紡織服裝行業(yè)度中期順勢崛起

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 復(fù)盤：內(nèi)外需同步恢復(fù)，板塊相對收益兌現(xiàn) 5 HYPERLINK l _TOC_250011 內(nèi)外需同步恢復(fù)，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量趨優(yōu) 5 HYPERLINK l _TOC_250010 相對收益兌現(xiàn)，低配且估值仍具性價比 8 HYPERLINK l _TOC_250009 服裝零售：2021H2 補(bǔ)庫可期，國貨崛起進(jìn)行時 10 HYPERLINK l _TOC_250008 庫存周期判斷得驗(yàn)證，2021H2 補(bǔ)庫景氣可期 10 HYPERLINK l _TOC_250007 短中期因素共振，國貨加速崛起進(jìn)行時 12 HYPERLINK l _T

2、OC_250006 家紡：短期地產(chǎn)催化業(yè)績表現(xiàn)，中長期格局漸優(yōu) 21 HYPERLINK l _TOC_250005 線下：集中度提升由渠道調(diào)整驅(qū)動，內(nèi)生發(fā)力可期 22 HYPERLINK l _TOC_250004 線上：疫情助推下成為重要增長極，格局明顯趨優(yōu) 24 HYPERLINK l _TOC_250003 紡織制造：持續(xù)修復(fù)，優(yōu)質(zhì)運(yùn)動產(chǎn)業(yè)鏈龍頭價值越加凸顯 27 HYPERLINK l _TOC_250002 短期：收入改善延續(xù)，利潤修復(fù)可期 27 HYPERLINK l _TOC_250001 長期：優(yōu)質(zhì)運(yùn)動產(chǎn)業(yè)鏈龍頭價值越加凸顯 28 HYPERLINK l _TOC_25000

3、0 投資策略：短期順周期景氣之勢，長期循國貨崛起大勢 33圖表目錄圖 1：2021/04，服裝鞋帽針紡品類同比 2019 年同期同比/累計(jì)同增 6.9%/5.2%，穿類網(wǎng)上零售同增 17.7% 5圖 2：2021 年 4 月，紡織品和服裝附件累計(jì)出口+18.0%和+51.7% 7圖 3：2020 年 7 月開始，柯橋外貿(mào)景氣指數(shù)拐點(diǎn)向上，2021 年延續(xù) 7圖 4：紡織業(yè)及紡織服裝、服飾業(yè)月度收入及利潤增速對比 7圖 5：紡織服裝行業(yè)庫存仍處相對低位 7圖 6：2017 年至今，紡織服裝板塊股價復(fù)盤 8圖 7：2021 年初至今，重點(diǎn)紡織服裝公司漲跌幅 9圖 8：紡織服裝板塊 2017 年至今

4、 TTM 市盈率表現(xiàn) 9圖 9：2021Q1，紡織制造和品牌服飾基金重倉比例為 0.02%和 0.22% 9圖 10：預(yù)計(jì) 2021H2，服裝板塊進(jìn)入主動補(bǔ)庫階段，庫存和價格均恢復(fù)提升 10圖 11：2021Q1，品牌服裝板塊營運(yùn)指標(biāo)及現(xiàn)金流延續(xù)改善，幾乎處于 2018 年至今最優(yōu)狀態(tài) 11圖 12：2020H2，全國一二線購物中心空置率達(dá)到 11.8% 11圖 13：2020 年，代表性服裝品牌/公司店鋪數(shù)量變動 11圖 14：2017-2020 年，森馬服飾店鋪數(shù)量和單店面積 CAGR 一覽 12圖 15：2015-2020 比音勒芬店鋪數(shù)量及單店面積保持雙位數(shù)復(fù)合增速 12圖 16：國貨

5、品牌崛起的核心驅(qū)動因素解析 14圖 17：我國年度電影票房總榜 TOP10 中，國產(chǎn)電影占比顯著提升 14圖 18：天貓推動了眾多中國國產(chǎn)品牌的跨界聯(lián)合 16圖 19：年輕一代對“我信任國貨的品牌和質(zhì)量”的認(rèn)可度更高 17圖 20：00 后和 90 后支持國貨的比例顯著高于其他年齡段 17圖 21：代表性國貨品牌及旗下代表性產(chǎn)品系列 18圖 22：太平鳥通過持續(xù)與熱門 IP 聯(lián)名合作，占領(lǐng)年輕消費(fèi)群心智 19圖 23：太平鳥所構(gòu)建的高效 TOC 系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)貨品的高效周轉(zhuǎn) 20圖 24：家紡公司收入與住宅銷售面積存在一年左右的滯后性 22圖 25：12 城市消費(fèi)者更換家紡產(chǎn)品原因分布 22圖 2

6、6：商品房住宅銷售面積當(dāng)月、累計(jì)同比于 20 年 5 月、10 月轉(zhuǎn)正 22圖 27：住宅竣工面積于 10 月起明顯回暖 22圖 28：2017 年，百家大型零售床上用品前十大品牌集中度提升加速 23圖 29：伴隨虧損比例的增加，紡織服裝服飾業(yè)企業(yè)數(shù)量顯著減少 23圖 30：家紡龍頭公司均有強(qiáng)勢區(qū)域且結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定 23圖 31：2011 年后龍頭公司線下渠道以調(diào)整優(yōu)化為主 23圖 32：2020 年以來，淘系平臺上大盤及家紡龍頭床上用品銷售均價（元）同比 2018 年同期均有明顯提升 25圖 33：近三年上市家紡公司線上渠道收入增速 26圖 34：傳統(tǒng)品牌在其強(qiáng)勢品類中，市占率提升顯著 26圖

7、 35：海外疫情對我國出口影響 27圖 36：企業(yè)的庫存周期 28圖 37：紡織制造板塊收入逐步恢復(fù)、利潤承壓 28圖 38：中國仍是紡織品出口第一大國，但提升趨勢放緩 29圖 39：中國服裝出口份額趨勢下行 29圖 40：運(yùn)動鞋服行業(yè)集中度現(xiàn)值高于其他細(xì)分品類（2019） 29圖 41：運(yùn)動品牌商的廣告支出占收入比重顯著高于快時尚品牌 29圖 42：運(yùn)動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均能產(chǎn)生大市值公司，并享有較好的估值水平 30圖 43：代表性鞋服制造企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽 30圖 44：迅銷集團(tuán)生產(chǎn)基地范圍從中國不斷向外擴(kuò)展 31圖 45：NIKE 供應(yīng)商數(shù)量下降，采購集中度提升 31圖 46：Adidas sp

