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1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250023 看多化工景氣,核心資產(chǎn)逆勢(shì)擴(kuò)張價(jià)值提升 5 HYPERLINK l _TOC_250022 化工業(yè)有望重啟新一輪景氣周期 5 HYPERLINK l _TOC_250021 終端需求市場(chǎng)復(fù)蘇,我國(guó)“出口替代”作用顯現(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250020 中國(guó)化工生產(chǎn)端量?jī)r(jià)齊復(fù)蘇 7 HYPERLINK l _TOC_250019 庫(kù)存時(shí)鐘:有望迎來被動(dòng)去庫(kù)行情,周期復(fù)蘇 10 HYPERLINK l _TOC_250018 油價(jià): 大概率中樞上行 10 HYPERLINK l _TOC_250017 我國(guó)化工全球地位提升
2、,成長(zhǎng)性和定價(jià)權(quán)強(qiáng)化 13 HYPERLINK l _TOC_250016 資本開支集中于龍頭,著重關(guān)注高端化、多元化發(fā)展的行業(yè)龍頭公司 14 HYPERLINK l _TOC_250015 國(guó)泰化工龍頭 ETF 簡(jiǎn)介 16 HYPERLINK l _TOC_250014 基金產(chǎn)品基本信息 16 HYPERLINK l _TOC_250013 費(fèi)率情況 16 HYPERLINK l _TOC_250012 基金管理公司及管理人介紹 16 HYPERLINK l _TOC_250011 中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)投資價(jià)值分析 17 HYPERLINK l _TOC_250010 指數(shù)概覽-反映化工
3、行業(yè)龍頭公司的整體表現(xiàn) 17 HYPERLINK l _TOC_250009 2020 年下半年迎來盈利和估值的戴維斯雙擊 18 HYPERLINK l _TOC_250008 歷史凈值:近半年開始顯著跑贏市場(chǎng) 18 HYPERLINK l _TOC_250007 估值水平:縱向來看處于歷史相對(duì)高位,橫向比較低于部分熱門行業(yè) 19盈利能力:盈利能力強(qiáng)勁,2020Q3 開始營(yíng)收大幅回彈 20 HYPERLINK l _TOC_250006 指數(shù)成分股行業(yè)、市值分布 21 HYPERLINK l _TOC_250005 十大權(quán)重股涵蓋細(xì)分行業(yè)龍頭 21 HYPERLINK l _TOC_25000
4、4 行業(yè)分布涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈 22 HYPERLINK l _TOC_250003 成分股聚焦龍頭公司,十大權(quán)重股較集中 22 HYPERLINK l _TOC_250002 ETF 產(chǎn)品作為配臵工具的優(yōu)點(diǎn) 23 HYPERLINK l _TOC_250001 指數(shù)化投資降低風(fēng)險(xiǎn),場(chǎng)內(nèi)交易流動(dòng)性更強(qiáng) 23 HYPERLINK l _TOC_250000 ETF 產(chǎn)品指數(shù)復(fù)制能力更強(qiáng),費(fèi)率更低 23圖表目錄圖 1:全球制造業(yè) PMI 短暫探底后快速恢復(fù) 5圖 2:全球化工景氣度 20H2 快速恢復(fù) 5圖 3:化工業(yè)整體產(chǎn)量增速呈現(xiàn)臺(tái)階式下行,期間價(jià)格周期性震蕩 5圖 4:美國(guó)新房銷售市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì) 6圖
5、5:乘用車銷售中國(guó)恢復(fù)最快 6圖 6:扣除汽車后社會(huì)零售額:Q1 觸底后迅速恢復(fù) 7圖 7:美國(guó)個(gè)人消費(fèi)商品支出物量指數(shù)再創(chuàng)新高 7圖 8:美國(guó)零售消費(fèi)端 2020 年子行業(yè)分化 7圖 9:我國(guó) 2020 年出口表現(xiàn)較好的子行業(yè) 7圖 10:全球化工品產(chǎn)量當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正 8圖 11:2020 年全球化工品產(chǎn)量增速大幅下滑 8圖 12:中國(guó)化工量?jī)r(jià)齊復(fù)蘇 8圖 13:化工 PMI 新訂單指數(shù)維持高景氣 8圖 14:從工業(yè)增加值看 20 年化工品產(chǎn)銷量同比恢復(fù)正增長(zhǎng) 8圖 15:化工子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格 20H2 開始向上修復(fù) 8圖 16:產(chǎn)業(yè)端的 CCPI 環(huán)比統(tǒng)計(jì)前瞻地指示價(jià)格震蕩方向 9圖 17:化
6、工產(chǎn)品價(jià)格絕對(duì)指數(shù) 4 月份觸底反彈 9圖 18:20H1 受油價(jià)疫情雙重打擊,化工品價(jià)格普跌 9圖 19:20H2 伴隨需求端復(fù)蘇,化工品價(jià)格開始反彈 9圖 20:20Q2 末化工品價(jià)差中樞 25%歷史分位 9圖 21:20Q4 末化工品價(jià)差中樞 34%歷史分位 9圖 22:2016-2020 年化工企業(yè)庫(kù)存時(shí)鐘經(jīng)歷明顯的周期變化 10圖 23:本輪庫(kù)存周期與 14Q3-15Q3 階段相似,但去庫(kù)速度更快 10圖 24:原油價(jià)格與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有較高一致性 11圖 25:美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存逐漸去庫(kù) 11圖 26:歷史上減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成均能有效刺激油價(jià)上揚(yáng) 12圖 27:全球鉆機(jī)數(shù)量處于歷史低位 12圖
7、 28:美國(guó) CH11 申請(qǐng)企業(yè)數(shù)量(油氣勘探開發(fā)) 12圖 29:成品油表觀消費(fèi)量向上修復(fù) 13圖 30:航空煤油消費(fèi)趨勢(shì)向上 13圖 31:公路貨運(yùn)恢復(fù)強(qiáng)于客運(yùn) 13圖 32:全球化企 CapEx 支出同比 14圖 33:A 股化企資本性支出保持正增長(zhǎng) 14圖 34:全球化工業(yè)資本開支額情況 14圖 35:全球化工業(yè)銷售額情況 14圖 36:上市公司資本性支出強(qiáng)度高于行業(yè)整體水平 15圖 37:上市公司固定資產(chǎn)擴(kuò)張率按市值分類出現(xiàn)分化 15圖 38:化工龍頭 ETF 費(fèi)率情況 16圖 39:指數(shù)自 2004-12-31 起起指數(shù)和市場(chǎng)重要指數(shù)歸一化凈值 18圖 40:指數(shù)各區(qū)間表現(xiàn)(ris
