中國和美國通脹框架的深度拆解和預(yù)測

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 一、背景 6 HYPERLINK l _TOC_250021 二、美國 CPI 7 HYPERLINK l _TOC_250020 框架拆解 7 HYPERLINK l _TOC_250019 住宅（權(quán)重 42.4%）：住房租金價格是影響美國 CPI 今年上行的決定性因素之一 10 HYPERLINK l _TOC_250018 交通運(yùn)輸（權(quán)重 15.2%）：原油價格是主要驅(qū)動力，機(jī)動車價格上漲空間有限 14 HYPERLINK l _TOC_250017 食品飲料（權(quán)重 15.2%）：同比增速將高位回落，保持溫和上漲 17 HYPER

2、LINK l _TOC_250016 醫(yī)療保健（權(quán)重 8.9%）：處方藥價格大，整體上行空間不大 19 HYPERLINK l _TOC_250015 教育與通信（權(quán)重 6.8%）：教育和通信價格表現(xiàn)分化 20 HYPERLINK l _TOC_250014 娛樂（權(quán)重 5.8%）：休閑服務(wù)改善空間較大，休閑商品處于高位 21 HYPERLINK l _TOC_250013 服裝（權(quán)重 2.7%）：改善空間較大，但權(quán)重很低 22 HYPERLINK l _TOC_250012 其他商品和服務(wù)（權(quán)重 3.2%）：個人生活服務(wù)是修復(fù)的主要驅(qū)動力 24 HYPERLINK l _TOC_250011

3、 三、中國 CPI 26 HYPERLINK l _TOC_250010 框架拆解 26 HYPERLINK l _TOC_250009 食品飲料（權(quán)重 28.8%）：豬價進(jìn)入下降通道，其他食品溫和上漲 26 HYPERLINK l _TOC_250008 居?。?quán)重 22.1%）：關(guān)鍵在于就業(yè)帶動租金價格修復(fù) 28 HYPERLINK l _TOC_250007 教育、文化和娛樂（權(quán)重 13.7%）：關(guān)注文娛服務(wù)和旅游的改善 30 HYPERLINK l _TOC_250006 交通和通信（權(quán)重 11.3%）：今年核心要素是油價 31 HYPERLINK l _TOC_250005 3.6

4、醫(yī)療保健（權(quán)重 11.2%） 33 HYPERLINK l _TOC_250004 衣著（權(quán)重 6.8%）：今年有望從通縮走向通脹 33 HYPERLINK l _TOC_250003 生活用品及服務(wù)（權(quán)重 4.7%）與其他用品和服務(wù)（權(quán)重 1.4%） 34 HYPERLINK l _TOC_250002 四、核心結(jié)論 36 HYPERLINK l _TOC_250001 現(xiàn)狀：目前價格仍維持復(fù)蘇態(tài)勢，通脹壓力尚不明顯 36 HYPERLINK l _TOC_250000 展望：Q2 在基數(shù)效應(yīng)主導(dǎo)下會出現(xiàn)今年高點(diǎn)，下半年通脹水平將會整體上行，但還不會達(dá)到過熱狀態(tài) 37圖表目錄圖 1：中美歐日

5、廣義貨幣同比增速 6圖 2：全球 M2 同比增速位于歷史高位 6圖 3：主要國家 CPI 同比 7圖 4：主要國家 PPI 同比 7圖 5：美國疫情受損板塊價格 CPI 同比變動 8圖 6：美國 CPI 和 PCE 同比變動的趨勢基本一致 10圖 7：美國核心 CPI 和核心 PCE 同比變動的趨勢基本一致 10圖 8：服務(wù)消費(fèi)仍然低迷，耐用品消費(fèi)表現(xiàn)好于非耐用品 10圖 9：美國 PCE 一級分類權(quán)重（以個人消費(fèi)支出現(xiàn)價測算，2020Q4） 10圖 10：歷史上住宅 CPI 同比和整體 CPI 同比走勢基本一致 11圖 11：2020 年疫情開始至今美國主要城市租金價格漲跌幅 12圖 12：

6、2020 年疫情開始至今租金價格累計跌幅最大的十個城市 12圖 13：2020 年疫情開始至今租金價格累計漲幅最大的十個城市 12圖 14：住宅 CPI 與租金 CPI 同比變動趨勢基本一致 13圖 15：失業(yè)率和租金價格增速基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān) 13圖 16：美國出租空置率從 2020Q3 開始上升 13圖 17：房價一般會領(lǐng)先租金價格一年半到兩年 13圖 18：家居 CPI 同比增速處于歷史高位 14圖 19：燃料和公用事業(yè)價格冬季明顯上升 14圖 20：私人交通 CPI 與交通 CPI 的同比變動基本一致 15圖 21：機(jī)動車同比增速放緩，燃料由負(fù)轉(zhuǎn)正，機(jī)票價格仍然低迷 15圖 22：目前美國

7、航空安檢人數(shù)比疫情之前同期下降 50%左右 15圖 23：3 月第二周美國開工率回升到 76.1% 15圖 24：2020 年 Q3-Q4 機(jī)動車消費(fèi)支出同比增長超過 11% 17圖 25：2 月美國機(jī)動車銷量年化為 1616 萬輛，同比下降 6% 17圖 26：二手車同比漲幅高于新車 17圖 27：二手車價格已經(jīng)連續(xù) 4 個月環(huán)比下降 17圖 28：酒精飲料占比較小，食品與食品飲料同比變動基本一致 18圖 29：家庭食品在 2020 年大幅上漲 18圖 30：2020 年肉禽魚蛋和乳制品大幅上漲 19圖 31：各類食品價格同比增速基本處于較高水平 19圖 32：醫(yī)療保健價格 2020 年 Q

8、4 以來同比增速下降 20圖 33：2021 年 2 月處方藥同比下降 2.7% 20圖 34：教育與通信 CPI 同比主要是受到服務(wù)價格影響 21圖 35：教育價格持續(xù)下降，通訊價格同比增速位于歷史高位 21圖 36：教育與通訊三級分類同比增速變動 21圖 37：休閑服務(wù)是娛樂 CPI 的拖累項 22圖 38：中國出口分項當(dāng)月同比增速 22圖 39：休閑商品的同比增速基本處于近年來的較高水平 22圖 40：休閑服務(wù)表現(xiàn)仍然低迷 22圖 41：2 月服裝價格同比下降 3.6% 23圖 42：2011-2012 年服裝價格出現(xiàn)明顯上漲 23圖 43：服裝鞋類同比降幅緩慢收窄 24圖 44：珠寶手