8、eed-enabled 產(chǎn)品占比持續(xù)提升 31圖 47：一般品牌驗(yàn)廠的核心考察指標(biāo) 32表 1：A 股服裝家紡板塊 2020A 及 2021Q1 簡式利潤表 6表 2：代表性運(yùn)動板塊公司 2021Q1 零售流水表現(xiàn) 6表 3：紡織制造板塊 2020A 及 2021Q1 簡式利潤表 8表 4：紡織服裝行業(yè) 2021Q1 基金重倉持股分析 9表 5：代表性運(yùn)動品牌天貓旗艦店月度銷售額增速 13表 6：2015-2019，本土品牌在最受購物中心關(guān)注服裝品牌榜單中占比不斷提升 15表 7：代表性電商平臺均推出相應(yīng)的國貨扶植計(jì)劃，助力國貨品牌加速崛起 16表 8：部分本土品牌/新銳國貨品牌創(chuàng)始人/核心高

9、管背景一覽 20表 9：床上用品阿里平臺細(xì)分二級行業(yè)前十大品牌銷售額及市占率（單位：百萬元） 24表 10：部分龍頭企業(yè)近 30 日直播數(shù)據(jù) 26表 11：Adidas 的核心供應(yīng)商采購占比高，合作時間長（2019 年） 32表 12：重點(diǎn)紡織服裝公司估值表 34復(fù)盤：內(nèi)外需同步恢復(fù)，板塊相對收益兌現(xiàn)2021 年至今，內(nèi)需端線下人流量恢復(fù)、電商發(fā)力、庫存去化到位疊加新品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，國內(nèi)需求延續(xù)改善趨勢；而外需端，歐美疫情逐步緩解，且印度及東南亞等地疫情爆發(fā)加速訂單回流，出口延續(xù)高景氣。上市公司收入端轉(zhuǎn)正，利潤端仍相對承壓，但資產(chǎn)質(zhì)量幾乎處于 2018 年至今最優(yōu)狀態(tài)。市場層面，伴隨春節(jié)后市場風(fēng)格

10、切換，紡服板塊上漲兌現(xiàn)相對收益，但目前板塊機(jī)構(gòu)配置比例仍偏低，國牌崛起背景下估值仍具較高性價比。內(nèi)外需同步恢復(fù)，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量趨優(yōu)服裝零售恢復(fù)趨勢仍在延續(xù)，月度間存波動。年初疫情反復(fù)及就地過年影響部分低線城市服裝消費(fèi)，但伴隨疫情緩解、電商及新興渠道持續(xù)發(fā)力、庫存去化到位及春裝逐步上新，服裝零售呈現(xiàn)出改善趨勢。2021 年 4 月，限額以上服裝鞋帽、針紡類銷售額當(dāng)月/累計(jì)同比增長分別為 31.2%/48.1%，以 2019 年同期為基數(shù)，當(dāng)月/累計(jì)同比增速分別為 6.9%/5.2%。線上渠道，網(wǎng)上零售：穿類 1-4 月累計(jì)同比增長 33.8%，以 2019 年為基數(shù)，同比增長 17.7%。50

11、%40%30%服裝鞋帽針紡織品類零售額:累計(jì)同比21VS19:零售額:累計(jì)穿類商品網(wǎng)上零售額:累計(jì)同比_右軸21VS19:零售額:穿類電商:累計(jì)20%10% 7.7% 9.8% 9.7% 9.1% 9.2% 9.2% 8.9% 8.9% 8.4% 8.1% 8.0%0%1.8% 3.3% 2.2% 2.6% 3.0% 3.0% 3.2% 3.3% 2.8% 3.0% 2.9%2.0% 4.5% 5.2%-10%-20%-30%-40%-9.7%-7.9%-6.6%-19.6%-17.5%-15.0%-23.5%-12.4%-30.9%-32. -29.0%2%圖 1：2021/04，服裝鞋帽針

12、紡品類同比 2019 年同期同比/累計(jì)同增 6.9%/5.2%，穿類網(wǎng)上零售同增 17.7%20%14.8%10%7.7%9.2%6.6%10.0%8.7%7.0%9.0%4.7%5.5%7.4%6.6%12.2%8.3%1.8%4.1%5.2%5.2%3.6%2.9%4.6%1.9%4.2%10.3%6.9%4.6%3.8% 2.0%0%-1.1%-0.8%-0.6%-0.1%-2.5%10%20%-18.5%30%40%零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當(dāng)月同比2021同比2019：當(dāng)月同比-30.9%-34.8%2018-022018-022018-032018-042018-052018-0

13、32018-042018-052018-062018-062018-072018-072018-082018-092018-102018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-04-資料來源：Wind，2018-112018-122

14、019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-04上市公司層面，Q1 收入端恢復(fù)正增長，利潤端仍相對承壓。2020 年，品牌服裝板塊營收和歸母凈利分別同比-7.8%和-37.5%，疫情沖擊下的線下閉店是收入下滑的主要因素，受去庫折扣力度加大、費(fèi)用相對剛性以及資產(chǎn)減值損失計(jì)提等拖累，利潤端表現(xiàn)顯著弱于收

15、入端。2021Q1，同比 2019Q1，營收和歸母凈利分別同比+2.0%和-14.1%，收入端恢復(fù)正增長，而利潤端則依舊相對承壓。運(yùn)動、家紡及中高端景氣度較優(yōu)，個股之間持續(xù)分化。分不同細(xì)分子板塊，2021Q1，按同比 2019Q1 的收入增速排序：運(yùn)動 中高端（+14.9 %）家紡（+12.2%）紡織制造（+1.8%）大眾服裝（-3.3%）鞋帽（-9.4%）；運(yùn)動仍是景氣度最優(yōu)的細(xì)分子板塊，新疆棉事件后本土品牌銷售顯著加速，中高端受益高端消費(fèi)回流且受新收入會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響相對明顯，家紡板塊電商助力明顯，而大眾服裝及鞋帽板塊仍相對低迷。利潤端增速排序：家紡（+8.4%）中高端（-12.9%）大眾

16、服裝（-14.9%）紡織制造（-23.0%）鞋帽（-51.6%）；除家紡板塊外，A 股其余板塊利潤端同比仍下滑，但個體層面分化明顯，太平鳥、比音勒芬等表現(xiàn)相對亮眼。表 1：A 股服裝家紡板塊 2020A 及 2021Q1 簡式利潤表服裝家紡20192020同比20Q421Q121Q1vs19Q1收入增速-7.8%7.0%44.3%2.0%歸屬凈利增速-37.5%13.5%138.9%-14.1%扣非凈利增速-43.8%16.8%302.2%-5.9%毛利率46.5%46.3%-0.3pct46.1%49.4%2.5pct銷售費(fèi)用率22.5%25.1%2.6pct24.7%24.3%3.3pct

