養(yǎng)老目標(biāo)基金壯大隊(duì)伍FOF超額回報(bào)可觀

1、一、公募FOF市場開展情況2019年公募FOF開展迅速,數(shù)量和規(guī)模大幅擴(kuò)容。自首批成立以來,FOF產(chǎn)品蓄力一年之久，2019年其數(shù)量和份額均實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長。 截至2020年一季度，市場上共存續(xù)92只FOF （僅以主代碼記，下同）， 合計(jì)份額達(dá)416億份。圖1、FOF成立以來數(shù)量與份額變化數(shù)據(jù)來源:wind、上海證券基金評價(jià)研究中心養(yǎng)老目標(biāo)基金成為FOF主力軍，最近一年實(shí)現(xiàn)較大的飛躍。隨著養(yǎng) 老金投資需求的逐漸重視，以解決養(yǎng)老問題為目標(biāo)的FOF產(chǎn)品苗壯開展。 截止2020年一季度末，已成立的70只養(yǎng)老FOF合計(jì)份額為252億份， 數(shù)量和份額均占公募FOF市場七成左右，相較于2018年末（12

2、只，41 億份）翻了六倍。目標(biāo)日期型FOF與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF數(shù)量齊頭并進(jìn)，后者更受投資者 青睞。相較于目標(biāo)日期型基金定位于特定時(shí)間退休的人群，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型 FOF面對的投資人群更為廣泛，再加上其鎖定持有期更短，投資者更傾向 于持有目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年一季度末，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF 與目標(biāo)日期型FOF數(shù)量分別為34只和36只，從份額來看，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF以189. 23億份大幅領(lǐng)先于目標(biāo)日期型FOF （62. 97億份）。三、總結(jié)公募FOF作為一類創(chuàng)新產(chǎn)品，從普通FOF的開創(chuàng)新紀(jì)元，到養(yǎng)老FOF 逐步受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可與推廣，該類產(chǎn)品目前正處于高速開展階段， 未來隨著法律和監(jiān)管規(guī)范化

3、的推進(jìn)、養(yǎng)老基金個(gè)稅遞延政策的推出，公 募FOF市場將存在巨大的開展?jié)摿?，未來將?huì)朝著多樣化和專業(yè)化方向 開展。目前我國公募FOF市場主要以養(yǎng)老目標(biāo)基金為主，目標(biāo)日期型FOF 和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF在數(shù)量上平分秋色，份額上后者略勝一籌。但不管哪 種類型的養(yǎng)老目標(biāo)基金，均設(shè)有一定的投資持有期。普通型FOF在首批 發(fā)行后進(jìn)入修整期，從今年審批情況來看，該類FOF重新獲取“準(zhǔn)生證”， 但與之前不同的是，已審批的基金均設(shè)有一定的持有期，顯示出監(jiān)管機(jī) 構(gòu)引導(dǎo)投資者建立長期投資的理念。以優(yōu)異的超額收益水平回饋投資者，無疑是證明自身投研實(shí)力的憑 證之一。從完整運(yùn)作一年的公募FOF業(yè)績表現(xiàn)來看，最近一年公募FOF

4、 創(chuàng)造了卓越的超額回報(bào)，八成以上產(chǎn)品成功跑贏基準(zhǔn)收益。比擬而言， 養(yǎng)老型FOF平均超越基準(zhǔn)收益(5.88% )優(yōu)于普通型FOF (1.7 ),其中 目標(biāo)日期型基金全部成功跑贏基準(zhǔn)收益水平，平均超越基準(zhǔn)8. 48個(gè)百分 點(diǎn)。普通型FOF相比之下略顯遜色，超越基準(zhǔn)收益的分化程度較高。從已成立FOF的持有基金情況來看，F(xiàn)OF目前多以債券基金作為底 層資產(chǎn)，以尋求資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。在選擇子基金時(shí)，多采用“內(nèi)部+外部” 模式運(yùn)作，將自身優(yōu)勢與市場優(yōu)勢結(jié)合起來，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的基金組合。部 分產(chǎn)品線完備的大型基金公司，如鵬華基金、中歐基金，旗下FOF以持 有內(nèi)部產(chǎn)品為主，一方面節(jié)省運(yùn)作費(fèi)用，另一方面表達(dá)了對自家產(chǎn)

