銀行業(yè)投資策略報(bào)告：ROE底部估值向上

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250038 一、2021 年銀行業(yè)的確定性和行業(yè)趨勢(shì) 1 HYPERLINK l _TOC_250037 （一）2021 年銀行業(yè)的確定性 1 HYPERLINK l _TOC_250036 （二）2021 年銀行業(yè)確定性帶來(lái)的行業(yè)趨勢(shì) 1 HYPERLINK l _TOC_250035 二、2021 年政策面研判 1 HYPERLINK l _TOC_250034 （一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì) LPR 下行 10bp 左右 1 HYPERLINK l _TOC_250033 2020 年宏觀經(jīng)濟(jì)政策情況：由寬松到穩(wěn)健 1 HYPERLINK l _T

2、OC_250032 2021 年宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)判：預(yù)計(jì) LPR 下行 10bp 左右 2 HYPERLINK l _TOC_250031 （二）非常規(guī)政策預(yù)測(cè)：隨時(shí)間有序退出 2 HYPERLINK l _TOC_250030 2020 年非常規(guī)政策情況：強(qiáng)調(diào)直達(dá)性定向性 3 HYPERLINK l _TOC_250029 2021 年非常規(guī)政策預(yù)判：隨時(shí)間有序退出 5 HYPERLINK l _TOC_250028 三、2021 年銀行業(yè)基本面研判 5 HYPERLINK l _TOC_250027 （一）信貸規(guī)模增量預(yù)測(cè)：同比增速 11.0%左右，新增規(guī)模 18.9 萬(wàn)億左右 5 HYPE

3、RLINK l _TOC_250026 （二）社融增長(zhǎng)預(yù)測(cè)：同比增 10.5%，30 萬(wàn)億 6 HYPERLINK l _TOC_250025 （三）息差因素：預(yù)計(jì) 2021 年企穩(wěn)下行 6 HYPERLINK l _TOC_250024 2020 年行業(yè) NIM 變動(dòng)及其原因 6 HYPERLINK l _TOC_250023 2021 年 NIM 走勢(shì)的判斷和主要原因：企穩(wěn)下行壓力存在 7 HYPERLINK l _TOC_250022 各類上市銀行的變化情況：城商行回升力度高于行業(yè)整體 8 HYPERLINK l _TOC_250021 （四）中收因素：上半年受疫情影響較大，3Q 增速環(huán)

4、比在回升 9 HYPERLINK l _TOC_250020 2020 年前三季度整體情況：各類銀行表現(xiàn)分化，整體下降 9 HYPERLINK l _TOC_250019 2021 年預(yù)判：增速將超 10%，大行增幅最快 10 HYPERLINK l _TOC_250018 （五）資產(chǎn)質(zhì)量：不良率繼續(xù)回升到 2.04%左右 11 HYPERLINK l _TOC_250017 2020 年行業(yè)不良率上升及其原因 11 HYPERLINK l _TOC_250016 2020 年上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量：不良余額增速、不良率、不良生成率均上升 11 HYPERLINK l _TOC_250015 關(guān)注類

5、占比下降，潛在風(fēng)險(xiǎn)在出清 12 HYPERLINK l _TOC_250014 不良生成速度顯著加快，大行上升最為明顯 13 HYPERLINK l _TOC_250013 2021 年行業(yè)不良率判斷：不良率繼續(xù)上升至 2.04%左右 14 HYPERLINK l _TOC_250012 （六）凈利潤(rùn)增速：同比增長(zhǎng) 6%左右 15 HYPERLINK l _TOC_250011 2020 年行業(yè)凈利潤(rùn)增速情況 15 HYPERLINK l _TOC_250010 2021 年行業(yè)凈利潤(rùn)增速預(yù)判：同比增長(zhǎng) 6%左右 16 HYPERLINK l _TOC_250009 四、銀行業(yè)其他資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)

6、及結(jié)構(gòu)性特征展望 17 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）資產(chǎn)質(zhì)量其他相關(guān)指標(biāo)展望 17 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）不良結(jié)構(gòu)性特征展望 20 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）年末信用債違約事件對(duì) 2021 年銀行業(yè)的可能影響 23 HYPERLINK l _TOC_250005 五、國(guó)內(nèi)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)將帶來(lái)什么變化？ 24 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）業(yè)務(wù)機(jī)會(huì) 24 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）收入結(jié)構(gòu)： 24 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）盈利能力

7、25 HYPERLINK l _TOC_250001 （四）風(fēng)險(xiǎn)狀況 26 HYPERLINK l _TOC_250000 （五）監(jiān)管環(huán)境 26（六）估值 27六、2021 年銀行理財(cái)子權(quán)益資產(chǎn)配置展望 28（一）權(quán)益占比提升 28（二）權(quán)益類資產(chǎn)投資以二級(jí)市場(chǎng)為主 29（三）委外、自營(yíng)、輸出共存 29七、2021 年銀行金融科技發(fā)展展望 30差異化定位 30開(kāi)放化平臺(tái) 31網(wǎng)絡(luò)化信貸 31數(shù)字化金融 32八、2020 年銀行板塊漲跌幅回顧 33板塊整體：累計(jì)下跌 0.56% 33跨行業(yè)比較：銀行板塊收益位于各行業(yè)底部 35個(gè)股比較：高利潤(rùn)增速和不良改善銀行相對(duì)漲跌幅占優(yōu) 35行業(yè)估值處于底部

8、 36九、投資建議 37（一）2021 銀行板塊的節(jié)奏：1 季度底部、2 季度開(kāi)始向上； 37（二）銀行板塊選股思路 37其一、存量風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)步出清，期待關(guān)注類占比繼續(xù)下降 37其二、行業(yè) ROE 觸底回升，1 季度觸底，之后穩(wěn)步回升 40其三、資產(chǎn)端收益優(yōu)勢(shì)和負(fù)債端成本優(yōu)勢(shì)、貸款占比高 42其四、核心一級(jí)資本金壓力相對(duì)較小 46（三）銀行板塊重點(diǎn)推薦個(gè)股 47（四）有可能表現(xiàn)超預(yù)期的冷門銀行股 48十、風(fēng)險(xiǎn)提示 49圖表目錄圖表 1： 今年以來(lái)常規(guī)貨幣政策列表 2圖表 2： 結(jié)構(gòu)定向性政策 4圖表 3： 商業(yè)銀行凈息差情況 6圖表 4： 上市銀行單季度凈息差趨勢(shì)（%） 8圖表 5： 上市銀行單季

9、凈息差環(huán)比與同比分析（%） 8圖表 6： 中收同比增速變化：前三季度 VS 上一年 9圖表 7： 商業(yè)銀行不良率情況 11圖表 8： 今年以來(lái)上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善情況 12圖表 9： 不良貸款余額同比增速 12圖表 10： 不良率（%） 12圖表 11： 商業(yè)銀行關(guān)注類占比情況 12圖表 12： 上市銀行關(guān)注類占比（%） 13圖表 13： 上市銀行關(guān)注+不良占比（%） 13圖表 14： 上市銀行毛不良生成率 14圖表 15： 商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速情況 16圖表 16： 歸母凈利潤(rùn)增速變化：前三季度 VS 去年同期 16圖表 17： 歸母凈利潤(rùn)增速變化：三季度單季 VS 上半年 16圖表 18：

