系統(tǒng)化指數(shù)投資清單

1、本期話題：系統(tǒng)化指數(shù)投資清單在報(bào)告系統(tǒng)化指數(shù)投資：從完善異象捕捉出發(fā)中，我們以指標(biāo)簡潔、邏輯清晰、效果顯著為目標(biāo)，探索了一般化的指數(shù)投資模式。綜合來看以“動量生命周期”、“質(zhì)量 價(jià)值”、“超預(yù)期盈余”為代表的基礎(chǔ)策略即可有效捕捉存在于各類指數(shù)間的動量、價(jià)值、 PEAD 收益。并且從收益幅度來說這三類指數(shù)異象已較為可觀，且其互相之間相關(guān)性較低，有進(jìn)一步互補(bǔ)平滑作用。圖表 1：系統(tǒng)化指數(shù)投資模式，2022 年以來，“動量生命周期”策略超額收益遭遇了較為明顯的回撤，動量類收益出現(xiàn)明顯波動。“質(zhì)量 價(jià)值”策略超額收益較強(qiáng)，與市場的價(jià)值風(fēng)格強(qiáng)勢相關(guān)。“超預(yù)期盈余”策略有明顯超額收益，總體較為穩(wěn)健。圖表

2、2：系統(tǒng)化指數(shù)投資歷史表現(xiàn)（截至 2022.07），二維指數(shù)投資模式的可溯源性為主觀與量化結(jié)合提供了更多可能。我們將三類模式轉(zhuǎn)化為各個(gè)維度的指數(shù)正面/負(fù)面清單，從而可作為主觀指數(shù)投資的 Checkbox。當(dāng)然位于正面/負(fù)面清單只是大概率會有正向/負(fù)向超額收益，需要結(jié)合更多維度綜合判斷。二維模式的易理解性為此提供了可能性。以下為廣義指數(shù)池正面/負(fù)面清單。圖表 3：8 月系統(tǒng)化指數(shù)投資模式正面/負(fù)面清單指數(shù)正面清單高動量 - 低換手高質(zhì)量 - 低估值高盈余 - 高跳空000928.SH中證800能源884785.WI鋰礦000811.CSI細(xì)分有色CI005230.WI特鋼884785.WI鋰礦8

3、84103.WI頁巖氣930632.CSICS稀金屬930708.CSI中證有色CI005304.WI酒店8841262.WIOLED材料8841326.WI中國廣電CI005247.WI氟化工8841082.WI鹽湖提鋰866015.WI白酒8841158.WIQFII重倉884122.WI太赫茲8841248.WI股權(quán)激勵8841265.WI手機(jī)電池884705.WI白酒8841407.WI畜禽養(yǎng)殖CI005386.WI棉紡制品8841296.WI氫氟酸000941.CSI新能源884818.WI快遞8841083.WI鈷礦866014.WI鋰電池930997.CSI新能源車8841410

4、.WI航空運(yùn)輸8841090.WI預(yù)增8841243.WI超硬材料399976.SZCS新能車8841362.WI稀有金屬930938.CSI500成長估值8841114.WI超級細(xì)菌884714.WI草甘膦884848.WI鋁空氣電池866023.WI光伏000819.SH有色金屬884249.WI維生素CI005210.WI煉焦煤930939.CSI500質(zhì)量8841179.WI磷化工884894.WI鋰電電解液399395.SZ國證有色8841559.WI新冠抗原檢測399808.SZ中證新能指數(shù)負(fù)面清單低動量 - 高換手低質(zhì)量 - 高估值低盈余 - 低跳空h30184.CSI中證全指半