9、表已經(jīng)實現(xiàn)同比正增長 24圖 45：其他商品與服務(wù)同比變動基本平穩(wěn)，煙草價格是波動主因 25圖 46：個人服務(wù)價格受疫情影響大幅下滑 25圖 47：能繁母豬存欄回到 2018 年非瘟之前的水平 27圖 48：豬價進(jìn)入下行通道 27圖 49：肉類消費(fèi)需求具有替代效應(yīng)，價格相關(guān)性強(qiáng) 27圖 50：28 種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價格（元/公斤） 27圖 51：7 種重點(diǎn)監(jiān)測水果平均批發(fā)價格（元/公斤） 28圖 52：蔬菜水果價格同比增速當(dāng)前處于歷史中樞水平 28圖 53：食品飲料二級分類同比增速（%） 28圖 54：蛋類價格見底回升 28圖 55：多數(shù)情況下房租和水電燃料價格同比走勢一致 29圖 56

10、：2021 年 1 月百城租金價格同比由負(fù)轉(zhuǎn)正 29圖 57：一二線城市房租價格有待修復(fù) 29圖 58：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率目前已經(jīng)上升到 5.5% 29圖 59：受油價影響，水電燃料和交通工具燃料同比走勢基本一致 29圖 60：教育文化和娛樂包含兩個分項：旅游和教育。旅游價格的波動較大，對教文娛走勢的影響更大 30圖 61：旅游價格的環(huán)比增速呈現(xiàn)季節(jié)性波動（1-2 月、7 月） 31圖 62：教育價格的環(huán)比增速 3 月、9 月季節(jié)性波動明顯 31圖 63：當(dāng)前旅游門票價格是去年 3 月至今的最低值 31圖 64：2021 年 1 月住宿價格同比下降 2.8% 31圖 65：交通通信 CPI 主要受

11、到燃料價格大幅波動的影響 32圖 66：1 月廣州飛機(jī)票價格同比下降 49.2% 32圖 67：交通工具價格常年處于下降狀態(tài) 32圖 68：交通工具價格長期下降，但居民購買汽車銷量大幅增長 32圖 69：限額以上汽車類零售額及其同比增速 32圖 70：通信價格變動一般比較穩(wěn)定 32圖 71：醫(yī)療保健同比增速目前是 2006 年以來的最低增速 33圖 72：2015 年之后醫(yī)療保健獨(dú)立于 CPI 走勢，到 18 年開始放緩 33圖 73：服裝權(quán)重較大，與衣著大類的走勢基本重合 34圖 74：紡織服裝 PPI 觸底回升 34圖 75：生活用品及服務(wù)同比增速位于 2011 年以來的最低水平 35圖

12、76：家電降幅在逐步收窄 35圖 77：其他用品和服務(wù)占 CPI 的權(quán)重低，影響較小 35圖 78：黃金價格走強(qiáng)會帶動其他用品和服務(wù)中的首飾等上漲 35圖 79：美國通脹水平維持復(fù)蘇態(tài)勢 36圖 80：食品增速處于相對高位，能源增速由負(fù)轉(zhuǎn)正 36圖 81：2 月服務(wù)改善幅度好于商品 36圖 82：同比增速七升一降，僅服裝價格同比下降 3.6% 36圖 83：核心消費(fèi)需求同比有待改善 37圖 84：核心 CPI 環(huán)比連續(xù) 2 個月正增長 37圖 85：食品價格同比轉(zhuǎn)負(fù)，非食品價格處于底部 37圖 86：非食品、服務(wù)、核心 CPI 走勢一致 37圖 87：2021 年美國 CPI 同比增速西部宏觀

13、預(yù)測 38圖 88：CPI 各分項對美國 CPI 同比的拉動 38圖 89：2021 年中國 CPI 同比增速西部宏觀預(yù)測 38圖 90：CPI 各分項對中國 CPI 同比的拉動 38表 1：美國 CPI 一級分類權(quán)重（2020 年末） 7表 2：對今年下半年美國 CPI 分項的判斷 8表 3：美國 CPI 和 PCE 的區(qū)別 9表 4：住宅的二級和三級子類 11表 5：交通細(xì)項（二級和三級分類） 14表 6：2020 年至今 OPEC 和非 OPEC 聯(lián)合會議減產(chǎn)協(xié)議 15表 7：食品和飲料細(xì)項（二級、三級和四級分類） 17表 8：醫(yī)療保健細(xì)項（二到四級分類） 19表 9：教育與通信（二級和

14、三級分類） 20表 10：娛樂細(xì)項（一級和二級分類） 22表 11：服裝細(xì)項（一級和二級分類） 23表 12：其他商品和服務(wù)細(xì)項（一級和二級分類） 24表 13：中國 CPI 權(quán)重 26表 14：對今年下半年中國 CPI 分項的判斷 26一、背景通脹是 2021 年最重要的宏觀變量之一。我們在此前發(fā)布的報告后疫情時代的通脹極簡分析框架中也強(qiáng)調(diào)了今年關(guān)注通脹的重要性。經(jīng)過 2020 年全球的天量寬松，目前市場對于通脹的預(yù)期明顯開始升溫，導(dǎo)致了美債收益率開始上行，并引發(fā)了全球市場的調(diào)整。通脹的貨幣基礎(chǔ)已經(jīng)出現(xiàn)，但通脹的真正回歸需要實體經(jīng)濟(jì)的配合。全球主要經(jīng)濟(jì)體廣義貨幣增速明顯上升，本輪基礎(chǔ)貨幣超發(fā)

15、效果已經(jīng)顯現(xiàn)，為通脹歸來提供了貨幣基礎(chǔ)。當(dāng)前全球 M2 同比增速為 19%，僅次于 2008 年的歷史高點(diǎn) 21%。當(dāng)前中國、美國、歐元區(qū)和日本的廣義貨幣同比增速分別為 10.1%、25.8%、12.6%、8%。除中國以外，美、歐、日增速仍在上升。圖 1：中美歐日廣義貨幣同比增速圖 2：全球 M2 同比增速位于歷史高位%中國美國歐元區(qū)日本35302520151050-52000-03 2003-09 2007-03 2010-09 2014-03 2017-09全球M2同比（%）全球M2同比（%）2520151050-52004/4/302009/4/302014/4/302019/4/30資

