臺(tái)灣大學(xué)財(cái)務(wù)管理課件

1、授課老師：陳明賢教授1本課程指定教材為由華泰書局所經(jīng)銷之Ross, Westerfield, Jaffe, and Jordans Core Principles and Applications of Corporate Finance, 3rd Global Edition (2011), McGraw-Hill, Inc. 中文書則可參考由華泰書局所出版，俞海琴、董佩珊所編譯之財(cái)務(wù)管理(2012,第三版)。 本作品轉(zhuǎn)載自Microsoft Office 2007多媒體藝?yán)?，依?jù)Microsoft服務(wù)合約及著作權(quán)法第46、52、65條合理使用財(cái)務(wù)管理第五單元資本預(yù)算與現(xiàn)金流量之預(yù)測(cè)資本預(yù)算

2、之定義2資本預(yù)算（capital budgeting）是企業(yè)規(guī)劃長(zhǎng)期（必需長(zhǎng)於一年）資本支出的過程。亦即，資本預(yù)算所規(guī)劃的投資案所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，長(zhǎng)於一年，所支出的成本也長(zhǎng)於一年。 資本預(yù)算之種類獨(dú)立案件：某一專案接受與否，和其他專案接受與否無(wú)關(guān)。因此只要專案可以增加企業(yè)價(jià)值，就可被接受。因此接受之專案沒有排他性。例如：企業(yè)同時(shí)考慮在不同縣市開設(shè)分店。3資本預(yù)算之種類互斥案件：企業(yè)在眾多專案中，最多只能接受一個(gè)。因此接受之案件，除了必須可以增加企業(yè)價(jià)值外，還必須是增加價(jià)值最高者。例如：企業(yè)正規(guī)畫如何使用某一閒置店面?？紤]方案有開設(shè)門市，設(shè)置訓(xùn)練中心，或外租其他店家。其中價(jià)值最高者，才會(huì)被採(cǎi)用。

3、4資本預(yù)算之評(píng)估法則必須考慮專案所有現(xiàn)金流量之金錢時(shí)間價(jià)值。必須考量專案所有現(xiàn)金流量之資訊。(完整評(píng)估整個(gè)專案之價(jià)值)必須能在眾多相互排斥案件中，找出最有利企業(yè)之方案。亦即滿足價(jià)值最大化之資產(chǎn)選擇。5資本預(yù)算評(píng)估之技術(shù)非現(xiàn)金流量折現(xiàn)評(píng)估法回收期限法會(huì)計(jì)報(bào)酬率法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法淨(jìng)現(xiàn)值法內(nèi)部報(bào)酬率法獲利指數(shù)法(益本比法)6年數(shù)現(xiàn)金流量-甲累積流量-甲現(xiàn)金流量-乙累積流量-乙0(12,000)(12,000)(12,000)(12,000)18,000(4,000)1,000(11,000)24,00003,000(8,000)32,0002,0004,000(4,000)41,0003,0009,0

4、005,0007資本預(yù)算之評(píng)估回收期限法（Payback Period Method）：甲方案之回收期限為2年。乙方案之回收期限為 或是3.44年。 回收期限法之優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)可以衡量資金套牢時(shí)間長(zhǎng)短計(jì)算容易缺點(diǎn)沒有衡量金錢之時(shí)間價(jià)值沒有利用所有現(xiàn)金流量訊息無(wú)法滿足價(jià)值最大化之資產(chǎn)選擇8折現(xiàn)後回收期限法：考量金錢之時(shí)間價(jià)值年數(shù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值-甲累積流量現(xiàn)值-甲現(xiàn)金流量現(xiàn)值-乙累積流量現(xiàn)值-乙0(12,000)(12,000)(12,000)(12,000)17,273(4,727)909(11,091)23,306(1,421)2,479(8,612)31,503823,005(5,

5、607)46837656,1475409甲方案之折現(xiàn)後回收期限：2+(1,421/1,503)=2.95年乙方案之折現(xiàn)後回收期限：3+(5,607/6,147)=3.91年 (假設(shè)資金成本為10%) 會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（Accounting Rate of Return Method)：衡量專案期間之平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率年數(shù)現(xiàn)金流量-甲稅後盈餘-甲現(xiàn)金流量-乙稅後盈餘-乙0(12,000)0(12,000)018,0005,0001,000-2,00024,0001,0003,000032,000-1,0004,0001,00041,000-2,0009,0006,00010會(huì)計(jì)報(bào)酬率法會(huì)計(jì)報(bào)酬率定義為：

