哪些領(lǐng)域漲價(jià)空間更大

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 策略商漲潮開始 5 HYPERLINK l _TOC_250007 石油工衛(wèi)石、方盛、力化 7 HYPERLINK l _TOC_250006 粘膠素中化、興能源 8 HYPERLINK l _TOC_250005 有色屬贛鋰、友鈷、金業(yè) 8 HYPERLINK l _TOC_250004 生豬殖新望傲生物 9 HYPERLINK l _TOC_250003 乳制：明業(yè) 9 HYPERLINK l _TOC_250002 光伏通股、全能源新能源 9 HYPERLINK l _TOC_250001 鋰電：賜料天股

2、份 HYPERLINK l _TOC_250000 半導(dǎo)：達(dá)導(dǎo)華微 12圖目錄圖1大類資產(chǎn)輪動(dòng)中債券、股票、商品先后走牛 5圖2通脹和經(jīng)濟(jì)增速在8年4月雙雙回落 6圖3商品市場(chǎng)在8年底開始走牛 6圖4GDP增速和核心CI 6圖5大宗商品從5年底起持續(xù)回升 6圖6I同比于0年5月見底回升 7圖7春季躁動(dòng)以來周期行業(yè)表現(xiàn)亮眼 7圖8全球光伏新增裝機(jī)量統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)（W） 圖9多晶硅價(jià)格變化趨勢(shì) 表目錄表 1硅料是1年光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最為緊張環(huán)節(jié) 表 2多晶硅供應(yīng)：1年全球供應(yīng)量極限約為-8萬噸 表 3漲價(jià)邏輯投資機(jī)會(huì)梳理 去年四季度至今，后周期的資源股和金融股表現(xiàn)亮眼，背后的原因是經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇后漲價(jià)邏輯開

3、始演繹。很多行業(yè)的漲價(jià)已持續(xù)一段時(shí)間，展望未來，還有哪些領(lǐng)域漲的空間更大？本文以策略聯(lián)合行業(yè)的形式對(duì)這一問題進(jìn)行分析。策略：商品漲價(jià)潮已開始借鑒歷史，大類資產(chǎn)輪動(dòng)順序?yàn)閭９膳Ｉ唐放！Ｕ撌敲懒肿C券提出的美林投資時(shí)鐘，還是馬丁普林格在積極型資產(chǎn)配臵指南中提出的六階段資產(chǎn)配臵模型，向我們揭示了美國大類資產(chǎn)輪動(dòng)的規(guī)律，即隨著經(jīng)濟(jì)周期的不斷演進(jìn)，債券、股票、品、現(xiàn)金四大類資產(chǎn)的表現(xiàn)會(huì)先后占優(yōu)。就國內(nèi)而言，我們用中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)來衡量債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，用萬得全A等指數(shù)來衡量股票市場(chǎng)表現(xiàn)，用南華商品指數(shù)或CRB指數(shù)衡量大宗商品表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)8年后我國大類資產(chǎn)輪動(dòng)的順序也是債牛-股牛商品牛圖1 大類資產(chǎn)輪動(dòng)中債

4、券、股票、商品先后走牛中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)（左軸中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)（左軸）南華商品指數(shù)（左軸）萬得A（右軸）0%0%0%0%0%2%4%6%7/067/067/108/028/068109/029/069100/020/060101/021/061102/022/062103/023/063104/024/064105/025/065106/026/066/107/027/067108/028/068109/029/069100/020/060/10各大類資產(chǎn)指數(shù)較三個(gè)月前漲跌幅5%0%5%0%0%5%10%資料源Wn，通券究所-1年債股商品先后走牛這一輪大類資產(chǎn)輪動(dòng)周期中債券牛市先從8年7月起步到9年

