智能控制器行業(yè)深度

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 下游拓展+產(chǎn)能東移我國(guó)開(kāi)啟優(yōu)質(zhì)賽道 6 HYPERLINK l _TOC_250020 下游智能化發(fā)展，帶動(dòng)中游控制器需求持續(xù)上行 6 HYPERLINK l _TOC_250019 國(guó)內(nèi)行業(yè)產(chǎn)生于專業(yè)化分工，壁壘形成于研發(fā)實(shí)力與成本優(yōu)勢(shì)相互促進(jìn) 9 HYPERLINK l _TOC_250018 全球產(chǎn)能東移，國(guó)內(nèi)廠商具備突破高端市場(chǎng)能力 11 HYPERLINK l _TOC_250017 電動(dòng)工具領(lǐng)域技術(shù)驅(qū)動(dòng)需求擴(kuò)張，控制器廠商受益于行業(yè)龍頭市占提升 13 HYPERLINK l _TOC_250016 電動(dòng)工具行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng) 13

2、 HYPERLINK l _TOC_250015 無(wú)繩化和無(wú)刷化帶來(lái)電動(dòng)工具新一輪增長(zhǎng) 15 HYPERLINK l _TOC_250014 電動(dòng)工具龍頭集中趨勢(shì)明顯 17 HYPERLINK l _TOC_250013 國(guó)內(nèi)廠商以 TTI 為突破口，逐步提升電動(dòng)工具控制器滲透率 18 HYPERLINK l _TOC_250012 “新四化”帶來(lái)國(guó)內(nèi)汽車控制器廠商彎道超車機(jī)會(huì) 20 HYPERLINK l _TOC_250011 “新四化”帶來(lái)汽車電子行業(yè)增長(zhǎng) 20 HYPERLINK l _TOC_250010 傳統(tǒng)汽配行業(yè)龍頭掌握話語(yǔ)權(quán)，“新四化”為國(guó)內(nèi)廠商孕育新機(jī)遇 24 HYPERL

3、INK l _TOC_250009 電動(dòng)車智能車時(shí)代，控制器行業(yè)“量?jī)r(jià)齊升” 26 HYPERLINK l _TOC_250008 家電智能化浪潮帶動(dòng)控制器廠商增長(zhǎng)新極點(diǎn) 28 HYPERLINK l _TOC_250007 家居智能化和小家電突起，帶動(dòng)家電行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng) 28 HYPERLINK l _TOC_250006 家電控制器規(guī)模預(yù)計(jì) 2024 年突破 300 億美元 30 HYPERLINK l _TOC_250005 投資建議 33 HYPERLINK l _TOC_250004 拓邦股份 33 HYPERLINK l _TOC_250003 和而泰 33 HYPERLINK l

4、_TOC_250002 貝仕達(dá)克 34 HYPERLINK l _TOC_250001 盈利預(yù)測(cè) 35 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 35圖表目錄圖表 1：智能控制器基本結(jié)構(gòu) 6圖表 2：智能控制器基本原理 6圖表 3：智能控制器發(fā)展歷程及趨勢(shì) 6圖表 4：全球智能控制器規(guī)模及增速 7圖表 5：我國(guó)智能控制器規(guī)模及增速 7圖表 6：智能控制器原材料成本構(gòu)成 7圖表 7：智能控制器產(chǎn)業(yè)鏈 7圖表 8：華強(qiáng)北電子元器件價(jià)格指數(shù) 8圖表 9：智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域占比情況 9圖表 10：智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域占比情況 9圖表 11：2019 年全球智能控制器廠商營(yíng)收比較（億元）

5、10圖表 12：智能控制器供應(yīng)商合格認(rèn)證流程 11圖表 13：和而泰&拓邦股份研發(fā)能力比較 11圖表 14：各國(guó)人均收入（購(gòu)買力平價(jià)：世界元） 12圖表 15：主要廠商人力成本比較 12圖表 16：電動(dòng)工具發(fā)展歷史 13圖表 17：電動(dòng)工具分類 14圖表 18：專業(yè)級(jí)電動(dòng)工具（MILWAUKEE） 14圖表 19：DIY 級(jí)電動(dòng)工具（RYOBI） 14圖表 20：全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 15圖表 21：2019 年電動(dòng)工具地區(qū)份額情況 15圖表 22：全球無(wú)繩電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 15圖表 23：全球不同類型電池?zé)o繩類電動(dòng)工具產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)） 16圖表 24：國(guó)內(nèi)無(wú)繩電動(dòng)工具產(chǎn)量及滲

6、透率 16圖表 25：有刷電機(jī)示意圖 17圖表 26：無(wú)刷電機(jī)示意圖 17圖表 27：2014 年全球電動(dòng)工具廠商份額情況 17圖表 28：2019 年全球電動(dòng)工具廠商份額情況 17圖表 29：TTI 推動(dòng)電動(dòng)工具無(wú)繩化網(wǎng)絡(luò)效應(yīng) 18圖表 30：TTI 全球市場(chǎng)份額變化情況 18圖表 31：TTI 歷年?duì)I收情況（億元） 18圖表 32：控制器廠商針對(duì) TTI 營(yíng)收情況（億元） 19圖表 33：2018 年 TTI 主要控制器供應(yīng)商份額 19圖表 34：電動(dòng)工具智能控制器廠商毛利率情況 19圖表 35：汽車電子分類 20圖表 36：汽車電子發(fā)展歷程 20圖表 37：汽車電子各細(xì)分市場(chǎng)生命周期 2

7、1圖表 38：汽車電子所形成龐雜的汽車電子系統(tǒng) 22圖表 39：不同車型電子成本占比 22圖表 40：1970-2025 乘用車汽車電子成本占比 22圖表 41：汽車電子市場(chǎng)規(guī)模（億元） 23圖表 42：汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈 24圖表 43：2020 年全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)榜單（部分） 25圖表 44：全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)營(yíng)收對(duì)比 25圖表 45：中國(guó)百?gòu)?qiáng)汽車零部件廠商加碼新能源與電子板塊 26圖表 46：不同車型控制單元數(shù)量變化情況（個(gè)） 26圖表 47：不同控制器“量?jī)r(jià)齊升”（億元） 27圖表 48：2019 年博格華納客戶分布 27圖表 49：2012 年全球無(wú)刷電機(jī)的市占率情況 27圖表 50：

8、全球家電市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 28圖表 51：青年人選購(gòu)家電時(shí)考慮的因素 28圖表 52：全球智能家電市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)（億美元） 29圖表 53：2018 年全球智能家居市場(chǎng)（億美元） 29圖表 54：中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模（億元） 29圖表 55：國(guó)內(nèi)大家電產(chǎn)量(億臺(tái)) 30圖表 56：中國(guó)小家電市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 30圖表 57：全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 30圖表 58：2017 年智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域占比情況 30圖表 59：全球家電市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 31圖表 60：全球家電控制器規(guī)模測(cè)算（億美元） 31圖表 61：WI-FI 酒柜控制器 31圖表 62：和而泰部分戰(zhàn)略合作伙伴 32圖表

9、63：拓邦股份部分戰(zhàn)略合作伙伴 32圖表 64：各類家電產(chǎn)品毛利率與家電控制器毛利對(duì)比 32圖表 65：拓邦股份營(yíng)收及增速 33圖表 66：拓邦股份歸母凈利及增速 33圖表 67：和而泰營(yíng)收及增速 34圖表 68：和而泰歸母凈利及增速 34圖表 69：貝仕達(dá)克營(yíng)收及增速 34圖表 70：貝仕達(dá)克歸母凈利及增速 34圖表 71：推薦標(biāo)的及盈利預(yù)測(cè) 35下游拓展+產(chǎn)能東移我國(guó)開(kāi)啟優(yōu)質(zhì)賽道下游智能化發(fā)展，帶動(dòng)中游控制器需求持續(xù)上行隨著生產(chǎn)生活逐步自動(dòng)化智能化，控制器需求隨之增長(zhǎng)。智能控制器是指在儀器、設(shè)備、系統(tǒng)中為完成特定用途而設(shè)計(jì)的計(jì)算機(jī)控制單元，一般以微控制器（MCU）芯片或數(shù)字信號(hào)處理器（DS

