乘“雙碳”之風(fēng)新能源揚帆遠航

1、目錄一“雙碳”背景下新能源迎來黃金時代二光伏：政策指引長期，價格影響短期三電動車：國內(nèi)外政策共振推升高景氣度四儲能：能源領(lǐng)域的下一站“天后” 五氫能：光伏制氫最具潛力六投資策略、估值分析及重點推薦標(biāo)的創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任一“雙碳”背景下新能源迎來黃金時代創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任頂層設(shè)計：“雙碳”提供長期指引2020年我國產(chǎn)生碳排放的化石能源占能源消耗總量約84%（原煤、原油、天然氣占比 56.8%、19%、8.49%），能源結(jié)構(gòu)主要以煤炭為主。長期來看，大力發(fā)展可再生能源，降低化石能源比重，重構(gòu)能源格局。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2、19571965197519801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202095%90%85%80%75%70%65%60%55%50%500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000195719651975198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020（萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤）創(chuàng)

3、 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任4資料來源：統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院資料來源：統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院中國各類能源消費歷年占比原煤原油天然氣水電、核電、風(fēng)電中國能源消費總量及原煤消費占比歷年變化能源消費總量原煤消費占比頂層設(shè)計：“雙碳”提供長期指引（續(xù)）我國宣布到2030年單位生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達到12億千瓦以上。創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任5頂層設(shè)計：“雙碳”提供長期指引（續(xù)）創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任6國家承諾性質(zhì)碳達峰年份碳中和年份間隔年數(shù)中國政策宣示2030206

4、030法國法律規(guī)定1991205059德國法律規(guī)定1990204555瑞典法律規(guī)定1993204552瑞士政策宣示2000205050美國行政命令2007205043丹麥法律規(guī)定1996205054資料來源：統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院相較發(fā)達國家，我國實現(xiàn)碳中和目標(biāo)任務(wù)更艱巨。碳交易市場上線，推動碳中和進程。全國碳排放權(quán)交易市場將于6月底前啟動上線，交易中心落 地上海，碳配額登記系統(tǒng)設(shè)在湖北武漢。碳交易市場先期僅納入電廠企業(yè)，水泥、有色等其余6 大行業(yè)暫不納入。全球主要國家碳達峰及碳中和時間規(guī)劃行業(yè)規(guī)劃：細(xì)化落實“雙碳”目標(biāo)創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任72021年多部門細(xì)化“雙碳”目標(biāo)。

5、國務(wù)院及國家能源局為可再生能源的發(fā)展設(shè)立了遠景目標(biāo)， 其中包括“到2030年非化石能源占能源消費總量比重達到25%左右”及“到2025年全國風(fēng)電、 光伏發(fā)電量占全社會用電量比重達到16.5%左右”等。資料來源：發(fā)改委、能源局、國務(wù)院官網(wǎng)，中國銀河證券研究院新出臺的行業(yè)規(guī)劃梳理文件名發(fā)布時間發(fā)布機構(gòu)主要內(nèi)容關(guān)于征求2021年可再 生能源電力消納責(zé)任權(quán) 重和2022-2030年預(yù)期目 標(biāo)建議的函2月5號國家能源局2030年全國統(tǒng)一可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重為40%，其中非水電電力 消納責(zé)任權(quán)重為25.9%。與之對應(yīng)的21年非水目標(biāo)為12.7%，此后逐年提 升約1.47%。未來十年間約57%的電力需

6、求或?qū)⒂煞撬稍偕茉矗ㄖ饕?是光伏和風(fēng)電）供應(yīng)。關(guān)于推進電力源網(wǎng)荷 儲一體化和多能互補發(fā) 展的指導(dǎo)意見3月1日發(fā)改委國家能源局派出機構(gòu)牽頭建立所在區(qū)域的源網(wǎng)荷儲一體化和多能互補項目 協(xié)調(diào)運營和利益共享機制，進一步深化電力輔助服務(wù)市場、中長期交易等 市場化機制建設(shè)，提升可再生能源消納水平。積極實施存量“風(fēng)光水火儲 一體化”提升。國民經(jīng)濟和社會發(fā)展 第十四個五年規(guī)劃和 2035年遠景目標(biāo)綱要3月5號國務(wù)院加快發(fā)展非化石能源，堅持集中式和分布式并舉，大力提升風(fēng)電光伏發(fā)電 規(guī)模，加快發(fā)展東中部分布式能源，有序發(fā)展海風(fēng)，建設(shè)一批多能互補的 清潔能源基地，非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左右。創(chuàng)

7、 造 財 富/ 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任8頂層設(shè)計：“雙碳”提供長期指引（續(xù)）光伏和陸風(fēng)的發(fā)電成本持續(xù)下探。2019年全球加權(quán)平均的光伏發(fā)電LCOE為0.068美元/千瓦時，接近化石燃料發(fā)電成本區(qū)間的下限，陸風(fēng)幾乎與之持平。創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任二光伏：政策指引長期，價格影響短期需求：政策指引長期，價格影響短期央視新聞報道，到2050年我國光伏發(fā)電量的占比將達到39%，而2020年我國光伏發(fā)電量僅為2605億千瓦時，占總發(fā)電量的3.5%。所以單從發(fā)電量的維度看，未來30年光伏將增長不止15倍。資料來源：統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院資料來源：央視新聞，中國銀河證券研究院2020年電源種類發(fā)電量組