10、上市銀行關(guān)注貸款占比（%） 18圖表 19： 19 家城農(nóng)商行關(guān)注貸款占比（%） 18圖表 20： 上市銀行正常類貸款遷徙率（%） 18圖表 21： 上市銀行關(guān)注類貸款遷徙率（%） 18圖表 22： 上市銀行核銷轉(zhuǎn)出率（%） 18圖表 23： 上市銀行不良凈生成率（%） 19圖表 24： 信用減值損失同比增速：前三季度 VS 上一年 20圖表 25： 信用減值損失同比增速：三季度單季 VS 上半年 20圖表 26： 24 家上市銀行整體的公司貸款和零售貸款不良率(%) 21圖表 27： 6 家上市銀行公司貸款按行業(yè)不良率(%) 21圖表 28： 6 家上市銀行零售貸款按業(yè)務(wù)不良率(%) 23圖

11、表 29： 中國(guó)及歐美國(guó)家非息收入占比比較（%） 25圖表 30： 國(guó)內(nèi)上市銀行和歐美主要混業(yè)銀行 ROE（%） 26圖表 31： 國(guó)內(nèi)上市銀行和歐美主要混業(yè)銀行 ROA（%） 26圖表 32： 國(guó)內(nèi)上市銀行和券商 PE(TTM)比較 27圖表 33： 國(guó)內(nèi)上市銀行和券商 PB 比較 27圖表 34： A 股大行與美國(guó)四大商業(yè)銀行的估值對(duì)比（截至 2020-11-20） 28圖表 35： PB 和 A 股上市銀行 ROE 成正相關(guān) 28圖表 36： 2020 年以來(lái)銀行板塊累計(jì)漲跌幅 33圖表 37： 2020 年年初至 11 月 20 日各行業(yè)累積漲跌幅 35圖表 38： 上市銀行累積漲跌幅

12、（2020 年年初至 11 月 20 日） 35圖表 39： 銀行業(yè)歷史 PB 36圖表 40： 估值較高的 4 家銀行歷史估值情況 36圖表 41： 估值較低的 4 家銀行歷史估值情況 36圖表 42： 商業(yè)銀行不良率與關(guān)注類貸款占比情況（%） 38圖表 43： 2020 年上半年上市銀行關(guān)注類貸款和逾期貸款情況 39圖表 44： 商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速 40圖表 45： 各類銀行凈利潤(rùn)增速（20Q1，億元） 40圖表 46： 商業(yè)銀行 ROE（%） 40圖表 47： 20H1 年上市銀行歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)歸因分析 41圖表 48： 上市銀行資產(chǎn)收益率分析 43圖表 50： 2020 年前三季度上市

13、銀行貸款規(guī)模占比（%） 45圖表 51： 上市銀行核心一級(jí)資本充足率（%） 46圖表 52： 重點(diǎn)跟蹤上市銀行盈利預(yù)測(cè)表 48圖表 53： 重點(diǎn)跟蹤上市銀行估值表 49一、2021 年銀行業(yè)的確定性和行業(yè)趨勢(shì)（一）2021 年銀行業(yè)的確定性2020 年銀行業(yè)有太多的不確定性，比如：業(yè)績(jī)調(diào)整政策、行業(yè)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)近 10%、大面積銀行凈利潤(rùn)連續(xù) 2 個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)；延期還本付息、金融讓利實(shí)體；交叉金融風(fēng)險(xiǎn)管控、商業(yè)銀行法和中央銀行法的修訂；包商銀行破產(chǎn)清算。各個(gè)事件都在歷史上屬于首例。從而我們更愿意尋找 2021 年銀行行業(yè)的確定性。這些確定性可以增強(qiáng)持有銀行股的中長(zhǎng)期信心和投資收益率。我們從基本

14、面和監(jiān)管的角度來(lái)尋找這種確定性。確定性之一：2021 年 1 季度后，行業(yè)凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正；確定性之二：2021 年行業(yè)不良率持續(xù)回升；確定性之三：2021 年可以看到行業(yè) ROE 的底部；確定性之四：銀行業(yè)再融資規(guī)模大，資本消耗快且資本補(bǔ)充高效；確定性之五：特殊時(shí)期的政策將逐步退出；確定性之六：銀行業(yè)并購(gòu)重組案例繼續(xù)增加。（二）2021 年銀行業(yè)確定性帶來(lái)的行業(yè)趨勢(shì)2021 年銀行業(yè)的確定性決定了行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。這些趨勢(shì)包括：底部、向上、穩(wěn)定性增強(qiáng)后行業(yè)面變革更多，比如：不良資產(chǎn)處置加快、推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的試點(diǎn)、銀行理財(cái)子權(quán)益資產(chǎn)配置占比回升、金融科技大發(fā)展。本報(bào)告從政策面、行業(yè)基本面、未來(lái)銀行不良

15、結(jié)構(gòu)、以及我們認(rèn)為的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，多個(gè)維度對(duì) 2021 年銀行業(yè)展開(kāi)全面論述和展望，以期把握行業(yè)前景和發(fā)展趨勢(shì)，讓“ROE 底部、估值向上”的投資邏輯更加可靠和可信。二、2021 年政策面研判（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)LPR 下行 10bp 左右2020 年宏觀經(jīng)濟(jì)政策情況：由寬松到穩(wěn)健今年為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，國(guó)家采取了一系列逆周期調(diào)節(jié)政策，財(cái)政政策和貨幣政策都在發(fā)揮積極作用，支持疫情后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)。財(cái)政政策方面，國(guó)家今年預(yù)算赤字規(guī)模為 3.76 萬(wàn)億元，名義赤字率在 3.6%以上，而去年為 2.8%。同時(shí)政府增加 1.6 萬(wàn)億的地方專項(xiàng)債發(fā)行對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，并發(fā)行了 1 萬(wàn)億元抗疫特別

16、國(guó)債。此外減稅降費(fèi)規(guī)模預(yù)計(jì)全年達(dá) 2.5 萬(wàn)億元，前三季度已經(jīng)完成超過(guò) 2 萬(wàn)億元。在常規(guī)貨幣政策方面，國(guó)家主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)降息、再貸款再貼現(xiàn)等措施對(duì)企業(yè)信貸進(jìn)行支持。其中 MLF 和 1 年期 LPR 利率年初至今下調(diào)了 30bp，5 年期以上 LPR 下降了 15bp。寬松貨幣政策主要集中了上半年，下半年開(kāi)始貨幣政策回歸正常，LPR 報(bào)價(jià)保持不變，貨幣政策主要以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主。在上半年寬松的貨幣及財(cái)政政策支持下，M2 增速加快有利于支持經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩解疫情影響。截至10 月底，M2余額達(dá) 214.97 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 10.5%，增速較去年同期上升了 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 1：

17、 今年以來(lái)常規(guī)貨幣政策列表時(shí)間操作政策內(nèi)容央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽2020.1.6降準(zhǔn)公開(kāi)市場(chǎng)2020.2.3操作車金融公司）。7 天期及 14 天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率均下降 10bp。2020.2.17 降息央行下調(diào) MLF 利率 10bp。2020.2.20 降息央行下調(diào) LPR1 年期 10bp 至 4.05%，5 年期以上 5bp 至 4.75%。公開(kāi)市場(chǎng)2020.3.30操作2020.4.3降準(zhǔn)3.50%下調(diào)至 3.20%、1 個(gè)月利率從 3.85%下調(diào)至 3.55%。2020.4.15降息央行下調(diào) MLF 利率 20bp 至 2.9

