A股投資者結(jié)構(gòu)全景圖深度剖析（）

1、A股投資者結(jié)構(gòu)總覽A股投資者結(jié)構(gòu)個人投資者一般法人境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者公募基金私募基金證券機(jī)構(gòu)券商定向資管券商自營券商集合理財保險機(jī)構(gòu)社?；鹌髽I(yè)年金信托機(jī)構(gòu)信托產(chǎn)品信托公司自營其他機(jī)構(gòu)財務(wù)公司基金專戶期貨公司資管境外機(jī)構(gòu)公募基金銀行券商專項計劃保險資管公司資管產(chǎn)品保險公司自有全國社會保障資金基金保險產(chǎn)品QFII/RQFII陸股通圖表1：A股投資者結(jié)構(gòu)分類（按照管理機(jī)構(gòu)類型劃分）2資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，華西證券研究所一、總市值口徑：A股投資者結(jié)構(gòu)分析二、流通市值口徑：“四大類” 投資者持有A股市值及占比三、流通市值口徑：“八大類”專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持有A股市值及占比 四、總結(jié)：2021Q

2、1 A股投資者結(jié)構(gòu)全景圖五、風(fēng)險提示3目錄公募（季報口徑）：2021Q1公募基金持有A股總市值約4.81萬億，占總市值比5.63%外資（央行口徑）：2021Q1外資持有A股總市值3.36萬億，占總市值比3.93%險資（銀保監(jiān)會口徑）：2021Q1險資持有A股總市值2.87萬億（含通過基金持股），占總市值比3.36%信托（信托業(yè)協(xié)會口徑）：2021Q1信托持有A股總市值0.59萬億，占總市值比0.69%總市值口徑：A股投資者結(jié)構(gòu)分析41.1 公募（季報口徑）：2021Q1公募基金持有A股總市值約4.81萬億，占總市值比5.63%根據(jù)公募基金季報披露的數(shù)據(jù)，截至2021年一季度公募基金持有A股總市

3、值4.81萬億（前值4.86萬億），占A股總市值比重5.63%（前值5.61%），公募基金持有A股總市值規(guī)模和比重均處于歷史高位。5.63%0%1%2%3%4%48,148 5%6%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019

4、-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03圖表2：公募基金持股總市值及占比公募基金持股總市值（億元）公募基金持股總市值占比5資料來源：公募基金季報，Wind，華西證券研究所1.2 外資（央行口徑）：2021Q1外資持有A股總市值3.36萬億，占總市值比3.93%資料來源：中國人民銀行，wind，華西證券研究所3.93%0%1%2%3%4%33,614 5%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002013-122014-032014-062014-092014-12

5、2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03中國人民銀行自2013年12月起每月披露境外資金持股總市值，該口徑下的外資持股統(tǒng)計對象包括QFII、RQFII和陸股通渠道下進(jìn)入A股市場的境外機(jī)構(gòu)及個人投資者。2021Q1外資持有A股總市值3.36萬億，占總市值比為3.93%（上季度為3.41萬億，

6、占比3.94%），Q1持股規(guī)模和占比月 度均值創(chuàng)歷史新高。圖表3：外資持股總市值及占比境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)：股票（億元）境外機(jī)構(gòu)和個人持股占比61.3險資（銀保監(jiān)會口徑）：2021Q1險資持有A股總市值2.87萬億（含通過基金持股），占總市值比3.36%中國銀保監(jiān)會自2013年4月起每月披露保險資金股票和證券投資基金總市值，該口徑下的險資持股總市值為險資直接投向 股票和通過基金間接持股的總市值之和（官方數(shù)據(jù)無法剔除險資通過基金的間接持股）。2021Q1保險資金持有A股總市值2.87萬億，占總市值比為3.36%，相比于2020Q4（2.98萬億，占比3.44%）略有下降。圖表4：

7、保險資金持股總市值及占比資料來源：中國銀保監(jiān)會，wind，華西證券研究所728,689 0%1%2%4%3.36%3%5%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012

8、020-042020-072020-102021-01保險資金運用余額:股票和證券投資基金（億元）保險資金持股總市值占比注：保險資金持股總市值為投向股票和基金的總市值之和信托（信托業(yè)協(xié)會口徑）：2021Q1信托持有A股總市值0.59萬億，占總市值比0.69%1.4中國信托業(yè)協(xié)會自2010年以來每季度披露信托資金證券市場投資總市值。2019年至今信托持有的A股市值規(guī)模較為穩(wěn)定，2021Q1持有A股總市值0.59萬億，占總市值比重為0.69%，較2020Q4小 幅增加（前值為0.54萬億，占比0.62%）。圖表5：信托資金持股總市值及占比資料來源：中國信托業(yè)協(xié)會，wind，華西證券研究所80.00