8、成2050年電源種類發(fā)電量組成71%16%6%2%5%火電 水電 風(fēng)電核電 光伏202028%33%39%其他(水火及核電等) 風(fēng)電光伏創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任102050需求：政策指引長期，價格影響短期（續(xù)）中電聯(lián)預(yù)期2021年全社會用電量增速7%-8%。國家能源局預(yù)計2021年風(fēng)光發(fā)電量占全社會用電量比重達到11%。2021年底全國發(fā)電裝機總?cè)萘繉⑦_到23.7億千瓦，非化石能源11.2億千瓦左右，占比重上升至 47.3%。我們預(yù)計2021年光伏新增裝機將達到45-55GW。0%50%100%150%200%250%050100150200250300350我國裝機容量:光伏:累積

9、值YOY創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任11（GW）20112012201320142015201620172018201920202021E資料來源：統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院需求：政策指引長期，價格影響短期（續(xù)）2020年全球光伏依然高增。有20個國家的新增超過1GW，其中，中國、歐盟和美國分別為48.2GW、19.6GW和19.2GW預(yù)測2021年全球光伏新增裝機150-170GW。資料來源：BNEF，中國銀河證券研究院資料來源：IRENA，中國銀河證券研究院全球光伏新增裝機全球新增裝機GW級40%20%0%60%160140120100806040200全球光伏新增裝機YOY(GW)

10、48.2194.48.211.14.12.64.9 4.131.511.1 3.1 1.3 2.2 2.110102050140%120% 40100% 3080%2018年:11個2019年:14個2020年:20個創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任12供給：硅料供應(yīng)緊張引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配根據(jù)北極星光伏網(wǎng)統(tǒng)計，2021年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約43萬噸，進口多晶硅10萬噸，疊加新增產(chǎn)能有效釋放產(chǎn)量約5萬噸，預(yù)計2021年多晶硅供應(yīng)量達到58萬噸，同比增長16.9%。市場集中度提升。2020年產(chǎn)量CR5企業(yè)占比87.5%，其中四家超過5萬噸。資料來源：cpia，中國銀河證券研究院我國多晶硅產(chǎn)量我國硅

11、料行業(yè)競爭格局454035302520151050多晶硅產(chǎn)量YOY（萬噸）20.0%21.4%19.0%16.7%19.0%3.8%保利協(xié)鑫通威新特能源 新疆大全 東方希望 其他創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任132020資料來源：cpia，中國銀河證券研究院供給：硅料供應(yīng)緊張引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配（續(xù)）資料來源：solarzoom，公司公告，中國銀河證券研究院（江蘇中能是保利協(xié)鑫子公司）創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任14預(yù)計2021年底，硅料產(chǎn)能有望達到57.5萬噸左右，同比增長25.8%。根據(jù)公布計劃，2021年硅料企業(yè)的第一輪投產(chǎn)高峰期將出現(xiàn)在三四季度，完全達產(chǎn)則至少要等 到明年上半

12、年。硅料環(huán)節(jié)已公布的擴產(chǎn)計劃20年底21年底新疆協(xié)鑫21年3月，1.2萬噸新產(chǎn)能4.86通威股份20年，4萬噸高純晶硅樂山二期項目建設(shè)啟動，預(yù)計21年9月投產(chǎn)；20年10月，包頭二期4.5萬噸項目開工，預(yù)計22年9月投產(chǎn)；20年11月，保山一期4萬噸高純晶硅項目開工，預(yù)計21年11月投產(chǎn)；21年2月，通威與晶科簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同投資年產(chǎn)4.5萬噸高純晶硅項目818新特能源21年3月，內(nèi)蒙古包頭一期年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅項目、內(nèi)蒙古包頭二期年產(chǎn)10萬噸高純多 晶硅項目，包頭一期預(yù)計22年年中投產(chǎn)810大全新能源年產(chǎn)3.5萬噸多晶硅項目預(yù)計2021年投產(chǎn)，2022年達產(chǎn)710.5東方希望21年

13、計劃產(chǎn)線擴產(chǎn)6萬噸，預(yù)計2021年年底投產(chǎn)；21年5月，東方希望與寧夏政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，決議建設(shè)寧夏一期年產(chǎn)25萬噸多晶硅項 目814江蘇中能20年9月，5.4萬噸顆粒硅開工擴建，預(yù)計21年6月年擴至3萬噸，21年底年擴至5.4萬噸； 上機數(shù)控于2月28日與江蘇中能簽訂合作協(xié)議，謀劃進行30萬噸顆粒硅的生產(chǎn)3.69合計39.453.1供給：硅料供應(yīng)緊張引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配（續(xù)）硅片、電池片及組件環(huán)節(jié)大舉擴張。根據(jù)北極星光伏網(wǎng)統(tǒng)計，2020年以來已公布的擴產(chǎn)計劃中，硅片環(huán)節(jié)達313.6GW，電池317.82GW，組件307.07GW。根據(jù)光伏協(xié)會統(tǒng)計，預(yù)計2021年底全國硅片產(chǎn)能保守估計約3