18、5%。2020.4.20降息央行下調(diào) LPR1 年期 20bp 至 3.85%，5 年期以上 10bp 至 4.65%。2020.4.24降息央行下調(diào) TMLF 利率 20bp 至 2.95%。2020.4.10 降息7 天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率下降 20bp。央行下調(diào)農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在本省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率 1 個(gè)百分點(diǎn)。并決定自 4 月 7 日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從 0.72%下調(diào)至 0.35%。央行下調(diào)常備借貸便利利率。具體為隔夜利率從 3.35%下調(diào)至 3.05%、7 天利率從2020.6.29再貸款、再貼現(xiàn)從 20

19、20 年 7 月 1 日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率。其中，下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率 0.25 個(gè)百分點(diǎn)。下調(diào)再貼現(xiàn)利率 0.25 個(gè)百分點(diǎn)至 2%。下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，2021 年宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)判：預(yù)計(jì) LPR 下行 10bp 左右LPR 自今年 4 月下調(diào)以后至今持平，隨著疫情受控，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)，下階段財(cái)政及貨幣政策將保持適度靈活，年底前 LPR 再下降的概率在降低。明年來(lái)看，大范圍的降準(zhǔn)降息應(yīng)該告一段落，國(guó)家政策轉(zhuǎn)向宏觀審慎，更多的會(huì)采取公開(kāi)市場(chǎng)操作結(jié)合逆回購(gòu)和 MLF 等政策工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性。但是今年年底來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度環(huán)比在回落，

20、部分企業(yè)出現(xiàn)信用問(wèn)題導(dǎo)致信用債違約，實(shí)際經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度可能并沒(méi)有預(yù)想中快，同時(shí)為了繼續(xù)降低社會(huì)平均融資成本率，預(yù)計(jì)明年對(duì)小微企業(yè)的金融支持基調(diào)不變，LPR 將有繼續(xù)下行 10bp 左右的可能。（二）非常規(guī)政策預(yù)測(cè)：隨時(shí)間有序退出行業(yè)深度報(bào)告2020 年非常規(guī)政策情況：強(qiáng)調(diào)直達(dá)性定向性國(guó)家除了常規(guī)性政策的調(diào)控以外，還采用了一些特殊的結(jié)構(gòu)定向性政策工具直接為受疫情打擊的企業(yè)提供金融支持。主要的非常規(guī)政策包括：1）普惠資金支持。提供合計(jì) 1.8 萬(wàn)億的再貸款再貼現(xiàn)額度；2）債券發(fā)行支持。簡(jiǎn)化金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券流程，支持今年金融機(jī)構(gòu)發(fā)行小微企業(yè)專項(xiàng)債 3000 億元，引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增 1

21、 萬(wàn)億元；3）延期還本付息政策。對(duì)規(guī)定時(shí)間內(nèi)的普惠小微貸款還本還息日期最長(zhǎng)可延至 2021年 3 月 31 日；4）小微信用貸款支持。央行購(gòu)買銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放普惠小微貸的 40%。政府提出了今年金融讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì) 1.5 萬(wàn)億元的目標(biāo)要求。截至 10 月底，政府合計(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利大約為1.25 萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)按照時(shí)間繼續(xù)推進(jìn)能夠在年底達(dá)成目標(biāo)。對(duì)于延期還本付息政策，銀保監(jiān)會(huì)副主席梁濤 10 月22 日在 2020 金融街論壇年會(huì)上表示已對(duì)超過(guò) 3.7 萬(wàn)億的小微和外貿(mào)企業(yè)貸款本息實(shí)行了延期。具體對(duì)于銀行業(yè)，5 月央行研究局課題組在中國(guó)金融撰文指出，今年銀行利潤(rùn)增速可能下滑，不排除內(nèi)內(nèi)出現(xiàn)零增長(zhǎng)

22、或負(fù)增長(zhǎng)的可能。今年 6 月，央行副行長(zhǎng)潘功勝也指出要求商業(yè)銀行加大撥備的儲(chǔ)備，加大不良資產(chǎn)的核銷和處置能力，要求在未來(lái)的 3 個(gè)季度（即到明年一季度前）加大撥備提取，為防止今年、明年甚至后年信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降做好準(zhǔn)備。截至今年三季度，在監(jiān)管要求下，銀行加大了撥備計(jì)提，前三季度上市銀行整體信用減值損失增速為 32.41%，較 2019 年顯著提升 17.62pct；歸母凈利潤(rùn)同比下滑了 7.72%。行業(yè)深度報(bào)告圖表 2： 結(jié)構(gòu)定向性政策時(shí)間政策/指導(dǎo)內(nèi)容關(guān)于發(fā)放專項(xiàng)再貸款支持防控2020.1.312020.2.72020.2.26新型冠狀病毒感染的肺炎疫情有關(guān)事項(xiàng)的通知(銀發(fā)202028號(hào))中國(guó)

23、人民銀行金融市場(chǎng)司關(guān)于疫情防控期間金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券有關(guān)事宜的通知關(guān)于加大再貸款、再貼現(xiàn)支持力度促進(jìn)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)的通知（銀發(fā)202053 號(hào)）向主要全國(guó)性銀行和湖北等 10 個(gè)重點(diǎn)省（市）的部分地方法人銀行提供總計(jì) 3000 億元低成本專項(xiàng)再貸款資金。小微企業(yè)負(fù)擔(dān)的利息成本低于 1.3%、簡(jiǎn)化部分流程，為疫情期間金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券以及發(fā)行疫情防控主題金融債券提供支持。增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度 5000 億元，同時(shí)，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率25BP 至2.5%，為企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供低成本、普惠性的資金支持。對(duì)普惠金融領(lǐng)域貸款占比考核達(dá)標(biāo)銀行給予 0.5 或 1.5 個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，并對(duì)

24、此次考核中得到 0.5 個(gè)百分點(diǎn)存2020.3.16 普惠金融定向降準(zhǔn)2020.4.3國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)中國(guó)人民銀行 銀保監(jiān)會(huì) 發(fā)展改革委 工業(yè)和信息化部 財(cái)政部市場(chǎng)監(jiān)管總局 證監(jiān)會(huì)外匯局關(guān)2020.6.1于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（銀發(fā)2020120號(hào)）中國(guó)人民銀行銀保監(jiān)會(huì)財(cái)政部發(fā)展改革委工業(yè)和信息化部關(guān)于款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠的股份制商業(yè)銀行額外降準(zhǔn) 1 個(gè)百分點(diǎn)。釋放5500 億。增加面向中小銀行的再貸款、再貼現(xiàn)額度 1 萬(wàn)億元，并實(shí)施對(duì)中小銀行的定向降準(zhǔn)等舉措，穩(wěn)健的貨幣政策更加注重靈活適度1、安排好中小微企業(yè)貸款延期還本付息。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要加大政策落實(shí)力度，提高受惠

25、企業(yè)占比，對(duì)于疫情前經(jīng)營(yíng)正常、受疫情沖擊經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)，貸款期限要能延盡延。2、發(fā)揮好全國(guó)性銀行帶頭作用。全國(guó)性銀行要用好全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)政策，實(shí)現(xiàn)中小微企業(yè)貸款“量增價(jià)降”，五家大型國(guó)有商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速高于 40%。3、用好再貸款再貼現(xiàn)政策。4、落實(shí)好開(kāi)發(fā)性、政策性銀行專項(xiàng)信貸額度。開(kāi)發(fā)性、政策性銀行要在 2020 年 6 月底前將 3500 億元專項(xiàng)信貸額度落實(shí)到位。5、大幅增加小微企業(yè)信用貸款、首貸、無(wú)還本續(xù)貸。鼓勵(lì)商業(yè)銀行加大中長(zhǎng)期貸款投放力度，力爭(zhēng) 2020 年小微企業(yè)續(xù)貸比例高于上年。6、加大債券市場(chǎng)融資支持力度。引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增 1 萬(wàn)億元，支持