6、平均稅後會(huì)計(jì)盈餘除以投資案之平均資產(chǎn)餘額甲、乙兩投資案之平均稅後會(huì)計(jì)盈餘：甲：(5,000+1,000-1,000-2,000)/4=$750乙：(-2,000+0+1,000+6,000)/4=$1,250平均資產(chǎn)餘額等於該方案之原始投資（$12,000) ，加上殘值（零），然後再除以2。因此甲、乙兩投資案在投資期間的平均資產(chǎn)餘額均為$6,000。 甲投資案之會(huì)計(jì)報(bào)酬率：$750/$6,000=12.5%乙投資案之會(huì)計(jì)報(bào)酬率：$1,250/$6,000=20.83% 11會(huì)計(jì)報(bào)酬率法之優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)是報(bào)酬率指標(biāo)，符合決策需求資料取得容易，計(jì)算簡(jiǎn)單缺點(diǎn)不同期間會(huì)計(jì)盈餘平均，沒有考量金錢之時(shí)間價(jià)值價(jià)

7、值之基礎(chǔ)在現(xiàn)金流量，不是會(huì)計(jì)盈餘，會(huì)計(jì)報(bào)酬率之計(jì)算，沒有利用現(xiàn)金流量訊息無(wú)法滿足價(jià)值最大化之資產(chǎn)選擇12淨(jìng)現(xiàn)值法（net present value method；簡(jiǎn)稱NPV）：13 0 1 -10,000 13,000淨(jìng)現(xiàn)值法計(jì)算14 NPV (Net Present Value) = -10,000 + 13,000 / (1+10%) = 13,000 10,000 (1 +10%) / (1+10%) = $1,818.18 淨(jìng)現(xiàn)值法（簡(jiǎn)稱NPV）：15若甲、乙各為獨(dú)立案件，則企業(yè)應(yīng)同時(shí)採(cǎi)行甲乙案件；因?yàn)榧滓揖茉黾悠髽I(yè)價(jià)值。若甲、乙互為互斥案件，則企業(yè)應(yīng)採(cǎi)行甲案件；因?yàn)榧装讣茉黾?/p>

8、企業(yè)價(jià)值較大。利用EXCEL計(jì)算淨(jìng)現(xiàn)值NPVNPV(rate, value1, value2, )-期初投資Rate表為折現(xiàn)率(或要求報(bào)酬率) ，以小數(shù)點(diǎn)表示Value1, value2, 為第一期起之現(xiàn)金流入期初投資為企業(yè)期初之投資，為現(xiàn)金支出16淨(jìng)現(xiàn)值法評(píng)估之優(yōu)點(diǎn)淨(jìng)現(xiàn)值法考慮所有現(xiàn)金流量之金錢時(shí)間價(jià)值。淨(jìng)現(xiàn)值法考量專案所有現(xiàn)金流量之資訊。(完整評(píng)估整個(gè)專案之價(jià)值)淨(jìng)現(xiàn)值法能在眾多相互排斥案件中，找出最有利企業(yè)之方案。亦即滿足價(jià)值最大化之資產(chǎn)選擇。17內(nèi)部報(bào)酬率法（Internal Rate of Return Method；簡(jiǎn)稱IRR）：找出投資案在專案期間內(nèi)，平均每年之投資報(bào)酬率(即內(nèi)部

9、報(bào)酬率)。內(nèi)部報(bào)酬率法定義為一折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率能使一投資案之投入成本之現(xiàn)值等於投資案所產(chǎn)出之現(xiàn)金流量之現(xiàn)值。也就是找出一折現(xiàn)率r使得18內(nèi)部報(bào)酬率19內(nèi)部報(bào)酬率之計(jì)算20若甲、乙各為獨(dú)立案件，則企業(yè)應(yīng)同時(shí)採(cǎi)行甲乙案件；因?yàn)榧滓揖茉黾悠髽I(yè)價(jià)值。(即IRR大於資金成本10%)。若甲、乙互為互斥案件，甲乙均能增加企業(yè)價(jià)值(即IRR大於資金成本10%)，但企業(yè)應(yīng)採(cǎi)行甲案件；因?yàn)榧装讣甀RR較高。(但I(xiàn)RR較高者，不一定帶來(lái)較高之價(jià)值)。利用EXCEL計(jì)算IRRIRR(range of cash flows)IRR(COF, CIF1, CIF2 ,)21內(nèi)部報(bào)酬率法計(jì)算之問題：並非所有的投資案均能