17、管理費(fèi)用率8.2%8.1%-0.1pct6.9%7.2%0.3pct財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.1%0.1%0pct0.0%0.2%0.4pct減值損失/收入-2.5%-4.3%-1.8pct-3.2%-1.8%-3.8pct歸屬凈利率10.7%7.3%-3.4pct8.3%12.0%-2.3pct扣非凈利率9.3%5.7%-3.6pct7.5%11.4%-1pct毛銷差24.0%21.2%-2.8pct21.4%25.1%-0.8pct資料來源：Wind，表 2：代表性運(yùn)動板塊公司 2021Q1 零售流水表現(xiàn) 安踏體育李寧安踏FILA其他品牌零售批發(fā)電子商務(wù)合計(jì)2020Q120%-25%下滑中單位數(shù)下滑高

18、單位數(shù)下跌30%-40%中段下降10%-20%高段下降10%-20%低段增長10%-20%高段下降2021Q140%-45%75%-80%115%-120%90%-100%低段80%-90%低段100%增長80%-90%高段增長21Q1 同比 19Q1低雙位數(shù)增長65%-70%增長95%-100%增長25%50%120%+55%特步寶勝國際361 度2020Q120% 25%下滑-25%主品牌/童裝均 25%-30%下滑2021Q155%48%主品牌高雙位數(shù)增長/童裝 20%-30%低段增長21Q1 同比 19Q115%-20%增長11%主品牌/童裝雙位數(shù)下滑資料來源：Wind，海外需求回暖帶

19、動出口景氣度走高，結(jié)構(gòu)性分化致企業(yè)端業(yè)績承壓。歐美疫情緩解疊加疫苗接種比例提升，帶動海外需求逐步回暖，印度及東南亞等地區(qū)疫情擴(kuò)散亦導(dǎo)致部分訂單向中國大陸回流，出口端景氣度持續(xù)走高。2021 年 4 月，紡織品和服裝附件累計(jì)出口+18.0%和+51.7%，紡織品在高基數(shù)背景下仍延續(xù)較快增長，服裝出口對比 2019 年同期亦有雙位數(shù)增長；柯橋外貿(mào)景氣指數(shù)自 2020 年 7 月開始拐點(diǎn)向上，今年以來向上趨勢仍在延續(xù)。但從企業(yè)端來看，紡織制造企業(yè)收入及利潤端仍相對承壓，我們預(yù)計(jì)可能主要受以下因素影響：1）疫情后下游品牌商備貨仍相對謹(jǐn)慎，訂單改善滯后于零售端改善；2）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)均為限額

20、以上企業(yè)，但出口數(shù)據(jù)為行業(yè)全口徑，或存在統(tǒng)計(jì)口徑上差異，即印度制造業(yè)相對低端，訂單回流主要以中小企業(yè)為主；3）預(yù)計(jì)新疆棉、匯率波動等因素或均有一定負(fù)面影響。圖 2：2021 年 4 月，紡織品和服裝附件累計(jì)出口+18.0%和+51.7%圖 3：2020 年 7 月開始，柯橋外貿(mào)景氣指數(shù)拐點(diǎn)向上，2021 年延續(xù)80%60%40%20%0%-20%11001000900800700600500400725柯橋紡織:外貿(mào)景氣指數(shù):總類 10938969912826771664 668 631 635 681累計(jì)同比2020-02020-030-0405-034-40%資料來源：Wind，圖 4：紡

21、織業(yè)及紡織服裝、服飾業(yè)月度收入及利潤增速對比資料來源：Wind，圖 5：紡織服裝行業(yè)庫存仍處相對低位累計(jì)同比20%15%紡織業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)營業(yè)收入利潤總額營業(yè)收入利潤10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%10%5%17-0217-0 417-0 617-0 817-1 017-1 218-0 218-0 418-0 618-0 818-1 018-1 219-0 219-0419-0619-0819-1019-1220-0 220-0 420-0 620-0 820-1 020-1 221-0 20%-5%紡織業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)資料來源：Wind，；備注：2021 年

22、為同比 2019 同期的增速資料來源：Wind，上市公司層面， Q1 景氣度依舊偏低，利潤率承壓。2020 年，紡織制造板塊實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利分別同比-8.4%和-70.5%，疫情導(dǎo)致的訂單下滑、訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能利用率不足等拖累制造板塊收入及業(yè)績承壓，利潤端下滑顯著超過收入端亦受到健盛集團(tuán) Q4 大幅計(jì)提商譽(yù)減值損失拖累。2021Q1，紡織制造板塊營收和歸母凈利同比 2019Q1變動 1.8%、-23%，國內(nèi)外需求恢復(fù)帶動收入端恢復(fù)正增長，但前期壓制企業(yè)盈利的產(chǎn)能利用率、訂單結(jié)構(gòu)等因素依舊存在，新疆棉因素亦導(dǎo)致部分企業(yè)訂單大幅下滑，且 A股制造板塊的下游客戶多為大眾品牌及襯衫等品類，景氣度持

23、續(xù)較低，對比運(yùn)動產(chǎn)業(yè)鏈的華利集團(tuán) Q1 的顯著高增長，企業(yè)間表現(xiàn)存分化。表 3：紡織制造板塊 2020A 及 2021Q1 簡式利潤表紡織制造20192020同比20Q421Q121Q1vs19Q1收入增速-8.4%1.5%26.6%1.8%歸屬凈利增速-70.5%-167.3%19.7%-23.0%扣非凈利增速-98.4%-406.3%45.7%-16.4%毛利率17.5%13.5%-4pct8.9%14.2%-3.6pct銷售費(fèi)用率2.6%1.7%-0.9pct-1.1%1.7%-0.8pct管理費(fèi)用率6.1%6.3%0.2pct6.4%5.5%-0.1pct財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.2%2.6%0.

24、4pct2.8%1.2%-1.7pct減值損失/收入-0.6%-1.9%-1.3pct-5.6%-0.1%0pct歸屬凈利率6.6%2.1%-4.5pct-3.3%5.9%-1.9pct扣非凈利率4.6%0.1%-4.5pct-5.5%4.6%-1pct毛銷差14.9%11.8%-3.1pct10.0%12.5%-2.8pct資料來源：Wind，50%40%2017年大幅跑輸2018年小幅跑輸2019年大幅跑輸2020年大幅跑輸2021年小幅跑贏30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%紡織服裝(長江)上證指數(shù)圖 6：2017 年至今，紡織服裝板塊股價復(fù)盤相對收益兌現(xiàn)，低配且估值仍

25、具性價比受板塊業(yè)績相對低迷，以及市場風(fēng)格偏向大市值龍頭等因素拖累，2017-2020 年，紡織服裝行業(yè)指數(shù)均顯著跑輸滬深 300，板塊估值中樞持續(xù)回落。2021 年至今，長江紡織服裝指數(shù)上漲 3.4%，小幅跑贏滬深 300 4.9pct，主要受益于春節(jié)后市場風(fēng)格向低估值風(fēng)格切換，疊加紡織服裝板塊業(yè)績復(fù)蘇以及新疆棉事件帶動市場情緒升溫，板塊迎來估值修復(fù)。從估值水平來看，截止到 05/21，紡織服裝板塊 PE（TTM/剔除負(fù)值）為 19.1 倍，處于 2017 年至今 40.89%分位數(shù)水平。從個股表現(xiàn)來看，板塊漲幅靠前的為錦泓集團(tuán)、金發(fā)拉比、361 度、朗姿股份及美邦服飾，多為小市值、業(yè)績反轉(zhuǎn)或

