“碳交易”的投資機會分析

1、碳交易的基本情況碳交易起源隨著各國對全球變暖問題日益重視，氣候變化問題逐漸演變?yōu)檎螁栴}。早在 1997 年京都議定書中，締約各國就提出通過市場機制來解決溫室氣體減排的路徑，并建立起國際排放權(quán)交易(IET)、聯(lián)合實施機制(JI)以及清潔發(fā)展機制(CDM)三個旨在減排溫室氣體排放的合作機制，以應對日漸突出的全球變暖問題。由此，碳交易成為國際環(huán)境保護合作機制的新型產(chǎn)物衍生而出。碳交易是指政府將企業(yè)溫室氣體排放量上限以排放配額的形式分配給每個企業(yè)，企業(yè)對排放配額自由出售的過程。參加交易的企業(yè)可以根據(jù)各自的配額進行調(diào)整，如果削減了排放量，就可以出售余量，或是把它存起來備用；如果用盡了現(xiàn)有配額，那就需要

2、購買更多的配額，而超出排放量配額部分的交易通常具有懲罰性質(zhì)。隨著時間推移，政府可以降低排放量上限，讓配額更加稀缺，加大價格壓力，從而促進企業(yè)減排，以此釋放市場競爭，推動節(jié)能和清潔技術(shù)的使用。碳交易的引入增加了高排放企業(yè)生產(chǎn)成本，有望實現(xiàn)落后產(chǎn)能出清，提升行業(yè)集中度。表 1：三大減排機制減排機制具體內(nèi)容清潔發(fā)展機制（CDM）意在促進發(fā)達國家和發(fā)展中國家之間的合作，出自于京都議定書第十二條。這一機制規(guī)定發(fā)達國家可以通過提供資金和技術(shù)的方式支援發(fā)展中國家的減排事業(yè)，在發(fā)展中國家落地減排項目。發(fā)展中國家獲取了資金與技術(shù)，而發(fā)達國家可以通過這些項目的減排效果獲取“經(jīng)核證的減排量”（CER），經(jīng)核證的減排

3、量（CER）則可以用于發(fā)達國家締約方抵消等量的碳排放量。聯(lián)合履行機制（JI）意在推動發(fā)達國家內(nèi)部的合作，來自于京都議定書第六條。和清潔發(fā)展機制（CDM）類似，只不過參與主體從 “發(fā)達國家-發(fā)展中國家”換成了“發(fā)達國家-發(fā)達國家”。其中一方發(fā)達國家在另一方發(fā)達國家落地節(jié)能減排項目，東道主方得到了資金與技術(shù)，出資方得到“減排單位”（ERU）?！皽p排單位”（ERU）和“經(jīng)核證的減排量”（CER）性質(zhì)一樣，僅叫法不同，出資方也可抵消等量的碳排放量。國際排放貿(mào)易（IET）允許發(fā)達國家之間相互轉(zhuǎn)讓部分“允許排放量”，來自于京都議定書第十七條。即指一個發(fā)達國家，將其超額完成減排義務(wù)的指標，可以以貿(mào)易的方式轉(zhuǎn)

4、讓給另外一個未能完成減排義務(wù)的發(fā)達國家，并同時從轉(zhuǎn)讓方的允許排放限額上扣減相應的轉(zhuǎn)讓額度。數(shù)據(jù)來源：京都議定書，整理近些年來，全球碳市場建設(shè)不斷加快，碳市場一方面控制排放總量，另一方面通過碳定價促進低碳轉(zhuǎn)型，從配額限制到配額出售的市場運作，從出臺法規(guī)到執(zhí)法檢查的監(jiān)督管理，市場交易機制日漸完善。碳交易市場體現(xiàn)了各國在不同國家利益和氣候變化的立場下，對控制溫室氣體排放、抑制全球變暖的統(tǒng)一訴求。按交易產(chǎn)品而言，國際碳交易市場主要分為配額交易市場和項目交易市場，配額交易市場決定著碳排放權(quán)的價值。其中，配額交易市場又分為強制碳交易市場和自愿市場，強制交易市場是目前最為普遍的碳排放權(quán)交易市場，其主要產(chǎn)品有

5、歐盟排放交易體系（EU ETS）下的歐盟配額（EUAs）和京都議定書下的分配數(shù)量單位（AAUs）。碳交易市場不同于傳統(tǒng)的商品交易，涉及多方參與，較為復雜。大體上，參與者可以分為供應方、需求方，以及中介機構(gòu)。碳配額分配方式眾多，根據(jù)份額是否需要付費，可分為免費分配與有償分配兩大類，其中免費分配主要可分為歷史分配法與基準分配法，有償分配又可分為拍賣分配與固定價格分配。碳交易產(chǎn)品除了可以直接交易外，還可以像碳金融工具間接交易的形式，目前國際典型的碳金融工具主要有遠期、期貨、期權(quán)和金融產(chǎn)品的證券化四種形式。歐盟排放權(quán)交易體系于 2005 年推出了碳排放權(quán)期貨、期權(quán)交易，標志著碳交易產(chǎn)品開始以金融衍生品

6、的形式演繹。圖 1：碳排放交易示意圖圖 2：碳交易市場參與者數(shù)據(jù)來源：整理數(shù)據(jù)來源：BP 能源，整理碳交易加碼全球碳中和進程1997 年京都議定書將國際碳排放權(quán)設(shè)定成為可以交易的商品，構(gòu)建了碳交易市場=配額交易市場+項目交易市場的模式，勾勒出國際碳交易 1.0 時代。國際碳交易市場的迅猛發(fā)展起源于 2005 年 1 月 1 日歐盟排放交易體系的執(zhí)行。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，2005-2008年，全球碳交易額年均增長 126.6%；碳交易量年年均增長 59.5%。僅 2008 年一年，全球碳交易量達到 48.1 億噸二氧化碳當量（tCO2e），是 2005 年交易量的 3 倍。碳排放交易體系是實現(xiàn)碳