26、大型企業(yè)更多發(fā)債融資，釋放信貸資源用于支持小微企業(yè)貸款。2020 年支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行小微企業(yè)專項(xiàng)金融債券 3000 億元。對(duì)于 2020 年 6 月 1 日至 12 月 31 日期間到期的普惠小微貸款本金及利息，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合企業(yè)受疫情影響情況和經(jīng)2020.6.1進(jìn)一步對(duì)中小微企業(yè)貸款實(shí)施階營(yíng)狀況，給予企業(yè)一定期限的延期安排。還本還息日期最長(zhǎng)可段性延期還本付息的通知（銀發(fā)延至 2021 年 3 月 31 日。對(duì)銀行給予辦理的延期還本普惠小微2020122 號(hào)）、中國(guó)人民銀行貸款本金的 1%作為激勵(lì)。行業(yè)深度報(bào)告時(shí)間政策/指導(dǎo)內(nèi)容關(guān)于普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具有關(guān)事宜的通知（銀發(fā)2020

27、124 號(hào)）中國(guó)人民銀行銀保監(jiān)會(huì)財(cái)政部發(fā)展改革委工業(yè)和信息化部關(guān)于加大小微企業(yè)信用貸款支持力度自 2020 年 6 月 1 日起，人民銀行通過(guò)貨幣政策工具按季度購(gòu)買符合條件的地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放的普惠小微信2020.6.1的通知（銀發(fā)2020123 號(hào)）、用貸款。購(gòu)買范圍為符合條件的地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu) 2020中國(guó)人民銀行關(guān)于普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃有關(guān)事宜的通知（銀發(fā)2020125 號(hào)）資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，銀保監(jiān)會(huì)，年3 月1 日至12 月31 日期間新發(fā)放普惠小微信用貸款的40%，貸款期限不少于 6 個(gè)月。2021 年非常規(guī)政策預(yù)判：隨時(shí)間有序退出對(duì)于疫情時(shí)候推出的這些

28、特殊政策，在 11 月 6 日舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上提出特殊時(shí)期的政策不能長(zhǎng)期化，退出是遲早的，但是對(duì)于政策退出會(huì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度出發(fā)，不會(huì)出現(xiàn)政策懸崖突然中斷的情況。針對(duì)前期的貨幣政策應(yīng)急舉措國(guó)家正在研究有序退出，而對(duì)于財(cái)政政策可能要維持?jǐn)U張到明年。那么對(duì)于延期還本付息和小微信用貸款支持兩項(xiàng)直達(dá)性的特殊政策，我們認(rèn)為明年退出時(shí)將會(huì)采用漸進(jìn)式的退出方式而不會(huì)一刀切。針對(duì)延期還本付息，應(yīng)該根據(jù)到期是企業(yè)償債能力修復(fù)狀況考慮針對(duì)具體的小微企業(yè)是否仍有展期、分期還本等舉措，由銀行與企業(yè)具體協(xié)商或?qū)χ攸c(diǎn)需要扶持的領(lǐng)域進(jìn)行延期，監(jiān)管也給予延期還本付息生成的不良進(jìn)行政策支持。而對(duì)于小微信貸支持措施

29、，根據(jù)具體經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況，考慮是否將 40%比例逐步降低退出，而不是立馬停止實(shí)施。對(duì)于銀行要求的加大撥備計(jì)提，考慮到明年可能的信貸風(fēng)險(xiǎn)滯后暴露，預(yù)計(jì)監(jiān)管依然有相關(guān)加大撥備計(jì)提的要求，但是由于今年的計(jì)提力度已經(jīng)明顯加大，明年預(yù)計(jì)增速將會(huì)較今年減緩。金融機(jī)構(gòu)讓利實(shí)體的政策，預(yù)計(jì)隨著 2021 年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，回歸正軌后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)層面增長(zhǎng)潛力恢復(fù)，監(jiān)管要求金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w讓利的力度和規(guī)模都將出現(xiàn)下降，甚至逐步退出。三、2021 年銀行業(yè)基本面研判（一）信貸規(guī)模增量預(yù)測(cè)：同比增速 11.0%左右，新增規(guī)模 18.9 萬(wàn)億左右2021 年作為“十四五”的開(kāi)局之年，在低基數(shù)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸高增速。我們預(yù)計(jì)

30、明年名義 GDP 能達(dá)到 9%-10%左右，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將提高至 6.5%-7%之間，實(shí)現(xiàn)大幅反彈，通脹率均值在 2%-2.5%之間，誤差調(diào)整為 2%，必要的 M2 增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)在 10.5%-11.5%之間，但是考慮到明年貨幣政策保持審慎回穩(wěn)，M2 增長(zhǎng)率可能低于必要 M2增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)，調(diào)整后 M2 增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在 9.5%-10.5%之間。新增人民幣貸款規(guī)模預(yù)計(jì)同比增速則在 10.5%-11.5%之間。2020 年年末，人民幣貸款余額預(yù)計(jì) 171.5 萬(wàn)億左右，從而 2021 年新增人民幣貸款預(yù)計(jì)在 18.1 萬(wàn)億到 19.7萬(wàn)億，人民幣貸款余額預(yù)計(jì)達(dá)到 189.6 到 191.2 萬(wàn)億。2020

31、 年，企業(yè)債券及政府債券較去年大幅增長(zhǎng)，且人民幣貸款增速也較去年提升，整體來(lái)看表內(nèi)融資和直接融資都有明顯上升的趨勢(shì)。前三季度信貸新增已經(jīng)達(dá)到了 16.3 萬(wàn)億，按照央行全年貸款新增預(yù)計(jì)近 20 萬(wàn)億的目標(biāo)，即使在四季度較去年信貸同比持平的情況下信貸目標(biāo)也能達(dá)成，同時(shí) 10 月看到 M2 增速回落及社融 30萬(wàn)億目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，央行近幾個(gè)月政策利率保持不變，預(yù)計(jì)四季度信貸投放較前三季度有所減緩都保持高增量。預(yù)計(jì)全年新增人民幣貸款規(guī)模 19.9 萬(wàn)億左右，增速在 13.1%左右。“十四五”強(qiáng)調(diào)以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，國(guó)內(nèi)將重點(diǎn)推進(jìn)消費(fèi)及新基建建設(shè)。對(duì)于支持新基建建設(shè)，

32、在今年政府專項(xiàng)債高增的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)政府專項(xiàng)債發(fā)行明年維持總額在 3 萬(wàn)億以上，但是由于疫情影響消退經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，財(cái)政政策回歸常態(tài)下，政府專項(xiàng)債發(fā)放額度預(yù)計(jì)較今年減少。而消費(fèi)側(cè)，預(yù)計(jì)在房地產(chǎn)投融資調(diào)控下，明年居民長(zhǎng)期貸款增量可能有所減緩，消費(fèi)增量將落在今年受疫情嚴(yán)重的批發(fā)零售及租賃商務(wù)行業(yè)。預(yù)計(jì)明年新增信貸在今年高擴(kuò)張下回暖后量保持平穩(wěn)，在 18.9 萬(wàn)億左右。2021年新增人民幣貸款增速和增量都較 2020 年由小幅下降，這也屬于正常情況，因?yàn)橐咔榈挠绊懞托枰跍p弱，逆周期調(diào)控的政策力度需要放緩。（二）社融增長(zhǎng)預(yù)測(cè)：同比增 10.5%，30 萬(wàn)億2020 年年末社融規(guī)模預(yù)計(jì)在 284 萬(wàn)億左右

