Charles Schwab集團(tuán)研究報(bào)告

1、智慧金融 變革未來Charles Schwab集團(tuán)研究報(bào)告從全球最大的在線證券交易服務(wù)商到綜合金融服務(wù)平臺交易傭金資管傭金利息服務(wù)費(fèi)總營收（億美金）凈利潤（億美金）74.818.9管理資產(chǎn)總額（億美金）活躍賬戶（萬）300001058.7員工數(shù)（萬）分支機(jī)構(gòu)數(shù)目前市值（億美金）1.69340544Charles Schwab & Co., Inc.Charles Schwab Investment Management, Inc.Charles Schwab BankCSC由Charles Schwab創(chuàng)立于1971年，總部在舊金山，是一家綜合金融服務(wù)公司?，F(xiàn)有業(yè)務(wù)包括證券經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、銀行

2、、金融咨詢 服務(wù)。截至2017年中報(bào)，嘉信理在全美46個(gè)州擁有340各分支機(jī)構(gòu)，同時(shí)在英國、香港等地也有分支；管理資產(chǎn)總額達(dá)3.0萬億美元，擁 有活躍交易的賬戶數(shù)量達(dá)到1048.7萬個(gè)，公司員工1.69萬人。嘉信理財(cái)核心業(yè)務(wù)架構(gòu)嘉信理財(cái)核心經(jīng)營數(shù)據(jù)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)銀行金融咨詢服務(wù)2用戶數(shù)量穩(wěn)健增長，帶動管理資產(chǎn)規(guī)模的大幅上升2007-2016年的10年間，活躍用戶規(guī)模從未下降，保持4.2%的復(fù)合增長率；用戶規(guī)模的穩(wěn)健上升帶動了公司管理資產(chǎn)規(guī)模的健康成長，僅經(jīng)過2009年一年便實(shí)現(xiàn)了對2008年金融危機(jī)影響的救贖，2007-2016年復(fù)合增速7.5%。1,445.501,137.001,

3、422.601,575.001,678.001,952.002,249.002,463.602,513.802,779.50-500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00client assets(billion)7.0037.407.707.998.558.799.099.399.7710.166.004.002.00-8.0012.0010.002007200820092010201120122013201420152016active brokerage accounts(million )2007200820092010201120122

4、013201420152016Source：Wind、財(cái)務(wù)表現(xiàn)：業(yè)績表現(xiàn)與經(jīng)營效率雙優(yōu)2008年金融危機(jī)后，在經(jīng)歷了2009年一年的蟄伏后，業(yè)績快速回暖，僅用1年時(shí)間快速完成逆轉(zhuǎn)；凈利潤率保持穩(wěn)定上升態(tài)勢，截止20161231，商業(yè)模式及經(jīng)營效率明顯領(lǐng)先美國銀行、高盛等其他金融巨頭。40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002007-2016年 Charles Schwab收入及凈利潤表現(xiàn)200720082009201020112

5、0122013201420152016營業(yè)總收入扣非后凈利潤收入同比(%)利潤同比(%)-5%30%25%20%15%10%5%0%20102011201220132014201520162010-2016年 Charles Schwab凈利潤率穩(wěn)步提升E-TradeGoldman SacheBank of AmericaCharles Schwab4Source：Wind、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，利息占比上升4940.470.460.450.430.410.420.430.420.420.410.400.330.320.290.360.370.360.360.380.400.440.49

6、0.240.08100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%嘉信理財(cái)收入來源以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、利息收入和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，三者共占總營收90%。近10年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占比相對保持穩(wěn)定，利 息收入上升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比平穩(wěn)下滑。2017年上半年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占40%，利息收入49%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入從2009年的24%的最 高峰下降到2017上半年的8%。2007-2017H1CSC收入結(jié)構(gòu)20072008200920102011201220132014201520162017H1資產(chǎn)管理銀行（凈利息）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)其他ce：Wind、經(jīng)營效率:技術(shù)運(yùn)用+精細(xì)化運(yùn)營帶來超高的經(jīng)營效率2