5、品的 信任。對底層基金的選擇上，F(xiàn)OF對于優(yōu)秀的子基金產(chǎn)品的持有集中度較 高，中長期表現(xiàn)優(yōu)秀的基金廣泛受到FOF管理人的認(rèn)可，投資者通過關(guān) 注FOF管理人的持倉，對自身組合的構(gòu)建也起到一定的指導(dǎo)作用。2019年二季度至四季度，公募F0F顯著加大了對權(quán)益類子基金的配 置，凸顯了權(quán)益基金在F0F資產(chǎn)配置中的價(jià)值。具體來看，受到F0F連 續(xù)重倉持有的子基金具備鮮明的特征，主要表達(dá)在1）資產(chǎn)代表性強(qiáng)。 FOF管理人更傾向于持有投資領(lǐng)域“純粹”的子基金，以發(fā)揮自身專業(yè)的 資產(chǎn)配置能力。2）風(fēng)格穩(wěn)定，長期績優(yōu)。FOF管理人注重從中長期視角 選擇子基金，長期業(yè)績突出的基金更易受到FOF青睞；長期風(fēng)格不漂移

6、的子基金，能一定程度提升FOF資產(chǎn)管理效率。3）綜合評級突出。FOF 連續(xù)重倉的子基金中綜合管理能力突出的數(shù)量占比約八成。圖2、目標(biāo)日期型基金與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金數(shù)量與份額變化目標(biāo)日期型-數(shù)量（右）目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型-數(shù)量（右）目標(biāo)日期型一份額（億份）目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型一份額（億份）數(shù)據(jù)來源:wind、上海證券基金評價(jià)研究中心截至2020年一季度末，共有39家基金公司參與公募F0F的發(fā)行。其中，華夏基金以數(shù)量取勝，5只養(yǎng)老目標(biāo)產(chǎn)品共管理12.43億份。銀行 系基金公司，如民生加銀、交銀施羅德等，以管理規(guī)模領(lǐng)先。表1:養(yǎng)老目標(biāo)基金管理規(guī)模前10名的基金公司數(shù)據(jù)來源:Wind、上海證券基金評價(jià)研究中心 數(shù)據(jù)截止時(shí)間:

7、2020年3月31日公司養(yǎng)老目標(biāo)基金數(shù)量合計(jì)份額（億份）民生加銀基金142.98交銀施羅德基金123.42華安基金219.76易方達(dá)基金418. 68華夏基金512.43南方基金310. 95浦銀安盛基金19.66博時(shí)基金29. 12招商基金28.48興證全球基金18.43從F0F的審批層面來看，設(shè)定一定持有期限的普通型F0F重新獲得 監(jiān)管批準(zhǔn)。截至2020年4月10日，已審批待發(fā)行F0F共計(jì)70只，其中 養(yǎng)老目標(biāo)基金占比近六成，目標(biāo)日期型與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型平分秋色，數(shù)量分 別為22只和19只，顯示出F0F基金強(qiáng)大的功能性角色，將在養(yǎng)老金市 場充分發(fā)揮普惠金融作用。同時(shí)，普通型F0F經(jīng)歷一段整改期后

8、今年重 新獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，待發(fā)行普通型F0F有29只，目前已審批產(chǎn)品多設(shè)置3 個(gè)月或1年的持有期限。基金發(fā)行持有期產(chǎn)品，表達(dá)出監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步引 導(dǎo)投資者長期投資的理念。二、公募FOF運(yùn)作業(yè)績從長期出發(fā)的基金評價(jià)更能充分表達(dá)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益水平和運(yùn)作特 征，F(xiàn)OF作為養(yǎng)老金的承載體，以追求資產(chǎn)穩(wěn)定增值為目標(biāo)，更需要基于 長期進(jìn)行評價(jià)。但目前公募FOF市場尚處于初步開展階段，已成立的產(chǎn) 品運(yùn)作年限不長，為了幫助投資者簡單了解公募FOF產(chǎn)品的業(yè)績情況， 我們將其與他們的業(yè)績比擬基準(zhǔn)進(jìn)行比照。最近一年八成以上FOF成功跑贏基準(zhǔn)，養(yǎng)老型FOF平均超越基準(zhǔn)收 益水平高于普通型FOF。以完整運(yùn)作一年的基金為樣本（

