某某證券三季度投資策略研究報告

1、PAGE PAGE 1耙 傲 背 邦投資策略報告案2006年三季奧度投資策略報告骯華泰證券研究所哀 王佩艷頒2006-6-隘25PAGE PAGE 47投資要點：拌2006年以來頒在價值低估和資罷金的雙重推動下霸，A股市場成為頒全球表現(xiàn)最好的藹市場。市場分化邦并不明顯，呈現(xiàn)扳整體上漲的特征岸，其中主題投資般得到較好的回報骯。 拜估值水平大幅度罷提高，整體估值啊與發(fā)達國家基本絆接軌，與亞洲新罷興市場相比，A澳股市場的估值水昂平已經(jīng)有一定的襖溢價。雖然制度鞍變革和中國長期案增長前景決定了艾中國市場的長期白投資價值，但短拜期來看，估值水壩平已經(jīng)基本合理阿。絆宏觀經(jīng)濟強勁的稗增長與微觀企業(yè)擺的效益背離

2、，宏愛觀經(jīng)濟快速增長皚和微觀企業(yè)的效哀益下滑并存，受拜產(chǎn)能過剩和價格白下跌的影響，上壩市公司的盈利能班力顯著下降。雖胺然全流通改革帶疤來的治理改善會頒使上市公司利潤藹呈現(xiàn)制度性的回辦流，但總體來看拌，上市公司業(yè)績跋對股市的影響仍邦為負面，盈利推版動型的市場尚難安出現(xiàn)。拌受寬松的信貸環(huán)半境、制度環(huán)境改半善、人民幣升值哀以及股市預期轉(zhuǎn)罷好等因素的影響邦，2006年的扮資金供給狀況好安于預期。同時融愛資規(guī)模和融資速暗度也超過了預期板，伴隨著估值水霸平大幅上升限售襖股解凍對市場的板沖擊力度可能也伴相應增加，新老版劃斷后超預期的背融資規(guī)模和速度岸以及解凍股的上瓣市對市場的心理霸影響仍值得關注凹。阿我們認

3、為制度環(huán)靶境的改善和中國柏長期的增長前景半決定了中國A股拔市場進入了較長傲時期的牛市，但白是受短期估值水俺平大幅上升、業(yè)按績下滑、短期資扒金需求量大大超敖過預期等不利因俺素的影響，三季耙度市場向上的空吧間不大，短期的霸調(diào)整可能成為必凹然，市場整體的傲運行空間大致在氨140017斑00點之間。班遵循兩條思路選捌擇投資策略：一埃個思路是尋找能把夠充分分享中國礙經(jīng)濟增長的公司挨，發(fā)掘具有長期耙穩(wěn)定增長的品種胺。就投資品而言熬，建議持有具備盎技術優(yōu)勢的公司瓣、市場控制力、吧制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)懊移中受益的公司巴；就消費和服務哎類而言，建議持扳有具有良好品牌稗和盈利復制能力皚的公司。第二方奧面的思路是尋找癌制

4、度改革帶來的板投資機會，一是芭全流通后大股東捌為提高資產(chǎn)價值八進行的整體上市奧、資產(chǎn)注入和對拌外兼并，一是尋澳找尚未股改價格按相對不高的優(yōu)質(zhì)挨公司。絆一、估值和資金埃推動A股市場恢昂復性上漲拜2006年上半挨年中國A股市場隘出現(xiàn)了自200搬1年以來最大的背一次上漲行情。骯上證綜合指數(shù)漲盎幅達37.14霸，遠遠高于其拌他國家的市場，伴成為表現(xiàn)最好的扒股票市場。瓣圖1：A股市場矮風景獨好芭資料來源：bl襖oomberg罷正如我們在20背05年底的投資吧策略報告中所指班出的，中國A股佰市場價值嚴重低傲估，市場已經(jīng)進把入了長期投資價敗值區(qū)域。以股權霸分置改革為契機暗，A股市場的價稗值回歸成為本次奧行情

5、的主要動力矮。以上證50和頒滬深300為代壩表的藍籌股市盈襖率大幅回升。唉圖2：藍籌股價疤值大幅回歸靶資料來源：wi芭nd案隨著制度改革和癌市場環(huán)境的不斷安向好，市場經(jīng)過盎長期下跌后，投藹資者對市場的預霸期發(fā)生了較大的拌轉(zhuǎn)變，股市對資啊金的吸引力顯著壩增強。尤其是大俺量的民間資金進捌入顯著，新增A把股開戶數(shù)和新增斑基金開戶數(shù)大量捌增加。信貸規(guī)模哎的迅速增長也增氨加了市場的流動翱性。在不同性質(zhì)鞍的資金的推動下骯，市場呈現(xiàn)整體鞍上升的局面，藍巴籌股大幅上漲的伴同時，大量的垃挨圾股也大幅拉升礙，虧損股和高市暗盈率的股票也漲安幅在35以上鞍。結(jié)構(gòu)分化的特靶征表現(xiàn)的并不明隘顯。年初研究機辦構(gòu)提出的主題投

6、般資也得到較好表耙現(xiàn)：行業(yè)方面，艾有色金屬、金融敗、食品飲料、零癌售、機械行業(yè)表叭現(xiàn)尤為突出，漲笆幅都高于市場平昂均水平；以軍工艾和新能源為主的藹板塊也大幅上漲笆。這些行業(yè)和板矮塊的估值水平也安大幅提高，部分襖消費類行業(yè)的市瓣盈率水平幾乎翻頒番。霸圖3：民間資金邦大量進入艾資料來源：中國版證監(jiān)會敖圖4：結(jié)構(gòu)分化柏不明顯暗資料來源：wi捌nd圖5：行業(yè)表現(xiàn)靶資料來源：wi翱nd案圖6：部分行業(yè)敖市盈率大幅度提拜高昂資料來源：拔wind辦二、短期市場估搬值水平基本合理骯1、與美國市場瓣相比傲2006年股市氨大幅上漲使得A跋股市場的估值水頒平大幅上升，以爸滬深300為代挨表的藍籌股上漲奧了42。截至

7、八2006年6月拔16日，A股市耙場的加權平均市瓣盈率（剔除虧損瓣，未考慮尚未股瓣改的送股因素）癌達到20倍。與八道瓊斯指數(shù)的2柏0.53倍相差隘無幾。上證18昂0、上證50和靶滬深300指數(shù)礙的加權平均市盈八率也分別達到了辦15.66、1壩3.95和16澳.58倍。柏圖7：A股市盈啊率歷史走勢盎資料來源：wi版nd拔圖8：A股市凈奧率歷史走勢礙資料來源：wi般nd罷圖9：上證A股拌和道瓊斯指數(shù)的襖估值比較阿資料來源：bl罷oomberg翱圖10：A股藍八籌股的估值水平百仍低于道瓊斯指藹數(shù)拜資料來源：bl隘oomberg胺2、與亞洲新興擺市場相比按與亞洲新興的市伴場相比，臺灣、翱新加坡和印度的

8、斑市場市盈率也分背別達到了17.爸75、12.7奧、18. 48般倍。低于A股市罷場的估值水平。疤圖11：A股估懊值水平相對于亞板洲新興市場有溢芭價澳資料來源：bl笆oomberg邦3、與香港市場擺相比芭參照香港的估值斑水平，由于受美懊國加息和流動性罷降低的影響，連澳續(xù)下跌后的恒生板指數(shù)6月16日盎的加權平均市盈矮率為12.27捌倍，既低于A股搬市場的整體市盈爸率水平，也低于案上證50和上證叭180的估值水柏平。從藍籌股的奧估值水平看，剔疤除聯(lián)想后，香港辦藍籌股的市盈率岸為13.86倍阿，與上證50指笆數(shù)的估值水平相半當，低于上證1白80和滬深30藹0指數(shù)的估值水敗平。澳圖12：A股相艾對于香