10、P）芯片為核心部件，通過(guò)置入相應(yīng)的計(jì)算機(jī)軟件程序以完成某些特定的感知、計(jì)算和控制功能。智能控制器在智能化設(shè)備中充當(dāng)著“大腦”的角色，承擔(dān)了任務(wù)描述和信息傳達(dá)、控制對(duì)象的狀態(tài)監(jiān)測(cè)、推理決策與控制等功能。通過(guò)執(zhí)行器、傳感器、感知處理器、環(huán)境模型、判值部件、行為發(fā)生器組成一個(gè)互聯(lián)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，通過(guò)感知外部信息，傳達(dá)到控制器，而后控制器推理與決策，再由執(zhí)行器進(jìn)行相應(yīng)的行為執(zhí)行。圖表1： 智能控制器基本結(jié)構(gòu)圖表2： 智能控制器基本原理資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息，資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息，20 世紀(jì) 40 年代，機(jī)械式控制器首先在工業(yè)生產(chǎn)中得到應(yīng)用；20 世紀(jì)70 年代后，微電子技術(shù)與電力電子技術(shù)的發(fā)展，小型化、實(shí)用化控

11、制器開(kāi)始取代常規(guī)的機(jī)械結(jié)構(gòu)式控制器，廣泛應(yīng)用于工業(yè)設(shè)備、汽車電子、家用電器等各個(gè)領(lǐng)域。此時(shí)，能夠?qū)崿F(xiàn)功能較為單一。在智能化浪潮興起的信息時(shí)代，智能控制器開(kāi)始滲透進(jìn)入工作和生活的方方面面，將原本簡(jiǎn)單的功能性載體設(shè)備與儀器，賦予信息交互能力，不僅僅包括了家電、健康護(hù)理、電動(dòng)工具等領(lǐng)域，還包括 5G 時(shí)代日新月異的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)與物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。加上智能控制器本身代表的先進(jìn)性與可靠性往往成為終端產(chǎn)品技術(shù)水平的標(biāo)志和質(zhì)量水平的標(biāo)志，所以往往在各種終端產(chǎn)品中扮演了不可或缺的關(guān)鍵角色。圖表3： 智能控制器發(fā)展歷程及趨勢(shì)資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息，智能化趨勢(shì)的推動(dòng)下，智能控制器全球市場(chǎng)規(guī)模 2016 年約在 1.3 萬(wàn)

12、億美元，到 2020 年復(fù)合增速 3.6%；我國(guó)智能控制器至 2021 年預(yù)計(jì)規(guī)模將達(dá)到近 2.7 萬(wàn)億元，2016 年至 2020 年復(fù)合增速 14.9%，遠(yuǎn)高于全球。圖表4： 全球智能控制器規(guī)模及增速圖表5： 我國(guó)智能控制器規(guī)模及增速資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息，資料來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)，智能控制器位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，規(guī)模效應(yīng)明顯。智能控制器是家用及商用電器、汽車電子、電動(dòng)工具、工業(yè)自動(dòng)化、醫(yī)療電子等下游領(lǐng)域整機(jī)產(chǎn)品的核心零件，是在原有控制功能基礎(chǔ)上不斷智能化拓展的高附加值產(chǎn)品，處于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，上游電子元器件供應(yīng)商通過(guò)提高元器件集成度、改進(jìn)五金及塑膠件結(jié)構(gòu)工藝獲得產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值;中游智能控

13、制器產(chǎn)品企業(yè)通過(guò)增加產(chǎn)品技術(shù)含量與附加值獲得產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值;下游終端廠商則通過(guò)品牌與渠道優(yōu)勢(shì)獲得產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。從行業(yè)上游來(lái)看，智能控制器技術(shù)復(fù)雜、零組件多。行業(yè)上游原材料成本占比達(dá)公司成本八成左右，主要集中在是集成電路 IC、分立半導(dǎo)體器件、PCB、電阻、電容器等元器件；原材料中除 PCB 外，都是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，智能控制器廠商可以批量化采購(gòu)；同時(shí)，廠商結(jié)合下游客戶指定 IC 芯片和微控制器(MCU)芯片，輔以相應(yīng)外圍模擬及數(shù)字電子線路，并置入相應(yīng)的計(jì)算機(jī)軟件程序，制造形成定制化智能控制器。圖表6： 智能控制器原材料成本構(gòu)成圖表7： 智能控制器產(chǎn)業(yè)鏈 資料來(lái)源：貝仕達(dá)克，資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息，產(chǎn)品成本主要

14、受到上游通用性元器件價(jià)格影響。近年來(lái)電子元器件技術(shù)成熟、市場(chǎng)穩(wěn)定。盡管存在因電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展而導(dǎo)致的部分原材料供不應(yīng)求和環(huán)保政策導(dǎo)致的 PCB 油墨價(jià)格上漲的潛在影響，但總體來(lái)看，行業(yè)上游具有供應(yīng)充足、競(jìng)爭(zhēng)充分、質(zhì)量有保障、價(jià)格穩(wěn)定的特點(diǎn)。同時(shí)，智能控制器屬于典型的定制化產(chǎn)品，不同電控部件因控制方案、應(yīng)用技術(shù)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、材料工藝等不同，對(duì)原材料使用的品類、規(guī)格亦存在較大區(qū)別，導(dǎo)致各家廠商在成本控制方面存在明顯差異。尤其是在 2017 年底，新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)、5G 等市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，而各大硅晶圓廠供給量成長(zhǎng)有限，在全球主要硅晶圓廠商 SUMCO 和 SKSiltron 宣布 2018 年提價(jià)

15、 20%后，華強(qiáng)北電子元器件價(jià)格指數(shù)大幅上漲至 134.35 后逐步震蕩下滑，在 110-125 間趨于穩(wěn)定。我們判斷，隨著后續(xù)硅晶圓廠供給能力逐步提升，電子元器件成本穩(wěn)定在一定水平，進(jìn)而產(chǎn)品成本得到控制，行業(yè)整體盈利能力有望進(jìn)一步提高。圖表8： 華強(qiáng)北電子元器件價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：Wind，智能控制器是各式終端設(shè)備的核心部件之一，下游應(yīng)用領(lǐng)域的多樣性與廣泛性保證了行業(yè)的產(chǎn)品需求和市場(chǎng)規(guī)模。智能控制行業(yè)處于各類終端設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的中游，且與終端產(chǎn)品聯(lián)系較為緊密，故自身發(fā)展?fàn)顩r受下游產(chǎn)業(yè)景氣程度的影響較大，但又得益于廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域與智能化浪潮的趨勢(shì)，賦予了智能控制器廠商在目前已有市場(chǎng)基礎(chǔ)上，除了深耕細(xì)

16、分領(lǐng)域，也有足夠的空間待挖掘、拓展，降低本身因行業(yè)所處細(xì)分領(lǐng)域飽和而導(dǎo)致的需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)我國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模 2021 年達(dá)到 27,070 億元，較 2020 年同比增長(zhǎng) 14%。從智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，2017 年，汽車、家用電器、電動(dòng)工具及工業(yè)設(shè)備等領(lǐng)域是智能控制器的主要應(yīng)用領(lǐng)域，占比分別為 25%、20%及 16%。物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，也推動(dòng)了智能家居、智能建筑等新興行業(yè)迅速發(fā)展，2017 年該領(lǐng)域的占比達(dá)到 9%。圖表9： 智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域占比情況資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息，國(guó)內(nèi)行業(yè)產(chǎn)生于專業(yè)化分工，壁壘形成于研發(fā)實(shí)力與成本優(yōu)勢(shì)相互促進(jìn)全球化和產(chǎn)業(yè)專業(yè)分工是

