2022年鉑科新材發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)品優(yōu)勢分析

1、2022年伯科新材開展現(xiàn)狀及產(chǎn)品優(yōu)勢分析一、粕科新材：專注金屬軟磁粉芯的龍頭企業(yè)1.1公司簡介：產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源及節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域 深圳市鉆科新材料股份（簡稱堆科新材）成 立于2009年，公司是經(jīng)認(rèn)定的國家級高新技術(shù)企業(yè)，自設(shè)立 以來一直從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯及相關(guān)電感元件產(chǎn)品 的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品和解決方案廣泛應(yīng)用于變頻空調(diào)、 光伏發(fā)電、UPS、新能源汽車、充電樁等眾多新興領(lǐng)域。公 司的客戶主要為服務(wù)電能變換的電子元件、電氣設(shè)備制造商， 公司客戶的主要服務(wù)對象包括ABB、伊頓（EATON）、華為、 格力、美的、比亞迪等國內(nèi)外知名企業(yè)。公司實際控制人為杜江華先生，擁有惠州和河源兩大生

2、 產(chǎn)基地。公司的實際控制人為杜江華，直接持股比例為 2.53%,通過摩碼投資間接持有公司股權(quán)的27.87%,合計實際 控制公司30.4%的股份，成為公司第一大股東。第二大股東 為郭雄志，持股占比為13.43%,是公司的核心技術(shù)人員之一。 公司目前擁有4家全資子公司，其中惠州柏科和柏科實業(yè)為目 前主要的生產(chǎn)企業(yè)，惠州箱科主要從事合金軟磁粉、合金軟 磁粉芯及相關(guān)電感元件產(chǎn)品的生產(chǎn)，銷科實業(yè)從事合金軟磁粉并且能夠根據(jù)客戶的需求，從軟磁粉末的成分、粒度分 布及粉體形貌等多維度定制化開發(fā)合金軟磁粉末，針對高頻、 大電流等不同應(yīng)用領(lǐng)域開發(fā)不同的合金粉末，確保成型后的產(chǎn) 品具有優(yōu)異的直流偏置和損耗特性。相比

3、擬于昌星（CSC）和安泰科技的同類產(chǎn)品，銷科新 材的鐵硅系合金軟磁粉末的粒徑更細(xì)，相對更優(yōu)質(zhì)。韓國的 昌星（CSC）是亞洲最早起步的合金軟磁生產(chǎn)企業(yè)，在國內(nèi)歷 來占有較大市場份額，國內(nèi)的安泰科技目前在軟磁粉末領(lǐng)域 的綜合實力位居世界前列，可選取兩家企業(yè)的同類產(chǎn)品進(jìn)行 比擬。以常規(guī)的鐵硅系合金軟磁粉末為例，箱科新材的大局部 鐵硅系合金軟磁粉末的粒徑為28-35|im, 一局部到達(dá)了 18- 22im,昌星（CSC）和安泰科技的同類粉末的平均粒徑分別 為40-70|im、4511m左右。此外，專自科新材的含氧量比安泰科 技略高100mg/kg作用，基本持平。因此，鉆科新材的鐵硅系 合金軟磁粉末的粒

4、徑更細(xì)，相對更優(yōu)質(zhì)。徒I科新材的超細(xì)合金軟磁粉末比昌星（CSC）粒徑更細(xì), 比安泰科技氧含量更低。在超細(xì)金屬粉末方面，同為鐵硅輅 系合金軟磁粉末，箱科新材和安泰科技的平均粒徑已經(jīng)分別達(dá) 到10-12師 和田11,水平明顯高于昌星（CSC）的同類 產(chǎn)品。柏科新材和安泰科技的超細(xì)合金軟磁粉末在粒徑上相 差無幾，但安泰科技的氧含量高達(dá)2200-2400mg/kg,柏科新材的氧含量低于500mg/kg,箱科新材的超細(xì)合金軟磁粉末在 氧含量方面優(yōu)于安泰科技。主流軟磁粉芯產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先磁芯損耗，越低越好；直流偏置，越高越好。磁粉芯是 一種具備磁電轉(zhuǎn)換功能的軟磁材料，要求具有高飽和磁感應(yīng) 強(qiáng)度、高磁導(dǎo)率、

