chap股票價(jià)值分析課件

1、目錄 第三節(jié) 自由現(xiàn)金流模型 第四節(jié) 通貨膨脹與股票價(jià)格 第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型第二節(jié) 市盈率模型第1頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 原理回顧Text in here返回運(yùn)用收入資本化法評(píng)估債券價(jià)值的基本步驟1.確定貼現(xiàn)率2.未來現(xiàn)金流折現(xiàn)3.計(jì)算NPV評(píng)估債券價(jià)格第2頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 一、股票的內(nèi)在價(jià)值7.12Text in here返回股票的價(jià)值分析不同于債券：一般情況下，債券的未來現(xiàn)金流是固定，也是確定的；股票的未來現(xiàn)金流是不確定的。為什么？第3頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 一、股票的內(nèi)在價(jià)值7.12Text in here返回股票內(nèi)在價(jià)值的含義從理論上說，存續(xù)

2、期內(nèi)股票的內(nèi)在價(jià)值是股票未來的預(yù)期現(xiàn)金流與期望收益率共同決定的市場均衡價(jià)格。預(yù)期現(xiàn)金流 ：每期的股利是不確定的，需要根據(jù)實(shí)際進(jìn)行合理預(yù)期。預(yù)期收益率：股票的折現(xiàn)率既要考慮名義利率水平，更要考慮實(shí)際利率水平，還要結(jié)合股票發(fā)行者所在行業(yè)的行業(yè)平均預(yù)期回報(bào)。綜合上述因素，股票價(jià)值評(píng)估采用的折現(xiàn)率又被稱為“市場資本化率”(market capitalization rate)。記為k。這里，我們假定k為已知。第4頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 二、股息貼現(xiàn)的理論模型7.12Text in here返回由股票內(nèi)在價(jià)值的含義得到股票的內(nèi)在價(jià)值的表達(dá)式：（7.1）式被稱為股息貼現(xiàn)模型。式中，V為股票的內(nèi)

3、在價(jià)值，E（Dt）為第t期的預(yù)期現(xiàn)金流（股息和紅利），k為期望收益率或稱市場資本化率。 第5頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 例如，假設(shè)某投資者持有某股票一年。該股票在年末有預(yù)期的現(xiàn)金股利分派0.8元股，記作E(D1)；同時(shí)該股票年末的預(yù)期股價(jià)為20元，記作E(P1)。注意，這里我們給年末的現(xiàn)金股利和股價(jià)加上期望算子符號(hào)，是因?yàn)閷?shí)際的股利和股價(jià)是無法事先確定的，我們只能給出期望值。如果上例該股票的期望收益率為E（r）=k=15.56%，根據(jù)（7.1）式，則該股票的當(dāng)前市場價(jià)格為： 二、股息貼現(xiàn)的理論模型7.12Text in here返回第6頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 股息貼現(xiàn)模型是

4、否考慮了股票的資本收益？假定某投資者在第三期期末賣出所持有的股票，根據(jù)式(7.1)，該股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于： 二、股息貼現(xiàn)的理論模型7.1Text in here返回第7頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 （7.2）式中，V3代表在第三期期末出售該股票時(shí)的價(jià)格。根據(jù)股息貼現(xiàn)模型，該股票在第三期期末的價(jià)格應(yīng)該等于當(dāng)時(shí)該股票的內(nèi)在價(jià)值，即：把（7.3）代入（7.2），最后簡化結(jié)果即為（7.1）。上述推導(dǎo)過程證明，股息貼現(xiàn)模型選用未來的股息代表投資股票唯一的現(xiàn)金流，并沒有忽視買賣股票的資本利得對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的影響。 二、股息貼現(xiàn)的理論模型Text in here返回7.1（7.3）式以哪一期為基期