16、料來源：WIND，資料來源：Bloomberg，注：全球 M2 同比增速，以中國、美國、歐元區(qū)、日本、韓國、加拿大、中國臺灣、巴西、瑞士、澳大利亞、墨西哥、俄羅斯的 M2 總量加總，再計算同比增速。發(fā)達(dá)國家中，歐元區(qū)（+0.9%）、德國（+1.3%）、法國（+0.6%）、意大利（+0.6%）CPI同比增速由通縮轉(zhuǎn)為通脹。美國（+1.7%）、英國（+0.7%）、加拿大（+1.1%）CPI 同比增速保持見底回升的趨勢。日本（-0.6%）表現(xiàn)相對比較低迷。新興市場國家中，印度、南非、巴西、阿根廷、墨西哥CPI 同比增速均位于 3%以上。印度由于去年食品價格大漲帶來的通脹壓力有所緩解。由于國際大宗商品

17、價格上漲，各國 PPI 同比的走勢相對比較一致，基本是在 2020 年 4-5月觸底，隨后開始反彈。圖 3：主要國家 CPI 同比圖 4：主要國家 PPI 同比美國歐元區(qū)日本%中國韓國印度10英國86420-2美國日本歐元區(qū)中國韓國墨西哥%南2-4-62016-032017-032018-032019-032020-032016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05資料來源：WIND，資料來源：WIND，判斷今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的通脹水平至關(guān)重要。通過分析通脹結(jié)構(gòu)，一方面我們能夠得到居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)活動的結(jié)構(gòu)化表現(xiàn)；另一方面，在

18、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，通脹水平將會對貨幣政策的方向產(chǎn)生非常重要的影響。通脹上行將會帶動名義利率上升，從而可能對高估值市場和板塊（例如新興國家股市、美股科技行業(yè)等）形成壓制。本篇報告我們將從美國與中國的 CPI 框架拆解出發(fā)，結(jié)合定性和定量的方法，來分析和預(yù)判今年全球通脹的水平。二、美國CPI框架拆解借助美國勞工統(tǒng)計局披露的信息，我們對美國 CPI 的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了詳細(xì)拆解，深入到 8 個層級科目，每一個細(xì)分項都有對應(yīng)的權(quán)重。當(dāng)前這個完整的八層框架是我們國內(nèi)第一個、也是拆分最細(xì)致的模型。CPI 細(xì)項包括 8 個一級科目，25 個二級科目，79 個三級科目，105 個四級科目，21 個五級科目，32 個六

19、級科目，15 個七級科目，8 個八級科目。）表 1：美國 CPI 一級分類權(quán)重（2020 年末）美國 CPI 一級分類美國 CPI 一級分類占 CPI 權(quán)重（%2021 年 2 月同比增速（%）1住宅Housing42.41.82交通運(yùn)輸Transportation15.20.63食品飲料Food and beverages15.23.54醫(yī)療保健Medical care8.925教育和通信Education and communication6.81.76娛樂Recreation5.80.87其他商品和服務(wù)Other goods and services3.22.18服裝Apparel2.7

20、-3.6資料來源：BLS，從完善的通脹框架出發(fā)，我們構(gòu)建了兩個預(yù)測通脹的方法。第一個方法是構(gòu)建“美國疫情受損板塊價格指數(shù)”。我們挑選了疫情受損行業(yè)的 CPI 同比增速，按照其占總 CPI 的權(quán)重，加權(quán)計算了所有受疫情影響比較大的板塊價格同比增速，包含：住房租金，發(fā)動機(jī)燃料，機(jī)動車保險，公共交通，教育，娛樂，這些分項占CPI 的權(quán)重合計 47.7%。“美國疫情受損板塊價格”在 2021 年 2 月同比增長 0.4%，較上月（+0.1%）上升 0.3 個百分點(diǎn)，但剔除燃料價格后，同比上漲 0.36%，較上月下降了 0.01 個百分點(diǎn)，表明實際消費(fèi)需求仍有修復(fù)空間。2020 年 1 月同比增長 1.

21、7%，2000 年至今的歷史平均值為 1.3%。假設(shè)回到歷史平均水平的 1.3%，我們估計疫情受損板塊對美國 2021Q4 整體CPI 的額外拉動為 0.9%左右。圖 5：美國疫情受損板塊價格 CPI 同比變動美國疫情受損板塊價格CPI同比增速%（加權(quán)平均）美國疫情受損板塊價格CPI同比增速%（加權(quán)平均）3.532.521.510.50-0.5-12000-01 2002-06 2004-11 2007-042009-09 2012-02 2014-07 2016-12 2019-05資料來源：WIND，第二個是自下而上，從“衣食住行康樂教他”這八方面及其子類目單獨(dú)進(jìn)行分析，這樣更加有利于跟蹤

22、經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性分化。表 2：對今年下半年美國 CPI 分項的判斷序列一級分類CPI 權(quán)重（%）主要子類目CPI 權(quán)重（%）2021 年 2 月同比增速（%疫情之前 2020 年1 月同比增速（%對今年下半年增速的判斷1住宅42.4住房租金33.31.53.4失業(yè)率下降+房屋售價去年大漲的滯后效應(yīng)，會帶動住房租金今年 Q4 同比增長 3.5%左右燃料和公用事業(yè)4.43.40.4天氣變暖后會開始回落，但去年 Q2 的超低基數(shù)會導(dǎo)致今年Q2 同比增速在 3%以上家用家具和功能4.72.60.7目前處于歷史最高位，上半年將會繼續(xù)保持在 2%以上的同比增速，下半年同比增速會逐漸回落到 1%以內(nèi)2交通

23、運(yùn)輸15.2私人交通14.12.22.9上半年機(jī)動車價格同比增速保持在 3%以上，下半年會逐漸回落，年底可能由正轉(zhuǎn)負(fù)油價將會在年內(nèi)最高上漲到 80 美元/桶公共交通1.1-16.21.9機(jī)票價格將是今年在疫苗普及和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動下改善空間比較大的項目3食品飲料15.2食品14.13.61.8預(yù)計家庭食品上漲 1.5%，外食上漲 2.5%。多數(shù)類別預(yù)計會回到歷史平均水平，大豆、油脂、小麥的價格有上行風(fēng)險酒精飲料120.8下半年會從高位回落4醫(yī)療保健8.9醫(yī)療護(hù)理商品1.6-2.51.7處方藥降價是主要拖累項，后續(xù)關(guān)注政策變化醫(yī)療護(hù)理服務(wù)7.335.1牙科眼科等接觸式醫(yī)療護(hù)理服務(wù)的需求會有所恢復(fù)5教

