振邦智能智能控制器全面布局成長空間未來可期

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 行業(yè)發(fā)展：智能控制器市場廣闊，物聯(lián)推動“量價齊升” 5 HYPERLINK l _TOC_250016 終端產(chǎn)品的“神經(jīng)中樞”，市場前景廣闊 5 HYPERLINK l _TOC_250015 物聯(lián)網(wǎng)推動“量價齊升”，訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移 6 HYPERLINK l _TOC_250014 集中度分散，行業(yè)壁壘高企 7 HYPERLINK l _TOC_250013 振邦智能概況:股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，盈利能力向好 9 HYPERLINK l _TOC_250012 技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，多元化布局開拓市場 9 HYPERLINK l _TOC_2500

2、11 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，陳氏一家為實控人 10 HYPERLINK l _TOC_250010 公司財務(wù)穩(wěn)健，盈利能力向好 11 HYPERLINK l _TOC_250009 振邦智能業(yè)務(wù)：智能控制器全面布局，公司業(yè)務(wù)多點開花 13 HYPERLINK l _TOC_250008 大型家電變頻技術(shù)領(lǐng)先，小型家電規(guī)?？焖僭鲩L 13 HYPERLINK l _TOC_250007 電動工具市場廣闊，電控產(chǎn)品快速增長 17 HYPERLINK l _TOC_250006 汽車電子高速發(fā)展，公司電控產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先 20 HYPERLINK l _TOC_250005 振邦智能看點：經(jīng)營模式增強客戶粘性，研

3、發(fā)管理能力優(yōu)異 22 HYPERLINK l _TOC_250004 JDM 模式增強議價權(quán)，客戶合作緊密依賴性強 22 HYPERLINK l _TOC_250003 研發(fā)投入逐漸增加，創(chuàng)始人技術(shù)出身 24 HYPERLINK l _TOC_250002 管理能力優(yōu)異，擴產(chǎn)提高產(chǎn)能 25 HYPERLINK l _TOC_250001 毛利率凈利率水平較高，非經(jīng)常性損益維持低位 26 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 28圖表目錄圖 1：智能控制器上下游產(chǎn)業(yè) 5圖 2：下游應(yīng)用領(lǐng)域規(guī)模占比 5圖 3：智能控制器成本構(gòu)成 5圖 4：智能控制器發(fā)展三個階段 6圖 5：全球

4、智能控制器市場規(guī)模達（億美元） 6圖 6：中國智能控制器市場規(guī)模（億元） 6圖 7：到 2025 年全球物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模有望增長到 1.1 萬億美元 7圖 8：5G 基站數(shù)量增長迅速 7圖 9：中國勞動力成本低于歐美 7圖 10：公司發(fā)展歷程 9圖 11：公司核心技術(shù)領(lǐng)域 10圖 12：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 11圖 13：公司營收穩(wěn)步增長 11圖 14：主營業(yè)務(wù)拆分情況（億元） 12圖 15：毛利潤和毛利率情況 12圖 16：公司歸母凈利潤及增速 12圖 17：近幾年費率情況 13圖 18：現(xiàn)金流情況 13圖 19：應(yīng)收賬款及周轉(zhuǎn)率 13圖 20：存貨及周轉(zhuǎn)率 13圖 21：全球家用電器銷售量穩(wěn)步增長 13

5、圖 22：中國家電行業(yè)進出口額（億美元） 13圖 23：中國家電行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入（萬億元） 14圖 24：我國變頻家電銷售占比 15圖 25：2012-2021 年我國小型家電行業(yè)規(guī)模 15圖 26： 2020 年我國掃地機器人、煎烤機等新興小家電零售額較其他增速較快 15圖 27：家電營收、毛利率及其毛利率占比 17圖 28： 各類型小型家電營業(yè)收入占比（ ） 17圖 29：各類型大型家電營業(yè)收入占比（ ） 17圖 30：全球電動工具市場規(guī)模（億美元） 18圖 31：中國電動工具行業(yè)銷售收入（億元） 18圖 32：2018 年全球電動工具廠商市場份額 18圖 33：我國分類別電動工具銷售額持

6、續(xù)增長（億元） 19圖 34：電動工具電控產(chǎn)品營收及毛利率情況 20圖 35：汽車電子的市場規(guī)模（億元） 20圖 36：中國汽車銷量情況 21圖 37：汽車電子電控產(chǎn)品營收及其毛利率情況 22圖 38： 公司 JDM 業(yè)務(wù)模式 22圖 39：公司主要合作客戶資源 23圖 40：2020H1 前五大客戶占比 23圖 41：2019 年前五大客戶占比 23圖 42：研發(fā)人員占比 11.5% 24圖 43： 公司研發(fā)投入持續(xù)增加 24圖 44：研發(fā)費用率高于同行業(yè)中位數(shù) 24圖 45：公司研發(fā)費用構(gòu)成占比 24圖 46：公司銷售費用率低于同行業(yè)平均水平 25圖 47：公司管理費用率低于同行業(yè)平均水平

7、 25圖 48：公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率維持較高水平 26圖 49：公司毛利率在行業(yè)內(nèi)較高 26圖 50：公司凈利率在行業(yè)內(nèi)較高 26圖 51：大型家電毛利率較高 27圖 52： 小型家電毛利率較高 27圖 53：電動工具毛利率較高 27圖 54：拓邦股份利潤及非經(jīng)常性損益（百萬元） 27圖 55：振邦智能非經(jīng)常性損益較低（百萬元） 27表 1：全球智能控制器行業(yè)競爭格局 7表 2：智能電控行業(yè)具有較高壁壘 8表 3：公司產(chǎn)品類別及用途 10表 4：控股子公司 11表 5：公司主要產(chǎn)品及下游應(yīng)用終端 15表 6：變頻空調(diào)相較于定頻具有優(yōu)勢 16表 7：公司電動工具電控產(chǎn)品 19表 8：公司汽車電

8、子電控產(chǎn)品 21表 9：公司實控人與創(chuàng)始人陳志杰技術(shù)出身，對行業(yè)理解更加深刻 25表 10：研發(fā)中心募投項目情況 25行業(yè)發(fā)展：智能控制器市場廣闊，物聯(lián)推動“量價齊升”終端產(chǎn)品的“神經(jīng)中樞”，市場前景廣闊智能控制器在終端產(chǎn)品中扮演“神經(jīng)中樞”及“大腦”的角色。是電子產(chǎn)品、設(shè)備、裝置及系統(tǒng)中的控制單元，一般以微控制器（MCU）芯片或數(shù)字信號處理器（DSP）芯片為核心部件，通過置入相應(yīng)的計算機軟件程序以完成某些特定的感知、計算和控制功能，。以自動控制理論為基礎(chǔ)，智能控制器集成了自動控制技術(shù)、微電子技術(shù)、傳感技術(shù)、通訊技術(shù)等諸多技術(shù)門類，從而實現(xiàn)提高終端產(chǎn)品的智能化水平。圖 1：智能控制器上下游產(chǎn)業(yè)