26、題材性個股。從重點(diǎn)公司股價表現(xiàn)來看，品牌服飾端 361度、特步國際、太平鳥、比音勒芬和李寧漲幅靠前；紡織制造端天虹紡織、百隆東方、申洲國際及華孚時尚表現(xiàn)較優(yōu)。17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/082

27、0/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/05資料來源：Wind，；截止到 05/19 收盤200% 179%年初至今漲跌幅150%100%85%67%77%50%31% 24% 21% 19% 16% 15% 14% 12% 12% 11%37% 28% 23%4%4% 3%11%4%0%-1%-50%-7% -20%-27%-39%-100%品牌服裝紡織制造圖 7：2021 年初至今，重點(diǎn)紡織服裝公司漲跌幅361度特步國際太平鳥 比音勒芬李寧安踏體育森馬服飾羅萊生活富安娜 歌力思 水星家紡海瀾之家地素時尚安正時尚波司登 紡織服裝滔搏天虹紡織百隆東方

28、申洲國際華孚時尚偉星股份健盛集團(tuán)魯泰A新野紡織諾邦股份延江股份資料來源：Wind，；截止到 05/21 收盤基金重倉配置比例雖提升但仍低配，機(jī)構(gòu)持續(xù)聚焦大市值消費(fèi)龍頭。2021Q1，紡織服裝行業(yè)基金重倉配置比例為 0.24%，行業(yè)標(biāo)配比例為 0.64%，持續(xù)低配，重倉配置比例雖環(huán)比提升 0.09pct，仍處于相對低配水平。其中，紡織制造和品牌服飾的配置比例分別為 0.021%和 0.221%，環(huán)比 20Q4 分別 +0.01 pct 和+0.08pct，配置比例環(huán)比改善。從基金重倉持股公司來看，仍主要集中在大市值消費(fèi)龍頭，其中，安踏體育、申洲國際、李寧、比音勒芬和太平鳥基金持倉總市值相對靠前；

29、森馬服飾、南極電商、地素時尚重倉持股數(shù)量下降。圖 8：紡織服裝板塊 2017 年至今TTM 市盈率表現(xiàn)35.0CJSC紡織服裝市盈率(TTM,整體法)圖 9：2021Q1，紡織制造和品牌服飾基金重倉比例為 0.02%和 0.22%1.6%1.4%1.2%30.025.020.00115.01.0%0.8%0.6%0.4%0.2%201 0Q11 0Q31Q1Q30.0%資料來源：Wind，表 4：紡織服裝行業(yè) 2021Q1 基金重倉持股分析資料來源：Wind，持有基金數(shù)持股總市值（百萬元）持股總量（萬股）排序名稱 證券簡稱 20Q421Q1環(huán)比變動21Q120Q421Q1環(huán)比變動1安踏體育35

30、4712安踏體育7255.35,7696,77017%2申洲國際16248申洲國際3988.51,6162,92981%3比音勒芬8168李寧1234.02,4332,89119%4森馬服飾1413(1)比音勒芬1038.02,6615,06390%5星期六5127太平鳥1010.21,3502,10556%6太平鳥6126森馬服飾796.410,4487,862-25%7李寧12120星期六781.52,3234,38589%8南極電商2410(14)514.27,1429富安娜561富安娜388.03,8854,61419%1044百隆東方196.44,37311健盛集團(tuán)242健盛集團(tuán)19

31、2.32,0672,20512穩(wěn)健醫(yī)療143報(bào)喜鳥189.45,41113魯泰A33南極電商164.214,6851,789-88%14朗姿股份33諾邦股份121.346215地素時尚43(1)魯泰A76.51,158資料來源：Wind，服裝零售：2021H2 補(bǔ)庫可期，國貨崛起進(jìn)行時庫存周期判斷得驗(yàn)證，2021H2 補(bǔ)庫景氣可期我們在 2020 年度策略報(bào)告蓄勢待發(fā)中提出：“預(yù)期 2021 年行業(yè)有望輕裝前行，或逐步進(jìn)入 2021H1“謹(jǐn)慎備貨”下的被動去庫，以及 2021H2“重啟擴(kuò)張”下的主動補(bǔ)庫，有望對業(yè)績形成強(qiáng)支撐”，目前行業(yè)及公司數(shù)據(jù)正在逐步驗(yàn)證我們的判斷。行業(yè)層面，2021 年

32、1-4 月服裝零售額較 2019 年同期已恢復(fù)至中單位數(shù)正增長，行業(yè)庫存處于相對低位，同比持平甚至下滑，PPI 價格拐點(diǎn)已于 2020Q3 顯現(xiàn)，2021 年以來價格下滑幅度持續(xù)收窄，整體表現(xiàn)出“需求恢復(fù)、庫存下降及價格回升”的被動去庫特點(diǎn)。上市公司層面，2021Q1，品牌服裝板塊收入端恢復(fù)正增長，毛利率提升，存貨、應(yīng)收、現(xiàn)金流等經(jīng)營性指標(biāo)全面改善，營運(yùn)質(zhì)量幾乎處于 2018 年以來最優(yōu)狀態(tài)，為后續(xù)輕裝上陣奠定基礎(chǔ)。201510被動補(bǔ)庫主動去庫被動去庫主動補(bǔ)庫50-52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0紡織業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比（%）紡織服裝、服飾業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比（

33、%）PPI:紡織服裝、服飾業(yè):當(dāng)月同比（%）_右軸圖 10：預(yù)計(jì) 2021H2，服裝板塊進(jìn)入主動補(bǔ)庫階段，庫存和價格均恢復(fù)提升2017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/032018/052018/072018/092018/112019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/032020/052020/072020/092020/112021/022021/042021/06E2021/08E2021/10E2021/12E資料來源：Wind，圖 11：2021Q1，品牌服裝板塊營運(yùn)指標(biāo)及現(xiàn)金流延

34、續(xù)改善，幾乎處于 2018 年至今最優(yōu)狀態(tài)0.70.60.50.40.30.2Q1Q2Q3Q4 2018 201 9 2020 20214.000.67存貨周轉(zhuǎn)率0.570.540.470.440.490.390.380.350.400.410.370.323.503.002.502.001.50Q1Q2Q3Q4 201 8 2019 2020 2021150經(jīng)營現(xiàn)金流凈額:億元112958020 21 24244145Q1-7 -7Q22018 2019-9 Q3Q42020 2021應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.713.453.232.732.632.702.782.552.492.51 2.512.

