央行貨幣政策與股市之博弈(金融法規(guī)05)

1、.：.；1.根據(jù)最近半年我國股市運轉圖并進展分析，指出這種情況與央行貨幣政策以及證券法有什么關系。股票市場本身就是一個買賣買賣市場，資金要素必然會對股價呵斥一定影響。下面，我針對貨幣政策的幾種類型對于市場的影響進展分析討論。一、貨幣政策的類型。傳統(tǒng)上，西方國家央行主要的貨幣政策包括再貼現(xiàn)利率政策、公開市場業(yè)務和變動法定預備金率等，以美國最具代表性。根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站上列示的內容，其貨幣政策主要包括五項，即公開市場業(yè)務、存款預備金率、中央銀行貸款、利率政策和匯率政策。實踐上，中央銀行貸款就是中央銀行發(fā)揚作為最后貸款人的職能，普通是在特別時期運用。而由于中國目前利率仍未完全市場化，實行的又是有管

2、理的浮動匯率制，所以，匯率政策也被作為一項貨幣政策運用，而利率政策的內容也較興隆國家更為復雜。我國央行的利率政策比較豐富，涉及到利率管理的方方面面，但是，我們在分析時，選取其中最為市場所關注的“調整金融機構法定存貸款利率作為焦點分析對象。此外，中央銀行貸款和再貸款利率調控具有一定的重疊性，在下文的分析中，我將不對中央銀行貸款政策單獨進展分析?；诖耍业姆治鰧@以下四個方面來展開，即利率政策、存款預備金率政策、公開市場業(yè)務以及匯率政策。二、利率政策對股指走勢的影響。詳細來說，利率降低減少了公司的利息負擔，降低了公司的財務費用，增厚了公司盈利，這對于財務杠桿比例較高的公司尤為有利。反之，利率上

3、升那么提高了公司的融資本錢，導致利息負擔加重，財務費用添加，攤薄了公司盈利。另一方面，利率變化引致股票資產(chǎn)未來現(xiàn)金流或收益的貼現(xiàn)率變化，在利率下降時，一樣的現(xiàn)金流的現(xiàn)值也會添加，而利率上升時，一樣現(xiàn)金流的現(xiàn)值那么會下降?？梢钥吹剑鳛楣善倍▋r的貼現(xiàn)因子，利率下降可以提升股票的估值，即低利率往往會使得股票的定價估值提升，這背后的邏輯是，假設其他要素不變，基準利率的倒數(shù)與股市平均市盈率存在正向關系。假設基準利率低，合理的市盈率可以高一點，假設基準利率很高，合理的市盈率就應該低一些。 我國自1990年以來，一共閱歷了五個利率變化周期，詳細為：1991年4月至1996年7月的加息周期，1996年8月至

4、2004年9月的減息周期，2004年10月至2021年8月的加息周期，2021年9月至2021年年中的減息周期，2021年年中至今的加息周期。1992年利率曾經(jīng)開場上調，但是上市公司財務費用在1993年到達低點后才開場穩(wěn)步上升，而在1996年開場降息后直到1998年上市公司財務費用才在再次沖高后開場穩(wěn)步下降。目前來看，2007年的財務費用率到達了階段性的低點，而2006年8月已開場了加息。綜合而言，利率的升降會影響到上市公司的財務費用支出，但是這種影響影響普通存在著1年左右的滯后期。結合凈利潤率來看，上市公司的財務費用率和凈利潤率不僅遭到利率升降的影響，更重要的是會遭到經(jīng)濟周期的影響，也就是說

5、，在宏觀經(jīng)濟高速增長時，加息會在一定程度上添加上市公司的絕對財務費用，但是，相對于其所獲得的收入來說相對比例反而會下降，這也能部分解釋財務費用率與利率周期之間的滯后關系。那么，利率變化又如何作用于估值呢？以1995年以來的數(shù)據(jù)進展分析，上市公司市盈率與名義存款利率和實踐利率之間的相關性均較明顯，而且，實踐利率與上市公司市盈率之間的相關性往往更強。在1996年8月開場的降息周期的前半段，市盈率程度與名義存款利率和實踐利率均呈現(xiàn)反向關系，之后上市公司的市盈率開場大幅攀升，在實踐利率到達一定程度且股市具有了較高估值后，股市投資的相對吸引力下降導致的振蕩或下滑就會開場。2007年的超級大牛市行情也與實