9、資料來源：招股說明書、中國智能控制器行業(yè)上游主要由分 IC 芯片、PCB、MOS 管、二三極管和電阻電容和其他元器件構(gòu)成。由公司招股書和同行業(yè)公司公告可以看出，直接材料為智能控制器的主要成本，占比在 80以上；中游是智能控制器制造行業(yè)；行業(yè)下游為智能控制器應(yīng)用行業(yè)，主要包括家用電器、電動工具、汽車電子、健康及護理、和智能建筑及家具等行業(yè)。其中市場規(guī)模最大的是汽車電子行業(yè)，占比為 23.6，第二為家用電器，占比 13.2，電動工具、智能家居、健康及護理分別占 11.8、10.3、3.5。圖 2：下游應(yīng)用領(lǐng)域規(guī)模占比圖 3：智能控制器成本構(gòu)成23.6%13.237.6%3.5%10.3% 11.8

10、%汽車電子家用電器電動工具及設(shè)備 智能建筑及家居健康及護理其他直接材料直接人工制造費用資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、資料來源：公司公告、貝仕達克招股書、中國智能控制器的發(fā)展可以分為三個階段。20 世紀(jì) 90 年代，伴隨著小家電行業(yè)誕生，智能控制器行業(yè)逐步從家電整機制造行業(yè)中分離成為一個新興行業(yè)。這時國內(nèi)的智能控制器的制造商規(guī)模較小，主要供貨小的家電廠商，而大的廠商以自產(chǎn)或者進口為主。隨著家電產(chǎn)品的機械運轉(zhuǎn)向單體智能控制模式的轉(zhuǎn)變，行業(yè)進入快速發(fā)展期（2001-2010 年），智能控制器廠商規(guī)模不斷擴大。自 2011 年以來，家電制造行業(yè)進入了由單體智能家電向互聯(lián)智能家電的轉(zhuǎn)變階段，產(chǎn)業(yè)逐步由單體化

11、向智能化升級，至今處于產(chǎn)業(yè)升級期。圖 4：智能控制器發(fā)展三個階段資料來源：頭豹研究院、智能控制器市場規(guī)模不斷擴大，國內(nèi)市場快速增長。預(yù)計 2020 年全球市場規(guī)模將達到15000 億美元。2017 年，全球智能控制器市場規(guī)模達到 13,500 億美元，同比增長 3.85 ，智能控制器市場空間逐步擴大。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國智能控制器市場規(guī)模由 2014 年的 9612.5 億元增長至 2018 年的 18963.1.2 億元，年復(fù)合增長率為 18.5。汽車電子和智能家居的發(fā)展為智能控制器帶來發(fā)展空間，預(yù)計智能控制器市場將持續(xù)穩(wěn)定增長，未來五年復(fù)合增長率為 11.8，智能控制器市場規(guī)模到 20

12、23 年將達到 33649.5 億元。圖 5：全球智能控制器市場規(guī)模達（億美元）圖 6：中國智能控制器市場規(guī)模（億元）1600014000120001000080006000400020000 1500012300 13000 1350010900 1180020132014201520162017 2020E40,000.035,000.030,000.025,000.020,000.015,000.010,000.05,000.00.0資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、資料來源：沙利文、頭豹研究院 、物聯(lián)網(wǎng)推動“量價齊升”，訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移5G 推動物聯(lián)網(wǎng)時代來臨，智能控制器有望量價齊升。伴隨萬物互

13、聯(lián)的物聯(lián)網(wǎng)時代推進，數(shù)以百億甚至千億設(shè)備接入網(wǎng)絡(luò)，物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模日益擴大。2020 年移動經(jīng)濟報告指出，全球物聯(lián)網(wǎng)收入在未來幾年將增加三倍以上，由 2019 年 3430 億美元（人民幣 2.4 萬億元），增長到 2025 年 1.1 萬億美元（人民幣 7.7 萬億元）。預(yù)計未來幾年 5G 基站建設(shè)數(shù)將會呈現(xiàn)快速增長，5G 基站的建設(shè)及應(yīng)用將會加速物聯(lián)網(wǎng)的連接數(shù)。智能控制器處于物聯(lián)網(wǎng)中的應(yīng)用層，是物聯(lián)網(wǎng)的承載方，將會成為物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在應(yīng)用層的重要環(huán)節(jié)。隨著物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對智能控制器的需求規(guī)?！傲俊睍U張。物聯(lián)網(wǎng)時代所需要大量的分布式的信息收集和處理終端通常是軟硬件結(jié)合的嵌入式系統(tǒng)，是現(xiàn)有

14、傳統(tǒng)智能控制器產(chǎn)品的升級產(chǎn)品，“價”也會提升。因此，智能控制器將從“量”和“價”兩個維度共同推動行業(yè)發(fā)展。圖 7：到 2025 年全球物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模有望增長到 1.1 萬億美元圖 8：5G 基站數(shù)量增長迅速（萬個）1201008060402002019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E資料來源：網(wǎng)經(jīng)社、資料來源：三大運營商、國內(nèi)勞制造成本低廉，訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。我國在制造業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)中，人力、基礎(chǔ)設(shè)施、成本等多方面均比發(fā)達國家具有較大的競爭力。在智能控制器這種勞動密集型、知識密集型的制造業(yè)中，相對的競爭優(yōu)勢將利于我國在全球競爭中市場份額的提升。國外企業(yè)與國內(nèi)廠商

15、的合作模式也由原來的國外設(shè)計、國內(nèi)制造，逐步向國內(nèi)設(shè)計、國內(nèi)制造模式轉(zhuǎn)變，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正由低端逐漸向中、高端演進。25.2526.0026.5927.0427.706.326.798.928.237.36圖 9：中國勞動力成本低于歐美30252015105020152016201720182019中國制造業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資(元人民幣/小時)美國制造業(yè)就業(yè)人員平均工資（美元/小時）資料來源：國家統(tǒng)計局、美國勞工部、集中度分散，行業(yè)壁壘高企智能控制器集中度較為分散。主要原因是智能控制器應(yīng)用場景過于廣泛，根據(jù)智能控制器廠商的實力、規(guī)模和特征，可將全球智能控制器廠商分為四類。大型專業(yè)智能控制器