5、？第8頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 評(píng)價(jià)股票價(jià)格高估或低估的兩種方法：第一種方法：計(jì)算股票投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于零，說明該股票被低估，具有投資價(jià)值；反之，該股票被高估，不具有投資價(jià)值。 第二種方法：比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的差異。如果貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率，證明該股票的凈現(xiàn)值大于零，即該股票被低估；反之，當(dāng)貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí)，該股票的凈現(xiàn)值小于零，說明該股票被高估。 三、利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資Text in here返回7.1第9頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 （一）零增長模型零增長模型(zerogrowth model)是股息貼現(xiàn)模型的一種特殊形式，它假定股息是固定不變

6、的。即：D0=D1=D2=Dt-1=Dt=D。則股息貼現(xiàn)模型的表達(dá)式為： 四、股息貼現(xiàn)模型的類型 2Text in here返回7.1第10頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 （一）零增長模型【例7-1】假定投資者預(yù)期某公司每期支付的股息將永久性地固定為1.15美元每股，并且貼現(xiàn)率定為13.4，計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。根據(jù)（7.5）式，該股票的內(nèi)在價(jià)值為：四、股息貼現(xiàn)模型的類型 2Text in here返回7.1第11頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 （二）不變?cè)鲩L模型不變?cè)鲩L模型(constantgrowth model)也稱常增長模型或戈登模型(Gordon，1962)，是股息貼現(xiàn)模

7、型的第二種特殊形式。不變?cè)鲩L模型有三個(gè)假定條件：(1)股息的支付在時(shí)間上是永久性的，即t；(2)股息增長率為常數(shù)，即gt=g或Dt = Dt-1 (1+g) ；(3)模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即kg。四、股息貼現(xiàn)模型的類型 2Text in here返回7.1第12頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 根據(jù)上述3個(gè)假定條件，可以將式(7.1)改寫為：(7.6)式是不變?cè)鲩L模型的表達(dá)形式，其中的D0、D1分別是初期和第一期支付的股息。當(dāng) (7.6)式中的股息增長率等于零時(shí)，不變?cè)鲩L模型就變成了零增長模型。 四、股息貼現(xiàn)模型的類型 2Text in here返回7.1第13頁，共53頁。第一節(jié)

8、股息貼現(xiàn)模型 【例7-2】某公司股票初期的股息為1.8美元每股。經(jīng)預(yù)測該公司股票未來的股息增長率將永久性地保持在5的水平，假定貼現(xiàn)率為11。那么，該公司股票的內(nèi)在價(jià)值為多少美元？計(jì)算過程如下：四、股息貼現(xiàn)模型的類型 2Text in here返回7.1第14頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 （三）多元增長模型多元模型的理論基礎(chǔ)企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，公司的增長速度不可能長期內(nèi)一成不變，一個(gè)企業(yè)在發(fā)展過程中一般要經(jīng)歷四個(gè)時(shí)期：起步期、成長期、成熟期、衰退期。在企業(yè)生命周期的不同階段公司的增長速度和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是不同的。企業(yè)生命周期不同階段的財(cái)務(wù)特征四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here返回

9、7.1第15頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 企業(yè)生命周期不同階段的財(cái)務(wù)特征Text in here返回7.1第16頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 （三）多元增長模型基本假設(shè)根據(jù)企業(yè)生命周期理論，公司的發(fā)展會(huì)遵循一個(gè)穩(wěn)定的生命周期。在公司處于成長時(shí)期，股息高速增長；當(dāng)公司進(jìn)入成熟期后，股息的增長就趨向穩(wěn)定。兩期多元增長模型：該模型將股息變動(dòng)分為兩個(gè)時(shí)期并假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)間內(nèi)(從期初到T期的一段時(shí)間)并沒有特定的模式可以遵循，需要逐年進(jìn)行預(yù)測。在此段時(shí)間以后，股利按不變?cè)鲩L模型進(jìn)行變動(dòng)。 四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here返回7.1第17頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模