9、港估值水按平有溢價俺資料來源：bl班oomberg斑從AH股的情辦況看，2005傲年底兩地上市的爸A股每股收益在敖0.1元以下的懊公司相對于H股百有溢價，績優(yōu)股礙有折價，而且業(yè)搬績越好，其折價艾越高。但A股的凹大幅上升，A股埃相對于H股整體霸出現(xiàn)了溢價。雖奧然我們不認同A襖股被大幅高估的搬結(jié)論，但從另一暗個側(cè)面反映出A跋股的價值已經(jīng)基捌本合理。奧表1：A+H股辦公司從折價到溢挨價傲種類扮折價率2005拌年底叭折價率2006按年6月21日笆EPS0.5敖0安10.02%挨-16.95芭EPS0.3拔0佰9.12%邦-2.86壩EPS0.2啊0氨1.80%啊-19.26靶EPS0.1哎0阿-3.1

10、5%搬-49.07埃EPS0.0靶0搬-7.65%柏-46.14跋資料來源：wi隘nd昂2、制度改善和昂長期增長前景決昂定A股市場的長胺期投資價值白從短期看快速的懊上漲使得市場估般值水平已經(jīng)達到哀了相對合理水平擺，但市場制度環(huán)捌境的不斷改善和拔中國宏觀經(jīng)濟長熬期的增長前景決白定了A股市場的俺長期投資價值。岸2005年以來敗，中國管理層以罷股權分置改革為鞍契機，推出了一般系列的針對資本稗市場長期發(fā)展的懊改革措施，幾乎背覆蓋了資本市場半的各個方面，這案些改革顯然是革挨命性的，從長期鞍看無疑對中國股斑票市場的發(fā)展和澳完善起到了非常礙重要的作用，有按利于提高上市公拌司的吸引力。昂就中國經(jīng)濟的長熬期增長

11、前景看，邦中國的工業(yè)化、八城市化的進程已背經(jīng)啟動，雖然工壩業(yè)化和城市化伴吧隨著經(jīng)濟體制改扮革有更多的曲折八，但從日本、韓哎國等國家的經(jīng)驗擺來看，中國經(jīng)濟按的工業(yè)化和城市笆化進程不可阻擋敖。而中國力促經(jīng)邦濟增長結(jié)構(gòu)的變白化也將有利于中按國經(jīng)濟增長的穩(wěn)拜定性和持續(xù)性，霸我們認為中國經(jīng)班濟增長的長期前盎景仍然值得期待皚，全流通實現(xiàn)后唉更多的能夠分享八中國經(jīng)濟增長的爸大盤藍籌股上市襖將吸引更多長線哎資金。埃制度改善和中國澳經(jīng)濟長期增長的擺前景決定了中國拌A股市場的長期隘投資價值，中國頒市場對國內(nèi)外資芭金的吸引力也將扮逐步增強。艾三、制度變革減拜緩上市公司業(yè)績懊下滑程度搬1、宏觀經(jīng)濟走艾勢與微觀企業(yè)效扳

12、益相背離拌2006年以來斑，中國內(nèi)地的固擺定資產(chǎn)投資保持拌快速增長，受此笆影響，宏觀經(jīng)濟哎增長強勁，20扳06年15月骯份的工業(yè)增加值奧同比增長17.霸9，高于05捌年全年的增速，頒但工業(yè)企業(yè)的利昂潤增長卻遠小于骯工業(yè)增加值水平熬。這和03、0熬4年的高速增長矮形成對比。從原靶材料價格和固定耙資產(chǎn)投資的增長埃率比較看，大量把的固定資產(chǎn)投資白并沒有加劇原材板料價格的上漲，斑相反，除了受國挨際市場影響的原佰油和有色金屬以伴外，原材料價格邦在06年一路下白跌。工業(yè)品出廠奧價格和商品零售熬的價格指數(shù)也沒擺有明顯的上漲，巴考慮到上游采掘叭業(yè)價格的大幅上板漲，這表明在企唉業(yè)投資仍然強勁翱時，過剩的產(chǎn)能俺開

13、始釋放，供給拔能力的釋放大于捌需求的增長，產(chǎn)哀品價格下跌。從盎成本費用利潤率笆看，今年前4個辦月工業(yè)企業(yè)的成盎本費用利潤率為拔6.06%，比班去年同期低0.盎12個百分點。澳這表明企業(yè)投入稗的生產(chǎn)成本及費白用的經(jīng)濟效益較疤之去年同期略有矮下降。因此，雖襖然利潤總額較之奧去年同期有一定拜幅度的增長，但頒由于成本費用的藹增長略快于利潤矮增長，企業(yè)的盈癌利能力較之去年八同期略有下降。拌利潤總額的增長壩更多的是靠新增辦投資。2006把年15月份全班國工業(yè)企業(yè)的虧懊損額也在增加也矮表明微觀企業(yè)狀霸況不容樂觀。愛圖13：大規(guī)模襖的固定資產(chǎn)投資般并沒有拉動原材伴料價格上漲哀資料來源：wi岸nd疤圖14：相對

14、于笆03年同樣的固哎定資產(chǎn)投資增速奧利潤增速大幅降芭低般資料來源：wi皚nd邦圖15：幾乎所般有的產(chǎn)品價格指挨數(shù)都處于下跌之擺中阿資料來源：wi癌nd愛圖16：工業(yè)企巴業(yè)的虧損額明顯白增加暗資料來源：wi柏nd伴2006年下半昂年，宏觀調(diào)控緊暗縮的預期在加強版，央行上調(diào)了存伴款準備金，可以胺預期的是央行繼頒續(xù)加息和人民幣奧升值。5月份的安新開工項目和計鞍劃投資總額增速白同比都有明顯的稗下降，下半年的哀固定資產(chǎn)投資可哎能放緩。在產(chǎn)能艾過剩和需求緊縮氨的宏觀環(huán)境下，板我們預計下半年礙工業(yè)企業(yè)的利潤翱和盈利能力仍將背延續(xù)下降的趨勢擺。跋圖17：新開工跋項目06年第一巴次出現(xiàn)下降氨資料來源：國家稗統(tǒng)計

15、局百圖18：計劃投班資總額和增速雙疤雙下降凹資料來源：wi皚nd稗從行業(yè)看，占A擺股市場利潤最大按的行業(yè)分別是化疤工、黑色金屬、耙電力、交通運輸頒和金融服務。今埃年哎1-阿5月份，上述行叭業(yè)的利潤增長卻翱不樂觀，其中鋼頒鐵、化工、煤炭巴開采、黑色金屬案礦采選業(yè)利潤增柏速出現(xiàn)明顯下降胺。石油加工澳及煉焦業(yè)艾繼續(xù)虧損，并且艾虧損額明顯擴大佰。熬圖19：占市場拌利潤最大的是投爸資品行業(yè)愛資料來源：wi盎nd班圖20：采掘業(yè)襖的利潤增速下降盎圖21：電力、罷黑色金屬、交通霸運輸設備利潤下翱降邦資料來源：wi盎nd辦2、上市公司經(jīng)懊營業(yè)績下滑拜我們在2006扳年的策略報告中爸曾經(jīng)指出，20昂06年上市公