8、k_free_rate 取年化 2%) 19圖 41:申萬一級(jí)行業(yè)估值情況 20圖 41:指數(shù)單季度 ROE 21圖 42:指數(shù)單季度 ROA 21圖 41:指數(shù)歸母凈利潤(rùn)增速同比 21圖 42:指數(shù) ROE 21圖 43:成分股申萬二級(jí)行業(yè)權(quán)重分布(2021-02-20) 22圖 44:成分股申萬三級(jí)行業(yè)權(quán)重分布(2021-02-20) 22圖 45:成分股自由流通市值區(qū)間分布 23圖 46:成分股累積權(quán)重分布 23表 1:基金產(chǎn)品基本信息 16表 2:國(guó)泰基金在管 ETF 產(chǎn)品線 17表 3:指數(shù)概覽 18表 4:主要指數(shù)近期漲幅 19表 5:指數(shù)估值水平一覽 19表 6:十大權(quán)重股估值情
9、況 20表 7:中證化工產(chǎn)業(yè)指數(shù)前十大權(quán)重股 22看多化工景氣,核心資產(chǎn)逆勢(shì)擴(kuò)張價(jià)值提升化工業(yè)有望重啟新一輪景氣周期近十年來,據(jù)化工 PMI,全球化工業(yè)經(jīng)歷 09-11H2、13H2-15H1、17H1-18H2 三輪景氣周期(每輪景氣 2 年),基本都與全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣與財(cái)政政策刺激、中國(guó)的供給側(cè)改革時(shí)間節(jié)奏一致。2020H2 全球化工 PMI 快速恢復(fù),10 月為 56.6,同比+6.3,環(huán)比+2.7,到達(dá)景氣高點(diǎn),下一輪景氣周期或已拉開序幕。作為印證,據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù),全球大宗、特種、農(nóng)資化工上市公司營(yíng)收同比增速在 20Q2 觸底后開始回升,經(jīng)過 2019、2020 兩年
10、下行周期后,2021 年全球化工業(yè)景氣有望轉(zhuǎn)向上行通道。 特種化企化工PMI大宗化企營(yíng)收:同比農(nóng)資化企圖 1:全球制造業(yè) PMI 短暫探底后快速恢復(fù)圖 2:全球化工景氣度 20H2 快速恢復(fù)美國(guó)歐元區(qū)日本中國(guó)制造業(yè)PMI656060555550504540453512-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-072030%20%10%0%-10%-20%-30%10-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-
11、0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-07-40%資料來源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,Wind,安信證券研究中心資料來源:Bloomberg,安信證券研究中心2020 年國(guó)內(nèi)化工品銷量、價(jià)格同比增速歷經(jīng)疫情短期打擊觸底后快速修復(fù),在 2021 年全球供需階段性、區(qū)域性錯(cuò)配局面下,化工品價(jià)格有望重啟新一輪景氣周期。從量?jī)r(jià)關(guān)系圖來看,過去十年化工業(yè)整體銷量增速隨經(jīng)濟(jì)減速而階梯下行,在 2016-2019 年底銷量增速來到平臺(tái)期。2020H1 因疫情初期全國(guó)范圍內(nèi)停工停產(chǎn)疊加需求端下滑影響,銷量增速觸底,價(jià)格同比下滑緊隨其后;2020H2 中
12、國(guó)疫情得控,化工生產(chǎn)和需求端開始復(fù)蘇,銷量增速同比轉(zhuǎn)正往平臺(tái)區(qū)修復(fù),PPI 亦快速回?cái)[,據(jù) Wind 數(shù)據(jù),化工 PPI 同比 5 月份觸底(同比-9.2%, 2012 年以來最低)后反彈,11 月開始加速(同比縮窄至-3%)。與 2016 年啟動(dòng)的供給側(cè)改革導(dǎo)致的量減價(jià)增不同,本輪周期價(jià)格驅(qū)動(dòng)力在于疫情下全球化工品生產(chǎn)的區(qū)域性錯(cuò)配,伴隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端復(fù)蘇,2021 年化工 PPI 有望快進(jìn)至第一象限,重啟新一輪景氣周期。圖 3:化工業(yè)整體產(chǎn)量增速呈現(xiàn)臺(tái)階式下行,期間價(jià)格周期性震蕩資料來源:Wind,安信證券研究中心(注:工業(yè)增加值數(shù)據(jù)系采用 PPI 進(jìn)行單縮,可作為量的指標(biāo)使用終端需求市場(chǎng)復(fù)蘇
13、,我國(guó)“出口替代”作用顯現(xiàn)據(jù)聯(lián)合國(guó)環(huán)境署 2011 年數(shù)據(jù),全球化工品依終端應(yīng)用領(lǐng)域可分為建筑與家用(金額占 43%)、電子(占 19%)、農(nóng)業(yè)(占 7%)、紙質(zhì)包裝(占 7%)、汽車(占 6%)、醫(yī)療(占 6%)、能源(占 6%)等,化工業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)具備關(guān)聯(lián)性。地產(chǎn)鏈方面,美國(guó)新房銷售強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn),歐盟中國(guó)也恢復(fù)至去年同期水平。據(jù)房地美數(shù)據(jù),自從 20Q1 疫情席卷美國(guó)以來,按揭利率開始持續(xù)下行,7 月后始終處于 3%下方,美聯(lián)儲(chǔ)的無限量 EQ 下主要房貸市場(chǎng)利率 12 月以來再次刷新自 1971 年以來的新低,低利率疊加“宅家抗疫”催生的住宅升級(jí)需求推動(dòng)了市場(chǎng)的熱度,新房銷售同比創(chuàng)新高,相比之
14、下,中國(guó)“房住不炒”基調(diào)未變,“穩(wěn)”字當(dāng)頭。汽車方面,2021 年國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)有望維持正增長(zhǎng)。全球乘用車銷量總體呈現(xiàn) V 型復(fù)蘇,歐美較弱,而中國(guó) Q3 以來乘用車銷量同比正增長(zhǎng)極大地鞏固了行業(yè)內(nèi)信心。汽車消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān),隨著疫苗上市以及疫情防控將進(jìn)一步好轉(zhuǎn),消費(fèi)和服務(wù)業(yè)加速修復(fù)下,2021年乘用車市場(chǎng)有望維持正增長(zhǎng)。中國(guó)車市自 2018 年進(jìn)入調(diào)整期,而美國(guó)、日本、德國(guó)等進(jìn)入 150 輛以上千人保有量以后都經(jīng)歷過類似的調(diào)整,調(diào)整期 3-4 年后再恢復(fù)上行通道,因此中國(guó)與國(guó)外市場(chǎng)相比仍然有較大潛力。圖 4:美國(guó)新房銷售市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)圖 5:乘用車銷售中國(guó)恢復(fù)最快100806040200-2
15、0-40-60-80新房銷售:當(dāng)月同比%美國(guó)歐盟27國(guó)日本中國(guó)40200-20-40-60-80乘用車銷量:當(dāng)月同比 %美國(guó)德國(guó)日本中國(guó)10-0210-1011-0612-0212-1013-0614-0214-1015-0616-0216-1017-0618-0218-1019-0620-0220-1015-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09資料來源:Wind,安信證券研究中心資料來源:Wind,安信證券研究中心其他消費(fèi)方面,全球扣除汽車后社會(huì)零售額增長(zhǎng)