14、60GW，同比增長超過50%。根據(jù)solarzoom預(yù)測，預(yù)計2021年底電池片產(chǎn)能將達320GW左右，同比增長59.2%。預(yù)計2021年組件產(chǎn)能將達360GW左右，同比增長47.5%。020406080100隆基中環(huán)晶科晶澳京運通環(huán)太上機20172018201920202021E（GW）555045403530252015105020172018201920202021E資料來源：solarzoom，中國銀河證券研究院創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任資料來源：Energy Trend，中國銀河證券研究院15（GW)硅料報價:特級致密料（元/千克）多晶硅片成交價:156（元/片）一線廠商單晶

15、硅片成交價（元/片）供給：硅料供應(yīng)緊張引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配（續(xù)）多晶電池片報價:156（元/W）一線廠商單晶PERC電池片成交價（元/W）一線廠商組件報價（元/W）資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任16供給：硅料供應(yīng)緊張引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配（續(xù)）創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任17硅料價格元/千克周環(huán)比月環(huán)比

16、年同比年初至今一線廠商特級致密料報價2150.00%36.08%270.69%150.00%一線廠商特級致密料成交價2100.00%34.62%262.07%150.00%一線廠商硅片價格元/片周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今多晶硅片156成交價（金剛線）2.650.00%23.26%130.43%76.67%單晶硅片158成交價5.030.00%27.99%98.81%59.68%單晶硅片166成交價5.130.00%24.67%-57.85%單晶硅片182成交價5.870.00%20.78%-50.51%單晶硅片210成交價8.220.00%23.98%-50.00%一線廠商電池片價格元/W周環(huán)

17、比月環(huán)比年同比年初至今多晶電池片156報價0.86-1.15%8.86%72.00%43.33%單晶PERC電池片158成交價1.080.00%12.50%35.00%21.35%單晶PERC電池片166成交價1.070.00%15.05%-15.05%單晶PERC電池片210成交價1.070.00%15.05%-9.18%單晶PERC電池片182成交價1.070.00%15.05%-10.31%一線廠商組件價格元/W周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今多晶組件60 x156報價1.600.00%4.58%15.94%12.68%單晶PERC組件報價（單面）1.810.00%3.43%19.08%7.7

18、4%光伏鍍膜玻璃價格元/平方米周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今鍍膜玻璃:3.2mm22.500.00%-2.17%-6.25%-48.86%光伏銀漿價格元/千克周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今光伏銀漿正銀含稅價68000.00%3.82%27.10%5.43%光伏膠膜價格元/平方米周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今光伏EVA膠膜價格11.700.00%-9.30%53.95%-4.10%數(shù)據(jù)來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院趨勢：大尺寸薄片化、新型高效電池大尺寸高功率硅片攤薄電站BOS成本，提高溢價能力。應(yīng)用540W的M10組件和545W的G12組件的系統(tǒng)成本比現(xiàn)有的M4組件低8%到9%?！氨∑敝?/p>

19、企業(yè)降本。硅料價格上漲10元/千克，對應(yīng)硅片的成本上漲0.18元/片，需減薄18m厚度可保持硅片單價維持不變。但是過于薄片化會增加碎片率。不同尺寸硅片市場占比變化趨勢預(yù)測硅片厚度變化趨勢0%25%50%75%100%2020202120232025資料來源：中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2020版），中國銀河證券研究院20272030156.75mm158.75mm160-166mm182mm210mm12513514515516517518520202021資料來源：CPIA，中國銀河證券研究院2023202520272030多晶硅片厚度單晶硅片厚度-P型硅片單晶硅片厚度-N型硅片創(chuàng) 造 財 富

20、/ 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任18（m）趨勢：大尺寸薄片化、新型高效電池（續(xù)）HJT轉(zhuǎn)換效率高。在規(guī)模化生產(chǎn)和成本等方面具有優(yōu)勢。鍍膜過程對溫度的要求較低。更具薄片化潛力。產(chǎn)業(yè)化推行依然面臨較大阻力。HJT與目前主流的PERC生產(chǎn)設(shè)備不兼容。技術(shù)工藝優(yōu)化助力銀 漿耗量減少。各種電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)換效率變化趨勢資料來源：中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2020版），中國銀河證券研究院100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20202021資料來源：CIPA，中國銀河證券研究院2023202520272030各種電池技術(shù)市場占比變化趨勢BSFPERCTOPConHJT其他創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān)

21、當(dāng) 責(zé) 任19趨勢：大尺寸薄片化、新型高效電池（續(xù)）創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任20企業(yè)異質(zhì)結(jié)現(xiàn)有產(chǎn)能異質(zhì)結(jié)規(guī)劃產(chǎn)能產(chǎn)能規(guī)劃地點投資額（億元）異質(zhì)結(jié)電池量產(chǎn)效率鈞石能源600MW5GW（一期2GW在建）福建晉江50-中智電力160MW1.2GW山西東營-晉能集團100MW2GW山西晉中5924.73%愛康科技4GW（21年）6GW電池+6GW組件浙江湖州5024.59%通威1GW（21年）1GW-25.18%山煤國際-10GW（一期3GW在建）山西晉中31.88（一期）-晉銳能源-5GW（一期2GW在建）福建晉江125-東方日升-2.5GW（一期500MW在建）浙江寧海3324.55%比