10、找出實(shí)數(shù)解的內(nèi)部報(bào)酬率：有時(shí)一投資案也能得到多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率 r=0.25及r=4時(shí)，上式均可得解。 22$ -1.6$ 10$ -10$ -1210$ 2$ -230.0130.030.0012339.050.7219.7內(nèi)部報(bào)酬率法之再投資假設(shè) -100.030%30%FV inflows-100.0PV outflows2330.0130.030.0012333.036.3199.3修正後內(nèi)部報(bào)酬率法(MIRR)以資金成本為再投資假設(shè) -100.010%10%FV inflows-100.0PV outflows24內(nèi)部報(bào)酬率法評(píng)估之優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)部報(bào)酬率法考慮所有現(xiàn)金流量之金錢時(shí)間價(jià)值。

11、內(nèi)部報(bào)酬率法考量專案所有現(xiàn)金流量之資訊。(完整評(píng)估整個(gè)專案之價(jià)值)內(nèi)部報(bào)酬率法提供報(bào)酬率資訊，符合決策者之偏好。缺點(diǎn)：內(nèi)部報(bào)酬率法並不能在眾多相互排斥案件中，總是找出最有利企業(yè)之方案。亦即滿足IRR最高之投資案，不見得是價(jià)值(即NPV)最高之投資案。25獲利指數(shù)法(profitability index，簡(jiǎn)稱PI)：計(jì)算以現(xiàn)值為基礎(chǔ)之益本比。PI定義為各年度現(xiàn)金流入之現(xiàn)值和，除以各年度現(xiàn)金支出之現(xiàn)值和。投資案之PI大於1者，企業(yè)可以增加價(jià)值。26獲利指數(shù)法(profitability index，簡(jiǎn)稱PI)：27甲之PI：$12,765/$12,000=1.064乙之PI：$12,540/$1

12、2,000=1.045 若甲、乙各為獨(dú)立案件，則企業(yè)應(yīng)同時(shí)採(cǎi)行甲乙案件；因?yàn)榧滓揖茉黾悠髽I(yè)價(jià)值。(即PI1)若甲、乙互為互斥案件，甲乙均能增加企業(yè)價(jià)值(即PI1)，但企業(yè)應(yīng)採(cǎi)行甲案件；因?yàn)榧装讣甈I較高。(但PI較高者，不一定帶來(lái)較高之價(jià)值)獲利指數(shù)法評(píng)估之優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)法考慮所有現(xiàn)金流量之金錢時(shí)間價(jià)值。獲利指數(shù)法考量專案所有現(xiàn)金流量之資訊。(完整評(píng)估整個(gè)專案之價(jià)值)。獲利指數(shù)法提供益本比資訊，符合決策者之偏好。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)法法並不能在眾多相互排斥案件中，總是找出最有利企業(yè)之方案。亦即滿足PI最高之投資案，不見得是價(jià)值(即NPV)最高之投資案。28淨(jìng)現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法之比較在面對(duì)

13、獨(dú)立案件時(shí)，內(nèi)部報(bào)酬率法和淨(jìng)現(xiàn)值法所選出之方案將為一樣。若一方案之內(nèi)部報(bào)酬率r大於其資金成本i，則該方案之淨(jìng)現(xiàn)值必大於零，兩者是同時(shí)成立的。內(nèi)部報(bào)酬率法在選擇某些互斥案件時(shí)，會(huì)選擇錯(cuò)誤之方案。當(dāng)互斥案件間的規(guī)模相差太大時(shí)，當(dāng)互斥案件間收受現(xiàn)金流量之形機(jī)（timing）不同時(shí)。 29當(dāng)互斥案件間的規(guī)模相差太大時(shí)方案IRRNPV(i=10%)A-1+2100%0.82B-1,000+1,30030%181.8230當(dāng)互斥案件間收受現(xiàn)金流量之時(shí)機(jī)不同時(shí)折現(xiàn)率甲方案之淨(jìng)現(xiàn)值（IRR=14.22%）乙方案之淨(jìng)現(xiàn)值（IRR=11.55%）0%$3,000$5,0005%$1,798$2,53310%$76