5、導(dǎo)體8841411.WI營銷傳播CI005154.WI生物醫(yī)藥CI005255.WI印染化學(xué)品CI005267.WI工程機(jī)械8841133.WI成交主力8841398.WI電氣自動化設(shè)備CI005320.WI生物醫(yī)藥CI005337.WI動物疫苗及獸藥CI005330.WI調(diào)味品884953.WI集成電路8841254.WI網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃建設(shè)866045.WI預(yù)制菜884927.WI中國一汽集團(tuán)CI005250.WI聚氨酯8841099.WI領(lǐng)漲龍頭CI005350.WI非住宅物業(yè)開發(fā)8841231.WI豬瘟疫苗8841408.WI運(yùn)輸設(shè)備866056.WI數(shù)字專精特新8841074.WI無感支付C

6、I005109.WI發(fā)電及電網(wǎng)CI005124.WI工程機(jī)械8841449.WIMCU芯片884685.WI大飛機(jī)8841314.WI動物疫苗8841109.WI化妝品8841294.WI第三代半導(dǎo)體884800.WI十大軍工集團(tuán)8841418.WI醫(yī)美8841438.WI動物保健8841237.WI光刻膠931009.CSI建筑材料884122.WI太赫茲CI005143.WI旅游及休閑884163.WI在線旅游CI005004.WI電力及公用事業(yè)CI005309.WI照明電工CI005330.WI調(diào)味品8841445.WI服務(wù)機(jī)器人8841080.WI南北船合并8841058.WI服務(wù)器C

7、I005267.WI工程機(jī)械8841264.WI顯示屏制造裝備8841396.WI紙業(yè)CI005276.WI鐵路交通設(shè)備CI005287.WI航空軍工884176.WI北部灣自貿(mào)區(qū)，對于中信一級行業(yè)，目前處于“高動量 低換手”的是交通運(yùn)輸，處于“低動量 高換手”的是鋼鐵。圖表 4：中信一級行業(yè)所處“動量生命周期”象限行業(yè)動量分位換手分位動量生命周期交通運(yùn)輸7619高動量 - 低換手建筑7864高動量 - 中換手煤炭9975高動量 - 高換手農(nóng)林牧漁9074高動量 - 高換手電力及公用事業(yè)8581高動量 - 高換手汽車7691高動量 - 高換手石油石化5017中動量 - 低換手銀行451中動量

8、- 低換手房地產(chǎn)6658中動量 - 中換手食品飲料5845中動量 - 中換手國防和軍工5044中動量 - 中換手綜合4960中動量 - 中換手商貿(mào)零售4237中動量 - 中換手傳媒4154中動量 - 中換手輕工制造3667中動量 - 中換手基礎(chǔ)化工6181中動量 - 高換手電力設(shè)備及新能源6094中動量 - 高換手機(jī)械5493中動量 - 高換手紡織服裝5271中動量 - 高換手建材4286中動量 - 高換手有色金屬4068中動量 - 高換手消費(fèi)者服務(wù)3992中動量 - 高換手家電3775中動量 - 高換手非銀行金融285低動量 - 低換手通信3357低動量 - 中換手計(jì)算機(jī)1860低動量 -

9、中換手醫(yī)藥1059低動量 - 中換手電子652低動量 - 中換手鋼鐵2870低動量 - 高換手，對于中信一級行業(yè)，目前處于“高質(zhì)量 低估值”的是有色金屬、基礎(chǔ)化工，處于“低質(zhì)量 高估值”的是建材、機(jī)械、電力及公用事業(yè)。圖表 5：中信一級行業(yè)所處“質(zhì)量 價(jià)值”象限行業(yè)質(zhì)量分位估值分位質(zhì)量 - 價(jià)值有色金屬947高質(zhì)量 - 低估值基礎(chǔ)化工8629高質(zhì)量 - 低估值交通運(yùn)輸8636高質(zhì)量 - 中估值煤炭9945高質(zhì)量 - 中估值鋼鐵9153高質(zhì)量 - 中估值傳媒7358高質(zhì)量 - 中估值石油石化8069高質(zhì)量 - 高估值電子8370高質(zhì)量 - 高估值醫(yī)藥6979高質(zhì)量 - 高估值食品飲料9587高質(zhì)