17、智能控制器行業(yè)產(chǎn)生的必要條件。首先從智能控制器行業(yè)本身特點(diǎn)來(lái)看，技術(shù)復(fù)雜、更新迭代快、投入產(chǎn)出比低，形成穩(wěn)定品質(zhì)和規(guī)模出貨的能力具備一定門檻；其次，從下游需求端來(lái)看，在以智能化、個(gè)性化為核心的訴求下，萬(wàn)物互聯(lián)需要得到賦能，越來(lái)越多的廠商更傾向于通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工增強(qiáng)產(chǎn)品在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和智能化水平，同時(shí)，廠商可以更多地聚焦于產(chǎn)品的營(yíng)銷推廣和品牌運(yùn)營(yíng)，增強(qiáng)產(chǎn)品的吸引力；最后，從上游供應(yīng)端來(lái)看，國(guó)內(nèi)電子制造業(yè)集中在長(zhǎng)三角與珠三角地區(qū)，具備供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)以及研發(fā)制造的成本優(yōu)勢(shì)，智能控制器行業(yè)可以對(duì)廠商紛繁復(fù)雜的需求快速響應(yīng)、定制化批量生產(chǎn)，廠商對(duì)行業(yè)專業(yè)化分工的依賴得到進(jìn)一步加強(qiáng)。圖表10：

18、智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域占比情況資料來(lái)源：生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)換與市場(chǎng)布局是國(guó)內(nèi)智能控制器行業(yè)話語(yǔ)權(quán)不斷強(qiáng)化的體現(xiàn)。歐美傳統(tǒng)控制器廠商具有技術(shù)和市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)規(guī)模大、研發(fā)水平高、在高端市場(chǎng)上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)等優(yōu)勢(shì)。近年，隨著國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)水平發(fā)展，加速市場(chǎng)開(kāi)拓，國(guó)內(nèi)控制器龍頭開(kāi)始蠶食高端市場(chǎng)。德國(guó)代傲和英維斯集團(tuán)是全球知名控制器廠商。英維斯集團(tuán) 2014 年被施耐德電氣收購(gòu)，控制器相關(guān)業(yè)務(wù)不再單獨(dú)披露；德國(guó)代傲 2019年控制業(yè)務(wù)相關(guān)收入為 38 億元，與國(guó)內(nèi)知名廠商拓邦股份（34.9 億元）、和而泰（34.5 億元）2019 年控制器營(yíng)收相差無(wú)幾，國(guó)內(nèi)廠商正逐步奠定全球行業(yè)領(lǐng)先地位。圖表11： 2019 年全

19、球智能控制器廠商營(yíng)收比較（億元）資料來(lái)源：代傲官網(wǎng)，公司公告，我們從產(chǎn)業(yè)發(fā)展自身角度來(lái)看，通過(guò)梳理控制器行業(yè)發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)：一、從生產(chǎn)模式來(lái)看，國(guó)內(nèi)智能控制器廠商一般采取“以銷定產(chǎn)”的策略，存貨成本可控；相對(duì)應(yīng)的，行業(yè)在生產(chǎn)管理模式上積極探索轉(zhuǎn)型，以期鞏固與客戶的合作以及拓展合作伙伴，達(dá)到提高銷量與增厚產(chǎn)品附加值的目的；具體來(lái)看，廠商逐步從一開(kāi)始的 OEM 模式，向 ODM 模式和JDM 探索，每年都維持一定增速的研發(fā)費(fèi)用，提高產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。二、從行業(yè)集中度來(lái)看，國(guó)內(nèi)智能控制器下游需求紛繁，行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，訂單較為分散，智能控制器廠商會(huì)有選擇地深耕幾個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，綁定下游廠商、

20、成為穩(wěn)定供應(yīng)商，然后不斷鞏固細(xì)分市場(chǎng)中的地位，形成行業(yè)“區(qū)域性”壟斷，在行業(yè)不斷擴(kuò)張的背景下，能夠?qū)崿F(xiàn)行業(yè)內(nèi)共贏共存的良好競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。三、下游終端廠商傾向于建立穩(wěn)定的共贏合作關(guān)系，以保障自身業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性；具體來(lái)看，主要表現(xiàn)在本身行業(yè)屬性為資本與技術(shù)密集型，成為下游供應(yīng)商門檻高、下游更換供應(yīng)商成本高的行業(yè)態(tài)勢(shì)，故而在成為供應(yīng)商后，下游終端廠往往會(huì)綜合考慮技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)響應(yīng)等諸多因素，與控制器廠商共贏合作謀發(fā)展。結(jié)合生產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)型與技術(shù)研發(fā)實(shí)力的提高，國(guó)內(nèi)智能控制器廠商能夠在保證一定的毛利率水平的前提下，維持較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平，鞏固已有細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)份額，不斷強(qiáng)化行業(yè)進(jìn)入門檻，并沖擊高端市場(chǎng)

21、，形成行業(yè)壁壘，進(jìn)而提高行業(yè)集中度。圖表12： 智能控制器供應(yīng)商合格認(rèn)證流程資料來(lái)源：貝仕達(dá)克，全球產(chǎn)能東移，國(guó)內(nèi)廠商具備突破高端市場(chǎng)能力充分的市場(chǎng)需求和完整產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)決定了中國(guó)成為國(guó)際制造基地的基礎(chǔ)；同時(shí)，疊加近年制造業(yè)的成熟發(fā)展、工程師紅利等因素，國(guó)內(nèi)制造業(yè)在產(chǎn)業(yè)分工上逐步承接了以新技術(shù)、高附加值等為特點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。具體體現(xiàn)在：研發(fā)實(shí)力不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升以和而泰為例，公司擁有 900 余位研發(fā)工程師，近一半的碩士、博士及資深技術(shù)專家和教授，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)有超過(guò) 15 年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。和而泰連續(xù)三年研發(fā)投入金額占銷售收入超過(guò) 12%，累計(jì)申請(qǐng)核心專利 1700 項(xiàng)，發(fā)明專利 700 余項(xiàng)，

22、自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量、技術(shù)創(chuàng)新能力和技術(shù)影響力得到全球同行業(yè)認(rèn)可。圖表13： 和而泰&拓邦股份研發(fā)能力比較資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，Wind，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)依舊明顯，工程師紅利逐步兌現(xiàn)。根據(jù)世界銀行 2019 年數(shù)據(jù)，主要經(jīng)濟(jì)體人均收入方面，國(guó)內(nèi)依舊有較大差距。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)人均收入 66,080 世界元，德國(guó) 59,090 世界元，日本 45,180 世界元，國(guó)內(nèi)人均收入僅 16,790 世界元，勞動(dòng)力成本相較于主要制造業(yè)大國(guó)，仍舊優(yōu)勢(shì)明顯；疊加人口受教育質(zhì)量提升，產(chǎn)業(yè)東移具備生產(chǎn)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。圖表14： 各國(guó)人均收入（購(gòu)買力平價(jià)：世界元）圖表15： 主要廠商人力成本比較資料來(lái)源：Wind，資

23、料來(lái)源：Wind，具體到廠商人力成本來(lái)看，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯。因德國(guó)代傲涉及軍工、航天等高產(chǎn)值產(chǎn)業(yè)，其人均創(chuàng)收高于國(guó)內(nèi)和而泰、拓邦股份外，人均薪酬和而泰與拓邦股份 2019 年為 14 萬(wàn)元，僅為代傲的 35%；單位營(yíng)收付出薪酬成本國(guó)內(nèi)廠商占優(yōu)，和而泰最低僅為 16%、拓邦股份 20%、代傲 25%。電動(dòng)工具領(lǐng)域技術(shù)驅(qū)動(dòng)需求擴(kuò)張，控制器廠商受益于行業(yè)龍頭市占提升電動(dòng)工具行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)圖表16： 電動(dòng)工具發(fā)展歷史技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，電動(dòng)工具得到廣泛使用電動(dòng)工具是以電動(dòng)機(jī)/電磁鐵為動(dòng)力，通過(guò)傳動(dòng)機(jī)構(gòu)驅(qū)動(dòng)工作頭的一種機(jī)械化工具，其工作方式主要是用手握持操作，以小功率電動(dòng)機(jī)或電磁鐵作為動(dòng)力，通過(guò)傳動(dòng)機(jī)構(gòu)來(lái)驅(qū)動(dòng)工作