5、良好的直流偏置特性，以及在高頻條件下?lián)p 耗較低、溫升小等特點。其中，磁芯損耗和直流偏置是描述 軟磁粉芯性能的兩個重要指標(biāo)。磁芯損耗：磁芯在高磁通密度下的單位體積損耗或單位 重量損耗，磁性材料損耗過大導(dǎo)致發(fā)熱，該指標(biāo)越小越好。 由三局部組成：磁滯損耗、剩磁損耗和渦流損耗。直流偏置：在直流偏置電流作用下，由于飽和作用，磁 芯的磁導(dǎo)率呈現(xiàn)減小趨勢。該指標(biāo)越大越好。主流的合金軟磁粉芯產(chǎn)品包括High Flux、Fe6.5Si、 FeSiAl. FeNi等系列，國內(nèi)主要的廠商基本覆蓋了以上主流 系列，并各自為產(chǎn)品命名。選取各廠商相同系列的產(chǎn)品進(jìn)行性 能的比擬。主流產(chǎn)品系列中，柏科新材一局部明顯優(yōu)于其他產(chǎn)

6、商， 另一局部僅略遜于東睦科達(dá)，整體水平國內(nèi)領(lǐng)先。比擬相同 磁導(dǎo)率（戶60）的同系列產(chǎn)品、相同工作頻率（100kHz）情 況下的性能參數(shù)。箱科新材High Flux和Fe6.5Si系列的產(chǎn)品在磁芯損耗和直流偏置方面明顯優(yōu)于其他廠商的同類產(chǎn)品；FeSiAl和FeNi系列的產(chǎn)品在性能參數(shù)方面略遜于東睦科達(dá)。圖33:各廠家主流合金軟磁粉芯系列的直流偏置參參比照（單位：）柏科新材東睦科達(dá)橫店東磁天通股份數(shù)據(jù)來源：各公司產(chǎn)品手冊，東方證券研究所高端軟磁粉芯產(chǎn)品性能超國際龍頭高端產(chǎn)品趕超國際龍頭，順應(yīng)國產(chǎn)替代。隨著電子元器 件高頻化、小型化和低功耗化的開展，要求金屬軟磁粉芯在 高頻電流環(huán)境下具有高飽和磁感

7、應(yīng)強(qiáng)度、高磁導(dǎo)率、高直流疊 加特性和低損耗。以銷科新材的鐵硅三代NPA材料磁芯為例, NPA能夠適應(yīng)500kHz的高頻工作環(huán)境，可對標(biāo)Magnetis （美 磁）的高頻鐵硅鋁KoolMjuH/材料。比照二者的磁損曲線和 直流偏置特性可發(fā)現(xiàn)，NPA的磁芯損耗明顯優(yōu)于KoolMptH/, 而在直流偏置特性方面與KooIMjllH/相差無幾。公司的高端 產(chǎn)品已經(jīng)到達(dá)甚至趕超了世界一流水平，能夠順應(yīng)軟磁粉芯的 國產(chǎn)替代趨勢。逐步升級完善至“鐵硅四代”，豐富公司產(chǎn)品陣容，實現(xiàn) MHz級產(chǎn)品覆蓋。公司始終以終端應(yīng)用需求為產(chǎn)品開發(fā)方向, 基于掌握的關(guān)鍵核心技術(shù)，從“鐵硅一代”金屬磁粉芯逐步升級 完善，建立了

8、一套覆蓋5kHz2MHz頻率段應(yīng)用的金屬磁粉 芯體系，可滿足眾多應(yīng)用領(lǐng)域的性能需求，牢牢抓住終端用 戶。目前，公司已推出行業(yè)領(lǐng)先、具有更高頻低損耗特性的 “鐵硅四代”，能夠在1MHz的頻率表現(xiàn)出較好的磁芯損耗。另 外，還推出了 NPN-LH、NPG等軟磁粉芯系列、芯片電感及 高磁導(dǎo)率吸波材料等，極大豐富了公司產(chǎn)品陣容。盈利：制粉制芯一體化生產(chǎn)，噸毛利行業(yè)領(lǐng)先箱科新材的單噸售價與東睦科達(dá)相近，但噸毛利大幅高 于東睦科達(dá)。上市公司中，能夠?qū)④洿挪牧蠣I收、本錢、銷 量單獨(dú)列示的公司較少，囿于數(shù)據(jù)的可得性選取東睦科達(dá)、橫 店東磁做比照。單噸售價方面，橫店東磁的軟磁材料包括鐵 氧體與軟磁粉芯，因此噸售價