24、育和通信6.8教育31.22.2學(xué)校重啟，將會帶動學(xué)費(fèi)等教育費(fèi)用恢復(fù)到疫情前水平通信3.82.20.9遠(yuǎn)程辦公對于通訊設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)的需求增加，當(dāng)前處于歷史高位，未來增速會下降6娛樂5.8休閑服務(wù)3.81.12.5目前表現(xiàn)低迷，戶外出行的恢復(fù)將會使休閑服務(wù)是娛樂修復(fù)的主要驅(qū)動力休閑商品20.3-1.1當(dāng)前明顯高于歷史中樞，后續(xù)上漲空間不大7其他商品和服務(wù)3.2個人護(hù)理2.512.1通常波動平穩(wěn)，但現(xiàn)在受疫情影響位于歷史中樞以下，預(yù)計下半年個人護(hù)理服務(wù)會有明顯修復(fù)煙草和煙草制品0.675.4在不考慮煙草稅的前提下，煙草價格的增速將會從高位回落8服裝2.7服裝鞋類2.7-3.6-1.3戶外出行、商旅需

25、求的增加將會使今年服裝價格像 2011 年一樣出現(xiàn)明顯增幅資料來源：BLS，WIND，需要說明的是，個人消費(fèi)支出價格指數(shù)（PCE）也是用來衡量通貨膨脹壓力的主要指標(biāo)之一。PCE 采用的是鏈?zhǔn)郊訖?quán)平均，CPI 采用拉式加權(quán)平均。因此 CPI 使得不同時期的物價水平更具有可比性，而 PCE 則是從居民消費(fèi)支出的角度可以反映出消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。 CPI 通常受到的關(guān)注比較多，因為聯(lián)邦政府會使用 CPI 對社會保障等福利進(jìn)行調(diào)整，一些金融產(chǎn)品（例如 TIPS、通脹掉期合約）也是使用 CPI。而美聯(lián)儲在觀測物價總體水平的指標(biāo)體系中，主要看的是 PCE。但從圖 6 可以看出，美國的 CPI 和 PCE 歷史

26、走勢非常趨近，趨勢則更是一致。PCE 是由美國經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）編制，而 CPI 是由美國勞工統(tǒng)計局（BLS）編制。PCE沒有獨(dú)立的價格調(diào)查，分項價格變動主要還是引用了 CPI、PPI 以及其他調(diào)查數(shù)據(jù)。CPI和 PCE 在變動趨勢上基本一致，由于 PCE 通常在下個月最后一個星期五發(fā)布，比 CPI的發(fā)布要晚半個月左右，因此 CPI 的市場影響力更大。美國經(jīng)濟(jì)分析局在編制 PCE 的時候，會結(jié)合相鄰時間段的數(shù)量和價格進(jìn)行加權(quán)計算，因此每個季度分項權(quán)重都會改變，沒有固定的比例。PCE 同比分項的權(quán)重和個人消費(fèi)支出（現(xiàn)價）的權(quán)重更加接近。指標(biāo)CPIPCE表 3：美國 CPI 和 PCE 的區(qū)別中

27、文名稱消費(fèi)者物價指數(shù)個人消費(fèi)支出價格指數(shù)編制和發(fā)布單位美國勞工統(tǒng)計局 BLS美國經(jīng)濟(jì)分析局 BEA發(fā)布時間下個月第二個星期三左右下個月最后一個星期五左右計算方法鏈?zhǔn)郊訖?quán)平均拉式加權(quán)平均優(yōu)點(diǎn)不同時期的物價水平更具有可比性更加能反映居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化聯(lián)邦政府調(diào)整社會保障等福利，金融產(chǎn)品掛鉤應(yīng)用（TIPS、通脹掉期合約）美聯(lián)儲觀測物價水平的最主要指標(biāo)資料來源：BLS，BEA，圖 6：美國 CPI 和 PCE 同比變動的趨勢基本一致圖 7：美國核心 CPI 和核心 PCE 同比變動的趨勢基本一致%美國:CPI:當(dāng)月同比美國:PCE:當(dāng)月同比1614121086420-2-4美國:核心CPI:當(dāng)月同比美

28、國:核心PCE:當(dāng)月同比% 16141210864201960-011972-041984-071996-102009-011960-011972-041984-071996-102009-01資料來源：WIND，資料來源：WIND，圖 8：服務(wù)消費(fèi)仍然低迷，耐用品消費(fèi)表現(xiàn)好于非耐用品圖9：美國PCE 一級分類權(quán)重（以個人消費(fèi)支出現(xiàn)價測算，2020Q4美國:現(xiàn)價:折年數(shù):個人消費(fèi)支出:耐用品:季調(diào):同比 美國:現(xiàn)價:折年數(shù):個人消費(fèi)支出:非耐用品:季調(diào):同比%美國:現(xiàn)價:折年數(shù):個人消費(fèi)支出:服務(wù):季調(diào):同比2520151050-5為家庭消費(fèi)服務(wù)的非營利機(jī)構(gòu), 3.5%商品消費(fèi)支出耐用品, 1

29、2%商品消費(fèi)支出-非耐用品, 21%-10-15-20-252019-012019-062019-112020-042020-09家庭服務(wù)消費(fèi)，63%資料來源：WIND，資料來源：BEA，住宅（權(quán)重42.4%）：住房租金價格是影響美國CPI今年上行的決定性因素之一住宅是美國 CPI 中權(quán)重最大的分類，占到 CPI 的 42.4%，因此住宅價格的變化對美國 CPI未來的水平至關(guān)重要。住宅 CPI 中，住房租金占住宅 CPI 的 79%，占 CPI 的 33%，所以住房租金價格可以說是影響美國 CPI 的決定性因素。1960 年至今，住宅在美國居民的個人消費(fèi)支出（PCE）中一直保持 15%-18%

30、的水平。而 CPI 中的住宅最早可以追溯到 2012 年，在 CPI 的權(quán)重也是 40-43%區(qū)間波動，占比相對穩(wěn)定。因此我們從圖 10 可以看到歷史上住宅CPI 同比和美國整體CPI 同比的走勢基本一致。圖 10：歷史上住宅 CPI 同比和整體 CPI 同比走勢基本一致美國:CPI:當(dāng)月同比%美國:CPI:住宅:當(dāng)月同比%美國:CPI:住房租金:同比:季調(diào)%20151050-51968-01 1973-12 1979-11 1985-10 1991-09 1997-08 2003-07 2009-06 2015-05資料來源：WIND，表 4：住宅的二級和三級子類占 CPI 的權(quán)重（%）占住