10、型 （三）多元增長模型模型的推導(dǎo)兩階段多元增長模型下的股票內(nèi)在價(jià)值公式：上式含義：以T時(shí)期為界，根據(jù)股利增長率特點(diǎn)分為先后兩個(gè)時(shí)期，分別對(duì)各期股利進(jìn)行貼現(xiàn)，再求和。四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here返回7.1第18頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 （三）多元增長模型模型的推導(dǎo)的具體過程：先求出在股利無規(guī)則變化時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值，可以用（a）式來表示： 再求出第二時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。該期內(nèi)股利按不變?cè)鲩L率變動(dòng)，因此，股票在時(shí)間T期后的價(jià)值可通過不變?cè)鲩L模型的方程求得：見（b）式：注意，（b）式計(jì)算出的T期之后的現(xiàn)值(VT)是以T為基期的，還應(yīng)該進(jìn)一步將其貼現(xiàn)與第一部分

11、相同的基期，即t=0期，結(jié)果為（c）：四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here返回7.1第19頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 （三）多元增長模型模型的推導(dǎo)綜上所述，將兩部分股息的現(xiàn)值加總可得到多元增長模型的公式：四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here返回7.1第20頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 （三）多元增長模型【例7-3】假定A公司2010年支付的每股股利為0.75元，2011年預(yù)期支付的每股股利為2元，而2012年預(yù)期支付的股利為3元股，從2012年之后，預(yù)期在未來無限時(shí)期，股利都將按每年10的速度增長。假定該公司的必要收益率為15，該股票目前的價(jià)格為54元股。

12、試判斷該公司的股票是否被高估。四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here返回7.1第21頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 （三）多元增長模型【例7-3】計(jì)算過程如下：四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here返回7.1第22頁，共53頁。第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 【課后作業(yè)】 假設(shè)2008年年初，生物制藥行業(yè)的必要收益率為14。一家投資分析公司預(yù)計(jì)某生物制藥公司由于某項(xiàng)市場熱門藥品開發(fā)成功并順利推出市場，在2009年和2010年年初的預(yù)計(jì)股利分配分別是0.15元股和0.18元股。并且將保持這個(gè)20的高速增長率直到2012年年初。之后由于競爭者加入，市場日趨成熟，股利增長率將穩(wěn)定維持在

13、12這個(gè)水平。對(duì)于這家生物制藥公司股票，請(qǐng)使用多元增長模型對(duì)其進(jìn)行估值。Text in here返回第23頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的含義與特點(diǎn)市盈率的定義 市盈率(price-earnings ratio，P/E Ratio) 是每股股價(jià)與每股收益之間的比率。又稱為價(jià)格盈利比、價(jià)格收益比或本益比，其計(jì)算公式為：一、市盈率模型概述 Text in here返回7.2第24頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的特點(diǎn)市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：市盈率模型可以直接用于不同收益水平的股票價(jià)格的比較；股息貼現(xiàn)模型不能；對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)

14、模型卻不能使用；市盈率模型所涉及的變量預(yù)測比股息貼現(xiàn)模型要簡單，數(shù)據(jù)容易取得，更直觀地反映了投資者投入與產(chǎn)出的關(guān)系。市盈率模型的局限性：市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密；在進(jìn)行股票之間的比較時(shí)，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對(duì)大小，卻不能決定股票絕對(duì)的市盈率水平。 一、市盈率模型概述 Text in here返回7.2第25頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的一般形式推導(dǎo)引入新的變量派息比率或股利支付率，用b表示，則：(7.2-1)式中，Dt為第t期的股息，Et為當(dāng)期每股收益。根據(jù)式(7.2-1)便可根據(jù)股息貼現(xiàn)模