22、太科技-6GW安徽蒙城（1GW）、穎上（5GW）13.2-國家電投100MW5GW福建莆田4024.5%彩虹集團-2GW浙江嘉興35-廈門神科-2GW浙江衢饒18-騰暉光伏-1GW電池+1GW組件江蘇常熟1223.56%安徽華晟500MW2GW-24.39%寶峰時尚-500MW福建莆田-24%以上漢能120MW600MW四川成都-唐正能源-500MW山東東營6-阿斯特-250MW浙江嘉興5-中建材-5GW臨港30-合計53GW三電動車：國內(nèi)外政策共振推升高景氣度創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任電動車銷量維持高景氣度-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%

23、05101520255月6月7月8月9月10月11 月 12 月2019年2020年2021年20年YOY21年YOY（萬輛）0%2%4%6%8%10%12%20/120/520/921/121/5國內(nèi)新能源汽車滲透率創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任222021年維持高景氣度。2021年國內(nèi)新能源汽車1-5月合計銷量達93.83萬輛，同比增長253.04%。新能源汽車滲透率快速上升，已由20年底的8.8%提升至10.2%。中國新能源汽車月度銷量中國新能源汽車滲透率1月2月3月4月資料來源：中汽協(xié)，中國銀河證券研究院資料來源：中汽協(xié)，中國銀河證券研究院電動車銷量維持高景氣度（續(xù)）3351781

24、26121137560-100102030405060708001002003004005006002015201720192021E2023E2025E中國銷量中國增速2021-2025年 CAGR 32.6(萬輛）22274276100194770-2002040608010001703405106808502015201720192021E2023E2025E海外銷量海外增速2021-2025年CAGR 31.7(萬輛）創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任23中國市場處于高速成長期。預(yù)計2021年國內(nèi)新車銷量220-240萬輛，同比增長46.3%-75.6%；2025年國內(nèi)560萬輛，5年

25、CAGR達32.6%。2021年全球市場將迎來中國與海外需求共振。2025年海外銷量770萬輛，5年復(fù)合增速31.7%。中國新能源汽車年度銷量預(yù)測中國新能源汽車年度銷量預(yù)測資料來源：中汽協(xié)，中國銀河證券研究院資料來源：中汽協(xié)，Marklines，中國銀河證券研究院電動車銷量維持高景氣度（續(xù)）6013216中國歐洲美國其他20155525155中國歐洲美國其他2019414199中國歐洲美國其他創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任242020海外市場迎來爆發(fā)期。歐洲方面，在碳排放考核和各國補貼的刺激下，電動車銷售保持高景氣； 美國方面，拜登政府推行清潔能源計劃，提出在2030年前建立50萬座充電樁

26、，政府采購300萬 臺新能源汽車等，21年5月26日參議院又通過了新的美國清潔能源法案提案，大幅增加新能 源汽車補貼力度。電動車銷量維持高景氣度（續(xù)）創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任25德國銷量（輛）年同比滲透率瑞典銷量（輛）年同比滲透率EV118266226.81%10.58%EV1253766.89%10.97%PHEV132491241.54%11.85%PHEV3083065.26%26.99%法國銷量（輛）年同比滲透率芬蘭銷量（輛）年同比滲透率EV5354971.39%7.40%EV3078151.27%6.58%PHEV56862340.31%7.86%PHEV10032115.

27、60%21.45%英國銷量（輛）年同比滲透率荷蘭銷量（輛）年同比滲透率EV58019163.08%7.85%EV10688-8.11%9.76%PHEV46295217.44%6.26%PHEV11729160.53%10.71%意大利銷量（輛）年同比滲透率西班牙銷量（輛）年同比滲透率EV23639206.40%3.80%EV704159.99%1.86%PHEV31859667.69%5.12%PHEV14671218.73%3.88%挪威銷量（輛）年同比滲透率美國銷量（輛）年同比滲透率EV38434103.48%56.38%EV10746239.92%2.24%PHEV1814328.70

28、%26.61%PHEV43780156.02%0.91%資料來源：KBA，CCFA，SMMT，UNRAE，OFV，BIL Sweden，RAI，ANFAC，Autoinforma，ANL，中國銀河證券研究院鋰電池大舉擴產(chǎn)正當(dāng)時資料來源：EVTank，中國銀河證券研究院資料來源：起點研究，中國銀河證券研究院兩輪車電動工具3C鋰電池64.7%17.0%6.5%動力電池出貨量有望維持高增長。我國動力電池2021年裝機量有望達到109-119Gwh，2025年提升至331Gwh。全球2025年合計動力電池裝機量約830Gwh，對應(yīng)產(chǎn)值超過6000億元。鋰電池主要應(yīng)用場景2020年全球各場景鋰電池出貨占

29、比動力電池數(shù)碼電池儲能電池其他新能源汽車儲能11.9%創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任26鋰電池大舉擴產(chǎn)正當(dāng)時（續(xù)）儲能用鋰電池迎來爆發(fā)增長期。2025年儲能用鋰電池的出貨量將是2020年該數(shù)據(jù)的8.8倍。數(shù)碼用鋰電池需求或?qū)⒊掷m(xù)釋放。2022-2025年數(shù)碼用鋰電池的出貨量增速將維持在10%以上。鋰電池快速替代鉛蓄電池，兩輪車用鋰電池需求爆發(fā)。增速或?qū)⒈３衷?0%以上。無繩類疊加鋰電化雙趨勢，電動工具用鋰電池需求有望持續(xù)提升。5年復(fù)合增速超過22%。中國兩輪車鋰電池滲透率逐年提高全球無繩類電動工具鋰電占比提升資料來源：起點研究，中國銀河證券研究院資料來源：EVTank，中國銀河證券研究院0