7、中和遠景的重要抓手，歐盟、新西蘭、日本、美國、 澳大利亞國家提出了 2050 年大幅削減溫室氣體排放的量化目標，有的國家甚至提出到 2050 年實現(xiàn)碳中性、近零碳或零碳排放。在減排溫室氣體的各類政策措施中，除傳統(tǒng)行政手段外，越來越多的國家綜合運用經(jīng)濟手段來控制溫室氣體排放。表 2：各國/地區(qū)碳中和目標日期碳中和目標年國家/地區(qū)進展情況2014 年起負排放蘇里南已經(jīng)實現(xiàn)2018 年起負排放不丹已經(jīng)實現(xiàn)2030 年烏拉圭政策宣誓2035 年芬蘭政策宣誓2040 年冰島、奧地利政策宣誓2045 年瑞典、蘇格蘭已立法2050 年英國、法國、丹麥、新西蘭、匈牙利已立法歐盟、西班牙、智利、斐濟立法中德國、

8、瑞士、挪威、葡萄牙、比利時、加拿大、日本、韓國政策宣誓美國拜登新政2060 年中國、巴西政策宣誓本世紀后半葉新加坡政策宣示數(shù)據(jù)來源：世界銀行，整理以碳排放權(quán)交易體系和碳稅制度為主的碳定價政策成為世界上眾多國家實現(xiàn)溫室氣體排放控制目標的主要經(jīng)濟手段，兩種機制在減排機理上有本質(zhì)區(qū)別。碳稅具有強制性，由政府指定，實施阻力高，靈活性差。碳排放交易機制是通過市場化手段，由各個市場主體自由交易形成，但是對于市場成熟度和政府管理能力要求較高。據(jù)英國能源與氣候智庫機構(gòu)統(tǒng)計，截至今年年初，已有歐盟及 27 個國家實現(xiàn)或承諾碳中和目標。截至 2019 年 7 月，全球已推出 57 個已經(jīng)或計劃實施的碳價政策，其中

9、包括 28 個國家地區(qū)正在或計劃實行碳交易體系，29 個國家/地區(qū)正在或計劃實施的國家層面為主的碳稅政策。根據(jù)世界銀行2020 年碳定價現(xiàn)狀與趨勢的報告，已實施碳價政策地區(qū)的碳價區(qū)間為 1-127 美元 1 /tCO2e，其中大約51%的碳排放碳價低于 10 美元/tCO2e。這些政策措施覆蓋了 110 億噸二氧化碳當量溫室氣體，約占當前全球排放總量的 20%。受市場供需狀況、外部政策、宏觀環(huán)境影響，碳排放交易市場配額價格有較大的差異，其中，歐盟以 27.8 美元/tCO2 的價格居全球首位；而美國交易價格僅為 6.0 美元/tCO2。表 3：兩種碳定價機制的特點定價機制碳稅碳排放權(quán)交易體系本

10、質(zhì)特征政府強制型手段，開征碳稅通過市場手段，建立碳排放權(quán)交易體系。排放水平及排放量政府指定碳價，市場決定最終排放水平，故最終排放量的大小具有不確定性政府確定最終排放水平，由市場來決定碳價，故碳價大小是不確定的適用性適用于管控小微排放端適用于管控排放量較大的企業(yè)優(yōu)點實施成本低；運行風險相對可控減排效率更高，政府實施阻力高；可實現(xiàn)地區(qū)間邊際成本均等化缺點減排效率低，政府實施阻力高；政策靈活性差實施成本高；對市場成熟度及政府管理能力有要求數(shù)據(jù)來源： ICAP ，整理據(jù)世界銀行和國際碳行動伙伴組織（ICAP）最新發(fā)布的2021 年度全球碳市場進展報告統(tǒng)計，全球共計 97 個締約方的國家自主貢獻中提到了

11、碳定價機制，已經(jīng)實施或計劃實施的碳定價機制共有 61 項。其中，碳排放權(quán)交易政策有 31 項，30 項碳稅政策。已建成的碳交易系統(tǒng)達 24 個，22 個國家和地區(qū)正在考慮或積極開發(fā)碳交易系統(tǒng)，基本覆蓋 3-6 種溫室氣體，已納入工業(yè)、電力、航空、交通、建筑、廢棄物和林業(yè)等部門。表 4：已實施（或計劃）碳交易和碳稅的國家/地區(qū)已實施（或計劃）碳交易政策的國家/地區(qū)已實施（或計劃）碳稅政策的國家/地區(qū)同時實施（或計劃）碳交易和碳稅政策的國家/地區(qū)歐盟、中國、加拿大、美國、新西蘭、韓國、哈薩克斯坦、澳大利亞南非、阿根廷、新加坡、烏克蘭、智利、日本英國、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、法國、丹麥、挪威、瑞典、

12、芬蘭、荷蘭、冰島、愛沙尼亞、波蘭、加拿大、瑞士、墨西哥、哥倫比亞數(shù)據(jù)來源：世界銀行報告，整理目前世界上還沒有統(tǒng)一的國際排放權(quán)交易市場，存在不同的交易市場、交易商品和管理規(guī)則。全球共有 16 個區(qū)域性的碳交易體系在運轉(zhuǎn)，主要有歐盟排放交易體系、英國排放交易體系、美國加州碳市場、新西蘭碳排放交易體系等，均采取總量管制和交易模式。其中，歐盟排放交易體系是全球最大的碳交易市場，體系機制建設(shè)也最為成熟，碳交易總量占據(jù)五成左右。2005 年，歐盟碳市場啟動，配額總量約 21 億噸 CO2，隨后各地碳交易市場逐漸建立，交易總量上升。國內(nèi)碳交易進展隨著歐洲多次重提“碳邊界”問題，多國逐步開展措施來降低本國碳排