31、宅 CPI 的權(quán)重（%）2021 年 2 月同比增速（%）住房租金33.378.61.5主要居所租金7.918.52.0外宿0.81.9-15.0業(yè)主等價租金24.257.22.0租戶和家庭保險0.40.9-燃料和公用事業(yè)4.410.43.4家用能源（包含燃油燃料和能源服務(wù)）3.37.73.3水、下水道和垃圾回收服務(wù)1.12.63.6家用家具和功能4.7112.6窗戶、地板鋪裝和其他日用織品0.30.6-3.8家具和床上用品0.92.20.6家用電器0.20.57.2其他家用設(shè)備和家具0.51.34.2工具、硬件、戶外裝備和用品0.92.11.9生活管理補(bǔ)給（包含清潔用品、生活用紙等）0.92

32、.24.0家庭管理（包含維修、搬家、貯存等服務(wù)）0.92.16.5資料來源：BLS，2021 年 2 月美國住宅CPI 同比增長 1.8%，環(huán)比增長0.3%。當(dāng)前住宅價格同比增速是 2013年以來的最低增速，去年同期為 2.7%。當(dāng)前住宅 CPI 同比增速低迷，主要是受到租金價格的拖累。2 月住房租金同比增長 1.5%，是 2011 年 8 月以來的最低值。2020 年美國樓市銷售火爆、房價上漲，美國住房自有率在2020 年上升到了 65%以上。但是由于疫情導(dǎo)致大量低收入群體失業(yè)，下半年部分地區(qū)的租金補(bǔ)助和失業(yè)補(bǔ)助陸續(xù)到期，補(bǔ)貼規(guī)?？s小。美國可供出租房屋的空置率去年逐季度上升，在 2020Q4

33、 上升到了 6.5%。因此住房租金價格受到了壓制。從全國層面我們可以看到，本次疫情中租金下跌最嚴(yán)重的是東西海岸的大城市。例如舊金山、紐約、西雅圖租金價格分別同比下降了 26.1%、20.8%、19.5%（從去年 2 月疫情開始至今年 2 月），但目前已經(jīng)有見底回升的趨勢。當(dāng)沿海城市的高租金暴跌時，中型城市的租金價格卻迎來了上漲。大城市由于人口流動因此疫情往往更加嚴(yán)重，防疫措施也更加嚴(yán)格，而中型城市為就業(yè)者提供了相對更安全的居住環(huán)境、就業(yè)機(jī)會，以及比大城市更低的租金，因此中型城市的租房需求受到了刺激，但目前來看整體漲幅趨緩。經(jīng)過了一年的暴跌，大型城市和中型城市之間的租金差距正在縮小，例如去年 3

34、 月舊金山兩居室的租金是博伊西的 3.4 倍，但今年 2 月下降到了 2.2 倍，盡管仍有差異，但是對于居民來說，可負(fù)擔(dān)的差距已經(jīng)大大縮小，再加上疫情的好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)活動的恢復(fù)，大城市更多的就業(yè)崗位以及更高的薪資將會是一個新的吸引力。圖 11：2020 年疫情開始至今美國主要城市租金價格漲跌幅資料來源：Apartment List,圖 12：2020 年疫情開始至今租金價格累計跌幅最大的十個城市圖 13：2020 年疫情開始至今租金價格累計漲幅最大的十個城市資料來源：Apartment List,資料來源：Apartment List,復(fù)盤過去 20 年歷史，美國房屋售價同比增速的拐點(diǎn)一般會領(lǐng)先住

35、房租金一年半到兩年左右。2019 年 7 月為 2%，是 2012 年以來的最低增速，若按照一年半到兩年的滯后效應(yīng)，那么住房租金同比變動的拐點(diǎn)將會出現(xiàn)在 2021 年上半年。2021 年 2 月住房租金 CPI 同比增長 1.5%，也是 12 年以來的最低值，同時環(huán)比增速提高到 0.2%，我們認(rèn)為住房租金的增速已經(jīng)處于底部。考慮到失業(yè)率和租金增速的相關(guān)性較高，我們認(rèn)為，隨著就業(yè)市場的逐漸復(fù)蘇，預(yù)計今年年底失業(yè)率會下降到 4.5%的水平，參照歷史上 1998、2006、2017年的水平，今年 Q4 住房租金價格同比增速有望達(dá)到 3.5%左右，略微高于疫情之前的增速水平。圖 14：住宅 CPI 與

36、租金 CPI 同比變動趨勢基本一致圖 15：失業(yè)率和租金價格增速基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)美國:CPI:住宅:當(dāng)月同比%美國:CPI:住房租金:同比:季調(diào)%76543210-1-2美國:失業(yè)率:季調(diào)%美國:CPI:住房租金:同比:季調(diào)%1614121086420-21991-011997-022003-032009-042015-051991-01 1996-02 2001-03 2006-04 2011-05 2016-06資料來源：WIND，資料來源：WIND，圖 16：美國出租空置率從 2020Q3 開始上升圖 17：房價一般會領(lǐng)先租金價格一年半到兩年7.576.565.55美國:出租空置率 %美國

37、:出租空置率%20151050-5-10-15-20-25美國:標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價指數(shù):20個大中城市:當(dāng)月同比%美國:CPI:住房租金:同比:季調(diào)%，右軸543210-12019-032019-082020-012020-062020-112000-01 2003-07 2007-01 2010-07 2014-01 2017-07資料來源：WIND，資料來源：WIND，除了住房租金之外，我們再來看另外兩個分項的價格。在美國低利率環(huán)境與財政補(bǔ)助的刺激下，美國耐用品消費(fèi)在 2020 年下半年強(qiáng)勢反彈并快速增長，家居（包含家具和家電）同比增速從 2020 年 8 月開始就保持在 2%以上的增速，

