長城新優(yōu)選靈活配置追求絕對收益中的相對收益

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 一、引言 4 HYPERLINK l _TOC_250011 銀行理財(cái)收益持續(xù)下行，固收加類基金產(chǎn)品快速興起 4 HYPERLINK l _TOC_250010 新冠疫情下的寬松政策，增加了貨幣類資產(chǎn)貶值趨勢 4 HYPERLINK l _TOC_250009 二、長城新優(yōu)選成立以來風(fēng)險(xiǎn)收益比表現(xiàn)優(yōu)異 5 HYPERLINK l _TOC_250008 基金基本情況 5 HYPERLINK l _TOC_250007 基金長期業(yè)績表現(xiàn)：風(fēng)險(xiǎn)收益比突出，回撤控制優(yōu)秀 6 HYPERLINK l _TOC_250006 三、大類資產(chǎn)配置：追

2、求基于絕對收益的相對收益 10 HYPERLINK l _TOC_250005 股債靈活配置，組合回撤控制嚴(yán)格 10 HYPERLINK l _TOC_250004 債券資產(chǎn)投資：票息策略為主，主要進(jìn)行久期調(diào)整 12 HYPERLINK l _TOC_250003 四、基金公司以及管理人介紹 14 HYPERLINK l _TOC_250002 長城基金 14 HYPERLINK l _TOC_250001 基金管理人及當(dāng)前市場展望 14 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖 1：銀行理財(cái)收益持續(xù)下降（%） 4圖 2：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)收益持續(xù)下行（%） 4圖

3、3：新冠疫情以來美聯(lián)儲及歐洲央行總負(fù)債快速上升 5圖 4：新冠疫情以來國內(nèi) M2 同比出現(xiàn)大幅回升 5圖 5：長城新優(yōu)選混合型基金成立以來凈值走勢（截至 2021/2/4） 7圖 6：長城新優(yōu)選 A 成立以來季度收益率（截至 2020/12/31） 7圖 7：長城新優(yōu)選 A 成立以來月度收益率（截至 2021/1/31） 7圖 8：長城新優(yōu)選 A 成立以來最大回撤（截至 2021/2/4） 8圖 9：長城新優(yōu)選 A 成立以來各資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值比例（截至 2020 年四季報(bào)） 10圖 10：長城新優(yōu)選 A 權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)配置分散（截至 2021/2/4） 11圖 11：長城新優(yōu)選 A 固定收益類

4、資產(chǎn)配置情況（截至 2021/2/4） 13圖 12：長城基金公司基金資產(chǎn)凈值合計(jì)(億元) 14表 1：長城新優(yōu)選基金經(jīng)理任職情況 5表 2：長城新優(yōu)選 A 混合型基金要素 6表 3：長城新優(yōu)選成立以來表現(xiàn)（2016/3/22 至 2021/2/4） 7表 4：可比參照組近四年數(shù)據(jù)對比（數(shù)據(jù)區(qū)間 2016/12/31-2020/12/31） 9表 5：長城新優(yōu)選 A 重倉持股 12表 6：長城新優(yōu)選 A 重倉持債 13表 7：馬強(qiáng)目前在管理的所有基金表現(xiàn) 15一、引言銀行理財(cái)收益持續(xù)下行，固收加類基金產(chǎn)品快速興起隨著資管新規(guī)逐步落地，理財(cái)產(chǎn)品逐漸凈值化，剛性兌付產(chǎn)品將逐漸退出舞臺。同時(shí)自201

5、8 年以來銀行理財(cái)產(chǎn)品以及互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下降，全市場銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益（1 年）已經(jīng)下降至 3.45%，余額寶的 7 日年化收益率已經(jīng)從 2018 年初的 4.3%持續(xù)下滑，最低點(diǎn)僅為 1.3%。穩(wěn)健型投資者通過銀行理財(cái)產(chǎn)品愈發(fā)難以獲取相對較優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，同時(shí)銀行理財(cái)也失去了“剛兌”的優(yōu)勢，所以大量原有銀行理財(cái)?shù)目蛻糸_始逐步轉(zhuǎn)向公募基金產(chǎn)品，而具有低回撤特性的穩(wěn)健型“固收+”類基金產(chǎn)品對原有的銀行理財(cái)穩(wěn)健型客戶具有較大的吸引力，近年來發(fā)展迅速。圖 1：銀行理財(cái)收益持續(xù)下降（%）圖 2：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)收益持續(xù)下行（%）7日年化收益率:余額寶(天弘)5.505.004.504.003