33、。截至 2020 年 10 月底，貸款余額占社融的比重為 60.1%，同比下降 0.2pct，而企業(yè)債券及地方政府債券投放占比同比提升較多，分別增加 0.6pct 和 1pct，政府債券發(fā)行是支撐社融增速的主要因素，預(yù)計(jì)明年隨著信貸投放回歸常態(tài)，社融增速將回落到 10.5%左右的增速。按上述 2021 年人民幣貸款余額 189.6 到 191.2 萬(wàn)億計(jì)算，2021 年末社會(huì)融資總額預(yù)計(jì)達(dá)到 312.4 到 315.2 萬(wàn)億，增速約 10.5%，增幅絕對(duì)額大致在 30 萬(wàn)億，其中新增人民幣貸款預(yù)計(jì) 18.9 萬(wàn)億，表外融資、直接融資等其他融資渠道規(guī)模預(yù)計(jì)在 11.1 萬(wàn)億左右，其中預(yù)計(jì)債券的融

34、資規(guī)模保持高增。（三）息差因素：預(yù)計(jì) 2021 年企穩(wěn)下行2020 年行業(yè) NIM 變動(dòng)及其原因2020 年 1 至 3 季度銀行業(yè)凈息差分別為 2.10%、2.09%和 2.09%。20 年行業(yè)凈息差在 1 季度急降后，于 2、3 季度企穩(wěn)。圖表 3： 商業(yè)銀行凈息差情況資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)、季度下滑主要原因?yàn)?1）疫情影響下，國(guó)家指導(dǎo)金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利以及宏觀貨幣政策寬松，LPR 下行，新增貸款、債券投資、同業(yè)資產(chǎn)等收益率均下降；2）存款競(jìng)爭(zhēng)激烈疊加信貸投放擴(kuò)張，銀行加大高息存款包括大額存單和結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行吸儲(chǔ)存款，導(dǎo)致資產(chǎn)端成本率上升，同業(yè)負(fù)債利率下行部分緩沖成本上升壓力； 3）疫情下

35、消費(fèi)需求受到抑制，同時(shí)零售不良優(yōu)先暴露，銀行減少高收益的消費(fèi)類零售貸款投放，貸款利率整體下行。和 3 季度降幅減緩企穩(wěn)的主要原因?yàn)?1）在一系列財(cái)政寬松政策下，疫情后經(jīng)濟(jì)開(kāi)始修復(fù)，LPR 近幾個(gè)月保持平穩(wěn)，貸款下行壓力有所減緩，同時(shí)隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，消費(fèi)逐步修復(fù)，零售貸款投放增加，貸款收益率下行減緩；2）負(fù)債端，5 月以來(lái)監(jiān)管部門要求壓降結(jié)構(gòu)性存款，銀行積極調(diào)整存款結(jié)構(gòu)，加大定期存款彌補(bǔ)資金缺口，成本端壓力仍在但受益于前期大量吸儲(chǔ)存款，成本上行壓力減輕；3）市場(chǎng)利率上行，債券收益率回升。2021 年 NIM 走勢(shì)的判斷和主要原因：企穩(wěn)下行壓力存在我們預(yù)計(jì) 2021 年行業(yè)凈息差將在 2020

36、年底企穩(wěn)但下行壓力仍存在，主要原因是資產(chǎn)端利率下行以及負(fù)債端成本率窄幅提升。21 年預(yù)計(jì)整體 LPR 可能下行 10bp 左右。明年一季度可能受到住房按揭貸款及部分對(duì)公貸款重定價(jià)的影響導(dǎo)致資產(chǎn)端收益率有下行的壓力。而財(cái)政政策方面，今年底赤字預(yù)計(jì)達(dá)到 3.6%，明年將會(huì)重回 3%以內(nèi)，財(cái)政政策進(jìn)一步寬松的可能性不大。但政府支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低小微企業(yè)融資成本的主旋律不變，我們預(yù)計(jì)明年更多的會(huì)采取公開(kāi)市場(chǎng)操作降低企業(yè)融資成本從而導(dǎo)致市場(chǎng)利率的下行。疊加政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模調(diào)減財(cái)政政策邊際收緊，預(yù)計(jì)資產(chǎn)端收益率進(jìn)一步下行幅度在 5 個(gè) bp 左右。負(fù)債端，市場(chǎng)利率重定價(jià)的影響還是主要落在資產(chǎn)端而非負(fù)債端，

37、負(fù)債端成本還是主要受占比最大的存款的供需關(guān)系影響。今年 3 季度負(fù)債成本率改善主要來(lái)自高息結(jié)構(gòu)性存款壓降。明年隨著上半年低利率的同業(yè)負(fù)債到期以及存款競(jìng)爭(zhēng)激烈下銀行發(fā)行定期存款吸儲(chǔ)存款，資產(chǎn)端成本上行壓力仍在。整體來(lái)看，20 年底上市銀行凈息差預(yù)計(jì)在 2.10%左右，2021 年 1 季度是凈息差的最低點(diǎn)，而后凈息差將企穩(wěn)，預(yù)計(jì) 2021 年 NIM 下行 2-3 個(gè) bp 左右至 2.08%。各類上市銀行的變化情況：城商行回升力度高于行業(yè)整體1、整體情況分析：三季度 NIM 觸底反彈2020 年前三季度，上市銀行整體凈息差為 1.92%（期初期末口徑），較年初下降 9bp。大行、股份行、城商行

38、和農(nóng)商行分別為 1.91%、1.97%、1.78%和 2.23%。城商行凈息差繼續(xù)為行業(yè)內(nèi)最低，而農(nóng)商行保持凈息差行業(yè)內(nèi)最高。從較年初的凈息差變動(dòng)情況來(lái)看，僅城商行凈息差逆勢(shì)較年初上升，其他類型銀行中股份行降幅最大。與2020 年全年凈息差相比，20 年 3 季度大行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈息差分別變動(dòng)-9bp、-12bp、1bp 和-9bp。城商行凈息差較年初正增長(zhǎng)且環(huán)比回升。主要原因是 1）城商行債券投資占比在所有銀行中最高（達(dá) 33.03%），債券市場(chǎng)利率上行帶動(dòng)投資收益率上升；2）且城商行同業(yè)負(fù)債占比也較高，享受同業(yè)負(fù)債利率下行紅利；3） 結(jié)構(gòu)性存款壓降主要在中小型銀行，3 季度在高

39、息結(jié)構(gòu)性存款壓降下，負(fù)債端成本下行帶動(dòng)凈息差環(huán)比回升。股份行凈息差下降幅度最大，主要原因是股份行零售貸款占比最高，20Q2 股份行零售貸款占比為 41.33%，較年初下降了 1.30pct，在所有銀行中零售貸款降幅最大。今年受疫情影響，上半年零售貸款投放減少向?qū)J款傾斜，特別是高收益消費(fèi)類貸款減少，導(dǎo)致貸款收益率下降。但是下半年零售貸款投放加速，零售邊際修復(fù)，環(huán)比凈息差回升。同時(shí)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利重任主要落在大型銀行，從上市銀行半年報(bào)披露信息來(lái)看，股份行延期還本付息貸款投放占比也較高，也加大了貸款收益率下降壓力。大行凈息差下滑主要因?yàn)橘Y產(chǎn)端受向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利政策影響，降低向企業(yè)及中小銀行的信貸投放