30、5101520010002000300040005000600020132014201520162017201820192020非鋰電池車鋰電池車滲透率7274767880828486880.00.51.01.52.02.525 3.020152016201720182019鋰電其他鋰電占比創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任27（億臺）鋰電池大舉擴產(chǎn)正當(dāng)時（續(xù)）創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任28龍頭寧德時代2020年底有效產(chǎn)能69.1GWh，在建產(chǎn)能77.5GWh，規(guī)劃總產(chǎn)能達500GWh以上，預(yù)計 2025年達產(chǎn)。公司從上游資源、中游材料生產(chǎn)到使用端回收均有所布局。公司間接持有澳大利亞鋰

31、礦 Pilbara Minerals 8.5%股份、加拿大鋰礦North American Lithium 43.6%股份，直接持有天齊鋰業(yè)15% 股份；與格林美、青山鋼鐵等公司在印尼投建5萬噸/年硫酸鎳項目；孫公司邦普以1.38億元參股剛果 鈷礦。公司在材料領(lǐng)域積累較深，采用類一級模式扶持二線材料廠商。比亞迪2020年動力電池產(chǎn)能約50GWh，預(yù)計2022年產(chǎn)能可達100GWh。2010年公司以2億元獲西藏 礦業(yè)鋰礦18%股權(quán)；2017年1月公司與青海鹽湖工業(yè)、深圳市卓域成投資公司共同設(shè)立了青海鹽湖比 亞迪資源開發(fā)有限公司，布局碳酸鋰；2017年8月，公司與國軒成立合資公司布局三元正極材料；

32、 2021年1月，公司成立格爾木比亞迪鋰電材料。億緯鋰能2020 年有效產(chǎn)能20.5GWh ， 預(yù)計2021 年產(chǎn)能可達43GWh ， 到2025 年規(guī)劃總產(chǎn)能高達 200GWh。2018年3月，公司與新宙邦成立合資公司；2021年2月參與華友鈷業(yè)定增；2021年3月與德 方納米成立合資公司布局磷酸鐵鋰；2021年5月，與SKI、貝特瑞合作生產(chǎn)高鎳三元正極材料。蜂巢能源2020年動力電池總產(chǎn)能12GWh，預(yù)計2021年產(chǎn)能可達15GWh，到2025年規(guī)劃總產(chǎn)能高達 200GWh。2018年11月，蜂巢與廣西天源新能源正式簽署鋰鹽項目投融資合作協(xié)議，布局氫氧化 鋰；2021年4月蜂巢發(fā)起成立蜂巢

33、資本，未來會利用此主體進行上下游關(guān)鍵資源、原料的投資布局。中航鋰電2020年動力電池產(chǎn)能14.4GWh，在建180GWh，十四五期間總規(guī)劃300GWh。2016年公司 與滄州明珠共同投資建設(shè)“年產(chǎn)1.05億平方米濕法鋰離子電池隔膜項目”；與科達利合作布局鋰電池 結(jié)構(gòu)件；與利元亨建立長期合作關(guān)系，布局鋰電池智能成套設(shè)備。鋰電池大舉擴產(chǎn)正當(dāng)時（續(xù)）創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任29基地電池類型產(chǎn)能備注LG化學(xué)韓國梧倉動力20年底產(chǎn)能6GWh建于2011年，負(fù)責(zé)本土與全球市場調(diào)控南京新廠CNJ動力20年底產(chǎn)能10GWh，規(guī)劃產(chǎn)能32GWh預(yù)計2023年達產(chǎn)無錫動力未投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能10GWh與吉利

34、合資建立，預(yù)計2021年投產(chǎn)，2022年達產(chǎn)美國動力20年底產(chǎn)能2GWh，規(guī)劃產(chǎn)能30GWh主要服務(wù)美國客戶，包括通用福特等波蘭弗羅茨瓦夫動力20年底產(chǎn)能15GWh，規(guī)劃產(chǎn)能65GWh未來最重要的產(chǎn)能基地三星SDI韓國蔚山動力、儲能2020年底產(chǎn)能5GWh日韓需求較弱，產(chǎn)能用于全球調(diào)配中國西安動力20年底產(chǎn)能8GWh，規(guī)劃產(chǎn)能15GWh未來三星最大工廠，主供寶馬和大眾匈牙利動力20年底產(chǎn)能15GWh，規(guī)劃產(chǎn)能40GWh已投產(chǎn)中國無錫動力規(guī)劃中美國電池PACK廠投資4.3億元SKI匈牙利第一工廠動力2020年底產(chǎn)能7.5GWh匈牙利第二工廠動力規(guī)劃產(chǎn)能7.5GWh預(yù)計2022年投產(chǎn)江蘇常州動力2