9、即2019年4月 前成立的基金），共32只，其中獲得超越基準(zhǔn)收益的基金數(shù)量為26只， 平均超越基準(zhǔn)收益4. 21個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，養(yǎng)老目標(biāo)F0F最近一年平 均收益率超越業(yè)績比擬基準(zhǔn)5. 88%,普通型F0F平均超越基準(zhǔn)1.76%。其中，目標(biāo)日期型基金超越基準(zhǔn)收益水平優(yōu)于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金。目 標(biāo)日期型基金最近一年全部跑贏基準(zhǔn)收益，平均超越基準(zhǔn)8.48%;目標(biāo)風(fēng) 險(xiǎn)型基金中超越基準(zhǔn)收益的數(shù)量占比為75%,平均超越基準(zhǔn)收益2.31%。表2：最近一年F0F超越基準(zhǔn)收益數(shù)據(jù)來源:Wind、上海證券基金評價(jià)研究中心 數(shù)據(jù)截止時(shí)間:2020年3月31日基金數(shù)量成功超越基準(zhǔn)收益的 比例平均超越基準(zhǔn)收益 水平全

10、部基金3281.25”4.21普通型1369. 23%1.76%養(yǎng)老型1989. 475.88目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型875. 00%2.31%目標(biāo)日期型11100. 008.48%從超越業(yè)績比擬基準(zhǔn)收益的分布情況來看，普通型F0F分化程度高 于養(yǎng)老型。普通型F0F超越基準(zhǔn)收益主要分布在-0.56%和4.94%之間， 未能超越基準(zhǔn)收益的普通F0F亦占據(jù)一定比例；相比之下，養(yǎng)老型F0F 超越基準(zhǔn)收益主要分布在4. 94%和10. 44%之間。圖3、各類型F0F超越基準(zhǔn)收益分布47. 37普通型養(yǎng)老型50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 注:按照超額收益區(qū)間平均劃分為4組。數(shù)據(jù)來源:wi

11、nd、上海證券基金評價(jià)研究中心;數(shù)據(jù)截止時(shí)間:2020年3月31日。三、2019年四季度末F0F持有基金情況1、持有內(nèi)、外部基金情況持有內(nèi)部基金的優(yōu)勢在于F0F管理人對公司旗下產(chǎn)品的優(yōu)勢更為了 解，在節(jié)省投研本錢，獲取透明信息的同時(shí)，也防止了所謂的“雙重收 費(fèi)”問題，幫助投資者節(jié)省了一層管理費(fèi)用。但內(nèi)部F0F對基金公司的 產(chǎn)品線是否齊全具有更高的要求，因此，更適合產(chǎn)品線完備的大型基金 公司。而外部F0F的優(yōu)勢在于全市場優(yōu)選基金，通過客觀的分析全市場 基金品質(zhì)，選擇適合的優(yōu)質(zhì)基金構(gòu)建組合，一方面彌補(bǔ)了公司產(chǎn)品類型 不全造成F0F配置需求無法滿足的問題，此外也防止了僅持有內(nèi)部基金 的道德風(fēng)險(xiǎn)。目前

12、鵬華基金、中歐基金旗下F0F均以持有內(nèi)部產(chǎn)品為主，多數(shù)基 金公司的F0F前十大持有基金均以“內(nèi)部+外部”模式運(yùn)作，少數(shù)基金公 司以持有外部基金為主，如萬家穩(wěn)健養(yǎng)老、天弘養(yǎng)老2035三年、海富通 穩(wěn)健養(yǎng)老一年等。表3： F0F持有內(nèi)、外部產(chǎn)品情況以內(nèi)部基金為主的F0F以外部基金為主的FOF代碼簡稱代碼簡稱006321.0F中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A005758. 0F中融量化精選A007273. OF鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年006294. OF萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)007241.OF中歐預(yù)見養(yǎng)老2050五年A007748. OF天弘養(yǎng)老2035三年006297. OF富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年005221