13、放密集型產(chǎn)品將來有可能在國際貿(mào)易中被征收碳關(guān)稅的風險。近年來我國碳交易市場迅猛發(fā)展，逐步構(gòu)建起 “區(qū)域碳交易試點+自愿減排機制”的碳交易體系。自 2013 年深圳市啟動全國首個碳排放權(quán)交易市場以來，我國碳交易市場規(guī)模逐步放大，日趨活躍。隨后，碳交易在深圳、上海、北京、廣東、天津、湖北、重慶和福建 8 個省市試點，截至今年 3 月，共覆蓋 20 多個行業(yè)，近 3000 家重點排放企業(yè)，累計覆蓋 4.4 億噸碳排放量，累計成交金額約 104.7 億元。由于我國的企業(yè)地理分布形勢以及各試點的建設(shè)進度不同，我國各個試點省市的碳交易市場情況盡不相同，差異性很高。其中，廣東碳市場 2019 年全年成交約

14、4.47 千萬噸碳配額，成交量占全國總成交量的 64%左右，成交額達到約 8.47 億元人民幣，占到總成交額的半數(shù)以上。而北京配額成交均價最高，居于七大試點碳市場首位。自 2016 年后深圳市場的成交量就逐年下降，2020 年僅為 55.13 萬噸，市場活躍度呈現(xiàn)明顯下降趨勢，2020 年廣東省全年成交約 1948.86 萬噸碳配額，是試點市場中唯一交易量破 1500 萬噸的碳市場，成為全國成長性最高的碳交易市場。圖 3：2013-2021 年中國碳交易市場碳交易量（單位：萬噸）圖 4：2013-2021 年中國碳交易市場碳成交額（單位：萬元）6000500040003000200010000

15、20132015201720192021H16000.00%5000.00%4000.00%3000.00%2000.00%1000.00%0.00%-1000.00%14000012000010000080000600004000020000020132015201720192021H12500.00%2000.00%1500.00%1000.00%500.00%0.00%-500.00%交易量增幅交易量增幅數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，整理數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，整理全國碳交易市場上線交易擬于近日啟動，2225 家發(fā)電企業(yè)被首批列入重點排放單位，主要覆蓋了電力、建材、鋼鐵等高耗能行業(yè)。作為補充，在配

16、額市場之外引入自愿減排市場交易，未被納入碳交易市場的風電、光伏、森林碳匯等項目可以參與自愿減排機制（CCER），獲取發(fā)國家改委簽發(fā)的核證自愿減排量，進而通過出售 CCER 間接參與碳交易。CCER 是指對我國境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項目的溫室氣體減排效果進行量化核證，碳市場按照 1:1 的比例給予 CCER 替代碳排放配額，即 1 個 CCER 等同于 1 個配額，可以抵消 1 噸二氧化碳當量的排放，且不超過 5%的碳排放配額抵消比例。隨著全國碳市場的逐步擴容，未來納入配額管理的碳排放總額規(guī)模的擴大，CCER 需求也將逐步提高。屆時中國碳排放交易市場有望超越歐盟碳交易市場成為全球最

17、大的碳排放交易市場。圖 5：2018-2020 年中國各試點碳交易市場成交量（萬噸）圖 6：2018-2020 年中國各試點碳交易市場成交額（萬元）800070006000500040003000200010000北京 上海 天津 深圳 重慶 廣東 湖北 福建 總計200000150000100000500000北 上 天 深京 海 津 圳重 廣 湖 福 總慶 東 北 建 計2000%1500%1000%500%0%-500%2018201920202018201920202020年同比變化數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，整理數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，整理我國的碳交易發(fā)展起步較晚，試點階段碳市場仍缺乏流動性

18、，目前還處于碳排放交易的試點階段，全國性的碳交易體系預計本月底啟動，隨即將步入碳排放交易的市場階段。電力行業(yè)我國碳排放的最大來源，由于我國仍處于工業(yè)化中后期，在積極應對氣候變化問題的同時堅持“發(fā)展優(yōu)先”的原則，對碳市場的關(guān)注重點在于治理環(huán)境污染、提高能源使用效率和推動綠色經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟和低碳經(jīng)濟的發(fā)展上。我國碳交易正處于即將邁向全面推廣的過渡階段，行業(yè)覆蓋度向中下游拓展的階段。國際碳交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀全球碳排放權(quán)交易市場從全球范圍看，目前共有 16 個區(qū)域性、國家級和次國家級的碳交易體系在運轉(zhuǎn)，但統(tǒng)一的國際碳排放權(quán)交易市場未形成。歐盟碳市場是碳交易體系的領(lǐng)跑者，全球統(tǒng)一的碳交易市場尚未形成。碳

19、交易的本質(zhì)是將環(huán)境市場化，把碳排放權(quán)這種有價值的資產(chǎn)當作商品在市場上進行交易。歐盟碳排放交易系統(tǒng)于 2005 年 1 月 1 日開始運行，是世界上第一個國際性的排放交易體系，按“總量交易”原則統(tǒng)一制定配額，各國自主設(shè)定排放上限和納入排放交易體系的企業(yè)。歐盟碳市場是目前全球規(guī)模最大、覆蓋最廣的碳市場。2020 年歐盟排放交易體系涉及超過 1.1 萬家高耗能企業(yè)，涵蓋了歐盟約 45%的溫室氣體排放，覆蓋的溫室氣體擴大到 CO2、N2O 及 PCF。美國加州的碳市場于 2013 年正式推出，目前已覆蓋加州 85%的溫室氣體排放，北美地區(qū)的碳交易市場存在多個區(qū)域性質(zhì)的談交易體系。新西蘭也已實現(xiàn)碳交易七

20、大行業(yè)全覆蓋，包括電力、工業(yè)、建筑、交通、航空、廢棄物和林業(yè)。亞洲地區(qū)碳交易起步較晚。2012 年 5月 2 日，韓國國會通過了引入碳交易機制的法律，是第一個通過碳交易立法的亞洲國家，如今已成為世界第二大國家級碳市場。為提高交易活躍性，韓國政府引入了第三方交易制度，增加了金融企業(yè)和第三方機構(gòu)的參與。韓國溫室氣體排放配額分配與交易法規(guī)定，凡是總排放高于每年 12.5 萬噸二氧化碳當量，單一業(yè)務(wù)場所年溫室氣體排放量達到 2.5 萬噸的企業(yè)都須被納入。據(jù)韓國交易所數(shù)據(jù)顯示，2020 年韓國碳排放權(quán)總交易量超出 2000 萬噸，同比增加 23.5%。2021 年，韓國溫室氣體排放權(quán)交易進入第三階段，持