10、量 - 高估值汽車4715中質(zhì)量 - 低估值商貿(mào)零售4221中質(zhì)量 - 低估值紡織服裝5538中質(zhì)量 - 中估值電力設(shè)備及新能源5940中質(zhì)量 - 中估值國防和軍工4146中質(zhì)量 - 中估值計(jì)算機(jī)3464中質(zhì)量 - 中估值家電5671中質(zhì)量 - 高估值輕工制造3691中質(zhì)量 - 高估值消費(fèi)者服務(wù)3698中質(zhì)量 - 高估值非銀行金融118低質(zhì)量 - 低估值建筑1021低質(zhì)量 - 低估值農(nóng)林牧漁644低質(zhì)量 - 中估值通信144低質(zhì)量 - 中估值綜合2251低質(zhì)量 - 中估值房地產(chǎn)861低質(zhì)量 - 中估值銀行666低質(zhì)量 - 中估值建材3372低質(zhì)量 - 高估值機(jī)械3076低質(zhì)量 - 高估值電力及

11、公用事業(yè)3093低質(zhì)量 - 高估值，對于中信一級行業(yè)，目前處于“高盈余 高跳空”的是食品飲料、有色金屬、交通運(yùn)輸、汽車、家電，處于“低盈余 低跳空”的是建材、農(nóng)林牧漁。圖表 6：中信一級行業(yè)所處“超預(yù)期盈余”象限行業(yè)盈余分位跳空分位超預(yù)期盈余食品飲料9973高盈余 - 高跳空有色金屬8890高盈余 - 高跳空交通運(yùn)輸8368高盈余 - 高跳空汽車8181高盈余 - 高跳空家電8097高盈余 - 高跳空國防和軍工7279高盈余 - 高跳空紡織服裝6969高盈余 - 高跳空煤炭971高盈余 - 低跳空基礎(chǔ)化工7731高盈余 - 低跳空石油石化5578中盈余 - 高跳空電力及公用事業(yè)3471中盈余

12、- 高跳空商貿(mào)零售6654中盈余 - 中跳空通信5163中盈余 - 中跳空鋼鐵4748中盈余 - 中跳空建筑6225中盈余 - 低跳空醫(yī)藥5327中盈余 - 低跳空房地產(chǎn)489中盈余 - 低跳空綜合3814中盈余 - 低跳空傳媒2669低盈余 - 高跳空機(jī)械2569低盈余 - 高跳空輕工制造1468低盈余 - 高跳空電力設(shè)備及新能源3345低盈余 - 中跳空電子3350低盈余 - 中跳空非銀行金融3037低盈余 - 中跳空銀行1359低盈余 - 中跳空計(jì)算機(jī)1060低盈余 - 中跳空消費(fèi)者服務(wù)544低盈余 - 中跳空建材1120低盈余 - 低跳空農(nóng)林牧漁910低盈余 - 低跳空，三種模式都推薦

13、的行業(yè)目前還未有出現(xiàn)，有兩種模式推薦的行業(yè)有：有色金屬：“質(zhì)量 價(jià)值”、“超預(yù)期盈余”交通運(yùn)輸：“動量生命周期”、“超預(yù)期盈余”有兩種模式預(yù)警的行業(yè)有：建材：“質(zhì)量 價(jià)值”、“超預(yù)期盈余”大類資產(chǎn)量化研究8 月大類資產(chǎn)量化觀點(diǎn)如下。圖表 7：8 月大類資產(chǎn)量化觀點(diǎn)資產(chǎn)類別8月觀點(diǎn)權(quán)益觀點(diǎn)：短期偏多長期震蕩偏空A股景氣度：景氣周期位于下行趨勢，下半年總體震蕩偏空A股情緒時(shí)鐘：情緒上沒有大風(fēng)險(xiǎn)，短期可繼續(xù)保持倉位利率觀點(diǎn)：各因素仍顯示為下行周期特征增長、通脹、債務(wù)、貨幣因素都支持利率下行近年國債利率中樞下移，當(dāng)前距上波周期低點(diǎn)28BP黃金觀點(diǎn)：就業(yè)壓力持續(xù)，8月看多美國經(jīng)濟(jì)總體仍處復(fù)蘇，財(cái)政支出受