40、利率，同時(shí)大行存款占比顯著高于其他行，資產(chǎn)端成本沒(méi)有因同業(yè)負(fù)債利率下行而減輕，凈息差下滑幅度依然較大。農(nóng)商行凈息差下滑幅度較大且 3 季度環(huán)比延續(xù)跌勢(shì)。主要原因是農(nóng)商行小微貸款占比高，而小微企業(yè)受疫情的打擊較大，農(nóng)商行貸款讓利程度較大，貸款收益率下行。同時(shí)農(nóng)商行的同業(yè)負(fù)債占比遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，同業(yè)負(fù)債利率下行不能緩釋存款成本上升的壓力，導(dǎo)致農(nóng)商行凈息差環(huán)比仍然負(fù)增長(zhǎng)。圖表 4： 上市銀行單季度凈息差趨勢(shì)（%）圖表 5： 上市銀行單季凈息差環(huán)比與同比分析（%）資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、2、2021 年，NIM 彈性：股份城商農(nóng)商大行整體來(lái)看，資產(chǎn)端和負(fù)債端都受益的銀行，凈息差彈性最大

41、。資產(chǎn)端來(lái)看，目前來(lái)看 LPR 大概率保持平穩(wěn)，財(cái)政政策邊際收緊，明年信貸投放回歸常態(tài)化，疫情時(shí)推出的特殊政策將穩(wěn)步退出，今年對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度較大的銀行較為獲益，主要是：股份行、大行。同時(shí)零售貸款中消費(fèi)類貸款占比較高的銀行明年在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)消費(fèi)需求正常釋放下，投放增速將加快，消費(fèi)貸款存在高利率及小額短期的特點(diǎn)，受 LPR 的影響較小，受益銀行主要是：股份行、城商行。負(fù)面因素來(lái)看主要是房地產(chǎn)類貸款監(jiān)管收緊以及住房按揭重定價(jià)的影響，主要是：大行。負(fù)債端來(lái)看，同業(yè)負(fù)債下行紅利消失，成本壓力主要來(lái)自占比較高的存款，存款結(jié)構(gòu)定期占比較高且同業(yè)負(fù)債占比較高的銀行壓力較大，主要是：農(nóng)商行。綜合來(lái)看，2021

42、 年股份行的回升彈性最好，因其向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利較大同時(shí)零售貸款占比較高，均導(dǎo)致疫情下貸款利率的下降，而后疫情時(shí)代回彈幅度將會(huì)最大；城商行彈性也較高，主要是城商行近年進(jìn)行零售轉(zhuǎn)型主要落在消費(fèi)類貸款，消費(fèi)類貸款今年上半年投放受到壓制而明年增速恢復(fù)，將帶動(dòng)貸款收益率的提升；其次是農(nóng)商行，農(nóng)商行小微貸款占比較高，明年預(yù)計(jì)小微貸款利率回調(diào)，收益率回升，但是成本端依然有存款壓力；最后是大行，大行資產(chǎn)端有正面也有負(fù)面因素影響，且受監(jiān)管要求和政策導(dǎo)向壓力更大，貸款利率受限，彈性相對(duì)最小。（四）中收因素：上半年受疫情影響較大，3Q 增速環(huán)比在回升2020 年前三季度整體情況：各類銀行表現(xiàn)分化，整體下降今年受疫情影

43、響，商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄卡、信用卡手續(xù)費(fèi)等中收業(yè)務(wù)在上半年受到了較大沖擊，上半年中收業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)為 4.73%，較去年全年同比增速下降了 1.64pct。但是隨著疫情受到控制及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)正常，銀行中間收入在 3 季度環(huán)比回升，同比增速環(huán)比上升 0.94pct。除受疫情影響較大的銀行卡手續(xù)費(fèi)回升較快以外，更多的銀行理財(cái)子開(kāi)始正式營(yíng)業(yè)，中小銀行理財(cái)子也開(kāi)始發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)部分銀行在代銷他行理財(cái)產(chǎn)品，豐富中收業(yè)務(wù)來(lái)源。此外，債券承銷、托管等中收業(yè)務(wù)也在回升支撐銀行中收增速。20 年前三季度，大行、股份行、城商行和農(nóng)商行中收同比增速分別為 2.63%、9.02%、17.02%和 10.67%，較去年全

44、年增速變動(dòng)為-5.70、5.75、9.35 和-1.02 個(gè)百分點(diǎn)。其中股份行和城商行的中收增速快于去年全年而大行和農(nóng)商行則增速下降。由于農(nóng)商行中收業(yè)務(wù)較為薄弱，因此今年增速變動(dòng)最小。而我們認(rèn)為大行降幅較大的主要原因是讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)要?jiǎng)?wù)主要落在大行，減費(fèi)讓利等力度較大導(dǎo)致中收降幅較大。圖表 6： 中收同比增速變化：前三季度 VS 上一年資料來(lái)源:2021 年預(yù)判：增速將超 10%，大行增幅最快我們認(rèn)為明年銀行整體中收業(yè)務(wù)增速將大幅回升，主要原因是：其一、隨著疫情影響逐步消退經(jīng)濟(jì)修復(fù)，信用卡等銀行卡手續(xù)費(fèi)收入回歸正常以及減費(fèi)讓利等疫情時(shí)候政策逐步退出，銀行中收業(yè)務(wù)將會(huì)大幅回升。其二、資管新規(guī)過(guò)渡期

45、延長(zhǎng)到明年底，銀行凈值化轉(zhuǎn)型明年將提速。同時(shí)伴隨更多中小銀行理財(cái)子公司獲批開(kāi)業(yè)，豐富理財(cái)市場(chǎng)產(chǎn)品，將促進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)的中收業(yè)務(wù)收入增加。其三、中長(zhǎng)期來(lái)看，銀行綜合化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)加強(qiáng)，包括放寬券商牌照等監(jiān)管政策支持，未來(lái)銀行中收業(yè)務(wù)占比將提升，向國(guó)際銀行看齊。同時(shí)加大輕資本的中收業(yè)務(wù)占比有利于減輕資本壓力，也在支撐銀行調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，將中收業(yè)務(wù)作為新的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。其四、中長(zhǎng)期來(lái)看，銀行金融科技賦能中間業(yè)務(wù)，加大中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新以及銀行生態(tài)圈建設(shè)都將提高中間業(yè)務(wù)收入。其五、中長(zhǎng)期看，我國(guó)直接融資和資產(chǎn)證券化的比例依然較低，未來(lái)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展將帶動(dòng)銀行的咨詢、托管和投行收入的增加。我們預(yù)計(jì)中收業(yè)務(wù)明年上