7、.20%1.74%1.23%0.39%0.26%0.16%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%Bank of AmericaGoldman SacheMorgan StanleyE-TradeTDAmeritrade HoldingCharles SchwabCosts/Clinet AssetBank of AmericaGoldman SacheMorgan StanleyE-TradeTD Ameritrade HoldingCharles SchwabAUM (Billion)2,50011702,103311.3773.82,779.50Costs (Bill

8、ion)54.95120.30425.7831.2172.0094.485Costs/AUM2.20%1.74%1.23%0.39%0.26%0.16%0.700.600.500.400.300.200.100.00efficiency /employee2007200820092010201120122013201420152016client assets/employee(billion)Revenue/employee(million)6Source：Wind、估值倍數(shù)：平臺+科技+金融=30X504540353025201510502015/7/312015/9/302015/11/

9、302016/1/312016/3/312016/5/312016/7/312017/5/312017/7/PE ratio是市場對于企業(yè)未來預(yù)期的體現(xiàn)，與其盈利能力、經(jīng)營效率、成長性等均具有較強(qiáng)相關(guān)性。在過去的兩年時(shí)間內(nèi)，Charles Schwab股價(jià)估值水平均處于20X水平之上，明顯高于傳統(tǒng)銀行業(yè)10X左右的估值中樞；并處于平臺及科技類公司30X的估值范疇內(nèi)。因此，從估值角度看，Charles Schwab并非傳統(tǒng)金融企業(yè) 而是集科技創(chuàng)新平臺模式為一體的創(chuàng)新性企業(yè)。Charles Schwab與科技類公司和傳統(tǒng)及榮公司的估值比較（高盛、美銀、Paypal、Google）GSBACPYPL

10、GOOGSCHW2016/9/302016/11/30GS&BAC估值中樞2017/1/312017/3/31PYPL&GOOG估值中樞7發(fā)展歷程傭金折扣證券經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)集合商向互聯(lián)網(wǎng)跨越全面金融服務(wù)商智能投顧時(shí)代20世紀(jì)70年代20世紀(jì)80-90年代初20世紀(jì)90年代中后期21世紀(jì)2015年美國證監(jiān)會取消固定傭金制度開辦共同基金市場（基金超市）推出eSchwab創(chuàng)立嘉信銀行2015年上線IntelligentPortfolio 智能投顧平臺， 免收賬戶管理費(fèi)、免收咨詢費(fèi)引入自動化交易 和客戶記錄保持系統(tǒng)1980年開發(fā)電子交易系統(tǒng)，業(yè)內(nèi) 首先實(shí)現(xiàn)24小時(shí)報(bào)價(jià)開辦嘉信公司網(wǎng)站介入信托與房地產(chǎn)信貸領(lǐng)

11、域；1980年開發(fā)電子交易系統(tǒng)，業(yè)內(nèi) 首先實(shí)現(xiàn)24小時(shí)報(bào)價(jià)收購美國信托公司。推出“共同基金全一帳戶”8戰(zhàn)略變革第一階段：傭金折扣證券經(jīng)濟(jì)上（流量階段）轉(zhuǎn)型機(jī)遇：1975年，美國證監(jiān)會（SEC）取消固定經(jīng)紀(jì)傭金制度，轉(zhuǎn)為實(shí)行協(xié)議傭金制度。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)從壟斷時(shí)代進(jìn)入了自由競爭時(shí)代。嘉信理財(cái)抓住機(jī)遇，轉(zhuǎn)型為提供傭金折扣經(jīng)紀(jì)商?？蛻翩i定為中小投資散戶。通過對中小額交易的傭金率提供相當(dāng)折扣，爭取更多的中小投資者業(yè)務(wù)。目標(biāo)客戶需求：投資者希望有更低的交易費(fèi)用而不需要咨詢、顧問方面的服務(wù)。通過減值服務(wù)致富。減少中小投資者可選的服務(wù)品種，同時(shí)相應(yīng)削減了傭金費(fèi)用。它單純提供通道服務(wù)，買賣每1萬美元股票，收費(fèi)僅29