35、020年底產(chǎn)能7.5GWh與北京汽車、北京電子控股合作等合資建立江蘇鹽城動力規(guī)劃產(chǎn)能27GWh預(yù)計2021年投產(chǎn)9GWh美國佐治亞動力規(guī)劃產(chǎn)能9.8GWh與LG的專利官司，以SKI勝訴告終，其在美國市場產(chǎn) 能規(guī)劃將不受影響美國第二工廠動力規(guī)劃產(chǎn)能11.7GWh韓國瑞山動力2020年底產(chǎn)能4.7GWh松下美國內(nèi)華達州動力2020年底產(chǎn)能39GWh專供特斯拉與豐田合資動力尚未公布大連動力20年底產(chǎn)能5GWh，規(guī)劃產(chǎn)能20GWh方形路線日本消費、動力2020年底產(chǎn)能10GWhNorthvolt動力規(guī)劃產(chǎn)能32GWh預(yù)計2021年開始投產(chǎn)，2023年全部達產(chǎn)電動車邁入智能化階段智能化汽車成為新戰(zhàn)略高地

36、。智能汽車有望成為除了工作、家庭的第三生活空間。科技巨頭紛紛下場，聯(lián)手車企打造智能駕駛解決方案。鴻蒙進場將加速萬物互聯(lián)。創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任30四儲能：能源領(lǐng)域的下一站“天后”創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任首個新能源儲能補貼政策落地創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任32時間相關(guān)單位政策主要內(nèi)容2月國務(wù)院國務(wù)院關(guān)于加快建立健全綠色低 碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導(dǎo)意見加快大容量儲能技術(shù)研發(fā)推廣，提升電網(wǎng)匯集和外送能力。3月國家發(fā)改委關(guān)于推進電力源網(wǎng)荷儲一體化和 多能互補發(fā)展的指導(dǎo)意見推進源網(wǎng)荷儲一體化，探索構(gòu)建源網(wǎng)荷儲高度融合的新型電力系統(tǒng) 發(fā)展路徑，；穩(wěn)妥推進增量“風(fēng)光水(儲)一體

37、化”，探索增量“風(fēng)光儲 一體化”，嚴(yán)控增量“風(fēng)光火(儲)一體化”。3月國務(wù)院國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五 年規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要(草 案)堅持集中式和分布式并舉，大力提升風(fēng)電、光伏發(fā)電規(guī)模。加強源網(wǎng)荷儲銜接，提升清潔能源消納和存儲能力。4月國家發(fā)改委關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指 導(dǎo)意見（征求意見稿）到2025年，實現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，新型儲 能裝機規(guī)模達3000萬千瓦以上。到2030年，實現(xiàn)新型儲能全面市場 化發(fā)展，新型儲能裝機規(guī)?；緷M足新型電力系統(tǒng)相應(yīng)需求，成為 能源領(lǐng)域碳達峰碳中和的關(guān)鍵支撐之一。4月國家能源局2021年能源工作指導(dǎo)意見推動新型儲能產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模

38、化示范，促進儲能技術(shù)裝備和商業(yè)模式創(chuàng)新。5月國家能源局關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā) 建設(shè)有關(guān)事項的通知并網(wǎng)條件主要包括配套新增的抽水蓄能、儲熱型光熱發(fā)電、火電調(diào) 峰、新型儲能、可調(diào)節(jié)負(fù)荷等靈活調(diào)節(jié)能力。并且在確保安全前提 下，鼓勵有條件的戶用光伏項目配備儲能。戶用光伏發(fā)電項目由電 網(wǎng)企業(yè)保障并網(wǎng)消納。儲能快速增長，危控亟需規(guī)范2020年底，我國已投運累計裝機35.6GW，同比增長9.8%，增速提高6.2pct；我國已投運累計占全球總規(guī)模的18.6%，同比提升1pct。2020年底， 我國已投運電化學(xué)儲能裝機累計達3.27GW（ YOY+91.2%）， 占全球總規(guī)模的 22.9%。我國已投運

39、儲能項目累計裝機規(guī)模我國電化學(xué)儲能市場累計裝機規(guī)模資料來源：CNESA，中國銀河證券研究院20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%4035302520151050201820192020（GW）1.575%1.050%0.525%0%100%125%150%175%0.02.02.53.03.5裝機規(guī)模年增長率裝機規(guī)模年增長率創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任33(GW)20162017資料來源：CNESA，中國銀河證券研究院創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任五氫能：光伏制氫最具潛力發(fā)展?jié)摿Υ螅夹g(shù)和商業(yè)模式尚不成熟，可再生能源電解 水制氫占比有望 大幅提升。受益于可再生能 源成本

40、下降以及 碳排放約束，電 解水制氫比例將 從 3% 上 升 到 15%。2050年我國氫氣 需求量將接近 6000萬噸，在終 端能源體系中占 比10%，其中電 解水制氫比例進 一步增長到70% 產(chǎn)業(yè)鏈年產(chǎn)值將 超過12萬億元。創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任35光伏制氫最具潛力，龍頭企業(yè)紛紛布局電解水制氫的經(jīng)濟性主要取決于電費。光伏制氫是最具潛力的電解水制氫方式。光伏制氫帶來裝機增量需求。制取一立方氫氣需要4.5度電，光伏利用小時數(shù)1200小時，則每4 萬噸氫氣年產(chǎn)量對應(yīng)1GW光伏裝機。如果電解水制氫的電力都由光伏提供，則2030年對應(yīng) 130GW光伏裝機，2050年對應(yīng)1050GW光伏裝機