14、縮表影響下降，利空黃金然而整體就業(yè)邊際繼續(xù)趨弱，綜合來看8月相對樂觀策略通脹凸性策略：A股中性，做空金屬等資產(chǎn)- 2022年以來收益達(dá)6.2- 8月開始A股中性，做空金屬等資產(chǎn)資料來源：權(quán)益：短期偏多長期震蕩偏空 A 股景氣度指數(shù)本輪景氣下行周期起始于 2021 年 10 月，至今已經(jīng)過 9 個(gè)月，歷史景氣下行周期平均持續(xù) 1.9 年（23 個(gè)月左右），從時(shí)間和幅度來看目前仍處于下行中繼位臵，預(yù)計(jì) 2023 年二三季度見底。截至 2022 年 7 月 31 日，景氣指數(shù)達(dá)到 28.01，相比 3 月末-2.01，二季度景氣度有反彈，但重新進(jìn)入下行。（2021-Q4、2022-Q1 表現(xiàn)：-4.

15、54、-9.24）圖表 8：當(dāng)前下行周期與歷史平均趨勢（橫坐標(biāo)：持續(xù)天數(shù)），圖表 9：A 股景氣度指數(shù)，歷史上景氣是牛市的基礎(chǔ)，衰退是熊市的基礎(chǔ)，景氣衰退轉(zhuǎn)換基本對應(yīng)市場拐點(diǎn)。歷史景氣區(qū)間市場不漲主要在于市場結(jié)構(gòu)問題（2003、2013），歷史衰退區(qū)間市場提前筑底主要在于流動性或信用擴(kuò)張超預(yù)期（2015、2019）。當(dāng)前景氣進(jìn)入下行趨勢，預(yù)計(jì)未來大趨勢震蕩偏空。A 股景氣度指數(shù)介紹：以同步預(yù)測A 股季度凈利潤增速為目標(biāo)，精選混頻宏觀、中觀數(shù)據(jù)，采用動態(tài)因子+信息流模式構(gòu)建的日頻跟蹤模型，歷史季度方向勝率超 80%。圖表 10：A 股景氣度指數(shù)與上證指數(shù)， A 股量價(jià)情緒時(shí)鐘情緒處于次優(yōu)區(qū)間，市

16、場總體風(fēng)險(xiǎn)不大。A 股量價(jià)情緒時(shí)鐘由日收益波動率構(gòu)成的“見底預(yù)警”指數(shù)與日成交額構(gòu)成的“見頂預(yù)警”指數(shù)組成，策略樣本外自 2020 年 10 月開始，我們在周報(bào)中已持續(xù)跟蹤 1 年多時(shí)間，總體表現(xiàn)穩(wěn)健，樣本內(nèi)外總體擇時(shí)勝率達(dá)到69.39%，賠率達(dá)到 3:1。當(dāng)前情緒時(shí)鐘位于看多區(qū)間。圖表 11：情緒時(shí)鐘象限，圖表 12：A 股量價(jià)情緒時(shí)鐘擇時(shí)策略凈值，“見底預(yù)警”指數(shù)由日收益波動率構(gòu)成，當(dāng)前波動率下行已 2 個(gè)月，平均約 3 個(gè)月。波動率上升預(yù)示著市場分歧增大，一般為熊市，但若成交額急劇放大如 2014 年底，仍可做多；波動率下降預(yù)示著市場合力增加，一般為牛市，成交額無論放大或縮小都可做多。因