5、1月結(jié)束期間十年期國債收益率下降了9個(gè)中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)漲幅為%。股票市場(chǎng)牛市起步晚于債市，用萬得全A刻畫，股票市場(chǎng)從8年月起步，到9年8月為全面牛市階段，期間萬得全A指數(shù)漲幅為%，隨后股票市場(chǎng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性牛市中小板指數(shù)繼續(xù)走牛至0年1月漲幅為%商品牛市的起步晚于股票牛起點(diǎn)，南華商品指數(shù)從8年2月最低的0點(diǎn)開始上漲，至1年2月翻了一番大類資產(chǎn)輪漲背后的原因正是經(jīng)濟(jì)周期的輪動(dòng)8年4月開始國內(nèi)通脹與經(jīng)濟(jì)增速均回落，CI當(dāng)月同比增速和GDP累計(jì)同比增速分別從%和%持續(xù)降至9年3月的-%和%隨后8年9月央行開始降息降準(zhǔn)至1月前經(jīng)濟(jì)整體處于類衰退階段，這一階段債券牛市已經(jīng)起步。8年1月后四萬億投資計(jì)劃推出，政

6、策底顯現(xiàn)，I環(huán)比在1月見底于-%后從2月起開始改善，股票市場(chǎng)開始止跌回升。年起國內(nèi)政策落地同年2月美國推出通美國恢復(fù)與再投資法案中美兩國的MI先后在3月和8月重新回到%以上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，疊加美國在0年4月結(jié)束 Q1后，8月宣布繼續(xù)進(jìn)行Q，商品市場(chǎng)在8年底至1年初走出一輪大牛行情。圖2 通脹和經(jīng)濟(jì)增速在 8年 4月雙雙回落DP%）CP%圖3 商品市場(chǎng)在 08年底開始走牛PP（%）品（）5861492077/07/017/047/077/108/018/048/078/109/019/049/079/100/010/040/070/101011041/071/1086420107060504

7、030201000007/07/017/047/077/108/018/048/078/109/019/049/079/100/010/040/070/101/011/041/071/10資料源Wn，通券究所資料源Wn，通券究所-7年債股商品再次先后走牛大類資產(chǎn)輪動(dòng)背后依然還是經(jīng)濟(jì)周期輪回：這一輪大類資產(chǎn)輪動(dòng)周期中債券牛市始于3年1月，到6年8月結(jié)束，期間中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)漲幅為%，十年期國債收益率下降了8個(gè)；股票市場(chǎng)的全面牛市用萬得全A刻畫從4年5月開始，晚于債券，到5年6月結(jié)束，期間萬得全A指數(shù)最大漲幅為%；商品牛市的起點(diǎn)進(jìn)一步晚于股票牛市起點(diǎn)，南華商品指數(shù)在5年1月的2點(diǎn)見底后開始回升持續(xù)漲

8、至7年2月期間最大漲幅為%債股商品三類資產(chǎn)牛市依次起步的背后還是經(jīng)濟(jì)周期從衰退走向過熱自3年0月CI當(dāng)月同比增速突破后經(jīng)濟(jì)速在5年兩年逐級(jí)下臺(tái)階實(shí)際GDP增速-5年三年分別是%、4和%。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，地產(chǎn)政策放松，央行的貨幣政策也在4年1月轉(zhuǎn)向?qū)捤裳胄杏?年1月降息5年2月降準(zhǔn)3月再次降息降準(zhǔn)流動(dòng)性寬松促使債券市場(chǎng)從3年底開始走牛也促使A股從4年下半年開始加速上漲政策寬松后經(jīng)濟(jì)真正的復(fù)蘇從6年開始核心CI從6年2月開始一路上升至8年初需求的復(fù)蘇疊加供給側(cè)改革出清了工業(yè)企業(yè)部分過剩產(chǎn)能代表工業(yè)品價(jià)格的I同比增速從5年底的%快速上升至7年3月的%，大宗商品及股票市場(chǎng)中的周期類行業(yè)個(gè)股也從