21、續(xù)擴大可覆蓋行業(yè)，繼續(xù)擴實施更加嚴格的排放上限，有償配額比例提高到 10%。表 5：全球主要碳市場概況停止運行正在運行已規(guī)劃碳市場運行時間碳市場運行時間碳市場運行時間英國2002-2006歐盟2005-至今韓國加州2015 年-至今芝加哥2003-2009美國 RGGI2009-至今澳大利亞2015-至今澳大利亞新南威爾士州2003-2012日本東京都2010-至今中國2013-至今美國加州2010-至今新西蘭2008-至今加拿大魁北克省2013-至今數(shù)據(jù)來源： IEA ，整理歐盟碳排放權(quán)交易市場具體來看，歐盟碳排放交易系統(tǒng)建設(shè)分為四大階段，第一階段試驗時期（2005-2007）、 第二階段改

22、革時期 （2008-2012）、第三階段（2013-2020）及第四階段（2021-2030）（作 圖）。目前歐盟已正式通過了 EUETS 第四階段的改革方案，溫室氣體的種類從單一的二氧 化碳排放，擴大到一氧化二氮和全氟化碳。覆蓋范圍從電力熱力部門等能源密集型產(chǎn)業(yè)，擴 展到航空業(yè)，未來繼續(xù)向建筑業(yè)、交通運輸業(yè)擴展。配額總量削減比例將從 1.74%增至 2.20%，排放配額分配機制也逐漸從免費發(fā)放向拍賣過渡。減排進程加速的同時，控排企業(yè)的節(jié)能減 排行為將面臨更大的壓力。表 6：歐盟碳排放權(quán)交易市場的運行特點：碳稅碳排放權(quán)交易體系分階段不斷演變歐盟碳市場經(jīng)歷了 2005-2007、2008-201

23、2、2013-2020、2021-2030 年四個發(fā)展階段，控排企業(yè)范圍、配額總量確定方法、配額分配方法等都經(jīng) 歷了從探索到成熟的階段。范圍不斷拓寬市場參與主體從歐盟 28 個成員國，到新增列支敦士登、挪威、冰島 3 個國家，2020 年又建立起與瑞士碳市場的聯(lián)系；納入交易體系的控排企業(yè)從電 力行業(yè)、工業(yè)企業(yè)延伸到航空、化工、石化等企業(yè)；主要交易溫室氣體從 CO2 開始，逐漸增加 N2O 和鋁生產(chǎn)過程中的 PFCs。配額總量不斷收縮歐盟碳市場的配額總量從前兩階段的自下而上確認，轉(zhuǎn)為歐盟確定統(tǒng)一的排放總量，且在 2013-2020 年和2021-2030 年分別按照年均下降 1.74%和 2.2

24、%的幅度來收縮，同時設(shè)定市場穩(wěn)定機制（MSR），對流通中的配額總量進行調(diào)控。免費分配轉(zhuǎn)為有償分配2005-2012 年歐盟碳市場的分配以免費分配為主，拍賣分配為輔，而 2013-2020 年的第三階段拍賣分配比例提升至 57%，并預計將再 2021-2030 年進一步提高，有償分配比例的增加提升了控排企業(yè)的排放成本。政策改進推動交易價格回升第三階段開始政府通過一系列的政策改進推動交易價格回升，包括市場配額總量逐年收縮、配額折量延遲拍賣、推行市場穩(wěn)定機制（MSR）、提升超額排放懲罰力度等。歐盟碳配額交易價格從 2018 年前的 5-10 歐元/噸提升至目前的 30 歐元/噸以上。主體多元化歐盟碳

25、市場的參與者包括控排企業(yè)和諸多金融機構(gòu)、各類投資 者，交易主體多元化。數(shù)據(jù)來源：ICAP，整理歐盟碳排放交易體系包含各類交易品種，除京都議定書項下的 ERUs 及 CERs，還發(fā)展出了期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品，目前碳期貨交易規(guī)模占全部交易規(guī)模的 90%以上。碳期貨極大地提高了歐盟碳市場的流動性，碳排放交易逐步向碳金融發(fā)展。在價格管理機制方面，歐盟電力市場采用價格優(yōu)先排序法，按發(fā)電廠報價由低到高的排列確定電廠調(diào)度順序。在配額分配方面，EUETS 一改建設(shè)初期自下而上配額上限由各國分散制定免費分配的方式，第三階段后，歐盟委員會開始統(tǒng)一制定配額上限，分派方式從簡單的歷史法發(fā)展為較為成熟的基準法，配額總量

26、逐年降低，并逐步提高拍賣比例，同時，企業(yè)能夠用當下的減排成果來抵消未來產(chǎn)生的額外排放。2008 年開始，企業(yè)二氧化碳排放量罰款額從每超標 1 噸處以 40 歐元的罰款漲至每噸 100 歐元，且在次年，企業(yè)排放許可額度中需將對應數(shù)量的額度加以扣除。根據(jù)路孚特對全球碳交易額的評估顯示，歐盟碳交易體系的碳交易額已達 1690 億歐元左右，占全球碳市場份額的 87%，歐盟碳排放交易體系作為目前全球各交易系統(tǒng)的建設(shè)典范，已基本實現(xiàn)資源配置與市場運行效率的最優(yōu)化。圖 7：2018-03 至 2020-04 年歐盟碳排放權(quán)交易成交量變化100,000,00090,000,00080,000,00070,00

27、0,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,00002018-03-132018-08-132019-01-132019-06-132019-11-132020-04-1數(shù)據(jù)來源：wind，整理圖 8：2018-03 至 2020-04 年歐盟碳排放權(quán)交易收盤價格變化353025201510502018-03-132018-07-132018-11-132019-03-132019-07-132019-11-132020-03-13數(shù)據(jù)來源：wind，整理對比我國碳排放權(quán)交易市場特點和我國碳交易市場相比，海外碳市場