12、.95美元；而美林這種全套服務(wù)或全方位服務(wù)的券商傭金是257美元。第一階段：長尾價(jià)值被充分挖掘，快速搶占市場，獲得底層用戶基礎(chǔ)。該階段核心價(jià)值觀客戶第一應(yīng)客戶需要改進(jìn)，事事以客戶為先沒有利害沖突嘉信公司員工領(lǐng)薪水，而不是獲得銷售回扣。不提供咨詢相信嘉信公司的客戶都是精明的投資者，所以不向他們推薦個(gè)人可投資的證券。不推銷498嘉信公司不推銷個(gè)人可投資的金融產(chǎn)品?？蛻舸螂娫捳壹涡?，嘉信不會主動打電話向客戶推銷。戰(zhàn)略變革第二階段：資產(chǎn)集合商（平臺化階段）產(chǎn)品銷售平臺化（30年前的基金超市）經(jīng)營模式：從獲取交易費(fèi)轉(zhuǎn)變成通過管理客戶資產(chǎn)獲取收益。嘉 信理財(cái)顛覆式創(chuàng)新的典范，它改變了全世界人們買賣共同基金

13、的 方法。新盈利模式：投資者購買基金不收交易費(fèi)，投資者成本降低；過 去由客戶承擔(dān)的交易費(fèi)轉(zhuǎn)由基金公司承擔(dān)，降低了基金公司的營 銷成本，雙贏。優(yōu)化用戶體驗(yàn)：嘉信理財(cái)開發(fā)了共同基金統(tǒng)一賬戶。嘉信理財(cái)通 過共同基金統(tǒng)一賬戶，降低了購買和贖回共同基金的時(shí)間成本， 并簡化了操作的復(fù)雜性。（30年前的平安一賬通）10咨詢服務(wù)平臺化經(jīng)營模式：為解決客戶對咨詢服務(wù)的需求與公司“不提供咨詢” 的價(jià)值理念相矛盾的問題，嘉信通過收費(fèi)的外部獨(dú)立金融顧問向 客戶提供咨詢服務(wù)。盈利模式：項(xiàng)目費(fèi)用的負(fù)擔(dān)在金融顧問身上而不是客戶身上。至 少有10萬美元資產(chǎn)提交管理的客戶付給顧問的標(biāo)準(zhǔn)年費(fèi)，大約等 于資產(chǎn)的1%，然后顧問把其第

14、一年收費(fèi)的30%付給嘉信公司，第 二年25%，第三年20%。顧問向嘉信支付費(fèi)用以取得為嘉信公司 客戶咨詢的權(quán)利。戰(zhàn)略變革第三階段：向互聯(lián)網(wǎng)跨越（顛覆自己）11互聯(lián)網(wǎng)浪潮襲來，E-Trade通過”美國在線”(America Online) 等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司提供股票交易，每筆交易19.5美元大幅低于嘉信65美元 的傭金，大量客戶流失。危機(jī)中的決策：顛覆自己（線上和線下的平衡）統(tǒng)一收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)：不管客戶使用網(wǎng)絡(luò)、分公司還是電話來下單，每筆交易向客戶收取29.95美元傭金。傳統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)混合商業(yè)模式：整合公司全部電子服務(wù)并入公司網(wǎng)站 （S）。實(shí)體的分公司負(fù)責(zé)為客戶提供更加復(fù)雜的支持和咨詢。 以網(wǎng)上客戶和資產(chǎn)的