41、。主要制氫方法成本對比電解水制氫成本構(gòu)成資料來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)，中國銀河證券研究院資料來源：財經(jīng)，中國銀河證券研究院85.3%2.8%4.1%7.8%電費固定成本 設(shè)備維護 水費創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任36創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任六投資策略、估值分析及重點推薦標(biāo)的投資策略創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任38“雙碳”為我國能源變革提供長期指引，今年各部委出臺政策細(xì)化落實“雙碳”目標(biāo)。新能源發(fā)電在“雙碳”背景下，迎來新的投產(chǎn)高峰期。行業(yè)景氣度提升，拉動產(chǎn)品需求，但隨 之引發(fā)的價格博弈與利潤再分配是今年需要密切跟蹤的焦點問題?！半妱踊?、智能化”浪潮正在席卷全球，今年迎來新

42、能源車高增元年，上半年中國、歐洲銷量喜報頻傳。儲能及氫能產(chǎn)業(yè)方興未艾。儲能拉動鋰電池需求量。光伏制氫最具潛力。新能源作為高端制造產(chǎn)業(yè)，符合國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的國家發(fā)展戰(zhàn)略。 電動化智能化浪潮勢不可擋，電動車迎來黃金發(fā)展期；“雙碳”大計，光伏迎來白銀時代。行 業(yè)景氣度提升，拉動產(chǎn)品需求，但隨之引發(fā)的價格博弈與利潤再分配是今年需要密切跟蹤的焦 點問題。建議甄選擁有明顯競爭壁壘、短期業(yè)績有支撐的優(yōu)質(zhì)品種。此外，儲能、電網(wǎng)、核電 等領(lǐng)域也值得關(guān)注。核心推薦標(biāo)的：寧德時代（300750.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）、當(dāng)升科技（300073.SZ）、 天賜材料（ 00270

43、9.SZ ）、隆基股份（ 601012.SH ）、通威股份（ 600438.SH ）、福斯特（ 603806.SH ） 、 陽 光 電 源 （ 300274.SZ ） 、 匯 川 技 術(shù) （ 300124.SZ ） 、 恩 捷 股 份（002812.SZ）、璞泰來（603659.SH）、中材科技（002080.SZ）、國電南瑞（600406.SH）、 許繼電氣（000400.SZ）、特變電工（600089.SH）、良信股份（002706.SZ）等。35030025020015010050070605040302010020/621/5估值溢價滬深300350300250200150100500

44、02040608017/217/1218/1019/820/621/5估值溢價滬深3000204060801722273221/321/421/5估值溢價滬深300800700600500400300200100014012010080604020020/1121/221/5估值溢價新能源車設(shè)備(長江)滬深300各版塊估值表現(xiàn)電新估值PE（TTM）電新(中信)太陽能估值PE（TTM）太陽能(中信)風(fēng)電估值PE（TTM）風(fēng)電(中信)圖 上 的 百 分 比 代 表 本 周 漲 跌 幅42.343.09%14.563.39%54.16-0.66%17.440.33%106.947.92%14.563

45、.39%14.563.39%14.563.39%創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任3917/217/1218/1019/8數(shù)據(jù)來源：wind，中國銀河證券研究院數(shù)據(jù)來源：wind，中國銀河證券研究院新能源車設(shè)備估值PE（TTM）1220/1020/1221/121/2數(shù)據(jù)來源：wind，中國銀河證券研究院20/320/520/8數(shù)據(jù)來源：wind，中國銀河證券研究院首推：當(dāng)升科技絕對收益標(biāo)的變量：正極受固態(tài)電池影響最小；管理層換屆；擴產(chǎn)提速創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任40正極材料價值量高63%56%49%42%35%28%21%14%7%0%03060901201501802102016

46、20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E三元出貨量正極出貨量正極同比三元同比創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任41（萬噸）2020年全球正極材料出貨量為60.2萬噸，相較2018年增長44.0%。2020年全球三元正極出貨量42萬噸，同比增長22.5%，按照14萬元/噸測算，產(chǎn)值達到588億元。預(yù)計2025年全球三元正極材料出貨量將超過150萬噸，2021-2025年CAGR達到29.0%。格局優(yōu)化10%10%10%9%8%8%3%4%5%5%28%長遠鋰科 容百科技 當(dāng)升科技振華新材料 杉杉股份廈門鎢業(yè) 桑頓新能源 天津巴莫 新鄉(xiāng)天力 湖南全富力 其

47、他201813%11%9%8%7%5%4% 7%3%3%30%容百科技 長遠鋰科 振華新材料 廈門鎢業(yè) 天津巴莫 當(dāng)升科技 杉杉股份 新鄉(xiāng)天力 科恒股份 桑頓新能源 其他201914%11%10%9%8%8%7%6%6%5%16%容百科技 天津巴莫 長遠鋰科 當(dāng)升科技 杉杉股份 天力鋰能 貴州振華 廈門鎢業(yè) 南通瑞翔 優(yōu)美科 其他創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任422020國內(nèi)市場，2019-2020年行業(yè)集中度呈上升趨勢，CR10從2019年的70%提升至2020年的84%優(yōu)勢一：產(chǎn)品定位高端，緊跟市場脈搏創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任43公司產(chǎn)品中值粒徑（m）壓實密度（g/cm3）0