9、和噸毛利相對偏低。東睦科達(dá) 是東睦股份旗下專門從事軟磁粉芯生產(chǎn)的子公司，其局部系列 的軟磁粉芯產(chǎn)品性能與箱科新材相差無幾，因此單噸售價也 接近。而在單噸毛利潤方面，東睦科達(dá)那么大幅低于的科新材， 主要在于東睦科達(dá)并不自產(chǎn)金屬粉末，需要向德清鑫晨公司 購買氣霧化鐵硅鋁粉末等產(chǎn)品，東睦科達(dá)也是德清鑫晨公司的唯一客戶。即使綜合東睦科達(dá)與德清鑫晨的利潤表來看， 2019-2021年“科達(dá)+鑫晨”合計的噸毛利比箱科新材低數(shù)千元。原材料價格變動是2021以來影響產(chǎn)品本錢和毛利率的主 要因素。以2021年Q1-Q3為例，公司的主營業(yè)務(wù)本錢中， 制造費(fèi)用和直接材料占比分別為41%和37%,是影響主營業(yè) 務(wù)本錢

10、變動的主要因素。制造費(fèi)用主要是水電能源及氮?dú)赓M(fèi) 用、輔助生產(chǎn)人員工資、輔材、生產(chǎn)用廠房設(shè)備折舊攤銷和 維修費(fèi)用等，近年單位產(chǎn)品的制造費(fèi)用小幅波動，保持相對穩(wěn) 定。公司采購的主要原材料包括純鐵、鐵硅鋁退火粉、金屬 硅、鋁錠等，這些大宗原材料價格變動是2021年以來影響產(chǎn) 品本錢和毛利率的主要因素。箱科新材的金屬粉末基本實現(xiàn)自給，制粉制芯一體化生 產(chǎn)，噸原材料、人工、其他費(fèi)用大幅低于“科達(dá)+鑫晨”。據(jù) 2019年數(shù)據(jù)，柏科新材的單噸本錢約為1.91萬元，“科達(dá)+鑫 晨”的單噸本錢約為2.78萬元。其中，最大的差異在原材料方 面，箱科新材相對低了約0.91萬元/噸，原因在于箱科新材幾 乎所有的金屬粉

11、末都能夠?qū)崿F(xiàn)自產(chǎn)，因此原材料以純鐵、硅、 鋁錠為主，相應(yīng)的噸制造費(fèi)用也會相對高一些。德清鑫晨的全部合金粉末均銷給東睦科達(dá)，由于產(chǎn)能相 對缺乏等原因，還需外購合金粉末后銷售給浙江東睦科達(dá)。 以2021年為例，德清鑫晨外購了超過2800萬元的鐵硅鋁合金粉末，提高了原材料的平均價格。而由于局部金屬粉末并非 自產(chǎn)，噸制造費(fèi)用那么相對偏低。此外，由于東睦科達(dá)和德清鑫 晨此前所有權(quán)并不完全集中在東睦股份，而箱科新材的一體化 協(xié)同相對成熟、規(guī)模相對經(jīng)濟(jì)，的科新材在噸人工本錢和噸其 他本錢方面均較低。產(chǎn)能：募投工程逐步釋放，產(chǎn)能接近翻倍隨著節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)開展，公司產(chǎn)能基本飽和。隨著低碳 經(jīng)濟(jì)的開展、社會環(huán)保意識

12、的不斷提高以及國家產(chǎn)業(yè)政策的 鼓勵和支持，光伏發(fā)電、變頻空調(diào)、5G、新能源汽車、儲能 等節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場迎來新一輪的開展契機(jī)。軟磁材料作為 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品所需的基礎(chǔ)功能性材料，蘊(yùn)含著巨大的市場增 長空間和持續(xù)的開展?jié)摿?。與此同時，電力電子技術(shù)的開展對 磁性元件提出了高頻化、集成化、平面化、陣列化、模塊化 及高效率的新要求。在此情境下，公司產(chǎn)能基本飽和，但仍然 無法滿足客戶的所有訂單需求。兩次募投工程，新建產(chǎn)能。為了防止產(chǎn)能規(guī)模的制約， 保持在全球競爭的核心競爭力，公司2019年首次公開發(fā)行、 2022年發(fā)行可轉(zhuǎn)債新建軟磁材料產(chǎn)能，通過新建生產(chǎn)車間、 引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)和監(jiān)測設(shè)備、建設(shè)自動化生產(chǎn)線，以擴(kuò)