24、。電動(dòng)工具的發(fā)展可以追溯到 1895 年德國(guó)泛音制造出世界上第一臺(tái)直流電鉆，其外殼用鑄鐵制成，能在鋼板上鉆 4mm 的孔；囿于電能供應(yīng)不成熟、電機(jī)穩(wěn)定性等因素，電動(dòng)工具問(wèn)世伴隨著質(zhì)疑與否定，并沒(méi)有得到長(zhǎng)足的發(fā)展，但工具使用效率提高的空間充滿了想象力。60 年代，隨著電池制造技術(shù)、材料學(xué)以及電子技術(shù)的發(fā)展，出現(xiàn)了用鎳鎘電池作電源的無(wú)電源線的電池式電動(dòng)工具，首次在便攜性上有了質(zhì)的飛躍；并且使用工程塑料，完美解決了之前使用金屬外殼帶來(lái)的安全風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了雙重絕緣，提升了安全性；電子技術(shù)的發(fā)展，電動(dòng)工具利用晶閘管等元件組成電子線路，以開(kāi)關(guān)撳鈕被撳入的深度不同來(lái)調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)速，從而使電動(dòng)工具在使用時(shí)能按被加

25、工對(duì)象的不同（如材料不同、鉆孔直徑大小等），選擇不同的轉(zhuǎn)速，幫助電動(dòng)工具在功能實(shí)現(xiàn)上更為豐富，使用場(chǎng)景更為充分。但當(dāng)時(shí)因價(jià)格昂貴，發(fā)展緩慢。直到 70 年代中后期，電池價(jià)格降低，充電時(shí)間縮短，電動(dòng)工具在歐美、日本得到廣泛使用。資料來(lái)源：百度百科，可以看到，電動(dòng)工具本質(zhì)是為了功能實(shí)現(xiàn)、提升工作效率而誕生的。它的發(fā)展圍繞便攜穩(wěn)定（能源供應(yīng)的改善）、安全實(shí)用（外殼材料的革新）以及豐富功能（電子技術(shù)的加持）逐步展開(kāi)。近年來(lái)電池技術(shù)更新?lián)Q代加速，帶來(lái)以鋰電池技術(shù)革新方向的更加穩(wěn)定、安全、高效的電動(dòng)工具；同時(shí)，無(wú)碳刷電機(jī)技術(shù)的普及對(duì)無(wú)繩電動(dòng)工具的也起到了推動(dòng)作用；最后是更加成熟的控制器方案，使得電動(dòng)工具在

26、實(shí)用性、耐用性得到進(jìn)一步加強(qiáng)。電動(dòng)工具的市場(chǎng)空間在技術(shù)驅(qū)動(dòng)下得到鞏固和拓展。相比手動(dòng)工具，電動(dòng)工具大大減輕了勞動(dòng)強(qiáng)度、提高了工作效率，廣泛應(yīng)用于建筑道路、住房裝修、木工加工、金屬加工、船舶制造、航空航天、汽車、園藝等國(guó)民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并已進(jìn)入家庭使用。電動(dòng)工具的應(yīng)用場(chǎng)景決定了其常處于震動(dòng)、高塵、高溫等環(huán)境，工作環(huán)境復(fù)雜，對(duì)電機(jī)及鋰電池的控制要求相對(duì)家用電器更高，其智能控制器功能更復(fù)雜，如軟啟動(dòng)、扭矩調(diào)節(jié)、堵轉(zhuǎn)保護(hù)、過(guò)充過(guò)放保護(hù)、電池過(guò)熱保護(hù)、充電平衡、短路保護(hù)等。按照技術(shù)要求、應(yīng)用領(lǐng)域等特點(diǎn)，電動(dòng)工具可分為工業(yè)級(jí)、專業(yè)級(jí)和 DIY 級(jí)三個(gè)級(jí)別。按照電力來(lái)源分類，電動(dòng)工具包括有繩電動(dòng)工具和無(wú)繩（充電

27、）電動(dòng)工具兩類。圖表17： 電動(dòng)工具分類資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，按照技術(shù)要求、應(yīng)用領(lǐng)域等特點(diǎn)，電動(dòng)工具可分為工業(yè)級(jí)、專業(yè)級(jí)和 DIY 級(jí)三個(gè)級(jí)別。按照電力來(lái)源分類，電動(dòng)工具包括有繩電動(dòng)工具和無(wú)繩（充電）電動(dòng)工具兩類。 圖表18： 專業(yè)級(jí)電動(dòng)工具（Milwaukee） 圖表19： DIY 級(jí)電動(dòng)工具（RYOBI）資料來(lái)源：Milwaukee 官網(wǎng)，資料來(lái)源：RYOBI 官網(wǎng)，全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)根據(jù) MarketsandMarkets 數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模約為 318 億美元，預(yù)計(jì)到 2024 年全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模將到達(dá) 417 億美元，復(fù)合增速 6%?？紤]到未

28、來(lái)鋰電池替代、無(wú)刷電機(jī)技術(shù)的普及推廣，以及控制器對(duì)損耗控制優(yōu)化和功能豐富實(shí)現(xiàn)的情況下，電動(dòng)工具未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步突破預(yù)期。從地區(qū)來(lái)看，電動(dòng)工具形成了以北美地區(qū)為主的地區(qū)需求格局，其次是歐洲和亞太地區(qū)。北美需求規(guī)模近亞太地區(qū)份額的兩倍。圖表20： 全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模（億美元）圖表21： 2019 年電動(dòng)工具地區(qū)份額情況資料來(lái)源：高工鋰電，資料來(lái)源：高工鋰電，無(wú)繩化和無(wú)刷化帶來(lái)電動(dòng)工具新一輪增長(zhǎng)鋰電化帶動(dòng)無(wú)繩化2019 年全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模 318 億美元，其中無(wú)繩化產(chǎn)品約 168.5億美元，滲透率約為 53%。當(dāng)下以鎳鎘電池作為無(wú)繩電動(dòng)工具主要電源供應(yīng)解決方案，存在著致癌風(fēng)險(xiǎn)和政策限制等

29、因素；鋰電池解決方案目前逐步成熟，不僅在能耗表現(xiàn)優(yōu)于鎳鎘電池，損耗與成本控制亦獲得了不錯(cuò)的提升。鋰電池解決方案取代鎳鎘電池趨勢(shì)明顯，將進(jìn)一步推進(jìn)提高無(wú)繩化電動(dòng)工具的滲透率。從國(guó)內(nèi)無(wú)繩化電動(dòng)工具的普及來(lái)看，2019 年國(guó)內(nèi)的無(wú)繩電動(dòng)工具滲透率僅為 23%。圖表22： 全球無(wú)繩電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模（億美元）資料來(lái)源：高工鋰電，華之杰，在電動(dòng)工具鋰電化趨勢(shì)下，相關(guān)配套零部件也將得到快速發(fā)展，如鋰電池管理智能控制器、智能開(kāi)關(guān)、無(wú)刷電機(jī)、電池夾等鋰電化配套零部件，將成為未來(lái)鋰電電動(dòng)工具零部件供應(yīng)市場(chǎng)主流產(chǎn)品。隨著電動(dòng)工具在家庭應(yīng)用普及率的提升，電動(dòng)工具將承擔(dān)多種用途，一機(jī)多用或成套復(fù)合式工具逐漸成為未來(lái)電動(dòng)

30、工具發(fā)展新趨勢(shì)。單個(gè)電動(dòng)工具具備多種功能用途，對(duì)其相關(guān)零部件提出更高技術(shù)要求，零部件供應(yīng)商將迎來(lái)新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。圖表23： 全球不同類型電池?zé)o繩類電動(dòng)工具產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：華之杰，根據(jù)能源行業(yè)權(quán)威研究GGII 預(yù)測(cè)，2023 年國(guó)內(nèi)電動(dòng)工具鋰電化率有望上升至 55%，產(chǎn)量將達(dá)到 1.51 億臺(tái)。圖表24： 國(guó)內(nèi)無(wú)繩電動(dòng)工具產(chǎn)量及滲透率資料來(lái)源：高工鋰電，電動(dòng)工具上使用的電池一般是鋰電池，電壓高，容量密度大，一般會(huì)多顆電池串聯(lián)或并聯(lián)，以提升動(dòng)力和續(xù)航能力。電池部分里面不止鋰電池，還需要控制器實(shí)現(xiàn)對(duì)充放電的控制與器械的保護(hù)。由于鋰電池的化學(xué)特性，在某些條件下對(duì)電池進(jìn)行過(guò)充電、過(guò)放電和過(guò)電流會(huì)嚴(yán)