15、型推導(dǎo)出市盈率模型的一般形式： 一、市盈率模型概述 Text in here返回7.2第26頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的一般形式推導(dǎo)任意相鄰兩期的股息存在如下關(guān)系：Dt=Dt-1(1+gt)。相似的，任意相鄰兩期的每股收益也可通過每股收益增長率ge聯(lián)系起來，即：Et=Et-1(1+get)。根據(jù)這一等式可以進(jìn)行如下推導(dǎo)：其中，E0是當(dāng)期每股收益的真實(shí)水平，E1是E0之后第一期的預(yù)期每股收益水平，E2是E1之后的下一期的每股收益水平，E3是E2之后的下一期的每股收益水平。依此類推。一、市盈率模型概述 Text in here返回7.2第27頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 市盈

16、率模型的一般形式推導(dǎo)將這些等式都代入式(7.2-2)，得到下式：將式(7.2-3)兩端都除以E0，得到：因?yàn)閂是股票的內(nèi)在價(jià)值，表示股票被正確估價(jià)時(shí)的價(jià)格，則V/E0表示股票被正確估價(jià)時(shí)的市盈率，通常稱作“正常市盈率”。相對(duì)應(yīng)地，把P/E0稱為實(shí)際市盈率，其中P為股票的當(dāng)前市場價(jià)格。 一、市盈率模型概述 Text in here返回7.2第28頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的一般形式推導(dǎo)市盈率模型的一般形式市盈率的決定因素：必要收益率或貼現(xiàn)率(k):V/E0與k成反向變動(dòng)；股權(quán)收益增長率(ge): V/E0與ge成正向變動(dòng)；股息支付率或派息比率(b) : V/E0與b成正向變動(dòng)。

17、一、市盈率模型概述 Text in here返回7.2第29頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 市盈率法估價(jià)對(duì)證券投資的指導(dǎo)在前面介紹的股息貼現(xiàn)模型中，有如下結(jié)論：VP時(shí)股價(jià)被低估，VP/E0時(shí)股價(jià)被低估，V/E0P/E0時(shí)股價(jià)被高估。因此，如果股票的正常市盈率大于其實(shí)際市盈率，股價(jià)被低估；如果股票的正常市盈率小于其實(shí)際市盈率，股價(jià)被高估。一、市盈率模型概述 Text in here返回7.2第30頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導(dǎo)1.基本假設(shè)與股息貼現(xiàn)模型一樣，零增長的市盈率模型也是假定每期股息是固定不變的，也就是股息增長率為零。 基期以后的各期都有bt=1，且Et=Et-1，則

18、有：Dt=Dt-1= Et=Et-1。顯然，D0=E0，將該等式代入式(7.5)得：2.表達(dá)式：將上式兩端同時(shí)除以E0，就得到零增長的市盈率模型：二、零增長的市盈率模型Text in here返回7.2第31頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 (二)案例與運(yùn)用【例7-4】假定投資者預(yù)期 A公司每期支付的股息將永久性地固定為1.15美元/每股，并且貼現(xiàn)率定為13.4，當(dāng)前的市場價(jià)格等于10.58美元。請(qǐng)運(yùn)用市盈率方法判斷投資者是否應(yīng)該購買A公司的股票?解析：已知：E0=1.15美元，k=0.134。根據(jù)零增長的市盈率模型計(jì)算，正常市盈率V/E0=1/k=7.46；而實(shí)際市盈率P/E0=10.58/

19、1.15=9.20。由于正常市盈率小于實(shí)際市盈率，說明該公司的股價(jià)被高估，因此不可購買該股票。 二、零增長的市盈率模型Text in here返回7.2第32頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導(dǎo)1.基本假設(shè)：股息增長率(g)是固定不變且不等于零，如果股息支付率(b)也為不為零的常數(shù)的話，則可推出每股收益增長率(ge)是不變的，并且ge=g。上述假定下的市盈率模型就是不變?cè)鲩L的市盈率模型。這些假定用公式表示如下：三、不變?cè)鲩L的市盈率模型Text in here返回7.2第33頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導(dǎo)三、不變?cè)鲩L的市盈率模型Text in here返回7.2第3