14、4$54015%-$132-$1,08620%-$915-2,42831淨(jìng)現(xiàn)值軌跡圖（net present value profile）：在不同的折現(xiàn)率下，將一投資案之淨(jìng)現(xiàn)值標(biāo)示出來(lái)之圖。NPV甲=3000NPV乙=5000IRR乙=11.55%IRR甲=14.22%乙甲8.71%32NPV折現(xiàn)率當(dāng)互斥案件間收受現(xiàn)金流量之時(shí)機(jī)不同時(shí)當(dāng)企業(yè)資金成本大於8.71%(小於14.55%)，則依據(jù)淨(jìng)現(xiàn)值法，企業(yè)將選擇甲方案。(與內(nèi)部報(bào)酬率法同)當(dāng)企業(yè)資金成本小於8.71%，則依據(jù)淨(jìng)現(xiàn)值法，企業(yè)將選擇乙方案。(與內(nèi)部報(bào)酬率法選擇不同)依據(jù)企業(yè)價(jià)值最大化法則，企業(yè)將依淨(jìng)現(xiàn)值高低，作為選擇互斥案件之依據(jù)。3

15、3如何找出淨(jìng)現(xiàn)值軌跡圖之相交率年數(shù)甲方案淨(jìng)現(xiàn)金流量乙方案淨(jìng)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量之差0(12,000)(12,000)018,0001,0007,00024,0003,0001,00032,0004,000-2,00041,0009,000-8,00034將現(xiàn)金流量之差依序輸入，求IRR得8.71%若我們假設(shè)原先我們對(duì)兩方案之現(xiàn)金流量CF1均高估了10%，今天我們將原先之估計(jì)向下調(diào)整10%，則上表便成為：內(nèi)部報(bào)酬率法可以提供決策者一個(gè)安全程度的指標(biāo)方案CF0CF1NPV(i=10%)IRRA-300,000+341,000$10,00013.67%B-20,000+33,000$10,00065%方

16、案CF0CF1NPV(i=10%)IRRA-300,000+310,000-$18,1823.33%B-20,000+30,000$7,27350%當(dāng)兩方案的淨(jìng)現(xiàn)值相差不大時(shí)，其內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)應(yīng)能提供決策者一安全性指標(biāo)，幫助決策。 35淨(jìng)現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法之比較面對(duì)獨(dú)立案件時(shí)，PI大於1則代表一方案之未來(lái)現(xiàn)金流入之現(xiàn)值，大於該方案之現(xiàn)金流出之現(xiàn)值（或其原始投資）。PI大於1，亦代表該方案之淨(jìng)現(xiàn)值大於零，兩者是同時(shí)成立的。在面對(duì)獨(dú)立案件時(shí)，獲利係數(shù)法和淨(jìng)現(xiàn)值法所選擇之方案一致。獲利指數(shù)法在選擇某些互斥案件時(shí)，會(huì)選擇錯(cuò)誤之方案。當(dāng)互斥案件間的規(guī)模相差太大時(shí)36方案CF0CF1PINPV(i=10%

17、)A-1+21.820.82B-1,000+1,3001.3181.82方案CF0CF1NPV (i=10%)PIA-300,000+341,000$10,0001.03B-20,000+33,000$10,0001.5獲利指數(shù)法也可以提供決策者一個(gè)安全程度的指標(biāo) 然而，若是兩互斥方案間的規(guī)模相差太大時(shí)，獲利指數(shù)法與淨(jìng)現(xiàn)值法所選擇之互斥方案仍有可能不同。37版權(quán)標(biāo)示頁(yè)碼作品授權(quán)條件作者/來(lái)源1本作品轉(zhuǎn)載自Microsoft Office 2007多媒體藝?yán)?，依?jù)Microsoft服務(wù)合約及著作權(quán)法第46、52、65條合理使用。2-42本作品轉(zhuǎn)載自Microsoft Office 2007多媒體藝?yán)龋罁?jù)Microsoft服務(wù)合約及著作權(quán)法第46、52、65條合理使用。7作者：國(guó)立臺(tái)灣大學(xué) 陳明賢教授9作者：國(guó)立臺(tái)灣大學(xué) 陳明賢教授38頁(yè)碼作品授權(quán)條件作者/來(lái)源10作者：國(guó)立臺(tái)灣大學(xué) 陳明賢教授13作者：國(guó)立臺(tái)灣大學(xué) 陳明賢教授14作者：國(guó)立臺(tái)灣大學(xué) 陳明賢教授15作者：國(guó)立臺(tái)