16、廠商。主要集中在歐美國家，進入智能控制器領(lǐng)域較早，產(chǎn)品主要針對高端市場。代表企業(yè)有英國英維思集團、德國代傲公司；中等規(guī)模智能控制器廠商。這類廠商具有良好的成本優(yōu)勢、較強的專業(yè)研發(fā)能力和制造能力，市場反應(yīng)速度較快，產(chǎn)品主要針對中高端市場。代表企業(yè)有拓邦股份、振邦智能、和而泰、和晶科技和華聯(lián)電子等；全球化的 EMS 企業(yè)。該類企業(yè)主要業(yè)務(wù)是提供專業(yè)電子代工服務(wù)，制造規(guī)模龐大，具有一定成本優(yōu)勢。代表企業(yè)有偉創(chuàng)力、金寶通等；小規(guī)模智能控制器廠商。產(chǎn)品市場主要針對中國中小型家電企業(yè)，代表企業(yè)有深圳弘志半導(dǎo)體顯示技術(shù)有限公司、寧波銘瑤自動化科技有限公司等。表 1：全球智能控制器行業(yè)競爭格局廠商層級廠商名稱

17、廠商概述大型專業(yè)智能控制器廠商英國英維思集團德國代傲公司全球自動化及控制領(lǐng)域最大公司之一業(yè)務(wù)分為運營管理軟件、工業(yè)自動化控制系統(tǒng)、能源控制系統(tǒng)和控制器產(chǎn)品等電子控制是代傲公司三大業(yè)務(wù)之一代傲 1994 年收購 AKO 公司，成立以生產(chǎn)家電智能控制類產(chǎn)品為主的公司中等規(guī)模智能控制器廠商拓邦股份從事智能控制器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售具有較大經(jīng)營規(guī)模和較強綜合實力主要客戶為中國國內(nèi)外規(guī)模較大的家電企業(yè)和而泰從事洗衣機、冰箱等大型家用電器智能控制器業(yè)務(wù)具有較大規(guī)模和競爭力主要客戶為伊萊克斯、歐威爾等著名家電企業(yè)全球化 EMS 企業(yè)偉創(chuàng)力創(chuàng)新設(shè)計、工程和制造服務(wù)及解決方案提供商為數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)、電信等行業(yè)和終端市場

18、提供創(chuàng)新設(shè)計金寶通從事研究、開發(fā)、設(shè)計及制造標(biāo)準(zhǔn)及定制控制裝置產(chǎn)品涉及電器控制裝置、樓宇及家居控制裝置、工商業(yè)智能裝置小規(guī)模智能控制器廠商宏志半導(dǎo)體主要從事電子產(chǎn)品、智能控制器及電機智能控制器主要從事國內(nèi)貿(mào)易、貨物及技術(shù)進出口業(yè)務(wù)銘瑤自動化主要從事自動化設(shè)備、電子元器件的研發(fā)、設(shè)計、銷售、維修資料來源：頭豹研究院、智能電控行業(yè)具有較高的壁壘。新進入企業(yè)難以在短時間內(nèi)掌握成熟、穩(wěn)定的產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)，難以在短時間內(nèi)達到較高的生產(chǎn)制造水平。行業(yè)具有一定的資質(zhì)壁壘，行業(yè)新進入者很難在短期內(nèi)得到大型終端產(chǎn)品廠商的資質(zhì)認(rèn)可。智能電控行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，新進入企業(yè)需要具備較強的資金實力，并且尚未形成規(guī)模的

19、新進入企業(yè)難以得到優(yōu)質(zhì)客戶認(rèn)可、獲取更多業(yè)務(wù)機會，面臨較高的規(guī)模壁壘。表 2：智能電控行業(yè)具有較高壁壘壁壘技術(shù)實力壁壘 智能電控產(chǎn)品的研發(fā)及制造涉及微電子技術(shù)、電力電子技術(shù)、信息傳感技術(shù)、人機交互技術(shù)、通訊技術(shù)、電磁兼容技術(shù)等多個技術(shù)領(lǐng)域，同時需要運用復(fù)雜的算法及實施軟件，產(chǎn)品具有技術(shù)含量高、附加值高的特點，要求企業(yè)具備較強的研發(fā)實力和長期的行業(yè)技術(shù)經(jīng)驗積累。在高端智能電控產(chǎn)品領(lǐng)域，對產(chǎn)品在可靠性、大功率控制負載、控制邏輯和測試等方面要求相對較高。制造水平壁壘智能電控產(chǎn)品下游客戶一般會對產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)過程監(jiān)測、訂單交付速度等方面提出嚴(yán)格的考核標(biāo)準(zhǔn)，同時對智能電控產(chǎn)品供應(yīng)商的生產(chǎn)制造水平，尤其是

20、在智能化、精細化等方面都有著較高要求。進入大型終端產(chǎn)品廠商供應(yīng)鏈體系的資質(zhì)壁壘智能電控行業(yè)具有產(chǎn)品定制化以及強調(diào)與客戶技術(shù)對接、配套研發(fā)等經(jīng)營特點，通常情況下，大型終端設(shè)備制造企業(yè)不會輕易更換通過嚴(yán)格資質(zhì)認(rèn)證的部件供應(yīng)商，而是會與其形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。進入下游優(yōu)質(zhì)終端設(shè)備制造商、品牌商的供應(yīng)鏈體系通常會面臨較高門檻，需要在技術(shù)研發(fā)實力、知識產(chǎn)權(quán)保障體系、供應(yīng)鏈保障能力、高端制造水平、專業(yè)經(jīng)驗、職業(yè)資質(zhì)等很多方面同時滿足下游客戶的要求通常情況下，進入國內(nèi)知名終端設(shè)備制造商、品牌商的認(rèn)證周期一般為 1-2 年，國際知名終端設(shè)備制造商及汽車電子領(lǐng)域的認(rèn)證周期為 2-3 年智能電控產(chǎn)品在技術(shù)性能、

21、節(jié)能環(huán)保、安全可靠、電磁兼容等方面需要達到國際先進水平，因此對研發(fā)、生產(chǎn)人員的技術(shù)水平和實踐經(jīng)驗均提出了較高的要求隨著物聯(lián)網(wǎng)、 AI 等新科技帶來的新興市場快速發(fā)展，智能電控企業(yè)更加需要具備專業(yè)知識的技術(shù)人才、管理經(jīng)驗豐富的管理人才和市場開拓能力強的營銷人才人才壁壘資金實力與規(guī)模壁壘智能電控行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，從廠房建設(shè)或租賃，生產(chǎn)、實驗、檢測設(shè)備購置，到技術(shù)研究與產(chǎn)品開發(fā)投入，再到原材料采購及庫存儲備，都需要大量的資金作為支撐智能電控產(chǎn)品是終端產(chǎn)品的核心部件，下游大型終端設(shè)備企業(yè)對部件品質(zhì)要求嚴(yán)格，對供應(yīng)商在技術(shù)實力、制造能力以及綜合服務(wù)水平等方面要求高，一般傾向于與規(guī)模實力較強的廠商合