38、2020 年 12 月同比增長 3.2%是 1989 年以來的最高水平。但今年 1-2 月同比和環(huán)比增速均有所放緩，預(yù)計今年上半年將會繼續(xù)保持在 2%以上的同比增速，但下半年同比增速會逐漸回落到 1%以內(nèi)。燃料和公用事業(yè)價格從 2019 年開始就比較低迷，同比增速在 1%以下，在低基數(shù)和能源需求恢復(fù)的影響下，燃料和公用事業(yè)價格同比從 20 年 9 月開始明顯改善，今年 2 月同比增長 3.4%，環(huán)比增長 1.1%。我們認(rèn)為：1）冬季有季節(jié)性取暖需求，今年 2 月南方地區(qū)嚴(yán)寒天氣導(dǎo)致限電停電，電價和天然氣價格明顯上漲，預(yù)計天氣變暖后會有所回落，但去年 Q2 的超低基數(shù)會導(dǎo)致今年 Q2 同比增速在

39、 3%以上。2）美國部分州的公用事業(yè)委員會完全監(jiān)管電價，部分州則將非管制價格（對于發(fā)電）和管制價格（對于輸電和配電）結(jié)合起來，因此一般居民用電價格相對穩(wěn)定。3）從最近二十年的時間段來看，現(xiàn)在的增速水平已處于平均水平以上。圖 18：家居 CPI 同比增速處于歷史高位圖 19：燃料和公用事業(yè)價格冬季明顯上升美國:CPI:家用家具和功能:同比:季調(diào)%20151050-5-10-15美國:CPI:家具和床上用品:同比:季調(diào)%美國:CPI:其他家具:同比:季調(diào)%美國:CPI:家用電器:同比:季調(diào)%美國:CPI:大家電:同比:季調(diào)%20151050-5-10-15-20美國:CPI:電力:同比:季調(diào)%美國

40、:CPI:公共事業(yè)(管道)燃?xì)夥?wù):同比:季調(diào)%美國:CPI:燃料和公用事業(yè):同比:季調(diào)%2000-01 2003-08 2007-03 2010-10 2014-05 2017-122011-012013-022015-032017-042019-05資料來源：WIND，資料來源：WIND，交通運(yùn)輸（權(quán)重15.2%）：原油價格是主要驅(qū)動力，機(jī)動車價格上漲空間有限交通運(yùn)輸是 CPI 的第二大權(quán)重分類，包括 2 個二級科目：私人交通（占 CPI 的 14%，占交通CPI 的 92.7%）、公共交通。所以私人交通 CPI 與交通CPI 的同比增速變動基本一致。2021 年 2 月美國交通運(yùn)輸CPI

41、 同比增長0.6%，環(huán)比增長 1.7%。私人交通同比增長 2.2%，和交通運(yùn)輸大類一樣由降轉(zhuǎn)升，而公共交通仍然是拖累子項，同比下降 16.2%，環(huán)比下降 2.3%。表 5：交通細(xì)項（二級和三級分類）占 CPI 的權(quán)重占交通 CPI 的權(quán)重2021 年 2 月同比增速（%）（%）（%）私人交通14.192.72.2新車和二手車（包括購買和租賃）7.549.63.7發(fā)動機(jī)燃料（包括汽油等）2.9191.4機(jī)動車部件和設(shè)備（包括輪胎等）0.42.60.6機(jī)動車維修保養(yǎng)1.17.23.1機(jī)動車保險1.610.5-2.8機(jī)動車費(fèi)用（包括停車等）0.63.70.5公共交通1.17.3-16.2機(jī)票0.64

42、.2-25.6其他城際交通0.21.23.6市內(nèi)交通0.31.9-其他公共交通00-資料來源：BLS，圖 20：私人交通 CPI 與交通 CPI 的同比變動基本一致圖 21：機(jī)動車同比增速放緩，燃料由負(fù)轉(zhuǎn)正，機(jī)票價格仍然低迷% 20151050-5-10-15-20-25美國:CPI:交通運(yùn)輸:當(dāng)月同比美國:CPI:私人運(yùn)輸:同比:季調(diào)美國:CPI:公共交通:同比:季調(diào)% 806040200-20-40-60美國:CPI:機(jī)票:同比:季調(diào)美國:CPI:新機(jī)動車和二手機(jī)動車:同比:季調(diào)美國:CPI:發(fā)動機(jī)燃料:同比:季調(diào)2000-012004-042008-072012-102017-01200

43、0-012004-042008-072012-102017-01資料來源：WIND，資料來源：WIND，燃料和機(jī)票價格將是今年在疫苗普及和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動下改善空間比較大的項目。受到疫情影響，原油價格大跌導(dǎo)致汽油等發(fā)動機(jī)燃料價格（占 CPI 的 2.9%）在 2020 年大幅下滑， 2 月國際油價上漲推動燃料價格同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，上漲 1.4%。短期來看，供給端 OPEC 延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議，同時美國 2 月德州寒潮導(dǎo)致部分煉油廠被迫關(guān)閉，影響供給。需求端，出行需求尚未明顯恢復(fù)導(dǎo)致機(jī)票價格仍然同比下降 25.6%。中期來看，我們看好油價將會在年內(nèi)最高上漲到 80 美元/桶。需求端，經(jīng)濟(jì)活動復(fù)蘇將會帶動商務(wù)、

44、旅行等出行需求改善，是推動油價上漲的最大動力。供給端，寒潮結(jié)束后，美油供給將會逐漸恢復(fù)，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和油價上漲也會使 OPEC 的減產(chǎn)節(jié)奏一步放緩（甚至也可能會轉(zhuǎn)向增產(chǎn)），此外如果未來伊朗的制裁被放松，那么伊朗石油又貢獻(xiàn)了部分供給；但另一方面美國拜登總統(tǒng)的清潔能源計劃將會對美國頁巖油行業(yè)產(chǎn)生壓制，有可能會導(dǎo)致美國頁巖油產(chǎn)量下降。所以供給端整體偏中性。圖 22：目前美國航空安檢人數(shù)比疫情之前同期下降 50%左右圖 23：3 月第二周美國開工率回升到 76.1%美國:煉油廠的投入與使用情況:開工率 %2500000200000015000001000000500000美國航空安檢旅客人數(shù)同比變動（

45、右軸）0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%美國:煉油廠的投入與使用情況:開工率%1201008060402000-100%2019-01-112019-08-112020-03-112020-10-112020/3/12020/7/12020/11/12021/3/1資料來源：TSA，資料來源：WIND，表 6：2020 年至今 OPEC 和非 OPEC 聯(lián)合會議減產(chǎn)協(xié)議時間會議內(nèi)容期限減產(chǎn)量2020/4/9第 9 屆歐佩克和非歐佩克部長級會議1、將減產(chǎn)量由 170 萬桶/日調(diào)整為 1000 萬桶/日，為期兩個月（2020.5.1 到 2020.6.30