31、重影響電池性能和壽命?？刂破鞯墓δ鼙闶请姵氐墓芾硐到y(tǒng)，有效監(jiān)測(cè)電池的狀態(tài)，提供相應(yīng)的保護(hù)。無(wú)刷代替有刷開(kāi)啟新一輪更新需求無(wú)刷電機(jī)采取電子換向，線圈不動(dòng)，磁極旋轉(zhuǎn)。通過(guò)控制器感應(yīng)，感知永磁體磁極的位置，根據(jù)感知，適時(shí)切換線圈中電流的方向，保證產(chǎn)生正確方向的磁力，來(lái)驅(qū)動(dòng)電機(jī)。無(wú)刷電機(jī)去除了電刷，最直接的變化就是沒(méi)有了有刷電機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)產(chǎn)生的電火花，這樣就極大減少了電火花對(duì)遙控?zé)o線電設(shè)備的干擾。同時(shí)，電機(jī)在運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)摩擦力大大減小，運(yùn)行順暢，有效降低噪音和磨損，維護(hù)更加簡(jiǎn)易。圖表25： 有刷電機(jī)示意圖圖表26： 無(wú)刷電機(jī)示意圖資料來(lái)源：芯語(yǔ)，資料來(lái)源：芯語(yǔ)，結(jié)合工具使用場(chǎng)景需求，無(wú)刷電機(jī)一方面有效降低了損耗

32、，另一方面提高了安全性與可靠性，助推電動(dòng)工具行業(yè)廠商技術(shù)選擇上更全面高效，成為市場(chǎng)份額突破口。我們注意到，無(wú)刷電機(jī)的技術(shù)選擇，也必然產(chǎn)生對(duì)控制器新的需求，穩(wěn)定高效可靠控制器廠商將借助行業(yè)技術(shù)賽道切換，拓展控制器業(yè)務(wù)邊界。電動(dòng)工具龍頭集中趨勢(shì)明顯從電動(dòng)工具廠商的市場(chǎng)份額格局來(lái)看，圍繞主要需求市場(chǎng)，來(lái)自歐美的企業(yè)是電動(dòng)工具市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)者，其中包括了史丹利百得、TTI、博世、牧田等。相較于新興行業(yè)市場(chǎng)分散、尚未形成穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，電動(dòng)工具市場(chǎng)份額集中度在不斷提升，逐步形成龍頭格局。從史丹利百得公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，前七大供應(yīng)商的份額由 2014 年的約 52.9%，提升至 2019 年的 60.5%，其

33、中 TTI 份額上升最快，從 2014 年的 7.2%上升到 2019 年的 12%。帶來(lái)的影響便是頭部企業(yè)采購(gòu)更加集中、數(shù)量更大、質(zhì)量要求更高，作為電動(dòng)工具的的控制器制造供應(yīng)廠商一旦通過(guò)廠商的采購(gòu)認(rèn)證，獲得供應(yīng)商資格，穩(wěn)定的訂單來(lái)源即可獲得保障。相對(duì)的，控制器廠商在其中扮演的角色也會(huì)隨之增強(qiáng)，行業(yè)地位得到鞏固。與我們對(duì)智能控制器行業(yè)現(xiàn)有廠商形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)判斷一致。圖表27： 2014 年全球電動(dòng)工具廠商份額情況 圖表28： 2019 年全球電動(dòng)工具廠商份額情況資料來(lái)源：史丹利百得，資料來(lái)源：史丹利百得，國(guó)內(nèi)廠商以 TTI 為突破口，逐步提升電動(dòng)工具控制器滲透率智能控制器已廣泛應(yīng)用于電動(dòng)工具，

34、不僅可以大幅提高操作效率、顯著降低空載噪聲和振動(dòng)，還可以延長(zhǎng)電動(dòng)工具的使用壽命，提高產(chǎn)品的安全性和自動(dòng)控制功能。圖表29： TTI 推動(dòng)電動(dòng)工具無(wú)繩化網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)資料來(lái)源：TTI，TTI 的快速成長(zhǎng)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)控制器廠商隨之增長(zhǎng)。TTI 作為電動(dòng)工具行業(yè)無(wú)繩化推動(dòng)者，在 2019 年公司報(bào)告中，TTI 提出了“繼續(xù)致力以擴(kuò)大充電式產(chǎn)品為參與的策略計(jì)劃”，是電動(dòng)工具行業(yè)無(wú)繩化的領(lǐng)導(dǎo)者，也是國(guó)內(nèi)控制器廠商主要下游客戶。而 TTI 產(chǎn)品迸發(fā)的活力，也不斷成就 TTI 在全球電動(dòng)工工具市場(chǎng)中愈戰(zhàn)愈勇，市場(chǎng)份額不斷提高，自 2014 年全球份額不到 8%，到 2019 年獲得了全球 12%的份額?？梢?jiàn)其對(duì)高效鋰

35、電、無(wú)碳刷電機(jī)的技術(shù)選擇路線不斷得到來(lái)自市場(chǎng)的認(rèn)可，也進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)控制器廠商的業(yè)務(wù)范圍與控制器領(lǐng)域的能量。圖表30： TTI 全球市場(chǎng)份額變化情況圖表31： TTI 歷年?duì)I收情況（億元）資料來(lái)源：史丹利百得，資料來(lái)源：TTI，伴隨著智能化程度的提升，電動(dòng)工具行業(yè)對(duì)智能控制器產(chǎn)品的需求持續(xù)增長(zhǎng)。由于下游電動(dòng)工具主要廠商占據(jù)主要市場(chǎng)份額，因此電動(dòng)工具控制器廠商競(jìng)爭(zhēng)格局，往往由其所綁定的下游客戶市場(chǎng)規(guī)模決定。那么，進(jìn)入下游電動(dòng)工具廠商的供應(yīng)鏈，并成為其核心供應(yīng)商，將為控制器廠商帶來(lái)穩(wěn)定且豐厚的受益。TTI 作為電動(dòng)工具變革者，成熟的研發(fā)、供應(yīng)、銷售體系使得其能夠夠作為后起之秀在歐美國(guó)家成熟的行業(yè)中

36、不斷擴(kuò)大影響力。聚焦于TTI 日益旺盛的產(chǎn)品需求，國(guó)內(nèi)廠商發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和技術(shù)研發(fā)實(shí)力，順勢(shì)而為，成為 TTI 主要供應(yīng)商，分享電動(dòng)工具快速成長(zhǎng)的市場(chǎng)份額的同時(shí)，鞏固在全球控制器行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)控制器廠商以 TTI 為突破口，往其他廠商滲透TTI 對(duì)同一款智能控制器一般只選擇一家供應(yīng)商進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)，產(chǎn)品生命周期較長(zhǎng)，通常可達(dá) 5 年以上；同時(shí)，圍繞 TTI 在研產(chǎn)品不斷增加的潛在需求，控制器廠商可以獲得未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的保障。我們可以看到不同的控制器廠商針對(duì) TTI 的營(yíng)收有不同，但都受益于對(duì)電動(dòng)工具旺盛的市場(chǎng)需求和 TTI 市場(chǎng)份額的持續(xù)擴(kuò)大，控制器廠商獲得來(lái)自 TTI 的訂單呈現(xiàn)出持