35、261.81100500-50資料來源：Wind，展望 2021H2，行業(yè)有望在“品牌商重啟擴(kuò)張+新興渠道拓展+經(jīng)銷商提貨積極性恢復(fù)”等因素支撐下，進(jìn)入主動補(bǔ)庫階段，強(qiáng)化增長的確定性。重啟擴(kuò)張：長期來看，電商滲透率持續(xù)提升背景下，中小服裝品牌在線下渠道面臨被動出清，利好頭部品牌。線下渠道在逐步擠壓以服裝為主的傳統(tǒng)零售品類的銷售面積，而以餐飲、休閑娛樂等品類取而代之；2020 年疫情背景下，線下渠道迎來關(guān)店潮，空置率大幅攀升，行業(yè)出清加速，而于頭部品牌而言，則是品牌“優(yōu)化渠道質(zhì)量（調(diào)位置、擴(kuò)面積）”或“加速擴(kuò)張”的良好契機(jī)。從代表性品牌/公司來看，迪桑特、比音勒芬、地素時尚、FILA、太平鳥等品

36、牌均在 2020 年實(shí)現(xiàn)凈開店，而對于部分店鋪數(shù)量接近飽和的公司，則更多以渠道質(zhì)量優(yōu)化為主，單店面積持續(xù)提升。其中，2017-2020 年，森馬服飾直營和加盟單店面積 CAGR 分別為 4.1%和 2.1%；2015-2020 年，比音勒芬直營渠道的單店面積更是維持 13.2%的復(fù)合增速。圖 12：2020H2，全國一二線購物中心空置率達(dá)到 11.8%圖 13：2020 年，代表性服裝品牌/公司店鋪數(shù)量變動14%12%10%8%6%4%2%0%全國一二線城市購物中心空置率11.8%8.9%6.13%6.07%4.93%桑特2018H22019H12019H22020H12020H235%30%

37、25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%29%10%2020VS2019 店鋪數(shù)變動幅度5% 3% 3% 2%資料來源：贏商網(wǎng)，資料來源：公司公告，15-20CAGR比11.7%486280圖 14：2017-2020 年，森馬服飾店鋪數(shù)量和單店面積 CAGR 一覽圖 15：2015-2020 比音勒芬店鋪數(shù)量及單店面積保持雙位數(shù)復(fù)合增速0.1%5.0%森馬服飾 2017-2020CAGR4.1%600音勒芬_直營15-20CAGR13.2%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%店鋪數(shù)量單店5004003002001000資料來源：公司公告，資料來源：公司公告

38、，經(jīng)銷商提貨：傳統(tǒng)期貨制模式下，品牌商提前 9-12 個月進(jìn)行商品企劃，提前 6 個月進(jìn)行經(jīng)銷商訂貨，較長的前導(dǎo)期導(dǎo)致了“經(jīng)銷商訂貨”與“終端需求”可能存在較大偏差，進(jìn)而導(dǎo)致庫存積壓或缺貨風(fēng)險。期貨制模式下，品牌商 2021 春夏訂貨會普遍于 2020 年 7-9 月召開，正值疫情逐步恢復(fù)階段，且加盟商庫存壓力較大，整體訂貨積極性偏低，品牌備貨也相對保守；而 2021 秋冬訂貨會多于 2021 年 3- 5 月召開，伴隨終端零售復(fù)蘇及渠道庫存去化順暢，經(jīng)銷商訂貨積極性有望回升，優(yōu)質(zhì)品牌也希望加快擴(kuò)張，故下半年較快增長可期。新興渠道拓展：在原有電商平臺“二選一”政策的影響下，傳統(tǒng)品牌服裝電商銷售

39、對單一平臺的依賴度較高，2017 年甚至出現(xiàn)多個服裝品牌集中退出京東平臺的事件，盡管后續(xù)部分品牌恢復(fù)開店，但流量亦受到一定影響。而伴隨反壟斷法案的實(shí)行，服裝品牌在電商渠道的布局將更為靈活，新興渠道的拓展、分渠道差異化的經(jīng)營策略實(shí)施等，有望實(shí)現(xiàn)更為有效的消費(fèi)者觸達(dá)及轉(zhuǎn)化；而頭部品牌由于產(chǎn)品、營銷資源的優(yōu)勢也將更加受到各大電商平臺的歡迎。同時，2020 年疫情也進(jìn)一步加速了服裝企業(yè)進(jìn)行線上渠道拓展的意愿，新零售、小程序等數(shù)字化工具亦具備較好的應(yīng)用基礎(chǔ)。短中期因素共振，國貨加速崛起進(jìn)行時“外資退敗，國貨崛起”成為 2018 年以來中國服裝行業(yè)的主基調(diào)，而 2021 年“新疆棉事件”有望加速國貨崛起進(jìn)

40、程。一方面，我們看到 ASOS、M&S、Topshop、New Look， H&M、ZARA 等諸多海外快時尚品牌在國內(nèi)市場凈關(guān)店甚至退出中國市場，范思哲、 Coach、紀(jì)梵希等國際知名品牌因在地域上的錯誤劃分而引發(fā)代言人的解約潮，海外品牌在中國市場發(fā)展式微；另一方面，李寧、波司登、太平鳥、回力、飛躍等老國貨品牌在經(jīng)歷了外部環(huán)境變化和自身深度變革后，重新受到市場追捧，Ubras、蕉內(nèi)、之禾、 UR 等新國貨品牌也開始加速崛起。2021 年 3 月，由 BCI 組織引發(fā)的新疆棉事件，更是帶來行業(yè)競爭格局的快速演變。根據(jù)淘數(shù)據(jù)1所監(jiān)控的代表性品牌天貓旗艦店數(shù)據(jù)顯示，3 月份以來，海外品牌天貓旗艦店

41、銷售增速出現(xiàn)明顯放緩甚至下滑，5 月份以來仍未表現(xiàn)出明顯的恢復(fù)跡象，而本土品牌則表現(xiàn)出一定的增長提速。1 數(shù)據(jù)來自第三方網(wǎng)站，所得數(shù)據(jù)僅供參考行業(yè)趨勢表 5：代表性運(yùn)動品牌天貓旗艦店月度銷售額增速銷售額同比增速1 月2 月3 月4 月5月至今海外品牌NIKE77%49%-13%-57%-54%adidas29%34%-34%-78%-71%優(yōu)衣庫-11%37%15%-21%-28%ZARA-34%-13%14%-71%-57%本土品牌李寧27%73%116%80%26%安踏38%120%65%61%13%FILA172%103%71%54%64%特步44%22%41%3%85%361 度40%