9、5年底開啟牛市。圖4 DP增和核心 CPI圖5 大宗商品從 15年底起持續(xù)回升.9.7.5.3.1.9.7.5GDP不變價(jià)累計(jì)同比（%，左軸）核心CP當(dāng)月同比%右軸）.48.26.04.82.60.4.23/033/033/063/093/124/034/064/094/125/035/065/095/126/036/066/096/127/037/06PP當(dāng)月同比（%，左軸）南華商品指數(shù)（右軸50403020100000005035/055/075/095/116/0165035/055/075/095/116/016/036/056/076/096117/017/037/057/077/0

10、97/118018/03當(dāng)前股市正在牛途中商品漲價(jià)潮也已開始?；仡櫛据喆箢愘Y產(chǎn)輪動(dòng)情況債牛從年初開始，至0年4月結(jié)束，期間十年期國債收益率從8年1月最高的%逐漸回落至0年4月初的24%，下降0個(gè)；而股票牛從9年初開始，萬得全A從9年1月最低的7點(diǎn)漲至1年2月最高的7點(diǎn)，漲幅為%。我們認(rèn)為股票市場(chǎng)目前仍處在牛市格局中，今年股市有望進(jìn)入基本面情緒面驅(qū)動(dòng)的牛市第三階段泡沫期，詳細(xì)分析見牛市在途-22027和“股”舞人心1 年中國股市展望-22127。與此同時(shí)從大類資產(chǎn)輪動(dòng)的角度看商品?？赡苷谠杏幸詠砜坍媷鴥?nèi)商品價(jià)格，這次I當(dāng)月同比從去年5月開始見底回升，環(huán)比1月開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，可見國內(nèi)商品漲價(jià)去年

11、已經(jīng)啟動(dòng)。從國際商品價(jià)格看，去年4月底至今（截 221/，下同）布倫特原油價(jià)格從每桶1UD漲到了6USD，漲價(jià)迅速，RB指數(shù)從去年4月至今也上漲了%背后的原因是疫情沖擊下全球工業(yè)品的生產(chǎn)及供應(yīng)受到破壞或者限制（類似-7年我國的供給側(cè)改革，而需求因全球貨幣及財(cái)政政策加碼已經(jīng)有所恢（類似金融危機(jī)后9年全球政策加碼往后看F在今年1月日發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中預(yù)測(cè)1年全球經(jīng)濟(jì)增速為.%，中國為%，均較0年明顯改善，即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)已明確。單獨(dú)就A股而言受益于漲價(jià)邏輯的行業(yè)如有色化工等從去年四季度開始表現(xiàn)不錯(cuò)，從去年1月春季躁動(dòng)開始算，剔除消費(fèi)者服務(wù)和食品飲料后，至今漲幅最大的五個(gè)行業(yè)為有色（漲%、石

12、油石化（%、電力設(shè)備（%、基礎(chǔ)化工（5%）和銀行（%，均為后周期類行業(yè)。我們?cè)谌ツ甑闹衅诓呗詧?bào)告牛市擴(kuò)散年中期A股投資策略-和循級(jí)而上-22108中均明確指出，去年三季度隨著基本面修復(fù)的趨勢(shì)逐步確認(rèn)，以汽車家電為代表的早周期行業(yè)因基本面回升更明顯而值得關(guān)注，進(jìn)入四季度后，復(fù)蘇邏輯進(jìn)一步演繹，以資源品和金融為代表的后周期行業(yè)會(huì)有所表現(xiàn)。去年1月以來，我們一直強(qiáng)調(diào)春季行情在路上，重視宏觀經(jīng)濟(jì)后周期的金融股和資源股。再往后看，哪些子領(lǐng)域漲價(jià)空間會(huì)更大？后文我們按照行業(yè)逐一進(jìn)行展望。圖6 I同于 20年 5月見底回升PP當(dāng)月同比（%，左軸）PP環(huán)比（%，右軸5432102.01.51.00.50.00