6、.503.00理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:1年 理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:3個(gè)月7日年化收益率:余額寶(天弘)5.004.504.003.503.002.502.001.501.00資料來源：wind，資料來源：wind，新冠疫情下的寬松政策，增加了貨幣類資產(chǎn)貶值趨勢而隨著新冠疫情以來各國政府為了刺激經(jīng)濟(jì)而帶來的寬松政策，美聯(lián)儲總負(fù)債從 2020 年1 月初 41351 億美元，到 2021 年 1 月底快速上升至 73657 億美元；同樣歐洲央行總負(fù)債也從 2020 年初的 46640 億歐元上升至 70242 億歐元。國內(nèi)目前對疫情的防控雖然好于國外，但是新冠疫情對經(jīng)

7、濟(jì)生產(chǎn)活動的影響仍不容忽視，國內(nèi)貨幣M2 同比仍在疫情爆發(fā)之后出現(xiàn)明顯的上升。大量的流動性投入市場，進(jìn)一步加劇了貨幣類資產(chǎn)貶值的趨勢，貨幣類資產(chǎn)的貶值與部分資產(chǎn)的增值進(jìn)一步刺激了投資者進(jìn)行科學(xué)資產(chǎn)配置的需求。所以一方面是穩(wěn)健型投資者對較高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益需求的上升，而銀行理財(cái)收益持續(xù)下行，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)已經(jīng)歷經(jīng)近兩年的持續(xù)回升，未來震蕩行情概率較大。“固收+”類型的優(yōu)秀基金產(chǎn)品能夠靈活把握大類資產(chǎn)配置的收益，以固定收益類資產(chǎn)作為主要底倉，靈活配置權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行收益增強(qiáng)，保證整個(gè)投資組合在控制波動的前提下獲得相對更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，我們認(rèn)為“固收+”類基金產(chǎn)品將得到持續(xù)快速的發(fā)展。圖 3：新冠疫情以

8、來美聯(lián)儲及歐洲央行總負(fù)債快速上升圖 4：新冠疫情以來國內(nèi) M2 同比出現(xiàn)大幅回升80000700006000050000400003000020000100000美國:所有聯(lián)儲銀行:負(fù)債:總負(fù)債（億美元）歐洲央行:負(fù)債:總額（億歐元）（右）80000700006000050000400003000020000100000M2:同比（%）11.5M2:同比（%）1110.5109.598.587.57資料來源：wind，資料來源：wind，二、長城新優(yōu)選成立以來風(fēng)險(xiǎn)收益比表現(xiàn)優(yōu)異基金基本情況長城新優(yōu)選偏債混合型基金是長城基金旗下的混合型基金，成立于 2016 年 3 月 22 日，目前該基金具有

9、A 類和C 類兩類份額（A 類：002227.OF，C 類：002228.OF），我們在后續(xù)業(yè)績分析中均以 A 類為準(zhǔn)。該基金作為長城基金固收加系列產(chǎn)品的代表性標(biāo)的，自成立以來走勢非常穩(wěn)健，現(xiàn)任基金經(jīng)理為馬強(qiáng)。馬強(qiáng)先生自 2016 年 4 月 15 日開始負(fù)責(zé)基金管理，任職年化回報(bào)為 7.28%，任職總回報(bào) 40.23%，通過股債兩大類資產(chǎn)之間的多元靈活配置，保障了長城新優(yōu)選的穩(wěn)健收益，獲得超越基準(zhǔn) 16.85%的回報(bào)。表 1：長城新優(yōu)選基金經(jīng)理任職情況任職日期離任日期任職總回報(bào)(%)任職年化回報(bào)（%）超越基準(zhǔn)回報(bào)（%）馬強(qiáng)2016-04-1540.237.2816.85史彥剛2016-04-

10、152016-12-013.104.940.37蔡旻2016-03-222018-09-147.405.434.80資料來源：wind， 數(shù)據(jù)截止：20210204長城新優(yōu)選混合型基金以中債綜合財(cái)富指數(shù)收益率*85%+中證 800 指數(shù)收益率*15%作為業(yè)績比較基準(zhǔn)，力求在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過靈活的資產(chǎn)配置策略和積極主動的投資管理，追求超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。在風(fēng)險(xiǎn)收益方面，該基金的長期平均風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率低于股票型基金，高于債券型基金、貨幣市場基金，屬于中等風(fēng)險(xiǎn)、中等收益的基金產(chǎn)品。表 2：長城新優(yōu)選 A 混合型基金要素基金全稱長城新優(yōu)選混合型證券投資基

