證 券行業(yè)中期堅(jiān)定擁抱財(cái)富管理

1、目錄- 2 -1、板塊復(fù)盤：板塊內(nèi)股價(jià)走勢(shì)分化，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)總體向好股價(jià)與估值：估值分化領(lǐng)先于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：行業(yè)總體維持高景氣度與股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)背離2、經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析：長(zhǎng)周期下政策回暖，市場(chǎng)情緒總體向好略有波動(dòng)政策環(huán)境：完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，市場(chǎng)化與法制化并行市場(chǎng)環(huán)境：總體維持高景氣度，基金市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)越3、核心趨勢(shì)展望：財(cái)富管理與客需驅(qū)動(dòng)資金業(yè)務(wù)將成為兩大收入引擎財(cái)富管理業(yè)務(wù)：全面進(jìn)入產(chǎn)品化階段客需驅(qū)動(dòng)資金業(yè)務(wù)：高ROE、高穩(wěn)定性理應(yīng)帶來(lái)高估值4、個(gè)股建議及風(fēng)險(xiǎn)提示：推薦東方財(cái)富、中金公司1.1 上半年股價(jià)復(fù)盤：股價(jià)總體出現(xiàn)下跌13,00012,00011,00010,0009,0008,000

2、7,0006,0005,0004,0002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022018年以來(lái)券商指數(shù)走勢(shì)券商指數(shù)0.000.501.001.502.002.503.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02股價(jià)與估值：今年以來(lái)券商指數(shù)總體下跌7.41%，當(dāng)前估值處于2018年 以來(lái)中位數(shù)。2021年以來(lái)券商指數(shù)總體出現(xiàn)下跌，截至6.25下跌7.41%，居于69個(gè)wind主題行業(yè)中第59。從估值角度看，當(dāng)前PB為1.86倍，略高于2018年以來(lái)行業(yè)估值中樞1.7倍。2018年以來(lái)券商PB估值PB估值（LF）數(shù)據(jù)來(lái)

3、源：wind，招商證券- 3 -數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券1.1 上半年股價(jià)復(fù)盤：個(gè)股表現(xiàn)分化股價(jià)與估值：板塊內(nèi)部個(gè)股表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化。個(gè)股漲幅角度看：年內(nèi)次新股財(cái)達(dá)證券、東方財(cái)富和興業(yè)證券漲幅分別為248%、27%和17%位居漲幅榜前三；中泰證券、華鑫股份跌幅分別為-40%、-30%和-30%位居跌幅榜前三。估值角度看：東方財(cái)富以其相對(duì)輕資產(chǎn)和高業(yè)績(jī)?cè)鏊貾B估值達(dá)9.63位居板塊第一，而位居板塊后三的分別為 華泰證券（1.1倍）、國(guó)泰君安（1.09倍）和海通證券（0.99倍）。-30%17%27%248%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%泰證券-40% 中

4、股份-30% 華 鑫證券中原興業(yè)證券東方財(cái)富財(cái)達(dá)證券當(dāng)前板塊內(nèi)估值前三與后三1.11.090.995.776.689.63024681012海通證券國(guó)泰君安華泰證券華林證券財(cái)達(dá)證券東方財(cái)富今年以來(lái)板塊內(nèi)漲幅前三與跌幅前三數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 4 -1.2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)復(fù)盤：行業(yè)高景氣度與股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)背離經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：一季度保持新高，預(yù)計(jì)上半年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。一季度維度：上市證券公司歸母凈利潤(rùn)422億，同比+27%，環(huán)比+68%。單季度凈利潤(rùn)水平繼續(xù)維持在高位，與去年三季度歷史高位差距僅20億。上半年維度：5月以來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯反彈，6月以來(lái)連續(xù)多日市場(chǎng)成交突破萬(wàn)

5、億，預(yù)計(jì)上半年券商板塊凈利潤(rùn) 增速在高基數(shù)背景下維持在雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。上市券商營(yíng)收規(guī)模及增速一季度上市券商歸母凈利潤(rùn)規(guī)模及增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 5 -資產(chǎn)端：多層次資本市場(chǎng)，滿足企業(yè)全生命周期融資需求。資金端：市場(chǎng)化與法制化化并行，滿足居民多樣化投資需求。發(fā)展股權(quán)融資，降低企業(yè)債務(wù)杠桿，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2.1 資本市場(chǎng)延續(xù)政策支持周期中國(guó)資本市場(chǎng)政策進(jìn)程示意圖資料來(lái)源：wind，招商證券- 6 -2.1 資本市場(chǎng)延續(xù)政策支持周期資產(chǎn)端：多層次資本市場(chǎng)，滿足企業(yè)全生命周期融資需求。資金端：市場(chǎng)化與法制化化并行，滿足居民多樣化投資需求。發(fā)展股權(quán)融資，降

6、低企業(yè)債務(wù)杠桿，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2021年以來(lái)金融行業(yè)重要政策梳理資料來(lái)源：wind，招商證券- 7 -2.2一級(jí)市場(chǎng)：直接融資穩(wěn)步擴(kuò)張一級(jí)市場(chǎng)：退出渠道進(jìn)一步疏通，IPO規(guī)模出現(xiàn)小爆發(fā)。2021年以來(lái)IPO發(fā)行節(jié)奏總體延續(xù)2020年趨勢(shì)。主板、科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板發(fā)行家數(shù)分別為64家、77家以及76家。其中主板和科創(chuàng)板前6個(gè)月發(fā)行家數(shù)基本等于去年全年一半，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行家數(shù)接近去年全年70%。從發(fā)行規(guī)模上看，由于今年以來(lái)單家發(fā)行規(guī)模較去年進(jìn)一步減少，當(dāng)前合計(jì)1914億，大致為2020年全年40%2015-2021年以來(lái)各板塊IPO規(guī)模資料來(lái)源：wind，招商證券- 8 -201520162017