17、而波動率的“峰值”預(yù)示著市場的“谷底”。圖表 13：“見底預(yù)警”指數(shù)走勢，“見頂預(yù)警”指數(shù)由日成交額構(gòu)成，當(dāng)前下行已經(jīng)過 1 個(gè)月。如果將波動率比喻為市場分歧度，則成交額可理解為投資者參與意愿。成交額的“峰值”預(yù)示著市場的“頂部”。當(dāng)成交額下行，如若波動率下行市場合力仍在，則不會產(chǎn)生大風(fēng)險(xiǎn)，如若波動率上行市場分歧增加，疊加參與意愿的下行，市場容易產(chǎn)生大風(fēng)險(xiǎn)。圖表 14：“見頂預(yù)警”指數(shù)走勢，A 股量價(jià)情緒時(shí)鐘介紹：根據(jù)“見底預(yù)警”指數(shù)和“見頂預(yù)警”指數(shù)，我們可以將市場劃分為四個(gè)象限，四個(gè)象限中只有：波動上-成交下的區(qū)間為顯著負(fù)收益，其余都為顯著正收益，可據(jù)此構(gòu)建擇時(shí)策略。當(dāng)前市場由最優(yōu)區(qū)間進(jìn)入

18、次優(yōu)區(qū)間，按照歷史規(guī)律仍可繼續(xù)做多。圖表 15：A 股量價(jià)情緒時(shí)鐘不同象限收益及其顯著性統(tǒng)計(jì)時(shí)鐘象限日均收益顯著性t值樣本數(shù)波動上成交上0.151.88364波動上成交下-0.12-1.86715波動下成交上0.152.63390波動下成交下0.143.12490，利率：各因素顯示為下行周期特征8 月 10 年期國債利率大概率下行。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長因子、通貨膨脹因子、短期利率因子都處于下行期，綜合來看利率下行概率高。圖表 16：模型對 2022 年 8 月利率方向預(yù)測貢獻(xiàn)（%），當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)增長水平繼續(xù)回落，工業(yè)品通貨膨脹繼續(xù)下行，企業(yè)債務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，短期利率水平下降，大多都為利率下行周期特征。因而

19、國債利率大幅上行風(fēng)險(xiǎn)不高。從國債利率當(dāng)前水平來看，雖然運(yùn)行于中樞以下，但近年國債利率整體中樞下移明顯，當(dāng)前水平距離上波周期低點(diǎn)仍有 28BP 的空間。圖表 17：利率模型各類因子走勢，圖表 18：10Y 國債收益率走勢，從各指標(biāo)當(dāng)前運(yùn)行狀態(tài)來看，生產(chǎn)端、利潤端數(shù)據(jù)都處于下行，工業(yè)品通脹方面邊際都有所下降。短期利率進(jìn)一步下行，貨幣端進(jìn)一步寬松。PMI 中新出口訂單再次下行，生產(chǎn)端汽車行業(yè)復(fù)蘇顯著。圖表 19：宏觀利率先行指標(biāo)狀態(tài)利率因子類別因子名稱最新數(shù)據(jù)日期指標(biāo)狀態(tài)觀點(diǎn)本年土地成交價(jià)款:累計(jì)同比2022 年 6 月下行產(chǎn)量:家用電冰箱:當(dāng)月同比2022 年 6 月下行工業(yè)企業(yè):虧損企業(yè)虧損額:

20、累計(jì)同比2022 年 6 月上行工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計(jì)同比2022 年 6 月下行經(jīng)濟(jì)增長工業(yè)增加值:國有及國有控股企業(yè):當(dāng)月同比2022 年 6 月下行工業(yè)增加值:汽車制造業(yè):當(dāng)月同比2022 年 6 月上行PMI：從業(yè)人員2022 年 7 月上行PMI：生產(chǎn)2022 年 7 月上行PMI:新出口訂單2022 年 7 月下行市場價(jià):電解銅:1#:全國2022 年 7 月下行通貨膨脹市場價(jià):螺紋鋼:全國2022 年 7 月下行PMI:主要原材料購進(jìn)價(jià)格2022 年 7 月下行社會融資社會融資規(guī)模:企業(yè)債券凈融資:當(dāng)月值:初值2022 年 6 月下行SHIBOR：1 個(gè)月2022 年 8 月下