11、金基金簡稱長城新優(yōu)選 A基金代碼002227.OF成立日期2016-03-22現(xiàn)任基金經(jīng)理馬強(qiáng)基金托管人中國民生銀行股份有限公司歷任基金經(jīng)理史彥剛、蔡旻比較基準(zhǔn)中債綜合財(cái)富指數(shù)收益率*85%+中證 800 指數(shù)收益率*15%基金類型混合型基金,偏債混合型基金在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過靈活的資產(chǎn)配置策略和積極主動的投資管理，追求投資目標(biāo)投資范圍風(fēng)險(xiǎn)收益特征超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)，力爭實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。該基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票 (包括中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)上市的股票)、債券(含國家債券、金融債券、次級債券、中央銀行票據(jù)、企

12、業(yè)債券、中小企業(yè)私募債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券、分離交易可轉(zhuǎn)債純債、資產(chǎn)支持證券等)、權(quán)證、貨幣市場工具以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定)。該基金投資組合中股票投資比例為基金資產(chǎn)的 0%-30%本基金現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券的投資比例合計(jì)不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍。管理費(fèi)率0.60%0.79%（同類平均）托管費(fèi)率0.15%0.17%（同類平均）銷售服務(wù)費(fèi)率-0.40%（同類平均）金額100 萬1.20%該基金的長期平均風(fēng)險(xiǎn)

13、和預(yù)期收益率低于股票型基金，高于債券型基金、貨幣市場基金，屬于中等風(fēng)險(xiǎn)、中等收益的基金產(chǎn)品。認(rèn)購費(fèi)（普通投資群體）費(fèi)率認(rèn)購費(fèi)（社保,養(yǎng)老金,企業(yè)年金通過本公司直銷柜臺認(rèn)購的養(yǎng)老金客戶）100 萬=金額300 萬0.80%300 萬=金額500 萬0.40%500 萬=金額1000 元/筆金額100 萬0.24%100 萬=金額300 萬0.16%300 萬=金額500 萬0.08%500 萬=金額1000 元/筆資料來源：基金法律文件，基金長期業(yè)績表現(xiàn)：風(fēng)險(xiǎn)收益比突出，回撤控制優(yōu)秀長城新優(yōu)選A 成立于2016 年3 月22 日，基金成立以來年化收益7.38%，最大回撤為1.82%，夏普比率 2

14、.63（無風(fēng)險(xiǎn)收益率設(shè)為每年 2%），年化波動率 2.81%。對比滬深 300 來看，該基金走勢非常穩(wěn)健，雖然年化收益略低于滬深 300，但是夏普比遠(yuǎn)高于滬深 300，同時(shí) 對于最大回撤的控制非常優(yōu)秀，最大回撤遠(yuǎn)低于滬深 300，同樣也低于中債新綜合總指數(shù)，波動率保持在 3%以內(nèi)，成立以來走勢穩(wěn)健，相比銀行理財(cái)又具有明顯超額收益。而相比 于中債綜合財(cái)富指數(shù)，自成立以來基金在年化收益率方面具有顯著優(yōu)勢，夏普比也更優(yōu)秀，同時(shí)長城新優(yōu)選也大幅跑贏基準(zhǔn)（中債綜合財(cái)富指數(shù)收益率*85%+中證 800 指數(shù)收益率*15%），在風(fēng)險(xiǎn)和波動率控制方面更加突出，夏普比遠(yuǎn)超基準(zhǔn)。圖 5：長城新優(yōu)選混合型基金成立以

15、來凈值走勢（截至 2021/2/4）長城新優(yōu)選A長城新優(yōu)選A基準(zhǔn)滬深300中債-新綜合財(cái)富(總值)指數(shù)1.81.71.61.51.41.31.21.110.90.82016/3/222017/3/222018/3/222019/3/222020/3/22資料來源：wind，表 3：長城新優(yōu)選成立以來表現(xiàn)（2016/3/22 至 2021/2/4）代碼年化收益率（%）年化波動率(%)Sharpe最大回撤（%）長城新優(yōu)選 A002227.OF7.38%2.81%2.631.82%長城新優(yōu)選業(yè)績基準(zhǔn)002227BI.WI4.56%2.84%1.613.57%滬深 300000300.SH11.62%

16、18.44%0.6332.46%中債綜合財(cái)富指數(shù)CBA00201.CS3.35%1.18%2.833.61%資料來源：wind，同時(shí)自基金成立以來，我們統(tǒng)計(jì)其季度區(qū)間收益率，勝率高達(dá) 100%，基金自 2016 年成立以來直至 2020 年年底，每個(gè)季度均能獲得正收益，而按照月度區(qū)間收益來計(jì)算，從基金成立直到 2021 年 1 月底，勝率高達(dá) 83%。另外作為一只固收加產(chǎn)品，持有體驗(yàn)非常重要，基金自成立以來，最大回撤 1.82%出現(xiàn)在 2018 年 2 月份，同期滬深 300 最大回撤則達(dá)到了 32.46%，而從基金成立以來，基金的最大回撤平均值僅為 0.31%。較高投資勝率與較低的最大回撤使