9、%0.69%0.50%5,891 1.00%1.50%2.00%2.50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092

10、017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03資金信托余額:按投向:證券市場股票（億元）信托資金持股總市值占比從官方已披露的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股總市值同比增速看，公募和外資的增幅明顯高于保險和信托，信托持股增速相對上 期有較大提高，保險資金持股增速則相對穩(wěn)定。2021Q1，公募、外資、信托、保險持股總市值同比增速依次為87.71%、 78.10%、25.06%、15.23%，前期為98.86%、62.07%、6.24%、22.39%。圖表6：已披露的

11、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股總市值同比增速小結(jié)：公募基金和外資持股總市值保持高速增長，增幅均超75%87.71%78.10%25.06%15.23%-50%-100%0%50%100%150%2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03公募保險外資信托資料來源：公募基金季報，中國人民銀行，中國銀保監(jiān)會，中國信托業(yè)協(xié)會，wind，華西證券研究所9流通市值口徑下“四大類”投資者持股規(guī)模流通市值口徑下 “四大類” 投資者持股占比流通市值口徑下A股投資者持股占比（剔除法人持股）10流通市值口徑：“四大類

12、” 投資者持有A股市值及占比測算2.1流通市值口徑：“四大類” 投資者持股規(guī)模中國證券投資基金業(yè)協(xié)會從2004年開始披露A股市場各類投資者的流通股持股市值及占比（更新至2016年），全部投資者被 劃分為一般法人、個人投資者、境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)、外資四大類。在此基礎(chǔ)上，本報告結(jié)合上市公司十大流通股東等數(shù)據(jù)對2016年 之后的投資者持股規(guī)模進(jìn)行測算。根據(jù)測算結(jié)果，截至2021Q1，A股市場一般法人、個人投資者、境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)、外資分別持有流通股市值為28.69萬億、 21.26萬億、10.60萬億、3.36萬億。圖表7：A股“四大類”投資者流通股持股市值（億元，2017年開始為測算值）212,630 10

13、6,048 33,614 050,000100,000200,000150,000250,000300,000350,000一般法人個人投資者境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)外資2016年2017年2018年2019年2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1286,874 資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，wind，華西證券研究所112018年以來一般法人持有的流通股市值呈現(xiàn)下降趨勢，2021Q1占比44.88%；截至2020Q1，境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、外資持有流通股市值比重較上期略有下降，分別為16.59%、5.26%（前期為 16.93%、5.30%）； 2020Q1個人投資者持有流通股占比

14、為33.27%，較前期（31.82%）有所上升。2.2流通市值口徑：“四大類” 投資者持股占比44.88%33.27%16.59%5.26%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖表8：A股“四大類”投資者流通股持股占比一般法人個人投資者境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)外資資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，wind，華西證券研究所12測算值一般法人指具有產(chǎn)業(yè)資本屬性的法人單位，包括一般法人團(tuán)體和非金融類上市公司。2005年股權(quán)分置改革后，2009- 2010年股票集中解禁，A股流通市值大幅上升，導(dǎo)致個人投資者、境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)、外資流通股持股市值占比大幅下降。剔除一般法人持股后，可以看到個

15、人投資者流通股持股市值比重從2004年的80.45%下降至2021Q1的60.36%，但仍是最大的投資主體；伴隨我國資本市場的不斷開放，外資持股比重從2016年的3.15%提升至2021Q1的9.54%。圖表9：A股投資者流通股持股占比（剔除法人持股）2.3流通市值口徑下A股投資者持股占比（剔除法人持股）60.36%30.10%9.54%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%個人投資者境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)外資資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，wind，華西證券研究所13測算值各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值及占比各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值增速主要機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市

16、值和增速比較主要機(jī)構(gòu)投資者流通股持股占比變化流通市值口徑：“八大類”專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持有A股市值及占比測算14資料來源：公募基金季報，wind，華西證券研究所3.1各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值及占比測算值參照中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的分類方法，將A股專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步劃分為八大類： 公募基金、私募基金、保險機(jī)構(gòu)、 社?；稹⒆C券機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)、其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)。公募基金：2016年末流通股持股市值1.57萬億（占比3.80%）；測得2021Q1公募持有流通股市值4.81萬億（占比7.53%）。私募基金：2016年末流通股持股市值0.49萬億（占比1.20%） ；測得2021Q1私募持有