22、作資料來源：招股說明書，振邦智能概況:股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，盈利能力向好技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，多元化布局開拓市場深圳市振邦智能科技有限公司主要從事智能電控領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)、制造及銷售。公司旨在為國內(nèi)外知名企業(yè)提供專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品研發(fā)、制造及服務(wù)，在智能電控領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、高端制造、品質(zhì)保障等方面具有較強競爭力，處于國內(nèi)先進水平。公司成立于 1999 年，是國內(nèi)最早一批從事電子冰箱、空調(diào)等家電控制器自主研發(fā)及制造的企業(yè)。2003-2007 年，公司通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品拓展，成功進入汽車電子市場領(lǐng)域。2007-2010 年，公司在矢量變頻控制領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，推動了自身產(chǎn)品業(yè)務(wù)升級，將傳統(tǒng)定頻控制產(chǎn)品向

23、更高效節(jié)能的變頻控制產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。2010-2013 年，公司成功進入高壓電源、商用電器（空氣凈化）、小家電（咖啡機/煲茶機/吸塵器）等市場，實現(xiàn)多元化業(yè)務(wù)布局。近年來，公司不僅成功開拓電動工具、醫(yī)療電子、智能家居等下游市場，還積極打造智能制造體系。2016 年，公司“冰箱變頻控制技術(shù)工程實驗室”項目經(jīng)深圳市發(fā)改委批準(zhǔn)，列入深圳市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金扶持計劃（節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)類）。2018 年，公司研發(fā)中心被廣東省科技廳認(rèn)定為嵌入式控制系統(tǒng)及電機變頻控制器工程術(shù)研究中心。公司于 2020 年 12.28 日在深交所上市，證券代碼為 003028。圖 10：公司發(fā)展歷程資料來源：招股說明

24、書，自創(chuàng)立以來，公司始終堅持以技術(shù)創(chuàng)新作為發(fā)展核心驅(qū)動力，積極發(fā)展高技術(shù)附加值、高品質(zhì)附加值、節(jié)能環(huán)保、智能物聯(lián)的電控產(chǎn)品，不斷提升公司核心競爭力。公司建立了成熟的產(chǎn)品技術(shù)體系，在矢量變頻控制系統(tǒng)、制冷系統(tǒng)控制、高壓電源、智能物聯(lián)、智能識別、智能制造等領(lǐng)域掌握了一系列核心技術(shù)，其中多項技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，是公司核心競爭力的重要保障。圖 11：公司核心技術(shù)領(lǐng)域資料來源：招股說明書、公司研制的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用及商用電器、汽車電子、電動工具、智能裝備等下游行業(yè)，并不斷在新領(lǐng)域滲透和拓展。按照終端應(yīng)用領(lǐng)域的不同，公司產(chǎn)品可以分類為大型家用及商用電器電控產(chǎn)品、小型家電電控產(chǎn)品、汽車電子電控產(chǎn)品以及電

25、動工具電控產(chǎn)品四大類，此外，公司依托多年的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗積累以及在智能制造領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，自主研發(fā)了智能生產(chǎn)檢測設(shè)備等智能制造相關(guān)產(chǎn)品，并實現(xiàn)了對外銷售。憑借在技術(shù)創(chuàng)新、高端智能制造以及品質(zhì)保障等方面競爭優(yōu)勢，公司為國內(nèi)外知名企業(yè)提供專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品研發(fā)、制造及服務(wù)，公司主要客戶包括 WIK（Nestle 一級供應(yīng)商）、TTI、 Shark Ninja、多美達、GMCC 美芝、美的、美菱、揚子、奧馬、遠大、TCL 德龍、Panasonic、 Severin、格力晶弘等。表 3：公司產(chǎn)品類別及用途產(chǎn)品類別產(chǎn)品用途大型家用及商用電器電控產(chǎn)品主要用于冰箱、空調(diào)、新風(fēng)機等大型家用、商用電器小型家電電控產(chǎn)品主

26、要用于咖啡機、煲茶機、清潔機器人、空氣炸鍋等小型家電汽車電子電控產(chǎn)品主要用于車載冰箱、車載空調(diào)、車載逆變器等汽車電子產(chǎn)品主要用于電鉆、除塵機、割草機、發(fā)電機、攪拌機、多功能工具電動工具電控產(chǎn)品智能物聯(lián)模塊等電動工具產(chǎn)品智能制造設(shè)備包括智能生產(chǎn)檢測設(shè)備、AGV 自動配送車等包括無線模塊、APP 軟件及云平臺大數(shù)據(jù)對接，應(yīng)用于上述各類智能電控產(chǎn)品中起動保護器超低功耗電子起動保護器資料來源：招股說明書、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，陳氏一家為實控人陳志杰、唐娟、陳瑋鈺一家三口合計直接或間接持有約 68.98公司的股權(quán)，為公司的控股股東、實際控制人。截至 2020 年 12 月 28 日，陳志杰、唐娟、陳瑋鈺分別持股

27、 27.59 、26.90 和 14.49 ，珠海國匯通管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）和珠海中天智科管理咨詢合伙企業(yè)（有限公司）分別持有 5.52 和 0.50 的股權(quán)。此次 IPO 之前陳氏一家所占股份為99.50 ，說明公司自我造血能力極強，未進行過大額融資情況。圖 12：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：Wind、公司有 1 家全資子公司：振邦智能科技（香港）有限公司。公司的全資子公司振邦智能科技（香港）有限公司成立于 2019 年 11 月 25 日，截至 2020 年上半年，實現(xiàn)的凈利潤是657,045.54 元，主營業(yè)務(wù)是電子產(chǎn)品進出口貿(mào)易、技術(shù)引進與交流，技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)、境外業(yè)務(wù)拓展，境外