13、.51.0圖7 春季躁動(dòng)以來周期行業(yè)表現(xiàn)亮眼年年月至今區(qū)間漲跌幅（%）01020有消石食電基銀鋼煤農(nóng)建汽機(jī)家國交輕醫(yī)電計(jì)非綜電建房紡傳通商綜色費(fèi)油品力礎(chǔ)行鐵炭林材車械電防通工藥子算銀合力筑地織媒信貿(mào)合80388038/058/078/098/119/019/039/059/079/099110/010/030/050/070/090/11101金者石飲設(shè)化屬服化料備工軍運(yùn)工輸機(jī)行 及 產(chǎn)服零金金 公裝售融務(wù)新融 用能事源業(yè)資料源Wn，通券究所資料源Wn，通券究截至/風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。（策略分析師 荀玉根SC:085510006鄭子勛SC:S050208001）石油化工：衛(wèi)星石化、東方

14、盛虹、恒力石化自 0年 1月以來原油價(jià)格上漲 以上截至2月7日布倫特油價(jià)從去年月以來上漲8美元（71.7%今年以來上漲4美元（2%我們認(rèn)為油價(jià)上漲的原因主要為（）供需改善是根本原因。需求端，IA預(yù)計(jì)1年全球原油需求同比增長8萬桶天；供給端，OC的減產(chǎn)協(xié)議將約束原油供給增速，我們預(yù)計(jì)1年增長8萬桶天根據(jù)OC減產(chǎn)協(xié)議今年-3月OC+的協(xié)議減產(chǎn)量為0萬桶天、1.5萬桶天、5萬桶天；4月后每月產(chǎn)量調(diào)整不超過萬桶天。此外，沙特表示-3月將額外自愿減產(chǎn)0萬桶天（2）原油庫存下降。美國原油商業(yè)庫存從0年中期4億桶降至/5的9億桶接近五年均值水平。（）頁巖油產(chǎn)量下降。極寒天氣導(dǎo)致近期美國頁巖油產(chǎn)量下降（）其他

15、。中東地緣 局勢(shì)緊張全球貨幣寬松等在供需改善背景下我們預(yù)計(jì)1年油價(jià)維持震蕩上行投資建議。油價(jià)上漲，建議關(guān)注油氣開采、民營煉化、油服設(shè)備、煤化工、綜合油氣塊，重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)星石化、東方盛虹、恒力石化。衛(wèi)星石化（）C3主業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張，8萬噸丙烯酸及0萬噸丙烯酸酯項(xiàng)目、0萬噸改性聚丙烯項(xiàng)目、5萬噸雙氧水（含電子級(jí)雙氧水）項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，為公司-年提供業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)（）乙烷制烯烴項(xiàng)目積極推進(jìn)，項(xiàng)目在工藝路線上具有成本優(yōu)勢(shì)公司有望成為原料輕質(zhì)化龍頭我們預(yù)計(jì)-2年S分別為4元對(duì)應(yīng)E估值分別為、5倍。東方盛虹（）TY龍頭企業(yè)，公司現(xiàn)有A產(chǎn)能0萬噸年（在建0萬噸年、滌綸長絲產(chǎn)能0萬噸年，TY占比%左右，占比在同類化纖企業(yè)

16、排名第一（）在建0萬噸年大煉化項(xiàng)目，項(xiàng)目單線產(chǎn)能國內(nèi)最大，預(yù)計(jì)1年底投產(chǎn)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善。我們預(yù)計(jì)1-222年S分別為、7元，對(duì)應(yīng)E估值分別為、3倍。恒力石化（）0萬噸煉化一體化項(xiàng)目、0萬噸乙烯項(xiàng)目投產(chǎn)，從而在完善X/ 乙二醇上游原料的同時(shí)，推動(dòng)公司利潤大幅增長（）0萬噸年、5萬噸年 民用絲0萬噸年工業(yè)絲3萬噸年T可降解塑料計(jì)劃0-221年陸續(xù)投產(chǎn)，提供未來業(yè)績?cè)隽?。我們預(yù)計(jì)1-222年S分別為、8元，對(duì)應(yīng)E估值分別為、1倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格下跌；在建項(xiàng)目不及預(yù)期。（石油化工分析師 鄧勇C:85510101胡歆SC:0850198001）粘膠尿素：中泰化學(xué)、遠(yuǎn)興能源化工板塊梳理供需最