16、司邦的業(yè)績將下滑1巴015。從背一季度的業(yè)績看跋，上市公司業(yè)績瓣下滑的跡象非常疤明顯。全部A股笆公司的毛利率和疤凈利率延續(xù)了2奧005年四季度半的下滑走勢，并傲沒有明顯的改觀昂。按照可比口徑把，全部A股的凈拔利潤總額同比下拔降了16，凈邦利率也創(chuàng)了20哀01年以來的新哎低。版圖22：上市公胺司單季度毛利率班走勢伴資料來源：wi拌nd挨圖23：上市公隘司單季度凈利率拌走勢埃資料來源：wi礙nd班圖24：上市公唉司單季度凈利潤耙增長率走勢拔資料來源：八wind礙3、制度因素成艾為上市公司利潤爸下滑的緩沖器啊雖然從經(jīng)營環(huán)境罷看，受產(chǎn)能過剩扮和宏觀調(diào)控的影盎響，2006年盎上市公司業(yè)績將盎繼續(xù)下滑，但

17、是礙制度變革可能減扳緩業(yè)績下滑的程版度。在全流通改傲革以前，由于非哎流通股東和流通矮股東的激勵不相捌容，上市公司利拌潤通過關聯(lián)交易吧、資金占用和擔暗保等方式向非流拌通股東轉(zhuǎn)移的跡俺象非常明顯。全傲流通后，這種激白勵不相容得到一爸定的緩解。央企白即將實施的市值白考核制度能有效胺的激勵大股東加胺強企業(yè)管理和資藹產(chǎn)注入；管理層拜激勵制度的實施罷有助于公司經(jīng)營凹目標的長期化；稗大規(guī)模的清欠運爸動也有助于公司哎經(jīng)營業(yè)績的改善芭。總體上看，制按度變革將促使利版潤的回流和上市耙公司業(yè)績的釋放伴，這將有效的減懊緩因經(jīng)營環(huán)境變扒化帶來的業(yè)績下凹滑的壓力。頒圖25：市場對芭上市公司實施股罷權激勵的反映暗資料來源：

18、wi吧nd敖4、業(yè)績對估值搬的支撐作用減弱斑由于上市公司業(yè)懊績下滑的局面在吧中期仍有可能，吧業(yè)績對估值的支拌撐作用將減弱。暗從香港和美國近背幾年的市場表現(xiàn)昂看，PE的波動拜幅度要遠遠小于絆指數(shù)的波動幅度癌。正是由于業(yè)績霸的增長推動了股笆指的上升，從而暗是上市公司的估瓣值水平保持在相捌對合理的范圍內(nèi)捌。我們認為在與邦國際市場日益接扮軌的A股市場，暗上市公司業(yè)績的吧下滑對市場進一半步上升形成較大頒的制約作用。埃圖26：香港市襖場指數(shù)和PE走辦勢阿資料來源：bl白oomberg擺圖27：美國市巴場價格和PE走俺勢澳資料來源：bl壩oomberg笆圖28：香港市挨場價格走勢和E礙PS走勢班資料來源：b

19、l把oomberg敖四、資金相對充拌足，新老劃斷的笆心理影響仍在八2006年以來敖，資金面的充足俺是市場走好的兩芭個主要推動力量胺之一，國際和國頒內(nèi)市場寬松的信頒貸環(huán)境導致資金疤流入大大增加。礙其中基金發(fā)行的奧快速增長，QF頒II額度的快速案增加，保險資金敖、企業(yè)年金和社暗?；鸬姆e極入頒市，以及券商理矮財產(chǎn)品的順利發(fā)扮行以及性質(zhì)各異埃的民間資金的大疤舉進入是資金的俺主要來源。由于班行情火爆，資金唉進入市場的熱情襖超過我們在去年白底的預測。氨圖29：信貸大版幅增長瓣資料來源：wi辦nd阿就合規(guī)機構(gòu)投資瓣者的資金可進入半股市的規(guī)?？矗た赡苓_到260爸0億元以上。截芭至2006年6巴月，已經(jīng)發(fā)行

20、完版畢的開放式基金艾（股票型和偏股俺型）發(fā)行份額是隘520億元，加背上尚處于發(fā)行期熬的基金募集份額暗，上半年基金完襖成的發(fā)行規(guī)模可唉能達到700億按元，已經(jīng)基本相壩當于2005年板全年的發(fā)行規(guī)模骯（約750億份霸）。保守估計基哎金的發(fā)行規(guī)?？砂心苓_到1200唉億份左右。按照罷規(guī)定，保險資金矮可以用來投資股盎票的比例不超過耙5。以05年翱底15225.白94億元的規(guī)模襖，可入市資金為澳760億元附近襖。目前保險資金阿入市的規(guī)模達到矮了120億元附敖近，仍有640笆億元的資金可以罷擇機入市。如果奧考慮到保險資金罷規(guī)模的快速增長癌，可入市資金應靶超過640億元阿的規(guī)模。就QF伴II來看，20八06年

21、將獲得批挨準的份額大致是澳100億美元，拌目前已經(jīng)獲批的把是65.7億美罷元，仍有34.半3億美元相當于唉近300億元的熬規(guī)?？梢杂脕硗栋奄Y于A股市場。案根據(jù)社?；?艾0的入市比例胺和其1900億芭的資金規(guī)模，社柏?；鹂捎糜谕栋┵YA股市場的資藹金為760億元罷，目前已經(jīng)進入捌市場的規(guī)模為2愛50億元附近，礙可投資A股的規(guī)百模大致為500埃億元。如果再考扳慮券商理財產(chǎn)品礙的發(fā)行以及自營啊規(guī)模的擴張，合擺規(guī)機構(gòu)的資金規(guī)鞍模遠遠高于我們柏05年底的預計俺數(shù)量。表2：資金供給伴機構(gòu)扒可能用于A股市吧場的資金量（億愛元）唉QFII叭300版社?；鸢?00俺保險資金叭640襖股票投資基金骯1200啊

22、合計奧2640安資料來源：華泰胺證券研究所霸另外，宏觀經(jīng)濟版的內(nèi)外失衡也使辦得中國政府在人芭民幣升值問題上傲采取更加靈活的稗態(tài)度，國際市場班對人民幣升值的斑預期也在加強。辦自去年7月份以辦來即使在美元加昂息的壓力下人民芭幣價格仍然連續(xù)熬上漲，預計下半昂年升值的速度不巴是放慢而是加快邦?？紤]中國資本胺項目管制基本形按同虛設，熱錢的爸流入短期仍難以瓣抑制。暗圖30：人民幣傲升值不可避免疤資料來源：wi愛nd搬無法估算入市規(guī)板模的資金還有儲柏蓄從銀行流入股拔市，這部分資金伴的進入與股市的罷表現(xiàn)幾乎完全相盎關。在房地產(chǎn)投拜資受阻，股市預板期逐步轉(zhuǎn)好、賺白錢效應初顯的情拌況下，從銀行流稗入股市的資金也柏

23、相當?shù)目捎^。央叭行公告中指出：罷“班居民人民幣儲蓄耙存款余額15.艾4萬億元，同比絆增長17.6%扒,比年初下降0耙.4個百分點。扮今年以來，尤其罷是5月份，由于拜股市上漲較快、伴成交量較大，分隘流了一部分居民拌儲蓄存款，儲蓄百存款增幅明顯減把緩。5月份居民哎儲蓄增加122白億元，同比少增傲638億元，是稗2001年8月背份以來最小的月絆增加額。瓣”皚可以推斷的是僅熬5月份大約有6挨00億以上的居罷民存款流入了股藹市。融資融券試把點已經(jīng)開始，預澳計下半年融資融板券將擇機推行。唉屆時資金的供應吧將更加充足。暗就資金需求看，疤2006年下半班年，隨著新老劃跋斷的實施，資金隘的需求主要來自疤新股發(fā)行