28、技術(shù)合作及相關(guān)行業(yè)項目投資。表 4：控股子公司被參控公司主營業(yè)務(wù)參控關(guān)系直接持股比例總資產(chǎn)（元）凈利潤（元）振邦智能科技（香港）有限公司電子產(chǎn)品進出口貿(mào)易、技術(shù)引進與交流，技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)、境外業(yè)務(wù)拓展，境外技術(shù)合作及相關(guān)行業(yè)項目投資子公司10039,233,792.70657,045.54資料來源：招股說明書、公司財務(wù)穩(wěn)健，盈利能力向好公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長。公司 2020Q3 實現(xiàn)營業(yè)總收入 6.65 億元，同比增長 30.49 。公司依托家用及商用電器、汽車電子、電動工具等下游終端市場快速發(fā)展而帶動智能電控產(chǎn)品市場需求旺盛的有利環(huán)境以及自身在技術(shù)研發(fā)、可靠性制造等方面競爭優(yōu)勢，積極拓展業(yè)

29、務(wù)規(guī)模，2017 -2019 年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為 4.76、5.68 和 6.97 億元，年復(fù)合增長率達 23.21 。圖 13：公司營收穩(wěn)步增長84035.42%6.976.655.684.769%3.51.29%.72%1930.422735630525420315210150020162017201820192020Q3營業(yè)總收入（億元）營收同比（%）資料來源：Wind、公司主營業(yè)務(wù)主要分為家電電控、電動工具電控、和汽車電子電控產(chǎn)品。家電業(yè)務(wù)是其第一大業(yè)務(wù)，2017-2019 年公司家電業(yè)務(wù)占比分別為 83.16 、74.66 、74.57 。大型家用及商用電器電控產(chǎn)品收入在 20

30、18 年明顯降低，由 2017 年的 2.79 億元下降到 1.89 億元。主要系受新飛、夏寶等客戶業(yè)務(wù)變動影響；2019 年收入保持穩(wěn)定；2020Q3 收入同比降低，主要系公司結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)能情況調(diào)整業(yè)務(wù)布局重心，主動減少承接部分低利潤的大家電類電控產(chǎn)品項目。小型家電電控產(chǎn)品、電動工具電控產(chǎn)品收入規(guī)模保持快速增長、分別系受益于 Shark Ninja、TTI 兩個核心客戶的業(yè)務(wù)放量，占主營業(yè)務(wù)收入比例不斷提高。汽車電子電控產(chǎn)品收入相對穩(wěn)定，小幅波動主要系受客戶多美達相關(guān)業(yè)務(wù)變動影響。圖 14：主營業(yè)務(wù)拆分情況（億元）8 0.020.040.010.361.790.151.220.010.0

31、40.6200.030.71.890.710.52.081.212.790.141.172.353.110.020.30.470.911.38642020162017201820192020Q3小型家電電控產(chǎn)品電動工具電控產(chǎn)品大型家用及商用電器電控產(chǎn)品汽車電子電控產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)其他主營業(yè)務(wù)資料來源：Wind、毛利率處于相對較高水平，維持在 25以上。2016-2019 年毛利分別為 1.32、1.49、1.48和 1.94 億元，毛利率分別為 37.70 、31.26 、26.09 和 27.89 。公司主營業(yè)務(wù)毛利主要來源于大型家用及商用電器電控產(chǎn)品，隨著小型家電、電動工具類電控業(yè)務(wù)的快速發(fā)展

32、，毛利貢獻不斷提升，成為公司盈利的重要來源。歸母凈利潤穩(wěn)步提升。公司 2020Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤 1.25 億元，同比增長 57.03 ，已超過 2019 年全年歸母凈利潤。一方面系公司二季度以來業(yè)務(wù)訂單實現(xiàn)快速增長，另一方面系公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)以相對高毛利率的小型家電、電動工具類產(chǎn)品項目為主。圖 15：毛利潤和毛利率情況圖 16：公司歸母凈利潤及增速2.521.510.5037.70%31.26%1.9426.09% 27.89402.0335%30.57% 25301.3220151051.481.4902016201720182019 2020Q3毛利（億元）毛利率（%）1.42

33、1864200.910.860.8634.0.01%-5.54%60.03%50403020100-15796%1.0.0.0.0.1.161.257002016201720182019 2020Q3歸母凈利（億元）同比（%）資料來源：wind、資料來源：wind、公司期間費用率總體呈現(xiàn)波動式降低趨勢。2016-2020Q3，公司期間費用率呈下降趨勢， 2020Q3 達到 7.53 ，比例波動主要系受財務(wù)費用率的影響。銷售費用率和管理費用率均呈現(xiàn)下降趨勢，分別從 1.96 和 2.32 下降到 1.11 和 2.08 。同時，公司不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)費用隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大而穩(wěn)步增長，2016-

34、2019 年研發(fā)費用率分別為 4.09 、4.36 、4.34 及 4.35 ，保持穩(wěn)定。公司現(xiàn)金流皆為正值。2017-2019 年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為正，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，2019 年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅提升，在 2019 年達到了 1.61 億元，占營收比例達到 23.14 ，明顯超過當(dāng)期利潤，一方面系公司直接出口銷售（現(xiàn)匯結(jié)算）規(guī)模及占比不斷增長，同時國內(nèi)銷售采用票據(jù)結(jié)算的銷售規(guī)模及比例下降；另一方面系公司上年支付的高額票據(jù)保證金在當(dāng)期收回，致使“收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”明顯提高。圖 17：近幾年費率情況圖 18：現(xiàn)金流情況10%8%6%8.36%9.23%7.67%

35、8.77%7.53%22523.14%12.88%12.33% 10.61%0.590.64.99%0.33 0.451.611.520154% 4.09% 4.36%4.34%4.35%1 2.32% 2%1.96%2.40%3.88%2.08%2.69%2.09%101.51%1.49%1.37% 1.11%0.550%-2%-0.01%0.99%-0.72%0.82% 0.45% 20162017201820192020Q3 0201620172018201902020Q3期間費用率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入（%）資料來源：wi

36、nd、資料來源：wind、公司應(yīng)收賬款持續(xù)增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持維持在 4 次/年。2016-2019 年，公司期末應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例保持穩(wěn)定，應(yīng)收賬款與營業(yè)收入呈同步增長的態(tài)勢；同時，公司各期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均在 4 次以上，與自身信用政策相符。存貨規(guī)模保持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升趨勢。2016-2019 年公司存貨周轉(zhuǎn)率維持在 3 次/年，且呈現(xiàn)上升趨勢，2019 年達到 4.16 次/年；公司存貨余額也相對穩(wěn)定，主要系公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營相關(guān)的銷售、采購規(guī)模增長以及公司加強存貨周轉(zhuǎn)管理。2020 Q3 存貨余額大幅提高，主要系公司業(yè)務(wù)訂單量快速增長，相應(yīng)原材料備貨余額、在產(chǎn)品及

