銀行業(yè)22H1銀行理財產(chǎn)品回顧與評價

1、一、2022 年上半年理財公司發(fā)展概況1、理財公司持續(xù)擴容理財公司持續(xù)擴容。自 2018 年 12 月首批理財公司獲批籌建，2019 年 5 月建信理財率先正式開業(yè)以來，理財公司數(shù)量快速增加。截至 2022 年 6 月末，已有 29 家理財公司獲批籌建，其中 27 家已經(jīng)正式開業(yè)。我們預計未來將有 50家左右的理財公司。我們預計，未來幾年，沒有理財子公司的中小銀行將逐步退出理財業(yè)務?？梢哉f，銀行理財已經(jīng)進入理財公司時代，揭開了規(guī)范發(fā)展的新序幕。表 1：理財公司開業(yè)情況 （截至 2022 年 6 月末）大型銀行建信理財2019 年 5 月150深圳工銀理財2019 年 5 月160北京交銀理財2

2、019 年 6 月80上海中銀理財2019 年 7 月100北京農(nóng)銀理財2019 年 7 月120北京中郵理財2019 年 12 月80北京光大理財2019 年 9 月50青島招銀理財2019 年 11 月55.56深圳興銀理財2019 年 12 月50福州信銀理財2020 年 7 月50上海平安理財2020 年 8 月50深圳股份行華夏理財2020 年 9 月30北京廣銀理財2021 年 12 月50上海浦銀理財2022 年 1 月50上海民生理財2022 年 6 月50北京渤銀理財2021 年 4 月（批籌）20天津恒豐理財2021 年 6 月（批籌）20青島杭銀理財2019 年 12 月

3、10杭州寧銀理財2019 年 12 月15寧波徽銀理財2020 年 4 月20合肥城商行南銀理財2020 年 8 月20南京蘇銀理財2020 年 8 月20南京青銀理財2020 年 9 月10青島上銀理財2022 年 3 月30上海農(nóng)村金融機構渝農(nóng)商理財2020 年 6 月20重慶合資匯華理財2020 年 9 月10上海貝萊德建信理財2021 年 5 月10上海施羅德交銀理財2022 年 1 月10上海高盛工銀理財2022 年 6 月10上海類型理財公司開業(yè)月份注冊資本（億元）注冊地資料來源：銀保監(jiān)官網(wǎng)、各銀行官網(wǎng)、理財公司理財規(guī)模保持快速增長態(tài)勢。2020/2021/22Q1 理財公司理財產(chǎn)

4、品規(guī)模分別為 6.7/17.2/17.3 萬億，同比增速分別為 734%/158%/127%。理財公司理財規(guī)模保持快速增長的態(tài)勢，一方面由于部分產(chǎn)品為母行劃轉，另一方面由于理財市場持續(xù)擴容。我們認為，隨著新理財公司陸續(xù)開業(yè)，理財公司將繼續(xù)承接母行的理財產(chǎn)品，理財公司市場份額將進一步提升，未來理財業(yè)務將主要由理財公司開展。圖 1：理財公司產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L（萬億元）理財公司理財規(guī)模理財公司理財規(guī)模占比（右軸）20706015504010305201000中國銀行業(yè)理財市場定期報告，理財公司的產(chǎn)品布局以固定收益類為主，并注重特色發(fā)展，積極布局含權理財產(chǎn)品。目前，主要理財公司產(chǎn)品線覆蓋現(xiàn)金管理類、固定

5、收益類、混合類、權益類、另類資產(chǎn)、多資產(chǎn)等。在產(chǎn)品設計上，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，體現(xiàn)差異化的戰(zhàn)略布局。理財公司產(chǎn)品體系產(chǎn)品線表 2：部分理財公司產(chǎn)品體系總結工銀理財“4+3”產(chǎn)品體系四大基礎產(chǎn)品系列：現(xiàn)金管理、固收+、多資產(chǎn)組合、另類系列三大特色產(chǎn)品系列：權益、量化、跨境系列建信理財五大基礎系列+特色系列中銀理財六大理財系列+八大金融主題產(chǎn)品主打穩(wěn)健固收，布局五大基礎系列：現(xiàn)金管理、固收、固收增強、混合、權益五大系列特色產(chǎn)品：養(yǎng)老、跨境、財私及機構專屬等六大產(chǎn)品體系：現(xiàn)金管理類-樂享天天系列、類債基-債市通系列、固收類-穩(wěn)富系列、固收增強類-穩(wěn)富固收增強系列、混合類-智富系列、外幣理財-美元樂享

6、天天穩(wěn)匯系列八大金融主題產(chǎn)品：財富金融、綠色金融、跨境金融、科技金融、消費金融、供應鏈金融、普惠金融、縣域金融主打穩(wěn)健固收：把固收類產(chǎn)品打造為拳頭產(chǎn)品和旗艦產(chǎn)品交銀理財多策略主題多策略主題產(chǎn)品：商業(yè)養(yǎng)老、科創(chuàng)投資、長三角一體化、要素市場掛鉤等策略農(nóng)銀理財“6+N”產(chǎn)品體系6 大常規(guī)系列：現(xiàn)金管理、固定收益、混合、權益、商品外匯、另類投資N 個特色系列：惠農(nóng)、養(yǎng)老、鄉(xiāng)村振興、綠色金融（ESG）“財富管理”維度：針對個人客戶提供尊享、惠享、私享等“享”字系列產(chǎn)品，針對企業(yè)客中郵理財“財富管理+資產(chǎn)管理”雙維度架構戶提供盛興、盛鼎等“盛”字系列產(chǎn)品“資產(chǎn)管理”維度：純固收類“鴻運”、固收+“鴻錦”、

7、偏固收混合類“鴻元”及私募產(chǎn)品“鴻業(yè)遠圖”等產(chǎn)品系列招銀理財五大產(chǎn)品線現(xiàn)金管理型-招贏系列、固定收益型-招睿系列、多資產(chǎn)型-招智系列、股票型-招卓系列、另類產(chǎn)品及其他-招越系列光大理財“七彩陽光”產(chǎn)品系列興銀理財八大核心+三大特色紅-權益系列、橙-混合策略類、金-固定收益類、碧-現(xiàn)金管理類、青-另類資產(chǎn)、藍-私募股權類、紫-結構化投融資類八大核心：現(xiàn)金管理、純債投資、固收增強、項目投資、股債混合、權益投資、多資產(chǎn)策略、跨境投資三大特色：ESG 理財、安愉理財和海峽理財信銀理財12 大產(chǎn)品線貨幣、固收+、純債、多資產(chǎn)、權益靈活配置、量化多策略、權益類、項目類、股權投資、工具類、養(yǎng)老產(chǎn)品、外幣及跨