13、充產(chǎn)能、 實現(xiàn)工藝升級和產(chǎn)品迭代，從而滿足下游市場需求，增強(qiáng)公 司的盈利能力和行業(yè)競爭力。募投工程逐步釋放產(chǎn)能，至2024年公司磁材產(chǎn)能將達(dá) 5.8萬噸。公司在2019年募投的高性能軟磁產(chǎn)品生產(chǎn)基地擴(kuò) 建工程，規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能9000噸，截至2021年9月已投產(chǎn) 8000噸。2022年募投的高端合金軟磁材料生產(chǎn)基地建設(shè)工程, 擬新建4條年產(chǎn)5,000噸合金軟磁粉芯的生產(chǎn)線，建設(shè)周期為 3年，預(yù)計第2年開始陸續(xù)投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)25%,第三年達(dá)產(chǎn)75%, 第4年達(dá)產(chǎn)100%,共計新增產(chǎn)能2萬噸。工程建成并投產(chǎn)后，一方面將有效緩解公司現(xiàn)有產(chǎn)能不 足的壓力，以鞏固和擴(kuò)大原有客戶的采購份額，開辟新客戶 促進(jìn)新增產(chǎn)

14、能消化，另一方面將助力公司產(chǎn)品向新能源汽車 及充電樁、儲能、數(shù)據(jù)中心、電能質(zhì)量整治等領(lǐng)域的開展步伐, 加快滿足客戶的新需求。另外，河源工廠將采用公司當(dāng)前最 先進(jìn)的生產(chǎn)工藝和自動化方案，建成后將大幅提高公司產(chǎn)能和 產(chǎn)品品質(zhì)一致性，降低生產(chǎn)本錢。根據(jù)產(chǎn)能投放計劃，預(yù)計 至2024年公司磁材產(chǎn)能將達(dá)5.8萬噸。三、芯片電感：攜手英飛凌，培育第二增長極市場拓展：為什么選擇英飛凌？與英飛凌建立合作伙伴關(guān)系，推廣下游應(yīng)用。2021年6 月，公司與英飛凌科技亞太私人（簡稱“英飛凌”） 簽署系統(tǒng)開發(fā)合作伙伴協(xié)議，正式建立合作伙伴關(guān)系。根 據(jù)協(xié)議約定，雙方將基于公司的金屬磁粉芯、芯片電感元件等產(chǎn)品與英飛凌的半導(dǎo)

15、體產(chǎn)品進(jìn)行組合，在特定的應(yīng)用領(lǐng)域, 共同開發(fā)、設(shè)計滿足市場和客戶需求的系統(tǒng)解決方案，并在推 廣和銷售環(huán)節(jié)開展更為密切的合作。英飛凌是一家全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體產(chǎn)品、集成電路、相關(guān) 軟件、服務(wù)和解決方案提供商。本次協(xié)議簽訂后，公司加入 英飛凌合作伙伴計劃，將英飛凌的優(yōu)勢資源進(jìn)行提供、結(jié)合與 互補(bǔ)。雙方在一致認(rèn)可的方向與目標(biāo)前提下，通過攜手合作, 將各自產(chǎn)品、技術(shù)、客戶及市場等優(yōu)勢資源共享，從而達(dá)成 一種雙贏的模式。公司的加入，是對英飛凌合作伙伴網(wǎng)絡(luò)的強(qiáng) 大補(bǔ)充。同時，借助英飛凌的合作網(wǎng)絡(luò)，公司的產(chǎn)品及服務(wù) 將推廣給更多客戶，以更好的滿足電源行業(yè)高頻化和小型化 的開展趨勢。英飛凌的功率半導(dǎo)體市占率全球第

16、一。功率半導(dǎo)體是電 子裝置中電能轉(zhuǎn)換與電路控制的核心，主要用于電壓、頻率、 直流交流轉(zhuǎn)換等功能。2020年全球功率半導(dǎo)體總市場約209 億美元，英飛凌的市占率達(dá)19.7%,位列全球第一；2020年 全球微控制器總市場約219億美元，英飛凌的市占率達(dá) 13.9%,位列全球第四。圖45: 2020年英飛凌全球功率半導(dǎo)體市占率第一2020年全球功率半導(dǎo)體總市場約209億美元數(shù)據(jù)來源：英飛凌2021財年投資者報告，東方證券研究所凌美體菱氣芝世子HM爾 飛森導(dǎo)一一電東威電OH達(dá) 英安半 士 薩RC 法富 瑞意英飛凌的IGBT市場規(guī)模全球領(lǐng)先。IGBT是功率半導(dǎo)體 的典型產(chǎn)品，全稱為“絕緣柵雙極型晶體管”