13、.OF泰達(dá)宏利全能優(yōu)選A006860. 0F易方達(dá)匯誠養(yǎng)老2038三年007407. 0F農(nóng)銀養(yǎng)老2035006859. OF易方達(dá)匯誠養(yǎng)老2033三年005925. OF建信福澤裕泰A007221.OF上投摩根錦程均衡養(yǎng)老(FOF)005217. OF建信福澤安泰006507. OF前海開源裕澤定開006245. OF嘉實(shí)養(yǎng)老2030三年007271.OF朋鳥華養(yǎng)老2045三年007090. OF海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年006296. OF朋鳥華養(yǎng)老2035三年005220. OF海富通聚優(yōu)精選007060. OF匯添富養(yǎng)老2050五年006876. OF國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年數(shù)據(jù)來源:Wind、上

14、海證券基金評價(jià)研究中心 數(shù)據(jù)截止時(shí)間:2019年12月31日從FOF持有的外部基金所屬公司來看，易方達(dá)、廣發(fā)、中歐旗下的 基金受FOF管理人青睞程度較高，分別有22、19和13只基金為不同F(xiàn)OF 重倉。由此可見，產(chǎn)品豐富的中大型基金公司，在實(shí)現(xiàn)自身競爭能力逐 步增強(qiáng)的同時(shí)，也能享受旗下優(yōu)秀產(chǎn)品帶來的同業(yè)認(rèn)可。圖4、FOF持有的外部基金所屬基金公司的數(shù)量分布數(shù)據(jù)來源:wind、上海證券基金評價(jià)研究中心 數(shù)據(jù)截止時(shí)間:2019年12月31日易方達(dá)(22)中歐(13)交銀施羅德 (10)華夏工銀瑞信(7)華南方(6)商 I安信(5)泓德國海富 蘭克林 (4)摩根士 丹利華 鑫鵬華 (4)泰康資/博時(shí)

15、(11)華安(11)華泰柏瑞 (9)匯添富(5)興全 (4)匯豐 晉至立I獸力廣發(fā)(19)國泰華寶(7)1 )-/J1長1融通 (2)新華 (2)中信 保建金摩平大成海富通 (3)富國(8)浦申天萬前信興長東證資管 (4)上興中中2、受FOF青睞的各類型基金明細(xì)FOF的基金產(chǎn)品類型選擇豐富，呈現(xiàn)多資產(chǎn)配置的特點(diǎn)。對于主動(dòng)管 理權(quán)益類基金的配置，以偏股混合型基金和靈活配置型基金為主，指數(shù) 型股票基金亦占據(jù)一定比例。主動(dòng)管理債券型基金中，中長期純債型基 金為重要主力。此外，黃金商品型基金、股票多空基金、投資港股、海外權(quán)益市場的基金亦有一定占比。從四季度末節(jié)點(diǎn)持有情況來看，F(xiàn)OF持有子基金的集中度較

16、高。如 易方達(dá)高等級信用債、中歐明睿新常態(tài)、華夏上證50ETF、中歐時(shí)代先鋒 等，均被多只FOF重倉持有。被持有次數(shù)越多，表達(dá)了機(jī)構(gòu)持有人對產(chǎn) 品的廣泛認(rèn)可，投資者可通過關(guān)注FOF管理人的持有子基金情況，完善 自身的投資組合。表4：受FOF管理人青睞的主動(dòng)管理股票型基金前5位數(shù)據(jù)來源：Wind、上海證券基金評價(jià)研究中心基金代碼基金簡稱被持有次數(shù)被持倉數(shù)量（萬份）被持有市值（百萬）001938中歐時(shí)代先鋒A86107. 0897. 54001714工銀端信文體產(chǎn)業(yè)58263.91152. 72001178前海開源再融資主題精選39508.36149.95002980華夏創(chuàng)新前沿35420. 54

17、72.64450009國富中小盤31055.2517. 14數(shù)據(jù)來源：Wind、上海證券基金評價(jià)研究中心；數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年12月31日，下同。表5:受F0F管理人青睞的被動(dòng)管理股票型基金前5位基金代碼基金簡稱被持有次數(shù)被持倉數(shù)量被持有市值（萬份）（百萬）510050華夏上證50ETF9867. 9626. 54510300華泰柏瑞滬深300ETF81780.5672.93512880國泰中證全指證券公司ETF88567. 5389. 10510500南方中證500ETF5926. 2952.84159949華安創(chuàng)業(yè)板50ETF55239. 75534. 63表6：受FOF管理人青睞的混