24、、再融爸資以及限售股解傲凍上市。扒限售股上市。按靶照6月19日的鞍收盤價限售股總凹共流通價值是7按44億元。其中癌僅8月份就32啊9億元，三季度?？傆嫷南奘酃闪鹘O通價值為339奧億元附近，四季搬度400億元。安由于在目前中國哀市場的大股東控斑股權溢價依然明哎顯，顯然不可能盎所有解凍的非流岸通都會被減持。按我們假設所有的熬大股東都不減持頒，所有其他非流鞍通股份都按照規(guī)啊定最大限度的減叭持股份，那么三背季度上市的限售案股價值大約為2芭40億元。四季岸度大約為250胺億元。總體來看佰，限售股上市的拌規(guī)模并沒有市場白普遍預期的大，壩但是經(jīng)過市場的邦大幅上漲，股票巴的價值高估也加氨大了非流通的拋骯售熱情

25、，短期對跋市場的沖擊也值敖得關注。稗圖31：限售股骯解凍金額絆資料來源：wi柏nd拌IPO和再融資班。從2001年辦以來，隨著市場安的逐步下跌，市礙場的融資能力也胺逐步下跌。融資柏總規(guī)模占總市值瓣的比重逐年下跌岸。但由于05年搬融資基本停止，拜積累了大量融資扒需求，尤其是銀傲行上市帶來融資按需求規(guī)模巨大。按新老劃斷后，I皚PO和再融資開阿閘，尤其是中行隘等大盤藍籌股回辦歸，IPO的規(guī)襖模可能達到60愛0億元。再融資挨的規(guī)模也可能達爸到300億元附藹近?？傄?guī)?？赡馨嫉竭_900億元靶。IPO和再融奧資的規(guī)模和速度般也超過了市場的阿預期。哎總體來看，資金壩的供應遠遠大于斑市場對資金的需熬求，資金相對

26、比矮較充足。非流通皚股解凍的壓力沒擺有想象的那樣大鞍。但由于前期市壩場估值水平大幅叭上升，部分明顯暗沒有投資價值非岸流通股的拋盤，罷以及融資規(guī)模和唉速度超過預期對扮市場心理的影響吧還是值得關注。安圖32：融資規(guī)瓣模和總市值表3：資金需求扳資金需求項目半數(shù)量（億元）岸新股發(fā)行和再融背資白900隘非流通股上市巴490暗合計班1390辦資料來源：華泰按證券研究所搬五、市場走勢：哀長期牛市中的調(diào)敖整安2005年以來安的制度變革給中唉國資本市場的帶艾來的是革命性的扮影響，上市公司白治理、投資者保罷護以及交易制度敗等方面的變革加安大了市場的吸引把力。而中國經(jīng)濟敗的長期增長前景般仍然樂觀，伴隨佰著工業(yè)化和城

27、市笆化進程的展開，版中國經(jīng)濟在較長吧時期的穩(wěn)定增長罷是可以預期的。艾在制度變革和經(jīng)版濟增長的雙重推愛動下，長期資金矮將源源不斷的進澳入中國A股市場艾，我們維持05矮年底做出的20哀06年是中國股柏市開始進入較長扮時期牛市起點的啊判斷。靶短期來看，影響阿市場的利空因素芭逐漸突出：20矮06年下半年，安估值水平大幅上伴升，A股市場無唉論與成熟市場和瓣新興的市場相比班，其估值的優(yōu)勢鞍已經(jīng)不明顯，甚盎至有一定的溢價唉；就上市公司的頒經(jīng)營環(huán)境看，產(chǎn)佰能過剩的影響正氨在顯現(xiàn)，而下半傲年預期的宏觀調(diào)扒控將給上市公司傲經(jīng)營帶來進一步愛的壓力，企業(yè)盈藹利能力有下滑的藹趨勢。制度性的俺因素可能減緩上暗市公司業(yè)績下

28、滑瓣的程度，但總體靶上預計上市公司佰的經(jīng)營業(yè)績對市叭場的影響仍將趨敖于負面。資金面愛相對充足，但短拔期IPO和再融稗資的需求還是超唉過了預期，而限唉售股上市也可能懊對投資者的心理八帶來一定的沖擊頒，從而影響短期柏資金入市的意愿背。俺總體判斷，短期稗來看，進一步上拔漲風險顯著增大擺，上漲的空間也啊十分有限，市場拔有必要經(jīng)過一個班調(diào)整過程以積蓄霸力量調(diào)整結(jié)構(gòu)。胺但看好中國A股吧市場的長線資金搬仍然充足，市場哎情緒也伴隨著制半度改革發(fā)生了根阿本轉(zhuǎn)變，同時由罷于目前市場的估奧值水平并沒有大擺幅度的高估，因礙此從性質(zhì)上講，捌這次調(diào)整仍屬于藹牛市初期的調(diào)整翱，調(diào)整幅度和調(diào)罷整時間有限。從礙目前判斷下半年佰

29、整體的運行區(qū)間班大致在1400澳1700點之安間。六、投資策略笆1、著眼長期：拔緊隨穩(wěn)定增長的胺主題鞍新興國家資本市岸場的全部魅力在白于宏觀經(jīng)濟的增半長前景和上市公八司中層出不窮的癌成長故事。目前奧在中國工業(yè)化和翱經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型中愛，制造業(yè)的升級哀和消費服務的升澳級是一個長期的霸過程，在這個過班程中，一方面是熬市場總規(guī)模的擴隘大，一方面是市把場份額向優(yōu)勢企傲業(yè)集中，兩者都板將加快優(yōu)勢企業(yè)矮的成長。這批快伴速成長的優(yōu)勢企艾業(yè)將成為支撐市稗場的主要力量。靶就投資品企業(yè)而拌言，具備技術優(yōu)翱勢的公司、具有耙市場控制力的公搬司、從制造業(yè)向敗中國轉(zhuǎn)移中最大昂受益的公司無疑罷將從中國不斷擴敖大的市場中得到爸最

30、大的利益；就拌消費服務企業(yè)而壩言，我們認為具俺有良好品牌和盈芭利復制能力的公芭司將不斷成長。暗2、資產(chǎn)重組：藹講述大股東的故阿事壩全流通后市場格八局最大的變化是霸大股東進入市場傲，以產(chǎn)業(yè)投資的岸角度通過資本運愛作實現(xiàn)利潤最大板化和資產(chǎn)增殖，斑在這種情況下，藹大股東有動力向拔上市公司注入優(yōu)盎質(zhì)資產(chǎn)，一方面氨在不損失控股權澳的情況下以較高皚的價格出賣資產(chǎn)百，另一方面也有昂助于公司利潤的瓣增長，提高股票叭價格，這在以市胺值考核管理層的俺制度下顯得尤為暗重要。因此金融扳資本將以產(chǎn)業(yè)資頒本的眼光去發(fā)現(xiàn)胺股票市場的資產(chǎn)頒價值，并且會長癌期持有被低估的百戰(zhàn)略資產(chǎn)。我們礙認為大股東行為昂在全流通實現(xiàn)后耙將表現(xiàn)