37、續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。根據(jù)貝仕達(dá)克招股說(shuō)明書(shū)中的數(shù)據(jù)，TTI 的智能控制器供應(yīng)商為 8 家，其中拓邦股份、和而泰、朗科智能及貝仕達(dá)克 4 家合計(jì)占 TTI 智能控制器采購(gòu)的 80%以上份額。2018 年度，拓邦股份對(duì) TTI 的銷售額為 9.37 億元，貝仕達(dá)克為4.66 億元，朗科智能為 4.54 億元，和而泰為 3.91 億元。圖表32： 控制器廠商針對(duì) TTI 營(yíng)收情況（億元）圖表33： 2018 年 TTI 主要控制器供應(yīng)商份額 資料來(lái)源：貝仕達(dá)克，資料來(lái)源：貝仕達(dá)克，行業(yè)上市公司中朗科智能、拓邦股份、和而泰、貝仕達(dá)克、振邦智能的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)涵蓋了電動(dòng)工具類控制器產(chǎn)品。從毛利率來(lái)看，行業(yè)平均毛利率

38、為 26.47%。其中，貝仕達(dá)克的毛利率保持在行業(yè)前列水平，2020年上半年為 33.4%。圖表34： 電動(dòng)工具智能控制器廠商毛利率情況資料來(lái)源：振邦智能，國(guó)內(nèi)廠商以 TTI 為突破口，提升產(chǎn)業(yè)鏈地位，有望持續(xù)突破其他電動(dòng)工具大客戶。電動(dòng)工具控制器毛利率普遍高于原來(lái)在國(guó)內(nèi)廠商占比較大的家電市場(chǎng)，電工工具營(yíng)收占比的提升，也將提升廠商整體毛利率，進(jìn)一步優(yōu)化盈利能力。“新四化”帶來(lái)國(guó)內(nèi)汽車控制器廠商彎道超車機(jī)會(huì)“新四化”帶來(lái)汽車電子行業(yè)增長(zhǎng)汽車電子是安裝在汽車上所有電子設(shè)備和電子元器件的總稱，按應(yīng)用領(lǐng)域可分為兩大系統(tǒng)：汽車電子控制系統(tǒng)（發(fā)動(dòng)機(jī)電子、底盤電子、駕駛輔助系統(tǒng)、車身電子）和車載電子電器（安

39、全舒適、娛樂(lè)通訊）等；按種類可分為傳感器、控制器、執(zhí)行器三類。其中，控制器又稱為 ECU（電子控制器單元），能夠采集、分析來(lái)自傳感器、總線的數(shù)據(jù)，判斷車輛狀態(tài)以及司機(jī)的意圖，并通過(guò)執(zhí)行器來(lái)操控汽車，形成汽車電子運(yùn)行閉環(huán)。圖表35： 汽車電子分類資料來(lái)源：2018 年中國(guó)汽車電子行業(yè)白皮書(shū)，圖表36： 汽車電子發(fā)展歷程汽車電子已經(jīng)形成一個(gè)完整且龐大的產(chǎn)業(yè)鏈體系追溯汽車電子發(fā)展的產(chǎn)業(yè)路徑，我們可以看到，從上個(gè)世紀(jì) 70 年代開(kāi)始，電子技術(shù)在汽車工業(yè)中的應(yīng)用便出現(xiàn)端倪。以改善燃油燃燒效率的發(fā)動(dòng)機(jī)燃油噴射系統(tǒng)首先出現(xiàn)；隨后，電子技術(shù)在改善汽車動(dòng)力、舒適、安全穩(wěn)定等方方面面落地生根，電子技術(shù)成為汽車工業(yè)

40、中不可或缺的重要一環(huán)。資料來(lái)源：2018 年中國(guó)汽車電子行業(yè)白皮書(shū)，更高階的汽車信息系統(tǒng)由導(dǎo)入期邁進(jìn)成長(zhǎng)期智能化的應(yīng)用是對(duì)當(dāng)下駕駛安全、城市停車、擁堵問(wèn)題解決的途徑之一。汽車在智能網(wǎng)聯(lián)化功能加持下，可輔助駕駛決策，防范人為操作失誤導(dǎo)致的駕駛安全事故發(fā)生，并有效緩解城市停車、擁堵問(wèn)題，可以在一定程度上改變居住分布、出行方式和消費(fèi)習(xí)慣等，符合當(dāng)下國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的建設(shè)思路，是未來(lái)智慧建設(shè)的重要賦能。目前汽車安全駕駛輔助系統(tǒng)、車載信息系統(tǒng)等信息技術(shù)下的應(yīng)用市場(chǎng)處于導(dǎo)入期，隨著市場(chǎng)服務(wù)體系的逐步建立以及產(chǎn)業(yè)生態(tài)的逐步完善，智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)的汽車電子產(chǎn)品在整車中的滲透率將加速提升，由消費(fèi)者購(gòu)車的選裝項(xiàng)逐步轉(zhuǎn)

41、變?yōu)楸貍漤?xiàng)。同時(shí)，可以看到傳統(tǒng)汽車電子已經(jīng)基本進(jìn)入成熟期，也是國(guó)內(nèi)廠商話語(yǔ)權(quán)較弱的領(lǐng)域，所以，汽車信息系統(tǒng)快速成長(zhǎng)，將是國(guó)內(nèi)廠商切入產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵時(shí)機(jī)。圖表37： 汽車電子各細(xì)分市場(chǎng)生命周期資料來(lái)源：德勤咨詢，“汽車+電子”形成了龐雜且精細(xì)的產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域。汽車電子不是獨(dú)立行使功能的獨(dú)立單元，而是在整合、集成的趨勢(shì)下，圍繞汽車不同職能模塊，形成了功能專一、復(fù)雜且完備的電子信息系統(tǒng)，并向著信息化、智能化的方向，衍生出更加符合駕乘者使用習(xí)慣的信息娛樂(lè)系統(tǒng)，甚至于自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。圖表38： 汽車電子所形成龐雜的汽車電子系統(tǒng)資料來(lái)源：2018 年中國(guó)汽車電子行業(yè)白皮書(shū)，“智能化+新能源”技術(shù)趨勢(shì)下，電子成本

42、占比不斷提高信息時(shí)代的技術(shù)溢出效應(yīng)，帶來(lái)的“智能化”更迭，汽車電子成本占比的自然增長(zhǎng)。來(lái)自蓋世汽車研究院的整理，燃油汽車中的緊湊車型與中高端車型，后者電子成本顯著提高。在現(xiàn)有動(dòng)力供給系統(tǒng)不發(fā)生更迭的情況下，車企對(duì)于產(chǎn)品定位有著清晰且明確的方向，就是向汽車賦能“智慧”以提高汽車本身的安全性、舒適性與更高階的操控性，降低駕駛員對(duì)于汽車性能發(fā)揮的占比。圖表39： 不同車型電子成本占比圖表40： 1970-2025 乘用車汽車電子成本占比資料來(lái)源：2018 年中國(guó)汽車電子行業(yè)白皮書(shū)，資料來(lái)源：汽車電子產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，新能源車是電動(dòng)化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化的代表，帶來(lái)汽車電子“新增量”。新能源汽車對(duì)于電子技術(shù)依賴增

43、強(qiáng)，以三電系統(tǒng)為主的動(dòng)力系統(tǒng)變革，從而其在整車成本所占比重不斷提高?；旌蟿?dòng)力型和純電動(dòng)型電子成本占比，又較燃油車有了明顯提高，分別達(dá)到 47%和 65%，較過(guò)去中高端車型增加 19、37 個(gè)百分點(diǎn)。從汽車行業(yè)整體來(lái)看，智能網(wǎng)聯(lián)時(shí)代，汽車行業(yè)電子成本占比將保持持續(xù)提升的態(tài)勢(shì)。以乘用車汽車電子成本為例，當(dāng)電子產(chǎn)品首次應(yīng)用于汽車時(shí)，占比僅為 3%；但隨著技術(shù)的演技，越來(lái)越多的電子部件被應(yīng)用到了汽車上，2010 年，汽車電子占比達(dá)到了 35%；綜合以上分析，在“智能化+新能源”趨勢(shì)下，汽車電子部件在 2025 年有望成為汽車生產(chǎn)的主要成本占比達(dá) 60%。汽車電子市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)內(nèi)有望占據(jù)主要份額。根據(jù)