8、境產(chǎn)品平安理財多資產(chǎn)多策略全產(chǎn)品體系現(xiàn)金管理型、固收型、混合類、權益類和商品及衍生品類等傳統(tǒng)的主動管理型產(chǎn)品，以及指數(shù)產(chǎn)品、ETF 產(chǎn)品等指數(shù)跟蹤型系列產(chǎn)品；華夏理財七大產(chǎn)品系列現(xiàn)金管理類、固定收益類、權益類、商品及金融衍生品類、混合類、百歲人生、ESG杭銀理財“幸福 99六合”產(chǎn)品體系現(xiàn)金管理類-錢包、定開固收類-添益、封閉式固收類-豐裕、混合類-卓越、高端定制類-金鉆、機會發(fā)現(xiàn)類-創(chuàng)新寧銀理財六大產(chǎn)品體系現(xiàn)金管理類-天利鑫和天天鎏金、固定收益類-寧欣、固收增強類-沁寧、混合類-寧贏、權益 FOF 類-寧耀、全球配置掛鉤-皎月徽銀理財六大產(chǎn)品體系現(xiàn)金管理類-天天盈、固收類-安盈、混合類-豐盈

9、、權益類-聚盈、FOF 類-智盈、主題投資類-尊享盈現(xiàn)金管理類-日日聚鑫和日日聚寶系列、固收類-悅穩(wěn)、優(yōu)穩(wěn)、安穩(wěn)、行穩(wěn)和鑫逸穩(wěn)系列、南銀理財五大產(chǎn)品系列固收增強類-財富牛、鑫逸穩(wěn)增強、致遠系列、混合類-致遠平衡、權益類指數(shù)增強和群英優(yōu)選系列，權益類“智瑞”系列蘇銀理財六大產(chǎn)品體系現(xiàn)金管理類-啟源系列、固定收益類-恒源系列、混合類-聚源系列、權益類-睿源系列、商品及金融衍生品類-卓源系列、特色養(yǎng)老類-康源系列青銀理財璀璨人生系列奮斗系列-流動性管理類產(chǎn)品、成就系列-投資增值類產(chǎn)品、田園系列-長期限分紅類產(chǎn)品渝農(nóng)商理財江渝財富天添金系列恒系列：投資貨幣市場工具的高頻開放式產(chǎn)品益系列：多元配置的封閉

10、式產(chǎn)品興系列：投向多種大類資產(chǎn)的定期開放式產(chǎn)品資料來源：各銀行官網(wǎng)、中國理財網(wǎng)、2、資管產(chǎn)品嚴格實施 IFRS 9，理財估值進一步規(guī)范2021 年 9 月 30 日，財政部發(fā)布資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關會計處理規(guī)定（征求意見稿）向全社會征求意見。2022 年 6月 1 日，財政部正式發(fā)布資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關會計處理規(guī)定（財會202214 號）（以下簡稱新規(guī)），明確資產(chǎn)管理產(chǎn)品的會計處理，將嚴格實施新金融工具準則（IFRS 9）。新規(guī)自 2022 年 7 月 1 日起正式實施，與關于進一步貫徹落實新金融工具相關會計準則的通知相銜接。新規(guī)適用于銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構、金融資產(chǎn)投資公司等金

11、融機構發(fā)行的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。新規(guī)統(tǒng)一了各類資管產(chǎn)品的會計實務，提高資管產(chǎn)品會計信息的可比性，更好地服務投資者的決策需求。資產(chǎn)管理產(chǎn)品需嚴格實施企業(yè)會計準則。資管新規(guī)明確規(guī)定：“金融機構對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業(yè)會計準則規(guī)定”。本次新規(guī)明確，“資產(chǎn)管理產(chǎn)品的會計確認、計量和報告應當以持續(xù)經(jīng)營為前提，除非資產(chǎn)管理產(chǎn)品以不同于產(chǎn)品說明書等文件初始載明的計劃進行清算并導致資產(chǎn)無法按照公允價值處置。資產(chǎn)管理產(chǎn)品具有有限壽命本身不影響持續(xù)經(jīng)營假設的成立。”新規(guī)下，資產(chǎn)管理產(chǎn)品與企業(yè)一樣，需嚴格實施企業(yè)會計準則，將所投資的金融資產(chǎn)劃分為以攤余成本計量、以公允價值計量且其變動計入

12、其他綜合收益和以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關會計處理規(guī)定關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見表 3：各監(jiān)管文件中有關攤余成本法估值規(guī)定符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量：（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。過渡期內(nèi)，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，

13、可使用攤余成本計量。銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。資產(chǎn)管理產(chǎn)品將金融資產(chǎn)分類為以攤余成本計量的金融資產(chǎn)的，相關金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流量特征必須與基本借貸安排一致，即相關金融資產(chǎn)在特定日期產(chǎn)生的合同現(xiàn)金流量僅為對本金和以未償付本金金額為基礎的利息的支付。關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見、關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知、資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關會計處理規(guī)定、新規(guī)后，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品與滿足一定條件的封閉式理財可用攤余成本法估值。新規(guī)規(guī)定“貨幣市場基金、現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品等按照監(jiān)管規(guī)定采用影子定價和偏離度控制

14、確定金融資產(chǎn)公允價值的，應當符合 39 號準則的規(guī)定。”因此，貨幣基金和現(xiàn)金管理類理財可采用攤余成本法估值。當然，監(jiān)管也允許現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品、貨幣基金采用市值法進行估值。封閉式理財產(chǎn)品投資的金融資產(chǎn)同時符合以下兩個條件，才能用攤余成本計量：一是合同現(xiàn)金流量特征通過SPPI 測試，二是業(yè)務模式為以收取合同現(xiàn)金流為目的。開放式理財產(chǎn)品（非現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）全面采用市值法進行估值。產(chǎn)品類型估值方式表 4：新規(guī)下，各類理財產(chǎn)品估值方式開放式產(chǎn)品（非現(xiàn)金管理類理財）采用市值法進行估值。允許現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品繼續(xù)按照相關監(jiān)管規(guī)定采用影子定價和偏離度控制確定金融資產(chǎn)的公允價值。采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管