17、得長城新優(yōu)選能給投資者帶來非常好的持有體驗(yàn)。圖 6：長城新優(yōu)選 A 成立以來季度收益率（截至 2020/12/31圖 7：長城新優(yōu)選 A 成立以來月度收益率（截至 2021/1/3143.532.521.510.50長城新優(yōu)選A（季度收益率）%3.532.521.510.50-0.5-1-1.5長城新優(yōu)選A（月度收益率）%2016-03-012017-06-012018-09-012019-12-012016-03-012017-06-012018-09-012019-12-01資料來源：wind，資料來源：wind，圖 8：長城新優(yōu)選 A 成立以來最大回撤（截至 2021/2/4）0.0-0

18、.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0-4.5-5.0回撤-相對前期高點(diǎn)(%)2016-11-292017-08-092018-04-232018-12-282019-09-102020-05-282021-02-03資料來源：wind，根據(jù)長城新優(yōu)選 A 的業(yè)績比較基準(zhǔn)，我們選取偏債混合型基金以及混合債券型二級基金中的可比標(biāo)的作為參照組，AC 類僅保留 A 類標(biāo)的。長城新優(yōu)選被劃分為偏債混合型基金，根據(jù)其業(yè)績比較基準(zhǔn)，我們選取業(yè)績基準(zhǔn)中包含純債類指數(shù)為 8085%，權(quán)益類指數(shù)為 1520%的偏債混合型以及二級債基金作為樣本對照組，并剔除成立時(shí)間在 2016 年 12 月

19、31 日之后的標(biāo)的，合計(jì)得到包含 36 只可比標(biāo)的的參照組。主要從收益以及風(fēng)險(xiǎn)兩大維度，重點(diǎn)對比所有產(chǎn)品的夏普比、同期收益率、同期波動率以及最大回撤四個(gè)維度。綜合來看，長城新優(yōu)選 A 與 36 只標(biāo)的參照組相比，具有非常突出的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)，區(qū)間收益率高于參照組平均值；風(fēng)險(xiǎn)控制方面，最大回撤、年化波動率均遠(yuǎn)低于參照組平均值，并且夏普比在所有參照組標(biāo)的中最高，最大回撤在所有參照組標(biāo)的中為最低，長期風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)非常突出。（年化）（年化）最大回撤%區(qū)間收益率%區(qū)間波動率%Sharpe(年化)成立日基金類型基金名稱基金代碼表 4：可比參照組近四年數(shù)據(jù)對比（數(shù)據(jù)區(qū)間 2016/12/31-2020/12/

20、31）121001.OF國投瑞銀融華債券偏債混合型基金2003-04-16-0.58-1.317.66-18.66151002.OF銀河收益偏債混合型基金2003-08-040.987.854.52-3.83000110.OF金鷹元安 A偏債混合型基金2013-05-200.929.686.65-7.42000804.OF穩(wěn)利 A偏債混合型基金2014-09-260.455.033.97-5.03000932.OF前海開源睿遠(yuǎn)穩(wěn)健增利 A偏債混合型基金2015-01-140.959.556.33-8.12001914.OF聚利 A偏債混合型基金2015-11-110.073.718.20-18

21、.66001584.OF國投瑞銀新活力定開 A偏債混合型基金2015-11-170.453.971.76-3.33002146.OF長安鑫益增強(qiáng) A偏債混合型基金2016-02-220.948.365.22-8.15001932.OF國壽安保靈活優(yōu)選偏債混合型基金2016-04-061.217.753.61-5.59002640.OF睿溢 A偏債混合型基金2016-05-190.758.516.73-8.01002745.OF北信瑞豐豐利偏債混合型基金2016-06-21-0.231.805.80-7.82002813.OF博時(shí)頤泰 A偏債混合型基金2016-06-240.696.795.03

22、-5.86002850.OF南方甑智偏債混合型基金2016-07-06-0.032.994.48-8.73002690.OF前海開源恒澤 A偏債混合型基金2016-07-150.033.221.89-2.52003044.OF東方紅戰(zhàn)略精選 A偏債混合型基金2016-08-300.817.875.50-7.32003059.OF長信先利半年 A偏債混合型基金2016-09-070.073.494.73-4.91003161.OF南方安泰偏債混合型基金2016-09-221.419.174.01-3.18002783.OF東方紅價(jià)值精選 A偏債混合型基金2016-09-231.2311.566.