17、，是一種功率半 導(dǎo)體器件，應(yīng)用廣泛，市場增長潛力大。從總營收規(guī)模以及各 類產(chǎn)品的市占率來看，英飛凌的IGBT市場規(guī)模全球領(lǐng)先。 根據(jù)英飛凌2021財年的投資者報告，2020年IGBT分立器件 全球市場規(guī)模為15.9億美元，英飛凌的市占率達(dá)29.3%； 2020年IGBT模塊全球市場規(guī)模為36.3億美元，英飛凌的市 占率達(dá)36.5%； 2020年IPM模塊全球市場規(guī)模為14.3億美元, 英飛凌的市場占有率為11.3%,居全球第三位。IGBT下游應(yīng)用市場與軟磁粉芯下游應(yīng)用高度重合，構(gòu)成 了專自科新材與英飛凌合作的基礎(chǔ)。IGBT是能源轉(zhuǎn)換與傳輸?shù)?核心器件，是電力電子裝置的“CPU”。采用IGBT進(jìn)

18、行功率變 換，能夠提高用電效率和質(zhì)量，具有高效節(jié)能和綠色環(huán)保的 特點，是解決能源短缺問題和降低碳排放的關(guān)鍵支撐技術(shù)。 據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2020年全球IGBT市場規(guī)模共計54億美元， 其中工業(yè)控制和家電應(yīng)用的市場規(guī)模分別為17億美元和13 億美元，分別占比32%和24%,其他主要應(yīng)用領(lǐng)域還有新能 源汽車、軌道交通、光伏、直流充電設(shè)施等。IGBT下游應(yīng)用 市場與軟磁粉芯下游應(yīng)用高度重合，由此構(gòu)成了箱科新材與 英飛凌合作的基礎(chǔ)。2026年全球IGBT用電感市場規(guī)模或?qū)⒊^百億人民幣。 據(jù)Yole在2021年發(fā)布的IGBT成長：供應(yīng)鏈正在進(jìn)行預(yù)期 的重塑，預(yù)計至2026年全球IGBT的市場規(guī)模將到達(dá)8

19、4億 美元，2020-2026年的復(fù)合增長率為7.5%。其中，新能源汽 車領(lǐng)域的增長最為顯著，其次是家用電器和工業(yè)控制領(lǐng)域。 對TDK的電感與英飛凌的IGBT元件的批發(fā)價格，在各應(yīng)用 領(lǐng)域中，IGBT用的電感的價格約為IGBT元件整體的 1/41/3。我們預(yù)計2026年全球IGBT用電感市場規(guī)?；?qū)⑦_(dá) 到21-28億美元，換算為人民幣約為138-185億元。應(yīng)用延伸：英飛凌為什么需要知科？全球數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的服務(wù)器規(guī)模和市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。 世界主要國家均在積極引導(dǎo)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)的開展，數(shù)據(jù)中心的生產(chǎn)與銷售。成都柏科的設(shè)立利于吸納當(dāng)?shù)匮邪l(fā)人才資源、 發(fā)揮相關(guān)運(yùn)營本錢的優(yōu)勢，進(jìn)一步提升產(chǎn)品研發(fā)和西部市

20、場 開拓的效率；河源粕科擬分兩期在河源江東新區(qū)投資建設(shè)高端 合金軟磁材料生產(chǎn)基地。公司生產(chǎn)的合金軟磁材料主要應(yīng)用于新能源及節(jié)能環(huán)保 領(lǐng)域。公司上游行業(yè)主要為鋼鐵行業(yè)、硅制造業(yè)、鋁制造業(yè)、 銅行業(yè)。鐵是生產(chǎn)磁粉和磁芯的重要原材料之一，鐵的價格直 接影響公司合金軟磁粉和合金軟磁粉芯的制造本錢。銅鋁導(dǎo) 線是電感元件的重要原材料之一，銅鋁價格也直接影響公司 電感元件的制造本錢。公司生產(chǎn)的合金軟磁材料主要應(yīng)用于新 能源及節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，具體包括光伏發(fā)電、變頻空調(diào)、新能 源汽車、充電樁、數(shù)據(jù)中心（UPS、服務(wù)器、服務(wù)器電源、通 訊電源）、儲能、消費(fèi)電子、電能質(zhì)量整治（有源電力濾波器 APF）、軌道交通等領(lǐng)域

21、，上述領(lǐng)域多為國家重點鼓勵開展 的行業(yè)，但其受國家政策影響較大。公司生產(chǎn)的合金軟磁材料主要應(yīng)用于新能源及節(jié)能環(huán)保 領(lǐng)域。公司上游行業(yè)主要為鋼鐵行業(yè)、硅制造業(yè)、鋁制造業(yè)、 銅行業(yè)。鐵是生產(chǎn)磁粉和磁芯的重要原材料之一，鐵的價格直 接影響公司合金軟磁粉和合金軟磁粉芯的制造本錢。銅鋁導(dǎo) 線是電感元件的重要原材料之一，銅鋁價格也直接影響公司 電感元件的制造本錢。公司生產(chǎn)的合金軟磁材料主要應(yīng)用于新市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。2018-2021年，全球每年新增投入使用的 服務(wù)器規(guī)模超過6000GW,全球數(shù)據(jù)中心的市場收入呈穩(wěn)步提 升，2021年達(dá)679億美元。數(shù)據(jù)中心能耗高，提高電源系統(tǒng)的功率密度，有助于降 低損耗、