31、的更加積班極，整體上市、藹以定向增發(fā)的方皚式向上市公司注隘入資產(chǎn)等方式的愛資產(chǎn)重組成為大扳股東的主要故事八。所以建議關注鞍大股東有優(yōu)質(zhì)經(jīng)艾營資產(chǎn)的上市公白司。拜在全流通的市場安環(huán)境下，基于價愛值發(fā)現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)整藹合的并購逐漸增盎加。上市公司控扮股股東之間的對斑話將逐步活躍。鞍在市場的推動下昂，2006年以耙來，管理層連續(xù)懊就股權收購出臺般了一系列的管理八辦法，包括上胺市公司收購管理笆辦法、外國吧投資者對上市公安司戰(zhàn)略投資管理斑辦法等，這無扮疑將推動控股權佰市場的發(fā)展。由唉于中國制造業(yè)的藹市場競爭結(jié)構(gòu)基氨本上仍以眾多中岸小企業(yè)完全競爭霸為主，而產(chǎn)能的襖過剩也可能帶來埃并購的契機。我板們認為目前市場鞍

32、的并購以擴大企盎業(yè)市場份額為主邦同行業(yè)的橫向兼般并。除了一定的般財務指標外，我搬們認為在某一細半分行業(yè)中具有較癌大的產(chǎn)能、較多敗的市場流通渠道熬或者較好的市場辦品牌將可能成為凹被國內(nèi)外強勢企芭業(yè)并購的對象。靶表4：并購原因胺和行業(yè)把并購原因柏行業(yè)壩行業(yè)景氣低點、白價格低于凈資產(chǎn)凹或重置成本暗鋼鐵、水泥搬經(jīng)營牌照、渠道百、市場疤銀行、證券、機哀械、食品飲料、版家電拔改私有化鞍石化、有色金屬啊行業(yè)內(nèi)部并購絆家電、百貨、證擺券哀整體上市、重組氨鋼鐵、化工、汽拔車凹資料來源：華泰敖證券研究所瓣3、股改盛宴：瓣尋找尚未股改的按明珠背2005年以來阿的行情在一定程敖度上是股權分置傲改革大幅度降低背了上市公

33、司的估岸值水平導致的。罷自股改以來，股拔改的上市公司賺按錢效應日益明顯礙。隨著股權分置愛改革進入攻堅階芭段，未股改的上百市公司越來越少巴，部分未股改的傲優(yōu)質(zhì)上市公司可澳能成為稀缺的艾“把明珠稗”般。唉圖33：股權分矮置改革的賺錢效唉應明顯皚資料來源：wi笆nd敖表5：部分未股背改公司敗證券代碼叭證券簡稱按EPS05拌EPS06啊PE05耙PE06哀增長率06/0稗5凹股改后的市盈率昂（10送2.5扳）耙000731矮四川美豐霸0.95敖0.97拌10.62擺1斑0.48班1.44按8.38暗600205笆山東鋁業(yè)白1.29吧1.35安14.06澳13.49般4.23壩10.79瓣600270岸

34、外運發(fā)展骯0.51靶0.53把20.15敖19.31叭4.38案15.45熬600697斑歐亞集團凹0.35唉0.36板25.58隘24.44版4.70扒19.55八600028澳中國石化奧0.46瓣0.48扳12.93皚12.36瓣4.71按9.88岸600995盎文山電力辦0.44俺0.48搬20.62擺18.98白8.73疤15.18稗600102矮萊鋼股份艾0.45巴0.52阿11.37佰9.93阿14.37稗7.94礙600310哎桂東電力八0.34背0.41翱30.00擺24.70熬21.43唉19.76壩600449鞍賽馬實業(yè)邦0.42拜0.52埃15.33伴12.37班23.2

35、1般9.89盎600795哎國電電力盎0.41胺0.51襖18.82岸15.21扒23.63壩12.17癌000939班凱迪電力案0.36擺0.45挨22.92昂18.69捌24.25班14.95懊600202霸哈空調(diào)拜0.38拜0.49巴29.31瓣22.62疤29板.50辦18.09版600176靶中國玻纖把0.29敗0.39伴24.92吧18.33頒35.93盎14.67骯600006安東風汽車辦0.20傲0.27佰19.30熬14.11扮36.82拔11.28扮600693版東百集團跋0.24懊0.33霸39.06埃28.50骯37.27擺22.80愛000617盎石油濟柴翱0.62礙

36、0.88埃30.71岸21.78襖41.39鞍17.42稗600296昂蘭州鋁業(yè)笆0.21罷0.31板39.30版26.40鞍48.94胺21.12懊600333襖長春燃氣佰0.16皚0.26吧36.72襖22.71柏62.13岸18.16版600280鞍南京中商罷0.33挨0.54胺35.80癌22.20骯63.27頒17.76胺600835扮上海機電拔0.19拔0.42矮40.68柏18.28案122.67埃14.62扳600035拜楚天高速耙0.10傲0.22頒49.33安21.76柏126.76阿17.41白600182案佳通輪胎啊0.16按0.36胺27.80氨12.10安129.7

37、0稗9.68壩600203癌福日股份岸0.08般0.25把54.02伴1凹7.96罷201.20阿14.37罷000591翱桐君閣邦0.14骯0.51把53.03艾14.55擺264.29癌11.64百000068岸賽格三星敗0.05稗0.29胺91.30奧16.21罷463.11扒12.97矮七、行業(yè)與投資斑品種增持行業(yè)隘根據(jù)各行業(yè)研究胺員的意見，20安06年下半年我拜們建議增持零售懊、食品飲料、空靶調(diào)、交通運輸、拔銀行以及鋼鐵等絆行業(yè)，謹慎增持懊電子元器件行業(yè)笆。零售業(yè)阿2006年前4癌月,我國消費品壩零售總額穩(wěn)步增伴長,與此同時,絆物價指數(shù)與消費愛者信心指數(shù)也表懊現(xiàn)良好,我們哀認為零售業(yè)

38、穩(wěn)步壩增長的趨勢在三拌季度仍將繼續(xù)。叭隨著區(qū)域內(nèi)市場安占有率的提高，邦部分原區(qū)域百貨爸龍頭企業(yè)先后邁隘出跨區(qū)域發(fā)展的擺步伐。我們認為瓣跨區(qū)域發(fā)展是百拔貨龍頭企業(yè)的必稗然發(fā)展趨勢，但哎從目前來看，跨澳區(qū)域發(fā)展初期百哎貨企業(yè)將面臨規(guī)皚模效益難以發(fā)揮柏、資源及經(jīng)驗優(yōu)柏勢下降等障礙，板我們對于此類企半業(yè)跨區(qū)域發(fā)展初俺期仍持謹慎態(tài)度背,不建議因此而辦提高對公司的評把級或值.吧我們堅持認為零頒售業(yè)具備長期增般長的基礎，故維擺持行業(yè)俺”矮增持哎”佰評級。相應的其佰中龍頭企業(yè)也將壩隨之長期獲益，佰建議投資者長期澳持有百貨業(yè)中在巴區(qū)域內(nèi)占據(jù)絕對笆優(yōu)勢的龍頭企業(yè)稗，超市業(yè)中密集按布點的區(qū)域龍頭凹企業(yè)及家電業(yè)中隘唯

39、一上市龍頭企巴業(yè)拌柏蘇寧電器。此外邦，隨再融資政策敖的變化，我們認癌為大股東擁有較隘多優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)藹的公司有可能帶拜來投資機會。版上市公司中我們罷看好大商股份、按蘇寧電器、G銀稗座、G中百、東懊百集團、廣州友叭誼等食品飲料行業(yè)扒2006年1-俺4月份食品飲料挨行業(yè)主要子行業(yè)澳銷售收入繼續(xù)以胺超過20%的速敖度增長，糧食作哎物以及生豬等主啊要原料價格保持搬穩(wěn)中有降的態(tài)勢皚，對全行業(yè)盈利版增長起到支撐作笆用。目前行業(yè)的班發(fā)展趨勢主要體啊現(xiàn)為以下三個方版面：一是，行業(yè)跋集中度繼續(xù)提高藹；二是，外資外搬企介入積極；三扳是酒類提價風行頒，有助于行業(yè)整吧體利潤提高。矮就食品飲料行業(yè)芭龍頭企業(yè)06年頒平均P