46、半年增速將超過(guò) 15%，下半年增速回落至 10%左右，全年來(lái)看中收業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將超過(guò) 10%。主要原因是 20 年上半年低基數(shù)的影響下，信用卡、結(jié)算等業(yè)務(wù)上半年將恢復(fù)正常增長(zhǎng)。下半年來(lái)看，減費(fèi)讓利的政策退出，中收業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速，同時(shí)更多理財(cái)子公司的開(kāi)業(yè)以及資管新規(guī)過(guò)渡期的到期更多凈值型產(chǎn)品推出也為銀行增加中收。我們預(yù)計(jì)各類銀行的中收增速情況為：大行股份行城商行農(nóng)商行。預(yù)計(jì)大行增速在 15%左右，是拉動(dòng)銀行整體中收增速提升的主因，大行反彈力度最大的主要原因是減費(fèi)讓利等政策的退出帶來(lái)的手續(xù)費(fèi)及傭金收入回歸正常、理財(cái)子公司的發(fā)行產(chǎn)品、客戶和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量以及綜合化經(jīng)營(yíng)等優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)中收業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加快；預(yù)計(jì)股份行增速超

47、過(guò) 10%，原因是股份行零售優(yōu)勢(shì)明顯零售業(yè)務(wù)占比較高，與零售相關(guān)的中收業(yè)務(wù)在后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)修復(fù)下增長(zhǎng)也較快；預(yù)計(jì)城商行增速在 10%左右，原因是城商行近年零售轉(zhuǎn)型同時(shí)加大了科技投入，伴隨理財(cái)子公司布局，中收業(yè)務(wù)將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；預(yù)計(jì)農(nóng)商行中收業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增速，原因是中收業(yè)務(wù)受限，主要重心在小微信貸，存貸款業(yè)務(wù)為主，中收業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)小幅回升。（五）資產(chǎn)質(zhì)量：不良率繼續(xù)回升到 2.04%左右2020 年行業(yè)不良率上升及其原因今年商業(yè)銀行的不良率整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。截至今年 3 季度末，商業(yè)銀行的整體不良率為 1.96%，較去年末上升了 10bp，1 至 3 季度不良率環(huán)比變化為 5bp、3bp、2bp，不

48、良率上升的幅度逐漸減緩。圖表 7： 商業(yè)銀行不良率情況資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)、上市銀行的不良率也在不斷提升，1 至 3 季度不良率分別為 1.43%、1.47%和 1.51%。從各類銀行來(lái)看，各類銀行不良率較年初變動(dòng)較為分化，其中大行和股份行的不良率較年初上升，城商行不良率持平，農(nóng)商行不良率略降。三季度末，大行、股份行、城商行和農(nóng)商行不良率分別為 1.48%、1.64%、1.29%和 1.33%，較年初變動(dòng)分別為 11bp、4bp、0bp 和-1bp，大行不良率惡化最為明顯。今年不良率上升的主要原因是受到新冠肺炎疫情的影響，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到打擊，不良資產(chǎn)加快暴露。同時(shí)銀行不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更為審慎，同時(shí)在今

49、年信貸投放加大支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)下，不良貸款余額增速和不良率均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。其中零售貸款受疫情影響沖擊主要集中在二季度，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，三季度零售不良情況在改善。對(duì)公貸款方面，疫情影響本身存在滯后性，疊加延期還本付息等政策，不良暴露延后將在明年顯現(xiàn)。從前瞻性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，關(guān)注類占比在下降，隱性不良風(fēng)險(xiǎn)在降低。2020 年上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量：不良余額增速、不良率、不良生成率均上升今年以來(lái)，上市銀行的整體不良率持續(xù)攀升。截至 3 季度末，36 家上市銀行不良貸款總額為 1.73 萬(wàn)億，較年初增長(zhǎng) 17.47%，而去年同期增速僅為 3.20%，今年不良貸款暴露明顯提速；不良率加權(quán)平均值為 1.51%，較去年末

50、上升 8bp，去年同期為下降 7bp。圖表 8： 今年以來(lái)上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善情況資料來(lái)源: Wind、從銀行分類來(lái)看，大行的資產(chǎn)質(zhì)量惡化最為明顯，不良余額和不良率均顯著上升，也是導(dǎo)致銀行整體不良上升較快的主因。此外，股份行的不良余額增速也明顯加快，但是股份行加大不良資產(chǎn)處置核銷力度，不良率實(shí)際上漲幅度不高；城商行的資產(chǎn)質(zhì)量在所有類型的銀行中表現(xiàn)最好，不良余額增速僅小幅上升，且不良率較年初持平，保持行業(yè)最低；農(nóng)商行的不良率雖然較年初略有下降，但不良余額增速較去年上升。圖表 9： 不良貸款余額同比增速圖表 10： 不良率（%）資料來(lái)源: Wind、資料來(lái)源: Wind、關(guān)注類占比下降，潛在風(fēng)險(xiǎn)在

51、出清今年銀行業(yè)整體的關(guān)注類占比在下降，隱性不良降低。截至 2020 年 3 季度末商業(yè)銀行的整體關(guān)注類貸款占比為 2.66%，較年初下降了 25bp，環(huán)比下降了 9bp，資產(chǎn)質(zhì)量的前瞻性指標(biāo)不斷的改善。關(guān)注類占比下降的主要原因是 1）銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定更為嚴(yán)格，關(guān)注類貸款遷徙到不良貸款的比例上升；2）疫情影響下加快不良資產(chǎn)的暴露同時(shí)銀行加大對(duì)于貸款投放的信用管控，關(guān)注類占比下降。圖表 11： 商業(yè)銀行關(guān)注類占比情況資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)、由于只有部分上市銀行披露 3 季度關(guān)注類占比數(shù)據(jù)，我們比較了上半年的上市銀行關(guān)注類占比變化情況。今年上半年上市銀行的整體關(guān)注類貸款占比為 2.18%，較去年末下

52、降了 12bp；不良+關(guān)注占比為 3.65%，下降了 7bp。其中大行的前瞻性指標(biāo)下降幅度最大，關(guān)注類貸款占比和不良+關(guān)注占比分別下降了 18bp 和 12bp。城商行前瞻性指標(biāo)變化幅度最小，下降了 7 和 5bp。農(nóng)商行兩大指標(biāo)則分別下降了 14 和 15bp。股份行是唯一前瞻性指標(biāo)上升的銀行，關(guān)注類貸款占比、不良+關(guān)注占比分別上升了 4bp 和 5bp，主要是部分股份行貸款信用惡化較快。圖表 12： 上市銀行關(guān)注類占比（%）圖表 13： 上市銀行關(guān)注+不良占比（%）資料來(lái)源: Wind、資料來(lái)源: Wind、不良生成速度顯著加快，大行上升最為明顯在不良形成方面，上市銀行整體不良生成速度較去

53、年顯著提升。2020 年 3 季度上市銀行整體年化毛不良生成率為 0.33%，較去年末大幅上升 24bp。其中城商行的不良毛生成率最低，且上升幅度最小，僅較去年末上升 2bp，資產(chǎn)質(zhì)量最好。大行的不良毛生成率最高，且上升幅度最大，較去年末大幅上漲 30bp；股份行和城商行則分別較去年末上升了 13bp 和 8bp。從不良毛生成率的變動(dòng)情況來(lái)看，上市銀行不良毛生成率除 1 季度大幅上漲后基本保持平穩(wěn)，其中股份行和城商行從 2 季度起不良毛生成率開(kāi)始改善，而大行和農(nóng)商行則從 3 季度開(kāi)始回落。圖表 14： 上市銀行毛不良生成率資料來(lái)源: Wind、2021 年行業(yè)不良率判斷：不良率繼續(xù)上升至 2.