15、理類理財,應當采用影子定價的風險控制手段,對攤余成本法計算的資產(chǎn)凈值的公允性進行評估，并需將影子定價確定的資產(chǎn)價值與攤余成本核算的組成價值偏離度控制在一定范圍以內(nèi)?，F(xiàn)金管理類理財偏離度要求：1）組合偏離度達到-0.25%，需要 5 個交易日之內(nèi)調(diào)回；2）組合偏離度達到-0.50%，應當采取相應措施將負偏離度絕對值控制在 0.5%以內(nèi)；3）組合偏離度達到+0.50%，需要暫停接受申購并在 5 個交易日之內(nèi)調(diào)回。4）當負偏離度絕對值連續(xù)兩個交易日超過 0.5%時，應當采用公允價值估值方法對持有投資組合的賬面價值進行調(diào)整，或者采取暫停接受所有贖回申請并終止產(chǎn)品合同進行財產(chǎn)清算等措施。監(jiān)管也允許現(xiàn)金管

16、理類理財產(chǎn)品采用市值法進行估值。封閉式理財產(chǎn)品所持有的金融資產(chǎn)滿足以下兩個條件，可以用攤余成本法計量：1、合同現(xiàn)金流量特征：通過 SPPI測試；2、業(yè)務模式：以收取合同現(xiàn)金流為目的并持有至到期。不滿足以上兩個條件的，需分類為公允價值計量且其變動計入其他綜合收益或以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)。關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見、關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知、資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關會計處理規(guī)定、IFRS 9 實施后，銀行永續(xù)債、二級資本債等銀行資本補充工具不能再用攤余成本計量。商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）規(guī)定，合格的其他一級資本工具和二級資本補充工具必

17、須含有減記或轉股的條款，當觸發(fā)事件發(fā)生時，該資本工具能立即減記或者轉為普通股。而無論是包含減記條款的資本補充債還是轉股條款的資本補充債，都不符合在特定日期產(chǎn)生的合同現(xiàn)金流量僅為對本金和以未償付本金金額為基礎的利息的支付的特征，無法通過 SPPI 測試，不能用攤余成本計量。因而，封閉式理財產(chǎn)品投資銀行資本補充債券也應采用市值法估值。圖 2：債務工具投資資產(chǎn)計量方式資料來源：企業(yè)會計準則第 22 號金融工具確認和計量封閉式理財產(chǎn)品中，攤余成本計量和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)需計提減值準備，會使得產(chǎn)品凈值波動略有加大。企業(yè)會計準則要求對以攤余成本計量的金融資產(chǎn)和分類為以公允價值

18、計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，以預期信用損失為基礎進行減值會計處理并確認損失準備。貨幣基金與現(xiàn)金管理類理財僅投資于貨幣市場工具，流動性較高，信用風險低；且投資組合久期短，攤余成本法估值與市值法估值偏離度小，并有嚴格的偏離度控制，攤余成本法為近似公允價值估值。既為公允價值估值，無需計提減值。當封閉式理財產(chǎn)品投資一筆攤余成本計量的金融資產(chǎn)時，需計提資產(chǎn)減值準備，產(chǎn)品凈值下降；在該金融資產(chǎn)到期順利兌付時，之前計提的減值準備需轉回，產(chǎn)品凈值回升。在減值準備計提和轉回的過程中，產(chǎn)品凈值波動略有加大。由于客戶最終拿到的收益是封閉式理財產(chǎn)品實際到期收回的錢，因此，計提減值準備對封閉式理財產(chǎn)品實質性

19、影響不大。我們認為，預期損失模型下，計提減值準備可以更加真實且及時反映金融資產(chǎn)的信用風險。原來的金融工具準則對于金融資產(chǎn)減值的會計處理采用的是“已發(fā)生損失法”，即只有在客觀證據(jù)表明金融資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生損失時，才計提減值準備。新金融工具準則采用的是“預期損失法”，要求考慮金融資產(chǎn)未來預期信用損失情況，從而更加及時、足額地計提金融資產(chǎn)減值準備。圖 3：預期信用損失模型的三階段資料來源：企業(yè)會計準則第 22 號金融工具確認和計量根據(jù)金融資產(chǎn)的風險自確認后是否已顯著增加以及是否已發(fā)生信用減值將其分為三個階段。通常情況下，逾期 30 天以內(nèi)認為該金融資產(chǎn)信用風險未顯著增加，處于第一階段，應當按照該金融工具未

20、來 12 個月內(nèi)預期信用損失的金額計量其損失準備；逾期 30 天-90 天認為該金融資產(chǎn)信用風險已顯著增加，處于第二階段，應當按照該金融工具整個存續(xù)期內(nèi)預期信用損失的金額計量其損失準備；逾期 90 天以上認為該金融資產(chǎn)已存在客觀減值證據(jù)，處于第三階段，應當按照該金融工具整個存續(xù)期內(nèi)預期信用損失的金額計量其損失準備，并按照該金融資產(chǎn)的攤余成本（賬面總額-損失準備）和實際利率計算確定其利息收入。不同階段減值比例相差很大。根據(jù)年報，截至 2021 年末，以攤余成本計量的債務工具投資損失準備計提比例平均為 3.28%，其中，第一階段、第二階段和第三階段分別為 1.27%、36.29%和 99.77%。

21、表 5：2021 年末以攤余成本計量的債務工具損失準備計提情況（億元）第一階段第二階段第三階段合計以攤余成本計量的債務工具投資總額118332024112094損失準備1507240397損失準備計提比例1.27%36.29%99.77%3.28%資料來源： 2021 年年報，預期信用損失（Expected Credit Loss，以下簡稱 ECL）的計量采用風險參數(shù)模型法，關鍵參數(shù)包括違約概率 (Probability of Default，以下簡稱 PD)、違約損失率(Loss Given Default，以下簡稱 LGD)及違約風險敞口(Exposure at Default，以下簡稱

22、EAD)。計算公式為：ECL=PD*LGD*EAD。預期信用損失模型以歷史數(shù)據(jù)及前瞻性信息為基礎，需要大量數(shù)據(jù)和強大的 IT 系統(tǒng)支持，我們認為，實際操作中，攤余成本法估值的債券投資或采用第三方減值數(shù)據(jù)來計提減值。新規(guī)要求管理人報酬應按權責發(fā)生制計入當期損益。新規(guī)明確，“資產(chǎn)管理產(chǎn)品的管理人收取管理人報酬的，資產(chǎn)管理產(chǎn)品應當按照權責發(fā)生制原則，在管理人提供相關服務的期間，將當期發(fā)生的管理人報酬計入當期損益。”在答記者問中提到，“對于在投資者贖回份額時扣收、基于約定期間的產(chǎn)品業(yè)績收取的管理人報酬，并非對管理人的利潤分配，而是對管理人提供服務的補償，應當按照權責發(fā)生制原則予以確認、計入相關期間的損