7、201820192020 2021以來(lái)上證主板家數(shù)規(guī)模891087115111820412865787151104689121450715科創(chuàng)板家數(shù)規(guī)模72840144222377602深證主板家數(shù)規(guī)模45184472258040118222273475738714105家數(shù)8586135285210976創(chuàng)業(yè)板規(guī)模305290499281301903492家數(shù)219248419103202399217合計(jì)規(guī)模15761634218613752534472619142.2 一級(jí)市場(chǎng)：直接融資穩(wěn)步擴(kuò)張19,53214,92310,72912,79111,9775,42505,00010,0001

8、5,00020,00025,000201620172018201920202021.652,02643,30353,55672,12998,57446,552020,00040,00060,00080,000100,000120,000201620172018201920202021.6一級(jí)市場(chǎng)：再融資新政實(shí)施后，總體運(yùn)行平穩(wěn)。2020年再融資新政實(shí)施，全年再融資規(guī)模達(dá)到11977億，今年前6個(gè)月以來(lái)再融資規(guī)模達(dá)到5425億，與去年 節(jié)奏基本持平。2020年證券公司債券承銷規(guī)模達(dá)到98574億創(chuàng)下新高，今年以來(lái)規(guī)模達(dá)到46552億，預(yù)計(jì)全年與去年全年基 本持平。2016-2021年以來(lái)再融資規(guī)

9、模2016-2021年以來(lái)債券承銷規(guī)模再融資規(guī)模債券承銷規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 9 -2.3二級(jí)市場(chǎng)：總體保持活躍5,6765,0244,1395,599 9,0439,69502,0004,0006,0008,00010,00012,000201620172018201920202021.6日均股基交易額10,19316,43617,4009,3929.1310,2639.457,5578.658.859.79.3588.599.51005,00010,00015,00020,000201620172018201920202021.6兩融規(guī)模兩融規(guī)模占

10、A股成交額比例（%）二級(jí)市場(chǎng)：日均股基交易量繼續(xù)提升，兩融交易保持活躍。2020年全年日均股基交易量創(chuàng)下2016年以來(lái)新高達(dá)到9043億，今年以來(lái)進(jìn)一步提升至9695億，市場(chǎng)熱度延續(xù)。兩融規(guī)模不斷走高，去年達(dá)到1.64萬(wàn)億，當(dāng)前進(jìn)一步提升至1.74萬(wàn)億；從兩融交易占比看，今年以來(lái)為9.35%，為近年來(lái)相對(duì)高位。2016-2021年以來(lái)日均股基成交額(億元)2016-2021年以來(lái)兩融規(guī)模及占比（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 10 -二級(jí)市場(chǎng)：指數(shù)走勢(shì)出現(xiàn)波動(dòng)，大小分化的極致行情出現(xiàn)變化。2021年以來(lái)，滬深300下跌2.09，振幅達(dá)到20.10；創(chuàng)業(yè)板指上漲

11、9.2，振幅達(dá)到29.40。年初市場(chǎng)出現(xiàn) 明顯上漲，隨后2月、3年出現(xiàn)明顯回調(diào)，4月以來(lái)市場(chǎng)再次回暖。過(guò)去幾年市場(chǎng)出現(xiàn)明顯大小分化，前100大公司總市值占比在45之上；今年以來(lái)“以大為美”的極致行情出 現(xiàn)變化，前100大公司市值占比回落至41。2.3二級(jí)市場(chǎng);總體保持活躍40003500300025002000150010005000600055005000450040003500300025002000滬深300創(chuàng)業(yè)板指2015201620172018201920202021.6總市值575247549814626105485540657280867828910377前100大公228336

12、213900279698234704307218387089373449司總市值前100大公司總市值占40%39%45%48%47%45%41%比后100家公3204330320361291139911341193司總市值后100家公0.56%0.60%0.33%0.27%0.21%0.13%0.13%司市值占比2016-2021年以來(lái)滬深300及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)2015-2021年以來(lái)全市場(chǎng)公司市值前100及后100情況數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 11 -二級(jí)市場(chǎng)：新發(fā)基金熱度不減，一季度凈申購(gòu)份額處于高位。2021年前5月新發(fā)基金13559億份，較去年同期+5

13、3%；今年1月單月新發(fā)5666億份額，創(chuàng)下歷史第二高點(diǎn)，僅次于去年七月。今年一季度非貨幣基金凈申購(gòu)份額達(dá)到8138億份，處于19年以來(lái)相對(duì)高點(diǎn)，且自18年2季度以來(lái)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連 續(xù)12個(gè)季度凈申購(gòu)。2.4公募基金市場(chǎng)：總體延續(xù)向好趨勢(shì)7,977.805,665.809,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01202

14、1-04新發(fā)基金份額（億份）813812,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q12017-2021年以來(lái)新發(fā)基金份額情況2016-2021年以來(lái)季度非貨幣基金凈申購(gòu)贖回額非貨基金凈申購(gòu)額（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 12 -二級(jí)市場(chǎng)：新發(fā)基金熱度不減，一季度凈申購(gòu)份額處于高位。權(quán)益類基金規(guī)模不斷攀升，截至最新權(quán)益類基金規(guī)模約76863億，較去年末+13%。偏股

15、基金收益率繼續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)總體表現(xiàn)，今年以來(lái)主要指數(shù)出現(xiàn)下跌，但偏股基金收益率目前依然實(shí)現(xiàn)3%正 收益。2.4公募基金市場(chǎng)：總體延續(xù)向好趨勢(shì)27,54022,25132,416 76,86390,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020172018201920202021.6權(quán)益類基金凈值規(guī)模（億元）67,93040%30%20%10%0%-10%-20%-17%13%44% -25%52%3%-30%60%50%201620172018201920202021.6年度偏股基金收益率2017-2021年以來(lái)權(quán)益類基金凈值規(guī)模201