28、具有行業(yè)集中和經(jīng)驗豐富等優(yōu)勢。從減排目標來看，相比于歐盟提出的氣候和能源發(fā)展計劃，中國在“十二五”和“十三五”規(guī)劃綱要中只是制定了相對減排目標，并未明確提出降低碳排放總量。在碳配額總量控制上，歐盟市場采用“從上而下”的確定方式，由歐盟委員會統(tǒng)一設(shè)定碳配額總量，然后通過一定的方式將碳排放配額分配給各個成員國。而中國市場采用的是“從下而上”的方式，這種方式的弊端在于容易導致碳配額供給過剩，虛報數(shù)量。同時歐盟的配額總量也是按照一定比例進行逐年下調(diào)的，這將保證碳排放絕對值逐年下降從而達到減排的目的，而中國在這方面仍未有覆蓋。從分配方式來看，歐盟的電力、能源等行業(yè)從 2013 年開始完全采用拍賣法，而目

29、前中國市場上碳配額基本是免費的，自主申報完全免費的配額，拍賣所占比例較小，我國試點碳市場碳價普遍低于歐盟等國際碳市場。配額免費分配的方式存在固有的弊端，碳價有效性和碳配額的稀缺性缺乏保障，不利于市場機制的有效運轉(zhuǎn)。碳排放交易市場助力碳中和我國碳交易現(xiàn)狀隨著氣候變暖問題日益嚴峻化，各國應對氣候變化的決心也越來越強烈，碳中和目標多次被提及。自 2005 年以來，我國一直是全球第一大碳排放國，為彰顯應對全球氣候變化的決心，我國國家主席習近平在第七十五屆聯(lián)合國大會上首次提出計劃在 2030 年前實現(xiàn)碳達峰，并在 2060 年前實現(xiàn)碳中和的目標。作為減少溫室氣體排放重要市場機制抓手，碳市場成為我國力爭在

30、“2030 年前實現(xiàn)碳達峰、2060 年實現(xiàn)碳中和”承諾的新路徑。碳交易依托著“碳中和”的外衣來進行碳排放供需錯配，其本質(zhì)意義上是一場清潔能源取代碳能源的綠色革命。碳交易以污染者買單的原理將碳排放內(nèi)部化，在總量控制前提下，企業(yè)在市場上買賣碳配額，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。同時，通過設(shè)置減排量抵減機制，為可再生能源項目提供支持，促進節(jié)能低碳行業(yè)發(fā)展，促成碳中和目標的實現(xiàn)。表 7：我國二氧化碳排放產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)占比分類前五名的產(chǎn)業(yè)部門占能源消費而排放的二氧化碳總量比例來源于煤炭消費的二氧化碳電力&熱力49%黑色金屬冶煉9%石油加工、冶煉及核燃料加工9%非金屬礦物制品業(yè)8%煤炭開采6%來源于石油消費的二氧化碳石油

31、加工、冶煉及核燃料加工52%交通運輸19%化學原料及制品制造6%農(nóng)業(yè)4%其他服務(wù)業(yè)4%來源于天然氣消費的二氧化碳化學原料及制品制造33%石油和天然氣開采業(yè)18%生活消費17%非金屬礦物制品業(yè)6%石油加工、冶煉及核燃料加工4%數(shù)據(jù)來源：中科院，整理我國全國性碳市場即將運行，這是我國首次全面施行溫室氣體減排，用經(jīng)濟手段推動企業(yè)減排的管理辦法。按要求，溫室氣體重點排放單位的納入標準為其年度溫室氣體排放量，若達到 2.6 萬噸二氧化碳當量，折合能源消費量約 1 萬噸標煤，則需要被納入減排列。碳交易被視為利用市場機制應對氣候變化的風向標，通過碳配額的分配來約束企業(yè)，從而助力“碳中和”目標，同時碳中和目標

32、也會增加我國碳市場的有效規(guī)模。碳交易通過市場手段倒逼高碳企業(yè)節(jié)能減排，是實現(xiàn)碳達峰目標及碳中和意愿的核心工具。作為碳市場的重點行業(yè)，電力部門首先被覆蓋，其中包括化石燃料燃燒產(chǎn)生的直接排放，也包括電力和熱力使用的間接排放。而其他碳排放較高的石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空等重點行業(yè)，也將逐步納入交易市場，成為碳交易市場的主要買家。另一方面，碳交易中的主要賣方包括新能源（光伏、風電、水電）、電動車、環(huán)保等相關(guān)企業(yè)，以及節(jié)能減排做得好，可出售額外碳排放配額給需求方的公司。16%8%57%19%圖 9：2019 年能源使用結(jié)構(gòu)圖 10：碳中和愿景排放路徑（億噸）12010080604020化石

33、能源使用結(jié)構(gòu)煤炭石油天然氣非化石能源02010202020302040205020602070數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中國碳排放交易網(wǎng)，整理從試點市場向全國統(tǒng)一市場過度我國碳排放交易歷經(jīng)三大階段，分別是 2005-2012 的 CDM 項目階段，2013-2020 的區(qū)域碳排放交易試點階段和即將開啟的碳交易全國實施階段。CDM 項目階段（2005-2012）具體而言，我國碳排放交易的第一階段開始于聯(lián)合國氣候變化框架公約和京都議定書下的 CDM 機制。在國內(nèi)完善的碳排放權(quán)交易市場還未完全建立之前，先采取的是成熟的國際碳交易體系，主要途徑是參與 CDM 項目碳資產(chǎn)一級市場的供應