21、行SHIBOR:2 周2022 年 8 月下行短期利率，利率宏觀預(yù)測模型介紹：利率的本質(zhì)為資金的價(jià)格，因而由資金的需求與供給決定，我們由此確定了決定利率方向的四個(gè)主要因子：經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、債務(wù)杠桿、短期利率，并采用動態(tài)因子模型建模。模型自 2019 年以來，樣本外勝率維持 67%左右水平。圖表 20：模型樣本內(nèi)外擇時(shí)表現(xiàn)，黃金：就業(yè)壓力持續(xù)，8 月看多黃金由于美國 7 月就業(yè)壓力持續(xù)，8 月看多。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇期，經(jīng)濟(jì)向上，縮表影響下財(cái)政支出下降，對外負(fù)債增速下降，總體對黃金走勢形成制約，但 7 月就業(yè)壓力持續(xù)，綜合來看 8 月相對樂觀。圖表 21：模型對 2022 年 8 月黃金

22、方向預(yù)測貢獻(xiàn)，圖表 22：黃金模型各類因子走勢，從賠率角度來看，由于黃金為無息資產(chǎn)，持有黃金存在機(jī)會成本即美國實(shí)際利率，因而長期來看實(shí)際利率高低能在一定程度上反映黃金的賠率。去年底以來黃金走勢與美國實(shí)際利率明顯背離，實(shí)際利率上行而黃金橫盤震蕩，市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心不足。近期由于美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)表現(xiàn)良好，背離有所減弱，呈現(xiàn)實(shí)際利率上行，黃金下跌的走勢?？傮w來說黃金賠率不高。圖表 23：黃金與美國實(shí)際利率，黃金宏觀預(yù)測模型介紹：黃金的本質(zhì)為高級別保底信用，當(dāng)前主要與美元信用呈“蹺蹺板”關(guān)系。通過美國宏觀指標(biāo)構(gòu)建因子，可判斷美元信用走勢進(jìn)而判斷黃金可能走向，模型歷史勝率達(dá)到 65%。圖表 24：國盛黃

23、金估值模型歷史擇時(shí)表現(xiàn)（%），通脹凸性策略：A 股中性，做空金屬等資產(chǎn)趨勢跟蹤策略對于通脹具有凸性。也即在通脹大幅波動時(shí)期（無論上升/下降）策略收益高于通脹小幅波動時(shí)期，能提供抵御通脹不確定性的資產(chǎn)選擇，一般在危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)較強(qiáng)，能提供不同于股債組合或單獨(dú)商品的收益風(fēng)險(xiǎn)特性。圖表 25：趨勢跟蹤策略收益與通脹 Surprise圖表 26：趨勢跟蹤策略不同通脹狀態(tài)下平均月度收益Mom_sum策略收益-200-100543210-1 0100200-2-3-4-50.600.490.350.230.500.400.300.200.100.00通脹SurpriseDownsideSurpriseSta

24、bleUpsideSurprise ，策略 2022 年以來收益率達(dá)到 6.2%，好于股債資產(chǎn)。7 月策略收益-1.1%主要來源于做多A 股和部分商品。策略在 2007-2008、2014-2015、2020-2022 表現(xiàn)都較強(qiáng)。圖表 27：趨勢跟蹤策略凈值，圖表 28：趨勢跟蹤策略各年收益率，策略最新信號為 A 股中性，做空黃金、工業(yè)品、金屬，其余資產(chǎn)保持多倉信號。圖表 29：趨勢跟蹤策略標(biāo)的信號及權(quán)重滬深300萬得全A國債黃金工業(yè)品農(nóng)產(chǎn)品金屬能化2021/11/30-111-111112021/12/31-111-111112022/1/28-1-11-111112022/2/28-1-