16、6-2021年以來(lái)偏股基金收益率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 13 -3.1證券公司財(cái)富管理進(jìn)入產(chǎn)品化階段證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)歷過(guò)三個(gè)階段:過(guò)去：第一階段是幫助客戶更好“炒股”，為客戶交易股票提供差異化服務(wù)，收取差異化傭金?，F(xiàn)在：第二階段是引導(dǎo)客戶配置金融產(chǎn)品，通過(guò)向客戶銷售各類金融產(chǎn)品，向金融產(chǎn)品的提供方各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)收入銷 售傭金。未來(lái)：第三階段是代理客戶配置金融產(chǎn)品，作為買方投顧代理客戶購(gòu)買各類金融產(chǎn)品，向資金放收取帳戶管理費(fèi)。證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要扮演三大角色：金融產(chǎn)品銷售渠道，以權(quán)益類為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，提供托管、結(jié) 算等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。具體

17、收入包括交易類財(cái)管客戶及私募客戶交易傭金、公募市場(chǎng)傭金、產(chǎn)品代銷收入、資產(chǎn) 管理及基金管理收入和托管收入。證券公司核心優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域在于權(quán)益類財(cái)富管理。單位：億元201820192020單位：億元201820192020公募基金分盤收入6974138代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）6237881161測(cè)算公募基金市場(chǎng)傭金343769其中：測(cè)算公募基金市場(chǎng)傭金343769代銷金融產(chǎn)品收入3890134代銷金融產(chǎn)品收入3890134資產(chǎn)管理及基金管理收入275275300資產(chǎn)管理及基金管理收入275275300托管結(jié)算等收入31.537.848.0托管結(jié)算等收入323848狹義口徑下證券公司財(cái)富管理

18、業(yè)務(wù)收入379440551廣義口徑下證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入6547711030YoY16%25%YoY18%34%2018-2020年狹義財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)拆分2018-2020年廣義財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)拆分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 14 -3.2從需求側(cè)看權(quán)益財(cái)富管理趨勢(shì)A. 資金（總約319萬(wàn)億元）B. 投資者（總約379萬(wàn)億元）C. 產(chǎn)品類型（總約120億元）D.資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu) (總約105萬(wàn)億元)E.投資領(lǐng)域F.具體標(biāo)的資產(chǎn)C1.D1.居民自我管理的投資+現(xiàn)金E1.股權(quán)/股票F1.交易所上市股票和債券F2.銀行間市場(chǎng)債 券F3.證券衍生品F4.貨幣市

19、場(chǎng)產(chǎn)品 F5.ETFF6.REITSF7.非上市企業(yè)股 權(quán)F8.房地產(chǎn)F9.大宗商品F10.實(shí)業(yè)項(xiàng)目 F11.藝術(shù)品等其 他產(chǎn)品B1.個(gè)人金融資產(chǎn)：18萬(wàn) 億元C2.公募基金：15萬(wàn)億元C3.基金公司專戶：9萬(wàn)億元D2.120家基金管理公司： 15萬(wàn)億元E2.債券（含國(guó)債和 央票，總面值）金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)：319萬(wàn)億元B2.居民儲(chǔ)蓄存款：70萬(wàn) 億元B3.直接持有的房地產(chǎn)C4.券商定向和專項(xiàng)理財(cái)：8萬(wàn) 億元C5.券商集合理財(cái)：2萬(wàn)億元C6.銀行理財(cái)：23萬(wàn)億元 C7.信托：22萬(wàn)億元C8.私募股權(quán)：9萬(wàn)億元C9.私募證券及其他私募：5萬(wàn) 億元C10.保險(xiǎn)公司資金余額：21萬(wàn) 億元D3.131家證

20、券公司：11萬(wàn) 億元D4.233家保險(xiǎn)公司：21萬(wàn) 億元D5.68家信托公司：22萬(wàn)億 元D6.1413家商業(yè)銀行：23萬(wàn) 億元E3.期貨、資產(chǎn)證券 化、ETF等其他證 券E4.房地產(chǎn)E5.貨幣市場(chǎng)（同業(yè) 拆借等）C11.企業(yè)年金：2萬(wàn)億元企事業(yè)單位 金融資產(chǎn)C12.全國(guó)社?；穑?萬(wàn)億元D7.1.4萬(wàn)家PE/VC管理人E6.大宗商品/藝術(shù) 品/實(shí)業(yè)項(xiàng)目企事業(yè)單位存款 （非金 融企業(yè)存款+政府存款）C13.基本養(yǎng)老保險(xiǎn):約1萬(wàn)億C14.主權(quán)財(cái)富基金D8.8263家私募證券投資基 金管理人：14萬(wàn)億元D9.投資顧問(wèn)資金端：總量大、增速快，高凈值人群增速超預(yù)期資產(chǎn)端：權(quán)益資產(chǎn)質(zhì)量提升，相對(duì)房地產(chǎn)吸

21、引力增加產(chǎn)品端：權(quán)益類產(chǎn)品受到追捧，公募基金、私募基金規(guī)模快速增加權(quán)益財(cái)富管理需求側(cè)拆解數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 15 -3.2.1資金端：總量大、增速快改革開放40余年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，居民財(cái)富大量積累，為我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展培育了深厚土壤根據(jù)招商銀行和貝恩咨詢的研究，2020年我國(guó)居民個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)241萬(wàn)億，預(yù)計(jì)至2021年 底規(guī)模超過(guò)268萬(wàn)億。從增速來(lái)看，居民可投資資產(chǎn)三年復(fù)合增速重回雙位數(shù)增長(zhǎng)。08至20年間，我國(guó)居民個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模年化復(fù)合增速達(dá)到16%。14-16年增速達(dá)到巔峰，約年化增速20%左右的水平；16年至18年增速回落至7%；18年至2020年