15、增加以及網(wǎng)上運(yùn)營成本的減少來彌補(bǔ)公司的損失。 “eSchwab ”獨(dú)立電子經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生?？蛻糸_立“eSchwab” 賬戶，就可以登錄嘉信公司網(wǎng)站，然后通過嘉信公司常規(guī)賬戶交易證券、共同基金甚至期權(quán)，并且立即獲得訂單確認(rèn)。改革的影響：在線交易者并不完全是傭金敏感型。非在線投資服務(wù)市場使得嘉信雖然在傭金上高出E*Trade 15美元之多，仍然擁有2倍于E*Trade的賬戶數(shù)。1997年底，“eSchwab” 賬戶數(shù)增加到120萬戶，網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)增長90，帶來資產(chǎn)810億美元，約為E-Trade資產(chǎn)的10倍。股價(jià)，暴跌后的暴漲：1998年初嘉信統(tǒng)一收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，公司股票立即暴跌。第一季度銷售收入下降

16、了3%。1998年夏末，市值總額減少20億 美元以上（從111億美元下降到87億美元）。在網(wǎng)絡(luò)交易減少成本的同時(shí)，交易量增加了一倍?？傎~戶數(shù)從300萬增加到620萬。1998下 半年股價(jià)開始穩(wěn)定，然后回升，達(dá)到最高峰。年底，股票市值直竄到230億美元，超過美林。戰(zhàn)略變革第四階段：綜合金融服務(wù)公司嘉信理財(cái)公司已發(fā)展成美國第四大綜合金融服務(wù)公司。嘉信理財(cái)推出嘉信股票評級、私人專業(yè)理財(cái)服務(wù)等新產(chǎn)品，并積極擴(kuò)張與合作。例如收購美國信托、涉足信貸聯(lián)合銀行嘉信理財(cái)通過塑造全方位投資模式發(fā)展成為美國主流綜合金融服務(wù)公司。銀行：成立嘉信銀行，并和巴克萊銀行宣布聯(lián)手進(jìn)行網(wǎng)上外匯交易服務(wù)。將銀行服務(wù)納入到嘉信公司

17、的經(jīng)營中，作為投資和貨幣管理總戰(zhàn)略的一部 分。實(shí)施這個(gè)戰(zhàn)略的動力是向需要綜合性經(jīng)紀(jì)和現(xiàn)金管理服務(wù)的嘉信公司客戶提供更全面、更方便的服務(wù)。信托：2000年嘉信理財(cái)以換股的方式對美國信托公司（U.S. Trust Corporation）的并購，總金額達(dá)27億美元。并購美國信托公司以滿足高層次客 戶需求。宣傳資產(chǎn)最優(yōu)分配、多元化和其他投資方法。信貸：2000年4月，嘉信理財(cái)與網(wǎng)上借貸業(yè)務(wù)方面領(lǐng)先的電子信貸公司(E-LoanInc.)結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，提供在線房地產(chǎn)抵押貸款解決方案。 研究服務(wù)：收購研究咨詢公司Chicago Investment Analytics，與AOL時(shí)代華納結(jié)成全球金融服務(wù)聯(lián)盟

18、。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)銀行金融咨詢服務(wù)12Charles Schwab & Co., Inc.Charles Schwab Investment Management, Inc.Charles SchwabBank戰(zhàn)略變革第五階段：智能投顧，擁抱AI2015年3月，嘉信理財(cái)推出了機(jī)器人投顧產(chǎn)品Schwab Intelligent Portfolios。該產(chǎn)品通過在線問答綜合客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目 的及其他信息來確定具體的資產(chǎn)配置組合比例。此產(chǎn)品上線3個(gè)月即 獲得了24億美金和33,000個(gè)賬戶。嘉信智能組合主要投資于ETF和現(xiàn)金資產(chǎn)，投資組合由不超過20種 不同種類資產(chǎn)構(gòu)成，資產(chǎn)包括股票、房地產(chǎn)、大宗商品、現(xiàn)金、固 定收益產(chǎn)品等。與其他初創(chuàng)智能投顧公司相比，公司嘉信智能組合不收取平臺費(fèi) 用，客