34、。2004 年 6 月 30日，國家發(fā)展改革委、科技部、外交部聯(lián)合簽署的清潔發(fā)展機制項目運行管理暫行辦法開始實施，北京安定填埋場填埋氣收集利用項目向國家發(fā)改委報審后拿到了 001 號的 CDM批準證書，成為我國政府批準的第一個 CDM 項目，標志著我國進入了通過清潔發(fā)展機制（CDM）與世界碳交易市場進行互動的發(fā)展階段。CDM 項目以新能源和可再生能源領(lǐng)域為主，獲批項目共計 3733 個，占總項目數(shù)比例高達 73.57%。在本階段我國主要發(fā)展風電項目，共計注冊風力發(fā)電項目 1516 項，占我國所有 CDM 注冊項目總數(shù)的 40%，而歐盟則是最主要交易對方。2005 年聯(lián)合國 CDN 管理委員會注

35、冊的內(nèi)蒙古輝騰錫勒風電場項目，成為我國 CDM 風力發(fā)電項目開發(fā)的開端。從實際減排效果來看，全國 31 個省市自治區(qū)共計實現(xiàn)減排量（估算年減排量）達 7.82 億噸二氧化碳當量。根據(jù) UNFCCC 官網(wǎng)統(tǒng)計資料，我國通過 CDM 項目減排效果最為明顯的地區(qū)是四川省，減排效果最為明顯的項目是新能源和可再生能源，共減排 4.59 億噸二氧化碳當量。2013 年歐盟碳排放交易體系開始進入第三階段，標志著由 CDM 體制主導的全球碳信用市場結(jié)束，我國也正式邁入?yún)^(qū)域碳排放交易試點新階段。區(qū)域碳排放交易試點階段（2013-2020）2012 年我國開始搭建自己的碳排放交易體系來填補國際 CDM 項目終結(jié)而

36、帶來的國內(nèi)碳交易市場空白，這包括逐步開展的碳排放交易試點和中國核證自愿減排機制（CCER），兩機制的結(jié)合構(gòu)成了我國第二階段的碳交易結(jié)構(gòu)。2013 年起，我國先后于北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東、深圳和福建 8 個城市建立碳排放交易試點，以發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等八大高耗能行業(yè)為主，陸續(xù)開展碳排放權(quán)交易。具體來看，各試點均納入了排放量較高且減排空間較大的工業(yè)行業(yè)，例如電力、石化、等；但由于各試點經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不同，其覆蓋行業(yè)也存在差異。上海交易所納入的企業(yè)數(shù)量較多，涉及行業(yè)也最為廣泛。對于第三產(chǎn)業(yè)占主導地位、第二產(chǎn)業(yè)占比較小的城市，如深圳、北京兩地，其工業(yè)企業(yè)

37、較少，政府對控排門檻較低，故其覆蓋行業(yè)將交通運輸業(yè)、服務(wù)業(yè)等納入其中，鋼鐵、有色等行業(yè)未包括在內(nèi)。且深圳、北京兩地在控排企業(yè)數(shù)量上高于其他碳試點，但近年配額總量相對來說是碳試點中較少的，說明兩地碳市場單家企業(yè)排放較小，配額持有更加分散。相比之下，上?？嘏诺钠髽I(yè)數(shù)量遠少于北京、深圳，但配額總量卻源高于兩地，說明上海碳市場配額持有集中度較高。從交易種類來看，多數(shù)交易所僅涉及二氧化碳交易。但重慶交易所較為特別，共涉及二氧化碳、甲烷、全氟化碳、六氟化硫等多種氣體的交易，形式較為獨特。表 8：各碳試點市場的基本情況城市啟動時間覆蓋行業(yè)納入企業(yè)門檻年排放量（噸）企業(yè)數(shù)量覆蓋氣體類型配額分配北京2013.1

38、1電力、石化、建材、熱力、交運3000903CO2免費分配上海2013.11電力、有色、鋼鐵、石化、建材、航空、造紙、化工、酒店、金融2000029CO2免費分配、有償競價天津2013.12電力、鋼鐵、石化、建材、航空、造紙、化工、熱力10000113CO2免費分配、有償競價深圳2013.6電力、建材、港口、交運、熱力5000794CO2免費分配重慶2014.6電力、有色、鋼鐵、建材、造紙、化工、汽車、熱力、食品、醫(yī)藥20000195CO2,CH4,H2O,HFCs,PFCs,SF6免費分配廣東2013.12電力、鋼鐵、石化、建材、航空、造紙20000279CO2免費分配、有償競價湖北2014

39、.2電力、有色、鋼鐵、石化、建材、造紙、化工60000338CO2免費分配、有償競價福建2016.9電力、有色、鋼鐵、石化、建材、航空、造紙、化工、陶瓷10000255CO2免費分配、有償競價數(shù)據(jù)來源：wind，整理2015 年國家發(fā)改委上線“自愿減排交 易信息平臺”，在此經(jīng)發(fā)改委簽發(fā)的自愿減排項目的減排量，被稱為中國核證自愿減排量（CCER），并陸續(xù)在 8 個試點與四川聯(lián)合環(huán)境交易所開展中國核證自愿減排量（CCER）交易。試點市場交易是通過本省市試點碳排放配額和 CCER 項目減排量的現(xiàn)貨來開展的，納入碳排放交易體系的履約企業(yè)可以用 CCER 項目的減排量來抵消一定比例的碳排放，未被納入碳交

40、易市場的項目如風電、光伏、森林碳匯等可以參與自愿減排機制，通過出售 CCER 間接參與碳交易。履約單位可購買 CCER 抵消超出配額排放量，抵消比例一般不得超過 5%或 10%。由于 CCER 存在交易量小、項目不夠規(guī)范、流動性不足等問題，地方試點的碳排放免費配額存在供大于求的局面，核證自愿減排量交易于 2017 年叫停。截止 2020 年年底我國碳排放交易試點市場累計交易 4.55 億噸，成交額達 105.5 億元，累計成交量約 5883.40 萬噸二氧化碳當量，但相比 2019 年的 22.24 元/噸，平均成交價格大幅升高，達到 27.42 元/噸。納入碳市場企業(yè)的碳排放強度和碳排放總量