44、蓋世汽車硏究數(shù)據(jù)，2017 年全球汽車電子市場(chǎng)規(guī)模突破 1.4 萬(wàn)億元，2017-2022 年全球汽車電子市場(chǎng)規(guī)模的 CAGR 達(dá)到 7.99%，預(yù)計(jì)到 2021 年全球市場(chǎng)規(guī)模將突破 2 萬(wàn)億。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大，2017-2020 年 CAGR達(dá)到 12.62%，預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模接近萬(wàn)億，國(guó)內(nèi)廠商將受益于行業(yè)持續(xù)擴(kuò)大的市場(chǎng)規(guī)模。圖表41： 汽車電子市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：2018 年中國(guó)汽車電子行業(yè)白皮書(shū)，汽車“新四化”“電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化”發(fā)展趨勢(shì)日益強(qiáng)烈，全球主要車企均順勢(shì)積極布局自動(dòng)駕駛相關(guān)的汽車電子產(chǎn)品。我國(guó)傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)存在大而不強(qiáng)的問(wèn)題，自主汽車品牌

45、主要以中低端產(chǎn)品為主，產(chǎn)品力和品牌影響力與國(guó)際頭部車企存在較大差距。在“新四化”升級(jí)趨勢(shì)下，重點(diǎn)發(fā)展汽車電子產(chǎn)業(yè)，提升車輛產(chǎn)品智能化水平是我國(guó)自主汽車品牌提升產(chǎn)品、塑造品牌競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，也是我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)向高端化升級(jí)，由大變強(qiáng)的重要途徑。尤其針對(duì)我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，在三電系統(tǒng)技術(shù)逐步成熟的背景下，新能源汽車產(chǎn)品在續(xù)航和動(dòng)力性能等方面趨于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，智能化水平將是我國(guó)新能源車企突圍形成差異化優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。傳統(tǒng)汽配行業(yè)龍頭掌握話語(yǔ)權(quán)，“新四化”為國(guó)內(nèi)廠商孕育新機(jī)遇全球汽車電子行業(yè)市場(chǎng)廣闊，提供培育全球百?gòu)?qiáng)企業(yè)土壤汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈由三大部分組成：上游為汽車電子元器件廠，主要負(fù)責(zé)提供汽車電子的相關(guān)

46、核心芯片及其他分立器件。而代工與封裝廠商（Tier3 后段廠）為其提供代工及封裝服務(wù)。中游為汽車電子的系統(tǒng)集成商（Tier1），主要進(jìn)行汽車電子模塊化功能的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，例如博世、大陸、日本電裝等公司。下游則為整車廠（OEM）。圖表42： 汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：2018 年中國(guó)汽車電子行業(yè)白皮書(shū)，汽車產(chǎn)業(yè)鏈縱深長(zhǎng)，價(jià)值量大，零部件業(yè)務(wù)培育了一批知名的廠商，長(zhǎng)期以來(lái)，由這些傳統(tǒng)巨頭參與瓜分。根據(jù)中國(guó)汽車報(bào)社公布的全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)榜單，2020 年傳統(tǒng)廠商排名基本維持不變。其中，前 10 名中，中國(guó)僅濰柴集團(tuán)一家企業(yè)。圖表43： 2020 年全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)榜單（部分） 資料來(lái)源：中國(guó)汽

47、車報(bào)社，從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)企業(yè)2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.4 萬(wàn)億，整體同比增長(zhǎng) 5%；國(guó)內(nèi)企業(yè)營(yíng)收 6800 億，國(guó)內(nèi)廠商同比增速 8%，優(yōu)于外國(guó)廠商，增速遠(yuǎn)高于全球平均水平。圖表44： 全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)營(yíng)收對(duì)比資料來(lái)源：2020 年汽車零部件雙百?gòu)?qiáng)解讀，新能源車趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)廠商有望借勢(shì)突圍。從國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)汽車零部件廠商營(yíng)收板塊來(lái)看，2019 年，在整體營(yíng)收穩(wěn)中略升的情況下，傳統(tǒng)板塊所占比例由 2018 年的 87%下滑至 85%，該板塊營(yíng)收同比僅增長(zhǎng) 5%。而來(lái)自新能源板塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了較大的增長(zhǎng)， 2019 年?duì)I收同比增長(zhǎng) 40%，所占份額由 5%達(dá)到 6%。電子板塊營(yíng)收所占比例沒(méi)

48、有發(fā)生改變，仍為 9%。圖表45： 中國(guó)百?gòu)?qiáng)汽車零部件廠商加碼新能源與電子板塊資料來(lái)源：2020 年汽車零部件雙百?gòu)?qiáng)解讀，新能源車趨勢(shì)下帶來(lái)的市場(chǎng)想象空間，國(guó)內(nèi)廠商研發(fā)投入的占比也可見(jiàn)一斑。2019 年新能源板塊和電子板塊研發(fā)投入占比 25%，分別較前一年同比提高 7%、6%，超過(guò)傳統(tǒng)板塊 4%增速。未來(lái)，新能源車將有望帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈重塑，是國(guó)內(nèi)廠商實(shí)現(xiàn)話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪的關(guān)鍵一役。 以新能源車為催化劑所帶來(lái)的車輛電氣化水平變革，也勢(shì)必影響到車輛電子系統(tǒng)的重塑，目前市面尚未形成統(tǒng)一共識(shí)與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。尤其是 5G 帶來(lái)的通信技術(shù)顛覆，車輛“電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化”的實(shí)現(xiàn)成為可能，帶來(lái)汽車電子方面的增

49、量空間。電動(dòng)車智能車時(shí)代，控制器行業(yè)“量?jī)r(jià)齊升”電動(dòng)車智能化浪潮下，不同車型控制單元數(shù)量均呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)隨著車輛的電子化程度逐漸提高，汽車電子控制器(ECU)從防抱死制動(dòng)系統(tǒng)、四輪驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電控自動(dòng)變速器、主動(dòng)懸架系統(tǒng)、安全氣囊系統(tǒng)，逐漸延伸到了車身安全、網(wǎng)絡(luò)、娛樂(lè)、傳感控制系統(tǒng)等。圖表46： 不同車型控制單元數(shù)量變化情況（個(gè)）資料來(lái)源：車身電子的未來(lái)發(fā)展，根據(jù)飛思卡爾的車身電子的未來(lái)發(fā)展，不同車型在控制單元數(shù)量上均呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。2000 年奔馳 S 級(jí)轎車的電子系統(tǒng)已經(jīng)擁有 80 個(gè)電控單元，1900 條總長(zhǎng)達(dá) 4km 的通信總線。2007 年奧迪 Q7 和保時(shí)捷卡宴的總線長(zhǎng)度突破 6k

50、m。長(zhǎng)度超過(guò) 6km 的總線，重量通常會(huì)超過(guò) 70kg，基本成為位列發(fā)動(dòng)機(jī)之后的全車第二重部件。為了控制總線長(zhǎng)度、降低電子控制器數(shù)量（或者保持控制器數(shù)量不變）從而降低電子部件重量、降低整車制造成本，運(yùn)算能力更強(qiáng)、性能更佳的集成域控制器將是未來(lái)發(fā)展方向，而這也將帶來(lái)控制單位價(jià)值的提升。圖表47： 不同控制器“量?jī)r(jià)齊升”（億元） 資料來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)，以和而泰為例，深耕汽車電子多年，斬獲 40-60 億元大單，汽車業(yè)務(wù)布局初見(jiàn)成效。在汽車行業(yè)智能化、網(wǎng)聯(lián)化等行業(yè)發(fā)展大背景、公司戰(zhàn)略發(fā)展方向以及自身研發(fā)技術(shù)儲(chǔ)備等前提條件下，和而泰投資設(shè)立了汽車電子智能控制器子公司，投資增加汽車控制器產(chǎn)線產(chǎn)能，并通過(guò)全

