周期性行業(yè)大幅上漲價值、反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)亮眼

1、市場概況主要市場指數(shù)表現(xiàn)過去一周，國內(nèi)主要市場指數(shù)強勢上漲。其中，上證 50、滬深 300、中證 500 和中證 1000 指數(shù)的漲幅分別為 0.69%、0.50%、2.16%和 2.13%。圖1：主要市場指數(shù)過去一周表現(xiàn)2.16%2.13%0.69%0.50%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%上證50滬深300中證500中證1000資料來源： Wind， 行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)過去一周，行業(yè)指數(shù)大部分上漲。煤炭、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、房地產(chǎn)、銀行和農(nóng)林牧漁等 24 個行業(yè)指數(shù)上漲，其中煤炭漲幅最大，周漲幅達 7.12%；電力設(shè)備及新能源、電子、通信、醫(yī)藥、計算機和國防軍工等 6 個

2、行業(yè)指數(shù)下跌，其中電子設(shè)備及新能源行業(yè)跌幅最大，周跌幅達-3.01%。本周市場整體繼續(xù)上行，煤炭和基礎(chǔ)化工行業(yè)本周漲幅較大，分別上漲 7.12%和 7.08%，其漲幅在 30 個行業(yè)中排在前兩位。圖2：中信一級行業(yè)指數(shù)過去一周表現(xiàn)7.12%7.08%5.82%5.26%4.90%4.49%3.74%3.50%3.39%3.21%3.19%3.16%2.76%2.72%2.54%2.47%2.46%1.90%1.87%1.63%1.47%0.59%0.46%0.39%-0.37%-0.71%-1.56%-2.12%-2.75%-3.01%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.

3、00%8.00%資料來源： Wind， 行業(yè)配置建議及策略表現(xiàn)本周行業(yè)配置建議根據(jù)東興金工短期價量行業(yè)配置模型，通過 MACD、DPO、DMA、VWAP 以及 EMV 指標給出信號，未來一周值得關(guān)注的行業(yè)分別為：有色金屬、機械、電力設(shè)備及新能源、國防軍工、汽車和通信?？芍攸c布局相關(guān)行業(yè)或主題的 ETF 基金。模型具體細節(jié)請參閱我們在 3 月 11 日發(fā)布的研究報告金融工程 2021 年度投資策略：行業(yè)配置正當(dāng)其時。表 1 我們整理了與本周推薦行業(yè)相關(guān)的行業(yè)或主題 ETF 基金，方便投資者布局相關(guān)行業(yè)及其細分行業(yè)。表1：相關(guān)行業(yè)的 ETF 基金基金代碼基金名稱上市日期基金經(jīng)理管理人512580.

4、OF廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) ETF2017-02-28霍華明廣發(fā)基金515210.OF國泰中證鋼鐵 ETF2020-03-02徐成城國泰基金512710.OF富國中證軍工龍頭 ETF2019-08-26王樂樂,牛志冬富國基金512680.OF廣發(fā)中證軍工 ETF2016-10-14霍華明廣發(fā)基金512660.OF國泰中證軍工 ETF2016-08-08艾小軍國泰基金512810.OF華寶中證軍工 ETF2016-08-22胡潔華寶基金512670.OF鵬華中證國防 ETF2019-08-01張羽翔鵬華基金512560.OF易方達中證軍工 ETF2017-07-28余海燕,張湛易方達基金515870.

5、OF嘉實先進制造 100ETF2020-01-17李直,金猛,高峰嘉實基金159944.OF廣發(fā)中證全指原材料 ETF2015-07-06陸志明廣發(fā)基金159936.OF廣發(fā)中證全指可選消費 ETF2014-06-25陸志明廣發(fā)基金159996.OF國泰中證全指家電 ETF2020-03-16徐成城國泰基金159936.OF廣發(fā)中證全指可選消費 ETF2014-06-25陸志明廣發(fā)基金資料來源： Wind， 行業(yè)輪動策略表現(xiàn)每周最后一個交易日，我們會綜合考慮 5 個擇時因子在不同行業(yè)上的擇時信號以及擇時勝率，來選擇下一周持有的 6 個行業(yè)，然后等權(quán)構(gòu)建行業(yè)輪動組合對策略表現(xiàn)進行跟蹤。圖 3 和

6、表 2 展示了行業(yè)輪動策略的凈值走勢，選取等權(quán)持有 29 個行業(yè)指數(shù)的組合作為基準組合。未考慮交易手續(xù)費。截至 2021 年 8 月 13 日，行業(yè)輪動策略的年化收益率為 16.71%，夏普比率為 0.72，顯著高于基準組合。輪動策略組合的超額年化收益率達到 9.03%，信息比率為 0.97。圖3：行業(yè)輪動策略組合凈值等權(quán)配置板塊輪動超額凈值（右軸）6352.54231.52110.5002010/12/312012/1/112013/1/222014/2/122015/2/132016/2/29 2017/3/8 2018/3/152019/3/26 2020/4/3 2021/4/15資料