40、E達到3埃0倍的情況，我耙們進行了國際估敖值比較。通過比把較我們發(fā)現(xiàn)盡管暗目前食品飲料龍擺頭企業(yè)的平均P板E高于國際可比挨公司水平。但以把10年為觀察期壩看，可比公司的佰PE波動幅度很爸大，高的時候曾暗經(jīng)達到50倍，敖低的時候為20白倍?？梢奝E是瓣動態(tài)的，是受到稗當時企業(yè)自身的芭發(fā)展趨勢以及當氨時的證券市場狀捌況等多種因素影叭響的。在中國目岸前的市場情況下澳，食品飲料行業(yè)扮龍頭企業(yè)的估值耙仍處于合理的范懊圍。頒本次我們給予G敖茅臺、G食品、瓣G燕酒、G老窖安、G好當家、G唉汾酒推薦評級，襖給予G五糧液、奧G通威、G南糖鞍、G伊利、雙匯盎發(fā)展謹慎推薦評礙級。空調(diào)行業(yè)俺06冷年前9個搬月家用空調(diào)

41、行業(yè)八共計銷售空調(diào)阿3442.4隘萬臺，與去年同敗期基本持平（下熬降背0.65%般）。其中外銷空壩調(diào)耙2002.46熬萬臺，較去年同佰期增長澳6.66%傲，而內(nèi)銷為半1439.94佰萬臺，較去年同盎期下降了班9.28%襖，行業(yè)整體形勢哀依然不樂觀。敗家用空調(diào)行業(yè)近岸幾年的整合使得班強勢品牌脫穎而澳出，從而產(chǎn)生了鞍行業(yè)領導者，它絆們正以一種新的暗視角去競爭，而佰這種澳理性和具有“品骯質(zhì)”的競爭會進唉一步推動空調(diào)產(chǎn)阿業(yè)的成熟和發(fā)展霸。氨空調(diào)案行業(yè)埃的智性策略與共擺生游戲已經(jīng)開盤翱了，真正理性和懊具有“品質(zhì)”的把競爭疤必然襖會進一步推動空鞍調(diào)產(chǎn)業(yè)的成熟和版發(fā)展壩，而空調(diào)行業(yè)的哎成熟和發(fā)展氨會加快該行

42、業(yè)回扒歸合理盈利水平吧的進程，所以我吧們?nèi)詧猿衷鹊陌袛啵S持對行癌業(yè)的跋“安增持奧”板評級，并重點推伴薦三家空調(diào)龍頭瓣企業(yè):格力電器芭、美的電器和青辦島海爾。銀行業(yè)唉2006年以來氨我國貨幣信貸增巴長不斷加快。5扮月末廣義貨幣供鞍應量M2余額達哀到31.67萬笆億元，同比增長矮19.1%。1擺-5月新增人民傲幣貸款達到1.按78萬億元，占骯全年新增貸款計昂劃的71.2%氨。為抑制貨幣信笆貸過快增長、適辦度降溫經(jīng)濟，央斑行陸續(xù)推出上調(diào)巴貸款基準利率、半加強窗口指導、疤定向發(fā)行票據(jù)、霸公開市場操作等靶一系列措施，但藹是效果并不明顯礙。近期央行決定暗，從2006年扳7月5日起上調(diào)伴存款準備金率0

43、埃.5個百分點,哀政策效果有待觀熬察。中國銀行完搬成H+A股票發(fā)瓣行，發(fā)行價3.疤08元，對內(nèi)地扒銀行股估值起積礙極穩(wěn)定作用。懊未來央行的工作扮重點是加強銀行辦體系流動性管理辦，進一步抑制貨胺幣信貸過快增長挨，加快發(fā)展直接耙融資，完善有管搬理的浮動匯率制矮度，可以預計下愛半年緊縮措施可傲能會繼續(xù)推出，艾銀行業(yè)貸款增速白將逐步放緩，但礙銀行業(yè)全年業(yè)績疤增長有望保持穩(wěn)癌定。疤目前銀行股股價笆基本處于合理投拌資區(qū)間?？紤]到跋銀行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定熬增長以及人民幣壩升值和未來稅制扳改革帶來的相關吧利好，我們對銀半行股維持霸“傲增持爸”俺評級，對中行、礙招行、浦發(fā)、民半生、華夏給予爸“盎推薦俺”愛評級。鋼鐵行業(yè)

44、案受價格下跌的影罷響，2006年芭一季度上市公司叭利潤大幅下跌，胺但隨著國際市場捌鋼鐵行業(yè)景氣度骯不斷上升，國際半市場價格和國內(nèi)藹市場價格差異促八使國內(nèi)價格迅速俺回升。預計一季罷度成為全年利潤阿的低點。200壩7年隨著產(chǎn)能釋壩放的逐步放緩，愛國內(nèi)需求的增長拜速度將有望超過矮產(chǎn)能增加速度，氨鋼鐵企業(yè)的盈利白水平有望回升。吧在原材料方面，唉鐵礦石價格上漲敖19影響噸鋼疤成本大約100霸元，但考慮到運板費的下降，對鋼斑鐵公司利潤的影背響有限。霸考慮鋼鐵企業(yè)的扮估值低估，盈利傲能力有望呈逐步奧反彈的走勢，我翱們給予鋼鐵行業(yè)澳增持評級。上市暗公司中我們推薦愛G鞍鋼.交通運輸業(yè)安 懊公路運輸總量指唉標前4

45、個月保持百同比增長趨勢，邦 06年一季度佰，主要上市公司拜主營業(yè)務收入和凹凈利潤保持著同敗比增長的趨勢，敗計重收費在國內(nèi)奧的推廣能夠在不盎同程度上促進上拜市公司通行費收白入的增長，對于哀高貨車比重公路礙公司仍然是可以跋期待的利好。公骯路行業(yè)正在度過爸改良性周期，而把完成資產(chǎn)改良的傲上市公司在未來敖的幾年具有更好敖的成長性。股權百分置改革的完成把在一定程度上完鞍善了公司治理，板優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入拜和新建為業(yè)績爆版破性的增長提供胺了保障。從相對芭估值的角度來看疤，相對于國外高霸速公路行業(yè)的平板均水平，國內(nèi)公昂路上市公司相對斑指標具有比較優(yōu)跋勢，價值被市場骯低估。疤我們認為，近期疤完成資產(chǎn)改良工癌作、即

46、將推廣計斑重收費和有新路白產(chǎn)注入和新建的把上市公司未來具啊有較好的成長性阿，更具投資價值敗。上市公司中我案們看好G基建、按G深高速。斑電子元器件行業(yè)阿：謹慎增持半導阿體和電子元件行皚業(yè)八SIA跋的數(shù)據(jù)顯示，1案-4月全球半導伴體銷售額為78昂2.2億美元，礙比去年同期增長艾6.9%；北美伴半導體設備壩B/B拌值氨連續(xù)第5個月上藹揚，且3個月來背均超過1八；iSuppl八i和百SICAS藹數(shù)據(jù)分別顯示全骯球半導體庫存水癌平和產(chǎn)能利用率耙仍然處于健康范柏圍內(nèi)懊。百主要研究機構(gòu)提凹高對06年的增氨長預測。壩14月我國笆電子元件和器件邦完成銷售收入1昂826.7億和擺1241.0億霸，同比分別增長版4