51、球高端知名汽車零部件公司博格華納（2020 年全球排名 29 名）、尼得科（全球知名電機(jī)制造商）以及終端汽車廠商的審核并建立合作關(guān)系，預(yù)計(jì)項(xiàng)目訂單累計(jì)約 40-60 億元，項(xiàng)目周期為 8-9 年，涉及奔馳、寶馬、吉利、奧迪、大眾等多個(gè)終端汽車品牌，產(chǎn)品主要涉及汽車散熱器、冷卻液加熱器、加熱線圈、發(fā)動(dòng)機(jī)力變器、引擎風(fēng)扇控制器、門控制馬達(dá)等方面的智能控制器。這一事件標(biāo)志著和而泰等國(guó)內(nèi)控制器廠商多年在汽車電子行業(yè)的技術(shù)積累，獲得了來(lái)自全球汽車制造供應(yīng)鏈的認(rèn)可，是未來(lái)和而泰拓展汽車電子市場(chǎng)的重要通行證。圖表48： 2019 年博格華納客戶分布圖表49： 2012 年全球無(wú)刷電機(jī)的市占率情況資料來(lái)源：公

52、司公告，資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，家電智能化浪潮帶動(dòng)控制器廠商增長(zhǎng)新極點(diǎn)家居智能化和小家電突起，帶動(dòng)家電行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)家用電器作為現(xiàn)有家庭必需品，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模巨大。根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)顯示，2013 年，全球家電消費(fèi)規(guī)模在 4300 億美元左右，預(yù)測(cè)到 2020 年將增長(zhǎng)到 5880 億美元左右。圖表50： 全球家電市場(chǎng)規(guī)模（億美元）70006000500040003000200010000201320192020資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，近年來(lái)，隨著物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興概念的不斷發(fā)展和完善，智能家居的市場(chǎng)正在逐步擴(kuò)大，根據(jù)奧威云網(wǎng)（AVC）發(fā)布的年報(bào)，2020年中國(guó)住宅配套智能家居的規(guī)模達(dá) 273

53、萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)高達(dá) 21.6%；而 36 氪研究院公布的調(diào)研報(bào)告顯示有高達(dá) 71.5%的青年人群會(huì)在選購(gòu)家電時(shí)考慮產(chǎn)品的智能化程度，其重要程度位列第二，智能家居產(chǎn)品的市場(chǎng)前景顯得十分寬廣。圖表51： 青年人選購(gòu)家電時(shí)考慮的因素資料來(lái)源：36 氪，隨著居民消費(fèi)升級(jí)，高端化家用電器的占比逐漸提高，智能控制器是各類家用電器的核心部件之，大部分特定的程式功能均由其控制和實(shí)現(xiàn)。圖表52： 全球智能家電市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)（億美元）資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2018 年全球的智能家居市場(chǎng)中，美國(guó)市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，規(guī)模為196.46 億美元，其次為中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模，達(dá) 115.54 億美元，規(guī)模僅次于美國(guó)。而中

54、國(guó)智能家居滲透率僅為 5.63%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的 22.68%。圖表53： 2018 年全球智能家居市場(chǎng)（億美元）圖表54： 中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究，資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，未來(lái)，以小家電為主的家電產(chǎn)品將是廠商發(fā)展的重要發(fā)力點(diǎn)。從行業(yè)發(fā)展順序來(lái)看，國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展到一定程度時(shí)，家電消費(fèi)對(duì)象一般將沿著大家電到小家電、從剛需到可選的路徑轉(zhuǎn)換；2020 年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生擾動(dòng)，居民居家時(shí)間被拉長(zhǎng)，以改善居家體驗(yàn)為目的的小家電產(chǎn)品異軍突起，是 2020 年重要的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)之一。小家電產(chǎn)品以時(shí)尚、智能、人性化為主要賣點(diǎn)，功能由單一轉(zhuǎn)向個(gè)性與多樣，所以更加依賴傳感器質(zhì)量與數(shù)目，

55、以達(dá)到實(shí)現(xiàn)相關(guān)功能的需求。圖表55： 國(guó)內(nèi)大家電產(chǎn)量(億臺(tái))圖表56： 中國(guó)小家電市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：電子發(fā)燒友，根據(jù)電子發(fā)燒友整理，2012 年中國(guó)小家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá) 1673 億元；截止 2017 年，中國(guó)小家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)突破 3000 億元，達(dá)到了 3155 億元，同比增長(zhǎng) 12.52%。2012-2017 年中國(guó)小家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 13.5%。2021 年有望突破 5000 億元，達(dá)到 5127 億元。4.2 家電控制器規(guī)模預(yù)計(jì) 2024 年突破 300 億美元根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013 年全球的智能控制器市場(chǎng)規(guī)模 1.09 萬(wàn)億美

56、元，預(yù)計(jì) 2020 年將達(dá)到 1.5 萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng) 38%，復(fù)合增速 4.7%。2017 年全球智能控制器主要應(yīng)用于汽車電子市場(chǎng)，份額達(dá) 25%，其次為家用電器及工業(yè)設(shè)備，分別占比 20%及 16%，智能家居則占 10%。圖表57： 全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 圖表58： 2017 年智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域占比情況1600014000120001000080006000400020000201320142015201620172020E資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息，資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息，根據(jù) Statista 的統(tǒng)計(jì)，2019 年全球家用電器的銷量為 4357 億美元，其中家用電器控制器一般占整體

57、成本的 5-10,而家電行業(yè)于 2019 年的整體毛利率約為 25，利用以上數(shù)據(jù)測(cè)算家電控制器的市場(chǎng)，得出其 2019 年的市場(chǎng)規(guī)模約為 244 億美元，并在 2024 年突破 300 億美元， CAGR 達(dá) 4。圖表59： 全球家電市場(chǎng)規(guī)模（億美元）圖表60： 全球家電控制器規(guī)模測(cè)算（億美元）35030025020015010050020192024E資料來(lái)源：Statista，資料來(lái)源：公司公告，家電控制器功能日益復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)分工成就專業(yè)廠商。與傳統(tǒng)家電控制器相比，智能家居對(duì)控制器的要求更高、需求更多，如下圖的 Wi-Fi酒柜控制器便內(nèi)置了Wi-Fi 模組，用戶可通過(guò) APP 對(duì)酒柜進(jìn)行遠(yuǎn)程

58、監(jiān)控和控制。圖表61： Wi-Fi 酒柜控制器資料來(lái)源：和而泰，基于家電廠商對(duì)快速迭代技術(shù)的需求，選擇將控制器業(yè)務(wù)外包是行業(yè)通常做法。這其中，也包括了來(lái)自電動(dòng)工具、汽車等行業(yè)的客戶。頭部控制器廠商能夠滿足客戶的技術(shù)創(chuàng)新、質(zhì)量保障、規(guī)模訴求等要求，不斷滲透到越來(lái)越多的行業(yè)。生產(chǎn)模式從過(guò)去僅為外國(guó)廠商代工生產(chǎn) OEM，逐步轉(zhuǎn)為更加靈活、自主，擁有技術(shù)壁壘的ODM/JDM；生產(chǎn)對(duì)象也涵蓋了海內(nèi)外知名家電廠商，順應(yīng)了不同廠商專業(yè)化生產(chǎn)的共同需求。圖表62： 和而泰部分戰(zhàn)略合作伙伴圖表63： 拓邦股份部分戰(zhàn)略合作伙伴資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，豐富品類、保障毛利率需要專業(yè)分工?？刂破魃a(chǎn)具備規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)分工可以使得自身利益最大化。家電廠商平均毛利率為 37%，而控制器廠商平均毛利率僅為 25.29%，倘若家電廠商自行生產(chǎn)制造相關(guān)部件，將大大限制其產(chǎn)品更新周期、現(xiàn)金回流速度；而將控制器零部件外包，保證了家電廠商的毛利率，也能夠使得相關(guān)控制器廠商實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，達(dá)到雙贏的局面。當(dāng)然，不可否認(rèn)，專業(yè)外包，家電廠商將獲得更大受益不論是聚焦產(chǎn)品研發(fā)、豐富品類，還是品牌形象塑造，專業(yè)分工使得家電廠商無(wú)需考慮產(chǎn)品品類和技術(shù)開(kāi)發(fā)帶來(lái)相關(guān)配套設(shè)備等固定資產(chǎn)的投入，增厚收益。圖表64： 各類家電產(chǎn)品毛利率