23、益，這并不妨礙資管產(chǎn)品按照未扣除管理人報酬前的凈值計算業(yè)績并以此為基礎確定申贖價格。部分銀行理財產(chǎn)品在 6 月末修改了浮動管理費計提方式，選擇在每個估值日暫估浮動管理費（超額業(yè)績報酬），使得部分產(chǎn)品凈值驟降。但凈值驟降僅為一次性影響，長期來看，暫估浮動管理費（超額業(yè)績報酬）可平滑凈值。3、銀行理財“大象”轉身，凈值波動加大近年來，理財業(yè)務監(jiān)管要求逐步向公募基金行業(yè)看齊。多年來，公募基金行業(yè)逐步形成了理念清晰、制度領先、體系完備、運作規(guī)范的發(fā)展業(yè)態(tài)，堪稱大資管行業(yè)規(guī)范發(fā)展的典范。據(jù)基金業(yè)協(xié)會梳理，公募基金相關法規(guī)超過 210 項，這些法規(guī)為行業(yè)規(guī)范發(fā)展奠定了基礎。2018 年 4 月，資管新規(guī)（

24、關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見）落地，作為頂層設計，統(tǒng)一了大資管行業(yè)的監(jiān)管要求，旨在打破剛性兌付；2018 年 10 月，理財新規(guī)（商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法）出臺；2018 年 12 月，商業(yè)銀行理財子公司管理辦法落地；2020 年，標準化債權類資產(chǎn)認定規(guī)則落地；2021 年，關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財管理有關事項的通知實施，監(jiān)管指導定開式及開放式理財全面采用市值法估值。2021 年 12 月，理財公司理財產(chǎn)品流動性風險管理辦法發(fā)布，拉平流動性風險管理監(jiān)管要求與公募基金的差距。2022 年 4 月，監(jiān)管發(fā)布了理財公司內(nèi)部控制管理辦法(征求意見稿)。我們認為，當前，銀行理財監(jiān)管要求與公募

25、基金的差距已經(jīng)大幅縮窄，銀行理財已經(jīng)公募基金化。35理財規(guī)模302019年商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理管理辦法（試行）25202020年7月標準化債權類資產(chǎn)認定規(guī)則2021年12月 財政部關于進一步貫徹新金融工具準則的通知2021年6月關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財2018年4月關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管15理業(yè)務的指導意見2018年9月商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管10理辦法2018年12月商業(yè)銀行理財子公司管理辦法502011年商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法2009年進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務投資管理有關問題的通知2005年商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法2005年商業(yè)銀行個人理財業(yè)務風險管理指引管理有關事

26、項的通知2021年8月 關于定開式理財市值法估值指導2021年9月 關于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知2021年12月 理財公司理財產(chǎn)品流動性風險管理辦法圖 4：銀行理財歷年重要監(jiān)管文件及非保本理財規(guī)模走勢（萬億元）理財年報，iFinD，理財公司已逐步成為理財業(yè)務的發(fā)展主體，銀行理財逐步公募基金化，進入真凈值時代。自 2022 年年初起，資管產(chǎn)品執(zhí)行新金融工具會計準則（IFRS 9），攤余成本法的使用進一步受限，理財公司理財產(chǎn)品普遍開始對非標資產(chǎn)采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進行公允價值估值。隨著 2021 年 10 月底定開式理財市值法估值整改基本完成，多數(shù)理財產(chǎn)品凈值波動明顯加大。一季度理財公司產(chǎn)品破凈

27、率創(chuàng)新高，二季度有所回落。今年上半年，A 股市場呈現(xiàn)出先跌后漲、行業(yè)結構分化明顯的特征，疊加債市調(diào)整影響，理財公司公募理財產(chǎn)品在一季度的破凈率創(chuàng)下新高；二季度債市回暖，股市逐漸修復，理財產(chǎn)品的凈值整體回升，破凈率也逐漸回落。根據(jù)中國理財網(wǎng)披露的產(chǎn)品凈值信息，2021 年下半年理財公司公募理財產(chǎn)品的破凈率基本維持在 5%以內(nèi)，但今年一季度市場波動較大，理財產(chǎn)品面臨較大考驗，破凈現(xiàn)象加劇，至 2022年 3 月 18 日達到高點，已披露凈值的理財產(chǎn)品共 7485 只，其中 1461 只產(chǎn)品的累計凈值小于 1，破凈率達 19.52%；而后隨著市場回暖，理財產(chǎn)品破凈率逐漸下降，直至 2022 年 6

28、月 24 日，破凈率回落至 7.09%。圖 5：近一年理財公司公募理財產(chǎn)品破凈率（周頻）25201510502021/6/252021/9/252021/12/252022/3/252022/6/25資料來源：中國理財網(wǎng)，（注：統(tǒng)計口徑為截至 2022/7/2 仍存續(xù)的理財公司公募理財產(chǎn)品，破凈率=累計凈值低于 1 的產(chǎn)品數(shù)量/總數(shù)量）4、養(yǎng)老理財揚帆啟航我國人口老齡化程度加劇，為積極應對人口老齡化，銀保監(jiān)會穩(wěn)步推進養(yǎng)老理財試點。2021 年 9 月，銀保監(jiān)會發(fā)布關于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知，選擇工銀理財（武漢市和成都市）、建信理財（深圳市）、招銀理財（深圳市）和光大理財（青島市）“四地四家

29、機構”開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點，試點期限暫定 1 年，每家試點機構養(yǎng)老理財募集規(guī)模不超過 100 億元。2022 年 2 月，銀保監(jiān)會發(fā)布關于貝萊德建信理財有限責任公司開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知與關于擴大養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點范圍的通知，將試點范圍擴展為“十地十機構”+貝萊德建信理財。發(fā)布時間發(fā)布單位文件名稱具體內(nèi)容表 6：有關養(yǎng)老理財?shù)谋O(jiān)管文件2022/1/30銀保監(jiān)會2022/2/21銀保監(jiān)會2022/4/21國務院辦公廳關于貝萊德建信理財有限責任公司開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知關于擴大養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點范圍的通知國務院辦公廳關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見新增貝萊德建信理財在廣州市與成都市開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品