37、發(fā)出商品余額較高。圖 19：應(yīng)收賬款及周轉(zhuǎn)率圖 20：存貨及周轉(zhuǎn)率4.003.00524.514.653.514.334.231.7511.360.831.103.141.5 1.86 4.163.474.504.003.502.001.000.0031210.5003.08 3.100.891.121.161.023.213.002.502.001.501.000.500.0020162017201820192020Q3應(yīng)收賬款(億元)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/年）2016201720182019 2020Q3存貨（億元）存貨周轉(zhuǎn)率（次/年）資料來源：wind、資料來源：wind、振邦智能業(yè)務(wù)：智

38、能控制器全面布局，公司業(yè)務(wù)多點開花大型家電變頻技術(shù)領(lǐng)先，小型家電規(guī)模快速增長家用電器主要分為大型家用電器和小型家用電器兩大類。據(jù) Statista 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年至 2019 年，全球家用電器市場銷售量由 37.11 億臺增長至 40.79 億臺，年均復(fù)合增長率為1.36 ；其中大型家用電器銷售量由2012 年的6.36 億臺增長至2019 年的7.38 億臺，年均復(fù)合增長率為 2.15 ；小型家用電器銷售量由 2012 年的 30.75 億臺增長至 2019 年的33.40 億臺，年均復(fù)合增長率為 1.19 。圖 21：全球家用電器銷售量穩(wěn)步增長圖 22：中國家電行業(yè)進出口額（億美

39、元） 5030.75 31.22 31.64 31.92 32.18 32.53 32.96 33.4403020100 6.36 6.53 6.68 6.8 6.92 7.06 7.22 7.38 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019大型家用電器（億臺）小型家用電器（億臺）8007006005004003002001000進口額出口額貿(mào)易順差資料來源：Statista、資料來源：海關(guān)總署、中國家用電器協(xié)會、中國已成為全球家電產(chǎn)品制造大國和主要供應(yīng)國。2020 年前三季度，中國家電行業(yè)累計出口額達到 590.69 億美元，同比增長 9.1；累計進口額達

40、到 31.22 億元，同比下降 7.7；累計順差額為 559.47 億美元，同比增長 10.2。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年前三季度，中國家電行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為 1.03 萬億元。我國家用電器行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入由 2016 年的1.27 萬億元增長至 2019 年的 1.60 萬億元，年均復(fù)合增長率為 8.00 。其中，2019 年，我國家用電器全行業(yè)累計主營業(yè)務(wù)收入達到 1.60 萬億元，累計利潤總額達 1,338.60 億元，同比增長 11.89 。圖 23：中國家電行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入（萬億元）180001600014000120001000080006000400020000201520

41、162017201820192020Q3家電行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入yoy20151050-5-10-15資料來源：中國家用電器協(xié)會、大型家電變頻是發(fā)展趨勢。智能控制技術(shù)的不斷升級更新推動了家用電器從傳統(tǒng)定頻產(chǎn)品逐步向更高效、更節(jié)能的變頻產(chǎn)品過渡。以空調(diào)為例，可以通過變頻控制器來調(diào)節(jié)供電頻率及壓縮機轉(zhuǎn)速，一方面能減少能耗，另一方面能達到較好的穩(wěn)定制冷效果，提高舒適度。我國變頻家電市場近年來快速增長，變頻系列的冰箱、空調(diào)、洗衣機占比分別由 2012 年的 4.8、28.94 、10.37 提高到 25.58 、45.17 、39.28 。圖 24：我國變頻家電銷售占比圖 25：2012-2021 年我國

42、小型家電行業(yè)規(guī)模50.00%40.00%37.11% 35.67%42.40% 45.17%41.53%39.28%32.08%600016 14.20%4868 12.00% 12.50% 11.75%2500 28003150 3520 4020 10.27%9.81%443350001440001230.00%19.89% 22.65%27.11%22.15%25.58%103000820.00%10.00% 6.95%0.00%9.70%16.93%200062100040020152016201720182019變頻冰箱銷量變頻空調(diào)銷量變頻洗衣機銷量市場規(guī)模（億元）yoy資料來源：w

43、ind、產(chǎn)業(yè)在線、資料來源：中商產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國內(nèi)小家電市場目前仍然處于高速發(fā)展階段。電飯煲、微波爐、吸塵器、榨汁機、豆?jié){機、電動養(yǎng)生壺、電動牙刷等小家電日益成為消費者家中的生活必需品，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)測，2015 年至 2021 年間，我國小家電行業(yè)市場規(guī)模由 2500 億元有望增長至 4868 億元。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年受疫情影響，部分小家電零售額下降幅度較大，但如掃地機器人、煎烤機等滲透率較低的新興小家電零售額增速較快，分別為 23.31 、41.99 。圖 26： 2020 年我國掃地機器人、煎烤機等新興小家電零售額較其他增速較快300 41.99%50.00250200

44、23.31%1.44%40.0030.0020.00150-6.05%-5.27%-5.97%-7.80% 10.00-14.84%-11.11-1%5.33%-19.75%-13.40-1%6.90%0.00100-20.36%-22.69%-29.60%-10.005030煎烤機破壁機 攪拌機 電飯煲 養(yǎng)生壺 豆?jié){機 電壓力鍋電蒸燉鍋電磁爐 電水壺 榨汁機 凈水器空氣凈化器掛燙機電熨斗掃地機器人電風(fēng)扇0103 41-35.46%145 26 22 65 21 53 48 12 238.9 78.5 28.8 3.4 79.14 103-20.00-30.00-40.00總零售額（億元）Yo

45、Y資料來源：奧維云網(wǎng)、公司在家電領(lǐng)域產(chǎn)品眾多,實現(xiàn)功能多樣。產(chǎn)品涵蓋了以空調(diào)、冰箱為主的大型家電，以咖啡機、清潔機器人、空氣炸鍋、煲茶機為主的小型家電。下游針對的應(yīng)用不同，控制器具備的功能也較廣。比如，冰箱變頻器具有變頻壓縮機調(diào)速、故障偵測及保護、溫度檢測及控制、UI 接口控制等功能?？Х葯C控制器具有咖啡膠囊智能識別、打奶泡功能、TFT 顯示功能、WIFI 智能物聯(lián)等功能。表 5：公司主要產(chǎn)品及下游應(yīng)用終端產(chǎn)品領(lǐng)域產(chǎn)品名稱公司產(chǎn)品圖示下游終端產(chǎn)品圖示大型家用及商用電器電控產(chǎn)冰箱變頻器品空調(diào)變頻器新風(fēng)機變頻器小型家電控制器咖啡機控制器煲茶機控制器清潔機器人控制器食物處理器控制器資料來源：招股說明