16、全面恢復(fù),海外更是達(dá)到景氣高點(diǎn),中國(guó)“出口替代”作用顯現(xiàn)。對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的社會(huì)零售額作扣除汽車處理,海外市場(chǎng)其他終端消費(fèi)社零額同比在 20H1 觸底后迅速恢復(fù),其中美國(guó)個(gè)人消費(fèi)商品支出物量指數(shù)再創(chuàng)新高。而社零相關(guān)子行業(yè)在疫情影響的“宅經(jīng)濟(jì)”驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)分化,海外郵購(gòu)或網(wǎng)購(gòu)零售額均創(chuàng)出歷史新高,而家電、娛樂用品和食品飲料行業(yè)月度同比也好于總體零售額水平。值得一提的是,由于疫情期間歐洲、北美地區(qū)主要制造國(guó)產(chǎn)能出現(xiàn)缺位,國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的“出口替代”作用顯現(xiàn),10 月份中國(guó)出口總額累計(jì)同比轉(zhuǎn)正,而防疫物資和“宅經(jīng)濟(jì)”商品出口更是大幅增長(zhǎng)。社交屬性更強(qiáng)的紡服、鞋帽、成品油等行業(yè)海外需求恢復(fù)相對(duì)遲緩,但因紡服業(yè)
17、是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),印度、東南亞地區(qū)受疫情影響較大,導(dǎo)致 20H2 大量海外紡織訂單向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移,出口猛增。2021 年隨著疫苗上市,疫情防控預(yù)期好轉(zhuǎn),海外“社交經(jīng)濟(jì)”下的可選消費(fèi)行業(yè)有望迎來加速修復(fù)行情。圖 6:扣除汽車后社會(huì)零售額:Q1 觸底后迅速恢復(fù)圖 7:美國(guó)個(gè)人消費(fèi)商品支出物量指數(shù)再創(chuàng)新高美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出物量指數(shù):商品:季調(diào):同比 美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出物量指數(shù):耐用品:季調(diào):同比美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出物量指數(shù):非耐用品:季調(diào):同比歐盟27國(guó):零售銷售指數(shù):當(dāng)月同比美國(guó)歐盟27國(guó)日本中國(guó)除汽車外社零額:月度同比%20151050-5-10-15-2015%10%5%0%15-0115-0515
18、-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09-5%15-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09資料來源:Wind,安信證券研究中心資料來源:Wind,安信證券研究中心圖 8:美國(guó)零售消費(fèi)端 2020 年子行業(yè)分化資料來源:Wind,安信證券研究中心圖 9:我國(guó) 2020 年出口表現(xiàn)較好的子行業(yè)出口總額家用電器醫(yī)療儀器及器械塑料制品我國(guó)出口金額:累計(jì)同
19、比%紡織紗線、織物及制品集成電路6555453525155-5-1515-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10-25資料來源:Wind,安信證券研究中心中國(guó)化工生產(chǎn)端量?jī)r(jià)齊復(fù)蘇2021 年海外終端消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇預(yù)期下,短期內(nèi)化工行業(yè)或維持階段性和區(qū)域性的需求強(qiáng)于供給的錯(cuò)配局面。據(jù) ACC 和 VCI 數(shù)據(jù),截止 2020 年 10 月,全球化工品產(chǎn)量當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正,小幅增長(zhǎng)約+2.0%,其中大宗、農(nóng)資和
20、消費(fèi)化工品錄得+35%的增速增長(zhǎng);全球化工品產(chǎn)量增速累計(jì)同比-1.3%,進(jìn)一步分地區(qū)分析,各主要經(jīng)濟(jì)體的化工品產(chǎn)量累計(jì)同比為-10+2%,除中國(guó)以外均出現(xiàn)大幅下滑,歐美、日本尤甚。中國(guó)依托于強(qiáng)大的基層抗疫協(xié)調(diào)動(dòng)員能力成為全球化工生產(chǎn)端復(fù)蘇最快的經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)化工 PMI 在 2 月份探底后迅速反轉(zhuǎn),化工品產(chǎn)量同比與 PPI 環(huán)比在 Q3 后轉(zhuǎn)正,生產(chǎn)量指數(shù)和新訂單指數(shù) Q2 以來均維持高景氣度,而化工行業(yè)高景氣又是后疫情時(shí)代下中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)品“出口替代”的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。圖 10:全球化工品產(chǎn)量當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正圖 11:2020 年全球化工品產(chǎn)量增速大幅下滑10%5%0%-5%-10%-15%16-1217
21、-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-10-20%所有化工品大宗化學(xué)品特種化學(xué)品農(nóng)資化學(xué)品消費(fèi)化學(xué)品14%9%4%-1%-6%-11%201820192020:10月 2020:1-10月累計(jì)全球化工品產(chǎn)量(不含醫(yī)藥)同比 %中國(guó)美國(guó)歐盟日本韓國(guó)印度全球資料來源:ACC,安信證券研究中心資料來源:VCI,安信證券研究中心產(chǎn)量:同比前瞻價(jià):環(huán)比PPI:環(huán)比化工PM圖 12:中國(guó)化工量?jī)r(jià)齊復(fù)蘇圖 13:化工 PMI
22、新訂單指數(shù)維持高景氣%中國(guó)化工景氣與量?jī)r(jià) 生產(chǎn)量指數(shù)80757065605550454035產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)新訂單指數(shù)10595565305047-544-10413819-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1116-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-09-1535資料來源:wind,安信證券研究中心資料來源:wind,安信證券研究中心20H2 化工品產(chǎn)銷量同比、PPI 環(huán)比均恢復(fù)正增長(zhǎng)。進(jìn)一步觀