30、試點，養(yǎng)老理財募集規(guī)模上限為 100 億。養(yǎng)老理財試點區(qū)域擴大至北京、沈陽、長春、上海、武漢、廣州、重慶、成都、青島、深圳十地，試點機構擴大至工銀、建信、交銀、中銀、農(nóng)銀、中郵、光大、招銀、興銀和信銀十家理財公司。其中，工銀、建信、光大和招銀養(yǎng)老理財募集規(guī)模上限為 500 億，其余六家分別為 100 億。推出個人養(yǎng)老金賬戶制度，每人每年養(yǎng)老金繳納上限為 12000 元，享受稅收優(yōu)惠政策，資金可用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等。關于規(guī)范和促進商業(yè)養(yǎng)對商業(yè)養(yǎng)老金融的業(yè)務規(guī)則作出原則性規(guī)定，提出建立多元發(fā)展格2022/5/10銀保監(jiān)會老金融業(yè)務發(fā)展的通知局，支持銀行保險

31、機構開展個人養(yǎng)老金業(yè)務，倡導銀行保險機構穩(wěn)步推進商業(yè)養(yǎng)老金融發(fā)展。資料來源：銀保監(jiān)會官網(wǎng)、個人養(yǎng)老金制度落地，養(yǎng)老理財迎來發(fā)展機遇。2022 年 4 月，國務院辦公廳發(fā)布國務院辦公廳關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見，個人養(yǎng)老金制度落地。意見明確，個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔，參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為 12000 元。養(yǎng)老金賬戶資金享受稅收優(yōu)惠政策，可用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等運作安全、成熟穩(wěn)定、標的規(guī)范、側重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品。個人養(yǎng)老金制度類制度落地，養(yǎng)老理財迎來發(fā)展機遇，目前已參與養(yǎng)老理財試點的理財公司具有

32、先發(fā)優(yōu)勢。養(yǎng)老理財需求旺盛，半年募集規(guī)模超 500 億。我國居民的養(yǎng)老需求旺盛，銀保監(jiān)會副主席肖遠企曾表示，“目前，我國 60 歲及以上人口達到 2.64 億，養(yǎng)老金融需求巨大。我國居民存款已超 90 萬億元，可轉化為長期養(yǎng)老資金的金融資產(chǎn)非?？捎^。” 截至 2022 年 6 月末，5 家理財公司共成立 25 只養(yǎng)老理財產(chǎn)品，募集規(guī)模合計 567.7 億元。其中，招銀理財養(yǎng)老理財產(chǎn)品募集規(guī)模最大，達 242.3 億元，其次是建信理財，達 173.5 億元。從產(chǎn)品類型來看，工銀理財、建信理財、招銀理財布局的養(yǎng)老理財均為固定收益類，光大理財與貝萊德建信理財布局的養(yǎng)老理財為混合類。從產(chǎn)品期限來看，大

33、部分養(yǎng)老理財期限為 5 年封閉式，建信理財發(fā)行 5 年最低持有期、貝萊德建信理財發(fā)行 10 年封閉式理財產(chǎn)品。表 7：22H1 理財公司養(yǎng)老理財布局情況（年、億元）日期期限規(guī)模值工銀理財頤享安泰固定收益類封閉凈值工銀理財固定收益類2021/12/23530.892022/06/291.02工銀理財頤享安泰固定收益類封閉凈值工銀理財固定收益類2022/03/23519.602022/06/291.01工銀理財頤享安泰固定收益類封閉凈值工銀理財固定收益類2022/04/08517.912022/06/291.01工銀理財頤享安泰固定收益類封閉凈值工銀理財固定收益類2022/06/0954.5320

34、22/06/291.00工銀理財頤享安泰固定收益類封閉凈值工銀理財固定收益類2022/06/2453.922022/06/291.00頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙 2026 第 1 期光大理財混合類2021/12/15510.862022/06/301.03頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙 2027 第 1 期光大理財混合類2022/01/0658.032022/06/301.03頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙 2028光大理財混合類2022/02/0963.822022/06/301.02頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙 2027 第 2 期光大理財混合類2022/03/22536.012022/06/301.02頤享陽光養(yǎng)

35、老理財產(chǎn)品橙 2027 第 3 期光大理財混合類2022/04/1258.422022/06/301.01頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙 2027 第 4 期光大理財混合類2022/05/2053.702022/06/301.00光大理財頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙 2027光大理財混合類2022/06/2152.632022/06/301.00建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品建信理財固定收益類2021/12/16550.002022/06/301.03建信理財安享固收類按月定開式（最低持建信理財固定收益類2022/01/144.022022/06/301.01建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品建信理

36、財固定收益類2022/02/08518.012022/06/301.01建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品建信理財固定收益類2022/03/1557.152022/06/301.02建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品建信理財固定收益類2022/04/07551.682022/06/301.01建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品建信理財固定收益類2022/04/12520.832022/06/301.01建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品建信理財固定收益類2022/05/24512.122022/06/301.00建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品建信理財固定收益類2022/06/08

37、56.082022/06/301.00建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品建信理財固定收益類2022/06/2153.602022/06/301.00招銀理財招睿頤養(yǎng)睿遠穩(wěn)健五年封閉 1 號招銀理財固定收益類2021/12/16580.002022/06/241.02產(chǎn)品名稱公司名稱投資類型產(chǎn)品起始產(chǎn)品募集凈值日期累計凈型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（21GS5688）型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（22GS5188）型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（22GS5699）型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（22GS5666）型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（22GS5655）第 5 期2021 年第 1 期有 5 年）養(yǎng)老理財產(chǎn)品2022 年第 1 期2022 年第 2 期2022

38、 年第 7 期2022 年第 6 期2022 年第 4 期2022 年第 5 期2022 年第 11 期固定收益類養(yǎng)老理財產(chǎn)品產(chǎn)品名稱公司名稱投資類型產(chǎn)品起始產(chǎn)品募集凈值日期累計凈固定收益類養(yǎng)老理財產(chǎn)品固定收益類養(yǎng)老理財產(chǎn)品品 1 期（封閉式）資料來源：中國理財網(wǎng)、各銀行官網(wǎng)、信理財日期期限規(guī)模值招銀理財招睿頤養(yǎng)睿遠穩(wěn)健五年封閉 3 號招銀理財固定收益類2022/03/22596.882022/06/241.01招銀理財招睿頤養(yǎng)睿遠穩(wěn)健五年封閉 4 號招銀理財固定收益類2022/06/02565.422022/06/241.00貝萊德建信理財貝安心 2032 養(yǎng)老理財產(chǎn)貝萊德建混合類2022/