23、34-7.61003295.OF南方安裕 A偏債混合型基金2016-11-151.238.213.90-3.44003610.OF南方榮安定期開放 A偏債混合型基金2016-11-230.304.353.89-5.11002792.OF景順長城順益回報(bào) A偏債混合型基金2016-12-071.128.434.46-5.84003476.OF南方安頤偏債混合型基金2016-12-140.796.383.90-4.56003877.OF富國久利穩(wěn)健配置 A偏債混合型基金2016-12-270.505.053.64-3.94163816.OF中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A混合債券型二級基金 2011-06-290

24、.6412.1913.12-15.37720002.OF財(cái)通可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金 2012-07-130.234.786.79-15.27001031.OF華夏安康信用優(yōu)選 A混合債券型二級基金 2012-09-110.637.877.11-6.45400027.OF東方雙債添利 A混合債券型二級基金 2014-09-240.163.974.85-4.72002632.OF鑫元雙債增強(qiáng) A混合債券型二級基金 2016-04-21-0.152.941.31-2.53002644.OF大成景榮 A混合債券型二級基金 2016-05-25-0.281.695.16-8.62002785.OF

25、中融融裕雙利 A混合債券型二級基金 2016-07-21-0.023.045.02-6.35002723.OF江信祺福 A混合債券型二級基金 2016-07-270.576.525.64-8.31003176.OF德邦景頤 A混合債券型二級基金 2016-08-260.283.762.11-2.17003334.OF中融融信雙盈 A混合債券型二級基金 2016-11-02-0.023.025.11-6.90003341.OF工銀瑞信瑞盈混合債券型二級基金 2016-11-02-0.122.693.57-4.46002946.OF大成景盛一年 A混合債券型二級基金 2016-11-08-0.05

26、2.924.44-6.02003628.OF興銀收益增強(qiáng)混合債券型二級基金 2016-11-280.173.703.15-3.55002227.OF長城新優(yōu)選 A偏債混合型基金2016-03-221.687.932.69-1.82均值：0.485.664.93-6.76資料來源：wind，三、大類資產(chǎn)配置：追求基于絕對收益的相對收益長城新優(yōu)選 A 自成立以來獲得了非常穩(wěn)健且優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，主要源自于管理人在自上而下主動管理的投資邏輯下，對大類資產(chǎn)，尤其是股債兩大類資產(chǎn)的配置能力。馬強(qiáng)將基金的收益來源分為：資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個(gè)股選擇、債券交易四個(gè)部分，力求讓四部分均能對組合貢獻(xiàn)均衡的收益。股債

27、靈活配置，組合回撤控制嚴(yán)格對于長城新優(yōu)選混合基金這支產(chǎn)品，馬強(qiáng)表示主要追求以下兩點(diǎn)，一是較小的回撤，二是投資者可以獲得絕對收益。核心在于回撤控制，主要通過控制參與標(biāo)的的流動性來實(shí)現(xiàn)。具體而言，如果組合規(guī)模在 50 億，按照 3%的權(quán)重來配置一個(gè)股票，那么單只個(gè)股的配置規(guī)模會在 1 億到 1.5 億。一般來講，如果該標(biāo)的日均成交金額相對較小或者是低于 1.5個(gè)億，那可能它就不在組合的投資范圍內(nèi)。對于債券而言，債券的流動性主要通過評級來體現(xiàn)，所以長城新優(yōu)選不會在標(biāo)的選擇的過程中做資質(zhì)下沉的操作，主要持有比較高等級的信用債和利率債。同時(shí)組合會提前考慮策略的容量，制定大容量的策略，馬強(qiáng)表示目前長城新優(yōu)

28、選的策略容量上限在 400 億，目前仍有較大規(guī)模拓展空間。長城新優(yōu)選是股票和債券都可以投資的一只混合型產(chǎn)品，所以對其定位就是從債券市場獲取確定性相對較高的收益，利用股票市場為組合提供向上的彈性。長城新優(yōu)選長期以來股票資產(chǎn)占基金凈值的比例均維持在 30%以下的水平，基金經(jīng)理表示為了控制住風(fēng)險(xiǎn)敞口，加強(qiáng)對組合回撤的約束，長城新優(yōu)選的權(quán)益資產(chǎn)比例 2019 年三季度以來維持在 20%以下的水平。權(quán)益部分的倉位控制，基金經(jīng)理主要采用完全主動管理的思路，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場微觀流動性等因素衡量權(quán)益資產(chǎn)倉位，從歷史區(qū)間來看權(quán)益資產(chǎn)倉位波動較大，不會維持在相對恒定水平，配置靈活，最低時(shí)權(quán)益資產(chǎn)比例為 0%