42、96%59%103%60%資料來源：淘數(shù)據(jù)， 注：數(shù)據(jù)為品牌天貓旗艦店，更新至 05/18短期沖擊 or 長期影響？以受本次事件影響最為明顯的運(yùn)動鞋服行業(yè)為例，NIKE 及 adidas 作為行業(yè)領(lǐng)先者，依賴其悠久的品牌發(fā)展歷史及品牌美譽(yù)度、高研發(fā)開支構(gòu)建的強(qiáng)產(chǎn)品力、頂尖體育及娛樂營銷資源的強(qiáng)掌控力等，率先占據(jù)消費(fèi)者心智，牢牢把握中國中高端運(yùn)動鞋服市場的領(lǐng)先地位。本土運(yùn)動品牌作為后進(jìn)入者，產(chǎn)品力及品牌力先天相對弱勢，發(fā)展過程中又經(jīng)歷了庫存危機(jī)、渠道變革等環(huán)境調(diào)整，競爭相對受阻。本次 BCI 事件后，本土品牌迅速簽約原較少代言本土品牌的頂流明星作為全新品牌代言人，擴(kuò)大品牌影響力；事件催化也帶動更

43、多原國際品牌的受眾群消費(fèi)本土品 牌。消費(fèi)人群擴(kuò)容，疊加本土品牌數(shù)十年來在產(chǎn)品力方面的深耕及更強(qiáng)的本土化能 力，有望帶來行業(yè)競爭格局較深層次的改變。從更寬泛的范圍來看，事件驅(qū)動之外，我們看到了社會文化、銷售渠道、消費(fèi)群體及企業(yè)自身各維度的因素均在趨好，國貨崛起可期。圖 16：國貨品牌崛起的核心驅(qū)動因素解析經(jīng)濟(jì)快速增長&大國崛起，民族自信心提升；社會媒體內(nèi)容向國產(chǎn)原創(chuàng)與傳統(tǒng)文化傾斜，傳統(tǒng)文化回歸。電影：哪咤、流浪地球、戰(zhàn)狼；綜藝：國家寶藏、詩詞大會社會文化銷售渠傳統(tǒng)渠道對本電商渠道新生代消費(fèi)群體成為消費(fèi)主力國貨偏好度提升；傳播媒介改變，營更好的實(shí)現(xiàn)國貨崛起核心驅(qū)動因素資料來源：民族自信提升及傳統(tǒng)文

44、化回歸，引發(fā)國貨新趨勢改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)快速增長，2010 年中國 GDP 超越日本，成為僅次于美國的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，大國崛起背景下，民族自信心逐步提升，也加深了國人的愛國情緒和支持國貨的信心。同時，社會媒體內(nèi)容向國產(chǎn)原創(chuàng)與傳統(tǒng)文化傾斜，潛移默化影響消費(fèi)者心智，傳統(tǒng)文化的回歸以及大眾對文化的強(qiáng)烈認(rèn)同感與日俱增，逐漸引發(fā)國貨新趨勢。如詩詞大會、國家寶藏、上新了故宮等優(yōu)秀文化類綜藝節(jié)目熱播，年度電影票房總榜 TOP10 中國產(chǎn)電影占比顯著提升，文化圈受外國輸入的程度大大降低，也在助力“中國風(fēng)”服飾的搜索熱度明顯提升。圖 17：我國年度電影票房總榜 TOP10 中，國產(chǎn)電影占比顯著提升資料來源：

45、貓眼專業(yè)版， 注：標(biāo)紅色的為海外電影電商提供發(fā)展新機(jī)遇，傳統(tǒng)渠道對國貨偏好度提升傳統(tǒng)線下購物中心對本土品牌的偏好度明顯提升，彌補(bǔ)本土品牌線下渠道缺陷。因本土品牌形象老化、產(chǎn)品性價比低，以及購物中心渠道發(fā)展初期需要相對稀缺的國際品牌引流等，導(dǎo)致了本土品牌對線下購物中心初期發(fā)展紅利的錯失。但隨著購物中心渠道發(fā)展趨于成熟以及渠道數(shù)量井噴，一方面成熟購物中心的發(fā)展目標(biāo)逐漸由“引流”向“盈利”轉(zhuǎn)變，通過減少低租金、大面積的主力店而增加更多小面積門店以提升渠道盈利，為尚不能開出大型主力店的本土品牌提供發(fā)展機(jī)會和空間；另一方面，國際品牌的稀缺性優(yōu)勢和引流效果減弱，渠道對國際品牌的偏好度降低；同時國際品牌對區(qū)

46、域消費(fèi)力、渠道定位、入駐條件等方面的較高要求，導(dǎo)致其渠道下沉困難較大，也為經(jīng)歷過重新定位調(diào)整、品牌數(shù)量更為廣泛的本土品牌提供了入駐機(jī)會。表 6：2015-2019，本土品牌在最受購物中心關(guān)注服裝品牌榜單中占比不斷提升201520162017201820191優(yōu)衣庫ZARA優(yōu)衣庫優(yōu)衣庫優(yōu)衣庫2Mjstyle拉夏貝爾江南布衣李寧太平鳥3ZARA優(yōu)衣庫太平鳥ONLY李寧4UR熱風(fēng)杰克瓊斯GXGless is mor5巴拉巴拉ONLYMjstyleJNBYlily6熱風(fēng)MjstyleZARA森馬森馬7C&AVERO MODALilyless is moreJNBY8H:CONNECTSELECTEDU

47、R拉夏貝爾卡賓96IXTY 8IGHTadidasGXG杰克瓊斯美特斯邦威10MISS SIXTYH&MSkechersUROVV資料來源：贏商網(wǎng)，；備注，標(biāo)灰的為本土品牌新興電商渠道的快速發(fā)展，則是本土品牌實(shí)現(xiàn)彎道超車的關(guān)鍵。傳統(tǒng)電商層面，本土品牌 2011 年后通過電商渠道去庫存，海外品牌對電商多平臺的布局相對較晚；且海外品牌多采取第三方代運(yùn)營模式，對新模式、新平臺反應(yīng)的靈活性上相對一般，而本土品牌則多采取自建電商團(tuán)隊(duì)的模式，且為應(yīng)對不同渠道消費(fèi)人群的差異，在貨品結(jié)構(gòu)上也采取了差異化的策略，靈活性更高。更為重要的是，電商不僅僅是消費(fèi)從線下向線上的簡單轉(zhuǎn)移，也大大壓縮了品牌商到消費(fèi)者的距離，

48、“快速變遷的前端流量”與“成熟后端供應(yīng)鏈”的直接嫁接，降低了新品牌崛起的難度，催化了許多創(chuàng)新性的品牌和模式：如通過新浪微博積累粉絲進(jìn)而向淘寶引流的網(wǎng)紅品牌、借力小米生態(tài)鏈體系快速成長的 90分品牌、借力電商直播快速崛起的 Ubras 品牌等。對本土互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境更為深刻的理解、更為靈活的組織架構(gòu)、更為高效的執(zhí)行效率等，都在助力本土品牌在快速迭代的電商環(huán)境中占據(jù)先機(jī)和優(yōu)勢。電商平臺也在加大對國貨品牌的支持與賦能，助力崛起。近年來，包括阿里、拼多多、京東等多個電商平臺均推出相應(yīng)的國貨扶植計(jì)劃，通過數(shù)字化、年輕化賦能的方式幫助傳統(tǒng)國貨品牌升級，助力國貨加速崛起。如 2018 年，天貓與紐約時裝周達(dá)成戰(zhàn)略