39、05/10101.582022/06/301.03部分養(yǎng)老理財以非標和權益類資產(chǎn)增厚收益。從產(chǎn)品設計來說，養(yǎng)老理財較為契合投資者的養(yǎng)老需求，具有穩(wěn)健性、長期性、普惠性等特點。因此，在資產(chǎn)配置上，養(yǎng)老理財以固收類資產(chǎn)打底，權益類、非標類等其他類資產(chǎn)增厚收益。以工銀理財頤享安泰固收類封閉凈值型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（21GS5688）為例，根據(jù)工行官網(wǎng)，該產(chǎn)品通過投資非標資產(chǎn)投資增厚收益。截至 2022 年 6 月 30 日，該產(chǎn)品投資非標債權的比例達 26%，非標資產(chǎn)的年收益率在 4.30%-4.90%之間。時間投資品名稱剩余融資年收益率投資模式新增資產(chǎn)占投表 8：非標資產(chǎn)投資情況（月）期限資組合的比例2

40、022/3/302022 年廈門象嶼集團 5 億元項目244.51%債權融資類投資6.00%2022/3/302022 年廈門象嶼集團 5 億元項目244.51%債權融資類投資6.00%2022/5/312022 年廈門建發(fā)代理債權投資業(yè)務544.60%債權融資類投資5.55%2022/6/292022 年五冶集團 8 億元理財投資業(yè)務-3 億324.90%債權融資類投資2.78%2022/6/302022 年湖北交投 21 億元債權項目244.30%債權融資類投資5.69%資料來源：工銀理財頤享安泰固收類封閉凈值型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（21GS5688）非標變更公告、我們認為，隨著人口老齡化加劇，養(yǎng)

41、老理財需求將日益旺盛，養(yǎng)老理財?shù)群瑱嗬碡敭a(chǎn)品的規(guī)模有望保持較快增長。二、2022 年上半年理財公司新發(fā)產(chǎn)品概況1、22H1 新發(fā)產(chǎn)品以固收封閉式為主從運作模式來看，新發(fā)產(chǎn)品以封閉式為主。根據(jù)中國理財網(wǎng)上披露的信息，截至 2022 年 7 月 2 日，理財公司于 2022年以公募形式發(fā)行并存續(xù)的理財產(chǎn)品共有 2581 只，其中封閉產(chǎn)品 1747 只，開放式產(chǎn)品 834 只。新發(fā)產(chǎn)品以封閉式為主，主要由于封閉式產(chǎn)品到期結束，而開放式產(chǎn)品大多無到期日，存續(xù)時間較長。理財公司中，建信理財新發(fā)公募理財產(chǎn)品數(shù)量最多，達 322 只，占比 12.48%，其次是青銀理財、工銀理財、信銀理財和中銀理財，占比分別

42、為 9.41%、9.10%、8.37%和 7.05%。圖 6：2022 年上半年理財公司新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量（只）35030025020015010050建信理財青銀理財 工銀理財 信銀理財 中銀理財 招銀理財 渝農(nóng)商理財興銀理財 徽銀理財 中郵理財 蘇銀理財 華夏理財 農(nóng)銀理財 交銀理財 杭銀理財 光大理財 平安理財 南銀理財 匯華理財 上銀理財 浦銀理財 廣銀理財 寧銀理財 施羅德交銀貝萊德建信0資料來源：中國理財網(wǎng)，從股東性質來看，大行理財公司新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量最多，達 1134 只，其中封閉式凈值產(chǎn)品數(shù)量占比 69.66%。城農(nóng)商行和合資理財公司新發(fā)產(chǎn)品也以封閉式產(chǎn)品為主，封閉式產(chǎn)品占比分別為 83

43、.90%和 92.45%，而股份行理財公司新發(fā)產(chǎn)品中，開放式凈值產(chǎn)品占比較高，為 58.01%。圖 7：2022 年上半年理財公司新發(fā)產(chǎn)品運作方式（只）封閉式開放式封閉式開放式封閉式開放式封閉式開放式大行股份行城農(nóng)商行合資機構9008007006005004003002001000資料來源：中國理財網(wǎng)，從產(chǎn)品類型來看，新發(fā)產(chǎn)品仍以固定收益類為主。2022 年上半年理財公司新發(fā)產(chǎn)品以固定收益類為主，固收類理財產(chǎn)品數(shù)量 2301 只，占比 89.15%；混合類新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量為 273 只，占比 10.58%；權益類產(chǎn)品及商品及金融衍生品類產(chǎn)品較少，分別為 5 只和 2 只。圖 8：2022 年上半年

44、理財公司新發(fā)產(chǎn)品類型（只）0.19衍生品類混合類10.580.08固定收益類89.15權益類商品及金融資料來源：中國理財網(wǎng)，2022 年上半年共發(fā)行 5 只權益類公募理財產(chǎn)品，比 2021 下半年的 4 只多 1 只。新發(fā)產(chǎn)品中，既有開放式與最低持有期產(chǎn)品，也有封閉式產(chǎn)品，產(chǎn)品發(fā)行時間均避開了股市連續(xù)下跌的三四月份。商品及金融衍生品類產(chǎn)品為招銀理財招越中證 500 固定指數(shù)增強策略尊享理財計劃 1 號和 2 號，均為開放式凈值型產(chǎn)品，運作期為 7 天-1 個月(含)，該產(chǎn)品擬主要投資于證券公司掛鉤的中證 500 指數(shù)收益互換，投資范圍包含了不低于 80%的衍生品金融工具，以及活期存款等固定收益

45、類資產(chǎn)，風險收益評級為 PR5（高風險）。產(chǎn)品名稱發(fā)行人成立日期期限類型風險等級貝萊德建信理財貝盈 A 股新機遇權益類理財產(chǎn)品 2 期（最低持貝萊德建信理財2022/1/117 天(含)以內(nèi)五級(高)陽光紅新能源主題光大理財2022/1/18每日開放四級(中高)招銀理財招卓專精特新權益類理財計劃招銀理財2022/2/22每日開放五級(高)青銀理財璀璨人生成就系列人民幣個人理財計劃成就系列青銀理財2022/5/171-3 年（含）四級(中高)青銀理財璀璨人生成就系列人民幣個人理財計劃成就系列青銀理財2022/5/261-3 年（含）四級(中高)表 9：2022 年上半年新發(fā)權益類理財產(chǎn)品有 72

46、0 天）2022 年 204 期（權益類）2022 年 205 期（權益類）資料來源：中國理財網(wǎng)，從投資期限來看，1-3 年期產(chǎn)品數(shù)量占比超五成。2022 年上半年理財公司新發(fā)理財產(chǎn)品主要為長期限產(chǎn)品，1 年期及以上的公募理財產(chǎn)品數(shù)量 1464 只，占比 56.72%。封閉式產(chǎn)品與開放式產(chǎn)品的期限結構分布有所不同，2022 年上半年新發(fā)的封閉式產(chǎn)品期限集中在 1-3 年，而新發(fā)開放式產(chǎn)品期限大多在 1 年以內(nèi)。圖 9：2022 年上半年理財公司新發(fā)產(chǎn)品期限分布圖 10：2022 年上半年理財公司新發(fā)產(chǎn)品期限分布（只）0-6個月（含）22.516-12個月(含) 20.771-3年（含）50.9