7、來源： Wind， 表2：行業(yè)輪動策略指標指標等權(quán)配置行業(yè)輪動超額表現(xiàn)年化收益率6.73%16.71%9.03%年化波動率25.78%26.35%9.37%夏普比率0.380.720.97最大回撤-58.51%-50.88%-21.82%勝率56.25%61.72%58.59%資料來源： Wind， 從分年度的表現(xiàn)可以看出，今年以來截至 8 月 13 日，行業(yè)輪動策略組合的收益率為 17.28%，高于等權(quán)組合的 7.49%，超額收益率為 9.19%，其中過去一周的超額收益率為-2.22%，策略表現(xiàn)值得持續(xù)關(guān)注。表3：行業(yè)輪動策略分年度收益率年份等權(quán)配置板塊輪動超額凈值2011 年-28.51%

8、-23.08%7.38%2012 年3.18%14.83%11.23%2013 年13.53%32.98%17.43%2014 年47.04%76.33%20.06%2015 年50.66%52.69%-0.92%2016 年-13.19%-13.84%-1.47%2017 年1.16%6.61%5.26%2018 年-28.87%-18.50%14.51%2019 年28.38%22.64%-4.63%2020 年21.93%43.14%17.60%2021 年7.49%17.28%9.19%資料來源： Wind， 有效擇時指標跟蹤在構(gòu)建行業(yè)輪動策略時，我們用擇時勝率指標來衡量近期單個行業(yè)上

9、使用該指標進行擇時的有效性。在計算該指標時，我們選取了最近 60 個交易日的數(shù)據(jù)滾動計算。計算公式如下：,= , 0|其中，為不擇時行業(yè) j 指數(shù)，,為指標 i 在行業(yè) j 指數(shù)上的擇時策略的日收益率。表 4 展示了各個指標在不同行業(yè)上的擇時勝率的最新情況。可以看出，行業(yè)擇時指標的平均勝率與上期相比基本持平。具體來說，擇時指標在傳媒、食品飲料、有色金屬、綜合、銀行和汽車等行業(yè)上的擇時勝率比較高，在建材、輕工制造、建筑、石油石化、煤炭和電力及公用事業(yè)等行業(yè)上擇時勝率相對較低。表4：各指標在不同行業(yè)上的擇時勝率（截至 8 月 13 日）行業(yè)MACDDPODMAVWAPEMV傳媒57.25%55.9

10、5%62.91%62.27%62.27%食品飲料52.56%57.59%61.92%60.27%60.26%有色金屬57.12%59.56%56.44%61.53%57.31%綜合59.43%57.15%57.93%51.71%52.95%60.93%銀行61.67%54.05%56.80%54.05%汽車50.61%59.22%54.53%51.79%59.49%61.68%50.87%基礎(chǔ)化工45.78%69.59%43.97%電力設(shè)備及新能源43.36%64.40%53.49%55.46%54.54%消費者服務(wù)46.96%59.50%48.70%62.80%53.08%交通運輸53.76

11、%51.48%59.08%50.25%47.48%農(nóng)林牧漁47.83%60.65%60.73%39.03%57.30%56.83%電子54.65%55.79%47.48%49.08%48.20%房地產(chǎn)54.79%52.85%53.58%56.47%46.77%60.58%40.11%鋼鐵48.21%48.06%47.97%56.02%45.36%50.69%國防軍工52.40%47.96%49.25%紡織服裝42.33%43.30%42.90%55.42%47.92%47.19%47.20%非銀行金融56.21%47.70%49.63%商貿(mào)零售53.15%39.34%57.71%機械36.25

12、%56.30%48.32%54.95%38.85%計算機43.89%50.53%51.00%40.91%47.05%醫(yī)藥40.89%39.47%47.56%45.29%49.23%48.13%家電52.58%36.74%53.25%47.19%通信49.88%44.94%45.44%45.85%39.02%40.68%電力及公用事業(yè)43.28%42.88%46.53%50.94%煤炭36.80%57.43%55.75%34.46%43.34%48.25%石油石化40.87%40.97%39.64%51.09%35.92%36.36%建筑44.94%41.05%48.56%39.11%輕工制造4

13、8.42%30.62%32.13%42.94%49.51%建材44.80%39.98%49.73%41.52%資料來源： Wind， 量化選股因子表現(xiàn)因子 IC 表現(xiàn)我們對八個大類選股因子在不同的股票池中（全部 A 股、滬深 300 和中證 500）的表現(xiàn)進行跟蹤。從 IC 結(jié)果可以得出，在全部 A 股中，上周表現(xiàn)較好的因子為價值、反轉(zhuǎn)和市值因子；在滬深 300 成份股內(nèi)，上周表現(xiàn)較好的因子為反轉(zhuǎn)、價值和市值因子；在中證 500 成份股內(nèi)，上周表現(xiàn)較好的因子為價值、反轉(zhuǎn)和一致預(yù)期因子。價值和反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)亮眼，在全部三個股票池中，表現(xiàn)均遠超其他因子。另外，量化選股因子在滬深 300 中的表現(xiàn)整體