20、4頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導(dǎo)三、不變?cè)鲩L的市盈率模型Text in here返回7.2第35頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 (二)案例與運(yùn)用【例7-5】假如2010年B公司支付的每股股息為1.80元，預(yù)計(jì)在未來該公司股票的股息按每年4%的速率增長。假定必要收益率是9，當(dāng)前其股票價(jià)格是40元，再假定2010年的每股收益為2.7元，請(qǐng)運(yùn)用不變?cè)鲩L的市盈率模型分析該股票的價(jià)格是否被高估?解析：已知：E0=2.7，b=1.81/2.7=66.67，ge=4，k=9，則：V/E0=b(1+ge)/(k-ge)=13.868，P/E0=40/2.7=14.81。V/E0 P/E0，

21、所以，該股票價(jià)格被高估了，投資者應(yīng)考慮出售該股票。三、不變?cè)鲩L的市盈率模型Text in here返回7.2第36頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導(dǎo)1.基本假設(shè)假定在未來的某一時(shí)刻T之后，每股收益以不變的增長率ge增長，股息支付率b保持不變，但在時(shí)刻T之前，股息增長率和股息支付率是可以變化的，沒有特定的模式。 將時(shí)刻T之前的股息貼現(xiàn)值用VT-表示，將時(shí)刻T之后的股息貼現(xiàn)值用VT+表示。則兩階段多元模型下的股票的內(nèi)在價(jià)值表達(dá)式為： 四、多元增長的市盈率模型Text in here返回7.2第37頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導(dǎo)1.基本假設(shè)根據(jù)假設(shè)，第t期的每股收益E

22、t與E0的關(guān)系和各期每股收益增長率get的關(guān)系可表示為：第t期的每股股息Dt與每股收益Et和各期的派息比率b的關(guān)系可表示為：四、多元增長的市盈率模型Text in here返回7.2第38頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導(dǎo)2.表達(dá)式將式（7.2-10）和式（7.2-11）代入式（7.2-9）得到多元增長的市盈率模型的表達(dá)式：四、多元增長的市盈率模型Text in here返回7.2第39頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 （二）案例與應(yīng)用【例76】假設(shè)C公司股票當(dāng)前（2008年）的市場價(jià)格等于55美元，每股收益和股息分別等于3美元和0.75美元。預(yù)計(jì)2009年和2010年的有關(guān)數(shù)據(jù)

23、見表；從2011年起每年的每股收益增長率和股息增長率都等于10，并且派息比率恒等于50%，貼現(xiàn)率為15。請(qǐng)運(yùn)用市盈率模型評(píng)價(jià)C公司股票當(dāng)前市場估值是否合理。四、多元增長的市盈率模型Text in here返回7.2每股股息每股收益每股收益增長率派息比率D2009=D1=2E1=5g1=67%b1=40%D2010=D2=3E2=6g2=20%b2=50%D2011=D3=3.3E3=6.6g3=10%b3=50%D2012=D4=3.63E4=7.26g4=10%b4=50%第40頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 （二）案例與應(yīng)用解析：可知：T=2,即從第三期（2011年）起，每股收益和股息都

24、已不變的增長率持續(xù)下去，且股息支付率也保持50%不變。根據(jù)兩階段多元增長的市盈率模型，可以計(jì)算出正常市盈率為18.01，而實(shí)際市盈率為P/E0=55/3=18.33。由于兩者比較接近，所以，該股票的價(jià)格處于比較合理的水平。正常市盈率計(jì)算過程如下：每股股息每股收益每股收益增長率派息比率D1=2E1=5g1=67%b1=40%D2=3E2=6g2=20%b2=50%D3=3.3E3=6.6g3=10%b3=50%D4=3.63E4=7.26g4=10%b4=50%四、多元增長的市盈率模型Text in here返回7.2第41頁，共53頁。第二節(jié) 市盈率模型 【課后作業(yè)】 假設(shè)D公司當(dāng)前(2005

