wind，資料來源：wind，公司毛利率在 60%左右，凈利率仍為負(fù)值、但虧損程度逐步收縮。公司主要營業(yè)成本包括薪資成本（占比達(dá)到 60%以上），教材成本等。毛利潤方面，一起教育 2018 年、2019 年、2020年前 9 個月毛利潤分別為 2.06 億、2.33 億、4.85 億元人民幣。凈利率方面仍為負(fù)值，2020年前三季度為-120.71%。毛利率凈利率圖 14：公司業(yè)務(wù)

20、盈利能力圖 15：公司營業(yè)成本構(gòu)成（%）66.22%57.30%52.22%60.12%201820192019年1-9月2020年1-9月-120.71%-211.15%-237.23%-367.39%其他教材費(fèi)薪資費(fèi)用100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%-250.00%-300.00%-350.00%-400.00%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192019年1-9月 2020年1-9月資料來源：公司公告，資料來源：wind，公司持續(xù)虧損的原因主要是經(jīng)營費(fèi)用的不斷上升，其中核心包括

21、營銷費(fèi)用（費(fèi)用率在 100%以上）和研發(fā)費(fèi)用（費(fèi)用率在 50%以上）。招股書顯示，營銷費(fèi)用從 2018 年的 3.03 億元增加至 2019 年的 5.84 億元，同比增加 82.7%， 2020 年前三季度上漲至 8.51 億元，同比增加 92.5%，主要系目前在線教育獲客成本高，頭部企業(yè)燒錢獲客競爭加劇。而研發(fā)費(fèi)用中， 2018 年、2019 年以及 2020 年前 9 個月為 3.99 億、4.91 億、4.23 億元人民幣，在線雙師課程規(guī)模效應(yīng)有待顯露。對比分析在線教育公司的網(wǎng)易有道、跟誰學(xué)最近財年研發(fā)費(fèi)用分別為 2.75 億和 2.12 億，占比分別為 21.16%、11.01%。圖

22、 16：公司費(fèi)用率圖 17：公司人員構(gòu)成（人）銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率講師 內(nèi)容開發(fā) 技術(shù)人員 運(yùn)營人員 銷售人員 管理人員0%250.0200.00%150.00%100.00%50.00%128.30%97.70%143.70%120.90%206.70%169.50%105.40%52.30%1055, 40%233, 9%340, 13%351, 13%0.00%201820192019年1-9月2020年1-9月45, 2%589, 23%資料來源：wind，資料來源：wind，行業(yè)縱覽：滲透率逐步提升，2019 年大班市場規(guī)模達(dá)到 364 億元K12 智能校內(nèi)教室解決方案市場

23、：2019 年 4350 萬人在使用，預(yù)計 2024 年可覆蓋 1 億用戶群體智能學(xué)校教室解決方案是將應(yīng)用程序、軟件、內(nèi)容和/或數(shù)字服務(wù)組合在一起，用于課堂準(zhǔn)備和與家庭作業(yè)有關(guān)的活動，教學(xué)評估和/或其他日常活動。在中國整個 K12 教育中，學(xué)校和/其他主要參與者（即管理員，老師，學(xué)生和家長）都使用智能的學(xué)校教室解決方案。隨著技術(shù)發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)普及、教育信息化推進(jìn)以及效率提升的顯現(xiàn)，K12 智能校內(nèi)教室解決方案適用范圍逐步擴(kuò)大。根據(jù)弗若斯特沙利文報告（FrostSullivan Report），從 2020 年上半年的學(xué)校覆蓋面和用戶群來看，COVID19 大流行對中國智能學(xué)校教室解決方案市場的增

24、長產(chǎn)生了普遍的積極影響。截至 2019 年 12 月 31 日，使用 K12 智能校園教室解決方案的學(xué)生，教師和父母的用戶數(shù)量達(dá)到 4350 萬。到 2024 年，K12 智能校園教室解決方案的用戶群預(yù)計將增長至 1.00 億，復(fù)合年增長率為 2019 年的 18.1%。2020 年上半年，中國約有 101,000 所小學(xué)，29,000 所中學(xué)和 2,700 所高中在使用 K12 智能校園教室解決方案。圖 18：中國 K-12 智能校園教室解決方案市場用戶群（百萬人）100.089.979.769.256.542.743.534.125.715.912010080604020020152016

25、2017201820192020E2021E2022E2023E2024E資料來源：弗若斯特沙利文，在線教育：大班課模式是在線教育的主流模式，2019 年市場規(guī)模達(dá)到 364億元升學(xué)壓力、疫情影響以及智能設(shè)備的普及使得在線教育滲透率逐步提升，2019 年在線教育 k12 人數(shù)為 3030 萬人、滲透率為 17%。中國課外輔導(dǎo)市場的增長主要是由中國家庭可支配收入的顯著增長，K12 教育成果對學(xué)生的生活和職業(yè)的重要作用以及對中國文化教育的高度重視推動的。在線教育目前滲透率逐步提升，中國在線 K12 課后輔導(dǎo)市場的學(xué)生總數(shù)從 2015年的 290 萬增長到 2019 年為 3030 萬，復(fù)合年增長率

26、為 102.0%，預(yù)計到 2024 年將進(jìn)一步增至 9570 萬，復(fù)合年增長率為 38.5%。目前我國在線教育滲透率為 17%。圖 19：我國在線教育滲透率情況50.0%46.0%42.0%37.0%33.0%17.0%9.5%1.8%2.9%4.7%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E資料來源：弗若斯特沙利文，大班課模式是在線教育的主流模式，2019 年市場規(guī)模達(dá)到 364 億元。我國在線 K12 輔導(dǎo)市場空間從 2015 年的 32 億元增長到 2019 年的 670

27、億元，復(fù)合年增長率為 114.7%，預(yù)計到2024 年將進(jìn)一步增長到 4,072 億元，自 2019 年以來的復(fù)合年增長率為 43.5%。大班課模式是目前在線教育市場使用最廣泛的，2019 年入學(xué)人數(shù)占總?cè)雽W(xué)人數(shù)的 88.0，占市場空間的 54.2。我國在線大班 K12 輔導(dǎo)人數(shù)在 2019 年達(dá)到 5590 萬。大班模式市場從 2015 年的 16 億元增至 2019 年的 364 億元，復(fù)合年增長率為 119.7%，2024 年有望進(jìn)一步增長至2,847 億元，復(fù)合年增長率為 50.9%。圖 20：我國在線教育市場空間（億元）圖 21：我國在線教育 k12 大班市場空間（億元）450040

28、003500300025002000150010005000我國在線K-12課后輔導(dǎo)市場規(guī)模（億元）yoy（右軸）180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%2024E2023E2022E2021E2020E201920182017201620150.00%300025002000150010005000我國在線K-12大班輔導(dǎo)市場規(guī)模（億元）yoy（右軸）200.00%180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%2024E2023E2022E2021E2020E201920182017201620150.00%資料來源：弗若斯特沙利文，資料來源：弗若斯特沙利文，競爭格局：2020H1 一起作業(yè) MAU 排名第一，在線教育領(lǐng)域排名第五2020 年上半年一起作業(yè)（一起教育科技旗下品牌）的平均 MAU（月活躍用戶）為中小學(xué)在線作業(yè)領(lǐng)域第一，規(guī)模大于其后四家企業(yè)的總和，優(yōu)勢地位明顯。同時，在在線教育領(lǐng)域，按2019 年