22、年化增速回升至13%。預(yù)計(jì)2021年增速依然能維持在11%。2008-2021年中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總規(guī)模（人民幣萬(wàn)億元）2008-2021年中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)年化復(fù)合 增速（ ）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 16 -3.2.2 資金端：高凈值人群增速超預(yù)期近年來(lái)高凈值人群規(guī)模的迅速提升及其持有可投資資產(chǎn)規(guī)模的不斷超預(yù)期增長(zhǎng)，將成為我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)重要的 客群。從高凈值人群數(shù)量上看，2020年 ，中國(guó)高凈值人群數(shù)量達(dá)到262萬(wàn)人，年均復(fù)合增長(zhǎng)率由2016-2018年的12%升至2018-2020年的15%。預(yù)計(jì)2021年，中國(guó)高凈值人群數(shù)量將達(dá)到296萬(wàn)

23、人，同比增長(zhǎng)13%。從高凈值人群可投資資產(chǎn)的規(guī)模來(lái)看，2020年中國(guó)高凈值人群持有的可投資資產(chǎn)共約84萬(wàn)億人民幣，人均 持有可投資資產(chǎn)高達(dá)3209萬(wàn)人民幣。 2018至2020年高凈值持有可投資總資產(chǎn)規(guī)模的年均復(fù)合增速為17% 快于居民整體可投資資產(chǎn)規(guī)模。預(yù)計(jì)2021年，中國(guó)高凈值人群持有的可投資資產(chǎn)達(dá)96萬(wàn)億人民幣，同比增 長(zhǎng)14%，增速依然快于整體居民可投資資產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)，高凈值人群人均持有可投資資產(chǎn)規(guī)模同比將繼續(xù) 提升。305071104158197 2620%20%40%60%0100200300400 80%2962008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

24、2021E81422314961 840%20%40%9660%0501002008201020122014201620182020 2021E可投資資產(chǎn)規(guī)模（人民幣萬(wàn)億元）增速150 80%2008-2021年個(gè)人可投資資產(chǎn)超過(guò)1千萬(wàn)高凈 值人群及增速可投資資產(chǎn)超過(guò)1千萬(wàn)的人數(shù)（萬(wàn)）增速2008-2021年高凈值人群可投資資產(chǎn)規(guī)模和增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 17 -3.2.3 資金端：高凈值人群年輕化趨勢(shì)我國(guó)高凈值人群年輕化趨勢(shì)愈發(fā)明確，也將驅(qū)動(dòng)著我國(guó)財(cái)富管理投資方向發(fā)生轉(zhuǎn)變。截至2019年，我國(guó)40歲以下高凈值人群占比合計(jì)29%，2021年提升至42%

25、。中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“新常態(tài)”是高凈值人群年輕化的重要原因。從人員構(gòu)成看，高凈值人群中 董監(jiān)高、職業(yè)經(jīng)理人（非董監(jiān)高）、專業(yè)人士的群體規(guī)模持續(xù)上升，占全部高凈值人群的比例由2019年的 36%上升至2021年的43%，規(guī)模首次超越創(chuàng)富一代企業(yè)家群體，高管、專業(yè)人士等高學(xué)歷、高素質(zhì)投資者 將有望成為未來(lái)投資群體的中堅(jiān)力量；從財(cái)富來(lái)源看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)報(bào)酬和職業(yè)經(jīng)理人工資薪金收入是高凈值 人群的主要財(cái)富來(lái)源，除此之外有14%的高凈值人群通過(guò)企業(yè)股權(quán)計(jì)劃（ESOP）實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的快速增長(zhǎng)。高凈值人群年齡結(jié)構(gòu)變化高凈值人群職業(yè)結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 18 -數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券

26、- 19 -3.2.4資產(chǎn)端：房地產(chǎn)作為投資吸引力下降170.00150.00130.00110.0090.00190.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10三線城市四線城市二手房?jī)r(jià)高速增長(zhǎng)期投資房地產(chǎn)預(yù)期收益明顯下降，居民資產(chǎn)配置亟需尋找新的高收益資產(chǎn)方向從城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)來(lái)看，2015

27、年至2018年一二三四線城市二手房?jī)r(jià)均出現(xiàn)明顯上漲，其中一線 城市漲幅超過(guò)200%?？紤]到房地產(chǎn)投資可以通過(guò)按揭相對(duì)低成本加杠桿，過(guò)去房地產(chǎn)投資成為收益率表現(xiàn) 最為優(yōu)秀的投資方向。2018年以來(lái)，一二三四線城市二手房?jī)r(jià)格上漲幅度明顯趨緩。隨著房住不炒的目標(biāo)指導(dǎo)下，未來(lái)居民 通過(guò)投資房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的收益率預(yù)期將顯著降低。全國(guó)二手房?jī)r(jià)格掛牌價(jià)格指數(shù)（2015-01=100）210.00一線城市二線城市數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 20 -3.2.5 產(chǎn)品端：權(quán)益類產(chǎn)品收益率相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯資管新規(guī)下，權(quán)益類產(chǎn)品收益吸引力明顯增強(qiáng)銀行理財(cái)?shù)冗^(guò)去類儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品面臨凈值化轉(zhuǎn)型，“剛兌”、”保本”特性打破，同時(shí)收