17、流通股市值1.06萬億（占比1.66%）。圖表10：公募基金流通股持股市值及占比圖表11：私募基金流通股持股市值及占比注：考慮到公募持有限售股較少且無法剔除，認(rèn)為公募持股總市值與其流通股持 股市值近似相等。注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算4,943 1.20%1.66%0%1%1%2%10,602 2%3%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000私募持有流通股市值（億元）私募持有流通股市值占比資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，wind，華西證券研究所測算值15,697 3.80%7.53%48,1488% 7% 6%5%4%3%2%1%0%01

18、0,00020,00030,00040,00050,00060,000公募持有流通股市值（億元）公募持有流通股市值占比153.1各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值及占比保險機(jī)構(gòu)：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末保險機(jī)構(gòu)持有流通股市值1.48萬億（占比3.60%）；測得2021Q1保險機(jī)構(gòu)流 通股持股市值1.80萬億（占比2.81%）。社?；穑焊鶕?jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末社?；鸪钟辛魍ü墒兄?.50萬億（占比1.20%）；測得2021Q1社?；鹆?通股持股市值為1.10萬億（占比1.72%）。圖表12：保險機(jī)構(gòu)流通股持股市值及占比圖表13：社保基金流通股持股市值及占比測算值14,810 3.60

19、%2.81%0%1%2%3%17,973 4%5%04,0008,00012,00016,00020,00024,000保險持有流通股市值（億元）保險持有流通股市值占比測算值4,950 1.20%1.72%10,997 0%1%2%3%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000社保持有流通股市值（億元）社保持有流通股市值占比注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會， wind，華西證券研究所資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會， wind，華西證券研究所163.1各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流

20、通股持股市值及占比證券機(jī)構(gòu)：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末證券機(jī)構(gòu)持有流通股市值0.23萬億（占比0.60%）；測得2021Q1證券機(jī)構(gòu)流 通股持股市值為0.20萬億（占比0.31%）。信托機(jī)構(gòu)：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末信托機(jī)構(gòu)持有流通股市值0.43萬億（占比1.00%）；測得2021Q1信托機(jī)構(gòu)流 通股持股市值為0.40萬億（占比0.63%）。圖表14：證券機(jī)構(gòu)流通股持股市值及占比圖表15：信托機(jī)構(gòu)流通股持股市值及占比注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算， 2016年中基協(xié)取消“券商定測算值2,337 1,971 0.60%0.31%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%0500

21、1,0001,5002,0002,5003,0003,500證券機(jī)構(gòu)持有流通股市值（億元） 證券機(jī)構(gòu)持有流通股市值占比測算值4,268 1.00%0.63%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%4,006 1.0%1.8%1.6%1.4%1.2%05,0004,0003,0002,0001,0007,0006,0008,000信托機(jī)構(gòu)持有流通股市值（億元） 信托機(jī)構(gòu)持有流通股市值占比注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，wind，華西證券研究所向資管計劃”分類，前期數(shù)據(jù)作相應(yīng)調(diào)整資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會， wind，華西證券研究所173.1各類

22、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值及占比其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)持有流通股市值1.09萬億（占比2.60%）；測得2021Q1其 他境內(nèi)機(jī)構(gòu)流通股持股市值為1.24萬億（占比1.93%）。境外機(jī)構(gòu)及個人：2016年末境外機(jī)構(gòu)和個人持有流通股市值0.65萬億（占比1.66%），至2021Q1持股市值增長至 3.36萬億（占比5.26%）。圖表16：其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)流通股持股市值及占比圖表17：境外機(jī)構(gòu)及個人流通股持股市值及占比注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算測算值10,855 12,353 2.60%1.93%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0

23、%3.5%4.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)持有流通股市值（億元） 其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)持有流通股市值占比6,492 33,614 1.66%5.26%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00040,00035,000境外機(jī)構(gòu)及個人持有流通股市值（億元） 境外機(jī)構(gòu)及個人持有流通股市值占比資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會， wind，華西證券研究所資料來源：中國人民銀行， wind，華西證券研究所18注：認(rèn)為央行口徑下境外機(jī)構(gòu)和個人持有的境內(nèi)股

24、票市值與其流通股持股市值近似相等。3.2各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值增速公募基金：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末公募基金持有流通股市值增速為-14.07%；測得2019年以來公募基金持股市值高速 增長，2021Q1同比增速達(dá)到87.71%；私募基金：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末私募基金持有流通股市值增速為16.63%；測得2021Q1私募基金持股市值同比增速 為16.03%；圖表18：公募基金流通股持股市值同比增速圖表19：私募基金流通股持股市值同比增速注：考慮到公募持有限售股較少且無法剔除，認(rèn)為公募持股總市值與其流通股持 股市值近似相等。注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算測算值1