46、書、公司在變頻控制技術(shù)等核心技術(shù)上行業(yè)領(lǐng)先。公司在矢量變頻控制系統(tǒng)、制冷系統(tǒng)控制、數(shù)字高壓電源、智能物聯(lián)、智能識別、智能制造等六大領(lǐng)域掌握了一系列核心技術(shù)。作為國內(nèi)最早開展變頻技術(shù)自主研發(fā)的企業(yè)之一，公司已掌握無位置傳感永磁同步電機矢量控制技術(shù)、無位置傳感器交流異步電機矢量控制技術(shù)、永磁同步電機轉(zhuǎn)子位置初始檢測技術(shù)、單轉(zhuǎn)子壓縮機低頻力矩補償技術(shù)等變頻領(lǐng)域多項高難度、行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)，應(yīng)用于變頻空調(diào)、變頻冰箱、變頻熱泵、變頻風(fēng)機等各類智能電器。公司的變頻冰箱智能電控產(chǎn)品具有高效節(jié)能、品質(zhì)穩(wěn)定等突出優(yōu)勢，在該類產(chǎn)品細分市場處于相對領(lǐng)先地位，主要客戶包括 GMCC 美芝、美的、美菱、奧馬等，在變頻

47、技術(shù)逐步替代定頻技術(shù)的大背景下，下游各類終端產(chǎn)品市場應(yīng)用不斷拓展，公司有望利用技術(shù)優(yōu)勢打開成長空間。表 6：變頻空調(diào)相較于定頻具有優(yōu)勢優(yōu)點由于變頻空調(diào)隨時調(diào)節(jié)壓縮機的運轉(zhuǎn)速度，從而做到合理使用能源;由于它的壓縮節(jié)能機不會頻繁開啟，會使壓縮機保持穩(wěn)定的工作狀態(tài)，這可以使空調(diào)整體達到節(jié)能30以上的效果。溫度精度可以通過改變壓縮機的轉(zhuǎn)速來控制空調(diào)機的制冷(熱)量，室內(nèi)溫度控制可精確到高1，使人體感到很舒適。保持溫度恒定達到設(shè)定溫度后變頻空調(diào)以較低的頻率運轉(zhuǎn)，避免了室溫劇烈變化所引起的不適感。當(dāng)負荷小時運轉(zhuǎn)頻率低，此時壓縮機消耗的功率小，同時避免了頻繁開停，從而更加省電。調(diào)溫速度當(dāng)室溫和調(diào)定溫度相差較

48、大時，變頻空調(diào)一開機，即以最大的功率工作，使室溫快迅速上升或下降到調(diào)定溫度，制冷(熱)效果明顯。資料來源：日立變頻中央空調(diào)官網(wǎng)、家電電控產(chǎn)品是公司第一大業(yè)務(wù)。公司小型家電電控產(chǎn)品收入規(guī)模保持快速增長、以咖啡機、清潔機器人、空氣炸鍋等產(chǎn)品為代表的新型小型家電市場進入快速發(fā)展階段、市場需求旺盛，公司積極開拓相關(guān)業(yè)務(wù)，占主營業(yè)務(wù)收入比例不斷提高，2017 年-2020 年 H1 占比分別為 24.70 、41.62 、44.95 、45.03 ，主要受益于 Shark Ninja 核心客戶的業(yè)務(wù)放量。小型家電毛利率保持穩(wěn)定，2017-2020H1 毛利率分別為 32.65 、26.51 、29.72

49、 、30.28 。圖 27：家電營收、毛利率及其毛利率占比40030020010007060504030201002017201820192020H1小型家電營收（百萬元）大型家電營收（百萬元）小型家電毛利率(%)小型家電業(yè)務(wù)收入比例(%)大型家電毛利率(%)大型家電業(yè)務(wù)收入比例(%)資料來源：招股說明書、大型家用及商用電器電控產(chǎn)品 2017-2020H1 營收分別為 2.79、1.89、2.08、0.47 億元， 2018 年收入在降低主要系受新飛、夏寶等客戶業(yè)務(wù)變動影響。公司結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)能情況調(diào)整業(yè)務(wù)布局重心，主動減少承接部分低利潤的大家電類電控產(chǎn)品項目。近年來傳統(tǒng)大型家電市場整體增速

50、放緩，公司依托在變頻控制領(lǐng)域的技術(shù)積累與優(yōu)勢，主動開拓高附加值的變頻電控業(yè)務(wù)、逐步減少傳統(tǒng)定頻電控項目，變頻類收入占比穩(wěn)步增長，隨著低利潤產(chǎn)品的比重減小，大型家電毛利率有所回升。圖 28： 各類型小型家電營業(yè)收入占比（%）圖 29：各類型大型家電營業(yè)收入占比（%）504030201002017201820192020H1小型家電電控產(chǎn)品咖啡機智能清潔機器人空氣炸鍋直發(fā)器電壓力鍋其他小型家電電控產(chǎn)品7060 504030201002017201820192020H1大型家用及商用電器電控產(chǎn)品冰箱空調(diào) 新風(fēng)機其他電器資料來源：招股說明書、資料來源：招股說明書、電動工具市場廣闊，電控產(chǎn)品快速增長電動

51、工具是一種機械化工具，通過傳動機構(gòu)驅(qū)動工作頭進行作業(yè)，常見的電動工具有沖擊鉆、電鋸、切割機、打磨機、電動螺絲機、割草機等。電動工具結(jié)構(gòu)輕巧，攜帶方便，被廣泛用于建筑道路、住房裝修、船舶制造、航空航天等眾多領(lǐng)域，是一種量大面廣的機械化工具。智能控制器廣泛應(yīng)用于電動工具，不僅可以大幅提高操作效率、顯著降低空載噪聲和振動，還可以延長電機使用壽命，提高安全性和自動控制功能。電動工具行業(yè)快速發(fā)展，對智能控制器的需求將持續(xù)增長。在美國、英國、德國、日本等經(jīng)濟發(fā)達國家，電動工具在建筑工地、家庭作業(yè)中已十分普遍。2020 年，全球電動工具市場規(guī)模預(yù)計達到 336 億美元，同比增長 5.66 。未來五年電動工具

52、市場規(guī)模將繼續(xù)擴大，預(yù)計到 2024 年突破 400 億美元，CAGR 達到 4.41 。圖 30：全球電動工具市場規(guī)模（億美元）450381399417124003503002552739.89%300318336363108.04%82502001501005007.06%6.00%5.66%4.96% 4.72%64.51% 42020162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E全球市場規(guī)模(億美元)增速（%）資料來源：真鋰研究、全球電動工具行業(yè)競爭格局集中，中國電動工具電控產(chǎn)品市場廣闊。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)數(shù)據(jù)， TTI、史丹利百得以及博世三家公司，