28、益率水平遠(yuǎn)低于權(quán)益類產(chǎn)品。長(zhǎng)期看權(quán)益類產(chǎn)品收益率表現(xiàn)遠(yuǎn)高于銀行理財(cái)。2017年、2018年、2019年、2020年偏股混合型基金收益率分別為 14.47%、-23.95%、45.07%、55.91%。這四年中，各類銀行中股份制商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率表現(xiàn)相對(duì)最 好，分別為4.67%、4.95%、4.37%、3.85%2018年資管新規(guī)推出以來(lái)，券商資管+基金子公司過(guò)去主要為銀行理財(cái)提供非標(biāo)資產(chǎn)通道，規(guī)模出現(xiàn)明顯下降。而公 募基金和私募基金的規(guī)模整體出現(xiàn)提升。2017-2020年各類型基金及主要銀行理財(cái)產(chǎn)品券商資管+基子規(guī)模下滑 VS 公募+私募基金規(guī)模上升 收益率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招

29、商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 21 -3.2.6 產(chǎn)品端：“買股不如炒基”共識(shí)正在形成對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，基金收益遠(yuǎn)超直接投資股票收益。根據(jù)五道口的工作論文，通過(guò)對(duì)2016年1月至2019年6月期間上交 所超過(guò)5300萬(wàn)股票賬戶的研究發(fā)現(xiàn)：上交所股票賬戶分成三大類，個(gè)人投資者5340萬(wàn)個(gè)、機(jī)構(gòu)投資者4萬(wàn)個(gè)和企業(yè)投資者4.7萬(wàn)個(gè)；其中個(gè)人投資者具體分為5類，具體RT1RT2RT3RT4RT5賬戶數(shù)量分別為3140萬(wàn)/1530萬(wàn)/580萬(wàn)/70萬(wàn)/20萬(wàn)。從交易量上看，個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)投資貢獻(xiàn)的交易量占比分別為81%、17%和2%；具體RT1RT2RT3RT4RT5貢獻(xiàn)交易量占

30、比分別為5%、17%、27%、13%和19%。從市值占比上看，個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)投資者量占比分別為22%、17%和62%；具體RT1RT2RT3RT4RT5占比分別為1%、4%、6%、3%和7%。從收益率上看，機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資年化后收益率均為正，分別為11.22%和6.68%。個(gè)人投資收益率均為負(fù)， RT1RT2RT3RT4RT5分別為為-20.53%/-9.98%/-10.79%/-13.20%/-1.62%；單賬戶收益分別為-2457/-6601/-30443/- 164503/-89890。除RT1之外，其它四類個(gè)人投資者市場(chǎng)擇時(shí)帶來(lái)的損失均超過(guò)個(gè)股選擇帶來(lái)的損失。長(zhǎng)期穩(wěn)定持有基

31、金的收益明顯優(yōu)于個(gè)人直接投資股票。我們以“偏股基金”指數(shù)作為基準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)：（1）2016年1月至 2020年12月五年間，該指數(shù)漲幅高達(dá)53.51%，年化收益率達(dá)到9.20%；（2）2018年1月至2020年12月三年間，該指數(shù)漲 幅高達(dá)64.23%，年化收益率達(dá)到18.55%。各類投資者整體收益情況年化收益/損失（百萬(wàn)人民幣）總計(jì)擇時(shí)個(gè)股選擇交易成 本收益/損失百 分比RT1-77186-24303-48136-4747-20.53%RT2-100877-46116-37339-17422-9.98%RT3-177388-90654-59267-27467-10.79%RT4-120861-

32、59340-47954-13567-13.20%RT5-21162-9689594703-18969-1.62%機(jī)構(gòu)531814-165183714804-1780711.22%企業(yè)1098956-6922761792984-17526.68%各類投資者單賬戶收益情況年化收益/損失每個(gè)賬戶（人 民幣）總計(jì) 每個(gè)賬戶擇時(shí)個(gè)股選擇交易成本RT1-2,457-774-1,532-151RT2-6,601-3,018-2,443-1,140RT3-30,443-15,558-10,171-4,714RT4-164,503-80,767-65,269-18,466RT5-89,890-411,584-4

33、02,271-80,577機(jī)構(gòu)13,447,655-4,176,87218,074,792-450,265企業(yè)23,440,904-14,766,35538,244,620-37,361RT1：賬戶規(guī)模小于100,000 人民幣的個(gè)人投資者RT2：賬戶規(guī)模為100,000 - 500,000 人民幣的個(gè)人投資者RT3：賬戶規(guī)模為500,000 - 3,000,000 人民幣的個(gè)人投資者RT4：賬戶規(guī)模為3,000,000 - 10,000,000 人民幣的個(gè)人投資者RT5：賬戶規(guī)模 大于 10,000,000 人民幣的個(gè)人投資者數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券3.2.6

34、產(chǎn)品端：“買股不如炒基”共識(shí)正在形成2020年，滬深300全年漲幅高達(dá)27%，但股民平均收益率僅3.6%；2020年，偏股基金收益率高達(dá)58%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)滬深300漲幅，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股民平均收益率；此外，基民平均收益率達(dá)到 14%，收益率超過(guò)直接炒股的股民。2020-2021年以來(lái)滬深300指數(shù)走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 22 -3.2.7 產(chǎn)品端：權(quán)益類基金規(guī)?？焖僭黾訖?quán)益類基金規(guī)模快速擴(kuò)張新發(fā)基金中權(quán)益類產(chǎn)品占比提升。2020年和2021Q1，偏權(quán)益類公募基金（股票+混合）分別發(fā)行917只、 372只，占全 部新發(fā)基金的比例分別達(dá)65%、88%，2021Q1發(fā)行只數(shù)占比再創(chuàng)新高；基金規(guī)