49、合作，首次于中國日搭建獨(dú)立秀場，主打復(fù)古潮流的首秀品牌李寧一炮走紅，太平鳥與可口可樂的聯(lián)名也大放異彩；天貓促成了平臺上大量中國品牌的跨界組合，如周黑鴨 X 御泥坊的小辣物口紅、瀘州老窖 X 氣味圖書館的桃花醉香水，RIO X 英雄的墨水雞尾酒等，跨界化、創(chuàng)意化、年輕化的營銷方式帶動了一系列老字號品牌回春，掀起了 “國潮文化”的快速崛起。圖 18：天貓推動了眾多中國國產(chǎn)品牌的跨界聯(lián)合資料來源：天貓，表 7：代表性電商平臺均推出相應(yīng)的國貨扶植計(jì)劃，助力國貨品牌加速崛起平臺項(xiàng)目名稱項(xiàng)目內(nèi)容阿里巴巴新國貨計(jì)劃2020每天孵化一個新產(chǎn)品，為中國品牌培養(yǎng) 1000 名新品策劃師；幫助 1000 個中國品牌

50、和國內(nèi)外知名 IP 高效“跨界”合作；打造 1000 個數(shù)字產(chǎn)業(yè)帶“超級工廠”，加速制造企業(yè)品牌化升級；聚劃算“聚新品”計(jì)劃幫助 10000 家新國貨品牌開拓新客新市場；開設(shè)首個天貓國潮藝術(shù)中心，為國貨品牌提供全球優(yōu)質(zhì)設(shè)計(jì)師資源。流量：京東秒殺將長期推出“新國品計(jì)劃”專屬會場，為中國品牌提供快速增長的主陣地；京喜在首頁提供千萬級曝光資源，并將在 618 期間提供王牌頻道“工廠直供”核心資源；營銷:京喜將投入 2 億資源，孵化、扶持 1000 個優(yōu)質(zhì)京喜廠牌，打造長線專項(xiàng)主題營銷活動。京東秒殺提供爆京東新國品計(jì)劃升級“新品牌計(jì)劃”拼多多上海老字號新電商計(jì)劃品打造和品牌建設(shè)的全流程解決方案，還將聯(lián)

51、合京東直播等為品牌帶來更多營銷工具和玩法；資金：進(jìn)京小貸為新國品計(jì)劃入圍企業(yè)提供信用貸和訂單貸 30 天免息、企業(yè)主貸 2 個月免息優(yōu)惠；運(yùn)營：組織優(yōu)質(zhì)服務(wù)商，組成導(dǎo)師智囊團(tuán)，免費(fèi)幫助商家進(jìn)行選品+投放等指導(dǎo)。加大力度扶持新品牌，2021 年-2025 年扶持 100 個產(chǎn)業(yè)帶，訂制 10 萬款新品牌產(chǎn)品，帶動 1 萬億元銷售額；合作伙伴從頭部代工企業(yè)為主，擴(kuò)展到為全國優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)服務(wù)，數(shù)量從 1000 家提升至 5000 家；百億補(bǔ)貼、秒拼事業(yè)群等拼多多強(qiáng)勢資源加入“扶持資源包”，為企業(yè)提供定制化品牌推廣方案；合作模式從幫助代工企業(yè)孵化自主品牌，升級為代工企業(yè)自主品牌培育、知名品牌子品牌打造

52、、新銳品牌扶持、國貨老品牌再造等四種模式。1、定期推進(jìn)“上海老字號新電商公開課”，提供覆蓋全流程的“一站式”服務(wù)，幫助不具備電商經(jīng)營和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的老字號，建立相對完善的電商體系；2、打造“定制雷達(dá)”，通過分布式 AI 系統(tǒng)對老字號目標(biāo)群體進(jìn)行精準(zhǔn)篩選與有效匹配，以提升老字號的轉(zhuǎn)化率；3、拼多多聯(lián)合東方衛(wèi)視等多家媒體渠道，幫助上海老字號品牌傳播、展銷，擴(kuò)大全國影響力；4、平臺對品牌的發(fā)貨時間等管理有嚴(yán)格要求，倒逼企業(yè)升級包括物流鏈在內(nèi)的體系。資料來源：新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、界面新聞等，圖 19：超 50%的人對國貨品牌的質(zhì)量認(rèn)可度高傳播媒介及消費(fèi)者變化，奠定良好的消費(fèi)者心智在傳播媒介相對滯后的信息不對稱

53、時期，“一分錢一分貨”的觀念深入人心，擁有較長歷史積淀和更高定價的國外知名品牌，更容易獲得消費(fèi)者信賴。但隨著傳播媒介的變化，新浪微博、小紅書、抖音等新興渠道興起，傳播方式也從“單向圖文”變?yōu)椤翱山换サ囊曨l、直播”等，傳播渠道和展示方式更加多元，信息透明程度與日漸增，“中國是全球制造工廠，中國品牌能造出好產(chǎn)品”的理念開始廣泛傳播。新生代消費(fèi)群體，其成長歷程見證了中國經(jīng)濟(jì)的騰飛和民族品牌的崛起，民族自信心及自豪感更強(qiáng)；同時，相較于其父輩，新生代的消費(fèi)群平均受教育水平更高、物質(zhì)生活條件更加富足、互聯(lián)網(wǎng)滲透率水平更高，不再單純的追求“大品牌”，而更加注重體驗(yàn)化、個性化、差異化，對于新事物、新品牌的接受

54、程度也相對更高等，為國貨崛起奠定了消費(fèi)者心智基礎(chǔ)。12%24%12%23%30%圖 20：35 歲以下的年輕用戶在國貨時尚品類消費(fèi)中交易額占 54%60%許多國貨品牌的質(zhì)量并不比國外差10.0%21.0%50.6%50%40%30%20%10%0%非常認(rèn)同認(rèn)同不認(rèn)同25歲以下26-35歲36-45歲46-55歲56歲以上資料來源：2019 年新國貨白皮書，資料來源：京東研究院，精煉內(nèi)功開啟品牌進(jìn)化，新國貨品牌降維打擊經(jīng)歷庫存危機(jī)和行業(yè)洗牌后，幸存的本土品牌也開始從產(chǎn)品、零售、供應(yīng)鏈、渠道、品牌建設(shè)等多個維度進(jìn)行變革，精煉內(nèi)功開始真正品牌進(jìn)化之路。產(chǎn)品端：自主研發(fā)，產(chǎn)品聚焦，打造常青款產(chǎn)品力及品