54、04%左右往后看，我們預(yù)計(jì) 2021 年行業(yè)不良率依然處于較高水平，并有抬升的壓力。從不良率改善的正面因素來(lái)看：其一、經(jīng)濟(jì)在逐步復(fù)蘇企穩(wěn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在恢復(fù)正常。后疫情時(shí)代企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)修復(fù)，償債能力提升，對(duì)公貸款不良率有所改善。居民端零售貸款在今年二季度高點(diǎn)后已經(jīng)呈現(xiàn)拐點(diǎn)回落，驅(qū)動(dòng)整體不良率下降。其二、針對(duì)不良較高的房地產(chǎn)行業(yè)的降負(fù)債、降杠桿監(jiān)管政策出臺(tái)，倒逼銀行調(diào)整貸款投放結(jié)構(gòu)，不良率長(zhǎng)期將逐漸下降。其三、銀行貸款投放更加審慎，今年存量貸款向低不良的行業(yè)及個(gè)人按揭貸款傾斜，并明顯加大了對(duì)于不良貸款的核銷和處置。關(guān)注類占比持續(xù)下降，潛在不良風(fēng)險(xiǎn)在降低。預(yù)計(jì) 2021 年不良貸款核銷轉(zhuǎn)出將維持今

55、年的高水平。其四、在今年歸母凈利潤(rùn)同比下降的低基數(shù)情況下，明年歸母凈利潤(rùn)增速將顯著增加，從而給不良處置帶來(lái)資金空間。其五、今年不良處置力度加大，前三季度銀行業(yè)共處置不良貸款 1.73 萬(wàn)億元，同比增加近 20%，但是根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)之前表示 2020 年全年預(yù)計(jì)銀行業(yè)要處置 3.4 萬(wàn)億元，同比增加 48%。可以算出如果今年達(dá)到 3.4 萬(wàn)億的處置力度，4 季度單季需要處置 1.7 萬(wàn)億不良，我們認(rèn)為 100%執(zhí)行該目標(biāo)不具有可行性，因此大概率 4 季度處置力度將低于 1.7 萬(wàn)億，而部分不良處置將挪至 2021 年進(jìn)行，因此對(duì)明年不良率壓降產(chǎn)生積極作用。從抬升不良率的負(fù)面因素來(lái)看：其一、延期還本

56、付息等紓困政策導(dǎo)致對(duì)公貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露滯后。根據(jù)我們此前的測(cè)算，如果不考慮核銷等行業(yè)深度報(bào)告處置方式，延期還本付息到期時(shí)將會(huì)導(dǎo)致銀行不良率提高 16-32 個(gè) bp，并將會(huì)在明年二季度后顯現(xiàn)。其二、今年在政策指引下，銀行加大了貸款的投放力度，尤其是針對(duì)小微和民營(yíng)企業(yè)，而這部分客戶天然來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)高于其他類型客戶，對(duì)不良生成產(chǎn)生壓力。其三、貸款增速略下降。、今年信貸投放節(jié)奏加快，不良率可能部分稀釋。明年信貸投放速度恢復(fù)正常后，滯后的不良資產(chǎn)暴露速度可能顯著高于信貸投放速度，加快不良率抬升。另外，今年在財(cái)政和貨幣政策的支持下，同時(shí)銀行業(yè)通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)的方式維持利息收入水平，整體貸款增速有所提升，前 3 季

57、度上市銀行整體貸款增速為 12.72%，較 2019 年提升近 1 個(gè)百分點(diǎn)。基于貨幣政策循序漸進(jìn)式的退出以及今年高基數(shù)原因，預(yù)計(jì)明年貸款增速將保持在 11%左右。而貸款增速的下降將減弱分母擴(kuò)張對(duì)不良率的稀釋作用。其四、考慮到明年甚至后年可能的滯后風(fēng)險(xiǎn)暴露，監(jiān)管對(duì)于銀行處置不良貸款的態(tài)度趨嚴(yán)，并指導(dǎo)銀行加大貸款損失準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)不良形成加快，銀行對(duì)于不良貸款認(rèn)定的將保持審慎，不良率可能會(huì)繼續(xù)上升加快潛在不良的遷徙。其五、明年底資管新規(guī)過(guò)渡期到期，部分不良資產(chǎn)可能需要回表。表外不良資產(chǎn)包括爛尾房地產(chǎn)項(xiàng)目、違約債券等需要消化處置，虧損顯現(xiàn)。這些不良資產(chǎn)回表后可能提升銀行不良水平。綜上，我們認(rèn)為 2021

58、 年不良率的上升壓力依然較大，將回升到 2.04%的左右，提高 8 個(gè) bp 左右。主要是疫情時(shí)候的紓困政策將不良風(fēng)險(xiǎn)延后，實(shí)際不良將在明年政策到期后呈現(xiàn)。明年重點(diǎn)關(guān)注政策如何逐步退出以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度對(duì)不良率的影響。上市銀行前 3 季度加權(quán)不良率為 1.51%，較年初上升 8bp，環(huán)比上半年末上升 4bp。展望明年，我們預(yù)計(jì)明年不良將繼續(xù)上升但幅度要明顯低于今年，預(yù)計(jì) 2021 年末上市銀行不良率在 1.57%左右，上升 6 個(gè) bp 左右，主要因?yàn)檠悠谶€本付息壓力大于正面因素的影響。從各類銀行的比較來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量上，城商行表現(xiàn)將繼續(xù)好于其他類型銀行。大行和股份制銀行在本輪向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利中承

59、擔(dān)更多責(zé)任，延期還本付息貸款的占比也較中小型銀行更高，因此在政策退出時(shí)可能造成的沖擊會(huì)較大，預(yù)計(jì)大行不良率上升將超過(guò) 8bp，股份行在 6-8bp 之間。而城商行資產(chǎn)質(zhì)量上表現(xiàn)最好，城商行不良率在所有銀行中最低，今年不良持平而關(guān)注占比下降，隱性不良在出清，不良上升壓力較小，預(yù)計(jì)不良率上升控制在 4bp 以內(nèi)。農(nóng)商行服務(wù)小微民企客戶，但不良率絕對(duì)水平低于大行和股份行，延期還本付息貸款投放也較為審慎，不良率上升壓力小于大型銀行，預(yù)計(jì)變動(dòng)保持在 2bp 內(nèi)。（六）凈利潤(rùn)增速：同比增長(zhǎng) 6%左右2020 年行業(yè)凈利潤(rùn)增速情況今年前三季度銀行業(yè)整體凈利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。前 3 季度商業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比下降 8

60、.27%，3Q 單季度凈利潤(rùn)同比下降 5.78%，而 2Q 單季度凈利潤(rùn)同比下降了 24.06%，凈利潤(rùn)下降幅度減緩。今年銀行業(yè)凈利潤(rùn)整體負(fù)增行業(yè)深度報(bào)告長(zhǎng)的主要原因是費(fèi)用端政策指導(dǎo)下加大了貸款撥備計(jì)提，為可能出現(xiàn)的不良暴露做好充足準(zhǔn)備，同時(shí)收入端也因?yàn)閮粝⒉钕禄瑝毫?、中收業(yè)務(wù)受到疫情影響等原因?qū)е略鏊贉p緩。圖表 15： 商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速情況資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)、從今年前 3 季度的上市銀行的歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，各類銀行凈利潤(rùn)的增速排序?yàn)槌巧绦校?1.78%）農(nóng)商行（-3.32%）股份行（-7.05%）大行（-8.65%）。大行歸母凈利潤(rùn)下降幅度最大的主要原因是大行在此次支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的任務(wù)中承