18、合型基金前5位基金代碼基金簡稱被持有次數(shù)被持倉數(shù)量被持有市值（萬份）（百萬）001811中歐明睿新常態(tài)A912856. 16191.56001071華安媒體互聯(lián)網(wǎng)72602.66852.50000251工銀瑞信金融地產(chǎn)62938.66768. 00519736交銀新成長52810. 94476. 18166001中歐新趨勢A41627. 48919.47數(shù)據(jù)來源：Wind、上海證券基金評價(jià)研究中心表7:受F0F管理人青睞的債券型基金前5位基金代碼基金簡稱被持有次數(shù)被持倉數(shù)量被持有市值（萬份）（百萬）000147易方達(dá)高等級信用債A1219720.51223. 22000191富國信用債A114

19、0252.60435.98166008000032110037中歐增強(qiáng)回報(bào)A易方達(dá)信用債A易方達(dá)純債A50080.9835869.0617876. 00541.93398. 15197. 66數(shù)據(jù)來源：Wind、上海證券基金評價(jià)研究中心三、公募F0F的基金選擇變化情況1、持有基金類型分布以2019年一季度末之前成立的F0F為樣本（共計(jì)32只），將其二季 度末的持有基金情況與四季度末的持有情況進(jìn)行比照，以供投資者參考。隨著混合基金占比的擴(kuò)大，權(quán)益基金的投資價(jià)值凸顯。在其他各類 型基金占比相差不大的情況下，混合型基金在四季度末的占比相較于二 季度末大幅增長11% ,與此同時(shí)債券型基金占比減少俯。注

20、重發(fā)揮權(quán)益 類產(chǎn)品投資作用已然成為F0F管理人關(guān)注的問題之一。數(shù)據(jù)來源:wind、上海證券基金評價(jià)研究中心2、連續(xù)重倉持有基金從基金持有情況來看，F(xiàn)0F管理人保持對以下產(chǎn)品的連續(xù)重倉持有,投資者可借鑒F0F重倉基金的特點(diǎn)，完善投資組合的構(gòu)建。1、資產(chǎn)代表性強(qiáng)F0F管理人更傾向于通過持有大類資產(chǎn)配置穩(wěn)定的基金產(chǎn)品，以發(fā) 揮自身專業(yè)的資產(chǎn)配置能力。最近半年F0F連續(xù)重倉持有的股票型基金 中，主要以被動(dòng)管理的指數(shù)型基金為主，這類基金通過采用完全復(fù)制法緊密跟蹤目標(biāo)指數(shù)走勢；而采取主動(dòng)管理策略的股票基金、偏股混合型 基金表達(dá)出淡化擇時(shí)的特點(diǎn)，股票倉位長期保持穩(wěn)定。債券型基金中， 純債基金更易受到FOF管

21、理人的青睞?？梢钥吹?，F(xiàn)OF管理人更愿意持 有資產(chǎn)投向領(lǐng)域“純粹”的子基金，堅(jiān)守“資產(chǎn)配置的錨”。2、風(fēng)格穩(wěn)定，長期績優(yōu)長期保持投資風(fēng)格不漂移的子基金更易受到FOF青睞。FOF持有的 混合型基金多表達(dá)出風(fēng)格鮮明的特征，如中歐明睿新常態(tài)和工銀瑞信金 融地產(chǎn)大盤風(fēng)格顯著，交銀新成長呈現(xiàn)出明顯的成長風(fēng)格。對于FOF管 理人而言，投資風(fēng)格穩(wěn)定的底層基金，也一定程度提升FOF資產(chǎn)管理的 效率。從子基金業(yè)績表現(xiàn)來看，F(xiàn)OF選擇子基金時(shí)更注重中長期收益能力。 截止2019年6月30日，受到F0F二季度末以來連續(xù)重倉的87只基金， 中長期（最近2、3年）業(yè)績優(yōu)秀的基金占比高于短期業(yè)績優(yōu)秀的基金。 顯示出F0F管理人在挑選基金時(shí)注重從長期業(yè)績評價(jià)入手，較少追逐市 場短期熱點(diǎn)。圖7、2019年二季度以來受到F0F連續(xù)重倉的子基