22、提升散熱效率，因此要求電子元器件向小型化開展。 數(shù)據(jù)中心是名副其實的“用電大戶”，2010-2020年我國數(shù)據(jù)中 心耗電量的復(fù)合增速超過16%,預(yù)計2020年總耗電量將到達(dá) 2249億千瓦時，占2020年全社會用電量的3.3%。從耗能的 組成來看，IT設(shè)備和軟件的能耗占比最大，約為42%,影響 IT系統(tǒng)能耗的主要因素是電源輸入模塊與設(shè)備專業(yè)組件；制 冷系統(tǒng)用來維持?jǐn)?shù)據(jù)中心溫度、濕度，能耗占比約為40%； 電氣系統(tǒng)能耗占比約18%,其中不間斷電源(UPS)能耗最高。 高能耗背景下，數(shù)據(jù)中心面臨的首要問題就是產(chǎn)生的巨大熱 量。從電源管理的角度來說，提高功率密度有助于降低損耗、 提高散熱效率，因此要

23、求電子元器件向小型化開展。GaN具有優(yōu)異的高功率密度和高頻特性，英飛凌的GaN 晶體管技術(shù)有助于提高功率效率、縮小尺寸、減輕重量和降 低本錢。英飛凌的芯片和傳感器系統(tǒng)能夠在電動汽車、運(yùn)輸、 通信、數(shù)據(jù)中心、生產(chǎn)設(shè)施和建筑物中實現(xiàn)可持續(xù)的創(chuàng)新高 能效電源管理解決方案，有助于每個用電環(huán)節(jié)減少耗電量和損耗。為了提高設(shè)備的用電效率，英飛凌推出了 GaN (氮化 錢)、碳化硅(SiC)等多種解決方案。相較于傳統(tǒng)硅材料，氮化錢(GaN)料具備更高的臨界電場、 獨(dú)具出色的動態(tài)導(dǎo)通電阻、更低的電容，尤其為適用于功率 半導(dǎo)體器件。氮化鎂晶體管已成為全球上升勢頭最快的功率半 導(dǎo)體器件。CoolGaNTM是英飛凌的

24、一種高效的GaN晶體管技 術(shù)，可在高達(dá)600V的電壓范圍內(nèi)進(jìn)行功率轉(zhuǎn)換，服務(wù)于消費(fèi) 電子、服務(wù)器、數(shù)據(jù)通信等；而且該技術(shù)能夠提高散熱過程的 能效，是增效節(jié)能的關(guān)鍵，有助于提高功率效率、縮小尺寸、 減輕重量和降低本錢。(1)普通電感銷科新材的軟磁粉芯的損耗低于英飛凌當(dāng)前使用的軟磁 材料，且具有較高的飽和磁通密度，能夠進(jìn)一步小型化。英 飛凌為CoolGaNTM600V電子模式功率晶體管推出了解決方案, 電路中包含了 3個軟磁材料的電感，分別作為諧振電感和輸出 電感，軟磁原材料來自Micrometal (微金)和Magnetics (美 磁)。在500kHz的工作頻率下，物科新材的NPX軟磁粉芯 的

25、損耗低于英飛凌當(dāng)前使用的軟磁材料，且具有較高的飽和 磁通密度，能夠進(jìn)一步小型化，或?qū)⑻娲w凌目前使用的 一局部的軟磁材料。(2)貼片電感貼片電感具有通直流、阻交流的特性，能夠降低電流， 保護(hù)芯片。貼片電感起到為芯片前端供電的作用，可廣泛應(yīng) 用于服務(wù)器、通訊電源、GPU、FPGA、電源模組、筆記本電 腦、礦機(jī)等領(lǐng)域。電腦或者服務(wù)器主板上面的芯片需要供電 才能運(yùn)算，一般供電電壓不超過IV,如果電壓太高容易擊穿 芯片，所以需要芯片電感對電路降壓。電感具有通直流、阻交 流的特性，因此有“交流電阻”的說法。銷科新材的NPX在高頻下的磁芯損耗與局部鐵氧體材料 相當(dāng)，能夠形成替代。軟磁鐵氧體最主要的優(yōu)勢就