25、11111112022/3/31-1-11111112022/4/29-1-11111112022/5/31-1-11111112022/6/30111111-112022/7/31-111-1-11-112021/11/307.78.646.08.76.011.66.55.02021/12/317.78.646.28.75.911.66.54.92022/1/287.68.146.99.05.811.36.34.92022/2/287.78.147.08.85.911.36.34.92022/3/317.07.348.28.75.812.16.04.92022/4/297.06.948.88

26、.56.211.36.05.52022/5/317.06.749.68.46.010.95.85.42022/6/306.36.154.48.25.59.35.25.02022/7/316.16.156.17.95.28.85.04.8，基金多維分析與組合跟蹤基金市場 DashBoard基金市場全方位視角透析。圖表 30：基金市場 DashBoard資產(chǎn)類別2022-07-31測算結(jié)果風(fēng)格倉位測算：總倉位保持平穩(wěn)，公募未來能提供的資金有限；大盤繼續(xù)切向中小盤，類似2021年7月水平；成長繼續(xù)切向價(jià)值，成長倉位已大幅下降。公募主動權(quán)益行業(yè)倉位測算：7月主要加倉：消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥、汽車； 7月主要

27、減倉：電新、軍工、電子；極欠配：食品飲料、銀行、紡織服裝；極超配：煤炭、消費(fèi)者服務(wù)、有色金屬。公募被動權(quán)益ETF“交易型”資金當(dāng)前特征寬基指數(shù)：在寬基指數(shù)滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指上當(dāng)前處于中等倉位；科技類指數(shù)：“交易型”資金倉位軍工新能源芯片創(chuàng)新藥；7月石油、豆粕、REITS反彈，有色、貴金屬、能化繼續(xù)下跌，商品表現(xiàn)出現(xiàn)結(jié)公募另類資產(chǎn) 構(gòu)性差異。對沖產(chǎn)品總體無顯著收益。2022以來：石油 豆粕 能化 REITs 黃金 對沖 有色 白銀，私募排排網(wǎng)，公募主動權(quán)益圖表 31：主動權(quán)益基金倉位測算 風(fēng)格倉位測算公募總倉位保持平穩(wěn)。截至 7 月末，公募主動權(quán)益基金倉位 85.65%，較上個(gè)月變

28、化-0.30%，略微下降。公募當(dāng)前倉位處于歷史高位，未來能提供的資金有限。，市值風(fēng)格角度大盤繼續(xù)切向中小盤。7 月大盤倉位-3.11%、中盤倉位+0.24%、小盤倉位+2.57%。大盤倉位回到 2021 年 7 月水平，小盤倉位同樣回到 2021 年 7 月水平。2021年 8 月至 12 月，中證 1000 上漲 10.30%，滬深 300 上漲 2.69%。圖表 32：主動權(quán)益基金市值風(fēng)格測算，中大盤中成長繼續(xù)切向價(jià)值。7 月價(jià)值倉位-0.62%、成長倉位-2.25%。價(jià)值倉位為歷史40%分位數(shù)，成長倉位為歷史 53%分位數(shù)，成長倉位已大幅下降。圖表 33：主動權(quán)益基金價(jià)值成長風(fēng)格測算，

29、行業(yè)倉位測算公募 7 月主要加倉：消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥、汽車等，主要減倉：電新、軍工、電子等。當(dāng)前公募欠配較多的有：食品飲料、銀行、紡織服裝等，超配較多的有：煤炭、消費(fèi)者服務(wù)、有色金屬等。圖表 34：主動權(quán)益基金行業(yè)倉位測算（7 月變化）行業(yè) 消費(fèi)者服務(wù)醫(yī)藥汽車煤炭建材綜合農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工機(jī)械電力及公用事業(yè)輕工制造綜合金融通信石油石化 非銀行金融商貿(mào)零售 交通運(yùn)輸 紡織服裝 銀行食品飲料計(jì)算機(jī) 建筑鋼鐵家電有色金屬傳媒房地產(chǎn)電子國防和軍工電力設(shè)備及新能源，歷史分位數(shù) 99.5266.6787.1457.6240.4854.7653.3362.3835.2447.1422.3887.6214.761