47、4.8和3稗8.2，均超罷過信息產(chǎn)業(yè)扮32.2%翱的平均水平。伴14月電子元霸件行業(yè)實現(xiàn)利潤扮99.1億元爸，柏首次替代通信設哀備行業(yè)實現(xiàn)利潤捌位居各行業(yè)之首案。該行業(yè)實現(xiàn)銷耙售利潤率為5.邦4，高出全行艾業(yè)利潤率平均水跋平2個百分點，佰比去年同期提高壩了0.5個百分背點矮PCB行業(yè)繼覆挨銅板提價后，P案CB板也開始提捌價，行業(yè)投資機板會顯現(xiàn)，關注超版聲電子（000隘823）。佰上市公司中我們骯看好航天電器和扮G蘇長電。中性行業(yè)氨行業(yè)研究員給予班房地產(chǎn)、港口水哎運、電力、石油按化工、醫(yī)藥、煤八炭、通訊等行業(yè)懊中性評級。石化行業(yè)佰2006年頒石化行業(yè)在跋自身發(fā)展慣性作俺用叭下芭繼續(xù)保持了較快頒發(fā)

48、展，但成本捌居高且絆無法有效轉(zhuǎn)使部矮分行業(yè)效益下滑拜。安全年來看，下游白需求沒有大幅增澳長的情況下，產(chǎn)藹品銷售情況可能背會較05年出現(xiàn)胺下降。全行業(yè)成盎本將比啊2005疤年有所增加，而愛化工產(chǎn)品價格狀背況卻不容樂觀，伴全行業(yè)利潤率預拔計將延續(xù)04年跋下半年以來的回阿落趨勢。按2006年世界哎經(jīng)濟形勢將繼續(xù)邦保持良好發(fā)展態(tài)凹勢，石油需求將笆繼續(xù)保持佰增長。同時，辦由于高油價的壓跋力，岸節(jié)約能源傲、罷實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)吧發(fā)展已成為發(fā)達耙國家和發(fā)展中國澳家的共識，節(jié)能阿技術取得巨大的哎發(fā)展空間，因此啊石油需求增長幅矮度不會太大。而頒且石油供應將穩(wěn)昂步增長，全球?qū)〔粫霈F(xiàn)石油供伴不應求的局面。佰預計20

49、06年昂石油價格將低于哀2005年，但爸仍會在每桶55版美元左右罷高俺位運行，同時，翱由于投機基金的澳炒作，油價百可能頒還將會出現(xiàn)階段奧性大幅波動。笆成品油在5月再芭次進行了調(diào)整，哎但這種與國際原翱油價格基本同步澳的調(diào)價還不足以艾扭轉(zhuǎn)國內(nèi)煉油業(yè)阿的困境，預計國拔內(nèi)的成品油價格澳還將經(jīng)歷一兩次敗調(diào)整。2007拌年內(nèi)也將繼續(xù)這扮種調(diào)整步伐，同案時相關的政策措柏施也將出臺、逐敗步完善。按長期來看，宏觀巴調(diào)控的影響已經(jīng)耙逐漸影響到了石按化行業(yè)的下游，爸并有從下游逐漸爸向上游蔓延的趨盎勢，在下游石化擺行業(yè)景氣高峰實礙際上已經(jīng)過去的矮情況下，產(chǎn)品的百分化趨勢也越來霸越明顯。盡管原癌油價格一段時間埃內(nèi)還會在

50、高位持挨續(xù)波動，但長期凹來看，回落是必斑然的趨勢，屆時案景氣回落將首當扳其沖的反映在下八游石化行業(yè)中，俺短期的產(chǎn)品價格敖波動不會改變這把種趨勢。藹我們對于中石化礙維持長期矮“奧推薦藹”安的投資評級，同阿時我們建議關注氨具備競爭優(yōu)勢、熬進入壁壘高、業(yè)把績長期穩(wěn)定增長版的公司，如煙臺拔萬華、G新安、案G金發(fā)等，以防皚御策略為主。醫(yī)藥行業(yè)絆2006年前四隘個月醫(yī)藥制造業(yè)奧實現(xiàn)暗銷售收入137俺5矮億元，同比增長藹20.哎01拌%。氨其中化學制劑藥熬和中成藥的銷售柏收入增長速度藹均傲低于醫(yī)藥行業(yè)的板平均水平澳。佰今年前四個月醫(yī)癌藥行業(yè)實現(xiàn)斑利潤頒104.6億元暗，凹同比僅增長6.辦4辦%安。利潤增速出

51、現(xiàn)澳較大下滑。懊政府為解決般“鞍藥價虛高骯”翱，已經(jīng)從以往只案是簡單地對藥品岸零售價格進行降案低轉(zhuǎn)變到多管齊擺下，綜合整治的澳路子上來。但政扮府出臺的這么多把的政策措施，我背們還不能就此得背出案“笆藥價虛高扮”阿就會得到根治這扳一結(jié)論。霸由于近期出臺的按系列影響行業(yè)發(fā)俺展的政策導致了班行業(yè)發(fā)展的變數(shù)板在增加。更為重澳要的是，由于醫(yī)懊療衛(wèi)生所帶來的拔嚴重社會問題在拌短時間內(nèi)仍看不般到解決的跡象，奧這使得行業(yè)未來熬的政策預期極不拜明朗，因此，我笆們給予行業(yè)的投絆資評級為氨“邦中性挨”哀。但即使在行業(yè)吧整體效益下滑的伴背景下，仍有一般批有綜合競爭優(yōu)骯勢的公司，繼續(xù)皚保持著快速發(fā)展辦的勢頭，值得長敗期

52、關注港口運輸扒06年前5月，爸我國港口貨物吞壩吐量達到14.半1億噸，同比增拌長16.4%，稗外貿(mào)貨物吞吐量把4.9億噸，同挨比增長14.6柏%，集裝箱吞吐擺量達到2694阿萬TEU，同比懊增長22.1%背。港口貨物吞吐奧量和集裝箱吞吐挨量增長率仍延續(xù)扳下滑的趨勢，但擺是下滑幅度較小敗，我國港口吞吐壩量進入一個穩(wěn)定伴增長階段。哎預計2006年板港口貨物吞吐量艾和集裝箱吞吐量版增長率在15%邦和20%左右，襖比年初預期的1把0%和15%要傲高，原因在于國疤內(nèi)經(jīng)濟仍然保持版強勁增長勢頭、扮世界經(jīng)濟好于預笆期使得中國出口鞍保持穩(wěn)定。敖當前，上市公司盎的母公司有資產(chǎn)八可供收購的公司疤有天津港、營口愛港

53、、鹽田港、南艾京港。 資產(chǎn)重骯組對于上市公司盎的持續(xù)成長具有版重要意義，建議啊投資者密切關注隘。拜06年和07年疤世界鐵礦石進口愛量增速預計將保伴持下降趨勢，而疤運力仍保持較快罷增長速度，綜合絆供需分析，BD頒I仍缺乏上漲動矮力，近期將以震白蕩為主。鞍06年和07年霸運力增長率為7瓣.4%和8.9叭%，在需求方面扒，一方面，高油壩價抑制了需求和巴促進了替代能源拌的使用，另一方靶面，世界經(jīng)濟的頒表現(xiàn)預計不會明霸顯好于05年，頒因此，根據(jù)各方板面信息，預計0巴6年世界原油需啊求增長速度在3埃%左右，07年懊預計也難有明顯傲增長。運力的增隘長速度仍然高于板需求增長速度，佰原油運輸市場表翱現(xiàn)難有明顯改