53、占全球市場份額超過 50。我國是世界主要的電動工具生產(chǎn)國，電動工具在我國屬于出口行業(yè)，近二十多年來，中國電動工具行業(yè)在承接國際分工轉(zhuǎn)移的過程中不斷發(fā)展，全球 85以上的電動工具在我國生產(chǎn)。2019 年，中國電動工具行業(yè)銷售收入達到 1411 億元，到 2024 年，銷售收入預(yù)計突破 1900 億元，CAGR 達到6.32 。圖 31：中國電動工具行業(yè)銷售收入（億元）圖 32：2018 年全球電動工具廠商市場份額2500200016.94%20.70%25167417951917 2023.78%12831431155318.99%15001000909106314119.98%8.53%157

54、.23%102.95%18.19%50001.42%7.79%6.80%503.03%6.92%8.33%17.81%中國電動工具行業(yè)銷售收入（億元）增速（%）TTI史丹利百得 博世牧田實耐寶日立喜利得其他資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)、圖 33：我國分類別電動工具銷售額持續(xù)增長（億元）1000800638770847859600400434289545425364319273513385257565423282572429286217145182213200058 54201573 68201685 802017103 96201811310620191141072020E工

55、業(yè)用家用砂磨類電動木建筑類金屬切削類資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、公司的電動工具電控產(chǎn)品涉及電動工具控制器、變頻器等領(lǐng)域，主要用于電鉆、除塵機、割草機、發(fā)電機、攪拌機、多功能工具等電動工具產(chǎn)品。表 7：公司電動工具電控產(chǎn)品產(chǎn)品名稱產(chǎn)品功能1、智能藍牙傳輸系統(tǒng) 2、Android、iOP 智能數(shù)據(jù)控制傳輸系統(tǒng) 3、智能并發(fā)電機控制器網(wǎng)控制 4、OTA、DFU 功能除塵機控制器1、直流有刷電機驅(qū)動 2、過溫保護 3、充放電保護 4、超低待機功耗電鉆控制器1、BLDC 電機驅(qū)動 2、操控照明 3、過流保護 4、超低待機功耗剪枝機控制器1、直流有刷電機驅(qū)動 2、剎車控制 3、堵轉(zhuǎn)保護 4、自動回位控制 5

56、、超低待機功耗鏈鋸控制器1、BLDC 電機驅(qū)動 2、防突啟保護 3、過溫保護 4、放電過流保護 5、電池包過放保護 6、休眠省電割草機變頻器1、BLDC 電機驅(qū)動 2、轉(zhuǎn)速/扭矩雙閉環(huán)控制 3、剎車控制 4、防突啟保護 5、過溫保護 6、符合 ITS 認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)資料來源：招股說明書、受益于全球市場規(guī)模增長以及 TTI 這一核心客戶的業(yè)務(wù)放量，公司電動工具電控產(chǎn)品收入快速增長，占主營業(yè)務(wù)收入比例大幅提升，2020H1 達到 29.53。2016 年公司拓展全球知名電動工具制造商 TTI，涉足電動工具電控產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2020 年上半年，公司電動工具電控產(chǎn)品實現(xiàn)收入 0.91 億元，較上年同期增長 0.

57、54 億元、增幅達 146.97 ，主要系公司與客戶 TTI 的業(yè)務(wù)合作不斷深化，割草機、微型汽車工具、鼓風(fēng)機和多功能工具等電控產(chǎn)品的銷量快速增加。電動工具電控產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步上升，維持在 20以上。2020 年上半年，毛利率達到27.83，提高 1.63 個百分點，一方面系當(dāng)期新增放量的微型汽車工具電控產(chǎn)品附加值及毛利率相對較高，另一方面系鼓風(fēng)機、攪拌機電控產(chǎn)品當(dāng)期實現(xiàn)設(shè)計改進、成本優(yōu)化。圖 34：電動工具電控產(chǎn)品營收及毛利率情況14012010080604020020.80%22.70%71.2856%12.13.72 2.88%120.7226.20%17.3529.53% 3091.23

58、27.83% 2533%201510502017201820192020H1電動工具電控產(chǎn)品營收（百萬元）毛利率（%）業(yè)務(wù)收入占比（%）資料來源：Wind、3.3. 汽車電子高速發(fā)展，公司電控產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先汽車電子產(chǎn)品是汽車向智能化發(fā)展的重要方向。它可分為動力控制系統(tǒng)、安全控制系統(tǒng)、通訊娛樂系統(tǒng)、車載電子系統(tǒng)等。智能控制器作為汽車電子系統(tǒng)的核心部件，智能汽車、無人駕駛、車聯(lián)網(wǎng)、清潔能源等技術(shù)的發(fā)展，將進一步促進智能控制器在該領(lǐng)域的應(yīng)用。汽車電子高速發(fā)展，國內(nèi)市場空間廣闊。根據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)，2017 年全球汽車電子市場規(guī)模突破1.4 萬億元，2017-2022 年全球汽車電子市場規(guī)模的復(fù)合年

59、均增速達到 7.99 ，預(yù)計到 2021 年全球市場規(guī)模將突破 2 萬億。國內(nèi)市場規(guī)?？焖贁U大，2017-2020 年 CAGR達到 12.62 ，預(yù)計 2022 年國內(nèi)市場規(guī)模接近萬億。2017-2020 年中國市場規(guī)模占比從 37.07到 42.55 ，提升了接近六個百分點，我們認(rèn)為國內(nèi)汽車電子市場空間廣闊，也將進一步促進智能控制器在該領(lǐng)域的應(yīng)用。圖 35：汽車電子的市場規(guī)模（億元）250005045.72%37.07%145638.36%1583340.60%1773242.55%44.05%201540072006073978388948085818999892139945200004

60、035150003025100002015500010500201720182019E2020E2021E2022E中國市場規(guī)模全球市場規(guī)模中國市場規(guī)模規(guī)模占比資料來源：蓋世汽車研究院、汽車工業(yè)對智能電控產(chǎn)品的需求逐年增加。一方面，汽車工業(yè)的穩(wěn)步增長，國內(nèi)新能源汽車市場快速增長，新能源汽車銷量由 2015 年 32.9 萬輛上升到 2020 年 130 萬輛，CAGR達到 31.63；另一方面，使用高穩(wěn)定性智能電控產(chǎn)品可大幅度提高汽車的安全性和舒適性，隨著車輛電子電氣化的發(fā)展，以及消費者對汽車安全性、舒適性要求的提高，汽車工業(yè)對智能電控產(chǎn)品的需求將進一步增長。圖 36：中國汽車銷量情況3000