29、，出現(xiàn)在 2018 年中報(bào)直至年報(bào)中；最高時(shí)達(dá)到 30.13%，出現(xiàn)在 2019 年中報(bào)。圖 9：長城新優(yōu)選 A 成立以來各資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值比例（截至 2020 年四季報(bào)）其他資產(chǎn)占比例(%)銀行存款占比例(%)買入返售證券占比例(%)債券市值占比例(%)股票市值占比例(%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020年年報(bào)2020年一季報(bào)2019年中報(bào)2018年三季報(bào)2017年年報(bào)2017年一季報(bào)2016年中報(bào)資料來源：wind，在做資產(chǎn)配置的時(shí)候，為了保持組合的向上彈性，提高投資判斷的正確率，馬強(qiáng)會首先判斷宏觀經(jīng)濟(jì)處在哪個(gè)階段、股票和債券分別處于歷史上怎樣的

30、分位；其次還要分析市場上的主流投資機(jī)構(gòu)，央行、商業(yè)銀行、非銀機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)等，通過這些機(jī)構(gòu)可能的資金流向來判斷哪些資產(chǎn)領(lǐng)域可能會有更大的機(jī)會；通過外匯的流動來了解全球市場的聯(lián)動，觀察全球股票市場和全球外匯市場以及原油市場的聯(lián)動性，推定其背后所體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。比如從 2017 年末來看 2018 年的情況，其認(rèn)為應(yīng)該提高債券的配置，減少股票的配置，并在實(shí)際操作中 2018 年對股票資產(chǎn)完全空倉，從而避開了權(quán)益資產(chǎn)在 18 年的大幅下跌，保障了組合的長期穩(wěn)健收益。在股票投資行業(yè)分布方面，基金經(jīng)理所持有行業(yè)板塊相對分散，均勻分布于科技、大消費(fèi)（含醫(yī)藥生物）、中游制造（機(jī)械設(shè)備）、金融和周期五個(gè)板塊，

31、電子、非銀金融、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、食品飲料以及醫(yī)藥生物是長期重點(diǎn)配置的行業(yè)。從 2019 年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，大幅配置了電子、計(jì)算機(jī)、建筑材料、輕工制造、食品飲料和休閑服務(wù)行業(yè)，2019年年報(bào)來看，大幅減倉電子、計(jì)算機(jī)以及銀行比重，行業(yè)分布更加均衡，單個(gè)行業(yè)占比不超過 3%，主要以非銀金融、通信、銀行、電子、傳媒幾大行業(yè)占據(jù)主要權(quán)重，而 2020年中報(bào)數(shù)據(jù)則進(jìn)一步分散，重點(diǎn)增持電子、計(jì)算機(jī)、食品飲料、電氣設(shè)備行業(yè)。圖 10：長城新優(yōu)選 A 權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)配置分散（截至 2021/2/4）100% 2016-06-30 2016-12-31 2017-06-30 2017-12-31 2019

32、-06-30 2019-12-31 2020-06-3有色金屬銀行醫(yī)藥生物休閑服務(wù)通信食品飲料輕工制造汽車農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸建筑裝飾建筑材料家用電器計(jì)算機(jī) 機(jī)械設(shè)備化工國防軍工公用事業(yè)鋼鐵非銀金融紡織服裝房地產(chǎn) 電子電氣設(shè)備傳媒采掘90%80%70%60%50%40%30%20%10%00%資料來源：wind，個(gè)股選擇方面，基金經(jīng)理基于公司權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)的投研成果支持，對于股票的選擇，首先 會按照自上而下和自下而上結(jié)合的思路，從大類資產(chǎn)配置的角度來考慮股票和債券的配置。其次，對于股票倉位的配置情況，從行業(yè)角度來判斷接下來相對景氣度較高的行業(yè)，以及 整個(gè)行業(yè)的估值情況；從自下而上的選股角度，會逐個(gè)指

33、標(biāo)進(jìn)行剔除，從流動性、相關(guān)股 東質(zhì)押情況或者財(cái)務(wù)報(bào)表的健康程度、現(xiàn)金流等等指標(biāo)進(jìn)行篩選。重點(diǎn)持倉股票業(yè)績表現(xiàn)方面，我們選擇基金 2020Q2-2020Q4 三個(gè)季度的前十大重倉股，分別計(jì)算其區(qū)間漲跌幅，并按照各重倉股占基金凈值比等效計(jì)算滿倉組合時(shí)與滬深 300 的同期表現(xiàn)。其中，2020 年中報(bào)、三季報(bào)組合和四季報(bào)等效滿倉組合收益率分別為 35.26%、 20.58%和 27.71%，均大幅跑贏同期滬深 300 指數(shù)，從 2020 年四季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，前四只重倉標(biāo)的中五糧液、東方財(cái)富、三一重工季度收益超過 29%?？偟膩碚f，基金經(jīng)理展現(xiàn)出優(yōu)秀的選股能力，中長期能夠?yàn)榻M合提供顯著正收益貢獻(xiàn)。表