35、模方面，2021Q1權(quán)益類基金募集金額 9074萬(wàn)億元，占全部新發(fā)基金的比例88%，也創(chuàng)下歷史新高。隨著凈值增長(zhǎng)，存量規(guī)模中權(quán)益類產(chǎn)品提升。2017年股票+混合基金規(guī)模占比24%，2020年股票+混合基金規(guī)模占比達(dá) 到34%。2021年一季度，股票+混合基金規(guī)模達(dá)73960億元，占比保持不變。27,54022,25132,41667,930 73,960 40%35%30%25%20%15%10%5%0%010,00020,00030,00040,00050,00070,00060,00080,0002019202021Q14724175059173720.0%20.0%40.0%60.0%8

36、0.0%100.0%1,0009008007006005004003002001000202021Q12017-21Q1新發(fā)權(quán)益類基金只數(shù)及占比新發(fā)只數(shù)新發(fā)權(quán)益類基金占比2017-21Q1權(quán)益類基金市場(chǎng)規(guī)模及占比權(quán)益類基金市場(chǎng)規(guī)模（億元）權(quán)益類基金占比201720182019數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 23 -20172018數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券3.3.1 渠道保有規(guī)模持續(xù)提升商業(yè)銀行(%) 證券公司(%) 基金公司直銷(%)獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)(%)其他(%)2015年25.2210.0161.902.140.732016年23.438.2365.622.240.482017年24.

37、416.0565.383.840.322018年24.146.4161.267.760.422019年23.597.5957.2911.030.49單位：億元商業(yè)銀行證券公司基金公司直銷獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)其他2015年2105383565167317866092016年2134874995979020414372017年2819669887551944363702018年31202828579181100305432019年34669111558419716210720cagr13%7%13%74%4%以公募基金為例，第三方渠道保有規(guī)模占比持續(xù)提升，自有渠道占比有所下降?；鸸局变N渠道保有量占

38、比從2015年62%下降至2019年的57%；從高點(diǎn)66%總體回落超過(guò)8.33個(gè)百分點(diǎn)。獨(dú)立基金銷 售機(jī)構(gòu)增速最快，2019年獨(dú)立基金銷售基金保有量占比超過(guò)11%；從絕對(duì)規(guī)模上看，保有量從1786億增長(zhǎng)至1.6萬(wàn)億，4 年復(fù)合增速高達(dá)74%。權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)?？?，第三方渠道占比更高，直銷占比僅22.5%。一季度末，銀行、互聯(lián)網(wǎng)、券商和其他股票+混合公募基金保有規(guī)模分別為3.3萬(wàn)億、1.2萬(wàn)億、8750億和259億，倒算基金公司直銷渠道股票+混合公募基 金保有規(guī)模達(dá)1.57萬(wàn)億。銀行系、互聯(lián)網(wǎng)系、券商系、基金公司直銷渠道和其他機(jī)構(gòu)股票+混合公募基金保有規(guī) 模占比分別為47.4%、17.3%、12

39、.5%、22.5%和0.4%。2015-2019年公募基金各銷售渠道保有規(guī)模及占比情況數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 24 -3.3.2 權(quán)益產(chǎn)品更加倚重第三方渠道權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)?？矗谌角勒急雀?，直銷占比僅22.5%，銀行、互聯(lián)網(wǎng)和券商占比分別達(dá)到47.4%、17.3%和12.5%：一季度末，銀行、互聯(lián)網(wǎng)、券商和其他股票+混合公募基金保有規(guī)模分別為3.3萬(wàn)億、1.2萬(wàn)億、8750億和259億，倒算基金公司直銷渠道股票+混合公募基金保有規(guī)模達(dá)1.57萬(wàn)億。銀行系、互聯(lián)網(wǎng)系、券商系、基金公司直銷渠道和其他機(jī)構(gòu)股票+混合公募基金保有規(guī)模占比分別為47.4%、17.3%、12.5%、22.5

40、%和0.4%。渠道股票+混合公募基金保占比非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模占比 有規(guī)模（億元）（億元）基金公司直銷1571822.50%5935947.70%互聯(lián)網(wǎng)系1210317.30%1750314.10%券商系875012.50%96507.80%銀行系3318347.40%3770830.30%其他2590.40%2870.20%合計(jì)70013100.00%124507100.00%21Q1各銷售渠道權(quán)益基金及非貨幣基金保有規(guī)模及占比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 25 - 26 -3.3.3 頭部市占率提升趨勢(shì)展現(xiàn)排名股東背景機(jī)構(gòu)名稱股票+混合公募基金 非貨幣市場(chǎng)公募基金 保有規(guī)模（億元）

41、保有規(guī)模（億元）1銀行系招商銀行671170792互聯(lián)網(wǎng)系螞蟻基金571989013銀行系工商銀行499253664銀行系建設(shè)銀行379441015互聯(lián)網(wǎng)系天天基金375043246銀行系中國(guó)銀行304845727銀行系交通銀行238124838銀行系農(nóng)業(yè)銀行226824689銀行系浦發(fā)銀行1656170810銀行系民生銀行1512156611銀行系興業(yè)銀行1380144112券商系中信證券1298131513銀行系中信銀行1030134314銀行系平安銀行910103915銀行系光大銀行79386416券商系廣發(fā)證券74178717銀行系郵儲(chǔ)銀行703112818互聯(lián)網(wǎng)系騰安基金633104

42、019銀行系寧波銀行56259220券商系華泰證券54559421券商系國(guó)信證券51552322券商系招商證券49652723券商系興業(yè)證券44144824券商系中信建投38039025券商系平安證券378405前十銷售機(jī)構(gòu)股票+混合公募基金保有規(guī)模合計(jì)達(dá)3.6萬(wàn)億，占全體100家銷售機(jī)構(gòu)的比例為66%，占全體權(quán)益類 公募基金保有規(guī)模的比例為51%。前十銷售機(jī)構(gòu)中，銀行系占據(jù)8家，招商銀行規(guī)模為6711億排名第一；互聯(lián)網(wǎng) 系占據(jù)2家，螞蟻基金規(guī)模為5719億，排名第二；天天基金3750億，排名第四。21Q1權(quán)益基金保有規(guī)模排名前25銷售機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券3.3.6 公募基金規(guī)模整