14、好于中證 500 成分股。表5：大類因子的 IC 均值股票池時間一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率全部 A 股上周4.13%12.81%0.89%12.87%-1.26%4.04%15.56%5.93%全部 A 股今年以來2.02%1.35%2.42%2.88%-0.66%5.01%2.14%5.05%滬深 300上周10.01%16.44%-5.53%36.58%-0.35%-18.91%28.31%-6.13%滬深 300今年以來3.78%-1.93%2.17%1.04%-0.94%0.93%0.02%1.07%中證 500上周8.04%6.34%-1.09%9.86%-2.17%0.

15、10%22.19%-2.16%中證 500今年以來2.34%-0.59%3.22%1.99%-1.54%1.96%3.62%3.50%資料來源： Wind， 圖4：全部 A 股中的因子 IC 均值上周今年以來一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%資料來源： Wind， 圖5：滬深 300 成分股中的因子 IC 均值上周今年以來一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%

16、資料來源： Wind， 圖6：中證 500 成分股中的因子 IC 均值上周今年以來一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%資料來源： Wind， 因子多空組合表現(xiàn)從因子多空組合的表現(xiàn)來看，價值、反轉(zhuǎn)、一致預(yù)期和市值因子在全部三個股票池中均取得了顯著的正收益。上周，周期性行業(yè)表現(xiàn)搶眼，市場提高了對之前表現(xiàn)不好，估值低的股票的關(guān)注，部分新興成長題材在屢創(chuàng)新高后進入調(diào)整階段，價值因子的表現(xiàn)隨之提升。表6：大類因子多空收益時間股票池一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率上周全部 A 股1.83%3.37%0.25%2.04%

17、-0.47%-0.27%3.05%-0.21%上周滬深 3002.79%1.91%-0.28%8.94%-0.53%-2.39%8.41%-0.90%上周中證 5004.13%0.87%0.25%2.41%-0.59%-0.72%1.98%-1.78%今年以來全部 A 股17.36%3.98%11.58%-4.35%-2.60%12.71%-3.34%5.39%今年以來滬深 30052.80%0.68%13.10%-12.90%-18.44%2.81%-15.32%0.68%今年以來中證 50024.52%-22.73%19.46%-12.86%-7.58%-2.57%-4.11%-6.07%

18、資料來源： Wind， 圖7：大類因子上周的多空收益全部A股滬深300中證500一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量價值波動率技術(shù)10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%資料來源： Wind， 圖8：大類因子今年以來的多空收益全部A股滬深300中證500一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%資料來源： Wind， 圖 9 和圖 10 展示了八個大類因子在全部 A 股中多空組合的凈值走勢。價值和市值因子持續(xù)反彈，技術(shù)和波動率因子表現(xiàn)不佳。一

19、致預(yù)期因子在經(jīng)歷過去一周短暫的波動之后恢復(fù)正常，表現(xiàn)持續(xù)向好。我們認為，綜合考慮長期和短期的情況，我們繼續(xù)看好一致預(yù)期、成長和技術(shù)因子的表現(xiàn)。圖9：一致預(yù)期、市值、成長和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部 A 股）一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)1.51.41.31.21.110.90.80.70.62019/12/27 2020/3/132020/5/222020/7/312020/10/9 2020/12/18 2021/2/262021/5/72021/7/16資料來源： Wind， 圖10：質(zhì)量、技術(shù)、價值和波動率因子多空凈值（全部 A 股）質(zhì)量技術(shù)價值波動率1.81.61.41.210.80.62019/1

20、2/27 2020/3/132020/5/222020/7/312020/10/9 2020/12/18 2021/2/262021/5/72021/7/16資料來源： Wind， 可轉(zhuǎn)債擇券因子表現(xiàn)擇券因子 IC 表現(xiàn)我們針對可轉(zhuǎn)債構(gòu)建了量化擇券因子，并定期對五個擇券因子的表現(xiàn)進行跟蹤。正股因子主要從正股與可轉(zhuǎn)債的相關(guān)關(guān)系出發(fā)，從預(yù)測正股的因子來構(gòu)建可轉(zhuǎn)債因子。轉(zhuǎn)債估值因子選取了平價底價溢價率。從 IC 結(jié)果可以看出，受本周股市的價值因子的良好表現(xiàn)影響，正股價值因子有效性得到提升。表7：可轉(zhuǎn)債擇券因子的 IC 均值時間正股一致預(yù)期正股成長正股財務(wù)質(zhì)量正股價值轉(zhuǎn)債估值上周-1.41%-1.02%-0.85%9.11%-12.38%今年以來1.76%0.09%-1.57%0.78%0.59%資料來源： Wind， 圖11：可轉(zhuǎn)債擇券因子的 IC 均值上周今年以來15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%正股一致預(yù)期正股成長