34、5：長城新優(yōu)選 A 重倉持股股票代碼2020股票名稱年四季報(bào)占基金凈值比(%)區(qū)間漲跌幅股票代碼2020股票名稱年三季報(bào)占基金凈值比(%)區(qū)間漲跌幅股票代碼2020股票名稱年中報(bào)占基金凈值比(%)區(qū)間漲跌幅000858.SZ五糧液1.3132.06600036.SH招商銀行0.4710.07002475.SZ立訊精密0.5575.33600519.SH貴州茅臺1.1819.75601318.SH中國平安0.377.89300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)0.409.02300059.SZ東方財(cái)富1.0329.22002271.SZ東方雨虹0.3732.66000977.SZ浪潮信息0.381.20600

35、031.SH三一重工0.8040.54002241.SZ歌爾股份0.3137.70601012.SH隆基股份0.3765.00002271.SZ東方雨虹0.677.98000858.SZ五糧液0.2629.15300750.SZ寧德時(shí)代0.3445.04600036.SH招商銀行0.6522.08300059.SZ東方財(cái)富0.2418.76002373.SZ千方科技0.3317.60000333.SZ美的集團(tuán)0.5535.59600585.SH海螺水泥0.244.44600276.SH恒瑞醫(yī)藥0.3320.64300750.SZ寧德時(shí)代0.5367.83600031.SH三一重工0.2235.

36、16000858.SZ五糧液0.3250.54601318.SH中國平安0.4814.06300750.SZ寧德時(shí)代0.1919.98603019.SH中科曙光0.3023.44002475.SZ立訊精密0.35-1.77600519.SH貴州茅臺0.1814.06300450.SZ先導(dǎo)智能0.3023.36合計(jì)-7.55-合計(jì)-2.84-合計(jì)-3.62-等效滿倉組合漲跌幅：27.71%等效滿倉組合漲跌幅：20.58%等效滿倉組合漲跌幅：35.26%同期滬深 300 漲跌幅：13.49%同期滬深 300 漲跌幅：11.62%同期滬深 300 漲跌幅：13.33%資料來源：wind，債券資產(chǎn)投資

37、：票息策略為主，主要進(jìn)行久期調(diào)整債券投資方面，馬強(qiáng)表示，主要以票息策略為主，靈活運(yùn)用不同投資策略來實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)，債券的挑選方法也類似股票挑選方法，首先判斷整個(gè)利率債和信用債的趨勢情況，比如如果覺得中低評級尤其是低評級的信用債風(fēng)險(xiǎn)較大，就會選擇規(guī)避。對于利率債和高等級信用債，主要的策略還是在久期層面，杠桿層面主要是通過判斷整個(gè)央行貨幣政策情況來看短期資金利率水平，例如長城新優(yōu)選在 2018 年對債券資產(chǎn)增加久期，2019 年將久期減少，而在 2020 年又開始增加久期?；鸾?jīng)理目前主要以金融債作為主要債券類投資標(biāo)的，其次重點(diǎn)配置企業(yè)債以及同業(yè)存單，國債、可轉(zhuǎn)債、可交換債配置比例相對較低。2020

38、 年以來，信用債均以 AAA 級高等級信 用債作為重倉債券，擇券時(shí)重點(diǎn)關(guān)注發(fā)債主體的盈利能力和償債付息能力，優(yōu)選主體經(jīng)營 穩(wěn)健、市場認(rèn)可度高、交易較為活躍的標(biāo)的進(jìn)行投資，不會進(jìn)行信用下沉，盡量規(guī)避信用 風(fēng)險(xiǎn)暴露所可能帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，基金經(jīng)理還配置一定比例可交換債、可轉(zhuǎn)債 豐富基金債券投資策略，為基金收益進(jìn)一步進(jìn)行增強(qiáng)。具體到實(shí)際債券配置層面，基金不同季度的各債券倉位相對靈活，債券總體倉位長期穩(wěn)定 在 47%以上，其中倉位最高為 86.73%出現(xiàn)在 2019 年一季報(bào)，信用債倉位維持在在 1033%之間。券種配置方面，基金以金融債作為主要投資標(biāo)的，2018 年以來不同季度投資比例穩(wěn)定在

39、 30%之上；2019 年四季度以來，基金逐漸加大企業(yè)債和同業(yè)存單配置力度，2020 年四季末倉位分別達(dá)到 12.39%、17.33%；與之相對，基金較少配置國債和可轉(zhuǎn)債，2020 年四季度兩者倉位均不超過 3%。圖 11：長城新優(yōu)選 A 固定收益類資產(chǎn)配置情況（截至 2021/2/4）同業(yè)存單市值占凈值比(%)企業(yè)短期融資券市值占凈值比(%)企業(yè)債市值占凈值比(%)-不含短融和中票可轉(zhuǎn)債市值占凈值比金融債市值占凈值比(%)國債市值占凈值比(%)10090807060504030201002020年年報(bào) 2020年一季報(bào) 2019年中報(bào) 2018年三季報(bào) 2017年年報(bào) 2017年一季報(bào) 20