25、年)股票價(jià)格為38元，每股收益1.25元，每股派發(fā)股息0.5元，預(yù)計(jì)2006年將會(huì)實(shí)現(xiàn)每股收益3.375元，發(fā)放股息1.35元/股，2007年將會(huì)實(shí)現(xiàn)每股收益4元，發(fā)放股息2元/股，從2008年開始預(yù)計(jì)該公司的每股收益將以10的不變?cè)鲩L率增長下去，股息支付率保持不變。如果股東要求的必要報(bào)酬率為15，試問D公司的股票價(jià)格是否正確反映了股票價(jià)值?四、多元增長的市盈率模型Text in here返回7.2每股股息每股收益每股收益增長率派息比率D1=1.35E1=3.375g1=170%b1=40%D2=2E2=4g2=18.2%b2=50%D3=2.2E3=4.4g3=10%b3=50%D4=2.4

26、2E4=4.48g4=10%b4=50%第42頁，共53頁。第三節(jié) 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 自由現(xiàn)金流的含義自由現(xiàn)金流，顧名思義，是指公司能自由分配的現(xiàn)金。自由現(xiàn)金流分為公司自由現(xiàn)余流(Free Cash Flow to the Firm；FCFF)和股權(quán)自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow to Equity；FCFE)。FCFF是指在不影響公司資本投資時(shí)可以自由向債權(quán)人和股東支付的資金；FCFE則是指在不影響公司資本投資時(shí)可以自由分配給股東的資金。 一、自由現(xiàn)金流的含義與計(jì)算Text in here返回7.3第43頁，共53頁。第三節(jié) 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 自由現(xiàn)金流的含義FCFF與FCFE

27、的關(guān)系： FCFEFCFFIht(1t)十NB 式中，Iht為債務(wù)利息，t為所得稅稅率，NB為借款凈額。Iht(1-t):稅后債務(wù)利息；借款凈額=當(dāng)期借款當(dāng)期還款一、自由現(xiàn)金流的含義與計(jì)算Text in here返回7.3第44頁，共53頁。第三節(jié) 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 自由現(xiàn)金流的計(jì)量 公司自由現(xiàn)金流=凈利潤+凈非現(xiàn)金支出+利息支出(1-稅率)-本期固定資產(chǎn)投資-本期營運(yùn)資本投資。 一、自由現(xiàn)金流的含義與計(jì)算Text in here返回7.3用公式表達(dá)即為：FCFFNI+NCC十Iht(1t)一FI一WI 式中，NI為凈利潤；NCC為凈非現(xiàn)金支出；Int為利息支出，t為所得稅稅率；FI為新增固

28、定資產(chǎn)投資；WI為營運(yùn)資本投資，為凈增加額。第45頁，共53頁。第三節(jié) 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 貼現(xiàn)率的確定對(duì)于FCFE，應(yīng)選擇與權(quán)益資本相匹配的必要貼現(xiàn)率，也就是股東要求的必要投資回報(bào)率，與之前相同仍用k表示對(duì)于FCFF，則不能用k來貼現(xiàn)，因?yàn)镕CFF還包括對(duì)債務(wù)資本的支付。所以，引入加權(quán)資本成本的概念，作為與FCFF相匹配的貼現(xiàn)率。加權(quán)資本成本是由公司的資本結(jié)構(gòu)決定的。所謂資本結(jié)構(gòu)是指公司債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例。 二、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般形式Text in here返回7.3第46頁，共53頁。第三節(jié) 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 貼現(xiàn)率的確定加權(quán)資本成本（Weighed Average Capital Cost；WACC）是指以各種資本來源的比例為權(quán)重的加權(quán)成本。用公式表示為：式中：MVd為當(dāng)前所有債務(wù)資本的市場價(jià)值；MVe為當(dāng)前所有股權(quán)資本的市場價(jià)值；rd為債務(wù)資本的稅后加權(quán)平均成本；re為股權(quán)成本。目標(biāo)WACC：由目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決定的加權(quán)資本成本稱為目標(biāo)WACC。二、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般形式Text