41、實現(xiàn)不同程度的下降，我國碳交易市場逐步向全國碳市場過渡。全國碳排放權(quán)市場配額交易階段（2021 起）在十四五規(guī)劃及“碳達峰”、“碳中和”的目標背景下，全國碳市場發(fā)電行業(yè)第一個履約周期正式啟動，首個履約周期將截止到本年 12 月 31 日。作為全國碳市場啟動的第一個履約周期，本次共有 2200 多家企業(yè)分到了碳排放配額，這 2200 多家電力企業(yè)將于碳交易正式上線后進行碳排放配額的分配、交易、履約清繳等全流程，且明確了以排放額度為交易產(chǎn)品的全國碳排放權(quán)交易市場，和以免費分配為主適時引入有償分配的分配方式。經(jīng)過八年試點，全國性的碳排放權(quán)交易市場加速啟動，全國交易市場預計于本月正式上線。在法律法規(guī)層

42、面，由生態(tài)環(huán)境部組織起草的碳排放權(quán)交易管理暫行條例（草案修改稿）目前已下發(fā)至地方發(fā)改委、金融監(jiān)管等部門進行第二輪意見征求。2021 年以來，生態(tài)環(huán)境部陸續(xù)印發(fā)了關(guān)于碳排放權(quán)交易的市場管理規(guī)則，進一步完善了全國統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易體系。2021 年 1 月 5 日，生態(tài)環(huán)境部公布了碳排放權(quán)交易管理辦法（試行），全面地涵蓋了全國碳市場各個方面的關(guān)鍵要素、全流程的管理體系，且正式啟動了全國碳市場發(fā)電行業(yè)第一個履約周期。試行于 2 月 1 日正式施行，2225 家發(fā)電企業(yè)將在 2021 年 1 月 1 日至 12 月 31 日的第一個履約周期內(nèi)，按照分到的碳排放配額進行排放。同時，生態(tài)環(huán)境部于 5 月引

43、發(fā)了碳排放權(quán)等級管理規(guī)則（試行）碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行）和碳排放權(quán)結(jié)算管理規(guī)則（試行）等規(guī)章，為構(gòu)建整個全國碳市場制度體系提供了基礎(chǔ)指南。此外，上海環(huán)境能源交易所于 6 月 22 日發(fā)布了關(guān)于全國碳排放權(quán)交易相關(guān)事項的公告，規(guī)范了全國碳排放權(quán)交易及相關(guān)活動，明確碳排放權(quán)交易時段及交易時間等細節(jié)。全國碳排放權(quán)交易機構(gòu)負責組織開展全國碳排放權(quán)集中統(tǒng)一交易，標準著全國碳市場上線倒計時開始。我國碳市場潛力2018 年以來，我國試點碳市場穩(wěn)步推進中，2019 年全年累計成交量約 7.04 千萬噸二氧化碳當量，成交額約 15.08 億元人民幣，分別比 2018 年同比增加了 19.14%、26.9%。

44、2020年全年累計成交量約 5.68 千萬噸二氧化碳當量，成交額約 15.62 億元人民幣，相比 2019 年成交量有縮減，成交額創(chuàng)新高，各試點市場碳價有所提升。2019 和 2020 年年度增長主要來源于廣東碳市場成交量的突破，兩年分別占到總成交量的 71.88%和 67.63%。各試點碳市場之間的成交量和成交額差距逐年拉大，2018 年以來，廣東碳市場成交量和成交額均居于試點碳市場首位，增長速度明顯快于其他試點。2019 全年廣東試點成交約4.47 千萬噸碳配額，是試點市場中唯一交易量破千萬噸的碳市場。受益于成交量上的巨大領(lǐng)先優(yōu)勢，廣東碳市場雖成交價格較低，但全年成交額仍居八省市碳市場首位

45、，達到約 8.47億元人民幣，占到總成交額的半數(shù)以上。天津碳市場2019 年度累計成交配額量約為62 萬噸，共計約 868 萬元成交額；在 2019 年的基礎(chǔ)上天津試點 2020 年成交額出現(xiàn)大突破，同比增長超 1611 個百分點。而重慶試點的交易量和交易額連續(xù)三年處于末端，2019 年全年重慶共計成交約 5.12 萬噸碳配額，累計成交額約為 35.35 萬元，雖 2020 年有較大的提升，但由于基數(shù)較小，成交額僅占 8 個試點市場總額的 0.28%，未有明顯提升。深圳碳市場 2019 年比上一年度有了明顯的交易額下滑，一方面是由交易總量下降導致，更大原因是配額的成交均價較低。圖 11：8 大

46、試點成交價對比情況（元/噸）北京碳排放權(quán)(BEA):成交均價福建碳排放權(quán)配額(FJEA):成交均價廣東碳排放權(quán)配額(GDEA):成交均價湖北碳排放權(quán)配額(HBEA):成交均價上海碳排放權(quán)配額(SHEA):成交均價深圳碳排放配額:SZA-2013:成交均價天津碳排放權(quán)配額(TJEA):成交均價重慶碳排放權(quán)配額(CQEA):成交價10090807060504030201002013-06-182015-06-182017-06-182019-06-182021-06數(shù)據(jù)來源：wind，整理圖 12：8 大試點成交量對比情況（噸）上海碳排放權(quán)配額(SHEA):成交量天津碳排放權(quán)配額(TJEA):成交

47、量深圳碳排放配額:SZA-2013:成交量北京碳排放權(quán)(BEA):成交量廣東碳排放權(quán)配額(GDEA):成交量湖北碳排放權(quán)配額(HBEA):成交量重慶碳排放權(quán)配額(CQEA):成交量2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000福建碳排放權(quán)配額(FJEA):成交量02013-06-182015-06-182017-06-182019-06-182021-06-18數(shù)據(jù)來源：wind，整理圖 13：8 大試點成交額對比情況（元）上海碳排放權(quán)配額(SHEA):成交額天津碳排放權(quán)配額(TJEA):成交額深圳碳排放配額:SZA-2013:成交額北京碳排放權(quán)(BEA