17、緊張的子行業(yè)包括（）粘膠：粘短行業(yè)在8年累計(jì)擴(kuò)能近百萬噸0年終端需求收緊背景下，0年7月下旬市場(chǎng)價(jià)跌至0元噸冰點(diǎn)。 1年供給端無新增產(chǎn)能目前行業(yè)開工在%以上的高位0年下半年需求改善、終端市場(chǎng)出口形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)（0年-2月出口量同比增長%，預(yù)計(jì)價(jià)格將持續(xù)走高（尿素1年尿素行業(yè)新增產(chǎn)能0多萬噸2月份之后山東瑞星江西心連心安徽泉盛新疆兗礦等減產(chǎn)或新產(chǎn)能等復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)國內(nèi)尿素裝臵供應(yīng)明顯增量。但下游農(nóng)產(chǎn)品大幅漲價(jià)，帶動(dòng)化肥等農(nóng)資產(chǎn)品需求增加，且尿素工業(yè)剛需支撐強(qiáng)勁，以及前期社會(huì)庫存低位，預(yù)計(jì)價(jià)格將繼續(xù)上行。建議關(guān)注標(biāo)的：中泰化學(xué)（粘膠、C，預(yù)計(jì)-2年公司S分別為、 35元股遠(yuǎn)興能（尿素純堿預(yù)計(jì)公司0-202

18、年P(guān)S分別為00、8、0.21元股。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；油價(jià)大幅波動(dòng)。（基礎(chǔ)化工分析師 劉威C:0855104001李智SC:0850591003）有色金屬：贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、紫金礦業(yè)鋰正在重啟的上行周期01年我們認(rèn)為隨著新能源汽車銷量的持續(xù)復(fù)蘇鋰金屬需求將持續(xù)攀升。供給端，受制于過去兩年的鋰價(jià)持續(xù)下跌，鋰礦山和鹽湖的開發(fā)進(jìn)展受阻，我們認(rèn)為1年新增鋰資源供給較少。隨著過去兩年累積的鋰庫存逐步消化，我們看好1年鋰價(jià)持續(xù)升勢(shì)，建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)。鎳電池需求持續(xù)增長據(jù)MM數(shù)據(jù)9年全球原生鎳下游消費(fèi)中新能源電池占比達(dá)到%，同比8年的2%提升了8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為未來動(dòng)力電池領(lǐng)域占鎳需求比重

19、將持續(xù)提升而在不銹鋼領(lǐng)域近0年不銹鋼消費(fèi)量一直保持穩(wěn)定增長復(fù)合增長率1.%考慮到電池和不銹鋼兩塊市場(chǎng)景氣程度向好我們看好1年鎳金屬價(jià)格，建議關(guān)注華友鈷業(yè)。銅：看好銅價(jià)中樞回升。們認(rèn)為由于全球新發(fā)現(xiàn)銅礦逐年減少，全球新增投產(chǎn)銅礦量下降，銅精礦供給處于較為短缺的局面，供給的緊縮利好銅價(jià)上漲。安泰科預(yù)計(jì)9-1年全球銅礦都將處于短缺狀態(tài)。銅作為全球重要的大宗商品，其需求能夠反映全球經(jīng)濟(jì)增長情況，通過對(duì)比全球精煉銅消費(fèi)量增速和全球GDP實(shí)際同比增速可以看出二者相關(guān)性強(qiáng)F預(yù)計(jì)1年全球經(jīng)濟(jì)將增長%有望顯著拉動(dòng)銅需求我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)回升有望拉動(dòng)銅實(shí)際需求，疊加供給端低增速和全球流動(dòng)性寬松，看好銅價(jià)中樞回升。建