46、）2020.5.1-2020.6.301000 萬桶/日2、2020.7.1-2020.12.31，由 1000 萬桶/日調(diào)整為 800 萬桶/日2020.7.1-2020.12.31800 萬桶/日3、2021.1.1-2022.4.30 的 16 個月內(nèi)，減產(chǎn)量由 800 萬桶/日調(diào)整為 600 萬桶/日2021.1.1-2022.4.30600 萬桶/日4、本次調(diào)整基準(zhǔn)基于 2018 年 10 月的產(chǎn)量，沙特阿拉伯和俄羅斯的基準(zhǔn)水平同為 1100 萬桶/日2020/4/12第 10 屆歐佩克和非歐佩克部長級會議（非常規(guī)）調(diào)整上次會議的減產(chǎn)量2020.5.1-2020.6.30970 萬桶

47、/日2020.7.1-2020.12.31770 萬桶/日2021.1.1-2022.4.30580 萬桶/日2020/6/6歐佩克大會第 179次會議、第 11 屆歐佩克和非歐佩克部長級會議1、將 2020.5.1-2020.6.30 的減產(chǎn)再度延長 1 個月2020.5.1-2020.7.30970 萬桶/日2、對于 5 月、6 月無法達(dá)到減產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)的國家，同意在 7 月8 月、9 月進(jìn)行補(bǔ)償2020.8.1-2020.12.31770 萬桶/日2021.1.1-2022.4.30580 萬桶/日2020/12/3第 12 屆歐佩克和非歐佩克部長級會議1、自 2021.1 開始，將 77

48、0 萬桶/日減產(chǎn)調(diào)整為 720 萬桶/日2021.1720 萬桶/日2、此后每月舉行一次部長級會議，每月調(diào)整不超過 50 萬桶/日3、延長補(bǔ)償期限，至 2021 年 3 月2021/1/5第 13 屆歐佩克和非歐佩克部長級會議1、2018 年 10 月基準(zhǔn)為 43853 萬桶/日，1 月減產(chǎn)后預(yù)計產(chǎn)量為36653 萬桶/日，2 月減產(chǎn)后預(yù)計產(chǎn)量為 36728 萬桶/日，3 月減產(chǎn)后預(yù)計產(chǎn)量為 36803 萬桶/日2021.2812.5 萬桶/日2021.3805 萬桶/日2021/3/4第 14 屆歐佩克和非歐佩克部長級會議1、除俄羅斯和哈薩克斯坦外，其他國家將 3 月份的產(chǎn)量水平維持到 4

49、月份2021.4673 萬桶/日2、俄羅斯和哈薩克斯坦分別允許每日增產(chǎn) 130 萬桶和 2 萬桶3、沙特自 2 月 1 日開始，自愿減產(chǎn) 100 萬桶/日，4 月份保持該額外減產(chǎn)4、延長補(bǔ)償期限至 2021 年 7 月資料來源：OPEC 官網(wǎng)，機(jī)動車價格同比高增，增速已有所放緩，我們認(rèn)為今年上半年機(jī)動車價格同比增速有望保持在 3%以上，下半年增速會逐漸回落，年底有由正轉(zhuǎn)負(fù)的可能性。私人交通中，車輛價格占到了接近 50%。從 2020 年 8 月開始，車輛價格同比增速就已經(jīng)轉(zhuǎn)正，9 月至今保持在 4%左右，一方面是因為低利率刺激美國耐用品消費(fèi)需求旺盛，另一方面由于社交距離限制的原因，居民出行需要

50、私家車來代替公共交通工具。其中，二手車價格漲幅 9.3%遠(yuǎn)高于新車漲幅 1.2%，這一情況類似于 2009-2010 年。但是隨著貸款利率的逐漸上行，社交距離限制政策的解禁，以及機(jī)動車價格現(xiàn)在已經(jīng)處于較高水平，我們判斷后續(xù)新車和二手車的價格繼續(xù)大幅上漲的可能性較小。去年 11 月至今，二手車價格已經(jīng)連續(xù)四個月環(huán)比下降。圖 24：2020 年 Q3-Q4 機(jī)動車消費(fèi)支出同比增長超過 11%圖 25：2 月美國機(jī)動車銷量年化為 1616 萬輛，同比下降 6%2520151050-5-10-15-20-25-30美國:現(xiàn)價:折年數(shù):個人消費(fèi)支出:耐用品:機(jī)動車輛及零部件:季調(diào):同比%美國機(jī)動車銷量（

51、百萬，年化）美國機(jī)動車銷量（百萬，年化）25201510502000-03 2003-09 2007-03 2010-09 2014-03 2017-092000/1/12004/4/12008/7/1 2012/10/1 2017/1/1資料來源：WIND，資料來源：Bloomberg，圖 26：二手車同比漲幅高于新車圖 27：二手車價格已經(jīng)連續(xù) 4 個月環(huán)比下降20151050-5-10-15美國:CPI:新汽車和卡車:同比:季調(diào)%美國:CPI:二手汽車和卡車:同比:季調(diào)%美國:CPI:新汽車和卡車:環(huán)比:季調(diào)%美國:CPI:二手汽車和卡車:環(huán)比:季調(diào)%76543210-1-21999-0

52、12003-072008-012012-072017-012019-012019-072020-012020-072021-01資料來源：WIND，資料來源：WIND，食品飲料（權(quán)重15.2%）：同比增速將高位回落，保持溫和上漲2021 年 2 月美國食品飲料CPI 同比增長 3.5%，環(huán)比增長 0.2%。目前處于歷史相對高位，二到四級子分類的同比增速均高于過去 20 年的歷史平均水平。食品飲料在美國 CPI 中是第三大權(quán)重分類，包括 2 個二級科目：食品（占 CPI 的 14%，占食品飲料 CPI 的 93.2%）、酒精飲料（只占 CPI 的 1%）。表 7：食品和飲料細(xì)項（二級、三級和四級

53、分類）占 CPI 的權(quán)重占食品和飲料 CPI 的權(quán)重 2021 年2 月同比增速（%）（%）（%）食品14.193.23.6家庭食品7.851.33.6谷物和烘焙制品1.06.62.7肉類、家禽、魚和蛋類1.711.55.2乳制品及相關(guān)制品0.85.22.7水果和蔬菜1.48.83.4無酒精飲料和飲料原料0.96.14其他家庭食品2.013.02.8非家用食品6.341.93.7酒精飲料1.06.82家用酒精飲料0.63.81.8非家用酒精飲料0.53.02.3資料來源：BLS，從 1970 年到 2000 年初，家庭食品價格和外食價格的歷史平均增速相近，均在 5%左右。但是自 2009 年以