6、踐利率之間存在著顯著的負相關關系，直到之后的估值泡沫和實踐利率的大幅攀升導致趨勢的反轉。此外，利率變化對于社會存量資金及其構造有較強的調控作用。在利率下降時，社會資金儲蓄志愿減弱，能夠會導致部分儲蓄資金從銀行轉向證券市場，從而推高股票價錢；反之，假設利率上升，一部分資金能夠會從高風險的證券市場轉向低風險的銀行存款，致使股價下調。實踐上，上述分析也是一種實際上的解釋，作為貨幣政策工具的利率，往往是作為一種逆周期的政策工具出現(xiàn)，在經(jīng)濟下滑階段呈現(xiàn)下降態(tài)勢，而在經(jīng)濟擴張階段呈現(xiàn)上升態(tài)勢。通常情況下，短時期內的利率變化對股票價錢的影響并不明顯。在每一次利率變化的時點上，其對證券市場的影響并不出人預料，

7、緣由是短期內的利率變化無法改動市場和宏觀經(jīng)濟的運轉趨勢。但是，經(jīng)濟周期在現(xiàn)實中總是實真實在發(fā)生的，當利率上升到一定高度后，伴隨著經(jīng)濟周期預期、上市公司盈利預期以及市場心情的分歧，市場的趨勢就會發(fā)生改動；反之亦然。因此，要把握住資本市場的變化，靈敏配置資產(chǎn)，就要對利率的變化趨勢以及經(jīng)濟所處的不同階段進展全面掌握。三、存款預備金率變動對股指走勢的影響。存款預備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需求而預備的資金，金融機構按規(guī)定向中央銀行交納的存款預備金占其存款總額的比例就是存款預備金率。存款預備金制度是在中央銀行體制下建立起來的，世界上美國最早以法律方式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款預備金。

8、存款預備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演化成為貨幣政策工具，中央銀行經(jīng)過調整存款預備金率，影響金融機構的信貸資金供應才干，從而間接調控貨幣供應量。存款預備金率作為三大傳統(tǒng)貨幣政策之一，通常被以為是比較猛烈的貨幣政策手段。假設中央銀行提高法定存款預備金率，就相當于凍結了一部分商業(yè)銀行在中央銀行的超額預備，進而限制了商業(yè)銀行體系發(fā)明派生存款的才干。法定預備金率的調整經(jīng)過貨幣乘數(shù)的作用被放大，使貨幣供應量成倍地添加或減少，進而影響資本市場的資金供應。與調整利率的政策偏向不同，調整存款預備金率的政策主要是力圖影響金融機構的放貸數(shù)額，調理貨幣的供應。與上文我們討論利率調整一樣，調整法

9、定存款預備金率確實可以影響貨幣供應，對于市場的短期影響往往迅速，但同樣不能改動市場的長期運轉趨勢?？傮w而言，法定存款預備金率對于貨幣供應的影響往往遭到很多要素的影響，比如，超額存款預備金率，貨幣乘數(shù)、銀行的貸款激動也占據(jù)了主要的位置。在法定存款預備金率大幅下調，超額預備金率下降，而貨幣乘數(shù)上升階段，往往會導致貨幣供應的迅速膨脹，今年上半年我國的貨幣供應出現(xiàn)迅速上升，這三個要素都發(fā)揚了較大的作用。貨幣供應量與股票市場的關系又如何呢？以2021年上半年為例，正如大家所討論的那樣，貨幣供應的增長催生了流動性的泛濫，而股市在此根底上也開場一去不回頭地迅速上漲。四、公開市場操作對股指走勢的影響。從買賣種

10、類看，中國人民銀行公開市場業(yè)務債券買賣主要包括回購買賣、現(xiàn)券買賣和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購買賣分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級買賣商賣出有價證券，并商定在未來特定日期買回有價證券的買賣行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期那么為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級買賣商購買有價證券，并商定在未來特定日期將有價證券賣給一級買賣商的買賣行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期那么為央行從市場收回流動性的操作。現(xiàn)券買賣分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放根底貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠根底貨幣。中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，央行經(jīng)過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠根底貨幣，央行票據(jù)到期那么表達為投放根底貨幣。央行在實施較為寬松的貨幣政策時，除了運用利率政策和法定存款預備金率政策外，還會經(jīng)過公開市場操作大量購進有價證券進而影響貨幣供應。假設央行貨幣凈投放添加，這普通會推低市場利率，降