55、牌力的相對欠缺，導(dǎo)致大部分本土服裝品牌發(fā)展初期對海外品牌采取較大程度的跟隨策略，且經(jīng)銷為主的模式也導(dǎo)致經(jīng)銷商傾向于去訂已被市場驗(yàn)證過的貨品，導(dǎo)致本土品牌與海外品牌在產(chǎn)品上趨同甚至抄襲；但依賴于高性價比及下沉市場策略，本土品牌亦存在一定的發(fā)展空間。伴隨消費(fèi)升級、信息不對稱逐步打破、海外品牌加速下沉及電商渠道拓展等，產(chǎn)品力相對欠缺的本土品牌生存空間持續(xù)受到擠壓，不得不通過產(chǎn)品力提升尋求升級轉(zhuǎn)型。李寧：相對稀缺的具備強(qiáng)產(chǎn)品力的本土運(yùn)動品牌，品牌具備獨(dú)立的研發(fā)設(shè)計(jì)能力、獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)語言及配套完善的營銷策略打法等。目前品牌旗下?lián)碛谐p（2005年首次推出，目前已推至超輕 17 代）、馭帥（2006 年

56、首次推出，目前推至第 14代）、韋德之道（2012 年首次推出，目前推至第 8 代）、音速（2013 年時候推出，目前推至第 8 代）等多款具備較長歷史且受到市場好評的產(chǎn)品系列；而中國李寧作為公司高端潮流時尚系列產(chǎn)品，也在 2018 年時裝周后一炮而紅，助力品牌調(diào)性圖 21：代表性國貨品牌及旗下代表性產(chǎn)品系列及價格帶提升；產(chǎn)品技術(shù)方面，公司自主研發(fā)了科技，并開始逐步在中端跑鞋上應(yīng)用。安踏：作為本土第一大的運(yùn)動品牌，近年來推出了備受好評的克萊湯普森系列籃球鞋（2015 年首次推出，目前已推出至第六代）；2020 年 6 月推出 C37，采用自主研發(fā)的 C37 中底科技，并融合了剛性分子+柔性分子

57、，在三個月后亦基于消費(fèi)者反饋，快速推出改良款的 C37+。同時，作為北京冬奧合作伙伴，安踏“國旗款”產(chǎn)品亦是安踏重要的升級產(chǎn)品系列，于 2020 年正式發(fā)售。特步：品牌收縮產(chǎn)品線，聚焦跑步及潮流時尚領(lǐng)域，于 2019 年底推出了代表性的 160X 產(chǎn)品，多位穿著 160X 的運(yùn)動員在 26 項(xiàng)馬拉松和各項(xiàng)跑步賽事中獲得冠軍，驗(yàn)證了品牌在跑步領(lǐng)域的尖端技術(shù)。匹克：品牌于 2018 年底推出了高科技自適應(yīng)中底態(tài)極，憑借其良好的體驗(yàn)性，在圈內(nèi)獲得了國產(chǎn)最強(qiáng)中底材料的美譽(yù)，之后這一技術(shù)開始被廣泛的應(yīng)用于品牌旗下的跑鞋及籃球鞋領(lǐng)域，誕生了態(tài)極 1.0、閃現(xiàn)等多款熱門鞋型。波司登：在保持行業(yè)科技尖端技術(shù)、

58、時尚潮流趨勢匹配的基礎(chǔ)上，注重消費(fèi)者互動，推出了差異化定位的諸多產(chǎn)品系列，高端登峰系列、設(shè)計(jì)師聯(lián)名系列、時裝周走秀系列、新商務(wù)系列、城市運(yùn)動系列等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動成交均價持續(xù)提升。太平鳥：品牌持續(xù)聚焦潮文化，立志做最貼近于年輕消費(fèi)群的服裝品牌，公司持續(xù)高頻的和梅花牌、迪士尼、TED 熊、櫻桃小丸子、洛天依、大孚飛躍等諸多熱門 IP 合作聯(lián)名，占領(lǐng)年輕消費(fèi)群心智，品牌力持續(xù)提升。新商務(wù)登峰高緹耶聯(lián)名城市運(yùn)動安C37踏軟的剛剛好，在兼具柔軟性的基礎(chǔ)上，又具備較強(qiáng)的支撐性波司登C37+基于用戶反饋90天改良進(jìn)階版，動態(tài)剛性和扭轉(zhuǎn)力矩提升13%和29%KT1KT2KT3KT4特步160X 2.0動力

59、巢PB+全掌鏤空碳板韋德之道8韋德全城9絕影90分李寧匹克馭帥14閃擊7飛電態(tài)極自適應(yīng)智能中底，一體飛織鞋面P-hold支撐系統(tǒng)，后跟環(huán)抱TPU資料來源：天貓，公司官網(wǎng)，圖 22：太平鳥通過持續(xù)與熱門 IP 聯(lián)名合作，占領(lǐng)年輕消費(fèi)群心智資料來源：天貓，零售端：向零售導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，DTC 占比持續(xù)提升1）加大終端 ERP 系統(tǒng)的覆蓋面，通過實(shí)時的終端銷售數(shù)據(jù)、銷售網(wǎng)點(diǎn)的定期報(bào)告、銷售人員經(jīng)常性的渠道巡查等，密切監(jiān)督終端零售表現(xiàn)，并及時采取補(bǔ)貨、調(diào)換、打折促銷等措施。2）從原來多級訂貨的模式調(diào)整為更為精準(zhǔn)的單店訂貨，鼓勵零售商降低首單、提升補(bǔ)單比例。3）對經(jīng)銷商的考核，從單純的訂貨規(guī)模，調(diào)整為包含訂貨

60、規(guī)模、終端流水、售罄率、庫銷比、終端折扣率等多維指標(biāo)的零售導(dǎo)向的考核體系。4）在銷售模式上，為更好的實(shí)現(xiàn)與消費(fèi)者溝通，逐漸收縮渠道層級，DTC 模式占比提升。供應(yīng)鏈端：降成本、提效率、提升產(chǎn)品周轉(zhuǎn)為降低預(yù)測失誤導(dǎo)致的庫存積壓和短缺風(fēng)險，積極推行柔性供應(yīng)鏈體系，降低首單比例，根據(jù)銷售表現(xiàn)開展及時補(bǔ)單。收縮供應(yīng)商數(shù)量，開展集中化采購，進(jìn)而降低采購成本，保障產(chǎn)品品質(zhì)、交期。建設(shè)倉儲物流中心，縮短新品上架時間，提升分揀處理能力和倉儲配送效率等。圖 23：太平鳥所構(gòu)建的高效 TOC 系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)貨品的高效周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)驅(qū)動的商品管理體系期貨及現(xiàn)貨結(jié)合的多元化貨品結(jié)構(gòu)快單期貨追單流動性管理平/滯款合理快速流動深度