54、來，二者增速差擴(kuò)大，家庭食品和外食價格的平均增速分別為 1.4%和 2.6%。家庭食品價格在 2016 年和 2017 年出現(xiàn)過下跌，但外食價格持續(xù)上漲，這主要是因為餐廳供應(yīng)預(yù)制食品的成本與在超市和雜貨店零售食品的成本之間存在差異。2020 年，家庭食品價格上漲了 3.5%，外食價格上漲了 3.4%，這種趨同在很大程度上是由于家庭食品價格快速上漲，而外食價格增速相對穩(wěn)定（2019 年家庭食品和外食分別上漲 0.9%和 3.1%）。2020 年，整體食品CPI 增長了3.4%，主要是由肉禽魚蛋（+6.1%）、乳制品（+4.4%）、無酒精飲料（+3.6%）大幅上漲所致。我們判斷，2021 年家庭食

55、品價格將上漲至 1.5%左右，非家用食品（外食）價格上漲至 2.5%左右。大多數(shù)類別的食品價格上漲幅度預(yù)計都會回到最近 20 年的歷史平均水平或以下。價格有上行風(fēng)險的是大豆、油脂、小麥的價格。大豆和小麥的上漲動力是國際需求強(qiáng)勁導(dǎo)致國內(nèi)庫存收緊，同時連帶油脂和小麥粉的價格相應(yīng)上漲。圖 28：酒精飲料占比較小，食品與食品飲料同比變動基本一致圖 29：家庭食品在 2020 年大幅上漲美國:CPI:食品與飲料:當(dāng)月同比%美國:CPI:食品:同比:季調(diào)%美國:CPI:酒精飲料:同比:季調(diào)%76543210-1-2美國:CPI:家庭食品:同比:季調(diào)%美國:CPI:非家用食品:同比:季調(diào)%252015105

56、0-52000-012004-042008-072012-102017-011967-01 1976-02 1985-03 1994-04 2003-05 2012-06資料來源：WIND，資料來源：WIND，圖 30：2020 年肉禽魚蛋和乳制品大幅上漲圖 31：各類食品價格同比增速基本處于較高水平美國:CPI:谷物和烘焙制品:同比:季調(diào)%151050-5-10美國:CPI:肉類、家禽、魚和蛋類:同比:季調(diào)%美國:CPI:乳制品及相關(guān)制品:同比:季調(diào)%美國:CPI:水果和蔬菜:同比:季調(diào)%美國:CPI:無酒精飲料和飲料原料:同比:季調(diào)%美國:CPI:其他家庭食品:同比:季調(diào)%8美國:CPI:

57、酒精飲料:同比:季調(diào)%6420-2-4-62012-012013-112015-092017-072019-052012-01 2013-08 2015-03 2016-10 2018-05 2019-12資料來源：WIND，資料來源：WIND，醫(yī)療保?。?quán)重8.9%）：處方藥價格大，整體上行空間不大2021 年 2 月美國醫(yī)療保健 CPI 同比增長 2%，環(huán)比增長 0.4%。目前處于歷史低位，過去20 年的歷史平均增速為 3.5%。一方面，醫(yī)療護(hù)理服務(wù)同比增速在 2019 年 10 月到 2020年 9 月都保持在 5%以上的增速，在高基數(shù)的影響下 2020 年 10 月開始增速有所下滑。另

58、一方面，藥品價格大幅下跌也是拖累因素。美國的高昂藥品價格一直困擾著民眾。2020年 9 月美國特朗普總統(tǒng)簽署了行政令，要求將美國聯(lián)邦醫(yī)療保險（Medicare）為藥物支付的費(fèi)用與其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的最低價格掛鉤。該命令將于 2022 年 1 月 1 日生效。未來，拜登政府是否會繼續(xù)執(zhí)行特朗普政府領(lǐng)導(dǎo)下的任何規(guī)則仍有待觀察，但藥品定價和降低醫(yī)療保健成本是拜登一貫的主張之一。展望今年，隨著居民正常生活的恢復(fù)，對于醫(yī)療、牙科、眼科等接觸式醫(yī)療護(hù)理服務(wù)的需求將會有所恢復(fù)，但考慮到 2020 年基數(shù)較高，我們判斷今年年底會拉動整體 CPI 同比增長 0.2 個百分點(diǎn)左右。表 8：醫(yī)療保健細(xì)項（二到四

59、級分類）占 CPI 的權(quán)重占醫(yī)療保健 CPI 的權(quán)重2021 年 2 月同比增速（%）（%）（%）醫(yī)療護(hù)理商品1.617.8-2.5藥物1.517.1-處方藥1.112.9-2.7非處方藥0.44.2-醫(yī)藥設(shè)備和供給0.10.7-醫(yī)療護(hù)理服務(wù)7.382.23專業(yè)服務(wù)3.741.33.9醫(yī)療服務(wù)1.820.55.1牙醫(yī)服務(wù)111.33.5配鏡和眼部護(hù)理0.44.10.8其他醫(yī)療護(hù)理專業(yè)服務(wù)0.55.32.5醫(yī)院和相關(guān)服務(wù)2.427.32.7醫(yī)院服務(wù)2.225.02.5家庭醫(yī)護(hù)和成人日常服務(wù)0.11.43.1殘疾人和老人服務(wù)0.10.8-醫(yī)療保險1.213.6-資料來源：BLS，圖 32：醫(yī)療保健

60、價格 2020 年 Q4 以來同比增速下降圖 33：2021 年 2 月處方藥同比下降 2.7%美國:CPI:醫(yī)療保健:當(dāng)月同比%美國:CPI:處方藥:同比:季調(diào) %美國:CPI:處方藥:同比:季調(diào)%美國:CPI:醫(yī)療護(hù)理商品:同比:季調(diào)%美國:CPI:醫(yī)療護(hù)理服務(wù):同比:季調(diào)%76543210-1-2-32000-012004-042008-072012-102017-0114121086420-2-41970-01 1978-08 1987-03 1995-10 2004-05 2012-12資料來源：WIND，資料來源：WIND，教育與通信（權(quán)重6.8%）：教育和通信價格表現(xiàn)分化2021