43、體與市場(chǎng)高度相關(guān)-10.00-5.000.005.0010.0015.009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-0530.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00(6,000)(2,000)(4,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00017Q117Q217Q317Q

44、418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1在居民整體資產(chǎn)配置調(diào)整背景下，長(zhǎng)期看公募基金規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)；但中短期維度看，規(guī)模增速受到市場(chǎng)影響一方面，公募基金凈值隨著市場(chǎng)不可避免存在波動(dòng)；另一方面，市場(chǎng)情況對(duì)公募基金總體份額產(chǎn)生影響。從新發(fā)基金份額情況看，2020年7月和2021年1月市場(chǎng)出 現(xiàn)連續(xù)上漲，投資者情緒高漲，新發(fā)基金份額分別達(dá)到7978億份和5667億份，為歷史最高和歷史次高。從非 貨基金凈申贖情況看，從2018年以來(lái)每一個(gè)季度都實(shí)現(xiàn)凈申購(gòu)，但市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲時(shí)，非貨基金凈申購(gòu)規(guī) 模往往明顯擴(kuò)張。2017-21年5月新發(fā)

45、基金基金份額及上證綜指漲跌2017-21Q1非貨幣基金凈申購(gòu)額及上證綜指漲跌新發(fā)基金份額（億份）上證綜指漲跌幅（%，右軸）非貨基金凈申購(gòu)額（億元）上證綜指漲跌幅(%，右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 27 -數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券3.3.7 公募基金頭部化趨勢(shì)加強(qiáng)目前看公募基金頭部化趨勢(shì)加強(qiáng)，規(guī)模主要集中在頭部基金公司以及頭部?jī)?yōu)質(zhì)基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品中。從規(guī)模最大的基金公司角度看，頭部五家公募基金公司非貨基金市場(chǎng)份額從2018年16%開始逐步提升至今年一季度的21%從管理規(guī)模最大的基金經(jīng)理角度看，2019年初管理規(guī)模超過(guò)100億的權(quán)益類基金經(jīng)理共有35位，該35位基金經(jīng) 理合計(jì)管理規(guī)模

46、7298億，市場(chǎng)份額37%；2021年一季度管理規(guī)模超過(guò)100億的基金經(jīng)理共有204位，該204位 基金經(jīng)理合計(jì)管理規(guī)模49659億元 ，市場(chǎng)份額上升至67%。20%17%16%17%20%21%0%5%10%15%20%25%2019202021Q137%39%41%46%47%50%59%65%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1規(guī)模前5公募基金非貨幣基金管理規(guī)模市占率變化規(guī)模前5公募基金非貨市占率規(guī)模超百億基金經(jīng)理管理規(guī)模市占率變化規(guī)模超百億基金經(jīng)理管理規(guī)模市占率20162017

47、2018數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 28 -數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券3.3.7公募基金頭部化趨勢(shì)加強(qiáng)公募基金頭部化趨勢(shì)加強(qiáng)歸因:上市公司分化加劇，各行業(yè)龍頭集中度提升，市場(chǎng)交易也向頭部集中;公募基金零售客戶占比持續(xù)提升，品牌因素越發(fā)關(guān)鍵。20216年至2020年，偏股基金個(gè)人投資者占比從57%提 升至74%57%60%66%65%74%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019202040%39%45%48%47%45%0%10%20%30%40%50%60%2015201620172018201920202015年至2020年A股前100大上市公司市值占比2

48、016年至2020年偏股基金個(gè)人投資者占比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 29 -20162017數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券3.4.1頭部證券公司財(cái)富管理收入占比可觀以上市券商視角，精細(xì)計(jì)算財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈（狹義視角）收入：2020年41家上市券商產(chǎn)品化財(cái)富管理收入包括：銷售=代銷金融產(chǎn)品+公募市場(chǎng)傭金=160億、資管和基金=資產(chǎn)管理+基金管理+參股基金公司=554億、托管=43億；合計(jì)=757億，營(yíng)收占比=17% (剔除其他業(yè)務(wù)收入)其中，一創(chuàng)、廣發(fā)、興業(yè)、東北、中銀、天風(fēng)、東方和光大占比超過(guò)25%。參股基金公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2020年狹義財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖霚y(cè)算單位：億元金融產(chǎn)品銷售收入代銷金融

49、產(chǎn)品公募基金市場(chǎng)傭金收入以權(quán)益類為主的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入基金管理業(yè)務(wù)凈收入托管、結(jié)算等專業(yè)服務(wù)收入投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入產(chǎn)品類財(cái)富管理收入合計(jì)產(chǎn)品類財(cái)富管理營(yíng)收占比第一創(chuàng)業(yè)0.180.186.870.002.651.381136%廣發(fā)證券5.913.3112.6653.3217.282.009434%興業(yè)證券0.032.601.4031.438.141.204533%東北證券0.510.941.544.291.914.431430%中銀證券0.880.345.033.220.000.131030%天風(fēng)證券0.211.818.370.180.000.771127%東方證券3.902.