20、議關(guān)注紫金礦業(yè)等銅業(yè)公司。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。（有色金屬分析師 施毅，C: 0855107008、鋼鐵分析師 周慧琳，SC:0855109001）生豬養(yǎng)殖：新希望、傲農(nóng)生物我們認(rèn)為在流動(dòng)性寬松的宏觀背景下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格看漲預(yù)期增強(qiáng)，近期多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格實(shí)現(xiàn)了較大的漲幅其中生豬期貨合約LH20LH21和LH2201價(jià)格分別上漲至2月9日的0元噸0元噸和0元/噸收盤價(jià)創(chuàng)下年初上市以來的新高。我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品需求較為剛性，由于受到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲預(yù)期催化，我們判斷畜禽養(yǎng)殖、水產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品加工、種植產(chǎn)業(yè)鏈等板塊個(gè)股有望迎來全面上漲。我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)行情的持續(xù)性較強(qiáng)，其中生豬價(jià)格的動(dòng)態(tài)走勢(shì)最值

21、得關(guān)注：0年底以來非瘟變異病毒快速擴(kuò)散現(xiàn)有防控方案無法有效應(yīng)對(duì)非瘟疫情有所反復(fù)以上市公司為代表的規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)近期種豬淘汰力度加大，生豬養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)度顯著放緩。近期仔豬和二元母豬價(jià)格仍處于歷史較高水平，也從側(cè)面反映了行業(yè)實(shí)際供需關(guān)系仍較為緊張我們預(yù)計(jì)由于季節(jié)性消費(fèi)淡季因素今年4月豬價(jià)或呈現(xiàn)震蕩走跌勢(shì)低點(diǎn)或處于225元/公斤59月由于消費(fèi)改善疊加年初較高的仔豬價(jià)格支撐豬價(jià)或重新走高，階段性高點(diǎn)或超過0元公斤；近期種豬淘汰力度加大，根據(jù)生豬生長周期推算今年1月至222年春節(jié)前的商品豬價(jià)亦可樂觀預(yù)期我們預(yù)計(jì)屆時(shí)豬價(jià)的運(yùn)行中樞或在8元公斤的水平附近。我們認(rèn)為豬價(jià)的走高將進(jìn)一步提升生豬養(yǎng)殖板塊的景氣度，

22、推薦關(guān)注存在較大預(yù)期差的新希望和盈利兌現(xiàn)確定性較強(qiáng)的傲農(nóng)生物。我預(yù)計(jì)新希望21年ES為1.9/5.30元傲農(nóng)生物2021年P(guān)S為1.97/.43元。風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，自然災(zāi)害。（農(nóng)林牧漁分析師 丁頻C: 0855100001陳陽SC:S0505102002）乳制品：光明乳業(yè)原奶價(jià)格持續(xù)上行，1年乳制品龍頭率先提價(jià)。根全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編 9及乳業(yè)資訊網(wǎng)規(guī)模奶牛養(yǎng)殖成本中飼料占比超過%其中精飼（玉米豆粕等）占比超過%，青粗飼料（苜蓿等）占比約%。0年來國產(chǎn)玉米、豆粕價(jià)格以及進(jìn)口苜蓿到岸價(jià)均有上行全年均價(jià)分別同比增長1.3%/6.%/66%飼料成本上漲支撐奶價(jià)上行，疊加進(jìn)口奶牛成