47、93年以上5.731400封閉式 開放式 封閉式 開放式 封閉式 開放式 封閉式 開放式0-6個月（含） 6-12個月(含)1-3年（含）3年以上120010008006004002000資料來源：中國理財網(wǎng)，資料來源：中國理財網(wǎng)，從風險等級來看，中低風險產(chǎn)品數(shù)量最多。2022 年上半年理財公司新發(fā)的產(chǎn)品風險等級主要分布在中低風險（二級），產(chǎn)品數(shù)量高達 1750 只，占比達 67.82%；其次是中風險（三級），產(chǎn)品數(shù)量 759 只，占比 29.41%。中高風險（四級）與高風險（五級）新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量較少，與風險相對較高的權益類產(chǎn)品發(fā)行較少有關。新發(fā)產(chǎn)品大多是固定收益類產(chǎn)品，因此，風險等級也相對較低

48、。圖 11：2022 年上半年理財公司新發(fā)產(chǎn)品風險等級分布（只）0.312.29五級(高) 0.19四級(中高)一級(低)三級(中)29.41二級(中低) 67.80資料來源：中國理財網(wǎng)，綜上分析，與 2021 年下半年的理財產(chǎn)品布局情況類似，2022 年上半年理財公司產(chǎn)品布局仍以固收類、封閉式產(chǎn)品為主，風險等級主要分布在中低風險和中風險，且多為長期限產(chǎn)品，1-3 年期產(chǎn)品數(shù)量占比超五成。2、FOF 型理財布局步伐放緩，新發(fā)產(chǎn)品多為國股行理財公司發(fā)行2022 年上半年，共有 8 家理財公司合計布局 38 只 FOF 型理財產(chǎn)品，相比 2021 年下半年 10 家理財公司發(fā)行 52 只 FOF

49、型產(chǎn)品，布局步伐放緩。2022 年上半年新增 FOF 型產(chǎn)品主要由大行理財公司發(fā)行，大行理財公司共發(fā)行并存續(xù)了 20 只 FOF 型產(chǎn)品，其中農(nóng)銀理財公司共發(fā)行了 13 只 FOF 型理財產(chǎn)品。新發(fā)的 FOF 型理財產(chǎn)品仍以固定收益類為主，新發(fā)固收類 FOF 型理財產(chǎn)品共 27 只，占比 71.05%；新發(fā) FOF 型理財產(chǎn)品風險等級為中風險（三級）或中低風險（二級），中風險和中低風險產(chǎn)品分別為 22 和 16 只。圖 12：2022 年上半年理財公司新發(fā)FOF 型產(chǎn)品數(shù)量（只 圖 13：2022 年上半年理財公司新發(fā) FOF 型產(chǎn)品運作方式（只封閉式開放式開放式封閉式開放式大行股份行城商行1

50、4121210108866442200資料來源：中國理財網(wǎng)，資料來源：中國理財網(wǎng)，梳理 2022 年上半年各理財公司發(fā)行并存續(xù)的 FOF 型理財產(chǎn)品線情況，如下所示：公司名稱產(chǎn)品名稱運作模式投資類型期限類型表 10：2022 年上半年理財公司新發(fā) FOF 型理財產(chǎn)品線梳理郵銀財富鴻錦開放式固定收益類0-12 個月(含)農(nóng)銀理財“農(nóng)銀進取靈動”開放式固定收益類每日開放中郵理財郵銀財富鴻博開放式固定收益類/混合類0-12 個月(含)“農(nóng)銀進取靈瓏”封閉式固定收益類/混合類1-3 年（含）/3 年以上工銀理財智合多資產(chǎn)開放式固定收益類每日開放招銀理財招智泓瑞多資產(chǎn)招智混合策略開放式開放式混合類混合類

51、每日開放每日開放信銀理財智慧象開放式固定收益類0-12 個月(含)/1-3 年（含）徽銀理財“智盈”精選封閉式固定收益類每日開放/1-3 年（含）寧銀理財寧贏混合類開放式混合類7 天(含)以內(nèi)幸福 99 卓越混合類開放式混合類1-3 年（含）杭銀理財幸福 99 添益開放式固定收益類7 天(含)以內(nèi)資料來源：中國理財網(wǎng)，F(xiàn)OF 型產(chǎn)品通過投資公募基金實現(xiàn)對權益類資產(chǎn)的配置。根據(jù)中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2021 年） ，截至 2021 年底，銀行及理財公司共存續(xù) FOF 型理財產(chǎn)品 215 只，存續(xù)規(guī)模 1536 億元，其中，理財公司 FOF 型產(chǎn)品規(guī)模占全部 FOF 型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的 7

52、7.98%。從資產(chǎn)配置的情況來看，截至 2021 年末，F(xiàn)OF 型理財產(chǎn)品投資公募基金資產(chǎn)的比例為 47%，其中，權益類公募基金和混合類公募基金投資規(guī)模占比分別為 9%和 8%。債券基金28股票基金9混合基金8其他基金2圖 14：截至 2021 年末 FOF 型理財產(chǎn)品具體投向中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2021 年），根據(jù)中國理財網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，截至 2022 年 7 月 2 日，理財公司 FOF 型理財產(chǎn)品共存續(xù) 178 只，其中大行理財公司存續(xù) 107 只，占比 60.11%；股份行理財公司存續(xù) 56 只，占比 31.46%。大行理財公司存續(xù) FOF 型理財產(chǎn)品中，開放式與封閉式基本各占一

53、半，而股份行理財公司 FOF 型理財產(chǎn)品均為開放式。存續(xù)的 FOF 型理財產(chǎn)品主要為固收類和混合類，固收類和混合類產(chǎn)品數(shù)量占比分別為 69%和 28%，權益類 FOF 型產(chǎn)品僅 4 只。風險等級以中風險為主，共 144 只，占比 80.09%。投資期限分布較為均衡，各期限均有布局。3、ESG 主題理財產(chǎn)品方興未艾2022 年上半年，共有 11 家理財公司發(fā)行并存續(xù) 49 只 ESG 主題理財產(chǎn)品（包括新能源、碳中和、碳達峰和綠色金融等主題），發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量與 2021 年全年相當，ESG 主題理財產(chǎn)品方興未艾。新增 ESG 型產(chǎn)品主要由大行理財公司發(fā)行，2022 年上半年，大行理財公司共發(fā)行 3