26、在于能夠 在高頻工作環(huán)境下表現(xiàn)低損耗，因此主流芯片電感主要采用鐵 氧體材質(zhì)。在另一套GaN高電子遷移率晶體管（HEMTs）方 案中，英飛凌為晶體管配備了 EATON的貼片電感，該貼片 電感型號是DR127-471-R,為鐵氧體材質(zhì)。選取EATON型號 相近的DR1040貼片電感作比擬，可以發(fā)現(xiàn)，在500kHz的情 況下，NPX鐵硅4代磁粉芯產(chǎn)品的損耗已經(jīng)接近于鐵氧體， 在磁感應(yīng)強(qiáng)度越大的情況下越接近。NPX磁粉芯在500kHz 的工作頻率下，與局部鐵氧體的損耗相當(dāng)，能夠形成替代。箱科新材開發(fā)的金屬粉芯電感比傳統(tǒng)鐵氧體電感性能優(yōu) 異、節(jié)省空間。電壓從24V或更高降低到IV,電壓下降同時 電流相應(yīng)

27、要提升十多倍。傳統(tǒng)芯片電感普遍采用鐵氧體，電路 需要幾級變壓，比方從48V先降到24V,再降到12V,再降至IV；金屬軟磁芯片電感可以直接從24V降到IV,金屬粉 芯的特點是可以承受大電流、大功率。同等條件下，金屬軟磁 芯片電感體積可下降約70%左右。傳統(tǒng)鐵氧體芯片電感，優(yōu) 點是損耗低，缺點是Bs值低（特斯拉），溫度穩(wěn)定性 差，需要開氣隙并采用粘接工藝。公司做出來金屬芯片電感的優(yōu)勢是Bs在特斯拉 之間，目前NPX產(chǎn)品的損耗接近于鐵氧體，但體積比鐵氧體 小三倍到四倍，可節(jié)約70%的體積空間。另一方面，金屬軟 磁粉芯在頻率穩(wěn)定性和溫度穩(wěn)定性等方面都優(yōu)于鐵氧體等材料。 公司基于多年來在金屬軟磁粉末制

28、備和成型工藝上的深厚積 累，區(qū)別于傳統(tǒng)一體成型工藝，采用獨(dú)創(chuàng)的高壓成型結(jié)合銅 鐵共燒工藝，研發(fā)出具有行業(yè)領(lǐng)先性能的芯片電感，未來市場 前景非常廣闊，有望形成優(yōu)勢替代。能源及節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，具體包括光伏發(fā)電、變頻空調(diào)、新能 源汽車、充電樁、數(shù)據(jù)中心（UPS、服務(wù)器、服務(wù)器電源、通 訊電源）、儲能、消費(fèi)電子、電能質(zhì)量整治（有源電力濾波器 APF）、軌道交通等領(lǐng)域，上述領(lǐng)域多為國家重點鼓勵開展 的行業(yè)，但其受國家政策影響較大。圖2：公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)電感磁性材料行業(yè)下游行業(yè)數(shù)據(jù)來源：招股說明書，東方證券研究所公司深耕合金軟磁粉芯產(chǎn)業(yè)鏈，堅持研發(fā)驅(qū)動。自2009 年粕科磁材（公司前身）成立以來，公

29、司十余年來 潛心研究、推陳出新，推出一代又一代性能更加優(yōu)異的磁芯系 列產(chǎn)品，不斷完善為下游市場提供的電能變換解決方案，在 軟磁材料市場享有良譽(yù)。2019年，柏科新材料股份 在深交所成功掛牌上市。1.2經(jīng)營概況：絕大局部營收來自金屬軟磁粉芯產(chǎn)品受益高景氣行業(yè)，公司營收穩(wěn)步增長。公司2021年實現(xiàn) 營業(yè)收入7.26億元，同比增長46%,呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，主 要得益于光伏發(fā)電、新能源汽車等高景氣行業(yè)的持續(xù)開展，以 及變頻空調(diào)行業(yè)的穩(wěn)步增長。而2021年歸母凈利潤為1.20億 元，同比增長12.9%,凈利潤增長率低于營業(yè)收入主要是由 于原材料采購價格上漲以及計提股權(quán)激勵的股份支付費(fèi)用507 萬元等因素