25、6.63%53.72%-30.21%87.85%13.52%38.50%30.80%18.23%16.03%-40%-20%0%20%40%60%80%96.36%100%120%98.86%測算值 85.64%87.71%66.18%60.57%31.81%17.25%10.63%-14.07%-15.33%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%資料來源：公募基金季報，wind，華西證券研究所資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，wind，華西證券研究所193.2各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值增速保險機(jī)構(gòu)：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末保險機(jī)構(gòu)持有流通股市值增速為4.76%

26、；測得2020年上半年保險機(jī)構(gòu)持股市值 同比下滑，下半年恢復(fù)正增長，2021Q1同比增速為24.84%；社保基金：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末社?；鸪钟辛魍ü墒兄翟鏊贋?9.72%；測得2019年后社?；鸪钟辛魍ü梢?guī) 模快速增長，2020Q4增速放緩，2021Q1同比增速為12.92%。圖表20：保險機(jī)構(gòu)流通股持股市值同比增速圖表21：社?；鹆魍ü沙止墒兄低仍鏊贉y算值4.76% 8.20%-27.72%53.41%-7.02%-6.07%21.42%5.66%24.84%10%0%-10%-20%-30%-40%20% 14.03%60%50%40%30%-9.72%25.85%-13

27、.97%59.64%92.39%91.07%69.34%5.96%12.92%-20%0%20%40% 29.17%60%80%100%測算值注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會， wind，華西證券研究所資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會， wind，華西證券研究所203.2各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值增速證券機(jī)構(gòu)：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末證券機(jī)構(gòu)持有流通股市值增速為-21.17%；測得2020年后證券機(jī)構(gòu)持股市值整體 呈穩(wěn)定增長趨勢，2021Q1同比增速為43.78%；信托機(jī)構(gòu)：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)， 20

28、16年末信托機(jī)構(gòu)持有流通股市值增速為48.47%；測得2018年至2020Q1信托機(jī)構(gòu)持股市值下滑，2020Q2恢復(fù)正增長，2021Q1同比增長25.06%。圖表22：證券機(jī)構(gòu)流通股持股市值同比增速圖表23：信托機(jī)構(gòu)流通股持股市值同比增速注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算，2016年中基協(xié)取消“券商定測算值64.42%-21.17%16.78%-46.56%25.53%1.05%測算值46.23%36.50%38.89%43.78%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-0.18%48.47%61.36%-47.79%-4.75%-20.18%18.64%11.46%6

29、.24%25.06%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，wind，華西證券研究所向資管計劃”分類，前期數(shù)據(jù)作相應(yīng)調(diào)整資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會， wind，華西證券研究所213.2各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值增速注：依據(jù)上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)測算測算值注：認(rèn)為央行口徑下境外機(jī)構(gòu)和個人持有的境內(nèi)股票市值與其流通股持股市值近似相等。-2.85%21.12%0.70% -0.09% 2.97%5.40% 8.99% 12.24%-20%0%20%40%60%80%100%-13.64%2

30、016年2017年2018年2019年2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q17.76% 8.44%80.95%-1.95%82.50%12.08%49.14%55.55%62.07%78.10%-20%0%20%40%60%80%其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)：根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2016年末其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)持有流通股市值增速為-2.85%；測得2020Q2以來其他境內(nèi) 機(jī)構(gòu)持股市值同比增速穩(wěn)步提升，2021Q1增速為12.24%；境外機(jī)構(gòu)及個人：受益于2016年底深港通開通及我國資本市場不斷開放，2017年后外資持股市值總體提升較快， 2021Q1同比增速高達(dá)78.10%。圖表24：其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)

31、流通股持股市值同比增速圖表25：境外機(jī)構(gòu)及個人流通股持股市值同比增速100%資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會， wind，華西證券研究所資料來源：中國人民銀行， wind，華西證券研究所223.3主要機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值和增速比較48,148 33,614 17,973 12,353 10,997 10,602 4,006 1,971 010,00020,00030,00040,00050,00060,000存量比較：根據(jù)測算結(jié)果，流通市值口徑下，公募基金、外資、保險機(jī)構(gòu)為持股市值排名前三的機(jī)構(gòu)投資者，持股規(guī)模依 次為4.81萬億、3.36萬億、1.80萬億；社?；鸷退侥蓟鸪钟辛魍ㄊ兄狄渤^萬億，分別為1.10萬億、1.06萬億。主要機(jī)構(gòu)投資者持股市值增速：流通市值口徑下，測得2021Q1公募基金、外資、保險機(jī)構(gòu)、私募基金、社?；鸪钟辛?通股市值均維持同比正增長，增速依次