23、察中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)端具有前瞻性的 CCPI 指數(shù),4 月份觸底后開始反彈至中樞附近。圖 14:從工業(yè)增加值看 20 年化工品產(chǎn)銷量同比恢復(fù)正增長(zhǎng)圖 15:化工子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格 20H2 開始向上修復(fù) 化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)工業(yè)增加值 化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)PPI:同比%20100-10-20-30化學(xué)纖維制造業(yè) 橡膠和塑料制品業(yè)累計(jì)同比%3020100-10-20-30化學(xué)纖維制造業(yè) 橡膠和塑料制品業(yè)12-0512-1113-0513-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-
24、0519-1120-0520-1113-0914-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-10資料來源:Wind,安信證券研究中心資料來源:Wind,安信證券研究中心圖 16:產(chǎn)業(yè)端的 CCPI 環(huán)比統(tǒng)計(jì)前瞻地指示價(jià)格震蕩方向圖 17:化工產(chǎn)品價(jià)格絕對(duì)指數(shù) 4 月份觸底反彈中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(CCPI)中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(CCPI)PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):環(huán)比3210(1)(2)(3)(4)PPIRM:化工原料類:環(huán)比中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(CCPI):月:環(huán)比1
25、050(5)(10)13-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-11(15)650060005500500045004000350012-0512-1113-0513-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-113000資料來源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,化工在線,Wind,安信證券研究中心資料來源:化工在線,Wind,安信證券研究中心化工品價(jià)格形成向上修復(fù)的趨勢(shì)。我們以化工產(chǎn)品所處價(jià)格、價(jià)差歷史分位和中樞變
26、動(dòng)進(jìn)行對(duì)比分析,可以看到,據(jù)百川、隆眾資訊數(shù)據(jù),20H1 近 65%化工品價(jià)格下跌,Q2 末價(jià)格中樞處于 14%歷史分位,20H2 需求端拉動(dòng)下,到 Q4 末,72%化工品相較于 Q2 末上漲,價(jià)格中樞抬升至 28%歷史分位;相應(yīng)化工品價(jià)差中樞從 Q2 末 25%抬升至 34%歷史分位,總體來看,絕大多數(shù)化工品仍有向上修復(fù)空間,部分產(chǎn)品諸如 PVC、有機(jī)硅 DMC、雙酚 A 等疊加供給不足等因素價(jià)格價(jià)差已快速反彈到歷史高位。圖 18:20H1 受油價(jià)疫情雙重打擊,化工品價(jià)格普跌圖 19:20H2 伴隨需求端復(fù)蘇,化工品價(jià)格開始反彈100%90%100%聚酯多元醇90%PVC有機(jī)硅DMCABS占
27、比7220 80%Q2末 70%產(chǎn)品 60%價(jià)50%格處 40%歷史 30%分位 20%10%80%20占比65 20Q2中樞:14分位Q4末70%產(chǎn)品60%價(jià)處格50%40%歷史30%分位20% 10%硬泡聚醚軟泡聚醚電石雙酚A炭黑20Q4中樞:28 分位0%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%19Q4末產(chǎn)品價(jià)格處歷史分位0%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%20Q2末產(chǎn)品價(jià)格處歷史分位資料來源:百川資訊,隆眾資訊,Wind,安信證券研究中心資料來源:百川資訊,隆眾資訊,Wind,安信證券研
28、究中心DMC(金屬硅、 雙酚A(苯酚)甲醇)PVC(乙烯法)占比71%炭黑(煤焦油)異辛醇(丙烯)20Q4中樞:34%分位圖 20:20Q2 末化工品價(jià)差中樞 25%歷史分位圖 21:20Q4 末化工品價(jià)差中樞 34%歷史分位100%90%20 80%Q2末 70%產(chǎn)品 60%價(jià)差 50%處 40%歷史 30%分位 20%10%占比54%20Q2中樞:25%分位100%2090%Q480%末70%產(chǎn)品60%價(jià)差50%處歷40%史30%分位20%10%0%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%19Q4末產(chǎn)品價(jià)差處歷史分位0%0% 10% 20% 3
29、0% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%20Q2末產(chǎn)品價(jià)差處歷史分位資料來源:百川資訊,隆眾資訊,Wind,安信證券研究中心資料來源:百川資訊,隆眾資訊,Wind,安信證券研究中心庫(kù)存時(shí)鐘:有望迎來被動(dòng)去庫(kù)行情,周期復(fù)蘇以化工產(chǎn)成品庫(kù)存同比與 PPI 同比作圖可見庫(kù)存時(shí)鐘,20 Q1 因疫情停工和需求端崩塌導(dǎo)致大規(guī)模被動(dòng)累庫(kù),但 Q2 全國(guó)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后需求端快速?gòu)?fù)蘇,化工品價(jià)格開始反彈,結(jié)合卓創(chuàng)資訊化工品庫(kù)存數(shù)據(jù),國(guó)內(nèi)液體化工品庫(kù)存在 20H2 后快速跳水,而固體化工品庫(kù)存在 20Q2 快速去庫(kù),Q3 企穩(wěn),Q4 又出現(xiàn)加速下行跡象,產(chǎn)成品存貨快速去庫(kù)下短期內(nèi)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階
30、段或已接近尾聲,未來有望走出 16Q2-17H1 行情,彼時(shí)化工供給側(cè)改革啟動(dòng)后產(chǎn)業(yè)鏈未能及時(shí)反應(yīng),疊加需求在 16 年前后有明顯翻轉(zhuǎn),導(dǎo)致庫(kù)存被大量消化,這與疫情下全球化工品供需錯(cuò)配格局相似。圖 22:2016-2020 年化工企業(yè)庫(kù)存時(shí)鐘經(jīng)歷明顯的周期變化(滯漲)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)25中國(guó)化工庫(kù)存時(shí)鐘產(chǎn)成品存貨:同比2018Q4-Q3(過熱)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)1510519Q1的V型反彈0-10-50(5)51015PPI:同比安信化工(衰退)主動(dòng)去庫(kù)資料來源:Wind,安信證券研究中心(10)(復(fù)蘇)被動(dòng)去庫(kù)圖 23:本輪庫(kù)存周期與 14Q3-15Q3 階段相似,但去庫(kù)速度更快35302520151050-