48、):成交額廣東碳排放權(quán)配額(GDEA):成交額湖北碳排放權(quán)配額(HBEA):成交額重慶碳排放權(quán)配額(CQEA):成交額福建碳排放權(quán)配額(FJEA):成交額90,000,00080,000,00070,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,00002013-06-182015-06-182017-06-182019-06-182021-06-18數(shù)據(jù)來源：wind，整理從碳交易試點情況看，由于各試點市場碳交易總量確定方法和配額分配方案的不同，導致碳價格有較大差異。2020 年北京市碳排放配額成交均價為 91

49、.81 元/噸，居于 8 個試點市場首位, 日均成交最低價仍高于其余市場的日均成交最高價。2019 年重慶和福建兩市場的成交均價遠低于其他試點，2020 年其碳價迎來高倍數(shù)上漲，其中福建試點市場的成交均價較上一年提高了 927.45%至 12.34 元/噸。重慶市碳排放權(quán)交易試點成交量 15.74 萬噸，累計成交金額 336.5 萬元，折合每噸單價為 21.38 元/噸。經(jīng)統(tǒng)計，歐盟交易市場碳價最高點為 380 元/噸，相比之下，我國試點碳價歷史最高點為深圳創(chuàng)下的 122.97 元/噸，最高價不足歐盟碳價的一半，我國試點市場碳價最低點為 1 元/噸，而歐盟最低點折合人民幣約 22 元/噸，可見

50、碳價差距還是相當大的。根據(jù) 2020 年各試點的市場價格，計算得我國 1 噸碳排放配額的均價為 34 元，但由于全國碳交易市場與地方碳交易市場都是獨立的交易市場，價格之間沒有聯(lián)動機制，所以實際全國碳交易價格還需等到全國碳交易市場上線交易時才可知。表 9：8 大試點市場碳價對比城市當前價格（元/噸）（截止 2021 年 7 月 6 日）最高價格（元/噸）最低價格（元/噸）北京50.3102.9624上海3949.934.21天津29.8662.387深圳13.34122.973.12重慶32.6744.861廣東43.44771.27湖北31.8154.649.38福建42.287.19數(shù)據(jù)來源

51、：wind，整理目前全球已經(jīng)有 54 個國家的碳排放實現(xiàn)達峰，占全球碳排放總量的 40%。作為應對全球氣候變化、減少溫室氣體排放行動的有力倡導者，歐盟整體早在 1990 年就實現(xiàn)了碳排放達峰，德國等 9 個成員國碳排放峰值出現(xiàn)于 1990 年，其余 18 個成員國碳排放峰值分別出現(xiàn)于 1991-2008 年。而美國碳排放峰值出現(xiàn)于 2007 年，比歐盟的德國、英國和法國以及東歐成員國晚 15 年以上。根據(jù)英國石油公司(BP)2020 世界能源統(tǒng)計提供的數(shù)據(jù)，歐盟主要的碳排放源為能源工業(yè)，交通，制造業(yè)等能源活動，能源活動的碳排放量占碳排放總量的 76.94%，當時其碳排放峰值為 48.54 億噸

52、 CO2 當量，人均碳排放量為 10.28 噸 CO2 當量。美國碳排放峰值為 74.16 億噸 CO2 當量，占世界碳排放比重為 22.8%，人均排放量為 24.46噸 CO2 當量，比歐盟人均水平高出 138%。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2007 年美國碳達峰時，GDP為 14.45 萬億美元，人均 GDP 為 4.8 萬美元，芝加哥氣候交易所交易額為 0.72 億美元，交易量為 0.23 億噸，2008 年交易額上漲至 3.09 億美元。與歐美“雙達峰”“雙下降”模式不同,中國能源消費、碳排放仍處在“雙上升”階段。由于歐盟碳市場于 2005 年成立，距 1990 年碳達峰存在 15 年時間差，而

53、各成員國出現(xiàn)碳排放峰值的時間橫跨 20 年，所以，我們將以歐盟 2005 年碳交易量占總排放量比重，結(jié)合歐盟第二階段 2013 年碳交易市場排放額 GDP 總額的比例為標準，來推算我國碳市場規(guī)模情況。在碳排放比重上，2005 年歐盟碳交易量占總排放量比重的 38.43%，以納入同樣比重為基準，根據(jù)之前報告測算我國預計 2030 年碳達峰時碳排放量達 109.41 億噸的結(jié)果，預計碳達峰時我國碳排放配額交易市場規(guī)模將達到 42.05 億噸。2030 年預計我國國內(nèi)生產(chǎn)總值近 300 萬億人民幣，根據(jù)歐盟第二階段，碳交易市場占 GDP 總額 0.005%的比重結(jié)果來看，預計碳達峰時候我國碳交易額將

54、達到 1632.08 億美元，對應碳價為 38.8 美元。隨著全國碳排放交易體系啟動，我國有望成為全球最大碳市場，碳交易市場容量巨大，覆蓋排放量超 40億噸，交易額超千億。表 10：歐盟 2005 年碳交易量占總排放量比重&2013 年碳交易市場排放額 GDP 總額的比例200520132019碳交易量（億噸）1667.8總排放量41.6333.3比重38.43%碳交易額（億）549.081689.7GDP（萬億美元）15.2918.41比重0.36%0.92%數(shù)據(jù)來源：wind，整理全國碳交易市場基本架構(gòu)碳交易將于本月進入全國實施階段，全國碳市場啟動在即，碳排放權(quán)交易相關(guān)操作制度也已基本被明確。我國全面開展的碳排放權(quán)交易市場采用“雙城”模式，即上海負責交易系統(tǒng)建設(shè)，湖北武漢負責登記結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)。交易標的目前主要由碳排放配額(CEA)和國家核證自愿減排量（CCER）組成，其中，強制性的配額（CEA）市場為主導市場，核證自愿減排量（CCER）市場為輔，二者相輔相成。碳排放配額（CEA）交易應當通過交易系統(tǒng)進行，采取掛牌交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、單向競價、有償買賣等交易方式。對于國家核證自愿減排量（CCER