23、本較高、國內(nèi)補(bǔ)欄釋放緩慢影響，目前原奶價(jià)格處于歷史高位，1年2月初同比增長1.%。疫情下“牛奶提升免疫力”的觀念深入人心消費(fèi)理念改變帶動(dòng)白奶需求提升乳企積極備貨供不應(yīng)求奠定提價(jià)基礎(chǔ)1年1月伊利、蒙牛紛紛對(duì)白奶產(chǎn)品提價(jià)，漲幅在%-%。投資建議光明乳業(yè)巴奶龍（0年市占率第一%立足華東拓展全國，年新鮮事業(yè)部營收增速近%，有望乘行業(yè)東風(fēng)快速增長；加大冠名推新力度，提升品牌生命力，0年以來先后冠名4檔節(jié)目，1年1月已推出6款新品，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣；疫情下隨心訂平臺(tái)加速發(fā)展，2H1營收增速接近%；外延收購豐富業(yè)務(wù)線擴(kuò)建牧場(chǎng)強(qiáng)化上游奶源新萊特業(yè)績逐年向好0年底擬新建擴(kuò)建三座牧場(chǎng)升奶源自有化水平。預(yù)計(jì)公司2

24、2/2021年對(duì)應(yīng)S為48元。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，國內(nèi)外疫情控制進(jìn)程不及預(yù)期。（食品飲料分析師 聞宏偉，SC:050540001、顏慧菁，SC:0805000）光伏：通威股份、大全新能源、新特能源根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CIA統(tǒng)計(jì)0年全球光伏新增裝機(jī)量約為10WCA預(yù)計(jì)1年全球光伏新增裝機(jī)量約為-10W同比增長%-%；CIA同時(shí)預(yù)計(jì)至5年全球光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)到-30W5年時(shí)間內(nèi)行業(yè)需求有望持續(xù)穩(wěn)定增長。圖8 全球光伏新增裝機(jī)量統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)（）0 保況 樂況33027003.23.43261 2 3 4 5 6 7 8 9 2020 2021E 2022E 2023E E 資料源：P，海

25、證研所多晶硅 1年產(chǎn)量增加有限：至于光伏生產(chǎn)上游原材料多晶硅而言，根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)0年國內(nèi)產(chǎn)量約6萬噸海外進(jìn)口0萬噸國內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)口量合計(jì)約6萬噸；至01年，硅業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì)，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量有望達(dá)8萬噸，海外進(jìn)口約5萬噸國內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)口量合計(jì)約5萬噸同比增長僅%供給端的比較有限，我們認(rèn)為大概率低于行業(yè)增速。表 1 硅料是 01年光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最為緊張環(huán)節(jié)產(chǎn)能（多晶硅：萬噸年，其他：W年）產(chǎn)量（多晶硅：萬噸年，其他：W年）多晶硅國內(nèi).8.2.3.9.3.6多晶硅進(jìn)口.9.9.9.7.44.5.5硅片單晶硅片5多晶硅片-電池5組件.3資料源中有金工協(xié)業(yè)分，通券究所產(chǎn)業(yè)鏈上下游匹配角度據(jù)上表中硅業(yè)分會(huì)

26、的產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)01年下游硅片電池、組件等各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均超過0W，產(chǎn)能明顯更加充足；而多晶硅環(huán)節(jié)則是最為緊張的環(huán)節(jié)，根據(jù)上表中硅業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì)，1年國內(nèi)產(chǎn)量8萬噸，海外進(jìn)口5萬噸，在產(chǎn)能利用率非常高的情況下，對(duì)應(yīng)可滿足約25W 的片生產(chǎn)量，我們認(rèn)為在此上下匹配程度下，多晶硅或?qū)⒊蔀?年產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)中的瓶頸環(huán)節(jié)。從產(chǎn)能利用率角度根據(jù)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)0年硅料行業(yè)有效產(chǎn)能約為2萬噸左右，產(chǎn)量6萬噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率高達(dá)%，產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于很高水平；至于 1年，雖然行業(yè)新增產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到8萬噸，但硅業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì)1年可貢獻(xiàn)的總產(chǎn)量約有5萬噸，加上現(xiàn)有產(chǎn)能預(yù)計(jì)釋放3萬噸，進(jìn)口量預(yù)計(jì)5萬噸，硅業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì)21年合計(jì)供應(yīng)量的極限為7