50、3919.662.849.090.473826%光大證券6.612.2614.974.611.690.783125%中信證券19.655.2924.7455.329.942.7311824%國(guó)海證券0.360.163.393.580.810.24922%財(cái)通證券1.280.1011.800.000.510.361422%太平洋0.480.601.320.000.000.01221%招商證券6.273.1911.520.6510.186.883918%中金公司7.762.0211.3614.24-0.434.594017%華泰證券4.982.4629.801.757.442.274916%長(zhǎng)江證

51、券3.023.712.580.740.801.591216%西南證券0.270.500.300.093.650.11516%海通證券2.322.4814.0219.166.521.964614%華安證券0.180.153.110.380.240.37414%浙商證券2.310.673.390.150.000.15713%申萬(wàn)宏源2.212.598.094.565.290.632312%方正證券2.961.992.591.180.000.33912%中泰證券1.642.783.280.241.071.081011%中原證券0.520.020.470.130.000.82210%中信建投5.413

52、.498.874.050.260.322210%西部證券0.190.780.122.390.150.24410%紅塔證券0.030.011.360.230.600.63310%國(guó)泰君安4.392.7413.881.572.842.39289%長(zhǎng)城證券0.840.531.060.130.730.5449%國(guó)金證券2.020.971.140.440.050.9469%國(guó)信證券7.081.852.570.762.950.23159%華林證券0.170.020.820.000.000.2218%東吳證券0.361.441.390.770.000.5148%華西證券0.991.101.100.050.0

53、00.2137%中國(guó)銀河4.151.795.920.000.000.77137%山西證券0.460.030.780.630.000.1827%南京證券0.240.060.490.270.470.0026%東興證券0.460.532.030.000.000.1236%國(guó)聯(lián)證券0.290.170.650.000.000.0016%國(guó)元證券0.490.270.830.010.310.0324%財(cái)達(dá)證券0.070.010.310.000.000.0302%合計(jì)10258246213954375717%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 30 -3.4.2 頭部證券公司財(cái)富管理收入可觀2020年常規(guī)口徑財(cái)富

54、管理產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖霚y(cè)算單位:億元產(chǎn)品類財(cái)富管理收入合計(jì)交易類財(cái)富管理收入財(cái)管收入合計(jì)調(diào)整后營(yíng)收占比廣發(fā)證券13.6116.4330.0440%第一創(chuàng)業(yè)12.621.0413.6740%興業(yè)證券39.546.9546.4838%中銀證券5.552.407.9537%東北證券46.452.5549.0036%光大證券2.419.1411.5532%天風(fēng)證券3.821.975.7932%太平洋3.461.244.6931%東方證券14.046.5520.5931%中信證券11.2628.1439.4030%國(guó)海證券23.362.0625.4227%財(cái)通證券1.962.984.9526%招商證券11.34

55、16.8028.1326%長(zhǎng)江證券48.697.6356.3226%方正證券38.6910.3749.0626%西南證券6.671.878.5422%中金公司1.9311.5313.4522%華泰證券44.8116.1560.9621%華安證券15.442.5117.9521%中原證券1.231.983.2021%中泰證券1.129.0010.1220%浙商證券10.093.6713.7720%申萬(wàn)宏源38.3514.1852.5219%國(guó)信證券8.5316.0624.5918%海通證券9.6013.0222.6218%中國(guó)銀河30.9217.3048.2217%西部證券27.822.5930

56、.4117%華西證券9.054.2613.3116%國(guó)泰君安94.4821.08115.5616%國(guó)金證券2.864.136.9916%華林證券1.531.132.6616%中信建投117.6612.09129.7516%長(zhǎng)城證券22.402.5924.9816%東吳證券12.423.8116.2314%南京證券2.091.653.7413%國(guó)聯(lián)證券3.141.324.4513%紅塔證券4.460.625.0712%財(cái)達(dá)證券0.421.832.2512%山西證券3.871.305.1711%東興證券4.912.487.3911%國(guó)元證券4.422.536.9510%合計(jì)757287104424

57、%以上市券商視角，精細(xì)計(jì)算財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈（常規(guī)口徑）收入：2020年41家上市券商常規(guī)口徑財(cái)富管理收入包括：機(jī)構(gòu)客戶傭金=311億，加上狹義口徑（銷售+資管和基金+托管）=757億，常規(guī)口徑合計(jì)營(yíng)收占比=24% (剔除其他業(yè)務(wù)收入)其中，廣發(fā)、一創(chuàng)、興業(yè)、中銀和東北財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)40%、40%、38%、37%和36%，位居前五- 31 -數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券4.1客需驅(qū)動(dòng)的投資收益愈發(fā)關(guān)鍵證券公司投資業(yè)務(wù)更多向客需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。目前客需驅(qū)動(dòng)的資金業(yè)務(wù)主要包括兩融和衍生品交易業(yè)務(wù)，對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)這兩大業(yè)務(wù)作為服務(wù)財(cái)富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈客戶的重要手段，其業(yè)務(wù)體量與財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展情況密

58、切相關(guān)。對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)做大客需驅(qū)動(dòng)資金業(yè)務(wù)是充分提高資金使用效率，提高ROE水平，同時(shí)降低市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的 重要手段。截至21Q上市券商總體杠桿倍數(shù)上升至3.98倍，年化后ROE達(dá)到7.8%處于2018年以來(lái)相對(duì)高位；其中投資業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到39%位居第一大收入板塊。3.343.022.672.772.483.985443322110201920202021Q1杠桿倍數(shù)9.09%6.86%3.77%6.61%8.33%7.75%6%5%4%3%2%1%0%7%8%9%10%201920202021Q1(年化）2016-21Q1上市券商杠桿倍數(shù)2016-21Q1上市券商加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券- 32 -201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券4.2 客需驅(qū)動(dòng)資金業(yè)務(wù)打開收入上限- 33 -證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)拉動(dòng)的整體業(yè)務(wù)規(guī)?？臻g廣闊。目前客需驅(qū)動(dòng)的資金業(yè)務(wù)