30、4.2914.2946.6733.3310.4810.4832.3831.9061.4320.0047.6287.1435.2442.3865.7178.1093.81近5年分位數(shù) 98.3137.2991.53100.0022.0384.7538.9879.6683.0572.8818.6455.9323.7315.2527.1281.3647.4610.176.780.0028.8177.9716.9525.4294.9244.0766.1025.4288.1477.975月變化2.461.621.030.990.670.330.260.260.160.060.040.040.020.00

31、-0.01-0.02-0.03-0.03-0.04-0.05-0.07-0.08-0.16-0.21-0.25-0.39-0.51-0.98-1.03-2.64大板塊內(nèi)部分歧明顯。各版塊內(nèi)部倉位差異明顯，下半年可關(guān)注上半年遇冷細(xì)分板塊。圖表 35：近 1 年主動權(quán)益基金行業(yè)倉位走勢測算板塊行業(yè)倉位走勢板塊行業(yè)倉位走勢科技電力設(shè)備及新能源周期有色金屬科技電子周期煤炭科技國防和軍工周期鋼鐵科技計(jì)算機(jī)周期基礎(chǔ)化工科技傳媒周期石油石化科技通信制造建筑消費(fèi)家電制造建材消費(fèi)食品飲料制造機(jī)械消費(fèi)醫(yī)藥制造輕工制造消費(fèi)農(nóng)林牧漁金融銀行消費(fèi)汽車金融非銀行金融消費(fèi)消費(fèi)者服務(wù)金融房地產(chǎn)消費(fèi)商貿(mào)零售金融綜合金融消費(fèi)紡織

32、服裝公用事業(yè)交通運(yùn)輸綜合綜合公用事業(yè)電力及公用事業(yè)，公募被動權(quán)益投資者行為寬基指數(shù)：“交易型”在寬基指數(shù)滬深 300、中證 500、創(chuàng)業(yè)板指上當(dāng)前處于中等倉位。 “交易型”資金在傳統(tǒng)寬基上長期操作表現(xiàn)較好，當(dāng)前從多個(gè)寬基指數(shù)（滬深 300、中證 500、創(chuàng)業(yè)板指）來看，都處于 50%左右倉位。圖表 36：寬基指數(shù)交易型資金倉位變化，科技類指數(shù)：“交易型”資金倉位軍工新能源芯片創(chuàng)新藥?！敖灰仔汀辟Y金在新能源、創(chuàng)新藥、軍工、芯片等行業(yè)上歷史操作優(yōu)勢明顯。當(dāng)前持續(xù)加倉軍工、新能源，減倉芯片。圖表 37：“新、藥、軍、芯”指數(shù)交易型資金倉位變化，公募另類資產(chǎn)表現(xiàn)2022 年以來公募另類資產(chǎn)表現(xiàn)如下，7 月石油、豆粕、REITS 反彈，有色、貴金屬、能化繼續(xù)下跌，商品表現(xiàn)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。對沖產(chǎn)品總體無顯著收益。石油 豆粕 能化 REITs 黃金 對沖 有色 白銀圖表 38：公募另類資產(chǎn) 2022 年以來表現(xiàn)（2022.07.31），基金組合表現(xiàn)跟蹤基金組合表現(xiàn)跟蹤如下。圖表 39：基金組合表現(xiàn)跟蹤（基準(zhǔn)：偏股基金指數(shù)）基金組合名稱組合構(gòu)建邏輯2019年以來年化收益 2022年絕對收益 2022年相對收益國盛選基策略Alpha高且穩(wěn)定41.54-1.2112.80未知選股能力組合Al