54、2 只 ESG 型產(chǎn)品，數(shù)量占比 65.31%。中銀理財和青銀理財 ESG 主題理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量最多，各 12 只，其次為農(nóng)銀理財，發(fā)行 11 只。新發(fā)的 ESG 型理財產(chǎn)品仍以固定收益類為主，新發(fā)固收類 ESG 型理財產(chǎn)品共 38 只，占比 77.55%。新發(fā) ESG 型理財產(chǎn)品風險等級主要為中低風險（二級），中低風險產(chǎn)品共 36 只，占比 73.37%，中高風險（四級）產(chǎn)品僅 1 只。圖 15：2022 年上半年理財公司新發(fā) ESG 產(chǎn)品數(shù)量（只）圖16：2022 年上半年理財公司新發(fā)ESG 產(chǎn)品運作方式（只）2711542開放式封閉式開放式開放式封閉式大行股份行城商行1430122510

55、2081564102500資料來源：中國理財網(wǎng)，資料來源：中國理財網(wǎng)，梳理 2022 年上半年理財公司發(fā)行并存續(xù) ESG 主題理財產(chǎn)品線情況，如下所示：公司名稱產(chǎn)品名稱運作模式投資類型期限類型表 11：2022 年上半年新發(fā) ESG 主題理財產(chǎn)品線梳理中銀理財中銀理財-低碳優(yōu)享封閉式固定收益類1-3 年（含）/3 年以上交銀理財穩(wěn)享靈動慧利長三角 ESG 主題開放式固定收益類每日開放博享均衡配置 ESG封閉式混合類1-3 年（含）建信理財誠鑫碳中和封閉式混合類1-3 年（含）睿鑫 ESG 主題封閉式固定收益類1-3 年（含）“農(nóng)銀匠心靈動”開放式固定收益類每日開放農(nóng)銀理財“農(nóng)銀匠心靈瓏”封閉式

56、固定收益類0-12 個月(含)/1-3 年（含）“農(nóng)銀匠心靈瓏”封閉式混合類1-3 年（含）招銀理財招智泓瑞多資產(chǎn)開放式混合類每日開放興銀理財ESG 悅動開放式固定收益類0-12 個月(含)信銀理財多彩象 ESG開放式固定收益類0-12 個月(含)平安理財智享 ESG開放式混合類每日開放光大理財陽光紅新能源主題開放式權益類每日開放青銀理財璀璨人生成就系列開放式固定收益類0-12 個月(含)璀璨人生成就系列封閉式固定收益類 1-3 年（含）南銀理財 珠聯(lián)璧合致遠平衡 ESG 主題 開放式 混合類每日開放資料來源：中國理財網(wǎng)，根據(jù)中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2021 年），2021 年累計發(fā)行 E

57、SG 理財產(chǎn)品 49 只，募集資金超過 600 億元，截至 2021 年底，ESG 主題理財產(chǎn)品存續(xù)余額達 962 億元，同比增長 1.83 倍。理財公司 ESG 主題理財產(chǎn)品布局力度加大，根據(jù)中銀理財微信公眾號，截至 2022 年 5 月末，中銀理財基于“碳達峰”、“ESG”、“新能源”三大主題，打造出的綠色金融產(chǎn)品系列，已發(fā)行 40 只產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)模超 150 億元；根據(jù)農(nóng)銀理財微信公眾號，截至 2022年 3 月末，農(nóng)銀理財 ESG 產(chǎn)品規(guī)模已突破 140 億元。截至 2022 年 7 月 2 日，理財公司共存續(xù) ESG 型理財產(chǎn)品 178 只，其中大行理財公司 84 只，數(shù)量占比 53

58、.85%；股份行理財公司存續(xù) 44 只，數(shù)量占比 28.21%。大行理財公司存續(xù) ESG 型理財產(chǎn)品中，以封閉式產(chǎn)品為主，共 59 只，占比 70.24%，而股份行理財公司 ESG 型理財產(chǎn)品以開放式產(chǎn)品為主，共 41 只，占比 93.18%。存續(xù)的 ESG 型理財產(chǎn)品主要為固收類和混合類，固收類和混合類產(chǎn)品數(shù)量占比分別為 72.44%和 26.92%，權益類 ESG 型產(chǎn)品僅 1 只。風險等級以中低風險（二級）為主，共 99 只，占比 63.46%。投資期限中各期限均有布局，但主要集中在 1-3 年（含），共 91 只，占比 58.33%。三、近一年銀行理財市場表現(xiàn)排名1、銀行理財產(chǎn)品評價方

59、法簡介根據(jù)我們在研究報告銀行理財產(chǎn)品評價體系研究系列之一如何評價銀行理財產(chǎn)品？中提出的銀行理財產(chǎn)品評價方法，需要根據(jù)產(chǎn)品說明書中的投資范圍、投資比例、投資策略等信息重構銀行理財產(chǎn)品分類體系，在不同的細分類別下結合定量與定性指標對銀行理財產(chǎn)品進行打分評價，具體的細分類別與定量指標選取如下：表 12：銀行理財產(chǎn)品細分類別與定量評價指標方法資料來源：然而目前銀行理財產(chǎn)品的信息披露還不夠規(guī)范透明，就可獲得的數(shù)據(jù)來看，無法對所有的理財產(chǎn)品進行以上詳細的分類，并且根據(jù)中國理財網(wǎng)上披露的產(chǎn)品凈值數(shù)據(jù)，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的凈值數(shù)據(jù)均為 1，也無法獲得所有產(chǎn)品的規(guī)模數(shù)據(jù)，因此我們不對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品進行評價。從固收類

60、銀行理財年化 Sharpe 比率來看，排名前 20 的理財產(chǎn)品均為封閉式產(chǎn)品，排名前 100 的理財產(chǎn)品中僅 2 只開放式產(chǎn)品，且 2 只開放式產(chǎn)品都是開放周期在半年及以上的定期開放式產(chǎn)品。資管新規(guī)規(guī)定，封閉式產(chǎn)品滿足一定條件的資產(chǎn)能用攤余成本計量，其補充文件規(guī)定，“過渡期內(nèi)，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量”。年化 Sharpe 比率排名前 100 的理財產(chǎn)品凈值非常穩(wěn)定，夏普比率較高，我們認為，主要由于這些產(chǎn)品估值方式或為攤余成本法估值，幾乎沒有凈值波動。同樣地，混合類理財產(chǎn)品中也會出現(xiàn)類似的情況，因此在資管新規(guī)