27、-8萬噸，且存量產(chǎn)能基本都將處于滿產(chǎn)的狀態(tài)。表 2 多晶硅供應(yīng)：01年全球供應(yīng)量極限約為 5758萬噸企業(yè)名稱0年底產(chǎn)能（噸）0年全年開工率1年產(chǎn)量1年新增（噸）備注中國主企業(yè)保利協(xié)鑫現(xiàn)有產(chǎn)考慮自然檢釋放產(chǎn)量在3萬左右+0新增棒硅2萬噸年顆粒硅.5萬噸年永祥股份0新特能源優(yōu)化增.3萬噸年新疆大全優(yōu)化增1萬噸年東方希望預(yù)計(jì)逐開滿7萬噸年亞洲硅業(yè)鄂爾多斯內(nèi)蒙東立其他+0盾安光復(fù)產(chǎn).5萬噸總計(jì)總產(chǎn)量計(jì)加5萬噸海外主企業(yè)德國Wkr預(yù)計(jì)總口在.5萬噸馬來亞OI美國克2噸美國mlk.8萬噸美國EC.5噸日本住友.5噸日本三菱.3噸日本Tkma .8萬噸韓國OI0年3月轉(zhuǎn)電級(jí)資料源中有金工協(xié)業(yè)分，通券究所綜

28、上所述，我們認(rèn)為多晶硅全年總體供應(yīng)緊平衡，奠定了價(jià)格震蕩走高的基礎(chǔ)；另外考慮光伏的季節(jié)性特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)上半年供需格局相對(duì)穩(wěn)定，下半年供需格局更為緊張有望出現(xiàn)價(jià)格上漲建議關(guān)注通威股份預(yù)計(jì)公司1/22年P(guān)S分別為1.58元。此外，關(guān)注大全新能源、新特能源。圖9 多晶硅價(jià)格變化趨勢(shì) 多晶硅菜花（RM/G） 多晶硅致密RMB/K） 單多晶硅料（/）1000資料源：Ifoli，通券究所風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加??；新技術(shù)替代；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。（電力設(shè)備及新能源行業(yè)分析師 張一弛，SC:0805606003、曾彪，SC:S050178006、徐柏喬，SC:0505309008）鋰電池：天賜材料、天際股份

29、0年4季度全球新能源汽車行業(yè)大發(fā)展需求景氣的情況下帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的六氟磷酸鋰、電解液價(jià)格率先觸底反彈。我們預(yù)計(jì)1年全球新能源汽車銷量-0萬輛，同比增長%-%。三星DI展望全球動(dòng)力電池1年出貨26Gwh，同比增長%；動(dòng)力電池銷量增長高于整車銷量增長，我們認(rèn)為原因在于一方面純電動(dòng)滲透率提升，另一方面單車帶電量提升。在此預(yù)期下我們預(yù)計(jì)1年將有更多的鋰電材料環(huán)節(jié)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，包括六氟磷酸鋰、碳酸鋰、銅箔領(lǐng)域，其中六氟磷酸鋰在漲價(jià)的時(shí)間維以及空間維度均較好。漲價(jià)時(shí)間維度判斷，我們認(rèn)為伴隨著1年六氟需求的大增，而新增供給端有限，全年均處于供需緊平衡的狀態(tài)，因此六氟磷酸鋰漲價(jià)周期較長?？臻g來看，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，0年8月為六氟磷酸鋰價(jià)格低點(diǎn)在7萬元噸左右目前已增至-5萬元/噸我們認(rèn)為目前價(jià)格距離-6年價(jià)格高點(diǎn)仍有空間，六氟磷酸鋰占下游成本比例較低價(jià)格預(yù)期未到天花板建議關(guān)注天賜材料預(yù)計(jì)公司2022年P(guān)S分別為和10元，此外，關(guān)注天際股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加??；新技術(shù)替代；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。（電力設(shè)備及新能源行業(yè)分析師 張