31、5-10PPI:化學(xué)工業(yè):當(dāng)月同比化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比14-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10資料來源:Wind,安信證券研究中心油價(jià): 大概率中樞上行成本端:結(jié)論上我們認(rèn)為原油未來供應(yīng)克制,伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?;瘞?dòng)庫(kù)存持續(xù)消化,仍具備走強(qiáng)特征。空間上,2020 年疫情在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散,導(dǎo)致出行受限終端需求萎縮,行業(yè)被動(dòng)累庫(kù),原油價(jià)格跌入
32、歷史極值。但從另一方面來看,價(jià)格下跌的同時(shí),向上空間也被打開。當(dāng)前布油價(jià)格處于 10 年歷史價(jià)格 30%分位左右,若對(duì)比 2019 年布倫特均價(jià),仍有 25%左右向上空間。條件上,庫(kù)存的去化是價(jià)格向上彈性的必要條件。美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存在 2020年 7 月以來開始出現(xiàn)明顯去庫(kù)趨勢(shì)。當(dāng)前庫(kù)存水平已經(jīng)接近歷史 5 年均值,并不會(huì)阻礙油價(jià)回升。圖 24:原油價(jià)格與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有較高一致性GDP:實(shí)際同比增長(zhǎng):全球?qū)嶋H市場(chǎng)價(jià)格:全球:現(xiàn)貨原油:年度:同比(右軸)美元/桶68056044020302-201-40199319941995199619971998199819992000200120022003
33、200320042005200620072008200820092010201120122013201320142015201620172018201820190-60資料來源:Wind,安信證券研究中心圖 25:美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存逐漸去庫(kù)2016年2017年2018年2019年2020年美商業(yè)原油庫(kù)存季節(jié)性(千桶)5600005400005200005000004800004600004400004200001月1日1月11日1月20日1月31日2月9日2月19日3月1日3月10日3月20日3月30日4月8日4月19日4月28日5月8日5月18日5月27日6月7日6月16日6月26日7月6日7
34、月15日7月26日8月4日8月14日8月24日9月2日9月13日9月22日10月2日10月12日10月21日11月1日11月10日11月20日11月30日12月9日12月21日400000資料來源:EIA,安信證券研究中心供應(yīng):OPEC 減產(chǎn)協(xié)議及執(zhí)行率雙雙有效,掌握主動(dòng)權(quán)。前期 OPEC 歷史性減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成。4 月 13 日達(dá)成協(xié)議分三階段進(jìn)行減產(chǎn),分別為 970/770/550 萬桶/日;6 月 8 日又將 970 萬桶的減產(chǎn)規(guī)模延長(zhǎng)至 7 月底;12 月 4 日決定從 21 年 1 月起逐步放松減產(chǎn),每月按實(shí)際情況調(diào)整,調(diào)整幅度不超過 50 萬桶/日。此舉有利于油價(jià)的緩慢復(fù)蘇,為未來增量
35、空間打出上限。減產(chǎn)執(zhí)行方面沙特超額減產(chǎn),整體 OPEC 減產(chǎn)達(dá)標(biāo)。2020 年 10 月,OPEC10 國(guó)減產(chǎn)履行率達(dá)到 104%。圖 26:歷史上減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成均能有效刺激油價(jià)上揚(yáng)美元/期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油減產(chǎn)120萬桶/日調(diào)高產(chǎn)量上限減產(chǎn)失敗,維持產(chǎn)量桶三階段減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成達(dá)成減產(chǎn)120萬桶/日延長(zhǎng)減產(chǎn)減產(chǎn)協(xié)議解除1401201008060402013-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-09
36、19-1220-0320-0620-090資料來源:OPEC,Wind,安信證券研究中心供應(yīng):全球鉆機(jī)數(shù)量處于低位,短期供應(yīng)惡化可能性較小。全球鉆機(jī)數(shù)量自 2018 年 11 月以來持續(xù)下行,當(dāng)前為 2009 年以來的歷史低位。油價(jià)是鉆井?dāng)?shù)量的領(lǐng)先指標(biāo),當(dāng)前油價(jià)仍處低位,大規(guī)模供應(yīng)增加或不具備條件。美國(guó)方面,受疫情影響申請(qǐng)進(jìn)行 Chapter11 的油氣勘探開發(fā)類公司數(shù)量在 20Q2 達(dá)到 19 家,短期內(nèi)頁巖油供應(yīng)同樣受限。圖 27:全球鉆機(jī)數(shù)量處于歷史低位圖 28:美國(guó) CH11 申請(qǐng)企業(yè)數(shù)量(油氣勘探開發(fā))鉆機(jī)數(shù)量:全球:當(dāng)月值期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油:月破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量WTI季度均價(jià)
37、(右軸)45004000350030002500200015001000500014040801203570100306080255060204015304010202051010-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-072015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1000資料來源:EIA,安信證券研究中心資料來源:EIA,安信證券研究中
38、心需求:油價(jià)預(yù)計(jì)隨出行需求回升。疫情影響下“社交經(jīng)濟(jì)”影響相對(duì)較為嚴(yán)重,成品油類零售消費(fèi)全球范圍內(nèi)恢復(fù)力度較為緩慢。我國(guó)由于疫情防控得力,恢復(fù)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。結(jié)構(gòu)來看,民航總周轉(zhuǎn)量線性向上,總比增速較為穩(wěn)定,整體尚未恢復(fù)至疫情前水平,航煤端需求仍有向上空間。公路端貨運(yùn)恢復(fù)強(qiáng)于客運(yùn),貨運(yùn)已經(jīng)基本達(dá)到疫情前強(qiáng)度,客運(yùn)端恢復(fù)較慢,預(yù)計(jì)疫苗普及后生產(chǎn)生活逐漸正常,成品油需求也會(huì)隨著“社交經(jīng)濟(jì)”恢復(fù)而相應(yīng)提升。綜上所述,成本端受原油供應(yīng)克制及庫(kù)存去化積極影響或可得到持續(xù)支撐,終端需求方面受益于疫苗推進(jìn)使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)常態(tài)化及出行需求恢復(fù)持續(xù)回升,油價(jià)有望逐步景氣。圖 29:成品油表觀消費(fèi)量向上修復(fù)美國(guó)歐洲27