48、.1C首次放電比容量（mAh/g）首次效率全電池循環(huán)壽命（周）當(dāng)升科技團聚型Ni88材料10.43.5521590%2000團聚型Ni83材料10.03.4521090%2500高鎳單晶（Ni80）3.83.5520690%2000高鎳單晶（Ni85）3.83.5521190%2000高能量密度型NCA14.33.621590%2000容百科技811系列S80013.0-196.287%-811系列S800C11.0-200.589.50%-811系列S85E10.3-20590.50%-811系列S8303單晶4.5-20188.50%-NCA系列S90012.4-201.587.60%-長

49、遠鋰科團聚型三元材料NCA/M10.03.320586%-廈鎢新能Ni8 系多晶三元材料-2.2*21090%貝特瑞NCA多晶品 N8L（Ni=0.88）11.53.520087%-NCA單晶品 N8-S（Ni=0.88）6.53.219585%-NCM多晶品M2-C（Ni=0.83）10.03.420588%-NCM多晶品M8-C（Ni=0.88）10.03.421588%-NCM單晶品M8-S（Ni=0.88）5.03.121086%-優(yōu)勢二：客戶開拓出色，海外基因深遠第一家出口國家鋰電巨頭LCO、LMO、NCM三大系列 正極材料的中國企業(yè)，2016-2019年中國NCM出貨量 第一，20

50、16年-2019年中國NCM出口量第一；第一條國內(nèi)具有國際先進水平的全自動正極材料生產(chǎn) 線，第一個國際先進水平的新材料智能制造產(chǎn)業(yè)基地；第一家成功開發(fā)并出口銷售動力NCM622的中國企業(yè)；第一家向歐美本土電池企業(yè)出口供應(yīng)NCM811的中國企 業(yè)；第一家成功開發(fā)并出口銷售儲能NCM523的中國企業(yè)。全球前十大鋰電巨頭均是公司客戶創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任44海外車企自建電池廠紅利15%20%25%30%35%40%024681012142014201520162017201820192020海外營收（億元）占總營收比重（%）車企具體情況大眾到2030年要在歐洲建設(shè)6家電池工廠，總產(chǎn)能達到

51、240GWh與Northvolt合資在德國薩克森建設(shè)16GWh電池產(chǎn)能，投資金額4.5億 歐元，預(yù)計2023年投產(chǎn)特斯拉收購Maxwell，收購Hibar，發(fā)布全新“4680”型電池，計劃建造自有電 池廠，2022年電池產(chǎn)能目標(biāo)為100GWh，2023年產(chǎn)能3TWh吉利與LG化學(xué)成立電池合資公司，產(chǎn)能10GWh通用與LG化學(xué)合資23億美元在美國俄亥俄州建設(shè)30GWh電池產(chǎn)能，當(dāng)前仍在建設(shè)中PSA-FCA與Saft合資在法國建設(shè)兩工廠，兩工廠產(chǎn)能均為24GWh，計劃于2023 年動工，2030年總產(chǎn)能達48GWh豐田松下與豐田成立合資公司泰星能源解決方案有限公司，該公司于2020年4月1日成立，

52、總部位于日本東京都，豐田持股51%，總產(chǎn)能在20GWh左右，業(yè)務(wù)方向為方形鋰電池和全固態(tài)電池奔馳在波蘭Jawor開設(shè)一家新的電池廠向LG化學(xué)投資7億歐元擴建工廠戴姆勒投入超過10億歐元，在奔馳乘用車全球生產(chǎn)體系中構(gòu)建動力電池生產(chǎn) 網(wǎng)絡(luò)，包括在中國、德國和美國等全球多地建廠福特投資1.85億美元建立全新電池研究中心，以加快電池研發(fā)速度，研究 中心將于2022年底開放創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任45特斯拉早在2014年啟動了超級電池工廠計劃，并于2018年投產(chǎn)2021年3月，大眾在“電池日”公布，計劃 到2030年在歐洲建設(shè)6家電池工廠，總產(chǎn)能 達240GWh通用、PSA-FCA、豐田、奔馳、戴姆勒、福特等海外車企在電池環(huán)節(jié)均有布局優(yōu)勢三：精準(zhǔn)布局，產(chǎn)能進入放量周期20%35%50%65%80%95%110%20162017201820192020當(dāng)升科技長遠鋰科杉杉股份廈鎢新能容百科技正極行業(yè)01234520162017201820192020容百科技當(dāng)升科技 長遠鋰科杉杉股份 廈鎢新能(萬元/噸）產(chǎn)能利用率連續(xù)3年領(lǐng)先。2018-2020年，公司產(chǎn)能利用率均在94%以上，遠高于可比公司。在全行業(yè)受到疫情影響的情況下，公司2020年鋰電材料的單噸毛利潤達到2.21萬元/噸，處于行 業(yè)領(lǐng)先水平。創(chuàng) 造 財 富 / 擔(dān) 當(dāng) 責(zé) 任46