30、。圖4:公司營業(yè)收入及增速營業(yè)收入（億元）同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所公司絕大局部營收來自金屬軟磁粉芯，產(chǎn)品主要應(yīng)用到 太陽能光伏、變頻空調(diào)、新能源汽車等行業(yè)。公司營業(yè)收入 基本來自電子元器件行業(yè)，主營業(yè)務(wù)突出，具有良好的盈利能 力。其中金屬軟磁粉芯為主要收入來源，占比始終保持在90% 以上，從2016年的91.14%增加至2021年的93.48%,合金軟 磁粉、磁性電感元件及其他2021年的主營業(yè)務(wù)占比分別為 21.52%、0.80%、4.20%o公司的合金軟磁產(chǎn)品應(yīng)用的主要領(lǐng) 域包括太陽能光伏、變頻空調(diào)、新能源汽車及充電樁、UPS 及電能質(zhì)量治理等行業(yè)，主要直接銷售客戶為

31、以上各行業(yè)用戶 的電感元件供應(yīng)廠商。圖6:公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（技產(chǎn)品）數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所二、公司優(yōu)勢：產(chǎn)品性能全球領(lǐng)先，產(chǎn)能擴(kuò)充乘勝追擊研發(fā)：堅定研發(fā)投入，產(chǎn)品性能全球領(lǐng)先持續(xù)加大研發(fā)投入力度，股權(quán)激勵綁定核心技術(shù)團(tuán)注重研發(fā)投入以及技術(shù)團(tuán)隊建設(shè)，專利收獲頗豐，保持 自身技術(shù)的前沿性和領(lǐng)先性。電感磁性材料行業(yè)的生產(chǎn)技術(shù) 及研發(fā)以應(yīng)用磁學(xué)為理論基礎(chǔ)，與物理學(xué)、化學(xué)、電磁學(xué)、粉 末冶金學(xué)等其他學(xué)科技術(shù)相互滲透、相互交叉、相互聯(lián)系， 并且需要進(jìn)行密不可分的交叉應(yīng)用，而新進(jìn)入者沒有經(jīng)過多 年資金、人才、研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗的投入積累，很難建立一個完 整的核心技術(shù)體系，因此對其具有較高的技術(shù)壁壘。

32、目前， 公司已積累了低氧精煉、氣霧化噴嘴、超細(xì)粉制備、粉體絕緣、 高密度成型等關(guān)鍵核心技術(shù)，為提高產(chǎn)品品質(zhì)、豐富產(chǎn)品系列 奠定了堅實的基礎(chǔ)，相關(guān)核心技術(shù)還取得了“中國有色金屬工 業(yè)科學(xué)技術(shù)一等獎等榮譽(yù)。與此同時，公司通過大力引進(jìn)全 球行業(yè)優(yōu)秀研發(fā)人才，保持自身技術(shù)的前沿性和領(lǐng)先性。專利收獲頗豐，技術(shù)優(yōu)勢有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益。截 至2021年10月，公司已獲境內(nèi)授權(quán)專利101項，其中創(chuàng)造專 利5項；境外創(chuàng)造專利2項。境內(nèi)外創(chuàng)造專利的有效期均為 20年，自專利申請日開始計算，公司上述專利均為自主研發(fā) 取得。公司的創(chuàng)造專利多為2015年后獲得，公司仍將長期維 持專利所有權(quán)，持續(xù)將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)

33、效益。圖28:公司歷年獲得專利構(gòu)成（截至2021年10月）創(chuàng)造專利實用新型外觀設(shè)計數(shù)據(jù)來源：可轉(zhuǎn)債募集說明書，東方證券研究所持續(xù)加大研發(fā)投入力度，擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊。作為國家高新 技術(shù)企業(yè)，公司始終將技術(shù)創(chuàng)新作為開展驅(qū)動力，堅持自主 研發(fā)，并通過持續(xù)性的技術(shù)開發(fā)投入，不斷打磨升級核心技術(shù), 深入原子層面研究材料特性。2017年以來，公司研發(fā)投入占 營業(yè)收入保持在5%-6%,隨著營業(yè)收入的持續(xù)提升，公司 2021年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)4242萬元，再創(chuàng)歷史新高。截至2021 年公司的研發(fā)人員擴(kuò)充至92人，研發(fā)人員占比提升至7.3%。 保證公司能夠適應(yīng)下游應(yīng)用需求的變化，具備快速市場反響 能力，能根據(jù)市場需求變化進(jìn)行材料創(chuàng)新和產(chǎn)品各方面性能指 標(biāo)突破。開展股權(quán)激勵計劃，促進(jìn)核心骨干人員與公司的共同發(fā) 展，保持公司技術(shù)團(tuán)隊穩(wěn)定。公司不斷鼓勵創(chuàng)