39、國(guó)日本中國(guó)成品油類消費(fèi):當(dāng)月同比%3020100-10-20-30-4014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10-50資料來源:Wind,安信證券研究中心圖 30:航空煤油消費(fèi)趨勢(shì)向上圖 31:公路貨運(yùn)恢復(fù)強(qiáng)于客運(yùn)公路旅客周轉(zhuǎn)量:累計(jì)同比 民航總周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值 民航總周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比(右軸)140億噸/公里40% 公路貨物周轉(zhuǎn)量:累計(jì)同比1201008060
40、4020020%0%-20%-40%-60%14-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-08-80%20100-10-20-30-40-50-6014-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-09-70資料來源:Wind,安信證券研究中心資料來源:Wind,安信證券研究中心我國(guó)化工全球地位提升,成長(zhǎng)性和定價(jià)權(quán)強(qiáng)化我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)經(jīng)過改革開放近 40 年積淀已經(jīng)取得長(zhǎng)足的進(jìn)步,伴隨著產(chǎn)業(yè)布局
41、和配套不斷完善帶來的一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),中國(guó)在全球化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展中占據(jù)重要位臵。一方面,在全球化工 CapEx 增速回暖背景之下,A 股化企投資表現(xiàn)依然維持較高強(qiáng)度。前期由于逆全球化等原因使得全球化企擴(kuò)張、投資需求減弱。18 年后期,全球化企CapEx增速觸底回暖,同比增速站上正增長(zhǎng),但考慮前期絕對(duì)額較低,當(dāng)前的正向增幅并不難理解。反觀 A 股化企,資本性支出集中在 18、19 年度(主因民營(yíng)煉化等大額投資集中), 20 年開始受到疫情等客觀因素影響,資本支出節(jié)奏有所放緩,但依然處于正增長(zhǎng)通道。若同樣考慮到前期絕對(duì)投資額,或可得出在不利的市場(chǎng)環(huán)境下,A 股化企投資強(qiáng)度得以保持的結(jié)論。另一方面,相較全
42、球其他地區(qū),我國(guó)化企整體(含非上市化企)在高投資強(qiáng)度帶動(dòng)下表現(xiàn)出了較優(yōu)的市場(chǎng)擴(kuò)張性,表明我國(guó)化企依然處于成長(zhǎng)類賽道。據(jù) Cefic 數(shù)據(jù),2018年我國(guó)關(guān)于化學(xué)品類的資本開支占全球總額的45%,相較2008 年的29%增加了16pct;近10 年,世界化學(xué)品類資本開支的平均年化增速為6%,我國(guó)的資本開支增速為10.6%,高于世界均值 4.6pct。高強(qiáng)度的資本開支助力我國(guó)成為全球化學(xué)品銷售市占率最高,增速最快的地區(qū)。2018 年全球化學(xué)品的銷售額為 3348 億歐元,我國(guó)化學(xué)品銷售額為 1198億歐元占全球份額的 36%。以歷史縱向來看,我國(guó)化學(xué)品銷售額市場(chǎng)占比從 2008 年至 2018 年
43、提升了 17.6pct。而表現(xiàn)次之的亞洲其它新興經(jīng)濟(jì)體增速為 1.6pct;傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)份額開始逐漸衰減。2020 年受疫情以及“逆全球化”的影響,我國(guó)上市化企不僅維持了投資強(qiáng)度,并在“供需錯(cuò)配”的背景下錄得較好市占率,逐漸強(qiáng)化行業(yè)定價(jià)權(quán)。在此背景之下,我們認(rèn)為未來我國(guó)上市化企的盈利能力、空間有望進(jìn)一步提升。盈利預(yù)期提升疊加當(dāng)前利率低位利好,A 股化工有條件實(shí)現(xiàn)估值提升。圖 32:全球化企 CapEx 支出同比圖 33:A 股化企資本性支出保持正增長(zhǎng)50%30%10%-10%-30%-50%-70%大宗化工品特種化工品農(nóng)資化工品全球化企CapEx:同比80%A股化企資本性支出:同比
44、%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%15-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-06-20%15-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-09資料來源:Bloomberg,安信證券研究中心資料來源:Wind,安信證券研究中心圖 34:全球化工業(yè)資本開支額情況圖 35:全球化工業(yè)銷售額情況 資料來源:Cefic,安信證券研究中心資料來源:Cefic,安信證券研究中心資本開支集中
45、于龍頭,著重關(guān)注高端化、多元化發(fā)展的行業(yè)龍頭公司若從我國(guó)化工企業(yè)結(jié)構(gòu)性角度觀察,資本向頭部企業(yè)集中趨勢(shì)明顯。具體從兩方面可見一斑:其一,上市公司資本開支強(qiáng)度高于行業(yè)水平。從圖中可知,自“供給側(cè)改革”后,上市化企資本性開支增速高于行業(yè)整體。這從“供改”清退行業(yè)高成本、低效率產(chǎn)能的角度并不難理解。上市公司扮演行業(yè)“排頭兵”的角色,可憑借融資渠道多元化以及行業(yè)格局向好帶來的業(yè)績(jī)彈性等優(yōu)勢(shì)建立較強(qiáng)的資本實(shí)力,故而在逆市時(shí)期更有條件進(jìn)行資本性開支。其二,上市公司固定資產(chǎn)擴(kuò)張率分化,優(yōu)質(zhì)公司固定資產(chǎn)擴(kuò)張率優(yōu)于其他公司。將 A 股化企按市值進(jìn)行區(qū)分,市值 CR15 的企業(yè)固定資產(chǎn)擴(kuò)張率在多數(shù)時(shí)間高于剩余公司
46、。此外,在疫情影響下,市值 CR15 企業(yè)固定資產(chǎn)擴(kuò)張率達(dá)到高點(diǎn)。或可說明在行業(yè)景氣底部時(shí),頭部化企擁有相較于其他企業(yè)更優(yōu)的擴(kuò)張能力?;谝陨习l(fā)現(xiàn)我們推測(cè),競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)疊加壁壘共同決定了未來行業(yè)的資本開支集中于核心企業(yè),進(jìn)而有利于核心企業(yè)加固其比較優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河,助力全球化競(jìng)爭(zhēng)。2021 年在全球化工品階 段性和區(qū)域性的錯(cuò)配預(yù)期,美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)加征關(guān)稅影響效用邊際遞減,全球規(guī)模最大的自貿(mào)協(xié) 定 RCEP 落地等一系列利好背景的助力下,國(guó)內(nèi)化工行業(yè)基于相對(duì)出色的成長(zhǎng)屬性,有能力、有希望迎來新一輪增長(zhǎng)。圖 36:上市公司資本性支出強(qiáng)度高于行業(yè)整體水平6050403020100-10-20-30-40化企固投