40、16年中報(bào)資料來源：wind，我們對基金不同季度的前八大重倉債券進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，長城新優(yōu)選以政策性銀行債配置為主，同時(shí)兼顧高等級信用債。而在基金信用債持倉的剩余期限及信用等級分布方面， 2020Q2-2020Q4，長城新優(yōu)選所持有的信用債（企業(yè)債、中期票據(jù)）的平均剩余期限穩(wěn)定在 12 年區(qū)間。信用等級分布方面，近三季度基金所持有的重倉信用債債券的信用評級均為AAA。表 6：長城新優(yōu)選 A 重倉持債簡稱2020 年四季報(bào)占基金凈值比(%)債券類型信用評級簡稱2020 年三季報(bào)占基金凈值比(%)債券類型信用評級簡稱2020 年中報(bào)占基金凈值比(%)債券類型信用評級19 國開 076.78政策銀行債-19

41、 國開 075.91政策銀行債-19 國開 075.88政策銀行債-20 國開 125.42政策銀行債-20 進(jìn)出 044.71政策銀行債-20 進(jìn)出 044.64政策銀行債-20 進(jìn)出 045.39政策銀行債-18 國開 084.52政策銀行債-18 國開 084.48政策銀行債-20 國開 105.17政策銀行債-20 農(nóng)發(fā) 014.25政策銀行債-20 農(nóng)發(fā) 014.19政策銀行債-18 國開 085.15政策銀行債-17 寶武 EB4.17可交換債AAA17 寶武EB4.09可交換債AAA17 中油EB1.17可交換債AAA17 中油 EB1.02可交換債AAA17 中油EB1.00可

42、交換債AAA18 中油EB0.62可交換債AAA18 中油 EB0.54可交換債AAA18 中油EB0.53可交換債AAA16 鳳凰EB0.22可交換債AAA16 鳳凰 EB0.22可交換債AAA16 鳳凰EB0.21可交換債AAA合計(jì)29.92-合計(jì)25.34-合計(jì)25.12-資料來源：wind，四、基金公司以及管理人介紹4.1長城基金長城基金管理有限公司成立于 2001 年 12 月 27 日，由股份有限公司、東方證券股份有限公司、北方國際信托股份有限公司、中原信托有限公司共同出資設(shè)立。公司的經(jīng)營范圍為基金募集、基金銷售、資產(chǎn)管理和中國證監(jiān)會許可的其他業(yè)務(wù)。長城基金管理有限公司一直秉承“規(guī)

43、范、高效、專業(yè)、拼搏”的經(jīng)營理念，堅(jiān)持基金持有人利益至上的經(jīng)營原則，憑借完善的公司治理結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制、規(guī)范的業(yè)務(wù)流程、高效專業(yè)的員工團(tuán)隊(duì)、開放與學(xué)習(xí)的文化氛圍，努力打造一流的基金管理公司品牌，竭誠為客戶提供優(yōu)質(zhì)的投資理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)。長城基金公司的基金產(chǎn)品類別涵蓋貨幣型、債券型、混合型、股票型、指數(shù)型以及養(yǎng)老 FOF 基金，形成了覆蓋低、中低、中以及中高風(fēng)險(xiǎn)各類收益特征的較為完善的產(chǎn)品線。截至 2020 年 4 季度，公司管理的公募資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 1723.6 億元，其中股票型基金規(guī)模 24 億元，混合型基金規(guī)模 448 億元，債券型基金 376 億元。綜合來看長城基金在產(chǎn)品布局方面較為多元化，在穩(wěn)健型產(chǎn)品上具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，整體業(yè)績也非常不錯(cuò)，為長城新優(yōu)選型基金的表現(xiàn)提供了良好的基礎(chǔ)。圖 12：長城基金公司基金資產(chǎn)凈值合計(jì)(億元)債券型混合型股票型貨幣市場型非貨幣型300025002000150010005000資料來源：wind， 注：數(shù)據(jù)截止 202101184.2基金管理人及當(dāng)前市場展望長城新優(yōu)選基金現(xiàn)任基金經(jīng)理馬強(qiáng)，目前擔(dān)任長城基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理，曾就職于招商銀行股份有限公司、中國國際金融有限公司。2012 年進(jìn)入長城基金管理有限公司，曾任產(chǎn)品研發(fā)部產(chǎn)品經(jīng)理、“長城積極