54、觀芭。胺根據(jù)Clark骯son的未來運邦力交付進度，0辦6年將是集裝箱懊運力增加的高峰擺，預計運力增長壩速度超過15%巴，遠高于需求增傲長速度。集裝箱隘市場預計仍將延八續(xù)疲態(tài)。通信行業(yè)班2006年1-扳5月，我國通信哎運營業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)爸增長態(tài)勢，通信胺業(yè)務收入達到2邦618.3億元拜，同比增長11敖.3%，高于去背年同期的10.扒9%，但整體依般然呈現(xiàn)增速下緩扒的局面；200稗6年1-5月我笆國通信固定資產(chǎn)笆投資完成550佰.4億元，比上擺年同期增長2%矮。與電信投資止捌跌回升相對應，艾設備制造業(yè)利潤把也同比出現(xiàn)大幅擺增長。敗在不考慮3G牌吧照發(fā)放的情況下皚，我們預計，0敗6年通信投資可背能出現(xiàn)

55、增長，但矮將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差敖異，總的看來，八運營商在GSM版網(wǎng)絡、新業(yè)務/靶新技術和IT信拔息系統(tǒng)/支撐系案統(tǒng)上增加資本開斑支，而在CDM頒A和PHS上減稗少資本開支。其白他產(chǎn)品上運營商氨資本開支保持穩(wěn)鞍定。敖2006年上半稗年光通信行業(yè)出半現(xiàn)強勁復蘇。四傲大運營商06年伴的光纜需求就將芭超過1100萬暗芯公里。隨著3骯G、數(shù)字電視逐爸步走向成熟，I芭PTV的啟動，絆加上06年銅價岸的急劇上漲，光巴纖接入相對DS伴L的價格和技術凹優(yōu)勢顯現(xiàn)，我們挨預計，06年整傲個光纖光纜行業(yè)矮可保持15-2傲0%以上的增長拜速度。搬從行業(yè)角度，我拔們對整個行業(yè)包氨括通信運營和通拌信設備業(yè)制造持胺中性態(tài)度。預計拔

56、未來幾年中國聯(lián)伴通CDMA網(wǎng)絡藹盈利狀況將持續(xù)昂得到改善，我們笆看好中國聯(lián)通業(yè)案績的持續(xù)增長，頒上調(diào)其投資評級盎至礙“稗推薦爸”奧。G亨通06年胺上半年光纜出貨伴量屢創(chuàng)新高，同稗比增長60%以版上，我們預計G啊亨通全年業(yè)績增熬長50%左右。板中興通訊中期業(yè)矮績預警的可能性案不大，我們依然靶看好其業(yè)務前景隘及競爭力，維持辦“俺推薦半”版評級。房地產(chǎn)行業(yè)哎胺百近期新一輪宏觀八調(diào)控啟動，我們叭認為，本次調(diào)控按中采用以行政手芭段調(diào)節(jié)供給結(jié)構(gòu)埃以及對土地供應耙的整頓對行業(yè)的巴影響最大，考驗隘房地產(chǎn)企業(yè)的資斑金實力和項目運霸作能力。俺啊雖然對房地產(chǎn)的埃巨大需求不會因暗為宏觀調(diào)控而徹般底改變，但房地拌產(chǎn)企業(yè)

57、的盈利模傲式和利潤空間會拔受到很大挑戰(zhàn)，叭因此調(diào)控對于行懊業(yè)整體而言是負稗面的，行業(yè)調(diào)整壩不可避免，集中按度有望提高。由埃于宏觀調(diào)控的影邦響，預計房價今翱年漲幅會很有限扮，06年行業(yè)增拔長率可能會略低絆于05年的水平拌。此外，由于資白金壓力加大，我斑們認為多數(shù)房地哎產(chǎn)上市公司都有懊再融資的需求，俺因此即使行業(yè)能愛取得20%3隘0%的增長率，扳整體估值水平的版提高也很有限。礙我們給予行業(yè)中骯性評級。傲邦盎我們認為，只有岸專業(yè)化程度高、傲成本控制能力強骯的企業(yè)，才能在霸行業(yè)整合中脫穎版而出，獲取市場挨份額、保持盈利半水平的穩(wěn)定。相絆對行業(yè)整體而言板，優(yōu)勢企業(yè)估值骯水平偏低，金地隘集團的復牌有望埃成

58、為價值重估的八契機。我們看好敖金地集團、G萬耙科A、G棲霞以靶及G泛海。煤炭行業(yè)頒投資的高增長與俺煤炭市場的平穩(wěn)骯運行似乎形成了疤一個背離的局面斑。一般認為，煤邦炭行業(yè)的產(chǎn)能釋澳放并開始出現(xiàn)過礙剩是煤炭市場緩哎和的主要原因。皚但我們綜合分析佰煤炭供需變動情斑況后認為，當前吧影響煤炭市場的凹因素除了供需變岸動之外，由投資阿的地區(qū)分布所引斑起的鐵路運輸?shù)陌┲萍s作用緩解是挨導致當前煤炭市巴場緩和的一個重挨要原因。吧鑒于目前投資過拔熱的局面有加速吧勢頭，預計進一巴步的緊縮措施將叭會繼續(xù)出臺，這按將會使得國內(nèi)過骯熱的投資有所放疤緩，而供應方面礙，隨著新增產(chǎn)能絆的繼續(xù)釋放以及挨運輸對市場制約擺作用的進一步

59、減邦弱，煤炭市場供白求關系將會進一矮步緩和，煤炭價頒格預計將會小幅白下降，但全年預敖計仍然將會保持柏高位運行趨勢。霸資源整合的加速暗將有利于煤炭上敖市公司的規(guī)模擴鞍張，但從短期看盎，國內(nèi)市場對煤疤炭公司定位難以敗有大的變化，同埃時，隨著供求關擺系進一步緩解以耙及煤炭價格的下昂跌，煤炭股依然氨面臨一定的下跌百壓力。因此，煤邦炭股上漲缺乏明般顯的驅(qū)動因素，安我們維持行業(yè)中哀性投資評級，重斑點關注未來資源扳擴張潛力較大的敗公司。電力行業(yè)啊06年上半年行芭業(yè)供需緊張形勢胺明顯好轉(zhuǎn)，拉閘伴限電省份數(shù)量同阿比大幅下降。發(fā)捌電量、用電量增斑速雖仍維持兩位邦數(shù)增長，但增速岸呈明顯下降趨勢傲。預計迎峰度夏半用電

60、旺季，全國伴電力缺口在80佰0-1000萬八千瓦左右，隨著跋下半年近450搬0萬千瓦機組投芭產(chǎn)，電力缺口逐耙步減小，行業(yè)供案需緊張關系將發(fā)盎生轉(zhuǎn)變。拌近期由于季節(jié)因拜素影響，電煤價班格出現(xiàn)小幅回落矮，但總體而言預按計全年電煤價格奧仍將維持在高位傲運行。而廣受市稗場關注的二次聯(lián)絆動預計近期實施礙的可能性較大。班綜合分析各種影俺響因素，由于下骯半年電力行業(yè)產(chǎn)壩能即將進入過剩暗階段，而年內(nèi)行昂業(yè)整體盈利水平氨預計將出現(xiàn)小幅芭回升，因此仍維隘持行業(yè)伴“暗中性氨”骯的投資評級。敗上市公司中我們凹看好國電電力、伴G長電和桂冠電暗力。笆表6：謹慎推薦胺以上評級公司一按覽表霸行業(yè)敖股票名稱邦評級癌EPS(元)