47、完成額:累計(jì)同比%A股化企構(gòu)建固定、無形長(zhǎng)期資產(chǎn)額:同比%“供改”17-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-10資料來源:Wind,安信證券研究中心圖 37:上市公司固定資產(chǎn)擴(kuò)張率按市值分類出現(xiàn)分化市值Rank1-15市值Rank16-65剩余上市化企兩桶油+萬華兩桶油 +萬華民營(yíng)煉化25201510510-0310-0610-0910-1211-0311-0611-0911-1212-0312-0612-091
48、2-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-090資料來源:Wind,安信證券研究中心注:固定資產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)已剔除借殼上市前以及資產(chǎn)注入時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)。 核心資產(chǎn)推薦相關(guān)多元化發(fā)展道路上的高效率企業(yè)萬華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工。我國(guó)民營(yíng)一體化煉化企業(yè)有望得益于自身強(qiáng)大的屬性,以及油價(jià)上行帶來庫(kù)存增值的利好延續(xù)景氣,推薦榮盛石化、恒力
49、石化、東方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。此外,我們也推薦關(guān)注在油價(jià)上行過程中行業(yè)供需格局較好以及具有原料成本比較優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的衛(wèi)星石化和寶豐能源。國(guó)泰化工龍頭 ETF 簡(jiǎn)介基金產(chǎn)品基本信息國(guó)泰化工龍頭 ETF(516220)是國(guó)泰基金旗下首批跟蹤化工行業(yè)股票的指數(shù)型基金產(chǎn)品之一,將于 2021 年 3 月 10 日開始上市交易,主要投資于跟蹤標(biāo)的中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù) (000813)的成份股、備選成份股、替代性股票。投資目標(biāo)力爭(zhēng)日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值不超過 0.2%,年化跟蹤誤差不超過 2%?,F(xiàn)任基金經(jīng)理王玉女士在數(shù)量化投資方面具備豐富的研究與實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn),目前管理多只指數(shù)型基金產(chǎn)品。表 1:基金產(chǎn)品
50、基本信息基金簡(jiǎn)稱國(guó)泰中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題 ETF基金代碼516220基金公司國(guó)泰基金管理有限公司場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱化工龍頭 ETF基金經(jīng)理王玉托管人中信建投證券股份有限公司跟蹤指數(shù)中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)(000813)投資類型被動(dòng)指數(shù)型基金本基金力爭(zhēng)日均跟蹤偏管理費(fèi)0.50%/年托管費(fèi)過 2%0.10%/年投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù),追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化偏離度及跟蹤誤差離度的絕對(duì)值不超過0.2%,年跟蹤誤差不超資料來源:Wind, 安信證券研究中心費(fèi)率情況圖 38:化工龍頭 ETF 費(fèi)率情況資料來源:wind,安信證券研究中心基金管理公司及管理人介紹國(guó)泰基金成立于1998 年3 月,是國(guó)內(nèi)首批
51、規(guī)范成立的基金管理公司之一。公司深耕 ETF 產(chǎn)品,有豐富的指數(shù)管理經(jīng)驗(yàn)。截至 2021 年 2 月,旗下 17 只非貨基 ETF 規(guī)模近 900 億,為市場(chǎng)上第二大公募基金非貨幣 ETF 產(chǎn)品管理人。國(guó)泰被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品線涵蓋各大類資產(chǎn):包括股票 ETF、美股 ETF、債券 ETF、商品 ETF、貨幣 ETF 等,其中行業(yè) ETF 產(chǎn)品線豐富處于行業(yè)領(lǐng)先地位,其證券 ETF(389 億)為規(guī)模最大的行業(yè)ETF,芯片 ETF(145 億)、軍工 ETF(137 億)也是為數(shù)不多過百億的行業(yè)ETF 產(chǎn)品,另外在醫(yī)藥、新能源車等熱門行業(yè)及周期行業(yè)都有布局,產(chǎn)品線覆蓋面十分廣泛。表 2:國(guó)泰基金在管 E
52、TF 產(chǎn)品線產(chǎn)品代碼產(chǎn)品名稱基金公司基金管理人 規(guī)模(億元) 上市日期跟蹤指數(shù)分類 1分類 2512880.SH證券 ETF國(guó)泰基金艾小軍389.52016-08-08中證全指證券公司指數(shù)行業(yè)金融地產(chǎn)512760.SH芯片 ETF國(guó)泰基金艾小軍145.02019-06-12中華交易服務(wù)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù) CNY行業(yè)信息技術(shù)512660.SH軍工 ETF國(guó)泰基金艾小軍136.72016-08-08中證軍工指數(shù)行業(yè)工業(yè)510230.SH金融 ETF國(guó)泰基金艾小軍47.82011-05-23上證 180 金融股指數(shù)行業(yè)金融地產(chǎn)512290.SH生物醫(yī)藥國(guó)泰基金梁杏45.12019-05-20中證生物醫(yī)藥
53、指數(shù)行業(yè)醫(yī)藥衛(wèi)生515880.SH通信 ETF國(guó)泰基金艾小軍30.82019-09-06中證全指通信設(shè)備指數(shù)行業(yè)電信業(yè)務(wù)159806.SZ新能車國(guó)泰基金徐成城17.82020-03-20中證新能源汽車指數(shù)主題新能源車513100.SH納指 ETF國(guó)泰基金吳向軍,徐成城16.82013-05-15納斯達(dá)克 100 指數(shù)大類美股資產(chǎn)512720.SH計(jì)算機(jī)國(guó)泰基金艾小軍13.82019-08-16中證計(jì)算機(jī)主題指數(shù)行業(yè)信息技術(shù)511010.SH國(guó)債 ETF國(guó)泰基金王玉9.92013-03-25上證 5 年期國(guó)債指數(shù)(全價(jià))債券國(guó)債159996.SZ家電 ETF國(guó)泰基金徐成城9.82020-03-1
54、6中證全指家用電器指數(shù)行業(yè)可選消費(fèi)511260.SH十年國(guó)債國(guó)泰基金王玉9.22017-08-24上證 10 年期國(guó)債指數(shù)債券國(guó)債515220.SH煤炭 ETF國(guó)泰基金梁杏,徐成城6.22020-03-02中證煤炭指數(shù)行業(yè)能源159828.SZ醫(yī)療 ETF國(guó)泰基金梁杏5.92021-01-12中證醫(yī)療指數(shù)行業(yè)醫(yī)藥衛(wèi)生518800.SH黃金基金國(guó)泰基金艾小軍,徐成城5.72013-07-29黃金 Au9999大類黃金資產(chǎn)510760.SH福建 ETF國(guó)泰基金梁杏,謝東旭4.12020-09-09中證福建 50 指數(shù)主題特定地區(qū)515210.SH鋼鐵 ETF國(guó)泰基金梁杏,徐成城2.42020-03
55、-02中證鋼鐵指數(shù)行業(yè)材料資料來源:wind,安信證券研究中心基金經(jīng)理王玉女士,碩士研究生,5 年證券基金從業(yè)經(jīng)歷,在固收產(chǎn)品領(lǐng)域具備豐富管理經(jīng)驗(yàn)。曾任職于光大銀行上海分行。2016 年 1 月加入國(guó)泰基金管理有限公司,歷任交易員、基金經(jīng)理助理。2019 年 12 月起任上證 5 年期國(guó)債交易型開放式指數(shù)證券投資基金和上證10 年期國(guó)債交易型開放式指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理,2020 年 3 月起兼任國(guó)泰金龍債券證券投資基金和國(guó)泰信用互利債券型證券投資基金(由國(guó)泰信用互利分級(jí)債券型證券投資基金轉(zhuǎn)型而來)的基金經(jīng)理,2020 年 4 月起兼任國(guó)泰聚瑞純債債券型證券投資基金的基金經(jīng)理,2020 年
56、 6 月起兼任國(guó)泰惠泰一年定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金的基金經(jīng)理,2020年 8 月起兼任國(guó)泰添福一年定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金、國(guó)泰惠瑞一年定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金和國(guó)泰中債 1-3 年國(guó)開行債券指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理。目前旗下管理多只 ETF 產(chǎn)品,在數(shù)量化投資方面具備豐富的研究與實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)投資價(jià)值分析指數(shù)概覽-反映化工行業(yè)龍頭公司的整體表現(xiàn)中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)反映滬深兩市化工產(chǎn)業(yè)龍頭公司股票的整體走勢(shì),該指數(shù)從化學(xué)制品等細(xì)分產(chǎn)業(yè)中挑選規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的 50 家公司股票組成樣本股,以反映化工行業(yè)公司的整體表現(xiàn),為市場(chǎng)提供多樣化的投資標(biāo)
57、的。表 3:指數(shù)概覽指數(shù)名稱中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)英文名稱CSI Chemicals Sub-industry Index指數(shù)代碼000813指數(shù)類型股票類基日2004-12-31基點(diǎn)1,000發(fā)布日期2012-04-11發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司加權(quán)方式單只權(quán)重不超過 15%收益處理方式價(jià)格指數(shù)成份數(shù)量50指數(shù)調(diào)整規(guī)則中證細(xì)分化工指數(shù)的樣本股每半年調(diào)整一次,樣本股調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別是每年 6 月和 12 月的第二個(gè)星期五收盤后的下一交易日。對(duì)樣本空間內(nèi)證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名,剔除排名后 20%的證券;進(jìn)行主題證券篩選:農(nóng)林牧漁等行業(yè)歸為細(xì)分農(nóng)業(yè)主題;能源等行業(yè)歸為細(xì)分能源主
58、題;有色金屬采礦等行業(yè)歸為細(xì)分有色主題;電氣設(shè)備等行業(yè)歸為細(xì)分機(jī)械主題;化學(xué)制品等行業(yè)歸為細(xì)選樣方法分化工主題;制藥、生物科技與生命科學(xué)等行業(yè)歸為細(xì)分醫(yī)藥主題;食品制造等行業(yè)歸為細(xì)分食品主題;房地產(chǎn)等行業(yè)歸為細(xì)分地產(chǎn)主題;銀行保險(xiǎn)等行業(yè)歸為細(xì)分金融主題;選取各主題類別中過去一年日均總市值最大的 50 只證券作為指數(shù)樣本,若某主題證券數(shù)量少于 50 只,則將其全部納入相應(yīng)主題指數(shù)。資料來源:Wind,安信證券研究中心2020 年下半年迎來盈利和估值的戴維斯雙擊歷史凈值:近半年開始顯著跑贏市場(chǎng)2020 年下半年開始顯著跑贏市場(chǎng),細(xì)分化工指數(shù)凈值好于申萬一級(jí)化工行業(yè)指數(shù)可以看到隨著行業(yè)景氣度提升從
59、2020 年下半年開始指數(shù)顯著跑贏市場(chǎng)。中證化工細(xì)分指數(shù)近半年收益 50.17%,顯著跑贏市場(chǎng)其他寬基指數(shù)(同期滬深 300 20.36%、創(chuàng)業(yè)板指 21.79%),也大幅優(yōu)于申萬一級(jí)化工指數(shù) 29.75%,配臵價(jià)值凸顯。圖 39:指數(shù)自 2004-12-31 起起指數(shù)和市場(chǎng)重要指數(shù)歸一化凈值資料來源:Wind,安信證券研究中心指數(shù)代碼指數(shù)名稱近一個(gè)月漲幅%近三個(gè)月漲幅%近六個(gè)月漲幅%000813.CSI中證化工細(xì)分產(chǎn)業(yè)指數(shù)4.6630.6450.17801030.SI申萬一級(jí)化工行業(yè)指數(shù)5.5621.0329.75000001.SH上證綜指0.828.3311.06000300.SH滬深 3
60、000.1812.3920.36000905.SH中證 500-0.106.104.29399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指-7.3210.6921.79表 4:主要指數(shù)近期漲幅資料來源:wind,安信證券研究中心圖 40:指數(shù)各區(qū)間表現(xiàn)(risk_free_rate 取年化 2%)中證化工區(qū)間劃分細(xì)分產(chǎn)業(yè)上證綜滬深中證創(chuàng)業(yè)板指數(shù)指300500指年化收益-19.7%-13.2%-15.0%-9.8%7.9%2010/11/8-年化波動(dòng)26.5%18.2%21.2%24.3%29.6%2014/3/20熊市最大回撤58.1%38.3%41.2%49.9%51.9%Sharpe-0.82-0.83-0.80
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